（成品）汽油的定义
　　一种由相对不稳定（易燃、易挥发）碳氢化合物组成的复杂混合物（主要成分是C 4 ~C 12烃类），可能包含其它少量添加剂，它被调和后用于点火式内燃机的燃料。
　　RBOB是什么
　　Reformulated gasoline blendstock for oxygenate blending (RBOB)是指美国（不含乙醇的）新型车用汽油组分。
　　

研究报告全文：美国汽油期货深度报告安婧anjingcmschinacomcn执业资格号Z000146232023年02月21日01RBOB汽油期货简介02美国汽油的季节性特征目录03汽油期货的定价逻辑contents04十年行情回顾05总结06展望01RBOB汽油期货简介RBOB汽油期货简介成品汽油的定义一种由相对不稳定易燃易挥发碳氢化合物组成的复杂混合物主要成分是C4C12烃类可能包含其它少量添加剂它被调和后用于点火式内燃机的燃料RBOB是什么ReformulatedgasolineblendstockforoxygenateblendingRBOB是指美国不含乙醇的新型车用汽油组分美国汽油分类注意1新配方汽油RFG符合新环境保护法排放CON更少因此更清洁更贵而传统汽油CFG适用于旧环境法的规定22021年1月EPA新规则不再对汽油的芳烃烯烃VOC排放物进行检测而是只看硫苯RVP新标准对夏季新配方汽油的RVP要求变得更严格目前新配方汽油与传统汽油的差异几乎只有RVP两者转换和转产变得更方便RBOB汽油期货简介交割规则简介1交割期是交割月的第六个工作日-倒数第二个工作日最后交易日是交割月前的最后一个工作日2纽约港离岸设施FOB交割可以船管道库存转移和账面转移3卖方选择的交货地点必须能承接相应的交货量不能超出其设施的承载能力4卖方选择的交货设施必须能连接驳船5买方准备好船或其他设施准备接货时卖方要立即提供货品否则给滞期费6当交割品不足时EPA环境保护局可临时豁免意味着极端情况下低品汽油也可以交割7定于9月15日之前交付的9月合约货物必须满足RVP小于等于74RVP是什么雷德蒸汽压是用于衡量在温度升高时燃料的挥发难易度RVP值越高越易挥发单位是PSIpoundspersquareinch常态大气压下当汽油的RVP大于15任何品种的汽油都会气化将会产生雾霾造成大气污染挥发的汽油也会造成输油管道的停运并且也会损坏汽车发动机交割地注释危机灾害时EPA豁免夏季燃料令12020年疫情期间需求过低库容满因此推迟了夏季换油的时间22021年5月Colonial管道受勒索关闭32022年4月因俄乌与通胀EPA豁免了高乙醇的汽油组分以帮助降价02美国汽油的季节性特征美国汽油品质季节性冬夏季汽油转换由于夏季气温高汽油更易挥发因此联邦政府和各州对夏季汽油有严格的RVP限制标准而NYMEX的RBOB汽油期货对交割品的要求如下在添加10的燃料乙醇后成品汽油RVP不得高于以下标准3月9-10月是过渡期也对应了美国炼厂的两次检修期1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月15151357474747474上旬74下旬1351351515现货市场政府要求炼厂码头终端上游批发端在5月1日-9月15日只能买卖夏季汽油加油站零售端在6月1日-9月15日只能买卖夏季汽油9月15日之后允许换冬季汽油但不是强制的但是出于经济性冬油成本低因此炼厂都会换但是通常会先消耗一下夏油的库存之后再换若没能按照要求换夏油则面临巨额罚款因此炼厂需要提前开始生产运输每年3-4月开始冬夏油混合生产因此炼厂每年需要春季检修和秋季检修以调整设备因为冬夏油成分不同资料来源EIA招商期货美国汽油品质季节性冬夏季汽油转换由于冬夏季RVP值不同因此汽油成分存在差异主要差异在丁烷含量不同由于美国丁烷产量过剩价格低因此炼厂和调油商希望最大限度的添加丁烷但是丁烷RVP非常高52PSI因此为了不超出RVP要求冬季汽油添加10的丁烷夏季仅添加2夏季汽油丁烷含量较少相应地就会加更多的烷基化油和重整油这两种组分都是辛烷值高且RVP低因此价格也更高综上我们得出两个重要结论1RBOB期货的交割品质在冬夏季是不同的因此不同月份的合约本身定价不同2因成分不同夏季汽油的成本高于冬季汽油这是夏季汽油价格通常高于冬季汽油的原因之一RBOB汽油远期曲线夏季RBOB的构成最新一周前一个月前一年前FCC汽油直馏汽油烷基化油重整油丁烷31029022702501823040210151902517015013579111315171921232527293133353739数据来源彭博EIA招商期货美国汽油需求季节性美国汽油消费旺季我们通常定义为每年的6-8月阵亡将士纪念日5月最后一周的周一美国劳动节9月第一个周一暑假与法定节假日使得美国居民纷纷自驾出游据统计2022年旺季有4000万美国人出游其中90都是自驾旺季比年度平均消费高约27万桶天汽油支出是美国居民第二大支出第一大是房屋因此汽油价格关系民生这使汽油成为历任总统关注的焦点美国成品汽油消费4周移动平均千桶天美国交通部汽车行驶里程百万米20222021202020192016-2020范围202220212016-2020均值2018201720162015201420132012100003100009500290000900027000025000085002300008000210000190000750017000070001500001月7日3月7日5月7日7月7日9月7日11月7日1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日数据来源彭博招商期货03美国汽油期货的定价逻辑美国汽油期货的定价逻辑汽油价格原油价格炼化成本等杂费利润即汽油价格原油基本面汽油基本面占比近60库存数据的选取RBOB汽油期货的核心库存通常用PADD1即美国东北部汽油库存数据原因1交割地纽约港位于PADD12RBOB汽油组分库存主要分布于PADD13供应充足且多样PADD1的汽油组分进口量全美第一也是RBOB组分唯一的进口地有120万桶天炼能占该地区新型汽油消费的404全美汽油库存和RBOB汽油库存也是高度正相关的两者的相对库存水平与汽油利润的相对水平的负相关性都达到71美国汽油总库存PADD1汽油总库存2022RBOB汽油组分库存各区占比2800008000075000260000700002400006500060000PADD5PADD122000055000303550000PADD4200000450000PADD3180000400002435000PADD216000030000112012120201512020181202021120数据来源彭博招商期货042012-22年RBOB期货行情回顾2012-2022月差与库存因为需求季节性和交割品质的不同每年8月比9月的价格都高但是高多少才是合理回顾2006至今8-9月的月差区间在25-97美元桶使得月差极端变化的最核心因素PADD1汽油库存低库存高月差8月合约与次月合约月差美东岸8月汽油库存较五年均值增幅033002200110加仑00美分-01-10-02-20-03-3020122013201420152016201720182019202020212022注释1价格为月度均价并经过通胀调整2美东岸指PADD13汽油42加仑1桶数据来源EIA招商期货2012年低库存下供应中断引发挤仓风险2012年下半年超高利润的原因1上半年的供需缺口导致低库存2突发供应中断8月雪佛龙炼厂起火9-10月全美第二大炼厂ExxonMobilBaytowninTexas关停还有一些小炼厂故障短期无法重启南加州成品油管道关停3现货市场出现恐慌西岸炼厂传闻要买汽油交订单Valero炼厂西岸主要现货玩家暂停现货出售4汽油库存达到20年低位出现挤仓风险为避免挤仓EPA允许提前使用冬季油但利润持续高位直到2013年中Exxon炼厂重启phillip66重启加工量增加80万桶天利润才回归均值水平美国汽油裂解利润美元桶PADD1汽油总库存2012年2013年2014年2015年2016年2012年2013年2014年2015年2016年4080000302060000100400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月美国炼厂原油加工量千桶天加州汽油严重紧缺导致极端溢价2012年2013年2014年2015年2016年加州-纽约港价差加州现货18000620纽约港现货汽油期货价格1700015160004150001014000205130001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月000数据来源彭博招商期货2009222011222013222015222013年逆季节性累库利润回落2013年年中利润回落至均值水平原因1持续高加工利润炼厂加工率处于历史高位前期停工炼厂重启22010年以来的原油超级周期使油价维持在100-140美金桶长期高汽油价格抑制消费消费处于历史低位3汽油供应过剩库存从低位快速累积至历史均值在6-8月旺季出现逆季节性累库美国汽油裂解利润美元桶PADD1汽油总库存2012年2013年2014年2015年2016年80000402012年2013年2014年2015年2016年302060000100400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月美国炼厂原油加工量千桶天美国汽油消费千桶天2008-2012范围2008-2012均值2013年2008-2012范围2008-2012均值2013年10000170009500160009000150001400085001300080001200075001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源彭博招商期货2015年夏季高品质紧缺短暂高利润2015夏季利润走强原因1是2011年以来的最低油价消费大幅增长22015年恰逢中国换国五标准澳大利亚新西兰成品油升级转换更高品质的要求使得全球烷基化油重整油夏季要多用紧张3以上原因导致夏季RBOB库存降至低位汽油裂解利润走强最终在夏天结束时转换为低品质冬季汽油后利润回落美国汽油裂解利润美元桶PADD1汽油总库存2012年2013年2014年2015年2016年2012年2013年2014年2015年2016年8000040302060000100400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月美国汽油消费千桶天PADD1RBOB库存千桶2012年2013年2014年2015年2016年2012年2013年2014年2015年2016年10000250009500200009000850015000800010000月月月月月月月月月月月月1234567891011121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源彭博招商期货2015年夏季高品质紧缺短暂高利润历史汽油价格美元桶200150中国汽油社会库存山东地炼库存千桶1002012年2013年2014年2015年2016年506500060000020101520131520161520191520221555000重整油-汽油价差美元桶500002012年2013年2014年2015年2016年450005040000401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月30201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源彭博招商期货2016年高库存低利润2016夏季利润低原因1低油价的红利已经在2015年结束2016需求增速下降2炼厂开工高尤其因为柴油弱因此汽油产量上半年增增幅较大3供应过剩导致逆季节性大累库美国汽油裂解利润美元桶PADD1汽油总库存2012年2013年2014年2015年2016年402012年2013年2014年2015年2016年80000302060000100400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月美国汽油消费千桶天美国汽油产量千桶天年年年年年2012年2013年2014年2015年2016年2012201320142015201610109100009675100009500900090008500800080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源彭博招商期货2016年高库存低利润增出口成品汽油净出口千桶天美国成品汽油出口至墨西哥千桶天2012年2013年2014年2015年2016年8001200700100060050880050060040040030020020026001001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0Jan-2012Nov-2013Sep-2015Jul-2017May-2019Mar-2021PADD1汽油总库存2012年2013年2014年2015年2016年750002016下半年库存高位去化利润回归原因70000650002016年墨西哥允许国有公司以外的公司进行燃料进口因此美60000湾炼厂对墨的汽油出口量大幅增加背景墨西哥作为美国55000汽油最主要的出口地占美国汽油出口的50-905000045000400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源彭博招商期货