研究报告全文：利率债一级市场跟踪提前批地方债深度分析2023-02-20一2023年新增地方债提前批限额分析目前全国各省市均已披露2023年所获提前批新增地方债限额其中新增专项债合计219万亿元新增一般债合计043万亿元分别较2022年提前批新增限额增长32和50占上一年2022年全年新增限额比重均达到此前约束的上限602023年无论一般债还是专项债提前批新增限额的规模和比例均是财政政策适度加力的体现不过在我们看来这种加力更有可能是体现在节奏的前置而非新增地方债限额总量的大幅扩张毕竟2020年以来地方债尤其是专项债快速扩容情况下今年财政政策也要保障财政可持续和地方政府债务风险可控1从区域分布看2023年提前批新增地方债限额的区域分化特征仍在延续我们认为这主要与其正向激励的分配原则有关即在新增限额实际分配过程中财政实力强举债空间大债务风险低重大项目支出多的地区往往获得的提前批限额较高新增专项债限额分配过程中尤为明显参考2022年情况我们倾向于认为今年全年新增地方债限额区域分布或延续分化趋势尤其是专项债方面也因此如果今年经济弱复苏地区财政收入尤其是政府性基金收入改善不明显我们认为需要适当关注财政实力偏弱经济发展水平偏低地区的地方债务风险从往年提前批新增地方债发行情况看一季度新增地方债累计发行规模占提前批新增限额的比例通常在8090相比之下今年新增一般债提前批限额当前发行进度约48明显快于往年而新增专项债提前批限额当前发行进度约28慢于去年同期从全年新增限额发行进度来看更接近于2020年和2022年进度我们认为这可能意味着后续发行进程会适当加快二一季度利率债供给展望供给规模方面我们预计在地方债供给前置带动下一季度利率债发行量或在5566万亿元净增量或在2030万亿元可能会小幅高于2022年一季度近22万亿元的净增量不过在政策前置发力环境下今年一季度狭义流动性水平或整体维持均衡偏松叠加年初机构具有配置需求利率债供需格局大概率不会对债市利率形成趋势性的向上推力供给节奏方面我们预计1-3月利率债净增量会逐月递增其中2月净增量可能在750011000亿元较往年同期升幅明显与今年春节靠前对2月债券发行影响较小有一定关系3月净增量可能在850013000亿元或小幅高于去年同期主要由地方债和政金债构成三1-2月利率债一级发行情况回顾记账式国债1月发行6430亿元净增-34亿元净增同比减少303亿元2月中上旬净增边际回升政金债1月发行4583亿元净增-1096亿元净增量同比环比均大幅减少2月以来净增量整体明显上升地方债1月发行6435亿元以新增债为主净增6400亿元同比小幅下降2月中上旬边际回落年初以来虽然受到经济复苏预期较强资金面趋紧等因素扰动但一级市场利率债认购积极性整体呈现修复态势后续来看我们估算一季度利率债净增量大概率不会明显高于去年同期叠加保险等机构配置需求仍在利率债一级认购情绪可能仍会得到进一步修复虽然不能排除后续地方专项债赶进度集中发行缴款扰动资金面及债市情绪的可能性需要对此保持适度关注风险债券收益率大幅调整风险债券供给压力超预期风险