每日大市点评
　　上周港股继续调整，恒生指数全周下跌2.22%，收报20,719点。恒生科指下跌2.40%，收报4,258点。大市成交明显缩量，风险偏好转差，上周五大市成交金额下跌至仅897亿港元左右。港股通流入及流出梅花间竹，流量没有预测性及持续性，而上周三曾大幅净流入约59亿港元，但当中88%的流量买入盈富基金(2800 HK)及恒生中国企业(2828 HK)这两只ETF，沽出其他个股，说明内资对港股还是较为谨慎，主是借助ETF追踪BETA，以免跑输大盘。
　　板块方面，12个恒生综合行业分类指数中，仅必需消费及电讯指数录得升幅，能源指数也仅微跌0.2%左右，其他分类指数要下跌1.2%-5.1%不等，医疗保健指数跌幅最大。市场很明显厌恶风险，追求防御性及现金流比较稳定的个股或行业。
　　上周港、美股市场回归宏观交易，大家重新重视美联储加息的决心。事实上，市场早前对降息过度乐观，提前抢跑，随着上周多个宏观数据出炉，市场已完全校正了今年加息预期，并进一步上调了终端利率的预期。美国2年期债息回到4.7%，10年期又回到3.9%的水平，随着加息预期的修正，2年期债息很大机会突破去年11月的高点，而10年期债息可能回到4%的水平，但要回到4.2%的高点有点难度。
　　美国1月的经济数据显示经济很有韧性，衰退风险下降了，1月火爆的非农、历史低位的失业率、1月零售销售环比+3.0%，大超预期的+1.8%；核心零售环比+2.3%，超预期的+0.8%。CPI及PPI同比增速在下行，但是下行速度有所放缓，背后主因是美国居民工资增速较快，蓝领工人就业市场火热支持消费，另一方面中国重新开放提振了大宗商品的价格。市场已完全修正此前大幅抢跑年内降息的乐观预期，利率期货隐含的年底利率区间已向美联储12月的SEP重新靠拢。利率期货预计年内终端利率提高至5.25%-5.50%的区间，预计12月目标利率为5.06%，较月初大幅上升66个基点。
　　总体上，在考虑高利率对实体经济的伤害逐渐浮现之下，最可能的情况应该是终端利率不再升高，而是靠长期维持高利率抗击通胀。因此，对于利率及流动性的大框架来看，至少在上半年流动性都不是宽松，因此在估值扩张上不要抱太大期望，一些有现金流、有盈利、会派息、抗通胀的企业会较受投资者欢迎。
　　港股方面，历次牛回头起点，往往是行情修复至恒指远期PE均值(11.8倍)附近，此后行情驱动从估值转向盈利。目前恒生指数自高点最多累计调整8.8%，预测PE调整6.8%，无论从调整幅度及时间均未及历史平均水平。港股自11月上升以来，主要是风险溢价收缩及估值修复带动，当中包括1)防疫及地产政策大转向，预期经积极复苏；2)预期美联储暂缓加息，美元流动性边际宽松。1月的居民贷款、物价数据及春节的消费显示经济还是弱复苏，此前的预期太高。当前经济数据进入真空期，叠加无风险利率上行，大家对流动性预期再度修正，股价出现调整也是很合理。我们预计恒生指数的调整目标至将达到20,000点，届时操作的窗口会打开，值博率亦会提高。只要港股后续调整得更深，往后的弹性就愈大。
　　本轮下跌是港股牛市中的一次中期调整，不必担心进入新一轮跌市。内地针对地产、平台经济、教培等监管政策已积极转向，有助改善中长期风险溢价及盈利增长。内地经济尚处于弱复苏的时刻，消费场景恢复会逐渐反映在居民收入预期上，并传导至终端消费。
　　

研究报告全文：2023年2月20日星期一每日大市点评政策更新国资委培育和推动更多符合条件的企业上市融资增资扩股美联储梅斯特需要更多的货币政策行动来减缓通胀证监会全面实行股票发行注册制制度规则发布实施行业动态TMT腾讯0700HK回应XR业务变动变更硬件发展路径相关团队调整新能源2022年我国光伏产业链各环节产量再创新高行业总产值突破14万亿元农业发改委拟于近日收储2万吨冻猪肉IPO日志卫龙美味9985HK新股报告评分65分评级中性巨子生物2367HK新股报告评分63分评级中性中创新航科技股份有限公司3931HK新股报告评分61分评级中性近期研报分享药明生物2269HK2022年核心盈利逊预期主营业务中期前景良好评级买入目标价9000港元2023-02-15中国水务855HK更新报告用水需求增加项目加快推进评级买入目标价970港元2023-02-15小米集团-W1810HK更新报告首提规模与利润并重评级增持目标价1440港元2023-02-13美高梅中国控股有限公司2282HK更新报告1月复苏势头强势市占率创历史新高评级增持目标价1468港元2023-02-13国泰君安国际1788HK更新报告22年盈利重挫但仍较同业稳固市场回暖有望走出阴霾评级增持目标价090港元2023-02-13永利澳门有限公司1128HK更新报告22年Q4业绩符预期基本面进入拐点评级增持目标价998港元2023-02-13港股TMT周观察1月中国手游回暖手机产业链延续疲软2023-02-13新天绿色能源956HK更新报告今年运营表现有望提速评级买入目标价558港元2023-02-1012023年2月20日星期一每日大市点评上周港股继续调整恒生指数全周下跌222收报20719点恒生科指下跌240收报4258点大市成交明显缩量风险偏好转差上周五大市成交金额下跌至仅897亿港元左右港股通流入及流出梅花间竹流量没有预测性及持续性而上周三曾大幅净流入约59亿港元但当中88的流量买入盈富基金2800HK及恒生中国企业2828HK这两只ETF沽出其他个股说明内资对港股还是较为谨慎主是借助ETF追踪BETA以免跑输大盘板块方面12个恒生综合行业分类指数中仅必需消费及电讯指数录得升幅能源指数也仅微跌02左右其他分类指数要下跌12-51不等医疗保健指数跌幅最大市场很明显厌恶风险追求防御性及现金流比较稳定的个股或行业上周港美股市场回归宏观交易大家重新重视美联储加息的决心事实上市场早前对降息过度乐观提前抢跑随着上周多个宏观数据出炉市场已完全校正了今年加息预期并进一步上调了终端利率的预期美国2年期债息回到4710年期又回到39的水平随着加息预期的修正2年期债息很大机会突破去年11月的高点而10年期债息可能回到4的水平但要回到42的高点有点难度美国1月的经济数据显示经济很有韧性衰退风险下降了1月火爆的非农历史低位的失业率1月零售销售环比30大超预期的18核心零售环比23超预期的08CPI及PPI同比增速在下行但是下行速度有所放缓背后主因是美国居民工资增速较快蓝领工人就业市场火热支持消费另一方面中国重新开放提振了大宗商品的价格市场已完全修正此前大幅抢跑年内降息的乐观预期利率期货隐含的年底利率区间已向美联储12月的SEP重新靠拢利率期货预计年内终端利率提高至525-550的区间预计12月目标利率为506较月初大幅上升66个基点总体上在考虑高利率对实体经济的伤害逐渐浮现之下最可能的情况应该是终端利率不再升高而是靠长期维持高利率抗击通胀因此对于利率及流动性的大框架来看至少在上半年流动性都不是宽松因此在估值扩张上不要抱太大期望一些有现金流有盈利会派息抗通胀的企业会较受投资者欢迎港股方面历次牛回头起点往往是行情修复至恒指远期PE均值118倍附近此后行情驱动从估值转向盈利目前恒生指数自高点最多累计调整88预测PE调整68无论从调整幅度及时间均未及历史平均水平港股自11月上升以来主要是风险溢价收缩及估值修复带动当中包括1防疫及地产政策大转向预期经积极复苏2预期美联储暂缓加息美元流动性边际宽松1月的居民贷款物价数据及春节的消费显示经济还是弱复苏此前的预期太高当前经济数据进入真空期叠加无风险利率上行大家对流动性预期再度修正股价出现调整也是很合理我们预计恒生指数的调整目标至将达到20000点届时操作的窗口会打开值博率亦会提高只要港股后续调整得更深往后的弹性就愈大本轮下跌是港股牛市中的一次中期调整不必担心进入新一轮跌市内地针对地产平台经济教培等监管政策已积极转向有助改善中长期风险溢价及盈利增长内地经济尚处于弱复苏的时刻消费场景恢复会逐渐反映在居民收入预期上并传导至终端消费22023年2月20日星期一政策更新国资委培育和推动更多符合条件的企业上市融资增资扩股国资委党委书记主任张玉卓在学习时报发表署名文章指出以市场化方式加大专业化整合力度稳步提高直接融资比重培育和推动更多符合条件的企业上市融资增资扩股2023年在装备制造检验检测医药健康矿产资源工程承包煤电清洁能源等领域推动专业化整合切实提高产业竞争力美联储梅斯特需要更多的货币政策行动来减缓通胀美国克利夫兰联储主席梅斯特2024有投票权上次会议加息50个基点的理由令人信服需要将利率提高到5以上并保持一段时间认为美国今年的经济增长远低于趋势美联储致力于让通胀率回到2的目标工资增长比物价稳定水平高出1-15个百分点继续认为通胀预期存在上行风险预计2025年通货膨胀率将达到2证监会全面实行股票发行注册制制度规则发布实施2月17日中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则自公布之日起施行证券交易所全国股转公司中国结算中证金融证券业协会配套制度规则同步发布实施此次发布的制度规则共165部其中证监会发布的制度规则57部证券交易所全国股转公司中国结算等发布的配套制度规则108部行业动态TMT联想集团992HK20222023财年第三财季业绩PC之外业务营收占比超40联想集团公布202223财年第三财季2022年10-12月业绩实现营收1086亿人民币净利润31亿人民币所有主营业务连续第五个季度全部盈利个人电脑以外的多元化增长引擎业务总营收占比超40其中SSG方案服务业务营收增长226ISG基础设施方案业务营收增长48双双创下历史新高新能源2022年我国光伏产业链各环节产量再创新高行业总产值突破14万亿元据工信微报公众号2022年我国光伏行业持续深化供给侧结构性改革加快推进产业智能制造和现代化水平全年整体保持平稳向好的发展势头有力支撑碳达峰碳中和顺利推进根据行业规范公告企业信息和行业协会测算2022年全年光伏产业链各环节产量再创历史新高全国多晶硅硅片电池组件产量分别达到827万吨357GW318GW2887GW同比增长均超过55行业总产值突破14万亿元人民币农业发改委拟于近日收储2万吨冻猪肉国家发展改革委近期生猪价格低位运行猪粮比价低于51处于完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案确定的过度下跌一级预警区间为推动生猪价格尽快回归至合理区间发展改革委会同有关方面开展年内第一批中央冻猪肉储备收储工作拟于近日收储2万吨冻猪肉并指导各地同步开展地方政府猪肉储备收储国家高度关注生猪市场价格变化将继续加强生猪产能和价格调控促进生猪市场平稳运行32023年2月20日星期一近期研报摘要分享中泰国际药明生物2269HK2022年核心盈利逊预期主营业务中期前景良好评级买入目标价9000港元2022年收入快速增加但核心盈利逊于预期公司发布22年盈利预告预计全年收入将同比增加约484至1527亿元人民币下同略超预期反映核心业务营运情况的经调整净利润将同比增加47至约488亿元略逊于预期我们预计是四季度国内疫情导致部分设施产能利用率下降影响利润率等原因造成新冠疫情已舒缓下调2023-24E新冠项目收入预测我们预计2022年新冠项目将总共为公司带来3亿美元左右的收入但目前全球疫情已舒缓我们按照保守原则将2023年新冠项目收入贡献下调至5000万美元2024年则暂不再考虑新冠项目的贡献主营业务非新冠业务收入2023年1季度可能略受疫情影响但是中期前景良好公司已于海外拓展较多品类产品但头部聚焦效应明显主要为扫地机和滑板车等产品计划未来将于国内市场表现较好的品类有序拓展至海外市场23年将加大电视在海外的拓展力度并将空调冰箱洗衣机拓展至海外互联网业务将长期受惠于硬件高端化策略今年有望受惠于行业复苏公司2022年底588个在手项目中非新冠项目占546个我们认为该业务2023年初营运可能仍略受国内疫情影响但未来两年将保持较快增长预计2022-24E非新冠项目收入将从1322亿元增加到2441亿元基于1公司获取项目的能力不断加强业绩能见度很高2020-22年公司新增非新冠项目数量分别为85124127个这些项目将逐渐兑现收入2按照目前临床试验的进展公司预计收费较高的商业化项目数量将从2021年的9个以非新冠项目为主增加至2024年的2629个均为非新冠项目3公司去年底已被从美国UVL清单中移除未来进口设备不受该清单限制4公司在手项目集中于研发需求广阔的优质赛道包括单抗双抗抗体偶联物融合蛋白等这些产品在肿瘤等领域疗效较好未来将有更多药企开发这类产品公司在这些领域研发经验丰富有能力获取更多订单下调盈利预测及目标价维持买入评级根据公司盈利预告我们将2022年收入预测上调16经调整净利润预测下调86考虑到2023年1季度国内药企营运普遍受新冠疫情影响以及下调新冠业务收入等因素我们将2023-24E收入预测分别下调3568经调整净利润预测分别下调3673根据调整后DCF模型目标价从11040港元调整至9000港元对应452上涨空间维持买入评级风险提示一如公司客户经营情况减少研发支出可能影响公司收入二现有项目进展中出现问题可能导致中断42023年2月20日星期一中泰国际中国水务855HK更新报告用水需求增加项目加快推进评级买入目标价970港元重申买入评级我们近期与中国水务管理层交流后认为疫情受控后一工商用水需求逐步增加二较多自来水项目获得水价调升三项目建设恢复正常四管道直饮水项目并购加快五自来水及直饮水分拆上市计划提速推进由于公司年结日是3月31日上述效益于2024年财年将更明显反映出来我们保持盈利预测收入及股东净利润同比增长率将由2023年财年的66及30分别上涨至2024年财年的128及171维持贴现现金流DCF分析推算的目标价于970港元这对应69倍2024年财年市盈率和378上升空间重申买入评级工商业活动恢复促进用水需求2023年财年上半年售水量同比仅上升52至87亿吨低于2022年财年的117同比增幅我们归因于疫情反复期间工商用水需求放缓疫情前工商客户用水量占比一般约45我们认为疫情受控后工商业活动恢复可促进用水需求预计较多自来水项目获得水价调升2023年财年上半年仅有2个自来水项目获得政府调升水价归因于疫情因素由于疫情受控我们预计较多自来水项目将获得水价调升2021年及2022年财年公司分别共有5个及10个自来水水项目获得政府调升水价2023年财年上半年自来水运营收入同比仅增长282022年财年相关收入则同比上涨203水价调升对收入影响不可忽视自来水项目建设恢复正常受到疫情反复影响2023年财年上半年供水接驳和建设收入分别同比下跌52及65我们预计项目建设逐步恢复正常两项收入同比增长率将由2023年财年的-35及107分别上升至2024年财年的35及215预期管道直饮水项目并购加快即使疫情反复管道直饮水业务仍保持高速增长截至2022年9月末公司管道直饮水业务累计服务人口包含在建项目达到400万人同比增加1667已覆盖21个省和直辖市165个县市区我们预计公司未来仍将加快管道直饮水项目并购管道直饮水收入将由2022年财年的69亿港币上升至2023-24年财年的115亿及167亿港币同期收入占比分别由54增长至83和107与自来水定价不同管道直饮水价根据市场需求订立原则上不受政府规管在内地经济恢复有利公司提升管道直饮水价争取更合理利润我们预计管道直饮水毛利率未来可达到50或以上高于目前自来水毛利率40水平分拆上市计划有望提速推进公司于2021年12月公布建议将其自来水及管道直饮水业务分拆在香港主板上市被分拆业务仍将是公司的附属公司余下业务包括污水处理留归公司运营受到疫情影响分拆上市计划进展缓慢我们相信分拆在复常下有望加快推进如果成功分拆被分拆业务的潜在价值可被释放有利提升公司整体市值风险提示一水源受到污染二水价提升幅度及进度低于预期三汇率风险52023年2月20日星期一不承担责任声明台端对本报告读取时即视为同意接受下列各项之约束本报告只供参考之用并不构成要约招揽或邀请诱使任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定如因相关建议招致损失概与中泰国际证券有限公司无涉报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用翻阅此等报告之人士须自行负责了解有关限制此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说本报告之内容包括但不限于文字图表版面设计相关网站或其它项目只备作一般参考用途虽然数据已力求准确唯本公司对上述数据之正确性充足性或完整性不予保证并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任关于上述数据并不提供任何种类之保证明示或法定保证包括但不限于不侵犯第三者权利所有权可商售性对某特定用途的适用性等保证中泰国际证券有限公司6