本报告导读：
　　美国在1月19日已经触及债务上限，国会预算办公室预计财政资金将在7至9月耗尽。政府的分裂，使得美国可能面临2011年以来最危险的债务上限危机，预计两党大概率将在临近X-date时才会达成协议，并对资产价格产生一定影响。
　　摘要：
　　美国在1月19日已经触及债务上限，国会预算办公室预计财政资金将在7至9月耗尽，届时若两党不能就债务上限达成共识，则美国国债将违约风险，对全球金融市场产生冲击。从历史上来看，不同时期的债务上限对资本市场的影响程度不同，一般当民主党执政且为分裂政府时，债务上限对资本市场的影响较大，例如2011年和2013年的两次债务上限危机，而其他几次债务上限期间市场波动相对较小。债务上限有时也会对消费者情绪产生明显扰动，例如在2011年和2013年两次债务上限危机期间，消费者信心均明显下降。
　　对于资产价格而言，以2011年为例，海内外风险资产普遍下跌，避险需求提升。VIX恐慌指数在X-date前后出现明显上升，标普500、MSCI新兴市场以及国内的上证综指，在X-date前后均出现明显下跌。短端美债收益率出于对政府债务违约风险的担忧，在X-date前后明显飙升，但避险需求，使得长端美债收益率在X-date前后出现明显下行。本轮债务上限将在一定程度上抵消或放大美联储缩表对市场流动性的影响。在债务上限提高或暂停之前，财政部消耗TGA账户，相当于市场投放流动性，在一定程度上对冲了美联储缩表对市场流动性的影响，根据我们的测算结果，TGA在2-8月释放的流动性，将至少抵消联储缩表对流动性的70%的影响。债务上限提高或暂停之后，财政部将吸收资金重新提高TGA账户，相当于从市场收回流动性，在一定程度上将扩大联储缩表的影响，但相对而言，对市场流动性的影响可能相对有限。基准情形下，我们预计两党最终将会达成协议，提高或暂停债务上限，但“胆小鬼博弈”的本质，使得两党在达成协议前将互不相让，尤其是共和党表现可能更加强硬，使得达成协议的时间可能会非常临近X-date，从而对资本市场和财政开支将产生一定影响。
　　国内经济：地产持续回暖，出口继续承压。
　　上游：焦煤、阴极铜价格上升，原油价格下降，炼焦煤总库存延续去库趋势，国内铁矿石港口库存量继续上升；
　　中游：螺纹钢、水泥价格延续上涨，动力煤价格持平，钢铁产能利用率和开工率回转上升；
　　下游：乘用车销量小幅下降，商品房成交面积小幅上涨，土地成交面积略微下降，北京拥堵延时指数小幅增加；
　　通胀和金融：猪肉价格略微上涨，蔬菜价格、南华工业品价格均大幅上涨，短期利率上升，人民币出现较大幅度贬值；
　　三大需求：基建投资保持平稳，外需继续承压；
　　产业链：农产品、有色价格总体下跌，黑色、石化价格总体上涨。
　　本周关注：数据方面，本周中国将公布LPR等数据，美国将公布个人消费支出、消费者信心指数等数据，美联储将公布2月货币政策会议纪要。
　　风险提示：疫情反弹超预期；地缘政治冲突加剧；政策力度不及预期。
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfo究20230220TableAuthor报告作者美国本轮债务上限将如何影响市场董琦分析师021-38674711国泰君安宏观周报20230220dongqi020832gtjascom宏证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide观郭新宇研究助理周美国在1月19日已经触及债务上限国会预算办公室预计财政资金将在7至9月耗尽政府的分裂使得美国可能面临2011年以来最危险的债务上限危机预计两党021-38038436报大概率将在临近X-date时才会达成协议并对资产价格产生一定影响guoxinyugtjascom证书编号摘要S0880121120064TableSummary美国在1月19日已经触及债务上限国会预算办公室预计财政资金将在TableReport7至9月耗尽届时若两党不能就债务上限达成共识则美国国债将违相关报告约风险对全球金融市场产生冲击从历史上来看不同时期的债务上本轮经济修复有何不同限对资本市场的影响程度不同一般当民主党执政且为分裂政府时债20230212务上限对资本市场的影响较大例如2011年和2013年的两次债务上限从地方目标看新发展格局的两大抓手危机而其他几次债务上限期间市场波动相对较小债务上限有时也会20230205对消费者情绪产生明显扰动例如在2011年和2013年两次债务上限危美国非农就业数据大超市场预期机期间消费者信心均明显下降20230204对于资产价格而言以2011年为例海内外风险资产普遍下跌避险春节期间国内经济及海外大事件一览需求提升VIX恐慌指数在X-date前后出现明显上升标普500MSCI20230128新兴市场以及国内的上证综指在X-date前后均出现明显下跌短端美经济预期两波走疫情修复与产能周期上行债收益率出于对政府债务违约风险的担忧在X-date前后明显飙升但20230116避险需求使得长端美债收益率在X-date前后出现明显下行本轮债证务上限将在一定程度上抵消或放大美联储缩表对市场流动性的影响在券债务上限提高或暂停之前财政部消耗TGA账户相当于市场投放流动研性在一定程度上对冲了美联储缩表对市场流动性的影响根据我们的究测算结果TGA在2-8月释放的流动性将至少抵消联储缩表对流动性的70的影响债务上限提高或暂停之后财政部将吸收资金重新提高报TGA账户相当于从市场收回流动性在一定程度上将扩大联储缩表的告影响但相对而言对市场流动性的影响可能相对有限基准情形下我们预计两党最终将会达成协议提高或暂停债务上限但胆小鬼博弈的本质使得两党在达成协议前将互不相让尤其是共和党表现可能更加强硬使得达成协议的时间可能会非常临近X-date从而对资本市场和财政开支将产生一定影响国内经济地产持续回暖出口继续承压上游焦煤阴极铜价格上升原油价格下降炼焦煤总库存延续去库趋势国内铁矿石港口库存量继续上升中游螺纹钢水泥价格延续上涨动力煤价格持平钢铁产能利用率和开工率回转上升下游乘用车销量小幅下降商品房成交面积小幅上涨土地成交面积略微下降北京拥堵延时指数小幅增加通胀和金融猪肉价格略微上涨蔬菜价格南华工业品价格均大幅上涨短期利率上升人民币出现较大幅度贬值三大需求基建投资保持平稳外需继续承压产业链农产品有色价格总体下跌黑色石化价格总体上涨本周关注数据方面本周中国将公布LPR等数据美国将公布个人消费支出消费者信心指数等数据美联储将公布2月货币政策会议纪要风险提示疫情反弹超预期地缘政治冲突加剧政策力度不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观周报目录1本周聚焦美国本轮债务上限将如何影响市场311美国债务上限是什么312应对债务上限的两种措施3121临时性措施非常规措施TGA现金消耗3122中长期措施提高或暂停债务上限413历史上临近债务上限时资产价格的表现51312011年债务上限危机61322013年债务上限危机614本轮债务上限对市场流动性的影响抵消或放大美联储缩表10141债务上限提高前TGA账户泄洪投放流动性对冲美联储缩表10142债务上限提高后TGA重返蓄水回收流动性放大美联储缩表影响1115胆小鬼博弈美国或面临2011年以来最危险的债务上限危机1216假如债务上限未能如期达成美债是否一定违约132国内经济地产持续回暖出口继续承压143本周关注194风险提示195附录20请务必阅读正文之后的免责条款部分2of30宏观周报1本周聚焦美国本轮债务上限将如何影响市场11美国债务上限是什么债务上限即美国国会对联邦政府总债务设置的法定上限联邦总债务包括公众持有的债务和在政府自己的账户中如医疗保险和社会保障信托基金持有的债务两部分美国债务上限最早开始于1917年最初设定的目的是定期检查政府的开支情况并绕过国会批准由政府自主在一定限度内灵活发债二战以后美国债务上限已经调整过100多次从80年代的1万亿美元增加到2021年12月最新一次的314万亿美元近年来债务上限逐渐成为美国民主党与共和党政治博弈的工具一旦达到债务上限美国财政部便不能继续发债来偿还既有支出待非常规措施以及TGA账户现金用尽后如果不能及时提高或者暂停债务上限美国国债将面临违约风险对全球金融市场产生冲击虽然历史上还未曾发生过真正的联邦政府违约但一旦发生就是全球金融海啸美国联邦政府债务已经触及上限美国国会预算办公室预计临时性措施将在7至9月之间耗尽X-date美国财政部于1月19日宣布美国联邦债务已触及314万亿美元的法定上限财政部将进入债券发行暂停期根据2月15日美国国会预算办公室CBO的最新测算如果不能及时提高债务上限美国政府的临时性措施将在2023年7月至9月耗尽但具体日期X-date尚不能完全不确定主要是因为4月份的所得税收入还有较大不确定性如果税收收入低于CBO估算的金额那么临时性措施将会更快用尽X-date将会更快来临如果税收高于预期则X-date将会被推迟12应对债务上限的两种措施121临时性措施非常规措施TGA现金消耗触及债务上限后美国财政部可以采取两种临时方法来资助联邦支出以避免暂时违约但这些临时性措施通常只能维持几个月几个月之后若两党仍不能就债务上限问题达成一致则美国联邦政府仍将面临债务违约风险非常规措施Extraordinarymeasures美国现行法规允许财政部在达到债务上限后改变某些政府账户的正常运作来释放资金本质上是政府内部的债务转换和腾挪将一些不在市场上流通的政府内部债务置换为其他不计入债务上限的工具为财政部继续公开发债腾挪出一定空间主要措施包括暂停对联邦雇员退休储蓄账户的投资暂停对政府养老基金投资和从外汇稳定基金中借款等TGA现金消耗ShrinkingtheTreasurysGeneralAccount即财政部使用其在美联储的现金存款TGA账户2月初约为5000亿美元来支付包括还本付息在内的各类费用4月份美国将迎来税期税收收入的多少对财政部TGA现金耗尽的时间具有较大影响税收收入越多最终资金耗尽的时间请务必阅读正文之后的免责条款部分3of30宏观周报X-date越晚图1美国财政部应对债务上限时的主要非常规措施联邦雇员养老和残疾基金CSDRF基金名联邦雇员退休储蓄计划和邮外汇稳定基金ESF称G-Fund政服务退休人员健康福利基金PSRHBFCSRDF为退休和残疾的联邦雇员提供福包括一项投资于国债的期财政部为管理汇率波动利PSRHBF提供邮政服务退休人员健权称为G基金投资于基金性质而预留的资金它由与G康福利的支付这两个基金投资于特每天到期的特殊非市场证基金相同的证券组成别发行的美国国库券这些国库券被券计入债务限额触及债务上限后财政部可以选择每天对该基金进行不完全投资例如即暂停为上述两支基金发行新证券每使联邦雇员向该基金投资财政部可以从外汇稳定月总计约40亿美元并暂停向这些基了1000亿美元财政部也基金ESF中借款这金支付半年一次的利息预计到6月30可以选择只向该基金发行一措施与G基金类似但日利息总额将达到120亿美元还可900亿美元的证券从而操作方式ESF的规模比G基金小得以提前赎回CSRDF和PSRHBF持有的证释放100亿美元债券向公多通常只在G基金证券全券金额等于近期到期的福利金每众拍卖从而获得资金支部耗尽后才作为一项特月约为80亿美元或是将联邦融资银付政府账单一旦债务上殊措施部署行证券兑换为CSRDF持有的财政部证限提高或暂停G基金将券目前约有100亿美元的证券可供兑恢复到1000亿美元的总换额并加上基金全额投资所产生的利息可用金额目前总额为1690亿美元目前总额为170亿美元数据来源Wind国泰君安证券研究图2美国财政部在美联储的现金存款TGA在2月初约为5000亿美元数据来源Wind国泰君安证券研究122中长期措施提高或暂停债务上限上述措施为触及债务上限后美国财政部可能采取的一些临时性措施以避免联邦政府债务出现违约但提高或暂停债务上限才是中长期的解决方法提高债务上限法定限额仅对债券发行总额度作出限制无时间限制上限请务必阅读正文之后的免责条款部分4of30宏观周报花完为止例如本次债务上限为2021年12月划定的上限314万亿美元暂停债务上限不规定发债限额而是设定一个到期日在到期日前财政部可以根据债务偿还需要新增发债事后债务上限重新设置为原有债务上限暂停期间新增发债这种方式在2013年之后更为多见例如特朗普政府时期2019年8月2日美国政府债务上限被暂停两年至2021年7月31日到期三是改革债务上限制度但可能性极低债务上限制度已经持续几十年且拜登在近期的讲话中也暗示暂时不会寻求进行债务上限制度改革图3美国债务上限被多次提高或暂停数据来源CEIC国泰君安证券研究注数值为0时期为暂停债务上限时期图41993年以来美国债务上限白宫及国会两院的党派分布及最终解决方式时间参议院众议院政府解决方法1993民主党民主党民主党提高上限1996共和党共和党民主党提高上限1997共和党共和党民主党提高上限2002民主党共和党共和党提高上限2003民主党共和党共和党提高上限2004共和党共和党共和党提高上限2006共和党共和党共和党提高上限2007民主党民主党共和党提高上限2008民主党民主党共和党提高上限2009民主党民主党民主党提高上限2010民主党民主党民主党提高上限2011民主党共和党民主党提高上限2013民主党共和党民主党暂停上限2014民主党共和党民主党暂停上限2015共和党共和党民主党暂停上限2017共和党共和党共和党暂停上限2018共和党共和党共和党暂停上限2019共和党民主党共和党暂停上限2021民主党民主党民主党提高上限数据来源美国财政部美国国会预算办公室国泰君安证券研究13历史上临近债务上限时资产价格的表现请务必阅读正文之后的免责条款部分5of30宏观周报从历史上来看不同时期的债务上限对资本市场的影响程度不同一般当民主党执政且为分裂政府国会至少有一个院由共和党控制时债务上限对资本市场的影响较大例如2011年和2013年的两次债务上限危机而其他几次债务上限期间市场波动相对较小此外债务上限有时也会对消费者情绪产生明显扰动例如在2011年和2013年两次债务上限危机期间消费者信心均明显下降对于资产价格具体而言短端美债收益率出于对美国政府短期债务违约风险的担忧风险溢价明显升高1个月美债收益率在X-date前后在2011年和2013年均出现飙升长端美债收益率处于避险需求及对债务违约打击金融和经济系统的担忧10年期美债收益率在X-date前后在2011年和2013年明显下降VIX恐慌指数在2011年X-date前后出现明显上升标普500指数在2011年X-date前后出现明显下跌MSCI新兴市股票指数受情绪扰动影响在2011年X-date前后有所下跌上证综指受海外情绪扰动影响在2011年X-date后有所下跌1312011年债务上限危机2011年5月6日美国联邦总债务触发143万亿美元的上限财政部开始采取临时性措施支持政府支出同时指出X-date或将于8月2日来临当时政府呈分裂状态民主党奥巴马时任总统参议院由民主党执掌而众议院则被共和党夺回两党就债务上限问题一直争执不下共和党提出债务上限的增加应与未来财政支出的缩减相匹配但民主党要求一举增加债务上限24万亿美元且不应与支出缩减挂钩随着X-date的临近两党博弈更是进入白热化状态直到8月1日民主党作出让步同意提高债务上限的同时削减未来支出两党才最终就债务上限问题达成一致最后在距离X-date仅几个小时的时候国会通过2011年预算控制法案BudgetControlActof2011成立赤字削减联合特别委员会又称超级委员会同时通过麦康奈尔规则授权将债务限额分两阶段提高至164万亿美元从而结束了当时的债务限额僵局虽然最终债务上限问题得以解决但时间的紧迫性使得市场对美国政府能否合力解决财政问题产生怀疑导致穆迪在8月2日将美国信用评级展望下调为负面标普在8月5日首次将美国信用评级从AAA下调至AA1322013年债务上限危机2012年12月31日美国联邦债务再次触及164万亿美元的上限财政部再次开始采取临时性措施政府支出当时政府也呈分裂状态民主党奥巴马时任总统众议院由民主党执掌而参议院则被共和党控制2013年2月奥巴马签署无支付无预算NoPayNoBudget法案暂停债务上限这是历史上第一次暂停而不是提高债务上限但这仅仅使得债务上限问题延长至5月份再次触及债务上限后共和党要求奥巴马政府大幅削减社会福利并停止为奥巴马医改拨款请务必阅读正文之后的免责条款部分6of30宏观周报否则拒绝提高债务上限在此期间共和党支持率下跌迫于民意压力共和党不得不作出让步最终在X-date的前一天即2013年10月16日参议院通过了2014年持续拨款法案ContinuingAppropriationsAct2014将债务上限暂停至2014年2月7日图5美国1个月国债收益率在债务上限X-date前后的变化数据来源Wind国泰君安证券研究注横轴为X-date前后的30个交易日0点为X-date图6美国10年期国债收益率在债务上限X-date前后的变化数据来源Wind国泰君安证券研究注横轴为X-date前后的30个交易日0点为X-date请务必阅读正文之后的免责条款部分7of30宏观周报图7标普500指数在债务上限X-date前后的变化数据来源Wind国泰君安证券研究注横轴为X-date前后的30个交易日0点为X-date图8VIX恐慌指数在债务上限X-date前后的变化数据来源Wind国泰君安证券研究注横轴为X-date前后的30个交易日0点为X-date请务必阅读正文之后的免责条款部分8of30宏观周报图9MSCI新兴市场指数在债务上限X-date前后的变化数据来源Wind国泰君安证券研究注横轴为X-date前后的30个交易日0点为X-date图10上证综指在债务上限X-date前后的变化数据来源Wind国泰君安证券研究注横轴为X-date前后的30个交易日0点为X-date请务必阅读正文之后的免责条款部分9of30宏观周报图11在2011年和2013年的债务上限危机中消费者信心均明显下降数据来源Wind国泰君安证券研究14本轮债务上限对市场流动性的影响抵消或放大美联储缩表美国财政部使用的非常规措施Extraordinarymeasures不会对市场流动性产生扰动但消耗TGA账户将对市场流动性产生明显影响美国财政部采取的非常规措施主要是针对于其自身的政府账户可以看作是内部的腾挪如暂停对联邦雇员退休储蓄账户的投资暂停对州和地方政府证券的投资等不涉及公众债务因此不会对市场流动性产生影响但但消耗TGA账户将对市场流动性产生明显影响141债务上限提高前TGA账户泄洪投放流动性对冲美联储缩表财政部消耗TGA账户相当于市场投放流动性在一定程度上对冲了美联储缩表对市场流动性的影响在正常情况下美联储被动缩表为国债到期后美联储不再续作财政部新发等额国债由金融机构购买最终结果表现为美联储资产端持有国债下降负债端TGA账户资金不变而银行准备金和逆回购余额等量减少因而市场流动性收缩美联储缩减MBS的机制也类似但在触及债务上限的背景下财政部TGA账户泄洪用于偿还公共债务或支付其他费用资金主要流向了企业和个人使得商业银行准备金增加相当于向市场投放流动性对冲了美联储缩表的影响相应的美联储的负债端表现为TGA账户余额下降但准备金相应增加逆回购也会有少量增加但TGA账户余额的下降并非被准备金全部吸收少量也会转化为逆回购被吸收相当于资金流回美联储在一定程度上削弱了TGA账户泄洪的逆缩表效应目前TGA账户的资金余额约5000亿美元美国国会预算办公室预计将在7-9月份消耗完毕我们假设这5000亿美元将会在8月份消耗殆尽如果两党一直就债务上限问题争执不下直到8月份TGA完全耗尽后才达成一致暂停或提高债务上限那么TGA账户从现在的2月份到8月份将会释放5000亿美元我们预计TGA释放资金中将会有95即4750亿美元被准备金吸收剩下的5即250亿美元被逆回购吸收那么从市场流动性来看5000亿美元TGA账户的泄洪实际上释放了95的流动性即4750亿美元平均每月投放流动性约680请务必阅读正文之后的免责条款部分10of30宏观周报亿美元因此即便假设美联储缩表全部被准备金吸收即每月950亿美元600亿国债350亿MBSTGA账户释放的流动性也占美联储回收流动性的约70在很大程度上对冲了美联储缩表对市场流动性的冲击若假设美联储缩表不仅被准备金吸收也被逆回购吸收则TGA对美联储回收流动性的对冲作用将会更明显准备金吸收美联储缩表的比例越小则TGA对美联储回收流动性的对冲作用越明显图12TGA变动与准备金变动明显负相关数据来源Wind国泰君安证券研究图13TGA变动与逆回购变动的相关性相对较弱数据来源Wind国泰君安证券研究142债务上限提高后TGA重返蓄水回收流动性放大美联储缩表影响债务上限提高或暂停后财政部将吸收资金重新提高TGA账户相当于从市场收回流动性在一定程度上扩大联储缩表的影响但对市场流动性的影响可能相请务必阅读正文之后的免责条款部分11of30宏观周报对有限根据2011年和2013年债务上限问题解决后TGA账户资金回升数据重塑速度大约为4个月如果此次债务上限问题最终在8月份解决那么TGA账户将在今年年底回归到之前6000亿美元的水平在此期间美联储将缩表3800亿美元具体来看财政部通过新增债券发行来获取资金国债供给的大量增加将会降低其价格对美国货币市场基金的吸引力更大更倾向于把其资金从隔夜逆回购和商业银行存款转移至更便宜的国债赚取期限溢价从而导致联储负债端的准备金和逆回购余额下降准备金余额的下降相当于从市场抽取流动性在一定程度上放大了美联储缩表的影响对市场流动性形成了双重挤压但由于此次美联储负债中的隔夜逆回购余额高达2400万亿美元远远高于2017年缩表时的不足4000亿美元再加上便宜的国债对投资者的吸引力在TGA账户重建以及美联储后期缩表时更多的资金将来源于隔夜逆回购而非存款准备金因此TGA账户重建及联储后期缩表对市场流动性的挤压将是较小幅度的15胆小鬼博弈美国或面临2011年以来最危险的债务上限危机美国当前债务上限的局势与2011年较为相似2011年和2023年均是民主党掌握参议院共和党掌握众议院政府处于分裂状态两党虽然都支持通过暂停或提高债务上限解决问题但具体条件有所分歧共和党想要削减预算而拜登想要预算共和党人要求在增加债务限额的同时削减财政开支而民主党则拒绝让步要求国会无条件地不限制债务上限由此两党谈判陷入僵局共和党方面年初众议院中以自由核心小组为首的共和党强硬保守派多番阻挠麦卡锡当选众议长直到麦卡锡作出让步承诺在提高债务上限的立法中加入大幅缩减开支的条款从而实现两项实质性的预算相关目标长期要求取消浪费性开支以使财政预算在十年内实现收支平衡短期要求将2024财年的可自由支配支出限制在2022财年的水平15万亿美元这意味着与2023财年17万亿美元相比2024财年可自由支配支出水平将大幅下降按名义价值计算将自由可支配支出水平限制在2022财年的水平意味着2024财年的资金削减量约为GDP的06民主党保持强硬态度拒绝就削减财政开支作出让步并呼吁国会无条件暂停债务上限美国当前可能面临2011年以来最危险的债务上限危机虽然两党都支持提高或暂停债务上限但两党的具体诉求有明显差异分裂的政府使得两党都希望通过债务上限问题来压迫对方让步胆小鬼博弈是这个问题的本质尤其是对于共和党而言其不妥协的色彩更加浓厚一些因为共和党众议院议长麦卡锡为争取自由核心小组的保守派支持承诺将在提高债务上限的立法中加入大幅缩减开支的条款这使得美国当前可能面临着2011年以来最危险的债务上限危机基准情形下我们预计两党最终将会达成协议提高或暂停债务上限违约的概率非常小但胆小鬼博弈的本质使得两党在达成协议前将互不相让尤其是共和党表现可能更加强硬使得达成协议的时间可能会非常临近X-date从而对资本市场和财政开支将产生一定影响请务必阅读正文之后的免责条款部分12of30宏观周报资本市场预计在临近X-date时资本市场的风险偏好将有所下降避险需求上升但预计影响程度不会像2011年那么大一是因为共和党在众议院的领先优势并不明显且内部存在一定程度的分化存在部分共和党跟随民主党共同提高或暂停债务上限的可能性二是因为市场已经从2011年的债务危机中有所学习不会盲目抛售风险资产和短端债券财政开支预计2024财年的财政开支将有所削减当前拜登尚未明确提出2024年财政开支计划但由于共和党在胆小鬼博弈中将被迫表现得更加强硬因此最终民主党可能会作出一定妥协削减部分财政开支但削减得幅度预计也将不及2011年主要是因为与2011年相比当前社会公众对财政开支或政府债务的关注度仍然相对较低但在2010年时任总统奥巴马就在两党的敦促下成立了一个由民主和共和两党成员组成的全国财政责任和改革委员会以面对日益严重的财政赤字问题图14美国民众对美国政府债务或赤字问题的关注比例相对较低数据来源Gallup国泰君安证券研究16假如债务上限未能如期达成美债是否一定违约假如债务上限协议未能在X-date之前达成美债短期内也未必一定违约2011年和2013年的联邦公开市场委员会记录包括了财政部和美联储为应对债务上限危机而制定的计划其中包括三项原则1美国国债的本金和利息将继续按时支付2财政部将每天决定是否支付或延迟其他政府支出3所支付的任何款项将正常结算清算此次债务上限危机期间财政部和联邦政府大概率仍将按照2011年和2013年的计划原则行事因此如果财政部在提高债务限额之前耗尽其资源那么大多数联邦支付将停止但美国国债的本金和利息大概率仍将继续支付根据CBO预计美国财政部将在7-9月耗尽其现金储备我们假设财政部将在8月份耗尽其资源回购2022年8月份财政部收支情况总支出5233亿美元总收入3036亿美元收入只能覆盖支出的58左右折合成年化的差额约为26万亿美元占GDP的10左右利息支出620亿美元约占总收入的20因此请务必阅读正文之后的免责条款部分13of30宏观周报财政部完全能够通过削减其他政府支出来按时偿付利息但需要指出的是即使最终财政部成功削减其他支出来偿付利息经济损失也将十分严重因为这意味将取消约占GDP10的支付按年化率计算图15美国财政部2022年8月财政收支结构数据来源美国财政部国泰君安证券研究2国内经济地产持续回暖出口继续承压从上中下游角度来看上游焦煤阴极铜价格上升原油价格下降炼焦煤总库存延续去库趋势国内铁矿石港口库存量继续上升中游螺纹钢水泥价格延续上涨动力煤价格持平钢铁产能利用率和开工率回转上升下游乘用车销量小幅下降商品房成交面积小幅上涨土地成交面积略微下降北京拥堵延时指数小幅增加通胀方面猪肉价格略微上涨蔬菜价格南华工业品价格均大幅上涨金融市场方面短期利率上升长期利率呈下降态势人民币出现较大幅度贬值上游焦煤阴极铜价格上升原油价格下降炼焦煤总库存延续去库趋势国内铁矿石港口库存量继续上升2月17日当周焦煤价格延续上涨阴极铜期货收盘价格转为上升原油价格则转为下降Mylpic综合矿价指数回转上升中游螺纹钢水泥价格延续上涨动力煤价格持平钢铁产能利用率和开工率回转上升2月17日当周动力煤价格基本保持不变螺纹钢水泥价格继续小幅上涨焦化企业开工率大幅下降唐山钢厂产能利用率和开工率均较回转上升下游乘用车销量小幅下降商品房成交面积小幅上涨土地成交面积略微下降北京拥堵延时指数小幅增加2月17日当周厂家零售乘用车当周日均销量小幅请务必阅读正文之后的免责条款部分14of30宏观周报下降30大中城市商品房成交面积小幅上涨100大中城市成交土地占地面积略微下降北京拥堵延时指数小幅增加通胀猪肉价格略微上涨蔬菜价格南华工业品价格均大幅上涨2月17日当周猪肉批发价较上周小幅上涨蔬菜价格和南华工业品价格逆转下跌态势实现较大幅度上涨金融短期利率上升长期利率呈下降态势人民币出现较大幅度贬值2月17日当周短期利率延续上涨趋势国债期限利差大幅度下降企业债信用利差下降汇率方面人民币对美元欧元均显著贬值图16上中下游角度看高频数据02-1002-1702-0302-1002-17-113-168734797763-55-107799864830-113-168734797763-122-156807857824175163448245514692-230-150420841864168-6100132413091320-109-120139131401214112-63-32688906842068880-193-1273966400141751733245876274877316662539579571595188871543165016713873831834828-196-188136313641366-06-53795680108010-410433143013961055-211898231526044106764236806400004632981812152182609-312272052101812651838180019148213138993888391561011289290289-138-018074073069105021271272269102021287284279120031320312306-43-008056056050-31-0070720670605400310509508767846746796870316735729732-61-675235165128384103001035810388028029215217220008066191208272-032-005199213248资料来源Wind国泰君安证券研究从需求端角度来看消费端商品房成交面积显著上涨二手房挂牌出售数量小幅上涨而出售价格大幅上涨投资端基建投资基本保持平稳态势出口端部分运价指数上升但外需修复仍有一定压力消费商品房成交面积显著上涨二手房挂牌出售数量小幅上涨而出售价格大幅上涨2月17日当周商品房成交面积显著上涨主要由二线城市和三线城市拉动一线城市涨幅略小二手房市场上全国二手房挂牌出售价格均有所上升请务必阅读正文之后的免责条款部分15of30宏观周报尤其一线城市和三线城市涨幅较大挂牌出售数量除一线城市外均小幅上涨厂家批发及零售乘用车日均销量出现略微上升投资基建投资基本保持平稳态势2月17日当周建材综合指数和庞源指数较大幅度上升玻璃期货结算价格石油沥青开工率均小幅下降而浮法平板玻璃市场价和混凝土平均产能利用率与上周持平出口部分运价指数上升但外需修复仍有一定压力2月17日当周CBCFICCBFIBCTIBDTI指数均大幅上涨CICFIBDI指数继续走弱CCFI指数开始回落图17三大需求角度看高频数据资料来源Wind国泰君安证券研究从产业链角度来看农产品价格多数下降石油化工黑色产品价格总体上涨有色产品价格总体下降汽车产业链景气度有所上升能源价格回转上升钢胎半钢胎开工率均显著上升而电子机械继续下降农产品价格多数下降从期货收盘价来看2月17日当周除黄玉米黄大豆苹果价格上涨其余农产品价格均显著下降从CBR现货价格来看2月17日当周家畜和油脂价格延续较大幅度下降而食品价格继续上升但涨幅回落石油化工黑色产品价格总体上涨有色产品价格总体下降2月17日当周多数石油化工产品价格呈现上涨甲醇天然橡胶沥青价格略有下降其余产品价格均上涨黑色产品中除焦煤期货结算价格下降外其余产品MySpic指数请务必阅读正文之后的免责条款部分16of30宏观周报均显著上升库存方面除螺纹钢呈补库状态外其余库存量均显著下降从现货和期货价格看有色产品价格全部呈下降状态而LME铝LME铜库存均上升汽车产业链景气度有所上升能源价格回转上升钢胎半钢胎开工率均显著上升而电子机械继续下降2月17日当周汽车方面钢胎开工率半钢胎开工率均显著上涨电子机械方面费城半导体指数下降幅度减弱而DXI指数延续上涨下降趋势能源价格开始回升图18产业链角度看高频数据请务必阅读正文之后的免责条款部分17of30宏观周报02-1002-1702-0302-1002-17-55-75620619616-05-04523530533-60-787247177092836592959395890-76-90322431813172-189-15598759741100181016389138533828-128-106860686048888-119-85554755845614-30-68489848194651-07332837276928681720448043634348-332-335150451448014170-45-34897585758958-0519602460356031-213-192779078408186-19-4015321543152723-407577897656145677681678-42-759569769453583211023921921-0583902900931-148-122308230113006-367-387256022485224497573210452716236762366982338677717-97-107794836838-331-252622662466338-72-45267525982560-331-252622662466338-72-45267525982560-4015563854605438-89-567963783478704688385037893782-129-90259027752908-151-111126851254512490-102-54827981428220-313-297650864216458-52-0198298430015564963758003-95266726672405-201-165218021802280-172-148134613531370-153-1359829871004-143-141166716611663-170-160106510671075-149-131169516851698-171-142148614961518-136-143126112611256-134-117185118431855-179-169180418041817-153-133167016671682-175-147124412571275-149-133177117641776-177-160157015721587-159-14015541554156994391423143714262621627949884891212971233111313030461967514561465143518887154316501671-153-138413041404180-53-10023522121213-31187518601834-250-26825932465237218886293902804025800-82-124212620952050-123-100907089328910-375-391287002767526545-170-16733263094300018-30186618591842-53-62224220217-447-308404959-173-127706365资料来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分18of30宏观周报3本周关注数据方面本周中国将公布LPR等数据美国将公布成屋销售新房销售个人消费支出消费者信心指数等数据欧盟将公布CPI等数据事件方面美联储将公布2月货币政策会议纪要图18本周全球经济热点财经日历220-224周一220重要数据1中国LPR周二2211美国1月成屋销售重要数据2美国2月MarkitPMI3欧盟2月PMI重要事件1欧盟2月欧盟国家能源部长会议周三2221德国1月CPI重要事件2德国2月IFO景气指数周四2231美国1月芝加哥联储全国活动指数重要数据2美国2月堪萨斯联储制造业指数3欧盟CPI重要事件1美国美联储2月货币政策会议纪要周五2241美国1月个人消费支出重要数据2美国1月新房销售3美国2月密歇根大学消费者信心指数资料来源Wind华尔街见闻国泰君安证券研究4风险提示疫情反弹超预期地缘政治冲突加剧政策力度不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分19of30宏观周报5附录注若无特殊说明深蓝色线左轴浅蓝色线右轴图1LME铜价格同比跌幅小幅扩大图2粗钢日均产量回转上涨资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图3RJCRB商品价格指数同比涨幅缩窄图4生产资料价格指数同比跌幅扩大资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分20of30