商品各板块在此前两周连续下跌，而本周黑色、能化、农产品板块反弹，有色继续下跌。
　　整体逻辑：
　　1.从短期来看，当下整体仍处于对于美联储加息预期由鸽转鹰的进程中。继前两周强有力的非农数据后，美国连续出现CPI、PPI超预期，零售数据强劲等，进一步夯实了市场对于美国经济韧性的判断，也提升了5月、6月各加息25bp以及下半年不降息的概率。而从短期节奏上看，这样的预期变化往往会随着数据的公布以及官员的讲话进行摇摆。周一需要关注美联储货币政策会议纪要以及多位美联储官员讲话。
　　2.从国内角度看，暂时缺乏边际变化的驱动。春节前后强预期的计入使得商品板块出现了较大涨幅，但当下进入现实端验证的阶段，而尽管PMI、社融等数据回暖，但是诸如消费、地产、投资等都没有特别亮眼的表现，因此难给出边际利好的驱动；从政策来看，市场会期待全国两会后进一步的政策刺激，但这仍需要等到3月才能尘埃落定。
　　3.从美元的角度来看，虽然我们预测未来数年的熊途，但它在当下和整个上半年都有短期走强的动能，这在短期给予商品以压力。一是从利差的角度来看，市场修正对于美联储下半年降息的看法以及提高了对于5月加息的可能性；二是日本新任央行行长主张继续宽松，日元走弱；三是从政经的角度来看，随着4月冰封解除，俄乌之间的战事可能会扩大，而这可能重复去年美强欧弱支持美元走强的故事。关注本周普京在俄乌冲突一周年纪念日上的讲话。
　　4.从中期来看，工业品弱势的格局并未根本改变。国内来看，经济的复苏程度是商品价格的最大变数，但是考虑到房地产市场面临高负债水平、低城镇化增速、低人口增长的格局，以及三年疫情削弱了经济基础，因此现实恢复是缓慢的，难以像政策一样去交易V形反转；海外来看，处在确定性下行中，逆全球化导致了美国就业数据强劲以及高通胀环境，这是美联储维持高利率的基础。
　　5.综合来看，全市场还处于震荡格局中。国内经济复苏和海外经济下行依旧会被持续交易，带来阶段性的投资机会。

研究报告全文：期货研究报告商品研究等待新的边际驱动招商期货大宗商品配置周报2023年02月13日-2023年02月17日招商期货赵嘉瑜Z0016776徐世伟Z0001836联系电话8613686866941吕杰Z0012822安婧Z0014623邮箱zhaojiayucmschinacomcn谭洋Z0017074颜正野Z0018271马幼元Z00183562023年02月19日01核心观点宏观概览目录02contents03中观数据04商品板块201核心观点3投资建议子板块逻辑板块子版块商品逻辑与交易机会中期配置1中长期储备货币国家在通胀压力下不断加息引发经济下行以及滞涨等危机导致资产重新配置建议多配贵金属贵金属32短期市场价格中不断蕴含了美联储降息预期但是与美联储以及经济数据不符存在较大矛盾有色1中期中期维持看好上行的幅度还需要关注国内需求恢复力度美国和非美经济对比降息时间基本金属32短期国内需求恢复力度弱于节前预期美国加息预期持续到6月1中长期观测钢材旺季需求峰值废钢供应情况原料32短期钢厂将持续存在铁矿补库需求但爆发力或较为有限焦煤供应因蒙煤通关数量高短期偏松黑色1中长期钢材产能充分上方高度取决于旺季需求绝对水平成材32短期卷板库存转为去库螺纹垒库放缓观测库存峰值和去库速度1中长期全球衰退下供需紧张有望逐渐缓解但供给不确定性太高低库存状态下任何供给扰动都容易造成油价脉冲式上行油品32短期全球库存偏低但是短期库存累积超预期油价震荡偏弱为主1中期远期仍处于扩产周期逢高做空产业利润月间反套为主烯烃链22短期产业链库存健康基差走强需求恢复不及预期震荡为主往上受制于进口窗口压制化工1中期远期仍处于扩产周期逢高做空产业链利润绝对价格看原油等成本端芳烃链22短期短期库存累积加工费处于偏低水平需求恢复不及预期震荡为主高供应制约上方空间1中长期供需双增竣工端预期好转产业利润将逐步修复纯碱处于扩产周期供需双增逐步去利润为主建材类22短期PVC和玻璃供需走弱估值偏低短期震荡为主纯碱库存低供需偏紧估值高位震荡偏强为主1中长期步入季节性减产末期近端库存偏高及中期供需双增震荡偏弱油脂22短期受印尼出口政策限制有效供应减少及国内阶段补库周期提振反弹1中长期国内库存重建不过单边定价在国际市场中期取决于新季全球扩产能重心倾向于向下扰动在天气因子玉米跟国际联动增养殖原料强依赖进口补缺口远期增产预期美玉米重心下移带动国内价格下行2农产品2短期国内到货环比增加而国际端炒天气国内玉米年后售粮压力增加需求承压区间震荡1中期供需矛盾不大区间震荡鸡蛋在产蛋鸡低位需求转弱价格区间震荡禽畜12短期二育冻品入库收储猪价走强鸡蛋供应低位需求偏弱弱势震荡1中期白糖供需缺乏大矛盾进口压力叠加库存整体偏高整体弱势震荡软商品22短期白糖交易国际贸易流紧张及印度减产短期偏强震荡备注1时间维度短期未来1周-1个月中期未来1个月-6个月长期未来6个月以上2强度打分1-5分别表示低配-偏低配-中性-偏多配-多配中期配置打分反映板块在中期的强弱用于商品指数增强及提示中期机会不构成短期投资建议4市场逻辑商品各板块在此前两周连续下跌而本周黑色能化农产品板块反弹有色继续下跌整体逻辑1从短期来看当下整体仍处于对于美联储加息预期由鸽转鹰的进程中继前两周强有力的非农数据后美国连续出现CPIPPI超预期零售数据强劲等进一步夯实了市场对于美国经济韧性的判断也提升了5月6月各加息25bp以及下半年不降息的概率而从短期节奏上看这样的预期变化往往会随着数据的公布以及官员的讲话进行摇摆周一需要关注美联储货币政策会议纪要以及多位美联储官员讲话2从国内角度看暂时缺乏边际变化的驱动春节前后强预期的计入使得商品板块出现了较大涨幅但当下进入现实端验证的阶段而尽管PMI社融等数据回暖但是诸如消费地产投资等都没有特别亮眼的表现因此难给出边际利好的驱动从政策来看市场会期待全国两会后进一步的政策刺激但这仍需要等到3月才能尘埃落定3从美元的角度来看虽然我们预测未来数年的熊途但它在当下和整个上半年都有短期走强的动能这在短期给予商品以压力一是从利差的角度来看市场修正对于美联储下半年降息的看法以及提高了对于5月加息的可能性二是日本新任央行行长主张继续宽松日元走弱三是从政经的角度来看随着4月冰封解除俄乌之间的战事可能会扩大而这可能重复去年美强欧弱支持美元走强的故事关注本周普京在俄乌冲突一周年纪念日上的讲话4从中期来看工业品弱势的格局并未根本改变国内来看经济的复苏程度是商品价格的最大变数但是考虑到房地产市场面临高负债水平低城镇化增速低人口增长的格局以及三年疫情削弱了经济基础因此现实恢复是缓慢的难以像政策一样去交易V形反转海外来看处在确定性下行中逆全球化导致了美国就业数据强劲以及高通胀环境这是美联储维持高利率的基础5综合来看全市场还处于震荡格局中国内经济复苏和海外经济下行依旧会被持续交易带来阶段性的投资机会板块逻辑1有色长期来看铜铝贵金属具备投资价值只是全球衰退下有色难以形成快速上行趋势短期需要警惕市场对于美联储操作的预期修正所引发的价格回落2黑色钢矿整体宽幅震荡运行煤炭作空配短期关注复工及政策力度3能化关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响原油煤炭拖累板块估值烯烃芳烃大扩产使得利润微薄能化依旧是工业品中较弱的板块板块内可以关注多油化工空煤化工的机会4农产品本周油强粕弱生猪领涨生猪政策面收储刺激惜售情绪短期看涨情绪高大豆整体缺乏驱动偏震荡风险提示俄乌冲突变化流动性恐慌5跟踪预警2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月月度折线图趋势预警美元指数1081104510281029摩根大通制造业PMI488487491海外10年期美债利率39363536红皮书商业零售销售81785043制造业PMI48047050110年期国债利率28292929国内30大城市地产销售量同比-02-02-0400城市地铁客运总量41161326684172864443韩国出口当月前20日同比-167-88-27中国出口集装箱运价指数16839135861206011216上海出口集装箱运价指数13898112951040810010贸易干散货运价指数129901453490886169原油运价指数21270207051395912276成品油运价指数145171966584746999CRB指数56045579黄金商品指数4023406541624164商品铁矿石商品指数6990812784888491原油商品指数6362544454245405燃料油商品指数27987259702648426718对应指标当下所处趋势用红绿灯进行预警红灯表示上涨趋势绿灯表示下跌趋势灯越大代表趋势越大数据来源WIND招商期货6商品子版块表现12个子版块价格指数2022年6月至今有色工业金属价格指数有色贵金属价格指数黑色原料价格指数黑色成材价格指数能化油品价格指数能化烯烃链价格指数能化芳烃链价格指数能化建材价格指数农产品油脂价格指数农产品养殖原料价格指数农产品禽畜价格指数农产品软商品水果价格指数20151050-5-10-15-20-25-30数据来源WIND招商期货7品种表现品种涨跌幅情况涨幅前10品种过去一周过去一个月年初至今跌幅前10品种过去一周过去一个月年初至今生猪指数772735479沪镍指数-740017-1301燃油指数438963537工业硅指数-328-079-282棕榈油指数433533-165低硫燃料油指数-307-008-128花生指数4116871142沪锡指数-240-607008苹果指数3923371160郑棉指数-205-073-044焦炭指数338-040520强麦指数-193-126058豆油指数303315-064纸浆指数-186-053-404玉米淀粉指数280-124221棉纱指数-171-139-168焦煤指数279083067沪锌指数-169-598-388菜油指数273044-690甲醇指数-150-244-336数据来源WIND招商期货8因子表现本周商品市场延续震荡黑色能化农产品反弹有色贵金属继续下行各版块波动率仍然保持在低位风格因子表现同样震荡短周期动量风格因子盈利中长周期持续亏损基差动量表现有所好转但考虑动量因子对时间参数的敏感性预计CTA策略总体表现仍然不佳数据来源火富牛招商期货902宏观概览10国内PMI就业疫情过峰内需复苏明显1月制造业PMI分项PMI生产新订单荣枯线40424446485052545658PMI50156生产49854新订单509新出口订单46152在手订单44550产成品库存472采购量50448进口46746出厂价格48744主要原材料购进价格522原材料库存49642从业人员47740供货商配送时间47620-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01生产经营活动预期556服务业弹性最大各年龄段失业率均下降非制造业PMI商务活动非制造业PMI建筑业就业人员调查失业率25-59岁人口非制造业PMI服务业荣枯线就业人员调查失业率本地户籍人口65就业人员调查失业率外来户籍人口60就业人员调查失业率16-24岁人口右轴557020185060451650401440123521-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-112020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01数据来源WIND招商期货11国内经济通胀社融猪肉价格见顶回落鲜菜鲜果价格形成支撑CPIPPI均回升PPI-CPIPPI全部工业品当月同比CPI当月同比151050-5-1011-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0170000社融新增规模总量上升M1和M2增速反弹60000剪刀差M2同比M1同比500002040000153000010520000010000-50-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10频率2020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10数据来源WIND招商期货12国内经济利率中债收益率曲线LPRMLF2023232022132022113贷款市场报价利率LPR1年贷款市场报价利率LPR5年405045304035203010253个月6个月9个月1年2年3年4年5年7年10年15年20年30年19-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-12存款类机构质押式回购加权利率42上海银行间同业拆放利率DR001DR007DR1MDR3MDR6MDR1Y32SHIBOR隔夜SHIBOR1周37SHIBOR1个月SHIBOR3个月SHIBOR6个月SHIBOR1年27322227221717121207070222-22-22-22-22-22-22-22-22-22-22-23-23-0202-0703-0704-0705-0706-0707-0708-0709-0710-0711-0712-0701-0702-0722-01-0422-03-0422-05-0422-07-0422-09-0422-11-0423-01-04数据来源WIND招商期货13海外宏观CPI与PMI进出口CPI与PMI美国日本发达经济体上月进出口总额十亿美元进口金额出口金额Sep-21Mar-22Sep-22Sep-21Mar-22Sep-2257意大利57欧元区德国85英国9471法国55Sep-21Mar-22Sep-22Sep-21Mar-22Sep-22126德国136法国英国141日本77318美国250Sep-21Mar-22Sep-22Sep-21Mar-22Sep-2214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