每日大市点评
　　2月15日，港股大盘在整理一天后再度下行，恒生指数全日下跌301点或1.43%，收报20,812点，盘中创出本轮调整浪的低点。恒生科指下跌0.96%，收报4,288点。大市成交金额有1,123多亿港元，交投仍然淡静，港股通则录得59.11亿港元的净流入。近期港股通于指数上升时获利，下跌时吸纳，流量缺乏可持续性，反映当前内资看短做短。尽管恒指的跌幅不算太大，但市宽恶化，结构不健康。蓝筹股中仅3只股份录得升幅，分别为百度(9888 HK)、新奥能源(2688 HK)及小米集团(1810 HK)，地产及消费股跌幅较显著，如碧桂园服务(6098 HK)及碧桂园(2007 HK)分别跌5.7%及5.6%，是跌幅最大的两只蓝筹。地产及物管股炒作气氛熄火，背后反映风险偏好明显收缩，也显示投资者从过度乐观的预期回归现实。由于港股恒指及MSCI中国指数的预测PE已回归均值，接下来指数要进一步上涨就必须依靠基本面的改善，而当前市场开始修正了对美联储降息的过分乐观预期，因此分母端又给港股带来一点压力。
　　截至2月15日，恒生指数PETTM处于2016年以来45.0%分位数左右，预测PE尚处于2016年以来的49.2%分位数，均值回归已经完成。过往恒生指数分别在2016年9月、2019年4月、2020年7月的估值修复至平均水平后，均出现牛市的短暂调整或造出反弹浪的顶部，而后续能够延续升势，主要取决于中国经济的增长状况。
　　美国公布了1月CPI数据，环比走高，同比继续回落。数据公布后美股三大指数早盘一度出现较大波动，但尾盘收复日内大部分失地，其中对利率最敏感的纳指更上升0.57%。美国2年期及10年期债息分别上升至高见4.645%及3.799%；美元指数及黄金价格变化不大；比特币大涨3.0%。总体上，风险资产特别是美股对通胀数据的负面反应愈来愈少。随着加息周期进入最后阶段，通胀回落趋势的确定性更高，利率水平重点已不是有多高，而是高利率能维持多久时间。市场的关注点从分母端转向母子端(盈利)，亦即关注企业盈利下修的速度有多快。
　　1月CPI同比+6.4%(预期+6.2%)，环比+0.5%(预期+0.5%)；核心CPI同比+5.6%(预期+5.5%)，环比+0.4%(预期+0.4%)。分项目看，能源环比重拾正增长，贡献了CPI同比增速的0.6个百分点；房租环比+0.7%，同比+7.9%，贡献CPI同比增速的2.7个百分点。由于反映真实租金的Zillow房租指数早于去年初见顶，料3月后反映在CPI的房租通胀下行速度会加快。
　　经历月初超预期的非农、ISM服务业PMI数据，以及本周的CPI数据后，市场已完全修正此前对大幅抢跑内年降息的乐观预期，利率期货隐含的年底利率区间已向美联储12月的SEP重新靠拢。然而，投资市场一向把数据作线性推移，利率期货预计年内终端利率提高至5.25%-5.50%的区间，亦即较一周前上移了25个基点，预计12月降息25个基点至在5.0%-5.25%的区间，年底政策利率低于5%的机率下降至仅32.7%。
　　2月FOMC的声明指出，“通胀已经有所缓解，但仍处于高位”，鲍威尔指可能仅需“再加息数次”，便能达到联储认为压低通胀所需的足够限制性水平。我们认为美联储大概率在3月及5月各加息25个基点，6月会否如利率期货预期般再加息25个基点仍有很大的不确定性，美联储还可以观察数个月的通胀及失业率的数据再作判断。1月M2出现破纪录的负值，已指向未来通胀必然会下降，而1月CPI及核心CPI已表明通胀下行的大方向确定，未来应更关注通胀下行的速度有多快。然而，美国服务业的需求仍具韧性，紧张的劳动力市场可能导致除房租外以的核心服务通胀下降速度较为缓慢，而中国经济重启提振以石油为首的大宗商品需求，进而增加了美国的商品通胀走向的复杂性。
　　此外，在考虑高利率对实体经济的伤害逐渐浮现之下，最可能的情况应该是终端利率不再升高，而是靠长期维持高利率抗击通胀。历史上历次加息周期联邦基金利率的终值均高于当期通胀率，当前核心PCE、扣除房租核心CPI已低于联邦基金利率，也就是实际利率已转正。美联储很可能会在3月的FOMC会议透露更多暂停加息的想法。因此，我们维持一直以来的判断，预期美联储将加息至5.0-5.25%的区间，年内不降息，5%左右的利率维持一段较长时间。
　　结合到港股方面，内地1月的通胀及金融数据反映经济处于弱复苏的阶段，市场存在强预期，弱现实的状况。尽管中国经济重启、美国经济软着陆机会增加令企业盈利复苏动能较去年强，但高利率维持一段较长时间，以及美联储持续缩表仍会制限美元流动性，而过高利率同时会制约经济潜在增长，因此港股在经历主权风险溢价与预期改善带动的估值修复之后，估值已回到历史均值，进一步向上的估值修复空间已经不多。
　　
　　

研究报告全文：2023年2月16日星期四每日大市点评政策更新央行推动人民币衍生品市场和资产支持证券市场稳健发展推进大型平台企业金融业务全面完成整改央行拓展民营企业债券融资支持工具支持范围推动房地产业向新发展模式平稳过渡冯德莱恩欧盟将对俄罗斯发起第十轮制裁首次纳入为俄罗斯提供无人机的伊朗实体行业动态非银金融新华保险1336HK2023年1月原保险保费3518亿元同比降192宏观策略外汇局1月外资净买入境内股票277亿美元创单月历史新高新能源汽车乘联会2月1-12日新能源车市场零售114万辆同比增106IPO日志卫龙美味9985HK新股报告评分65分评级中性巨子生物2367HK新股报告评分63分评级中性中创新航科技股份有限公司3931HK新股报告评分61分评级中性近期研报分享药明生物2269HK2022年核心盈利逊预期主营业务中期前景良好评级买入目标价9000港元2023-02-15中国水务855HK更新报告用水需求增加项目加快推进评级买入目标价970港元2023-02-15小米集团-W1810HK更新报告首提规模与利润并重评级增持目标价1440港元2023-02-13国泰君安国际1788HK更新报告22年盈利重挫但仍较同业稳固市场回暖有望走出阴霾评级增持目标价090港元2023-02-13美高梅中国控股有限公司2282HK更新报告1月复苏势头强势市占率创历史新高评级增持目标价1468港元2023-02-13永利澳门有限公司1128HK更新报告22年Q4业绩符预期基本面进入拐点评级增持目标价998港元2023-02-13港股TMT周观察1月中国手游回暖手机产业链延续疲软2023-02-13新天绿色能源956HK更新报告今年运营表现有望提速评级买入目标价558港元2023-02-1012023年2月16日星期四每日大市点评2月15日港股大盘在整理一天后再度下行恒生指数全日下跌301点或143收报20812点盘中创出本轮调整浪的低点恒生科指下跌096收报4288点大市成交金额有1123多亿港元交投仍然淡静港股通则录得5911亿港元的净流入近期港股通于指数上升时获利下跌时吸纳流量缺乏可持续性反映当前内资看短做短尽管恒指的跌幅不算太大但市宽恶化结构不健康蓝筹股中仅3只股份录得升幅分别为百度9888HK新奥能源2688HK及小米集团1810HK地产及消费股跌幅较显著如碧桂园服务6098HK及碧桂园2007HK分别跌57及56是跌幅最大的两只蓝筹地产及物管股炒作气氛熄火背后反映风险偏好明显收缩也显示投资者从过度乐观的预期回归现实由于港股恒指及MSCI中国指数的预测PE已回归均值接下来指数要进一步上涨就必须依靠基本面的改善而当前市场开始修正了对美联储降息的过分乐观预期因此分母端又给港股带来一点压力截至2月15日恒生指数PETTM处于2016年以来450分位数左右预测PE尚处于2016年以来的492分位数均值回归已经完成过往恒生指数分别在2016年9月2019年4月2020年7月的估值修复至平均水平后均出现牛市的短暂调整或造出反弹浪的顶部而后续能够延续升势主要取决于中国经济的增长状况美国公布了1月CPI数据环比走高同比继续回落数据公布后美股三大指数早盘一度出现较大波动但尾盘收复日内大部分失地其中对利率最敏感的纳指更上升057美国2年期及10年期债息分别上升至高见4645及3799美元指数及黄金价格变化不大比特币大涨30总体上风险资产特别是美股对通胀数据的负面反应愈来愈少随着加息周期进入最后阶段通胀回落趋势的确定性更高利率水平重点已不是有多高而是高利率能维持多久时间市场的关注点从分母端转向母子端盈利亦即关注企业盈利下修的速度有多快1月CPI同比64预期62环比05预期05核心CPI同比56预期55环比04预期04分项目看能源环比重拾正增长贡献了CPI同比增速的06个百分点房租环比07同比79贡献CPI同比增速的27个百分点由于反映真实租金的Zillow房租指数早于去年初见顶料3月后反映在CPI的房租通胀下行速度会加快经历月初超预期的非农ISM服务业PMI数据以及本周的CPI数据后市场已完全修正此前对大幅抢跑内年降息的乐观预期利率期货隐含的年底利率区间已向美联储12月的SEP重新靠拢然而投资市场一向把数据作线性推移利率期货预计年内终端利率提高至525-550的区间亦即较一周前上移了25个基点预计12月降息25个基点至在50-525的区间年底政策利率低于5的机率下降至仅3272月FOMC的声明指出通胀已经有所缓解但仍处于高位鲍威尔指可能仅需再加息数次便能达到联储认为压低通胀所需的足够限制性水平我们认为美联储大概率在3月及5月各加息25个基点6月会否如利率期货预期般再加息25个基点仍有很大的不确定性美联储还可以观察数个月的通胀及失业率的数据再作判断1月M2出现破纪录的负值已指向未来通胀必然会下降而1月CPI及核心CPI已表明通胀下行的大方向确定未来应更关注通胀下行的速度有多快然而美国服务业的需求仍具韧性紧张的劳动力市场可能导致除房租外以的核心服务通胀下降速度较为缓慢而中国经济重启提振以石油为首的大宗商品需求进而增加了美国的商品通胀走向的复杂性此外在考虑高利率对实体经济的伤害逐渐浮现之下最可能的情况应该是终端利率不再升高而是靠长期维持高利率抗击通胀历史上历次加息周期联邦基金利率的终值均高于当期通胀率当前核心PCE扣除房租核心CPI已低于联邦基金利率也就是实际利率已转正美联储很可能会在3月的FOMC会议透露更多暂停加息的想法因此我们维持一直以来的判断预期美联储将加息至50-525的区间年内不降息5左右的利率维持一段较长时间结合到港股方面内地1月的通胀及金融数据反映经济处于弱复苏的阶段市场存在强预期弱现实的状况尽管中国经济重启美国经济软着陆机会增加令企业盈利复苏动能较去年强但高利率维持一段较长时间以及美联储持续缩表仍会制限美元流动性而过高利率同时会制约经济潜在增长因此港股在经历主权风险溢价与预期改善带动的估值修复之后估值已回到历史均值进一步向上的估值修复空间已经不多22023年2月16日星期四政策更新央行推动人民币衍生品市场和资产支持证券市场稳健发展推进大型平台企业金融业务全面完成整改2月10日人民银行召开2023年金融市场工作会议会议要求要系统性研究推进金融市场体系建设加快完善金融市场法制和基础性制度有序推进金融市场双向开放提升服务实体经济和防范化解风险的能力强化债券承销做市投资者合格性等市场机制建设加快多层次市场体系发展完善金融债券宏观管理提升债券市场韧性和市场化定价能力促进货币市场平稳运行持续规范票据市场发展加强黄金市场监督管理推动人民币衍生品市场和资产支持证券市场稳健发展健全金融基础设施统筹监管框架深入推进债券市场衍生品市场等对外开放推进大型平台企业金融业务全面完成整改加强常态化监管支持平台企业健康规范发展推动出台公司债券管理条例修订票据法央行拓展民营企业债券融资支持工具支持范围推动房地产业向新发展模式平稳过渡人民银行召开2023年金融市场工作会议会议指出切实落实两个毫不动摇拓展民营企业债券融资支持工具第二支箭支持范围推动金融机构增加民营企业信贷投放加强农业强国金融服务巩固拓展脱贫攻坚成果持续提升金融服务乡村振兴能力动态监测分析房地产市场边际变化因城施策实施好差别化住房信贷政策落实好金融支持房地产市场平稳健康发展的16条政策措施积极做好保交楼金融服务加大住房租赁金融支持推动房地产业向新发展模式平稳过渡冯德莱恩欧盟将对俄罗斯发起第十轮制裁首次纳入为俄罗斯提供无人机的伊朗实体欧盟委员会主席冯德莱恩在欧洲议会发表演说时表示欧盟计划对俄进行第10轮经济制裁制裁内容包括涉及价值110亿欧元的技术出口贸易禁令冯德莱恩称在本轮制裁中欧盟将首次纳入为俄罗斯提供无人机的伊朗实体此前据媒体披露此轮制裁还包括将俄罗斯四家私人银行排除出环球银行金融电信协会实施对俄橡胶和沥青出口管制等措施行业动态非银金融新华保险1336HK2023年1月原保险保费3518亿元同比降192新华保险1336HK在港交所发布公告公司于2023年1月累计原保险保费收入为3518亿元同比降192宏观策略外汇局1月外资净买入境内股票277亿美元创单月历史新高据国家外汇管理局国家外汇管理局副局长新闻发言人王春英表示货物贸易外商直接投资等跨境资金净流入继续发挥基本盘作用境外投资者对境内股票投资创历史新高1月份货物贸易涉外收支顺差387亿美元环比增长9处于历史高位外商直接投资资金净流入保持相对稳定随着我国优化疫情防控措施稳增长各项政策措施效果逐步显现经济企稳回升态势进一步巩固外资积极参与境内股票市场1月净买入境内股票277亿美元创单月历史新高新能源汽车乘联会2月1-12日新能源车市场零售114万辆同比增106联会数据显示2月1-12日新能源车市场零售114万辆同比去年增长106较上月同期下降18今年以来累计零售445万辆同比去年增长9全国乘用车厂商新能源批发139万辆同比去年增长46较上月同期下降2今年以来累计批发527万辆同比去年增长332023年2月16日星期四近期研报摘要分享中泰国际药明生物2269HK2022年核心盈利逊预期主营业务中期前景良好评级买入目标价9000港元2022年收入快速增加但核心盈利逊于预期公司发布22年盈利预告预计全年收入将同比增加约484至1527亿元人民币下同略超预期反映核心业务营运情况的经调整净利润将同比增加47至约488亿元略逊于预期我们预计是四季度国内疫情导致部分设施产能利用率下降影响利润率等原因造成新冠疫情已舒缓下调2023-24E新冠项目收入预测我们预计2022年新冠项目将总共为公司带来3亿美元左右的收入但目前全球疫情已舒缓我们按照保守原则将2023年新冠项目收入贡献下调至5000万美元2024年则暂不再考虑新冠项目的贡献主营业务非新冠业务收入2023年1季度可能略受疫情影响但是中期前景良好公司已于海外拓展较多品类产品但头部聚焦效应明显主要为扫地机和滑板车等产品计划未来将于国内市场表现较好的品类有序拓展至海外市场23年将加大电视在海外的拓展力度并将空调冰箱洗衣机拓展至海外互联网业务将长期受惠于硬件高端化策略今年有望受惠于行业复苏公司2022年底588个在手项目中非新冠项目占546个我们认为该业务2023年初营运可能仍略受国内疫情影响但未来两年将保持较快增长预计2022-24E非新冠项目收入将从1322亿元增加到2441亿元基于1公司获取项目的能力不断加强业绩能见度很高2020-22年公司新增非新冠项目数量分别为85124127个这些项目将逐渐兑现收入2按照目前临床试验的进展公司预计收费较高的商业化项目数量将从2021年的9个以非新冠项目为主增加至2024年的2629个均为非新冠项目3公司去年底已被从美国UVL清单中移除未来进口设备不受该清单限制4公司在手项目集中于研发需求广阔的优质赛道包括单抗双抗抗体偶联物融合蛋白等这些产品在肿瘤等领域疗效较好未来将有更多药企开发这类产品公司在这些领域研发经验丰富有能力获取更多订单下调盈利预测及目标价维持买入评级根据公司盈利预告我们将2022年收入预测上调16经调整净利润预测下调86考虑到2023年1季度国内药企营运普遍受新冠疫情影响以及下调新冠业务收入等因素我们将2023-24E收入预测分别下调3568经调整净利润预测分别下调3673根据调整后DCF模型目标价从11040港元调整至9000港元对应452上涨空间维持买入评级风险提示一如公司客户经营情况减少研发支出可能影响公司收入二现有项目进展中出现问题可能导致中断42023年2月16日星期四中泰国际中国水务855HK更新报告用水需求增加项目加快推进评级买入目标价970港元重申买入评级我们近期与中国水务管理层交流后认为疫情受控后一工商用水需求逐步增加二较多自来水项目获得水价调升三项目建设恢复正常四管道直饮水项目并购加快五自来水及直饮水分拆上市计划提速推进由于公司年结日是3月31日上述效益于2024年财年将更明显反映出来我们保持盈利预测收入及股东净利润同比增长率将由2023年财年的66及30分别上涨至2024年财年的128及171维持贴现现金流DCF分析推算的目标价于970港元这对应69倍2024年财年市盈率和378上升空间重申买入评级工商业活动恢复促进用水需求2023年财年上半年售水量同比仅上升52至87亿吨低于2022年财年的117同比增幅我们归因于疫情反复期间工商用水需求放缓疫情前工商客户用水量占比一般约45我们认为疫情受控后工商业活动恢复可促进用水需求预计较多自来水项目获得水价调升2023年财年上半年仅有2个自来水项目获得政府调升水价归因于疫情因素由于疫情受控我们预计较多自来水项目将获得水价调升2021年及2022年财年公司分别共有5个及10个自来水水项目获得政府调升水价2023年财年上半年自来水运营收入同比仅增长282022年财年相关收入则同比上涨203水价调升对收入影响不可忽视自来水项目建设恢复正常受到疫情反复影响2023年财年上半年供水接驳和建设收入分别同比下跌52及65我们预计项目建设逐步恢复正常两项收入同比增长率将由2023年财年的-35及107分别上升至2024年财年的35及215预期管道直饮水项目并购加快即使疫情反复管道直饮水业务仍保持高速增长截至2022年9月末公司管道直饮水业务累计服务人口包含在建项目达到400万人同比增加1667已覆盖21个省和直辖市165个县市区我们预计公司未来仍将加快管道直饮水项目并购管道直饮水收入将由2022年财年的69亿港币上升至2023-24年财年的115亿及167亿港币同期收入占比分别由54增长至83和107与自来水定价不同管道直饮水价根据市场需求订立原则上不受政府规管在内地经济恢复有利公司提升管道直饮水价争取更合理利润我们预计管道直饮水毛利率未来可达到50或以上高于目前自来水毛利率40水平分拆上市计划有望提速推进公司于2021年12月公布建议将其自来水及管道直饮水业务分拆在香港主板上市被分拆业务仍将是公司的附属公司余下业务包括污水处理留归公司运营受到疫情影响分拆上市计划进展缓慢我们相信分拆在复常下有望加快推进如果成功分拆被分拆业务的潜在价值可被释放有利提升公司整体市值风险提示一水源受到污染二水价提升幅度及进度低于预期三汇率风险52023年2月16日星期四不承担责任声明台端对本报告读取时即视为同意接受下列各项之约束本报告只供参考之用并不构成要约招揽或邀请诱使任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定如因相关建议招致损失概与中泰国际证券有限公司无涉报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用翻阅此等报告之人士须自行负责了解有关限制此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说本报告之内容包括但不限于文字图表版面设计相关网站或其它项目只备作一般参考用途虽然数据已力求准确唯本公司对上述数据之正确性充足性或完整性不予保证并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任关于上述数据并不提供任何种类之保证明示或法定保证包括但不限于不侵犯第三者权利所有权可商售性对某特定用途的适用性等保证中泰国际证券有限公司6