市场对于美联储加息幅度的预期进一步上升，但贵金属表现偏震荡，以伦敦金计价的国际金价跌0.34%至1834.92美元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价涨0.43%至21.833美元/盎司，金银比反弹至85左右，国内走势类似。本周美国将公布PCE数据，也将进一步印证此前对于通胀走高的猜测，不过随着市场对于加息预期的升温，已经部分计入市场定价。近期央行不断增持黄金给了黄金价格一定支撑，而白银在珠宝首饰需求的走弱也令金强银弱格局持续。内外套利方面，银粉国产替代化不断发展，日本最大银粉厂商DOWA承认其银粉市场份额将持续下滑，因此白银内强外弱格局将会持续。操作上，由于加息预期逐步兑现，贵金属下跌动力减弱，建议暂时观望。风险提示：通胀大幅回落。

研究报告全文：2023年02月22日星期三商品期货早班车招商期货黄金市场招商评论黄市场对于美联储加息幅度的预期进一步上升但贵金属表现偏震荡以伦敦金计价的国际金价跌034至金183492美元盎司而以伦敦银计价的国际银价涨043至21833美元盎司金银比反弹至85左右国内白走势类似本周美国将公布PCE数据也将进一步印证此前对于通胀走高的猜测不过随着市场对于加息预银期的升温已经部分计入市场定价近期央行不断增持黄金给了黄金价格一定支撑而白银在珠宝首饰需求的走弱也令金强银弱格局持续内外套利方面银粉国产替代化不断发展日本最大银粉厂商DOWA承认其银粉市场份额将持续下滑因此白银内强外弱格局将会持续操作上由于加息预期逐步兑现贵金属下跌动力减弱建议暂时观望风险提示通胀大幅回落基本金属招商评论昨日铜价来到近期新高虽然昨日欧洲PMI偏弱美国PMI偏强美元一度走强但目前主要逻辑依然在国内经济复苏的信心和美元加息预期计入较为充分供应端来看位于印尼的全球第二大铜矿Grasberg因为洪水铜而发生停产2023年以来继秘鲁LasBambas铜矿和Antapaccay铜矿先后停产之后全球铜矿干扰加剧需求端国内需求恢复进行中两会前乐观的预期延续华东华南平水铜贴水100元和130元成交精废价差1800元偏高位置操作上维持逢低买入思路仅供参考昨日铝价偏强运行宏观上美元短期加息预期计入充分国内经济复苏信心在两会前延续供应来看国内云南减产超预期期货股市联动上行需求端华东华南现货贴水90元成交需求恢复缓慢有待进一步提铝升成本来看动力煤和氧化铝价格暂时企稳成本坍塌预期不在操作上铝价预期继续走强维持逢低买入思路仅供参考昨日锌价走向震荡偏强近期市场对美联储激进加息预期的炒作已告一段落交易重心或重归消费复苏预期现货持货商贴水出货下游观望情绪随开工恢复逐渐缓解法国AUBY炼厂宣布将于三月初左右复产或将锌小幅影响国内炼厂议价能力目前市场参与者对节后消费信心持乐观态度下游订单已逐渐恢复春节整体累库幅度略超预期操作上锌价目前临近支撑位目前认为锌价将有一定反弹建议短期逢低做多仅供参考昨日铅价继续上行现货市场持货商积极贴水出货但下游成交意愿偏弱近期铅矿锭数据均显示偏紧叠铅加下游节后开工基本符合预期但仍偏弱影响供需双弱整体铅价在弱驱动下预计在15000-15500区间箱形震荡操作上建议仍以区间操作为主要思路仅供参考周二SHFE镍收210210元吨400据SMM电解镍现货价格报213900217000元吨镍豆环比6850元吨至211900元吨进口镍现货对沪镍均升水4750元吨金川镍现货均升水6650元吨升水整体下降镍矿方面红土镍矿15CIF均价环比持平至720美元湿吨镍铁方面Ni8-12高镍铁均价环比持平至13500元镍点新能源排产及电积镍需求支持较好电池级硫酸镍均价环比50元吨至40500元镍吨外盘方面LME库存环比-192吨内外涨幅分化进口亏损收窄宏观预期交易延续日内权益市场商品均有上涨欧元区2月制造业PMI初值485不及预期产业方面近期交易所低位去库事实下宏观交易推动有色镍修复预计沪镍仍维持高波动关注两会政策前瞻隔夜沪锡大涨314如果叠加昨日白天涨幅短短2个交易日沪锡上涨超过8上周五夜盘沪锡因交易所库存意外增加引发恐慌抛售一度跌幅达到4不过随着价格接近20万周二现货买盘踊跃价格水涨锡船高不仅收复失地还突破22万关口供应端秘鲁冲突持续国会依旧未确定是否讨论提前大选问题秘鲁反对派在多个省份举行罢工封锁道路冲击矿山全球第四大锡矿山圣拉斐尔矿山所在省份普诺延长敬请阅读末页的重要说明期货研究紧急状态60天国内节后光伏需求较好电子通信需求一般此前市场普遍较为谨慎但是随着此前价格回落逢低买入盘积极引发采购热情虽然当前库存偏高但是市场对于三四季度较为乐观由于海外罢工事件可能长期化锡价交易核心暂时转向国内需求端整体操作上以谨慎做多为主黑色产业昨日微观市场边际变化有限杭州螺纹出库稳步回升中周一已恢复至33万吨北京市场螺纹开始去库螺总体需求稳步季节性回升中期货拉涨后现货跟涨幅度基本与期货匹配证监会启动不动产私募基金试点纹市场对此解读正面操作上建议观望为主激进者可尝试日内短空螺纹2305合约套利建议卷螺差空单多钢螺空卷持有周二SHFE不锈钢收16785元吨157镍不锈钢比价有所上升据SMM现货方面无锡3042B不卷毛边报价持平于17400-17600元吨74-76废不锈钢价格环比100至12000元吨产业方面锈主流地区300系库存仍维持高位反弹仍由宏观情绪主导钢反弹或仍持续但中期震荡为主铁昨日微观市场边际变化有限工业品期货普涨主驱动或为宏观牵引目前铁矿库存即将出现拐点去库即将矿开始基本面较为健康连日大幅拉涨后大商所宣布对非期货公司会员和客户采取限仓手段标志着监管层石面针对铁矿期货的实质性干预的第一步操作上建议观望为主激进者可尝试布局铁矿2305合约空单农产品市场招商评论隔夜CBOT大豆上涨交易阿根廷产区上周末受早霜影响大格局来看阿根廷产量在收缩导致南美整体大增预期在边际下降而需求维度阶段性美豆维持中规中距价格维度美豆仍维持震荡偏强豆粕而基差维度因巴西面临收割压力持续偏弱短期核心仍是阿根廷产量博弈而国内市场近端库存回归宽松水平呈现外强内弱但大方向跟随国际成本端观点仅供参考昨日c2305窄幅震荡前期售粮进度偏慢年后余粮较多随着气温升高农户售粮意愿增加近期卖压较大贸易商收购心态谨慎需求端来看深加工及生猪养殖均陷入亏损高原料价格往下游传导不畅需求偏淡反过来压制现货价格外盘从后期来看美玉米出口和工业消费仍有下调可能本年度玉米库消比仍有上调可能机构预计2023年美国玉米种植面积料较2022年水平增加22下年度库销比回升预期较强远期美玉米期价重心预计逐步下移国内受年后卖压需求弱势及进口替代品价格偏低压制期价重心预计逐步下移观点仅供参考短期国际油脂维持偏强供给端来看1月马棕产量为138万吨环比-148处于季节性减产末期而需求端来看ITS显示2月1-20日出口环比33高频显示不错价格维度短期国际油脂的焦点油脂在印尼出口政策的拉动阶段产区有效供应下降驱动马盘偏强而国内整体油脂库存不高市场情绪好转走强不过中期来看大格局油脂供需双增关注产区产量和国内需求的变化观点仅供参考昨日jd2305合约窄幅震荡全国现货价格全线上涨销区市场走货转好学校及餐饮等消费增加人员流动加快户外消费提升需求量稳步提升贸易商接货情绪好转产销区库存下降且高蛋价抑制冷鸡蛋库入库也说明目前主要是需求推动去库存关注后期库存去化速度养殖户淘鸡积极性一般老鸡淘汰量偏少蛋鸡存栏低位年后需求仍处淡季期价预计区间震荡为主观点仅供参考昨日lh2305合约上涨136全国猪价小幅下跌目前北方散户有抗价惜售情绪屠企采购难度较大但猪价上涨后二育有所降温贸易商接货谨慎而供应总体充足南北价差倒挂屠企白条走货难度生猪增加终端消费不足以支撑猪价持续上行期货大幅升水短期市场炒作二育收储冻品入库预计已经充分计价当前仍是需求淡季期价上行压力较大产业客户可逢高卖出套保观点仅供参考能源化工招商评论敬请阅读末页的重要说明期货研究下游补货增加春耕预期支撑下尿素止跌反弹现货交投回暖不过成本端煤价中期仍有下行预期尿素利润偏高下估值已处于相对高位供给端上游开工偏高位气头装置负荷提升市面供应较为充裕短时厂库高位有压力需求方面春肥带来大量农业需求节奏上2月中下旬需求强度陆续提升尿素复合肥厂跟随提负工业需求稳步恢复出口方面政策面鼓励淡季出口放松对出口调控放开的预期有望明朗化边际上提振市场心态综合来看主流地区价格现货价格回调后企稳后续随着农需不断跟进局部利好支撑仍在关注成本端煤价变动情况操作上强需求预期支撑05合约逢低偏多头配置昨天夜盘lldpe主力合约小幅反弹华北低价现货8270元吨05基差盘面减100基差走弱成交尚可近期海外美金价格持稳低价进口窗口关闭供给端随着新装置投放05供应有所回升总体供应略宽松美国几套大装置出现意外检修导致美国出口量推迟需求端下游开工率延续回升处于历年正常略偏低水平下游总体新增订单一般但对后期需求心态LLDPE普遍乐观需要关注后期下游新订单情况策略今年全球产能投放中性供应压力有所缓解中长期关注逢低买塑料空pp短期产业链库存健康节后下游新增订单一般不过下跌之后成交好转短期震荡偏强为主往上受制于进口窗口压制买塑料空pp持有观点仅供参考风险点1俄乌事件发酵2下游复工情况3下游订单情况4新装置投放情况e商品普涨PVC也跟随上涨21供应端上游开工率77处于正常水平近期有华谊和聚隆化工投产电石走势偏弱西北出厂价3400最近电石价格下降较多华东及华南样本仓库总库存4378万吨PVC较上一期减少149同比增2430下游需求端季节性恢复样本开工率从43回升到55期货带动下现货价格反弹到华东6500华南6480西南6300最近下游季节性恢复但还要观察持续性建议观望昨日PTA华东现货价格5560元吨120221现货基差走强至0元吨10原油端价格走势震荡成本端PX供应增加后续季节性装置检修较多海外方面沙特重启失败再度停车进口预计较低供应端PTA开工负荷下行低加工费下部分装置公布检修计划需求端聚酯工厂负荷及下游负荷PTA提升幅度较大聚酯库存小幅累库产销未见改善下游订单分化整体偏弱终端消化原料备货为主刚需采购综合来看PTA供应压力有所缓解但弱需求仍压制上涨空间交易维度下游需求复苏不及预期叠加季节性累库PTA加工费大幅压缩下建议观望关注低加工费下装置变动情况风险点需求复苏情况装置检修情况新产能投产进度坑口煤价下行趋势放缓前期回调后下游补货增加现货交投回暖但煤价淡季背景下仍有再度下探可能成本曲线下移是近期行情主要驱动不过春检临近检修或有增加带来支撑供应端煤价下修带动上游生产环节利润修复上游日产提升且近端有新增产能宝丰投放预期压制反弹空间需求端甲醇烯烃需求负荷环比下滑宁波富德MTO近期兑现检修传统需求受社会面复工复产低于预期影响复苏放缓库存方面短时厂区库存小幅去化但仍处于高位外盘伊朗检修拉长对应近端到港或下修综合来看目前基本面边际转弱则甲醇价格高位上仍将承压下方支撑关注煤价变动和春检计划操作上中期面临成本中枢下行以及上游产能投放预期反弹仍有压力具备逢高空配空间上游预售较多供需偏紧本周库存有望继续下降上游供应端开工率91上游预售好待发天数多下游需求端玻璃日融量159万吨湖北三峡江门信义冷修光伏玻璃信义有计划新增点火目前日纯碱熔量合计81380吨纯碱现货价格华北3000华中3000青海地区2760纯碱供需较强但价格处于高位建议观望商品整体上涨玻璃跟随反弹19供应端上游日融量159万吨湖北三峡江门信义有产线冷修需求端下游季节性恢复需求端下游深加工逐步恢复但力度较弱现货价格回落华北1490华东玻璃1750华南1870武汉地区1650上游库存7023万重量箱环比增幅471库存天数约3663天环比增220天基本面较弱但下跌空间不大建议观望昨天夜盘pp主力合约小幅反弹华东PP现货7820元吨基差05盘面减140基差持稳成交一般海外美金价格稳中小跌进口窗口关闭出口窗口小幅打开供给端随着新装置投放05供应压力加大不过近期由于pdh由于大幅亏损检修装置不断增加PP需求端节后下游总体开工率延续回升处于历年正常偏低水平下游新增订单一般需要关注后期下游需求恢复情况策略中期行业仍处于扩产周期逢高做空利润仍是主线及月间反套格局节后下游由于新增订单一般导致补库不及预期但上游库存压力不大关注后期下游需求恢复情况短期震荡为主往上受制于敬请阅读末页的重要说明期货研究进口窗口压制月间反套及买塑料空pp持有观点仅供参考风险点1俄乌事件发酵情况2国内疫情情况3下游订单情况昨天夜盘主力合约小幅反弹华东现货价格8565元吨成交一般供给端短期随着浙石化检修国产环比减少出口减少净进口仍处于低位二三月将逐步去库存需求端下游总体开工率延续回升处于往年正常偏低水平需要关注后期下游需求恢复情况EB策略短期来看库存偏高盘面持续下跌之后估值中性需求环比回升随着浙江石化检修后期逐步去库存短期震荡偏强为主往上受制于进口窗口压制中长期可以逢高做空苯乙烯利润买纯苯空苯乙烯近期关注下游复工情况风险点1俄乌事件发酵情况2疫情发酵情况3下游订单情况情况昨日MEG华东现货价格4225元吨75181现货基差走弱至-80元吨-667原料价格震荡走弱供应端维持低位短期装置重启供应将有所回升海外方面沙特多套装置降负停车进口供应偏低港口库存小幅累库14万吨在1061万吨附近需求端聚酯及下游工厂负荷大幅提升但整体复苏程度不及预期下游订单疲软聚酯综合库存小幅累库整体库存处于高位随着聚酯负荷快速提升MEGEG供需压力缓解同时二季度EG减产预期下EG下方支撑较强但终端订单并不明朗整体偏弱情况下EG走势偏震荡交易维度煤炭价格下跌叠加终端需求复苏不及预期短期建议观望二季度EG多套装置计划转产叠加传统需求旺季EG有望去库在煤炭价格企稳下可关注EG低位做多机会风险点需求复苏情况检修计划执行情况新装置投产进度消息面昨日俄罗斯总理表示俄罗斯3月减产50万桶日是仅限于3月的意味着4月产量也可能会回升油价因此小幅收跌基本面需求端中国出行需求正快速恢复但市场对中国的需求增量仍有原油分歧同时欧美衰退仍在持续因此需求端仍然有较大不确定性这是油价未能走出单边行情的核心所在供应端俄罗斯原油减产仍需要时间兑现市场短期供应过剩格局仍然存在短期将继续保持震荡格局但原油交易的大方向仍然是逢低买入敬请阅读末页的重要说明期货研究招商期货研究团队王思然投资咨询从业资格证书编号Z0017486徐世伟投资咨询从业资格证书编号Z0001836王真军投资咨询从业资格证书编号Z0010289吕杰投资咨询从业资格证书编号Z0012822安婧投资咨询从业资格证书编号Z0016777赵嘉瑜投资咨询从业资格证书编号Z0016776谭洋投资咨询从业资格证书编号Z0017074重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格证监许可20111291号证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考若您的风险承受能力不满足上述条件请取消订阅接收或使用本研报中的任何信息请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险本报告基于合法取得的信息但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户投资者据此作出的任何投资决策与本公司本公司员工无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可取代自己的判断除法律或规则规定必须承担的责任外招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归招商期货所有未经招商期货事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要说明