我们投资宠物食品时，我们在投资什么？宠物食品是饲养宠物的刚性需求，基本贯穿宠物的生命周期，具备高复购、低价格敏感、强黏性等特点，其中主粮是宠物食品最主要的细分品类，目前国内宠食市场中主粮占比接近70%。宠物零食种类丰富，市场进入壁垒相对较低，而主粮空间广阔，存在高复购、高壁垒、持续升级等特点，稀缺优质属性突出，目前国产品牌在宠物食品布局上从零食-主粮-高端主粮持续进阶，具体来看工艺上膨化干粮为基础盘，持续向烘焙、风干、冻干升级，原料上高肉、鲜肉及生骨肉引领高端新趋势。
　　本土品牌的机会来了吗？我国宠物行业快速发展，但渗透率、宠物平均支出明显低于成熟市场，未来空间广阔。目前我国宠物市场正处快速发展期，2012年-2021年城镇犬猫消费市场以25%的复合增速扩张至2490亿元，犬猫总数超1.1亿只，宠物猫数量5806万只超过宠物犬（5429万只）成为饲养最多的宠物。尽管我国宠物行业保持快增趋势，但与欧美等成熟市场相比仍有明显差距，其中宠物饲养率（21年我国城镇宠物犬和猫饲养率约10%左右）明显低于美国（犬：54%；猫：35%）和欧洲（犬：25%；猫：26%），宠物平均消费支出亦仅约美国市场三成，其中食品支出约美国的四成，后续发展空间充足。行业快速发展为国产品牌带来增长机会：近年来国产品牌持续注重产品研发提升品质，且积极通过内容营销、综艺植入等多维方式增强品牌声量，以麦富迪、顽皮为代表国产品牌后起直追，目前在国内宠物食品市场占据重要地位。近年国产品牌份额提升迅速，但高端市场仍被外资品牌占据主导，随着国产品牌认可度提升亦开始加强高端市场培育，中宠股份、乖宝宠物持续完善高端品牌布局，后续有望凭借优质产品把握高端需求。
　　海外市场持续扩张，欧美为主要出口国家。美国和欧洲宠物市场发展已相对成熟，市场规模领先（美国：1236亿美元，欧洲：512亿欧元），近年来仍保持稳健增长趋势（美国18-21A复合+11%，欧洲16-21A复合+8%），其中宠物食品为主要消费支出（美国占比40%，欧洲占比54%）。受益于海外宠物市场的稳健增长及我国宠物代工企业研发制造能力持续提升，我国的宠物食品出口保持快增趋势，17-22年复合+10%至12.44亿美元（人民币口径+9%至82.6亿元），主要出口地区为欧洲和美国市场。我国宠物企业多数以代工形式切入，近年来积极向自主品牌转型，目前以中宠佩蒂为代表的企业海外业务仍贡献主要收入，但近年依赖度有所降低，预期后续有望保持稳健增长。
　　建议关注：乖宝宠物：国内宠物食品翘楚，品牌占据半壁江山。零食代工起家，品牌培育获效，麦富迪品牌多次跻身天猫TOP品牌力榜（宠物）第一名，目前公司自主品牌收入占比已超五成，且主粮业务快速增长（18-21年CAGR +39%，21年营收占比提升至36%）。中宠股份：品牌+代工双轮驱动，坚持“聚焦国内市场，聚焦自主品牌，聚焦主粮产品”战略，目前效果逐步显现，21年境内业务（以品牌为主）收入占比提升至25%，宠物干粮实现高增（14-21年复合+70%），贡献占比提升明显。佩蒂股份：宠物咬胶龙头。品牌培育有所获效，但境外代工仍为主导（21A：83%），品类上持续巩固咬胶核心品类优势的同时切入主粮赛道，21年收入贡献已近12%。21年受海外工厂停工等影响盈利承压，22年已步入恢复通道。福贝宠物：专注国内主粮市场。公司已实现国内代工+自主品牌双轮布局，目前猫粮贡献超过犬粮，受益于客户结构优化加自主品牌贡献提升，盈利能力持续提振。
　　风险提示：国内养宠渗透不及预期，品牌建设不及预期，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动，贸易摩擦加剧，海外市场发展不及预期。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告行业深度宠物食品2023年02月22日宠物食品宠物深度全方位探究宠物食品赛优于大市首次道的稀缺性趋势与投资机会证券分析师TableSummary投资要点谢丽媛我们投资宠物食品时我们在投资什么宠物食品是饲养宠物的刚性需求基本贯资格编号S0120523010001穿宠物的生命周期具备高复购低价格敏感强黏性等特点其中主粮是宠物食邮箱xielyteboncomcn品最主要的细分品类目前国内宠食市场中主粮占比接近70宠物零食种类丰贺虹萍富市场进入壁垒相对较低而主粮空间广阔存在高复购高壁垒持续升级等资格编号S0120523020003特点稀缺优质属性突出目前国产品牌在宠物食品布局上从零食-主粮-高端主粮邮箱hehpteboncomcn持续进阶具体来看工艺上膨化干粮为基础盘持续向烘焙风干冻干升级原邓颖料上高肉鲜肉及生骨肉引领高端新趋势资格编号S0120523020001邮箱dengyingteboncomcn本土品牌的机会来了吗我国宠物行业快速发展但渗透率宠物平均支出明显低于成熟市场未来空间广阔目前我国宠物市场正处快速发展期2012年-2021年研究助理城镇犬猫消费市场以25的复合增速扩张至2490亿元犬猫总数超11亿只宠物猫数量5806万只超过宠物犬5429万只成为饲养最多的宠物尽管我国宠物行业保持快增趋势但与欧美等成熟市场相比仍有明显差距其中宠物饲养率市场表现21年我国城镇宠物犬和猫饲养率约10左右明显低于美国犬54猫35和欧洲犬25猫26宠物平均消费支出亦仅约美国市场三成沪深3005其中食品支出约美国的四成后续发展空间充足行业快速发展为国产品牌带来增0长机会近年来国产品牌持续注重产品研发提升品质且积极通过内容营销综艺-5-10植入等多维方式增强品牌声量以麦富迪顽皮为代表国产品牌后起直追目前在-15国内宠物食品市场占据重要地位近年国产品牌份额提升迅速但高端市场仍被外-20-242022-022022-062022-10资品牌占据主导随着国产品牌认可度提升亦开始加强高端市场培育中宠股份-29乖宝宠物持续完善高端品牌布局后续有望凭借优质产品把握高端需求海外市场持续扩张欧美为主要出口国家美国和欧洲宠物市场发展已相对成熟相关研究市场规模领先美国1236亿美元欧洲512亿欧元近年来仍保持稳健增长趋势美国18-21A复合11欧洲16-21A复合8其中宠物食品为主要消费支出美国占比40欧洲占比54受益于海外宠物市场的稳健增长及我国宠物代工企业研发制造能力持续提升我国的宠物食品出口保持快增趋势17-22年复合10至1244亿美元人民币口径9至826亿元主要出口地区为欧洲和美国市场我国宠物企业多数以代工形式切入近年来积极向自主品牌转型目前以中宠佩蒂为代表的企业海外业务仍贡献主要收入但近年依赖度有所降低预期后续有望保持稳健增长建议关注乖宝宠物国内宠物食品翘楚品牌占据半壁江山零食代工起家品牌培育获效麦富迪品牌多次跻身天猫TOP品牌力榜宠物第一名目前公司自主品牌收入占比已超五成且主粮业务快速增长18-21年CAGR3921年营收占比提升至36中宠股份品牌代工双轮驱动坚持聚焦国内市场聚焦自主品牌聚焦主粮产品战略目前效果逐步显现21年境内业务以品牌为主收入占比提升至25宠物干粮实现高增14-21年复合70贡献占比提升明显佩蒂股份宠物咬胶龙头品牌培育有所获效但境外代工仍为主导21A83品类上持续巩固咬胶核心品类优势的同时切入主粮赛道21年收入贡献已近1221年受海外工厂停工等影响盈利承压22年已步入恢复通道福贝宠物专注国内主粮市场公司已实现国内代工自主品牌双轮布局目前猫粮贡献超过犬粮受益于客户结构优化加自主品牌贡献提升盈利能力持续提振风险提示国内养宠渗透不及预期品牌建设不及预期市场竞争加剧原材料价格大幅波动贸易摩擦加剧海外市场发展不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度宠物食品内容目录1我们投资宠物食品时我们在投资什么711从产业链视角看行业框架712商业模式的进阶1113宠物主粮赛道的稀缺性152本土品牌的机会来了吗1621宠物行业快速发展未来市场空间广阔16211宠物行业兴起正当时猫超越犬成为养宠首选16212宠物行业前景广阔有望保持快速增长1922国产品牌加速崛起高端布局初获成效21221国产品牌后起直追份额表现跻身前列21222品牌注重研发提质多维营销增强声量22223国产品牌持续升级高端布局初获成效253海外市场仍在成长2831美欧宠物市场相对成熟28311美国宠物饲养渗透率领先食品医疗为主要消费28312欧洲宠物市场稳健增长食品消费占比超五成29313日本宠物市场步入成熟期单宠支出持续提升3132宠物食品出口保持快增代工转型境外依赖削弱334相关标的梳理3641乖宝宠物国内宠食翘楚3642中宠股份品牌代工双轮驱动3743佩蒂股份宠物咬胶龙头3944福贝宠物专注国内主粮市场405风险提示41242请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度宠物食品图表目录图1宠物食品行业产业链7图2肉禽类农作物渔类系主要宠物食品原材料8图32021年乖宝宠物原材料采购金额分布8图4中宠股份佩蒂股份及乖宝宠物主要原材料8图5农副产品价格周期性波动较为明显以鸡肉为例9图6国产品牌在宠物食品偏好度中已占据重要地位9图7宠粮安全问题频发代工模式下品牌方面临品控困境10图82013年-2021年我国宠物食品市场渠道占比10图92021年中国美国宠物食品渠道结构10图102018年-2021年我国城镇宠物犬猫主人数量11图112018年-2021年我国城镇宠物犬猫数量11图12宠物食品主要细分产品11图132019-2021年我国宠物食品细分品类销售占比11图14宠物主粮可分为干粮和湿粮12图15我国犬主粮购买品类偏好度12图16我国猫主粮购买品类偏好度12图17犬零食品类偏好TOP513图18猫零食品类偏好TOP513图19城镇养宠犬猫高消费人群占比有所提升13图20犬主人高消费占比高于猫主人13图21宠物干粮工艺路径及主要特点14图22营养配比配料组成是宠物主粮消费的重要决策因素14图23鲜肉与含肉量是主要受关注的主粮配料因素14图24冻干生骨肉猫粮动物原料主要包括肉骨内脏15图25婴幼儿奶粉转奶一般需12周15图26宠物猫粮换粮一般需12周15图272012-2021年我国城镇宠物犬猫消费市场复合增长2516图282021年我国城镇犬猫数量达112亿只17图29我国城镇猫主人数快速扩张缩小与犬主人数差距17图30我国城镇宠物猫消费市场快速扩张但规模弱于犬市场17图31我国城镇宠物犬猫平均消费金额保持增长趋势17图322019-2021年我国宠物犬猫消费结构18342请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度宠物食品图332012-2021年我国宠物犬猫食品消费规模及同比18图34养宠人群以80后和90后为主导18图35高收入宠物主占比提升18图362021年有94的宠物主出于情感动机养宠19图372021年有44的宠物主将宠物当成自己的家人或孩子19图38我国宠物犬和猫的家庭渗透率低于美国和欧洲20图39我国宠物犬和猫的家庭平均饲养数低于欧洲20图40我国宠物犬和猫年均消费金额低于美国和日本20图41我国宠物犬和猫年均食品消费额弱于美国和日本20图42我国宠物食品市场测算21图432012我国宠物食品市场前十品牌外资占据7席22图442021中国宠物食品市场前十品牌国产占据5席22图45历年天猫京东平台双十一及618大促宠物品牌排行榜22图462018-22H1我国主要宠物公司研发费用率23图47我国主要宠物公司专利数23图48中宠股份22年可转债募集资金万元用途24图49佩蒂股份21年可转债募集资金用途24图50乖宝宠物销售费用率明显领先24图51国内主要宠物公司销售费用细分项占营收比重24图52麦富迪部分综艺影视作品植入25图53麦富迪联名款产品25图54国产品牌在抖音平台与KOL进行合作25图55佩蒂进入头部主播直播间25图56国内主要宠物企业境内自主品牌营收规模亿元26图57国内主要宠物企业境内自主品牌营收同比增速26图58国内主要宠物食品企业品牌布局26图59乖宝宠物境内自主品牌为主细分品类收入亿元27图60中宠股份境内细分品类收入亿元27图61国产品牌畅销产品单价较海外品牌仍有较大差距27图62乖宝旗下麦富迪品牌产品价位带元kg28图63乖宝宠物主粮单价提升28图642012-2020年美国犬猫家庭渗透率28图652020年美国家庭拥有宠物的家庭数及渗透率28442请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度宠物食品图661994-2021年美国宠物市场规模29图67美国宠物市场细分类目消费规模亿美元29图68美国宠物犬和宠物猫平均年度消费支出美元29图692016-2021年欧洲宠物数及同比30图70猫犬为欧洲家庭主要饲养宠物类型30图71欧洲拥有宠物家庭及宠物猫犬渗透率30图72欧洲宠物猫和宠物犬的数量亿只30图732016-2021年欧洲宠物食品和用品市场规模31图7421年欧洲宠物食品支出占比达5431图75欧洲宠物食品均价有所提升31图76欧洲单宠食品和用品服务消费金额欧元31图772013-2022年日本宠物犬猫数量变化32图782013-2022年日本宠物犬猫饲养家庭渗透率32图79日本宠物犬分年龄段饲养率32图80日本宠物猫分年龄段饲养率32图81日本宠物市场规模及同比32图82宠物食品为日本宠物市场的主要消费支出32图83日本宠物犬年均消费明显高于宠物猫33图84日本宠物犬和宠物猫的平均寿命略有提升33图85日本宠物犬主粮零食和医疗月度支出33图86日本宠物猫主粮零食和医疗月度支出33图872017-2022年我国宠物食品出口金额及同比34图8822H2我国宠物食品出口金额有所承压34图892017-2022年我国宠物食品出口区域分布亿元34图902022年我国宠物食品出口以欧洲和美国为主34图912018-2021年国内主要宠物食品企业境外收入亿元35图922018-2021年国内主要宠物食品企业境外占比有所降低35图93中宠股份境外主要销售收入来源于北美地区35图94乖宝宠物境外主要销售收入来源于北美地区35图95国内主要宠物食品企业境外合作客户35图962018-22H1乖宝宠物营收及同比36图972018-22H1乖宝宠物归母净利润及同比36图9822H1乖宝宠物自主品牌业务收入占比提升至5536542请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度宠物食品图992018-2021年乖宝宠物分品类营收规模亿元36图100乖宝宠物自主品牌毛利率稳步提升37图101乖宝宠物分产品毛利率走势37图102乖宝宠物期间费用率有所降低37图103乖宝宠物盈利能力持续提振37图1042015-22H1中宠股份营收及同比38图1052015-22H1中宠股份归母净利润及同比38图106中宠股份境内收入占比持续提升38图107中宠股份干粮业务收入贡献提升明显38图108中宠股份期间费用率走势39图109中宠股份毛利率与净利率走势39图1102015-22H1佩蒂股份营收及同比39图1112015-22H1佩蒂股份归母净利润及同比39图112佩蒂股份主粮布局有所获效40图113佩蒂股份盈利能力有所提振40图1142018-2020年福贝宠物营收及同比40图1152018-2020年福贝宠物归母净利润及同比40图1162020年福贝宠物自主品牌收入提升至4241图117福贝宠物猫粮收入贡献提升明显41图118福贝宠物自主品牌毛利率稳步提升41图119福贝宠物盈利能力持续提振41642请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度宠物食品1我们投资宠物食品时我们在投资什么宠物食品是饲养宠物的刚性需求基本贯穿宠物的生命周期具备高复购低价格敏感强黏性等特点宠物食品主要包括主粮零食及保健品等其中零食种类丰富市场进入壁垒相对较低而主粮空间广阔存在高复购高壁垒持续升级等特点稀缺属性突出目前国产品牌在宠物食品布局上从零食-主粮-高端主粮持续进阶11从产业链视角看行业框架宠物食品行业的上游主要是各类农副食品以谷物淀粉等粮食类作物和鸡胸肉鸭胸肉等肉类皮革为主农副产品价格存在周期性且波动较为频繁中游主要是宠物食品的研发与生产制造商包括代工企业和品牌厂商目前外资品牌占据主要高端市场国产品牌主要定位大众市场但近年来国产化替代趋势逐步显现行业下游主要为商超百货宠物店宠物医院线上电商和终端消费者图1宠物食品行业产业链资料来源前瞻经济学人艾瑞咨询中国宠物行业白皮书德邦研究所上游原材料价格周期性波动影响显著宠物食品议价能力弱零食以鸡胸肉鸭胸肉等肉类为主主粮以玉米等谷物为主宠物食品生产成本包括直接材料直接人工制造费用等其中直接材料占生产成本比例超50德勤数据如乖宝宠物近年直接材料占营业成本比重均超80直接材料包括主料辅料及包装材料等其中肉类农作物系宠物食品最主要的原材料德勤数据显示中肉禽渔等农副产品占比高达近70根据乖宝宠物招股披露分产品来看宠物零食类产品原材料主要以鸡胸肉鸭742请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度宠物食品胸肉等肉类为主其通常在主料中的占比在70左右而主粮类产品原材料则以玉米大米和豆粕等谷物类为主其通常在主料的占比约50鸡胸肉鸭胸肉在主粮主料的占比约10左右国内主要宠物食品企业零食类贡献主要收入相应原材料主料以肉类为主中宠股份主料主要为鸡肉鸭肉牛肉猪肉等各种肉类其中以鸡胸肉和鸭胸肉为主佩蒂股份主要生产咬胶产品主料包括生牛皮鸡肉淀粉等乖宝宠物21年乖宝原材料中主料占比58其中鸡胸肉20鸭胸肉9为主导合计占比接近29图2肉禽类农作物渔类系主要宠物食品原材料图32021年乖宝宠物原材料采购金额分布皮卷植物蛋白34玉米辅料2鸭胸肉149主料包装材料58鸡胸肉1420其他主料20其他14资料来源德勤美国饲料和宠物食品数据库德邦研究所资料来源乖宝宠物招股说明书德邦研究所图4中宠股份佩蒂股份及乖宝宠物主要原材料资料来源各公司公告德邦研究所上游原材料价格存在波动性宠物食品企业对上游的议价能力较弱农副产品受自然条件市场供求国际粮价等多维度影响价格存在一定波动性以主要原材料鸡肉为例21年10月肉鸡集贸市场售价为2071元公斤22年10月售价为2314元公斤同比上涨117供需关系方面上游农副食产品企业的客户分布广泛生产规模远大于宠物食品行业的采购规模目前宠物食品企业对上游的议价能力相对弱势842请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度宠物食品图5农副产品价格周期性波动较为明显以鸡肉为例25中国鸡肉价格元公斤2321191715171175179181185189191195199201205209211215219221225229资料来源国家统计局德邦研究所中游代工品牌深化布局国产替代趋势显现基于中游所处位置宠物食品研发制造商一方面需要控制生产成本另一方面需要积极把握消费者需求研发健康又美味的宠物食品目前中游厂商主要包括代工企业和品牌商家近年来代工企业与纯品牌企业均在持续深化产业链布局实现制造品牌双加持代工企业加强品牌培育国产品牌认可度提升我国宠物行业起步相对较晚国内企业初期主要为海外知名品牌商提供代加工服务随着代工经验的积累及国内宠物市场的兴起代工企业亦开始加强自主品牌培育已涌现出麦富迪顽皮等众多备受消费者认可的国产品牌图6国产品牌在宠物食品偏好度中已占据重要地位资料来源派读宠业参考德邦研究所纯品牌企业保障产品质量布局制造自建工厂部分国产宠物食品品牌选择外产的轻资产模式但亦面临品控不一等问题近年来亦有品牌布局制造工厂以保障产品质量其中宠幸宠物成立初期专注研发宠物营养品2020年旗下品牌卫仕切入宠物主粮赛道此前由代工厂生产2020年底卫仕母公司宠幸宠物与安徽芜湖繁昌开发区签约总投资总额18亿元的宠幸宠物用品产业园项目21年4月一期正式开工投资7亿元用以新建宠物营养品及宠物主粮生产线以保证产品品质解决产能弹性问题完成由代工向自主生产的实践探索942请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度宠物食品图7宠粮安全问题频发代工模式下品牌方面临品控困境资料来源大象新闻红星新闻德邦研究所下游以线上渠道为主导养宠人群持续扩张宠物食品行业的下游主要渠道包括商超百货宠物店宠物医院及线上电商等最终由以上渠道销售给终端的宠物饲养人群我国宠物食品销售以线上和专业渠道为主导不同于欧美等发达国家宠物食品销售以商超渠道为主导近年来我国线上零售蓬勃发展宠物饲养人群亦更倾向于线上电商渠道欧睿国际数据显示2021年我国宠物食品线上渠道销售额占比6117-21年均复合增速达38另外专业类渠道如宠物店及宠物医院则为线下主流选择21年渠道占比分别达25和10左右图82013年-2021年我国宠物食品市场渠道占比图92021年中国美国宠物食品渠道结构电商渠道商超百货宠物专营店宠物医院商超百货宠物专营店电商渠道宠物医院100908070美国60504030中国201000204060801002013201420152016201720182021资料来源Euromonitor乖宝宠物招股说明书德邦研究所资料来源Euromonitor前瞻产业研究院德邦研究所终端消费人群持续增长21年犬猫主人数增长9随着居民生活水平的提高及对宠物情感需求的增加养宠人群持续扩张21年我国城镇宠物犬猫养宠人群数达6844万18-21年复合增速达6621年宠物犬猫数达112亿只18-21年复合增速711042请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度宠物食品图102018年-2021年我国城镇宠物犬猫主人数量图112018年-2021年我国城镇宠物犬猫数量犬猫宠物主万人同比犬猫总数量万只同比800010120001270008100001060008000850006400060006300044000420002200021000000020182019202020212018201920202021资料来源中国宠物行业白皮书德邦研究所资料来源中国宠物行业白皮书德邦研究所12商业模式的进阶宠物食品是饲养宠物的刚性需求基本贯穿宠物的生命周期具备高复购低价格敏感强黏性等特点目前宠物食品可分为宠物主粮宠物零食和宠物保健品等其中主粮是宠物主要的食品所含营养素和能量能满足犬猫每日所需亦是目前国内宠物市场最主要的细分品类零食主要系人们为吸引宠物注意力增强人宠互动等所需的补充单一或部分营养素但不追求全面营养的食品主要包括冻干烘干零食咬胶洁齿骨等保健品主要系营养补充剂补充和强化单一或多种营养素21年我国宠物食品市场约1283亿元其中主粮仍为第一大细分子类市场规模约892亿元20占比达695零食市场规模次之约346亿元占比达270保健品目前仍处发展初期规模相对较小约45亿元但增长较快图12宠物食品主要细分产品图132019-2021年我国宠物食品细分品类销售占比宠物主粮宠物零食宠物保健品20216952703520202019020406080100资料来源公司公告派读宠业参考德邦研究所资料来源中国宠物行业白皮书德邦研究所主粮宠物食品第一细分品类国内仍以干粮为主导宠物主粮按照产品的形态和加工方式一般可以分为主食干粮和主食湿粮其中湿粮具备高水分少碳水低脂肪易消化等特殊性包括罐头鲜切包鲜食等形态湿粮赛道门槛较高目前品类认知度有待提高市场尚处培育阶段1142请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度宠物食品我国宠物主粮市场以干粮为主导猫主人湿粮接受度高于犬主人2021年我国犬猫主人对膨化干粮冻干粮烘焙干粮的偏好度较高湿粮渗透率相对较低分宠物来看猫主人39对主食湿粮接受度高于犬主人24图14宠物主粮可分为干粮和湿粮分析维度干粮湿粮主要原料谷物等粮食作物肉类为主包括禽类肉牛羊肉猪肉等外观颗粒状表面干燥糊状水分含量较低不易变质含量较大保鲜要求高碳水增加粘合度添加淀粉类原料碳水含量较高30-40含量很低一般在5以下减少过敏原营养成分粗纤维通常在5左右1左右易添加粗纤维营养种类丰富蛋白质通常在40以下1020干基计算可达4050脂肪含量较高含量较低易于消化制作过程中先将原料打碎混合再烘干原料新鲜含肉量大易于咀嚼口感口感偏硬对牙齿好预防牙结石口感佳价格经济实惠价格较高产品形态膨化粮烘干粮风干粮冻干粮等罐头鲜切包鲜食等品牌竞争品牌众多同质性高竞争激烈品牌相对略少产品间差异大资料来源艾瑞咨询德邦研究所图15我国犬主粮购买品类偏好度图16我国猫主粮购买品类偏好度犬主粮购买品类猫主粮购买品类506040503040302020101000膨化干粮烘焙干粮冻干粮主食湿粮鲜粮风干粮不太清楚膨化干粮冻干粮主食湿粮烘焙干粮鲜粮风干粮不太清楚资料来源中国宠物行业白皮书德邦研究所资料来源中国宠物行业白皮书德邦研究所零食产品种类丰富冻干偏好提升明显宠物零食市场细分产品种类较为丰富包括咬胶洁齿骨冻干肉干火腿肠饼干酸奶等分宠物来看2021年肉干肉条88洁齿骨咬胶磨牙棒75为犬零食主要品类猫罐头86为猫零食首选猫条妙鲜包80亦备受青睐另外2019年以来冻干产品亦成为零食热门其中犬零食中冻干类偏好度从32提升至54猫零食中冻干偏好度提升至731242请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度宠物食品图17犬零食品类偏好TOP5图18猫零食品类偏好TOP5201920202021100201920202021100808060604040202000肉干肉条洁齿骨咬胶犬罐头冻干宠物饮品奶猫罐头猫条妙鲜包冻干肉干鱼干猫薄荷磨牙棒资料来源中国宠物行业白皮书德邦研究所资料来源中国宠物行业白皮书德邦研究所商业模式进阶零食主粮高端主粮宠物零食的种类较为丰富消费者品牌黏性相对较弱市场进入壁垒相对较小成为代工企业转型品牌的主要切入赛道但基于宠物主粮出现时间较长已成为宠物饲养的必需品且目前占据宠物食品市场的主要份额多数品牌在零食品类占据一定地位后亦加强主粮产品的布局亲友属性推动宠物消费21年高消费宠物主占比达25近年来越来越多的宠物主将宠物视为自己的家人朋友亲友属性增强推动宠物消费高消费宠物主占比从2019年的239提升至2021年的25高消费宠物主指主粮月均消费超过500元的宠物主其中犬主人29高消费占比高于猫主人21图19城镇养宠犬猫高消费人群占比有所提升图20犬主人高消费占比高于猫主人201920202021普通消费人群高消费人群351002889030802452522270216218214602050401530102010500201920202021养犬高消费人群养猫高消费人群资料来源中国宠物行业白皮书Pethadoop宠物大数据平台德邦研究所资料来源中国宠物行业白皮书Pethadoop宠物大数据平台德邦研究所主粮工艺持续升级呈现烘焙风干冻干多元路径宠物干粮按工艺可以分为膨化粮烘焙粮风干粮和冻干粮其中膨化粮工艺最为成熟易于保存运输系目前市场主导的主粮品类而烘焙风干冻干作为升级工艺利于原料营养保存更贴近宠物原始饮食天性存在适口性好营养价值高等优点随着宠物用户对更高品质的追求目前冻干风干等新型工艺产品成为消费热点另外近年来市场亦出现了多种生产工艺产品线组合式创新如冻干膨化或风干膨化的双拼粮等亦凭借丰富口感获得消费者认可1342请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度宠物食品图21宠物干粮工艺路径及主要特点资料来源公司公告宠业家天猫旗舰店德邦研究所原料成分持续升级高肉及生骨肉引领新趋势近年来营养均衡精选配方个性定制等成为宠物食品消费新趋势21年宠物行业白皮书数据显示营养配比配料组成适口性好坏成为宠物干粮三大消费决策因素成分之风兴起鲜肉含量及含肉量等成为重要关注点易消化的鲜肉主粮和低致敏性高含肉量的无谷高肉主粮引领高端化趋势另外在配料方面愈多的产品开始添加氨基酸益生菌蛋黄等营养保健成分进行补充另外猫粮市场持续细分生骨肉成为市场新宠生骨肉饮食是通过搭配肉骨内脏及天然食材的配比来模拟猫咪在天然野生环境的猎食习惯遵循了猫咪的食肉天性可以让宠物更加健康成长图22营养配比配料组成是宠物主粮消费的重要决策因素图23鲜肉与含肉量是主要受关注的主粮配料因素2021主粮消费决策因素60动物成份是否完整26450是否含有营养添加剂42340是否含有调味剂风味剂49730蛋白质来源60620是否含有谷物60710含肉量6340是否使用鲜肉673020406080资料来源中国宠物行业白皮书Pethadoop宠物大数据平台德邦研究所资料来源中国宠物行业白皮书Pethadoop宠物大数据平台德邦研究所1442请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度宠物食品图24冻干生骨肉猫粮动物原料主要包括肉骨内脏产品价格动物原料及粗蛋白含量原料及添加剂组成麦富迪生骨肉冻干主粮动物原料9889元200g粗蛋白含量60K9Natural冻干生骨肉猫粮动物原料98262元320g粗蛋白含量48凯锐思全价冻干生骨肉猫粮动物原料98265元1050g粗蛋白含量48资料来源天猫旗舰店德邦研究所13宠物主粮赛道的稀缺性高粘性近年来越来越多的宠物主将宠物视为自己的孩子在宠物饲养上愿意支付更多的时间与费用对宠物刚需高频的主粮选择堪比婴儿奶粉保障品质的基础上追求营养健康与婴幼儿奶粉类似宠物主粮的更换需要经历12周循序换粮否则容易引起应激反应故一般品牌黏性较强且与婴幼儿奶粉只限于幼儿期使用不同宠物主粮则贯穿宠物全生命周期一般宠物生命周期约1520年左右以体重为5kg20kg的成猫成犬中型犬为例每天需要的主食饲喂量约为70g260g左右年消耗量约256kg949kg图25婴幼儿奶粉转奶一般需12周图26宠物猫粮换粮一般需12周资料来源美素佳儿天猫海外旗舰店德邦研究所资料来源ziwi天猫旗舰店德邦研究所1542请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度宠物食品高进入壁垒供应链宠物尤其是猫咪的肠胃比较脆弱敏感主粮的食品要求较高从上游牧场筛选合作和其他品控到中游的生产过程及后运输保存都提出了很高要求目前已进阶到原料溯源如麦富迪的猫粮可溯源其鸡肉三文鱼等供应商的具体信息设备工艺行业进入壁垒较高对工艺设备均提出较高要求尤其目前随着产品端对高含肉量的追求供给端企业需要采购更高价的设备才可完成如乖宝宠物引进美国温格尔高肉添加设备以实现高鲜肉含量提升营养价值及适口性产品研发宠物主粮除了满足基本的饱腹需求后还需要提供各种营养均衡且不同类型的宠物口味偏好不同因此对产品的研发提出了较高要求综合来说宠物主粮赛道进入存在较高的供应链工艺设备及产品研发等壁垒2本土品牌的机会来了吗21宠物行业快速发展未来市场空间广阔211宠物行业兴起正当时猫超越犬成为养宠首选宠物市场兴起正当时养宠人群持续扩张21年宠物猫数量超过犬随着居民生活水平的提高及陪伴需求的增加我国的宠物市场迎来快速发展2012年-2021年我国城镇宠物消费市场以25的复合增速扩张至2490亿元从宠物结构来看犬猫是目前我国最主要的宠物类型21年我国城镇犬猫总数达112亿只其中宠物猫数量5806万只19超过宠物犬5429万只同比4成为饲养最多的宠物主要系养猫人群持续扩张21A3225万人19缩小与养犬人数21A3619万人1的差距图272012-2021年我国城镇宠物犬猫消费市场复合增长25宠物行业规模亿元同比2500605020004015003010002050010002012201320142015201620172018201920202021资料来源乖宝宠物招股说明书中国宠物行业白皮书德邦研究所1642请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度宠物食品图282021年我国城镇犬猫数量达112亿只图29我国城镇猫主人数快速扩张缩小与犬主人数差距犬万只猫万只犬主人万人猫主人万人60003800360055003400320050003000280026004500240022004000200020182019202020212018201920202021资料来源中国宠物行业白皮书德邦研究所资料来源中国宠物行业白皮书德邦研究所宠物猫消费市场增速领先猫犬平均消费金额持续增长2018-2021年我国宠物猫市场以18复合增速扩张至1060亿元增速领先但目前规模仍弱于宠物犬21A1430亿元18-21年复合11拆分量价来看宠物猫消费市场主要系猫饲养数量增长CAGR13猫均消费金额亦实现小幅提升CAGR4而宠物犬市场则主要系犬均消费金额的推升CAGR8犬数增长CAGR2贡献相对较小图30我国城镇宠物猫消费市场快速扩张但规模弱于犬市场图31我国城镇宠物犬猫平均消费金额保持增长趋势犬消费市场亿元猫消费市场亿元犬均消费元猫均消费元300027002500250020002300150021001000190050017000150020182019202020212018201920202021资料来源中国宠物行业白皮书德邦研究所资料来源中国宠物行业白皮书德邦研究所宠物食品系养宠消费第一大支出宠物食品贯穿宠物全生命周期系饲养宠物的刚性需求也是我国宠物消费的第一大支出品类近年来随着消费升级宠物消费的食品市场份额有所降低但21年占比仍超51从消费金额来看我国城镇宠物犬猫食品市场规模从2012年的157亿元扩张至2021年的1282亿元复合增速达261742请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度宠物食品图322019-2021年我国宠物犬猫消费结构图332012-2021年我国宠物犬猫食品消费规模及同比20192020202145宠物犬猫食品市场规模亿元同比40140070351200603010005025800402060030154002010520010000主粮零食营养品用品药品诊疗疫苗体检洗美训练寄养保险2012201320142015201620172018201920202021资料来源中国宠物行业白皮书德邦研究所资料来源乖宝宠物招股说明书德邦研究所养宠人群年轻化高收入化趋势明显宠物行业白皮书显示近年来养宠人群年轻化趋势明显21年城镇养宠人群中90后占比提升至4618A43另养宠人群高收入人群占比有所提升21年月收入4000元以下人群占比降低至19而19年该人群占比近50而月收入万元以上人群占比提升至3519A24另近年来宠物角色定位已从单纯宠物提升至家人或朋友亲友属性的增强使得宠物主愿意为提升宠物幸福感进行消费预计随着年轻化高收入人群占比的提升宠物的消费支出有望持续增长图34养宠人群以80后和90后为主导图35高收入宠物主占比提升70前70后80后90后4000元以下4000-9999元10000-14999元15000元以上10020219080702020605020194030202018100020406080100201920202021资料来源中国宠物行业白皮书德邦研究所资料来源中国宠物行业白皮书德邦研究所1842请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度宠物食品图362021年有94的宠物主出于情感动机养宠图372021年有44的宠物主将宠物当成自己的家人或孩子增添生活情趣缓解压力缓解孤独体验被别人需要的感受19彰显个性24只是宠物养名贵宠物提升身份情感动机94室友打发闲暇时间朋友培养爱心责任感19家人朋友喜欢10孩子社交原因功能动机80功能性目标家人宠物太可爱了28被宠物碰瓷了兴趣动机430102030405060资料来源艾瑞咨询德邦研究所资料来源艾瑞咨询德邦研究所212宠物行业前景广阔有望保持快速增长宠物市场行业规模可以拆解为养宠家庭数家均宠物数宠物平均消费金额从这三个维度来看我国城镇养宠市场空间广阔养宠渗透率中国宠物行业白皮书数据显示2021年我国城镇犬猫饲养家庭数分别为3619万人和3225万人以城镇家庭为基数预计21年我国宠物犬和猫的家庭渗透率分别为10和9明显低于美国犬54猫35和欧洲犬25猫26的家庭渗透率家均宠物数2021年我国城镇宠物犬猫数分别为5429万只和5806万只犬主人平均饲养15只宠物犬猫主人平均饲养18只宠物猫与美国日本较为接近但略弱于欧洲地区犬均饲养数19只猫均饲养数22只宠物平均消费金额2021年我国城镇宠物犬和猫年均消费金额分别为2634元和1826元仅约美国市场的2530其中宠物犬和猫的年食品支出金额约1326元和982元约美国水平的38441942请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度宠物食品图38我国宠物犬和猫的家庭渗透率低于美国和欧洲图39我国宠物犬和猫的家庭平均饲养数低于欧洲美国欧洲日本中国美国欧洲日本中国2560205040153010200510000犬均饲养数猫均饲养数宠物犬家庭渗透率宠物猫家庭渗透率资料来源APPAFEDIAFJPFA派读宠业参考德邦研究所资料来源APPAFEDIAFJPFA派读宠业参考德邦研究所图40我国宠物犬和猫年均消费金额低于美国和日本图41我国宠物犬和猫年均食品消费额弱于美国和日本12000美国日本中国美国日本中国35001000030008000250060002000150040001000200050000犬均消费元猫均消费元犬均食品消费元猫均食品消费元资料来源APPAFEDIAFJPFA派读宠业参考德邦研究所资料来源APPAFEDIAFJPFA派读宠业参考德邦研究所行业测算首先海外养宠市场仍然在成长期我们对标海外市场进行测算偏保守我国的养宠渗透率明显低于美国和欧洲市场预期后续宠物犬和宠物猫的饲养渗透率有望保持提升趋势其中猫所需活动空间更小预期后续渗透将快于宠物犬家庭平均饲养数目前已较为接近海外水平预期后续增幅相对较小我国的宠物平均消费金额明显低于海外水平预期后续随着居民经济水平的提升有望实现个位数增长综上我们的测算2022-2025年预期我国城镇宠物犬和宠物猫的食品消费有望实现双位数以上增长其中宠物犬食品以16的复合增速至1115亿元宠物猫食品有望以24复合增速扩张至1370亿元2042请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明