本报告导读：
　　鉴于近期市场波动率上行，板块轮动速度较快，我们提前更新了本期行业相对吸引力打分表，发现地产链年度主线回归视野，TMT年度主线部分得到保留，风格展现均衡特征。打分表排名前五（3月多头行业组合）包括：钢铁、通信、计算机、建材、传媒；打分表排名后五（3月空头行业组合）包括：化工、汽车、银行、煤炭、有色。
　　摘要：
　　AIA-Timing策略综合考虑宏观、中观和交易层面信息，动态获取行业轮动线索。2020年1月以来年化超额收益率27.7%，空头组合年化超额收益率-5.4%，多头组合（AIA-Timing）信息比率1.53，多空对冲组合年化收益率30.6%。多头组合（AIA-Timing）截至2月17日的当月超额收益1.56%。
　　疫情扰动使经济意外于12月进入短暂“再通胀”，本期继续采用防御性权重组合。中国的美林经济于2021年8月进入滞胀象限，于2022年9月走出滞胀象限并进入非典型阶段；通往复苏之路并不平坦，四季度以来疫情对经济活动造成超预期扰动，使得经济在进入复苏象限前先经历了“再通胀”。考虑防疫政策已坚定转向，短暂的阵痛将换来更大的景气改善空间，预计本轮“再通胀”持续的时间较短。
　　本期必选消费和稳定风格平均排名改善，地产链和TMT相关行业评分居打分表靠前位置。本期打分表中综合得分排名靠前的行业有钢铁、通信、计算机、建材、传媒、轻工、建筑、机械等；排名靠后的行业有化工、汽车、煤炭、银行、有色、医药、家电、电新等。逻辑上，TMT年度主线中与ChatGPT主题关联度最高的行业吸引力依旧，同时部分资金回流地产链消费年度主线，交易开工数据改善预期。在全年风格偏均衡、轮动速度快的环境下，建议投资者牢牢把握三条年度配置主线，同时根据月度打分排名情况微调配置比例。
　　AIA-Timing多头组合最新仓位为95%。我们密切跟踪国君量化配置团队择时观点，据此在关键转折点及时调整模拟组合整体仓位。事实证明，在加权AIA多头行业组合的基础上加上基于技术分析理论的仓位管理可进一步增强超额收益及超额收益的稳定性。2022年以来共有6次调仓观点，最近一次是于9月23日在上证指数跌破3080点时增加模拟组合仓位5%。
　　风险提示：模型主观性，历史数据有偏，回测时间较短，模型失效。
　　
　　

研究报告全文：大类资产大类资产配置研究TableMainInfo配20230221TableTitleTableAuthor报告作者置地产链回归风格再平衡求稳又求进王大霁分析师021-38032694wangdaji026000gtjascom专国君配置AIA-Timing策略月报202303证书编号S0880522080007题本报告导读报鉴于近期市场波动率上行板块轮动速度较快我们提前更新了本期行业相对吸引力廖静池分析师告打分表发现地产链年度主线回归视野TMT年度主线部分得到保留风格展现均衡0755-23976176特征打分表排名前五3月多头行业组合包括钢铁通信计算机建材传liaojingchi024655gtjascom媒打分表排名后五3月空头行业组合包括化工汽车银行煤炭有色证书编号S0880522090003摘要刘扬研究助理TableSummaryAIA-Timing策略综合考虑宏观中观和交易层面信息动态获取行业轮动线索2020年1月以来年化超额收益率277空头组合年021-38677826化超额收益率-54多头组合AIA-Timing信息比率153多空liuyang023988gtjascom对冲组合年化收益率306多头组合AIA-Timing截至2月17证书编号S0880121030003日的当月超额收益156疫情扰动使经济意外于12月进入短暂再通胀本期继续采用防御王子翌研究助理性权重组合中国的美林经济于年月进入滞胀象限于202182022021-38038293年9月走出滞胀象限并进入非典型阶段通往复苏之路并不平坦四wangziyi027313gtjascom季度以来疫情对经济活动造成超预期扰动使得经济在进入复苏象限证书编号S0880122100031前先经历了再通胀考虑防疫政策已坚定转向短暂的阵痛将换来证券更大的景气改善空间预计本轮再通胀持续的时间较短本期必选消费和稳定风格平均排名改善地产链和相关行业评TableDocReport研TMT相关报告分居打分表靠前位置本期打分表中综合得分排名靠前的行业有钢究债市牛熊背后的周期线索宏观友好度B铁通信计算机建材传媒轻工建筑机械等排名靠后的20230213报行业有化工汽车煤炭银行有色医药家电电新等逻辑风格轮动研究来自经济周期的线索告上TMT年度主线中与ChatGPT主题关联度最高的行业吸引力依旧20230208同时部分资金回流地产链消费年度主线交易开工数据改善预期在2022年挪威主权基金为何大幅亏损全年风格偏均衡轮动速度快的环境下建议投资者牢牢把握三条年20230203度配置主线同时根据月度打分排名情况微调配置比例择木而栖A股和港股轮动规律研究20230202AIA-Timing多头组合最新仓位为95我们密切跟踪国君量化配置消费预期兑现中成长有望再接力团队择时观点据此在关键转折点及时调整模拟组合整体仓位事实20230128证明在加权AIA多头行业组合的基础上加上基于技术分析理论的仓位管理可进一步增强超额收益及超额收益的稳定性2022年以来共有6次调仓观点最近一次是于9月23日在上证指数跌破3080点时增加模拟组合仓位5风险提示模型主观性历史数据有偏回测时间较短模型失效请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大类资产配置专题报告目录1AIA-Timing策略旨在提供一站式行业配置建议311综合考虑宏观中观和交易层面信息312过去3年行业多头组合信息比率15332基于周期模型结论选择可变权重组合521疫情扰动下中国经济意外于22年底短暂进入再通胀象限522本期继续使用防御性权重组合进行行业相对吸引力打分53根据打分排名更新3月行业多空模拟组合731排名高低方面地产链和部分TMT行业相对吸引力靠前732边际变化方面消费和开工链排名回升733风格动线方面必选消费和稳定风格向上834观点落地方面相应调整3月多空行业组合构成94AIA-Timing多头组合最新仓位为9510412022年以来共进行6次仓位调整1042最近一次于22年9月23日增加模拟组合仓位510请务必阅读正文之后的免责条款部分2of11TablePage大类资产配置专题报告1AIA-Timing策略旨在提供一站式行业配置建议11综合考虑宏观中观和交易层面信息AIA-TimingActiveIndustryAllocation-Timing框架融合了策略宏观量化和技术分析的思想结合中宏观和主被动提供一站式的战术行业配置方案中观因子方面我们参考经典策略分析框架结合机构投资者的思维习惯筛选被广泛关注的6个中观维度景气度相对估值夏普比拥挤度产业资本北向资金并假设其在经济学和金融学意义上具有长期有效性为便于定量分析为6因子设置打分规则控制各因子的得分范围于-1到1之间某行业某方面的相对吸引力和相关因子得分成正比因子权重方面现实中投资者常对不同中观维度赋予不同的关注度且投资者在不同宏观环境中的关注重点也不同因此采用非均匀的因子权重有助于更好地把握行业配置决策中的主要矛盾而可变的因子权重更可引入宏观beta对行业alpha的解释力具体地我们依据宏观因子进行周期状态的划分详请见板块配置轮盘专题报告并选取合适的权重组合择时增强方面在多头行业组合的基础上加上基于技术分析理论的仓位管理可以进一步增强模拟组合超额收益及超额收益的稳定性经择时增强后加权AIA-Timing多头组合年化超额收益和信息比率均有进一步提高12过去3年行业多头组合信息比率1532020年1月以来多头组合AIA-Timing年化超额收益率277空头组合年化超额收益率-54多头组合AIA-Timing信息比率153多空对冲组合年化收益率306多头组合AIA-Timing截至2月17日的当月超额收益156说明23年以来AIA策略基本能抓住月度板块轮动的主线例如一月的消费金融和二月的TMT然而前两个月的表观超额收益数据却不甚理想其原因之一是我们响应广大客户对时效性的需求将月报更新时间提前到了当月结束前一周左右使用不完备的当月数据会导致报告预测能力无法覆盖下个月整月容易出现模拟组合前三周效果好于最后一周的情况尤其在板块轮动速度较快的时段如当前请务必阅读正文之后的免责条款部分3of11TablePage大类资产配置专题报告图1AIA-Timing模拟组合净值曲线表1AIA-Timing模拟组合业绩评价多头组合回测与评估万得全A多头组合空头组合多空组合AIA-timing年化累计收益率2020年1月以来59277252-543062023年1月以来476392412480-68夏普2020年1月以来029109099-0282023年1月以来552321326608年化累计超额收益率2020年1月以来-21781936-11242023年1月以来--845-641042信息比率2020年1月以来-153138-1102023年1月以来--070-049005无风险利率2截至2023-2-17行业分类中信一级数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截至1月20日注数据截至1月20日1133024请务必阅读正文之后的免责条款部分4of11TablePage大类资产配置专题报告2基于周期模型结论选择可变权重组合21疫情扰动下中国经济意外于22年底短暂进入再通胀象限在板块配置轮盘首篇专题5月中我们介绍了如何以景气因子和通胀因子划分周期象限并根据当时的一致预期数据推测9月前后经济将走出滞胀象限进入非典型象限此后的宏观数据似乎验证了这一预判中国经济的确于9月走出滞胀进入非典型阶段此时景气因子已经确认底部回升而通胀因子虽然已经确认回落但位置偏高虽有复苏期特征但并不典型线性推演中中国经济原本预计于年底走出非典型状态进入复苏象限但四季度以来疫情对经济活动造成了超预期扰动使得经济在进入复苏象限前先进入了再通胀reflation在美林体系中指代经济减速此时本已现见底回升之态的景气因子再度回落并创新低同时通涨因子也已回落到历史中枢之下好在地产和防疫政策已坚定转向短暂的阵痛将换来更大的景气改善空间预计本轮再通胀持续的时间较短不影响我们对23年整体弱复苏的中期判断图2中国的美林周期于9月如期走出滞胀象限12月短暂进入再通胀象限数据来源Wind国泰君安证券研究注美林衰退象限与经济衰退含义不同前者英文为reflation也直译为再通胀后者为recession22本期继续使用防御性权重组合进行行业相对吸引力打分截至报告写作时由于宏观数据平滑处理的原因周期象限划分尚未改变所以与上期月报相同根据可变权重设置规则沿用从1月月报开的防御性权重组合进行因子加权评分而不再使用通用性权重组合其结果是趋势性因子将获得更少关注均值回归性因子获得更多关注请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11TablePage大类资产配置专题报告表2可变权重组合自12月开始由通用性变为防御性动态-可变权重组合景气度相对估值夏普比拥挤度产业资本北向资金2019年12月滞胀期防御3001750001751751752020年1月滞胀期防御3001750001751751752020年2月非典型期通用中性3501001001501002002020年3月非典型期通用中性3501001001501002002020年4月复苏期进攻4000003000000003002020年5月复苏期进攻4000003000000003002020年6月复苏期进攻4000003000000003002020年7月复苏期进攻4000003000000003002020年8月复苏期进攻4000003000000003002020年9月复苏期进攻4000003000000003002020年10月复苏期进攻4000003000000003002020年11月复苏期进攻4000003000000003002020年12月复苏期进攻4000003000000003002021年1月复苏期进攻4000003000000003002021年2月非典型期通用中性3501001001501002002021年3月非典型期通用中性3501001001501002002021年4月非典型期通用中性3501001001501002002021年5月非典型期通用中性3501001001501002002021年6月非典型期通用中性3501001001501002002021年7月滞胀期防御3001750001751751752021年8月滞胀期防御3001750001751751752021年9月滞胀期防御3001750001751751752021年10月滞胀期防御3001750001751751752021年11月滞胀期防御3001750001751751752021年12月滞胀期防御3001750001751751752022年1月滞胀期防御3001750001751751752022年2月滞胀期防御3001750001751751752022年3月滞胀期防御3001750001751751752022年4月滞胀期防御3001750001751751752022年5月滞胀期防御3001750001751751752022年6月滞胀期防御3001750001751751752022年7月滞胀期防御3001750001751751752022年8月滞胀期防御3001750001751751752022年9月非典型期通用中性3501001001501002002022年10月非典型期通用中性3501001001501002002022年11月非典型期通用中性3501001001501002002022年12月衰退期防御3001750001751751752023年1月衰退期防御3001750001751751752023年2月衰退期防御300175000175175175数据来源Wind国泰君安证券研究注美林衰退象限与经济衰退含义不同前者英文为reflation也直译为再通胀后者为recession请务必阅读正文之后的免责条款部分6of11TablePage大类资产配置专题报告3根据打分排名更新3月行业多空模拟组合31排名高低方面地产链和部分TMT行业相对吸引力靠前综合得分排名靠前的行业依次为钢铁通信计算机建材传媒轻工建筑机械等因子贡献方面基本面交易面和资金面共振是高分的必要条件逻辑上TMT年度主线中与ChatGPT主题关联度最高的行业吸引力依旧同时部分资金回流地产链消费年度主线交易一季度固定资产投资较快恢复的预期排名靠后的行业有化工汽车煤炭银行有色医药家电电新等因子层面的原因各有不同其中银行化工主要受景气度因子拖累煤炭汽车主要受到估值因子拖累背后逻辑主线不甚清晰但能看出投资者对新能源产业链的担忧表3截至2月17的行业打分表排名中地产开工链和TMT板块靠前行业比较打分表项目权重1031750175175175最新权1代表提高1月度基本面交易面资金面重追溯名中信一级行业综合得分排名综合得分景气度相对估值夏普比拥挤度产业资本北向资金上期排名排名变化钢铁17521006-0210070265通信261904100007070520计算机361407060003050930建材45960810-020301071410传媒551409100003-030372综合金融644110100000-02014-2轻工制造73060706-0200-0302103建筑82920406-0203-04041810机械920407-0100-02-0305123电力及公用事业1017408-01010001-04177交通运输111721001-02-0701-03198农林牧渔1211910-06-030301-082917商贸零售13980703-02-08-0302229石油石化1492040600-07-03022410纺织服装15810706-02-07-03-04205房地产16650501-03-0301-033014非银行金融17550505-03-07-03-015-12国防军工182206-06-0207-03-07279消费者服务191810-10-03-07-0303234食品饮料201504-05-03-070104288电子2115-0406000305-071-20综合22-010303-05-0301-0515-7电力设备及新能源23-1706-06-02-03-030111-12家电24-45-0506-03-0305-02251医药25-940206-02-07-03-06261有色金属26-11904-06-02-0301-059-17银行27-199-0905-030303-068-19煤炭28-20904-10-03-0705-0616-12汽车29-21004-10-02-07-030021-8基础化工30-356-07-06-020001-0313-172023-2-20数据来源Wind国泰君安证券研究32边际变化方面消费和开工链排名回升边际变化有时比排名结果更有信号意义本期打分表中农业地产建筑建材商贸交运食饮等排名提高较多逻辑上与消费场景恢复和地产开工数据验证有关电子银行化工有色煤炭电新非银等行业排名下降较多逻辑上与基本面改善行业增多分流热门赛道资金有关说明我们22年11月时做了年度行业配置展望基本面三维齐聚23年行业配置再展望中长期行业配置思考系列之二提出三条配置主线疫后消费地产链消费和部分TMT目前该结论继续有效三条主线此前已形成有序轮动背后的逻辑是宽信用政策促消费政策和自主可控政策的交易顺序投资者可继续根据月度打分排名情况微调配置比例请务必阅读正文之后的免责条款部分7of11TablePage大类资产配置专题报告表4必选消费和开工链关行业排名边际改善明显行业比较打分表项目权重1031750175175175最新权1代表提高1月度基本面交易面资金面重追溯名中信一级行业综合得分排名综合得分景气度相对估值夏普比拥挤度产业资本北向资金上期排名排名变化农林牧渔1211910-06-030301-082917房地产16650501-03-0301-033014建材45960810-020301071410建筑82920406-0203-04041810石油石化1492040600-07-03022410商贸零售13980703-02-08-0302229国防军工182206-06-0207-03-07279交通运输111721001-02-0701-03198食品饮料201504-05-03-070104288电力及公用事业1017408-01010001-04177钢铁17521006-0210070265纺织服装15810706-02-07-03-04205消费者服务191810-10-03-07-0303234轻工制造73060706-0200-0302103机械920407-0100-02-0305123传媒551409100003-030372家电24-45-0506-03-0305-02251医药25-940206-02-07-03-06261通信261904100007070520计算机361407060003050930综合金融644110100000-02014-2综合22-010303-05-0301-0515-7汽车29-21004-10-02-07-030021-8非银行金融17550505-03-07-03-015-12电力设备及新能源23-1706-06-02-03-030111-12煤炭28-20904-10-03-0705-0616-12有色金属26-11904-06-02-0301-059-17基础化工30-356-07-06-020001-0313-17银行27-199-0905-030303-068-19电子2115-0406000305-071-202023-2-20数据来源Wind国泰君安证券研究33风格动线方面必选消费和稳定风格向上从风格平均得分角度看风格轮动线索必选消费风格平均得分排名触底反弹稳定风格排名升至最高其余三类风格平均排名下滑包括金融地产风格周期资源风格成长和可选消费风格图3必选消费和稳定风格平均分改善数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of11TablePage大类资产配置专题报告注上图中的典型周期资源类行业包括石化化工有色煤炭钢铁建材根据板块配置轮盘观点其在过热期大概率占优典型成长和可选消费行业电新汽车消费者服务家电电子通信计算机传媒复苏期大概率占优典型金融地产行业银行非银地产过热期大概率受压制典型必选消费行业食饮农业医药滞胀期大概率占优典型稳定行业建筑公用再通胀期和滞涨期大概率占优34观点落地方面相应调整3月多空行业组合构成一般以更新于上月最后一周的打分表中排名靠前的5个行业作为下月的多头行业组合在下月第一个交易日统一以开盘价调仓初始行业市值均匀分布203月多头行业组合为钢铁通信计算机建材传媒一般以更新于上月最后一周的打分表中排名靠后5个行业作为下月的空头行业组合在下月第一个交易日统一以开盘价调仓初始行业市值均匀分布203月空头行业组合为化工汽车银行煤炭有色表5过去6个月行业多空组合构成回顾AIA策略行业多空组合构成近期打分表截止日2022-09-302022-10-282022-11-302022-12-302023-01-202023-02-17下个交易日2022-10-102022-11-012022-12-012023-01-032023-02-012023-03-01多头1有色金属煤炭非银行金融家电电子钢铁2通信综合金融传媒农林牧渔通信通信3煤炭电力设备及新能源银行传媒计算机计算机4石油石化汽车建材银行综合金融建材5医药通信家电轻工制造非银行金融传媒空头1农林牧渔家电汽车机械房地产基础化工2机械基础化工国防军工综合农林牧渔汽车3综合钢铁机械纺织服装食品饮料煤炭4传媒建材基础化工基础化工国防军工银行5非银行金融食品饮料计算机电力设备及新能源医药有色金属行业分类中信动态权重类型通用通用通用防御防御防御数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of11TablePage大类资产配置专题报告4AIA-Timing多头组合最新仓位为95412022年以来共进行6次仓位调整我们密切跟踪量化配置团队择时观点据此在关键转折点及时调整模拟组合整体仓位事实证明在加权AIA多头行业组合的基础上加上基于技术分析理论的仓位管理可进一步增强超额收益及超额收益的稳定性2022年以来共有6次调仓观点表62022年来仓位调整记录调仓日仓位操作操作后仓位操作依据整体仓位80其中择时操作创业板指数上证指数相继跌破重要支撑中期趋势短线仓位0走弱见1月16日报告一念之间上证指数正处于技术上的关2022-1-1410080机动仓位10键节点中线配置仓位70行业选择行业保持不变等额降低权重整体仓位90其中择时操作短期市场有望从3356反弹至3540-3580一线但中期短线仓位0大概率二次探底见2月6日报告短期阳光普照中线扑朔迷2022-1-288090机动仓位20离中线配置仓位70行业选择行业保持不变等额提高权重整体仓位100其中择时操作政策二次扶持帮助市场找到2863阶段性底部估值短线仓位102022-4-2590100已到底部见4月24日报告保持乐观A股见底进行时机动仓位20行业选择行业保持不变等额提高权重中线配置仓位70整体仓位95其中择时操作指数短期调整概率较大破位日将权益仓位降低至短线仓位595见7月3日报告短期调整有备无患回调之后仍可上车2022-7-610095机动仓位20中线配置仓位70行业选择行业保持不变等额降低权重整体仓位90其中择时操作市场出现三个不好信号市场表现有所弱化见7月17短线仓位0日报告市场表现略有弱化关键点位适度谨慎将权益仓2022-7-159590机动仓位20位降低至90中线配置仓位70行业选择行业保持不变等额降低权重整体仓位95其中择时操作根据黄金分割法则3080点以下皆视为非常好的上车超线仓位5机会建议大跌大买见两手打算以防为主做好回调上2022-9-239095机动仓位20车准备-2022年9月大类资产配置展望中线配置仓位70行业选择行业保持不变等额降低权重数据来源Wind国泰君安证券研究注依据申万行业统计42最近一次于22年9月23日增加模拟组合仓位5上证指数自2022年7月以来持续调整并于2022年9月23日跌破3080关键点位根据国君配置团队2022年9月大类资产配置展望中的观点即使底部的形成并非一蹴而就3080点以下皆是非常好的加仓机会据此以2022年9月23日为节点将模拟组合仓位由90提高到95各行业权重按比例同步调整请务必阅读正文之后的免责条款部分10of11TablePage大类资产配置专题报告本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何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