22年收入不少于22亿元，预计录得正盈利优于同业
　　公司发布2022年盈利警告，预计22年全年收入不少于22亿港元，21年同期为39.6亿港元，税后净利润在7,000万港元至9,000万港元之间，预计同比下滑约91.8%至93.6%。22年美联储加息导致全球金融市场收紧、内房债违约潮与新冠疫情反复等不利因素影响下，港股整体市况低迷，在港中资子券商普遍盈收双降，投资亏损大幅增加，在此背景下公司盈利重挫，但仍能保持盈利，已优于同业平均水平。22年上半年，公司收入同比下降56%至10.9亿港元；净利润同比下降83%至1.61亿港元，下半年公司做市与投资、企业融资等业务下滑较为严重，拖累整体盈利。
　　股债深度调整令自营收入亏损加剧
　　22年股债双杀导致香港权益及固收产品收益均表现不佳，交易情绪低迷和流动性不足给公司做市业务带来较大压力。22年中资美元债市场持续阴暗，违约规模创历史新高，22年H1公司交易与投资净额由盈转亏至-3.23亿港元，其中来自债券做市交易亏损同比大幅扩大两倍以上，以公允价录得亏损持续蚕食盈利，预计22年债券类产品信用损失仍大幅拖累自营收入。公司管理层去年8月曾表示，已大幅削减了高风险的地产中资美元债仓位，自营缩量并向轻资产业务转型发展。
　　经纪及投行业务亦受市况冲击表现下滑，23年有望重现增幅
　　22年恒指全年累跌15.5%，平均每日成交金额为1,249亿港元，同比下降25%，市场疲软也直接影响公司经纪佣金和孖展融资收入，公司财富管理收入在22年H1同比下跌44%至5.62亿港元。香港IPO募资额及募资数量分别下滑68%及8.3%，公司企业融资收入22年H1同比下滑62%至1.46亿港元。恒指在22年前10月不断走低，年末两个月受到美联储加息边际放缓、内地防疫政策优化及稳增长政策频出台多因素提振累计上涨34.7%，23年1月恒指环比上涨10.4%，预计市场转暖利于在港展业券商业绩重返增势。公司目前仍在增资扩表，投资类资产仍占比较大，22年H1代客持有金融产品规模增长强劲，带动金融产品利息收入增长16%，公司将持续依托母公司资源做大跨境衍生品业务，预计23年跨境业务增速仍能保持强劲。
　　维持“增持”评级，目标价微调至0.90港元
　　随着市场交投量逐步回升，港股一二级市场均有望显著回暖，预计公司在低基数背景下能够实现业绩回升。公司具多元化收入结构，抗周期性较强，自营规模收缩向轻资产业务转型，ROE领先同业且派息稳定，预计中报前后有望逐步走出阴霾，经纪业务部分增量或一定程度受到内地客户跨境交易监管政策趋严的影响。根据公司22年盈利警告下调22年盈利预测，并在该基数下调整23/24年收入预测，上调23年港股ADT预测，调整公司22-24E年EPS至0.01/0.06/0.07港元（调整前为0.03/0.07/0.08元），BPS为1.68/1.74/1.79，采用DDM及相对估值法微调目标价至0.90港元的目标价，对应0.54X 2022EPB。
　　风险提示：（一）金融市场剧烈波动导致投资收益不及预期；（二）监管政策收紧

研究报告全文：国泰君安国际1788HK2023年2月13日更新报告香港股市非银金融券商评级增持国泰君安国际1788HK目标价090港元22年盈利重挫但仍较同业稳固市场回暖有望走出阴霾股票资料更新至2022年2月13日22年收入不少于22亿元预计录得正盈利优于同业现价075港元公司发布2022年盈利警告预计22年全年收入不少于22亿港元21年同期为396亿港元税后净总市值百万港元利润在7000万港元至9000万港元之间预计同比下滑约918至93622年美联储加息导致全71650球金融市场收紧内房债违约潮与新冠疫情反复等不利因素影响下港股整体市况低迷在港中资子流通股比例255券商普遍盈收双降投资亏损大幅增加在此背景下公司盈利重挫但仍能保持盈利已优于同业平已发行总股本955400百万均水平22年上半年公司收入同比下降56至109亿港元净利润同比下降83至161亿港元52周价格区间054-101港元下半年公司做市与投资企业融资等业务下滑较为严重拖累整体盈利3个月日均成交额513百万港元股债深度调整令自营收入亏损加剧國泰君安控股有限公司22年股债双杀导致香港权益及固收产品收益均表现不佳交易情绪低迷和流动性不足给公司做市业主要股东占7374务带来较大压力22年中资美元债市场持续阴暗违约规模创历史新高22年H1公司交易与投资净来源彭博中泰国际研究部额由盈转亏至-323亿港元其中来自债券做市交易亏损同比大幅扩大两倍以上以公允价录得亏损持续蚕食盈利预计22年债券类产品信用损失仍大幅拖累自营收入公司管理层去年8月曾表示股价走势图已大幅削减了高风险的地产中资美元债仓位自营缩量并向轻资产业务转型发展港元百万股经纪及投行业务亦受市况冲击表现下滑23年有望重现增幅1030022年恒指全年累跌155平均每日成交金额为1249亿港元同比下降25市场疲软也直接影响200公司经纪佣金和孖展融资收入公司财富管理收入在22年H1同比下跌44至562亿港元香港IPO05募资额及募资数量分别下滑68及83公司企业融资收入22年H1同比下滑62至146亿港元恒100指在22年前10月不断走低年末两个月受到美联储加息边际放缓内地防疫政策优化及稳增长政策频出台多因素提振累计上涨34723年1月恒指环比上涨104预计市场转暖利于在港展业券商000业绩重返增势公司目前仍在增资扩表投资类资产仍占比较大22年H1代客持有金融产品规模增822922102211221222123成交量右轴长强劲带动金融产品利息收入增长16公司将持续依托母公司资源做大跨境衍生品业务预计23来源彭博中泰国际研究部年跨境业务增速仍能保持强劲维持增持评级目标价微调至090港元随着市场交投量逐步回升港股一二级市场均有望显著回暖预计公司在低基数背景下能够实现业绩相关报告回升公司具多元化收入结构抗周期性较强自营规模收缩向轻资产业务转型ROE领先同业且派20220826更新报告净利润下降幅度略好同息稳定预计中报前后有望逐步走出阴霾经纪业务部分增量或一定程度受到内地客户跨境交易监管业跨境收益互换成亮点政策趋严的影响根据公司22年盈利警告下调22年盈利预测并在该基数下调整2324年收入预20220315更新报告地产中资美元债拖累业测上调23年港股ADT预测调整公司22-24E年EPS至001006007港元调整前为绩盈利预计出现滑坡003007008元BPS为168174179采用DDM及相对估值法微调目标价至090港元的目20220331更新报告盈利韧性凸显资产质标价对应054X2022EPB量稳健风险提示一金融市场剧烈波动导致投资收益不及预期二监管政策收紧分析师百万港元20年21年22年预测23年预测24年预测赵红梅总收入4873396622162708305585223591855增长率1478-1860-441322201281mayzhaoztsccomhk股东净利润1568110386645752增长率7370-2963-9220650041657每股盈利016012001006007每股股息008006004004004每股资产净值158160168174179请阅读最后一页的重要声明页码16国泰君安国际1788HK2023年2月13日图表12018-2022年收入及净利润情况图表22018-2022H1年ROAE6000100048735000140424639665001184000预测收入不少1203012于亿002210030008379-500807220001568预测净利润1103835903079亿601000-1000400-1500222018年2019年2020年2021年2022年E2000收入净利润收入增速净利润增速20182019202020212022H1来源公司资料中泰国际研究部2022年数据根据盈利警告预测来源公司资料中泰国际研究部图表32018-2022H1年净利润率图表42018-2022H1年每股净资产港元350322162160160160158300277278158250213156154200150152150150150148148100146144501420014020182019202020212022H120182019202020212022H1来源公司资料中泰国际研究部来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码26国泰君安国际1788HK2023年2月13日图表5财务摘要年结12月31日港元百万损益表202020212022E2023E2024E财务分析202020212022E2023E2024E财务年度截至12月31日百万港元实际实际预测预测预测财务年度截至12月31日百万港元实际实际预测预测预测收益48733966221627083055盈利能力其他收入55666EBITDA利率38734481276283开支-2233-1909-1699-1545-1683净利率32227839238246融资成本-830-775-422-506-607税前盈利18151288101662770营运表现所得税-247-184-15-17-18成本收入比383425655480471净利润1568110386645752实际税率130137137137137折旧及摊销6979788694股息支付率563563563563563EBITDA18841366179748864市占率0707070707增长总收入148-186-441222128回报率EBITDA759-275-8693175156ROAA1410010506净利润737-296-9226500166ROAE11872053942资产负债表202020212022E2023E2024E现金流量表202020212022E2023E2024E财务年度截至12月31日百万港元实际实际预测预测预测财务年度截至12月31日百万港元实际实际预测预测预测现金55095278708434623593经营业务产生现金净额-520615859-1916-5422-2874客户信托银行结余1870717805186951963020022已付利息1074-28439556225应收费用56396560620352484962已付香港利得税-346-184-15-17-18预付款项按金及其他应收款项144118142213256营运活动现金流-152997387-4035-7420-5275按公平值计入损益的金融资产5393737472416604582650409其他01234总流动资产103975881849260196245102319资本开支-36-118-78-86-94固定资产476515515515515其他投资活动-10000无形资产2323232323其他01234其他1698817397210842319124350投资活动现金流-36-118-78-86-94总资产121721106288114693120294127601应付款项2278320587212052162922278融资活动现金流13413-7079598238835500其他应付款项及应计费用931632645658671应付税款165157161164167现金变化-19211901870-3623131其他00000总负债1064829085198591103080109408期初持有现金69465024521470843462股东权益1523915437161021721318193期末持金现金50245214708434623593来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码36国泰君安国际1788HK2023年2月13日历史建议和目标价国泰君安国际1788HK股价表现及评级时间表来源彭博中泰国际研究部日期前收市价评级变动目标价12019319HK171买入HK21922019820HK126买入HK18832020323HK097买入HK13942020811HK116买入HK145520210111HK118买入HK155620210324HK135买入HK180720210824HK126买入HK183820220311HK101买入HK159920220329HK091买入HK1591020220826HK082增持HK0981120230213HK075增持HK090来源彭博中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码46国泰君安国际1788HK2023年2月13日公司及行业评级定义公司评级定义以报告发布时引用的股票价格与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准买入基于股价的潜在投资收益在20以上增持基于股价的潜在投资收益介于10以上至20之间中性基于股价的潜在投资收益介于-10至10之间卖出基于股价的潜在投资损失大于10行业投资评级以报告发布日后12个月内的行业基本面展望为基准推荐行业基本面向好中性行业基本面稳定谨慎行业基本面向淡请阅读最后一页的重要声明页码56国泰君安国际1788HK2023年2月13日重要声明本报告由中泰国际证券有限公司以下简称中泰国际或我们分发本研究报告仅供我们的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接受到本报告而视为中泰国际客户本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们不保证该信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分担投资损失中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策客户也不应该依赖该信息是准确和完整的我们会适时地更新我们的研究但各种规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的财务状况风险偏好及独特需要做出各种证券金融工具或策略之推荐投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表中泰国际或附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策权益披露1在过去12个月中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系2分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份3中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别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