市场对于美联储加息幅度的预期进一步上升，但贵金属表现偏强触底反弹，以伦敦金计价的国际金价上涨0.31%至1841.63美元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价涨0.69%至21.726美元/盎司。金银比反弹至85左右。本周美国将公布PCE数据，也将进一步印证此前对于通胀走高的猜测，本国随着市场对于加息预期的升温，已经部分计入市场定价。近期央行不断增持黄金给了黄金价格一定支撑，而白银在珠宝首饰需求的走弱也令金强银弱格局持续。内外套利方面，银粉国产替代化不断发展，日本最大银粉厂商DOWA承认其银粉市场份额将持续下滑，因此白银内强外弱格局将会持续。操作上，由于加息预期逐步兑现，贵金属下跌动力减弱，建议暂时观望。风险提示：通胀大幅回落。

研究报告全文：2023年02月21日星期二商品期货早班车招商期货黄金市场招商评论黄市场对于美联储加息幅度的预期进一步上升但贵金属表现偏强触底反弹以伦敦金计价的国际金价上涨金031至184163美元盎司而以伦敦银计价的国际银价涨069至21726美元盎司金银比反弹至85左白右本周美国将公布PCE数据也将进一步印证此前对于通胀走高的猜测本国随着市场对于加息预期的升银温已经部分计入市场定价近期央行不断增持黄金给了黄金价格一定支撑而白银在珠宝首饰需求的走弱也令金强银弱格局持续内外套利方面银粉国产替代化不断发展日本最大银粉厂商DOWA承认其银粉市场份额将持续下滑因此白银内强外弱格局将会持续操作上由于加息预期逐步兑现贵金属下跌动力减弱建议暂时观望风险提示通胀大幅回落基本金属招商评论昨日铜价企稳回升沪铜主力一度来到69990元主要驱动如前所述美元计入加息预期已经到7月美国强经济数据已经被计入美元指数而国内经过节后三周调整市场发现需求短期偏弱但是市场不缺对需求恢复的强烈信心供应来看南美和东南亚的恶劣天气南美的民族资源主义依然给供应带来威胁需求端下铜游畏高情绪还在华东华南平水铜贴水90元和110元精废价差1700元附近精铜使用受到一定抑制周一相对周五社会库存累积045万吨速度放缓操作上市场情绪饱满做多中国的乐观可能再度来袭建议逢低买入仅供参考昨日锌价持续走强近期通胀多超市场预期美联储鹰派加息概率偏高宏观事件给予市场上方压力现货持货商贴水出货下游观望情绪随开工恢复逐渐缓解法国AUBY炼厂宣布将于三月初左右复产或将小幅锌影响国内炼厂议价能力目前市场参与者对节后消费信心持乐观态度下游订单已逐渐恢复春节整体累库幅度略超预期操作上锌价目前临近支撑位且市场对美联储激进加息预期的炒作已告一段落目前认为锌价将有一定反弹建议短期逢低做多仅供参考昨日铝价如期上行供应来看云南减产落地消息市场买单期货股票同时大幅上行供需偏紧格局下市场认可铝厂应该获取更高利润需求来看国内需求恢复偏缓慢华东华南贴水80元和70元竣工端依然需铝要关注民营地产企业资金紧张状况进口亏损缩小国内铝价结构走出小幅back结构另外库存累积速度明显放缓累库24万吨铝棒去库05万吨操作上供应端的扰动叠加需求预期向好海外短期利空计入充分铝价有望继续上行维持逢低买入建议仅供参考昨日铅价震荡上行现货市场下游询价增多持货商积极贴水出货但下游成交意愿偏弱近期铅矿锭数据均显示偏紧叠加下游节后开工基本符合预期但仍偏弱影响供需双弱17日五地库存数据约8万吨左右铅较13日累库3万吨系合约到期交仓影响整体铅价在弱驱动下预计在15000-15500区间箱形震荡操作上建议仍以区间操作为主要思路仅供参考周一SHFE镍收204500元吨-017据SMM电解镍现货价格报207500210600元吨镍豆环比-4000元吨至205050元吨进口镍现货对沪镍均升水5150元吨金川镍现货均升水7350元吨镍矿方面红土镍矿15CIF均价环比持平至720美元湿吨镍铁方面Ni8-12高镍铁均价环比持平至13500镍元镍点新能源方面电池级硫酸镍均价环比持平至40000元吨外盘LME镍库存环比-120吨宏观方面市场情绪有所修复权益资产有色与黑色均走高产业方面电积镍放量进口窗口反复出现从镍元素角度来看下游地产链不锈钢偏弱新能源产业链3月排产预期回升较多预计沪镍仍受交易因素扰动宽幅震荡等待一二级产品价差回归秘鲁冲突持续周五国会依旧未确定是否讨论提前大选问题秘鲁反对派在多个省份举行罢工封锁道路锡冲击矿山全球第四大锡矿山圣拉斐尔矿山所在省份普诺延长紧急状态60天并实行10天宵禁国内节后需求一般南方企业普遍延迟到2月初复产且实际复产人数低于预期下游企业补库积极性不高以观望敬请阅读末页的重要说明期货研究为主国内库存持续累积创过去3年新高接近1万吨由于海外罢工事件可能长期化锡价交易核心暂时转向国内需求端整体操作上以谨慎做多为主黑色产业周一SHFE不锈钢震荡收16605元吨-019镍不锈钢比价环比反弹现货方面据SMM无锡不3042B卷切边现货价持平至17400-17600元吨74-76废不锈钢价格持环比-100至11900元吨锈库存方面据Mysteel上周300系产品库存高位继续增加节后到货继续增加消耗虽有所上升但不及预钢期持续压制期现价格预计不锈钢价格中期依旧以震荡偏弱为主农产品市场招商评论隔夜CBOT大豆因节日休市大格局来看阿根廷产量在收缩不过南美整体维持大增预期主要是巴西创历史记录丰产短期随着巴西收割推进集中供应全球南美基差面临压力持续偏弱及阿根廷豆粕减产也逐步被市场所交易阶段性或呈现震荡格局而中期依赖美豆新作供给释放不过短期核心仍是阿根廷天气而国内市场近端库存回归宽松水平呈现震荡偏弱外强内弱大方向跟随国际成本端观点仅供参考昨日c2305小幅上涨前期售粮进度偏慢年后余粮较多随着气温升高农户售粮意愿增加近期卖压较大贸易商收购心态谨慎需求端来看深加工及生猪养殖均陷入亏损高原料价格往下游传导不畅需求偏淡反过来压制现货价格外盘从后期来看美玉米出口和工业消费仍有下调可能本年度玉米库消比仍有上调可能机构预计2023年美国玉米种植面积料较2022年水平增加22下年度库销比回升预期较强远期美玉米期价重心预计逐步下移国内受年后卖压需求弱势及进口替代品价格偏低压制期价重心预计逐步下移观点仅供参考短期马盘偏强驱动在马来出口改善因印尼出口政策利多供给端来看1月马棕产量为138万吨环比-148处于季节性减产末期而需求端来看ITS显示2月1-20日出口环比33高频显示不油脂错价格维度短期国际油脂的焦点在印尼出口政策的拉动阶段产区有效供应下降驱动马盘偏强而国内整体油脂库存不高市场情绪好转走强不过中期来看大格局油脂供需双增关注产区产量和国内需求的变化观点仅供参考昨日jd2305合约小幅上涨全国现货价格多数上涨目前家庭需求偏弱餐饮等需求好转商超农贸市场少量补货红蛋走货好于粉蛋产区库存下降南方销区到货正常走货一般流通环节库存偏鸡蛋多关注后期库存去化速度养殖户虽然淘鸡积极性一般老鸡淘汰量偏少蛋鸡存栏低位年后需求仍处淡季期价预计区间震荡为主观点仅供参考昨日lh2305合约高开低走上周五发改委发布启动第一批冻猪肉收储工作的通知叠加近期二育入场积极散户有抗价惜售情绪屠企采购难度增加刺激周末猪价大幅上涨但猪价上涨后二育有所降生猪温贸易商接货谨慎而供应总体充足南北价差倒挂屠企白条走货难度增加终端消费不足以支撑猪价持续上行期货大幅升水短期市场炒作二育收储冻品入库预计已经充分计价当前仍是需求淡季后期期价回调风险加大产业客户可逢高卖出套保观点仅供参考能源化工招商评论下游补货增加春耕预期支撑下尿素止跌反弹现货交投回暖不过成本端煤价中期仍有下行预期尿素利润偏高下估值已处于相对高位供给端上游开工偏高位气头装置负荷提升市面供应较为充尿素裕短时厂库高位有压力需求方面春肥带来大量农业需求节奏上2月中下旬需求强度陆续提升复合肥厂跟随提负工业需求稳步恢复出口方面政策面鼓励淡季出口放松对出口调控放开的预期敬请阅读末页的重要说明期货研究有望明朗化边际上提振市场心态综合来看主流地区价格现货价格回调后企稳后续随着农需不断跟进局部利好支撑仍在关注成本端煤价变动情况操作上强需求预期支撑05合约逢低偏多头配置昨天夜盘lldpe主力合约小幅反弹主要受夜盘商品的情绪带动华北低价现货8200元吨05基差盘面减90基差走弱成交尚可近期海外美金价格稳中小涨低价进口窗口关闭供给端随着新装置投放05供应有所回升总体供应略宽松美国几套大装置出现意外检修导致美国出口量推迟需求端下游开工率延续回升处于历年正常略偏低水平下游总体新增订单一般但对后期需求心态LLDPE普遍乐观需要关注后期下游需求恢复情况策略今年全球产能投放中性供应压力有所缓解中长期关注逢低买塑料空pp短期产业链库存健康节后下游新增订单一般不过下跌之后成交好转短期震荡偏强为主往上受制于进口窗口压制买塑料空pp持有观点仅供参考风险点1俄乌事件发酵2下游复工情况3下游订单情况4新装置投放情况e社会库存下降期现货震荡走强供应端上游开工率76处于正常水平电石走势偏弱西北出厂价3500最近电石价格下降较多华东及华南样本仓库总库存4378万吨较上一期减少149同比增PVC2430下游需求端季节性恢复样本开工率从43回升到55现货价格反弹到华东6360华南6380西南6280最近下游季节性恢复但还要观察持续性建议观望坑口煤价下行暂稳但用煤淡季下煤价仍有下探可能成本曲线下移是近期行情主要驱动不过春检临近检修或有增加带来支撑供应端煤价下修带动上游生产环节利润修复上游日产提升且近端有新增产能宝丰投放预期压制反弹空间需求端烯烃需求负荷环比下滑宁波富德MTO近期兑现甲醇检修传统需求受社会面复工复产低于预期影响复苏放缓库存方面内地调价增加短时厂区库存小幅去化但仍处于高位外盘伊朗地区负荷提升对应港口近端有累库预期综合来看目前基本面边际转弱则甲醇价格高位上仍将承压下方支撑关注煤价能否止跌和春检计划操作上中期面临成本中枢下行以及上游产能投放预期反弹仍有压力具备逢高空配空间供应端上游不减产需求端下游季节性恢复社会库存还在累积玻璃日融量159万吨湖北三峡江门信义有产线冷修需求端下游深加工逐步恢复但房地产需求依然较弱市场等待复苏现货价格玻璃回落华北1490华东1770华南反弹到1870武汉地区1650上游库存7023万重量箱较上周四库存增加316万重量箱增幅471库存天数约3663天较上周增加220天基本面较弱但下跌空间不大建议观望上游预售较多供需偏紧现货坚挺上游供应端开工率91上游库存2935万吨环比下降013万吨下游需求端玻璃日融量159万吨湖北三峡江门信义冷修光伏玻璃信义有计划新增点火纯碱目前日熔量合计81380吨纯碱现货价格华北3000华中3000青海地区2760虽然低库存供需偏紧但价格高利润高继续上行还需要新动力建议观望昨天夜盘pp主力合约小幅反弹主要受夜盘商品情绪带动华东PP现货7770元吨基差05盘面减140基差走弱成交一般海外美金价格持稳低价进口窗口关闭出口窗口小幅打开供给端随着新装置投放05供应压力加大不过近期由于pdh由于大幅亏损检修装置不断增加美国几套大装置意外检修关注短停持续时间需求端节后下游总体开工率延续回升处于历年正常偏低水平下游新增订单一般需要关注后期下PP游补库存和需求恢复情况策略中期行业仍处于扩产周期逢高做空利润仍是主线及月间反套格局节后下游由于新增订单一般导致补库不及预期但上游库存压力不大关注后期下游需求恢复情况短期震荡偏弱为主往上受制于进口窗口压制月间反套及买塑料空pp持有观点仅供参考风险点1俄乌事件发酵情况2国内疫情情况3下游订单情况昨天夜盘主力合约小幅反弹主要受夜盘商品情绪带动华东现货价格8375元吨成交一般供给端短期随着浙石化检修国产环比减少出口减少净进口仍处于低位二三月将逐步去库存需求端下游总体开工率延续回升处于往年正常偏低水平需要关注后期下游需求恢复情况EB策略短期来看库存偏高盘面持续下跌之后估值中性需求环比回升随着浙江石化检修后期逐步去库存短期震荡偏强为主往上受制于进口窗口压制中长期可以逢高做空苯乙烯利润买纯苯空苯乙烯近期关注下游复工情况风险点1俄乌事件发酵情况2疫情发酵情况3下游订单情况情况敬请阅读末页的重要说明期货研究需求端中国出行需求正快速恢复但市场对中国的需求增量仍有分歧同时欧美衰退仍在持续因此需求端仍然有较大不确定性这是油价未能走出单边行情的核心所在供应端俄罗斯原油减产仍需要原油时间兑现市场短期供应过剩格局仍然存在短期将继续保持震荡格局但原油交易的大方向仍然是逢低买入敬请阅读末页的重要说明期货研究招商期货研究团队王思然投资咨询从业资格证书编号Z0017486徐世伟投资咨询从业资格证书编号Z0001836王真军投资咨询从业资格证书编号Z0010289吕杰投资咨询从业资格证书编号Z0012822安婧投资咨询从业资格证书编号Z0016777赵嘉瑜投资咨询从业资格证书编号Z0016776谭洋投资咨询从业资格证书编号Z0017074重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称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