内地经济修复进展加快
　　今年春节服务消费增长明显快于往年，观影、演出等线下文娱活动，文旅、出行、住宿、跨境等相关消费同比大幅改善。1月官方制造业及非制造业PMI重上扩张线，经济逐渐走出低谷。1月企业部门新增中长期贷款3.5万亿元，同比多增1.4万亿元，双双创有纪录以来最多，得益于政策导向，宽信用政策着重前置发力、经济形势转暖。总体上，经济逐渐走出低谷，但稳增长政策仍需发力。
　　美国经济具韧性，高利率将维持一段较长时间
　　美国1月的非农、零售销售、ISM服务业PMI、失业率凸显经济很有韧性，通胀回落速度较缓慢，近期美债利率及美汇指数的回升主要是修正此前大幅抢跑的预期。在考虑高利率对实体经济的伤害逐渐浮现之下，最可能的情况应该是终端利率不再升高，而是依靠长期维持高利率抗击通胀。我们预期美联储将加息至5.0-5.25%的区间，5%左右的利率将维持一段较长时间。
　　港股流动性短空长多
　　短期内美债长端利率及美汇指数的反弹会制约港股的上行空间，但这反弹是强弩之末。当前市场隐含年内利率峰值在5.25%-5.50%的区间，若接下来3月的FOMC会议美联储无意再大幅上调终端利率水平，将预示本轮加息周期接近尾声，10年期美债利率重回10月底的高点(4.335%)的机率较低。美元指数及10年期美债利率在短暂的冲高后将重回中期下行趋势，届时将纾缓港股资金流的压力。受惠于中国经济逐渐复苏、一系列的产业监管政策大幅转向、外资加速流入中国股市、美国进入加息周期尾声等支持因素，人民币再大幅贬值的机会不高。
　　适度调整有利港股更健康发展
　　复盘16年9月、19年4月、20年7月过去三次的中期调整，恒生指数自高点调整幅度为11.8%-13.7%，调整交易天数为37天至75天。目前恒生指数自高点最多累计调整9.2%，无论从调整幅度及时间均未及历史平均水平，不排除会跌穿20,000点。本轮下跌是港股牛市中的一次中期调整，适度调整消化超买更健康。内地针对地产、平台经济、教培等监管政策已积极转向。消费场景恢复会逐渐反映在居民收入预期上，并传导至终端消费，有助改善港股中长期风险溢价及盈利增长。
　　后续主要来自板块及主题的结构性投资机会
　　考虑疫情影响减弱后线下消费活动逐渐修复，叠加制造业及基建等开工季到来，内地的主动去库存将在今年中起逐步转向被动去库存的阶段，但是由于内地房地产销售压力仍大，美国进入商品主动去库存阶段将持续对我国出口带来负面影响，料内地经济实现于弱复苏的概率较大。此外，预计联邦基金利率将在5%的水平持续一段较长时间，无风险利率的中枢上移会压制估值的提升空间。因此，当前整体大盘的估值已修复至历史均值水平后，指数层面于今年出现单边大牛市的概率不大，后续主要来自板块及主题的结构性投资机会。
　　行业配置
　　首先，随着中国特色估值体系的逐步完善，未来部分国企的估值中枢将有望抬升，建议优先关注石油、电讯、煤炭等国企股。其次，短期动态配置基本面边际好转的行业包括基建、材料、保险及火电。中长期大方向继续围绕科技(互联网、半导体、软件)、制造(工程机械、新能源车、汽车零部件、新能源)、可选消费(餐饮、旅游、博彩、医疗服务等服务可选消费)。
　　

研究报告全文：策略研究2023年2月21日策略研究港股市场策略交易窗口逐渐打开调整乃布局机会内地经济修复进展加快今年春节服务消费增长明显快于往年观影演出等线下文娱活动文旅出行住宿跨境等相关消费同比大幅改善1月官方制造业及非制造业PMI重上扩张线经济逐渐走出低谷1月企业部门新增中长期贷款35万亿元同比多增14万亿元双双创有纪录以来最多得益于政策导向宽信用政策着重前置发力经济形势转暖总体上经济逐渐走出低谷但稳增长政策仍需发力美国经济具韧性高利率将维持一段较长时间美国1月的非农零售销售ISM服务业PMI失业率凸显经济很有韧性通胀回落速度较缓慢近期美债利率及美汇指数的回升主要是修正此前大幅抢跑的预期在考虑高利率对实体经济的伤害逐渐浮现之下最可能的情况应该是终端利率不再升高而是依靠长期维持高利率抗击通胀我们预期美联储将加息至50-525的区间5左右的利率将维持一段较长时间港股流动性短空长多短期内美债长端利率及美汇指数的反弹会制约港股的上行空间但这反弹是强弩之末当前市场隐含年内利率峰值在525-550的区间若接下来3月的FOMC会议美联储无意再大幅上调终端利率水平将预示本轮加息周期接近尾声10年期美债利率重回10月底的高点4335的机率较低美元指数及10年期美债利率在短暂的冲高后将重回中期下行趋势届时将纾缓港股资金流的压力受惠于中国经济逐渐复苏一系列的产业监管政策大幅转向外资加速流入中国股市美国进入加息周期尾声等支持因素人民币再大幅贬值的机会不高适度调整有利港股更健康发展复盘16年9月19年4月20年7月过去三次的中期调整恒生指数自高点调整幅度为118-137调整交易天数为37天至75天目前恒生指数自高点最多累计调整92无论从调整幅度及时间均未及历史平均水平不排除会跌穿20000点本轮下跌是港股牛市中的一次中期调整适度调整消化超买更健康内地针对地产平台经济教培等监管政策已积极转向消费场景恢复会逐渐反映在居民收入预期上并传导至终端消费有助改善港股中长期风险溢价及盈利增长后续主要来自板块及主题的结构性投资机会考虑疫情影响减弱后线下消费活动逐渐修复叠加制造业及基建等开工季到来内地的主动去库存将在今年中起逐步转向被动去库存的阶段但是由于内地房地产销售压分析师力仍大美国进入商品主动去库存阶段将持续对我国出口带来负面影响料内地经济颜招骏CFA实现于弱复苏的概率较大此外预计联邦基金利率将在5的水平持续一段较长时85223591863间无风险利率的中枢上移会压制估值的提升空间因此当前整体大盘的估值已修alvinnganztsccomhk复至历史均值水平后指数层面于今年出现单边大牛市的概率不大后续主要来自板块及主题的结构性投资机会行业配置首先随着中国特色估值体系的逐步完善未来部分国企的估值中枢将有望抬升建议优先关注石油电讯煤炭等国企股其次短期动态配置基本面边际好转的行业包括基建材料保险及火电中长期大方向继续围绕科技互联网半导体软件制造工程机械新能源车汽车零部件新能源可选消费餐饮旅游博彩医疗服务等服务可选消费请阅读最后一页的重要声明页码116策略研究2023年2月21日春节服务消费积极修复今年春节从结构来看商品消费中饮食居家相关的商品消费增长较快服务消费增长明显快于往年观影演出等线下文娱活动文旅出行住宿跨境等相关消费同比大幅改善国税总局披露的增值税发票数据显示今年春节假期全国消费相关行业销售收入同比增长122略低于去年的3年复合增速125商品消费同比增长10较2019年同期的复合增速为131春节假期服务消费同比增长135较2019年同期的复合增速为81旅游方面全国国内旅游出游308亿人次同比增长231恢复至2019年同期的886全国实现国内旅游收入375843亿元同比增长30恢复至2019年同期的731住宿方面旅游饭店经济型连锁酒店民宿的销售收入同比分别增长164306742恢复至2019年春节假期的7347991133免税方面海口海关监管离岛免税购物金额较2022年2021年同期分别增长59及515电影票房方面春节档票房676亿元成中国电影史春节档票房第二位较2022年2019年分别提升约12及161月官方制造业及非制造业PMI重上扩张线经济逐渐走出低谷随着疫情防控转入新阶段1月中国官方制造业及非制造业PMI指数如预期般回升进一步印证经济逐渐走出低谷1月制造业PMI报501按月回131个百分点并自去年9月以来重回扩张水平供需两端同步改善生产指数和新订单指数分别为498和509按月回升52和70个百分点但受春节假日因素影响生产改善力度小于市场需求新出口订单指数继续处于收缩线以下海外主要经济体需求持续放缓美国商品进入主动去库存周期阶对我国出口带来持续压力1月非制造业商务活动指数为544按月上升128个百分点重返扩张区间其中服务业商务活动指数为540卫健委于1月8日正式把新冠肺炎调整为乙类乙管进一步放宽防疫限制促使人员流动及线下消费回暖前期受疫情影响较大的零售住宿餐饮等行业商务活动指数按月回升240个百分点以上重返扩张区间表明居民消费意愿增强市场活跃度回升需求端看新订单指数为516按月大升142个百分点至去年6月以来最高各地政府采取消费券汽车补贴促销等方式强调提振消费比如北京市委书记调研时提出要把恢复和扩大消费摆在优先位置各项促消费政策将陆续出台线下消费回暖加速服务业的扩张预计有助改善失业率及居民的收入预期进一步合力推动整体经济复苏图表11月官方制造业PMI重上扩张线图表21月非制造业商务活动指数大幅反弹PMIPMI生产非制造业PMI商务活动PMI新订单PMI新出口订单60005600550054005000520045005000400048003500460030004400250042002020-12020-42020-72021-12021-42021-72022-12022-42022-72023-12020-102021-102022-102022-92021-12021-32021-52021-72021-92022-12022-32022-52022-72023-12022-112021-11来源WIND中泰国际研究部来源WIND中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码216策略研究2023年2月21日1月CPI温和上涨PPI跌幅扩大内地1月CPI与PPI增速双双低于预期CPI同比21预期22PPI同比-08预期-05核心CPI同比10仍处低水平受春节效应和疫情防控政策优化调整等因素影响居民消费价格有所上涨1月CPI同比增速按月扩大03个百分点其中食品价格同比62涨幅比按月扩大14个百分点影响CPI上涨约113个百分点消费品及服务CPI同比分别28及10涨幅按月扩02及04个百分点总体上受惠疫情防控政策优化调整春节各项消费录得积极恢复推动核心CPI增速回升受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响1月工业品价格整体继续下降PPI同比-08降幅按月扩大01个百分点其中生产资料价格同比-14降幅持平生活资料价格同比15涨幅按月回落03个百分点PPI同比增速下行显示上游工业品厂商需要通过降价去释放库存压力主动去库阶的阶段仍然持续当前经济仍处于弱复苏阶段尚不对物价带来全面的上涨压力故无需过分担心收紧货币政策的机会图表31月CPI温和上涨图表41月PPI跌幅扩大CPI消费品PPI全部工业品PPI生产资料PPI生活资料CPI不包括食品和能源核心CPICPI当月同比200908015070605010040305020100000-10-502017-82018-12018-62019-42019-92020-22020-72021-52022-32022-82023-1-202017-32016-102018-112020-122021-102015-12015-82016-32017-52018-72019-22019-92020-42021-62022-12022-82016-102017-122020-11-100来源WIND中泰国际研究部来源WIND中泰国际研究部1月信贷实现开门红1月金融数据显示政策导向强调靠前发力企业部门中长期贷款是亮点高增信贷的背后一方面由于年初银行冲信贷的动力比较强项目集中释放另一方面疫情政策的优化也释放了部分融资需求1月的信贷可能更多体现的依然是积极政策的效果包括基建制造业绿色金融普惠小微地产等领域经济内生融资需求的回升力度仍然疲弱后续需关注地产及消费的复苏状况1月新增人民币贷款49万亿元1月居民新增贷款同比少增近5858亿居民户短期贷款同比少增665亿元主要是汽车补贴政策退坡打击购车需求同时反映春节的消费复苏主要来自被压抑的需求集中释放而居民消费仍较为谨慎若居民短期贷款未能冲高将预示后续的消费高强度的复苏不具持续性值得留意是居民提前还贷倾向较高买房信心仍旧不足居民中长期贷款新同比少增5193亿元是连续十四个月同比少增同期1月居民存款增加62万亿同比多增7900亿1月的信贷亮点是企业部门企业部门新增中长期贷款35万亿元同比多增14万亿元双双创有纪录以来最多主要得益于政策导向宽信用政策着重前置发力经济形势转暖叠加银行去年项目储备充足1月10日人民银行及银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会指出各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力我们认为基建制造业绿色金融普惠小微地产等领域是主要投向尽管1月企业中长期贷款增量显著但主要得益于政策导向而非来自内生需求恢复后续需要关注企业请阅读最后一页的重要声明页码316策略研究2023年2月21日中长期贷款增量的可持续性1月M1同比67增速按月上升3个百分点主要是疫情防控政策优化调整打开消费场景企业经营状况改善但房地产销售依旧疲弱M2同比126增速按月上升08个百分点M1-M2负剪刀差收窄但M2-社融剪刀差达到32创有纪录以来最高反映信用派生能力有待改善而房地产销售能否止跌回升是决定性的关键往前看内地解除防疫限制打开消费场景各地人员流动逐渐恢复叠加各项稳增长促消费保地产的政策陆续出台预计宽松的货币会逐步演化为宽信用图表5M2增速续创高位流动性宽松图表6M2-社融剪刀差反映信用派生能力有待改善M1同比M2同比M2同比M2-社融M1-M2300130200150250120100200110501501000090100-505080-1000070-150-502016-82017-22017-82018-22018-82019-22019-82020-22020-82021-22021-82022-22022-82012-62013-42014-22016-82017-62018-42019-22021-82022-62011-82019-122014-122015-102020-102010-10来源WIND中泰国际研究部来源WIND中泰国际研究部美国经济仍具韧性最新经济数据显示美国服务业具有韧性美国22年四季度非农生产力按季上升30超市场预期单位劳工成本按季上升11增速连续五季下行劳工成本指数按季上升10增速连续三季下行1月零售销售环比30大超预期的18核心零售环比23超预期的081月非农新增就业人数517万份大超预期的185万份平均时薪同比增长44增速是21年10月以来最低新增非农就业的行业分布来看休闲餐饮教育医疗贡献最大合计达到233万就业中结构变化高薪白领失业低薪蓝领就业带来的平均薪资成本未必与就业市场同步上行除此以外美国1月ISM服务业PMI报552环比增加60个百分点其中商业活动指数按月增加69个百分点至604新订单指数按月增加152个百分点至604总体上美国1月服务业保持扩张势头反映去年12月ISM服务业PMI指数的收缩主要来自极端天气影响除了商品主动去库存的特征较为明显外美国经济仍具韧性衰退时间将有所延后请阅读最后一页的重要声明页码416策略研究2023年2月21日图表7美国1月非农增长强劲图表8ISM非制造业PMI及消费者信心指数大幅反弹美国新增非农就业人数千ISM制造业PMIISM非制造业PMI75011001000密歇根大学消费者信心指数右轴900700100080065090070060060055080050050070040045030060040020035050010030040002021-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012022-012023-012022-012021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092022-112023-012021-01来源WIND中泰国际研究部来源WIND中泰国际研究部美国通胀放缓趋势缓慢美联储或固守鹰派立场1月CPI同比64预期62环比05预期05核心CPI同比56预期55环比04预期04分项目看能源环比重拾正增长贡献了CPI同比增速的06个百分点房租环比07同比79贡献CPI同比增速的27个百分点由于反映真实租金的Zillow房租指数早于去年初见顶料3月后反映在CPI的房租通胀下行速度会加快但是紧张的劳动力市场会令通胀变得很顽固经历月初超预期的非农ISM服务业PMI数据以及CPI数据后市场已完全修正此前对大幅抢跑内年降息的乐观预期利率期货隐含的年底利率区间已向美联储12月的SEP重新靠拢然而投资市场一向把数据作线性推移利率期货预计年内终端利率提高至525-550的区间亦即较一周前上移了25个基点预计12月降息25个基点至在50-525的区间图表9利率期货隐含年底利率在50-525区间图表10市场对年底的利率水平的预测已作大幅修正23年5月预测目标利率23年12月预测目标利率5505004504003503002502002022-06-272022-08-262022-10-252022-12-24来源FedWatch中泰国际研究部来源Bloomberg中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码516策略研究2023年2月21日我们认为美联储大概率在3月及5月各加息25个基点6月会否如利率期货预期般再加息25个基点仍有很大的不确定性美联储还可以观察数个月的通胀及失业率的数据再作判断去年12月M2出现破纪录的负值已指向未来通胀必然会下降而1月CPI及核心CPI已表明通胀下行的大方向确定未来应更关注通胀下行的速度有多快然而美国服务业的需求仍具韧性紧张的劳动力市场可能导致除房租外以的核心服务通胀下降速度较为缓慢而中国经济重启提振以石油为首的大宗商品需求进而增加了美国的商品通胀走向的复杂性图表11M2增速已指向未来通胀必然会下降来源Bloomberg中泰国际研究部数据经过整理M2增速领先12个月此外在考虑高利率对实体经济的伤害逐渐浮现最可能的情况应该是终端利率不再升高而是依靠长期维持高利率抗击通胀历史上历次加息周期联邦基金利率的终值均高于当期通胀率当前核心PCE扣除房租核心CPI已低于联邦基金利率也就是实际利率已转正因此我们预期美联储将加息至50-525的区间年内不降息5左右的利率维持一段较长时间图表12历次加息尾声实际利率也是正联邦基金利率与通胀顶点差距最后加息日核心CPI核心PCE联邦基金利率10年期美债核心CPI核心PCE1974-05-3179077313007645105271980-03-3112509352000126475010651981-05-2995090820001350105010921984-08-09510400117512776657751989-05-174604389758605155371995-02-013002306007203003702000-05-162401726506274104782006-06-292602605255142652652018-12-20220208250268030042来源Bloomberg中泰国际研究部近期美债利率及美汇指数的回升主要是修正此前大幅抢跑的预期2月以来中美债息反向而行中国10年期债息口跌12个基点美国10年期债息上升31个基点中美利差扩阔再度增加使人民币结束了自去年11月以来单边升值态势请阅读最后一页的重要声明页码616策略研究2023年2月21日图表132月以来中美债息反向而行中国10年债息美国10年债息在岸人民币50074450724003507300682502006615064100620500006来源Bloomberg中泰国际研究部美债长端利率及美汇指数的的反弹无疑对港股带来风险偏好减弱及流动性的压力短期内3月FOMC会议前仍会制约港股的上行空间然而我们认为美债长端利率及美汇指数短期反弹是强弩之末当前市场隐含年内利率峰值在525-550的区间也就是已超前美联储提高加息预期若接下来3月的FOMC会议美联储无意再大幅上调终端利率水平12月SEP是51那么将预示本轮加息周期接近尾声10年期美债利率重回10月底的高点4335的机率较低结合前文对联邦基金利率的预测我们预计美元指数及10年期美债利率在短暂的冲高后将重回中期下行趋势届时将纾缓港股资金流的压力图表14美债长端利率及美汇指数的短期反弹将呈强弩之末10年期美债利率联邦基金利率美元指数800130700120600110500400100300902008010000070来源Bloomberg中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码716策略研究2023年2月21日人民币再大幅贬值的机会不高去年12月境内银行代客涉外收付款差额的证券投资有11782亿美元是22年1月以来首次录得净流入而今年1月金额更达到17762亿美元反映外资对中国股市的兴趣大增图表15外资重新流入中国股市境内银行代客涉外收付款差额证券投资亿美元期末汇率美元兑人民币3008002007807601007400720-1007002017-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01-200680660-300640-400620-500600来源Bloomberg中泰国际研究部历史上人民币汇率跟港股表现有高度正相关性人民币升值提振港股表现反之亦然近期美国的经济数据仍强服务业具韧性通胀回落速度减慢提振美联储加息预期支撑美元指数另一方面中国1月份金融数据显示消费复苏存在强预期弱现实的状况房地产销售反弹疲弱政策面及经济数据进入真空期此消彼长的情况下美元指数反弹人民币结束单边升值的态势然而受惠于中国经济逐渐复苏一系列的产业监管政策大幅转向外资加速流入中国股市美国进入加息周期尾声等支持因素我们认为人民币再大幅贬值的机会不高不过在人民币震荡的背景下港股的上行节奏会较具波折图表16恒生指数与人民币汇价走势恒生指数在岸人民币34000743200072300002800070260006824000220006620000641800062160001400060来源Bloomberg中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码816策略研究2023年2月21日中期调整往往发生于指数估值回归均值历次牛回头起点往往是行情修复至恒指远期PE均值118倍附近此后行情驱动从估值转向盈利截至2月15日恒生指数PETTM处于2016年以来450分位数左右预测PE尚处于2016年以来的492分位数均值回归已经完成过往恒生指数分别在2016年9月2019年4月2020年7月的估值修复至均值118倍后灰圈均出现牛市的短暂调整或出现反弹顶部图表17恒生指数预测PEFY1恒生指数恒指预测PEFY139000180160340001402900012024000100190008014000602016-01-012017-03-012018-05-012019-07-012020-09-012021-11-012023-01-01来源Bloomberg中泰国际研究部图表18恒生指数PETTM及其分位数PETTMPETTM7年分位数2001000900180800160700140600500120400100300200801006000201614201714201814201914202014202114202214202314来源WIND中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码916策略研究2023年2月21日尽管恒生指数于2016年9月至12月调整了118但当时中国官方制造业PMI指数从9月的504上升至12月的5142017年9月更高见524印证当时经济复苏态势良好港股消化了估值压力后即进入由盈利推动的上升行情图表192016年恒生指数走势图表202016年中国官方PMI走势恒生指数恒指预测PEFY1PMIPMI新订单非制造业PMI商务活动2800014056013555026000130540125240005301205202200011551011020000105500100490180009548016000904702016-12016-32016-52016-72016-92017-12017-32017-52017-72017-92017-112016-11来源WIND中泰国际研究部来源WIND中泰国际研究部恒生指数于2019年4月至6月调整了119但当时中国官方制造业PMI指数从4月的501下跌至6月的4942019年10月更低见493印证当时经济在中美贸易磨擦后复苏动力不如预期经济很快回落至收缩状态港股大盘因而进入一段长时间的震荡调整行情图表212019年恒生指数走势图表222019年中国官方PMI走势恒生指数恒指预测PEFY1PMIPMI新订单非制造业PMI商务活动3050013052005500515029500125545012051002850054005050115535027500500011053002650049501055250490025500100485052002450095480051502019-12019-22019-32019-42019-52019-62019-72019-82019-92019-112019-102019-122019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012019-01-01来源WIND中泰国际研究部来源WIND中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码1016策略研究2023年2月21日恒生指数于2020年7月至9月调整了137但当时中国官方制造业PMI指数从7月的511上升至9月的5152020年11月更高见521印证当时经济在疫情发生后复苏态势良好叠加美联储采取无限量宽政策盈利预期流动性共同推动港股上升图表232020年恒生指数走势图表242020年中国官方PMI走势恒生指数恒指预测PEFY1PMIPMI新订单非制造业PMI商务活动30000160600060002900015028000550055001402700050005000260001302500012045004500240001102300040004000100220003500350021000902000080300030002020-82020-12020-22020-32020-42020-52020-62020-72020-92021-12021-22020-102020-112020-122020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012020-01-01来源WIND中泰国际研究部来源WIND中泰国际研究部复盘过去三次的中期调整恒生指数自高点调整幅度为118-137预测PE调整幅度为22至-100调整交易天数为37天至75天截至2月20日恒生指数自高点最多累计调整92预测PE调整68无论从调整幅度及时间均未及历史平均水平我们不排除恒生指数将会触及20000点的关口相当于自高点调整119本轮下跌是港股牛市中的一次中期调整不必担心进入新一轮跌市适度调整更健康内地针对地产平台经济教培等监管政策已积极转向消费场景恢复会逐渐反映在居民收入预期上并传导至终端消费有助改善港股中长期风险溢价及盈利增长图表25历次牛回头的调整幅度恒指预测恒指预测指数调整预测PE调调整交易高点日期恒生指数低点日期恒生指数PEFY1PEFY1幅度整福度日20169924364128220161223214911154-118-100752019415302801157201964266721050-119-92372020772678312082020925231241234-1372259来源Bloomberg中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码1116策略研究2023年2月21日技术指标上恒生指数已脱离极度超买水平14天RSI相对强弱指数绿线从1月底的高点80回落至447的水平释放了超买压力图表26恒生指数的14天RSI相对强弱指数已脱离超买区来源Bloomberg中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码1216策略研究2023年2月21日震荡行情也不乏结构性投资机会考虑疫情影响减弱后线下消费活动逐渐修复叠加制造业及基建等开工季到来内地的主动去库存将在今年中起逐步转向被动去库存的阶段但是由于内地房地产销售压力仍大美国进入商品主动去库存阶段将持续对我国出口带来负面影响料内地经济实现于弱复苏的概率较大此外预计联邦基金利率将在5的水平持续一段较长时间无风险利率的中枢上移会压抑估值的提升空间因此当指整体大盘的估值已修复至历史均值水平后指数层面于今年出现大牛市的概率不大后续主要来自板块及主题的结构性投资机会尽管2019年港股大盘恒生指数全年横盘整理但年内不乏结构性的投资机会例如根据WIND二级行业分类消费者服务保险食品饮料房地产半导体香港零售制药软件耐用品等细分行业当年录得较大涨幅对应相关重点细分板块有CXO内险博彩乳业啤酒晶圆代工不等图表272015年至2022年WIND二级行业分类表现年回报证券简称20222021202020192018201720162015香港能源277176-2753733153171-251香港消费者服务208-44266190-207464202-278香港媒体204-21595-131-29811-260208香港电信服务20077-278-710553-24-35香港保险49-22142252-149572-11400香港银行-2625-13847-9127297-93香港运输-591020361-139317-7175香港家庭与个人用品-61-21314760-243310-148-32香港医疗保健设备与服务-69-5159008453132-9401香港食品饮料与烟草-80-142445264-136280-74-163香港食品与主要用品零售-83-508-136152-93147122-08香港资本货物-90113-133-23-108100-59-26香港房地产-146-174-89175-836132169香港材料-195133134137-232426107-193香港半导体与半导体生产设备-197-651171317-19313503-319香港零售业-235-375405788-314238-13-140香港多元金融-2384819411-273161-7827香港制药生物科技与生命科学-245-156454408-213625-153-27香港软件与服务-245-229558181-2311040208358香港公用事业-271254-280221211-69-15香港耐用消费品与服装-280-16795269-139287-7474香港技术硬件与设备-369-190754124-399629-08106香港商业和专业服务-4038102-76-114163-152195香港汽车与汽车零部件-4471791832-41987467-13来源WIND中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码1316策略研究2023年2月21日总体上中国经济处于弱复苏的阶段政策出台预期仍是支撑港股的底层逻辑随着3月两会临近投资者对政策预期将逐渐升温预计两会将继续传达稳增长提信心的政策意愿港股在去年11月至今年1月的估值及风险溢价修复基本已完成市场进入消化预期及基本面验证的阶段然而海外经济处于高通胀高利率低增长阶段美元无风险利率中枢上行引发全球资产重新定价压抑估值扩张空间在当前的背景下会偏向利好高现金流稳定盈利稳定分红的股份行业配置首先随着中国特色估值体系的逐步完善未来部分国企的估值中枢将有望抬升我们建议优先关注石油电讯煤炭等国企股其次可短期动态配置基本面边际好转且估值较低的行业1基建及材料相关股份受惠生产基建开工加快近期工业生产亦开始回暖上游焦化开工率和高炉开工率逆季节性回升接近历年同期最高水平油沥青开工率自低位回升的迹象明显水泥出货率继续回升建筑用钢成交量季节性回升地产销售数据均有边际回升其中三线城市改善更为明显而一线城市二手房价格增速同比转正2保险受惠开门红销售有望持续改善叠加资产端利好政策持续催化受开门红营销活动和险企资源投放等因素影响总体上各大险企寿险改革进程逐步深入1月寿险业务表现提升效果逐渐显现目前线下经济活动也逐步恢复正常后续随着各大险企23月份营销活动的深入开展产品供给端也有望迎来更多增量后续寿险月度保费或有望从2月份起迎来更多边际改善3火电受惠煤价下行盈利边际好转发电商受惠于两大要素一煤炭价格下跌由于库存仍较去年同期增加秦皇岛5500K价格自去年12月初下跌25左右至近期约1000元人民币吨二中国恢复由澳大利亚进口煤炭中长期大方向继续围绕科技制造消费等三条主线1数字化产业数字产业化主线下围绕国产替代布局数字经济核心领域而数字经济亦有望为制造业注入新动能其中工业软件人工智能信创自主可控数据资产挖掘金融数字化医疗信息化智能车与智慧城市等均有政策暖风关注互联网半导体云计算人工智能软件相关股份2制造业高端化智能化安全化绿色化发展未来制造业升级转型将是驱动内地经济的主要引擎当前中美大国博弈全面增加中国制造业向高端化转型的迫切性预计后续财政及货币政策将向相关制造业倾斜关注工程机械新能源车汽车零部件储能电力及清洁能源设备新能源发电3业绩复苏大方向确定的可选消费去年12月15日中央经济工作会议提及要把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来要着力扩大国内需求充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用总书记习近平在中央经济工作会议上重要讲话中指明把恢复和扩大消费摆在优先位置要增强消费能力改善消费条件创新消费场景使消费潜力充分释放过去几年消费板块在疫情反复影响下基本面与估值均受到压制随着防疫政策优化疫情的影响终将过去消费行业基本面迎来改善建议关注疫后恢复弹性较大的服务消费包括餐饮旅游酒店航空博彩珠宝医疗服务医疗器械此外可关注受惠PPI-CPI剪刀差收窄盈利从上游向下游传导的消费品例如食品及啤酒请阅读最后一页的重要声明页码1416策略研究2023年2月21日公司及行业评级定义公司评级定义以报告发布时引用的股票价格与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准买入基于股价的潜在资收益在20以上增持基于股价的潜在投资收益介于10以上至20之间中性基于股价的潜在投资收益介于-10至10之间卖出基于股价的潜在投资损失大于10行业投资评级以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准推荐行业基本面向好中性行业基本面稳定谨慎行业基本面向淡请阅读最后一页的重要声明页码1516策略研究2023年2月21日重要声明本报告由中泰国际证券有限公司以下简称中泰国际或我们分发本研究报告仅供我们的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接受到本报告而视为中泰国际客户本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们不保证该信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分担投资损失中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策客户也不应该依赖该信息是准确和完整的我们会适时地更新我们的研究但各种规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的财务状况风险偏好及独特需要做出各种证券金融工具或策略之推荐投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表中泰国际或附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策权益披露1在过去12个月中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系2分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份3中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1或以上的财务权益版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意本材料的任何部分均不得i以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或ii再次分发中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话85239792886传真85239792805请阅读最后一页的重要声明页码1616