本报告导读：
　　以组合视角对11类资产进行统一复盘，同时跟踪8个高频宏观指标：美债实际利率和通胀预期继续反弹，美元偏强；全球风险偏好略有回落，权益资产吸引力下降。
　　摘要：
　　全球11类主要资产的组合式复盘：（1）夏普比率角度，过去10个交易日，国债期货、欧美货币和日股夏普比较高，美债、人民币、A股、美股表现落后，相比上期，权益市场整体继续走弱。（2）波动率角度，近期主要资产波动率较为平稳，其中国债和日股波动率下行相对明显。（3）MVO模型最优解角度，短期最优组合维持包含：欧股、国债、商品、欧美货币，风险资产占比维持40%，权益资产比例继续回落。（4）资产相关性角度，欧股和黄金相关性短期转负，读数-0.68。
　　影响大类资产价格的高频宏观指标：第一，相比上期，美债收益率曲线整体继续略有上移，期限利差倒挂程度稳定，强于预期的就业数据使得加息预期上行，但对中长期经济增长率的担忧依然存在。第二，美联储资产负债表规模跌破8.5万亿美元一线，下降速度有所增加。第三，美债隐含通胀预期震荡回升，10Y实际收益率1.46%，相比上期略有回升，美元指数依然偏强。第四，中国复苏预期带来的能源总需求端改善遭遇美元指数反弹阻挠，油价反弹遇阻，金油比在阶段高位震荡，中期向上趋势仍在。第五，黄金和美元的走势趋同度指标与VIX均保持低位震荡，国际投资者风险偏好维持高位。第六，主要股票市场估值水平以震荡回落为主。第七，主要股票市场30日波动率指标走势以低位震荡为主，其中A股波动率略有回升。第八，中美名义利差和实际利差倒挂程度略有扩大，离岸人民币汇率弱势继续。
　　风险提示：地缘冲突失控；全球通胀失控；新冠疫情失控
　　

研究报告全文：大类资产配大类资产配置研究置TableMainInfoTableTitleTableAuthor研20230220报告作者王大霁分析师究实际利率继续回升权益吸引力有所下降021-38032694wangdaji026000gtjascom主海外资产跟踪周报2023年第7期证书编号S0880522080007动本报告导读资以组合视角对11类资产进行统一复盘同时跟踪8个高频宏观指标美债实际利率TableDocReport产和通胀预期继续反弹美元偏强全球风险偏好略有回落权益资产吸引力下降相关报告配从美国经验看大消费配置节奏20230219置摘要周质量强国建设纲要印发TableSummary全球11类主要资产的组合式复盘1夏普比率角度过去10个交20230214股债双杀海外货币政策紧缩预期延续报易日国债期货欧美货币和日股夏普比较高美债人民币A股美股表现落后相比上期权益市场整体继续走弱2波动率角度20230213近期主要资产波动率较为平稳其中国债和日股波动率下行相对明美元指数反弹风险偏好回落国债占优20230212显3MVO模型最优解角度短期最优组合维持包含欧股国国内复苏预期弱化海外转向紧缩预期债商品欧美货币风险资产占比维持40权益资产比例继续回20230206落4资产相关性角度欧股和黄金相关性短期转负读数-068影响大类资产价格的高频宏观指标第一相比上期美债收益率曲线整体继续略有上移期限利差倒挂程度稳定强于预期的就业数据使得加息预期上行但对中长期经济增长率的担忧依然存在第二证美联储资产负债表规模跌破85万亿美元一线下降速度有所增加券第三美债隐含通胀预期震荡回升10Y实际收益率146相比上期略有回升美元指数依然偏强第四中国复苏预期带来的能源总研需求端改善遭遇美元指数反弹阻挠油价反弹遇阻金油比在阶段高究位震荡中期向上趋势仍在第五黄金和美元的走势趋同度指标与报VIX均保持低位震荡国际投资者风险偏好维持高位第六主要股票市场估值水平以震荡回落为主第七主要股票市场30日波动率告指标走势以低位震荡为主其中A股波动率略有回升第八中美名义利差和实际利差倒挂程度略有扩大离岸人民币汇率弱势继续风险提示地缘冲突失控全球通胀失控新冠疫情失控请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大类资产配置季报目录1全球11类主要资产的组合式复盘311国债夏普比继续领先人民币和美债表现落后312近期主要资产波动率变化不大313短期均值方差最优组合中权益资产占比继续回落314短期相关性系数矩阵中欧股和黄金相关性转负42影响大类资产价格的高频宏观指标421美债收益率曲线整体继续抬升倒挂依旧422美联储资产负债表规模跌破85万亿美元一线523美债实际利率和通胀预期通胀预期和实际利率较坚挺524原油价格和金油比油价反弹乏力金油比震荡625黄金和美元的走势趋同度与VIX维持低位626主要国家股市相对估值偏离度水平总体震荡回落727主要国家股市波动率指标以低位震荡为主728中美利差名义和实际利差倒挂程度有所扩大8图表目录图1人民币和A股夏普比不如国债3图2主要资产波动率变化不大3图3短期MVO模型最优解中权益资产占比回落3图4日股和美债负相关性增强4图5美债收益率曲线略有抬升5图6美联储总资产规模回落到85万亿美元以下5图710Y通胀预期继续震荡回升6图8油价反弹乏力金油比震荡6图9美元和黄金趋同度维持低位7图10主要股市PE偏离度指标低于历史均值7图11中美权益市场估值短期震荡回落7图12主要市场波动率震荡8图13中美利差倒挂均有所加剧8请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10TablePage大类资产配置季报1全球11类主要资产的组合式复盘11国债夏普比继续领先人民币和美债表现落后过去10个交易日国债期货欧美货币和日股夏普比较高美债人民币A股美股表现落后相比上期权益市场整体继续走弱图1人民币和A股夏普比不如国债无风险收益11类国际资产权益固收商品货币率欧元区10Y美国国CFFEX10年CRB商品指离岸人民币人民币无风区间表现统计标普500日经225沪深300COMEX黄金欧元指数美元指数stoxx50债期货期国债期货数美元价格险收益率7年以来累计收益率1127699477321-14408653510-54-3773-7年以来平均日收益率年化118907660-18106991-05-0504287年以来平均日波动率年化1881881911885340178150507466017年以来年化夏普比率048033025017-088-046023042-065-045-03600过去10个交易日累计涨跌幅-139001040-259-209031052-135-097-094086-过去10个交易日平均收益率年化-28807113-476-36798147-373-21626324016过去10个交易日波动率年化1429013414153141297432595400过去10个交易日年化夏普比率-215-011072-349-722594100-526-72041841400数据截至北京时间2023-2-17数据来源Wind国泰君安证券研究注1站在国内投资者角度无风险利率以GC001为准注2滚动回溯期设为10个交易日是为了兼顾统计稳定性和时效性12近期主要资产波动率变化不大近期主要资产波动率较为平稳其中国债和日股波动率下行相对明显图2主要资产波动率变化不大无风险收益11类国际资产权益固收商品货币率欧元区10Y美国国CFFEX10年CRB商品指离岸人民币人民币无风波动率统计标普500日经225沪深300COMEX黄金欧元指数美元指数stoxx50债期货期国债期货数美元价格险收益率7年历史平均波动率年化1881881911885340178150507466-最新30日滚动波动率指标年化1651321501338221178144659286-过去10个交易日中30日滚动波动率变动率-47-181-40-12-21-108-09-51-123702-数据截至北京时间2023-2-17数据来源Wind国泰君安证券研究13短期均值方差最优组合中权益资产占比继续回落对比分析不同周期均值方差MVO模型的最优解可了解各大类资产的综合吸引力的边际变化趋势短期最优组合包含欧股国债商品欧美货币风险资产占比维持40权益资产比例继续回落图3短期MVO模型最优解中权益资产占比回落请务必阅读正文之后的免责条款部分3of10TablePage大类资产配置季报MVO长中短MVO短期均值方差模型全球大类资产11分类MVO长期MVO中期MVO短期三期532加-中期权平均1标普500权益2000000001002日经225权益2000000001003欧元区stoxx50权益140200200001704沪深300权益9600000048510Y美国国债期货固收00000000006CFFEX10年期国债期货固收00200200001007CRB商品指数商品165002002001228COMEX黄金商品20020000-2001609离岸人民币美元价格货币0020000-2006010欧元指数货币00002002004011美元指数货币0020020000100合计1000100010001000统计时间长度2015年至本期报告本期报告前120个交易日本期报告前10个交易日--总仓位限制100同前同前--单一仓位限制0-20同前同前--数据频率日同前同前--数据截至2023-02-17风偏系数3数据来源Wind国泰君安证券研究注加权平均MVO最优组合可在把握长期趋势基础上兼顾中短期趋势变化是战略结合战术配置的最朴素方式14短期相关性系数矩阵中欧股和黄金相关性转负对比分析短中期资产相关性矩阵发现欧股和黄金相关性短期转负读数-068图4日股和美债负相关性增强离岸人民欧元区10Y美国CFFEX10年CRB商品COMEX相关性矩阵短期标普500日经225沪深300币美元价欧元指数美元指数stoxx50国债期货期国债期货指数黄金格标普500100-042013030008012039-008016-019-030日经225100-046-026-075014033043-001052043欧元区stoxx50100069041057-026-068009-059-042沪深300100023057028-049024-061-06310Y美国国债期货100003-015-009-012-059-055CFFEX10年期国债期货100041-005051-050-058CRB商品指数100055042003-030COMEX黄金100033017-001离岸人民币美元价格100-040-050欧元指数100092美元指数100离岸人民相关性矩阵变化短期-欧元区10Y美国CFFEX10年CRB商品COMEX标普500日经225沪深300币美元价欧元指数美元指数中期stoxx50国债期货期国债期货指数黄金格标普500000-033-047036-033007006-059-026041035日经225000-051-050-082007033056006052042欧元区stoxx50000054003053-051-111-024-016005沪深300000017076012-070-017-044-04510Y美国国债期货000-006-030-065-048-010-003CFFEX10年期国债期货000043001065-051-059CRB商品指数000012006042016COMEX黄金000-027083072离岸人民币美元价格000025018欧元指数000-005美元指数0002023-02-17注短期为10个交易日中期为120交易日数据来源Wind国泰君安证券研究2影响大类资产价格的高频宏观指标21美债收益率曲线整体继续抬升倒挂依旧相比上期美债收益率曲线整体继续上移期限利差倒挂程度稳定强于预期的就业数据使得加息预期上行但对中长期经济增长率的担忧依然存在请务必阅读正文之后的免责条款部分4of10TablePage大类资产配置季报图5美债收益率曲线略有抬升555045403530253M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y2023-02-032023-02-102023-02-17数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截至2月17日22美联储资产负债表规模跌破85万亿美元一线美联储总资产规模在9万亿美元附近震荡做顶同比增速持续回落6月1日开始缩表初始上限设定为每月475亿美元22年9月1日后理论上限翻倍截至目前总资产规模跌破85万亿美元一线规模同比增速跌破-6下降速度有所增加图6美联储总资产规模回落到85万亿美元以下1000001009000080000807000060600005000040400003000020200000100000-2020182019202020212022美联储总资产亿美元总资产同比增速右轴数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截至2月17日23美债实际利率和通胀预期通胀预期和实际利率较坚挺本期TIPS隐含10年期通胀预期震荡回升10Y实际收益率146相比上期略有回升美元指数依然偏强请务必阅读正文之后的免责条款部分5of10TablePage大类资产配置季报图710Y通胀预期继续震荡回升4035302520151005002017201820192020202120222023美债期货隐含通胀预期-5Y美债期货隐含通胀预期-10Y美债期货隐含通胀预期-30Y数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截至2月17日24原油价格和金油比油价反弹乏力金油比震荡中国复苏预期带来的总需求端改善遭遇美元指数反弹阻挠油价反弹遇阻金油比在阶段高位震荡中期向上趋势仍在图8油价反弹乏力金油比震荡1408012070601005080406030402020100020172018201920202021202210perMovAvg布油期货结算价10perMo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