市场微观交易结构：1）市场“赚钱能力”边际回落：本期A股收益中位数为-1.89%，23.88%的股票上涨。2）微观交易结构从极致走向收敛：从换手率历史分位看，本期传媒、通信板块换手率历史分位数居高位，分别达91.9%和89.8%，而从成交额来看，计算机、电子行业成交额居前，微观交易结构明显拥挤。伴随后半周热点主题行情的降温，微观交易结构从前期的极致分化走向逐步收敛。3）本期行业集中度边际回升、个股集中度边际回升。4）上证指数、沪深300指数、中证500指数拥挤度均上行。
　　内资微观交易行为：1）公募基金：新成立基金份额底部小幅抬升，申赎行为上看公募基金整体净卖出，仓位上看公募基金整体加仓，灵活配置型加仓幅度最大（2.01%）。业绩表现上看偏股型基金净值整体下跌；2）私募基金：发行数量边际回升；3）银行理财子产品：基础资产中对权益资产的参与度小幅下行，产品“破净”比例边际回升；4）两融资金：融资净买入62亿元，流入计算机、国防军工、银行；5）ETF：ETF资金净流出170.43亿元，宽基综合板块净流出最多。
　　外资微观交易行为：1）资金流入：本期外资流入边际回升，净流入由上期的29亿元升至83亿元。分资金类型来看，配置型资金流入放缓，但仍保持净流入，而博弈型资金持续流出，但净流出规模由上期的65亿缩小至16亿元。2）配置结构：本期科技板块获北上资金最大净流入，北上资金集中增持机械、计算机、食品饮料，减持农林牧渔、银行、电力及公用事业。分资金类型看，偏配置型主要增持消费、周期，偏博弈型主要增持TMT、周期。
　　资金需求：IPO发行规模边际回落，定增规模边际回升，解禁规模，产业资本净减持边际回落。
　　风险提示：海外货币政策收紧超预期、全球疫情形势超预期恶化、国内经济下行加速、地缘政治不确定性

研究报告全文：证券研究报告2023年2月21日交易结构正在变得不稳定全球流动性观察系列2月第3期姓名方奕分析师姓名黄维驰分析师姓名郭胤含研究助理姓名田开轩研究助理邮箱fangyi020833gtjascom邮箱huangweichigtjascom邮箱guoyinhan026925gtjascom邮箱tiankaixuan026724gtjascom电话021-38031658电话021-38032684电话021-38031691电话021-380318673证书编号S0880520120005证书编号S0880520110005证书编号S0880122080038证书编号S0880122070045报告摘要市场微观交易结构1市场赚钱能力边际回落本期A股收益中位数为-1892388的股票上涨2微观交易结构从极致走向01收敛从换手率历史分位看本期传媒通信板块换手率历史分位数居高位分别达919和898而从成交额来看计算机电子行业成交额居前微观交易结构明显拥挤伴随后半周热点主题行情的降温微观交易结构从前期的极致分化走向逐步收敛3本期行业集中度边际回升个股集中度边际回升4上证指数沪深300指数中证500指数拥挤度均上行内资微观交易行为1公募基金新成立基金份额底部小幅抬升申赎行为上看公募基金整体净卖出仓位上看公募基金整体加仓灵02活配置型加仓幅度最大201业绩表现上看偏股型基金净值整体下跌2私募基金发行数量边际回升3银行理财子产品基础资产中对权益资产的参与度小幅下行产品破净比例边际回升4两融资金融资净买入62亿元流入计算机国防军工银行5ETFETF资金净流出17043亿元宽基综合板块净流出最多外资微观交易行为1资金流入本期外资流入边际回升净流入由上期的29亿元升至83亿元分资金类型来看配置型资金流入放缓03但仍保持净流入而博弈型资金持续流出但净流出规模由上期的65亿缩小至16亿元2配置结构本期科技板块获北上资金最大净流入北上资金集中增持机械计算机食品饮料减持农林牧渔银行电力及公用事业分资金类型看偏配置型主要增持消费周期偏博弈型主要增持TMT周期04资金需求IPO发行规模边际回落定增规模边际回升解禁规模产业资本净减持边际回落风险提示海外货币政策收紧超预期全球疫情形势超预期恶化国内经济下行加速地缘政治不确定性2目录CONTENTS01宏观流动性市场隐含的加息预期边际抬升1海外流动性人民币贬值美债利率美元指数边际回升2国内流动性1年期国债利率SHIBOR边际抬升02市场微观交易结构市场交易热度边际回升1市场表现本期A股收益中位数为-1892388的股票上涨2行业成交额计算机电子医药电新和机械边际抬升3行业换手率消费者服务换手率分位数超904交易拥挤度上证指数沪深300指数中证500指数拥挤度均上行5交易集中度行业集中度个股集中度边际回升6调研调研次数边际回升集中于机械医药电新等行业3目录CONTENTS03投资者微观交易行为外资放缓内资积极1公募基金新成立基金份额低位修复基金整体加仓2私募基金1月私募基金仓位回升3银行理财子产品破净比例大幅回升4两融资金融资净买入62亿元流入计算机国防军工银行5北上资金资金净流入边际抬升科技板块净流入最大6ETFETF资金持续净流出宽基综合净流出最多7资金需求IPO发行规模边际回落定增规模边际回升04外围市场海外各主要指数普跌VIX指数回落1海外各主要指数跌多涨少VIX指数边际回落2美港股行情表现美股能源领跌港股医疗保健业领跌05风险提示4市场流动性跟踪2月13日-2月17日01本期上期市场微观交易结构边际变化历史分位6月至今趋势图0213-02170206-0210全A成交额亿元9901866414386其中成交额前100股占比23720813789成交额集中度其中一级行业前五成交额占比4554530290其中上证指数06905801159换手率其中创业板指数14513101419其中上证指数024-01403834市场拥挤度其中沪深300011-01002123本期上期2月以来2023年以来投资者微观交易行为6月至今趋势图0213-02170206-02100201-02170101-0217融资供给端北上资金净流入亿元83294541579外资其中偏博弈类资金净流入-16-65-92161其中偏配置类资金净流入111254951030两融两融净流入亿元61125580323偏股基金新发行亿元11945180355公募基金股票基金仓位变化145249410204公募基金申赎比087114106093ETFETF净申购亿元-170-29-292-305合计亿元933009221952融资需求端其中募集资金IPO增发2593137671771股权融资亿元其中净减持规模6766230550限售股解禁亿元437174733828855本期上期2月以来2023年以来投资者微观交易表现近一个月变动0213-02170206-02100201-02170101-0217偏股基金净值变化中位数-168-070-219289公募基金前100重仓股相对wind全A收益-115-138-504-495前500重仓股相对wind全A收益-023-050-244-2645资料来源WindETF国泰君安证券研究ETF净值变化中位数237-150-209431月度资金供需观察1月处增量博弈格局A股资金供需跟踪亿元150001000050000-5000-10000201907202211201901201903201905201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202301公募偏股基金新成立融资净买入产业资本净增持ETF净流入外资净买入交易印花税私募权益净流入股权融资规模加总6资料来源Wind国泰君安证券研究注12月私募权益净流入交易印花税月数据暂未披露交易印花税月数据为拟合所得2022年前十一月交易印花税与A股成交额比值的均值A股成交额01宏观流动性市场隐含的加息预期边际抬升701市场隐含的加息预期边际抬升本期213-217市场隐含的加息预期边际抬升2月16日本周四美国劳工部数据显示美国1月PPI同比增长6预期54前值62受能源成本上涨提振1月核心PPI同比增长54预期49前值55数据凸显出美国通胀压力的顽固性市场隐含的加息预期边际回升本期213-217加息预期边际抬升本期213-217美债利率边际回升8资料来源WindBloomberg国泰君安证券研究02海外流动性人民币贬值美债利率美元指数边际回升本期213-21710年期美债名义利率实际利率美元指数边际回升本期213-21710年期美债名义利率边际回升8BP至382实际收益率边际回升5BP至146美元指数边际回升31BP至10388人民币贬值中美利差倒挂幅度扩大本期213-217人民币贬值美元兑人民币中间价由679上升至687本期213-217中美利差倒挂幅度扩大中美利差10Y下行至-9261BP本期213-217人民币贬值本期213-217美债利率美元指数边际回升年初至今跟踪指标20232172023210上周变化近两周变化202313变化美国国债名义收益率10382374008034379003年期美国国债实际收益率10146141005021153-007年期汇率中间价687679008010695-008美元指数103881035803118810467-0799资料来源Wind国泰君安证券研究02海外流动性10年期美债隐含的通胀预期上行10年期美债收益率和TIPS债券收益率隐含的通胀预期上行本期213-21710年期美债隐含的通胀预期边际上行至236相比上期26-210的233上升了3BP本期213-21710年期美债隐含的通胀预期上行10资料来源Wind国泰君安证券研究0210年期美国国债利率边际回升USDSWAPSPREAD边际回落本期213-21710年期美国国债利率边际回升USDSWAPSPREADLIBOR-OIS3MFRA-OIS3M边际回落美元流动性监测当前美元流动性整体边际宽松跟踪指标2023年2月17日2023年2月3日上周变化2023年1月月度变化2022年12月LIBOR-OIS484977-4932059-157532783MBPFRA-OIS8201080-2602023-120343243MBPUSDSWAPSPREAD-019-013-006-28626701410YBP美国国债利率38135202936301838710Y11资料来源Bloomberg国泰君安证券研究020101高收益债期权市场投资级债期权市场流动性风险边际回升美国高收益债期权市场投资级债期权市场流动性风险边际回升从最新数据看截至本期周五2月17日美国高收益债期权调整利差为426上期4141月平均42012月平均450美国投资级债券期权调整利差为135上期1321月平均13612月平均142从周度层面上看高收益债期权调整利差投资级债期权调整利差较上期边际回升从月度层面看高收益债期权调整利差边际回升投资级债期权调整利差较1月均值边际回落美国高收益债信用溢价边际回升美国投资级债信用溢价边际回升12资料来源Bloomberg国泰君安证券研究国泰君安证券研究注高收益债评级低于BBB如BBBCCC等投资级债券至少高于BBB如AAAAAABBB020101流动性风险边际回升市场风险信用风险边际回落本期213-217流动性风险边际回升市场风险信用风险边际回落流动性风险由上期26-210的007边际回升至本期213-217的01信用风险由上期26-210的028边际回落至本期213-217的025市场风险由上期26-210的044边际回落至本期213-217的035流动性风险边际回升市场风险信用风险边际回落13资料来源Bloomberg国泰君安证券研究020101全球资本流动边际回落全球资本流动边际回落1月大类资产隐含的宏观风险预期边际回落由12月末的036回落至1月末的025全球资本流动边际回落GFSIFLOW指数MA3由12月底的049下降至1月底的026大类资产隐含的宏观风险预期继续回落全球资本流动边际回落14资料来源Bloomberg国泰君安证券研究03国内流动性货币净回笼1780亿元本期央行货币净回笼1780亿元本期213-217央行公开市场货币净回笼1780亿元本期213-217公开市场货币净回笼1780亿元本期213-217无MLF操作15资料来源Wind国泰君安证券研究03国内流动性1年期国债利率SHIBOR边际抬升10年期国债利率边际回落本期213-2171年期国债利率SHIBOR边际抬升10年期国债利率边际回落截至2月17日SHIBOR3M较上期2月10日小幅上行至239银行间流动性边际收敛1年期国债收益率较上期2月10日边际上行2BP至21910年期国债收益率较上期2月10日小幅回落至289中国主要资金利率参考跟踪指标2023年2月17日2023年2月10日2023年1月2022年12月逆回购利率7天200200200200货币市场逆回购利率14天215215215215SHIBOR3M239237242220理财产品预期年收益率1601601602083M理财市场理财产品预期年收益率4414414414411Y国债收益率1Y219217211214债券市场国债收益率10Y28929028428716资料来源Wind国泰君安证券研究本期213-217短端国债利率走高本期213-217中美利差10Y下行至-9261BP本期213-217信用利差边际回落本期213-2173个月SHIBOR小幅回升17资料来源Wind国泰君安证券研究注蓝色虚线为均值加减一倍标准差均值与标准差计算区间为2021年1月至今国庆节期间除SHIBOR均没有交易数据02市场微观交易结构市场交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