核心观点
　　跨境板块：1月美国零售数据超预期，验证海外消费降级+需求韧性，跨境版块估值修复逻辑持续；渠道清库或近尾声，关注一季度数据密集验证催化。
　　我们认为1月美国零售超预期或源于就业市场的高景气，较为韧性的经济前景及下滑的CPI增速显著提升海外居民消费意愿。
　　美国CPI持续回落趋势不变，但降幅存在不确定性。若2023年通胀回落整体不及预期，则海外可选消费或将持续承压。因此我们持续看好微观消费视角下高性价比、刚需小商品的需求韧性。
　　基于海外消费韧性+超额库存消化背景，我们持续看好23年跨境电商公司业绩修复超预期：建议关注受益消费降级，营收增速环比加速的【华凯易佰】，【吉宏股份】；受益版块估值提升的跨境电商品牌龙头【安克创新】；以及绑定下游KA渠道，优先受益订单修复的【巨星科技】。
　　线下零售：结合近期线下零售板块相关数据，整体来看，专业连锁业态供给侧出清更加明显，恢复弹性优于购百业态。建议关注以下主线：1）消费复苏从预期阶段切换到了兑现阶段，关注兑现确定性强、经营质量高、正alpha显著的标的，如百货龙头标的【重庆百货】、【天虹股份】；2）义乌小商品城节后开市以来外商纷至沓来，市场回暖显著，新业务正值推广窗口期，建议关注具备第二增长曲线的弹性标的【小商品城】；3）疫情后母婴行业供给侧出清，众多小规模零售商和垂类电商出局，龙头市占率有望提升，提示关注C端深耕单客经济，B端发力平台业务的母婴龙头【孩子王】。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；疫情反复风险；海外通胀风险。
　　

研究报告全文：商贸零售行业投资策略周报20230221关注供给出清逻辑业绩修复望超预期证券研究报告投资评级看好维持零售行业周报最近12月市场表现核心观点跨境板块1月美国零售数据超预期验证海外消费降级需求韧性跨境版商贸零售沪深300块估值修复逻辑持续渠道清库或近尾声关注一季度数据密集验证催化0-5我们认为1月美国零售超预期或源于就业市场的高景气较为韧性的经济前-10景及下滑的CPI增速显著提升海外居民消费意愿-15美国CPI持续回落趋势不变但降幅存在不确定性若2023年通胀回落整体-19不及预期则海外可选消费或将持续承压因此我们持续看好微观消费视角下-24高性价比刚需小商品的需求韧性基于海外消费韧性超额库存消化背景我们持续看好23年跨境电商公司业分析师于健绩修复超预期建议关注受益消费降级营收增速环比加速的华凯易佰证书编号SACS0160522060001吉宏股份受益版块估值提升的跨境电商品牌龙头安克创新以及绑定yujianctseccom下游KA渠道优先受益订单修复的巨星科技分析师李跃博SAC证书编号S0160521120003线下零售结合近期线下零售板块相关数据整体来看专业连锁业态供给liybctseccom侧出清更加明显恢复弹性优于购百业态建议关注以下主线1消费复苏从预期阶段切换到了兑现阶段关注兑现确定性强经营质量高正alpha显著的标的如百货龙头标的重庆百货天虹股份2义乌小商品城节后相关报告1跨境版块估值修复关注低估值开市以来外商纷至沓来市场回暖显著新业务正值推广窗口期建议关注具逆境反转标的2023-02-06备第二增长曲线的弹性标的小商品城3疫情后母婴行业供给侧出清众多小规模零售商和垂类电商出局龙头市占率有望提升提示关注C端深耕单客经济B端发力平台业务的母婴龙头孩子王风险提示宏观经济增长不及预期风险疫情反复风险海外通胀风险表1重点公司投资评级总市值收盘价EPS元PE代码公司投资评级亿元02202021A2022E2023E2021A2022E2023E300592华凯易佰53121837-043070110-436426241670增持300866安克创新270936666242279377423623891768增持002444巨星科技263832194113150190270014631155增持600415小商品城29515538025024039194022421379增持600729重庆百货10301253424523728710621069883增持002419天虹股份7294624019015022322441602836增持数据来源wind数据财通证券研究所2月20日收盘价请阅读最后一页的重要声明行业投资策略周报证券研究报告内容目录1本周观点宏观数据出炉验证海外消费降级需求韧性3111月美国CPI增速回落但环比提升消费降级态势或持续3121月美国零售额增速超预期验证居民需求韧性42本周行情回顾43行业高频数据跟踪64投资建议75风险提示8图表目录图11月美国CPI增速下滑速度放缓3图2美联储目标利率变动趋势3图31月份美国分品类CPI增速情况3图4能源交运CPI加速回落住宅食饮压力仍在3图51月美国零售额增速左轴环比回升4图61月美国失业率左轴环比下降01pct至344图71月份美国分品类零售额增速情况4图81月份美国个人存款率环比提升4图9板块本周涨跌幅5图10板块年初至今涨跌幅5图11跨境电商主要标的本周涨跌幅5图12跨境电商主要标的年初至今涨跌幅5图13线下零售主要标的本周涨跌幅5图14线下零售主要标的年初至今涨跌幅5图15纺织服装主要标的本周涨跌幅6图16纺织服装主要标的年初至今涨跌幅6图17美国红皮书商业零售额周度同比6图18美国消费者信心指数6图19海运价格延续下滑趋势6图20货运价格下探走势未改6谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业投资策略周报证券研究报告1本周观点宏观数据出炉验证海外消费降级需求韧性111月美国CPI增速回落但环比提升消费降级态势或持续1月美国CPI同比增长64预期值62前值65环比增长05增速连续7个月下降核心CPI同比增长56预期值55前值57环比上涨04CPI增速持续下滑但环比转涨主要系能源住宅等生活成本高企叠加住房价格权重提升所致其中住房成本同比79环比07能源价格同比87环比2食品价格同比10环比05我们认为1基本面方面通胀回落趋势不变但降幅存在不确定性海外消费全面复苏或将延后若23年CPI增速回落不及预期则海外可选消费或将持续承压因此我们持续看好微观消费视角下高性价比刚需小商品的需求韧性2我们认为1月CPI环比提升存在权重变化影响对美联储加息决策的影响仍有待观察根据上周美股涨跌互现的波动情况我们认为当前市场交易降息预期逻辑并未改变但在降息时点方面仍存在分歧或需2月数据进一步验证图11月美国CPI增速下滑速度放缓图2美联储目标利率变动趋势5475美国季调当月同比CPI4510美国核心CPI季调当月同比44325836456257141200美国联邦基金目标利率数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所图31月份美国分品类CPI增速情况图4能源交运CPI加速回落住宅食饮压力仍在环比同比美国CPI能源同比整体CPI0864美国CPI食品与饮料同比50核心CPI0656美国CPI住宅同比美国交通运输同比能源318740CPI食品饮料079930住宅1082服装263120交通运输073810医疗保健01310娱乐0748通信与教育0310-10信息技术与硬件05-41-20计算机及3C03-62-30其它0662数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业投资策略周报证券研究报告121月美国零售额增速超预期验证居民需求韧性美国1月零售销售额环比3创22年1月以来最大升幅预期值18前值-11核心零售除汽车环比23预期08前值-11零售超预期或源于就业市场的高景气1月美国失业率34环比下降01pct截至1月28日当周初请失业金人数183万人为22年4月以来新低较为韧性的经济前景及下滑的CPI增速显著提升海外居民消费意愿图51月美国零售额增速左轴环比回升图61月美国失业率左轴环比下降01pct至34美国零售和食品服务销售额总计季调同比美国失业率季调美国劳动力参与率季调CPI同比1664601014635091240810623078616206560104459023058-102-201-300数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所分品类零售额来看1月份美国零售环比增长主要由食饮服务环比72以及机动车家居家装电子家电等耐用品店销售环比回暖所贡献居民耐用品消费环比有所修复预计与长期现金流持续补充存款率环比向上有关电子家电店同比下滑刚需及性价比商品增速韧性凸显其中加油站同比增长85杂货店同比增长82无店铺商贩同比增长68图71月份美国分品类零售额增速情况图81月份美国个人存款率环比提升环比同比美国个人储蓄存款占可支配收入比例季调折年数零售总计307040商品零售总计2344机动车及零部件店591435家具和家用装饰店442230电子和家用电器店35-4525建材园林设备和物料店0312食品和饮料店016120保健和个人护理店193615加油站008510服装及服装配饰店2563运动爱好书及音乐商店02605日用品商场32340杂货店2882无店铺商贩1368食品服务和饮吧72263数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所2本周行情回顾本周213-217上证综指下跌112深证成指下跌218分板块看跨境电商指数下跌1695商贸零售指数下跌257纺织服饰指数上涨021年初谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业投资策略周报证券研究报告至2月17日上证综指上涨436深证成指上涨635跨境电商指数上涨119商贸零售指数下跌400纺织服饰指数上涨552图9板块本周涨跌幅图10板块年初至今涨跌幅05002112001000000800-050600-100400-150-112200-200-169000-250-218-200-300-257-400-600202301202301202301202302202302上证指数深证成指跨境电商指数商贸零售申万纺织服饰申万数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所个股方面本周跨境电商涨幅前三分别为泉峰控股597JS环球生活136VESYNC-023线下零售涨幅前三分别为高鑫零售1805创新新材563名创优品513纺织服装涨幅前三分别为海澜之家789报喜鸟754比音勒芬709图11跨境电商主要标的本周涨跌幅图12跨境电商主要标的年初至今涨跌幅10597251960201573138051026951136156931059305-023-0740-5-5-260-105-463-449-439-437-10-15-781-10-1097-902数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所图13线下零售主要标的本周涨跌幅图14线下零售主要标的年初至今涨跌幅201805801556946010563513441418402773512222074052800-5-20-10-466-429-426-415-40-2145-2036-15-913-2769-2607-2263数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5行业投资策略周报证券研究报告图15纺织服装主要标的本周涨跌幅图16纺织服装主要标的年初至今涨跌幅10789754709252139819142017721730645436415384152010541-23215198225245-4-227-211-6-268-456-3950数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所3行业高频数据跟踪消费者信心零售额实现双向修复美国居民消费韧性得证本周红皮书商业零售同比增长49环比上周060pct整体零售业回撤幅度持续收窄2月密歇根大学消费者信心指数录得664前值649远超预期6230图17美国红皮书商业零售额周度同比图18美国消费者信心指数25美国红皮书商业零售销售周同比美国密歇根大学消费者信心指数20美国密歇根大学消费者预期指数151101001090580070-560-1050-1540数据来源美国谘商会财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所油价小幅回升不改运费走跌预期跨境板块仍具成本优势2月17日OPEC原油价格8376美元桶周涨幅017整体油价趋势稳定本周CCFI综合指数109405同比下降6874较22年最高点回撤6951pct油价小幅上修未影响运费下跌趋势跨境板块成本端短期仍具优势图19海运价格延续下滑趋势图20货运价格下探走势未改140CCFI综合指数CCFI美东航线1208000CCFI美西航线CCFI欧洲航线1008060006040004020200002022022022042022062022082022102022120OPEC一揽子原油价格现货价WTI原油202003202009202103202109202203202209数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6行业投资策略周报证券研究报告4投资建议跨境板块1月美国零售数据超预期验证海外消费降级需求韧性持续关注低估值业绩逆境反转标的我们认为1月美国零售超预期或源于就业市场的高景气较为韧性的经济前景及下滑的CPI增速显著提升海外居民消费意愿美国CPI持续回落趋势不变但降幅存在不确定性若2023年通胀回落整体不及预期则海外可选消费或将持续承压因此我们持续看好微观消费视角下高性价比刚需小商品的需求韧性基于海外消费韧性超额库存消化背景我们持续看好23年跨境电商公司业绩修复优先关注受益消费降级营收增速环比加速的华凯易佰300592SZ吉宏股份002803SZ受益版块估值提升的跨境电商品牌龙头安克创新300866SZ以及绑定下游KA渠道优先受益订单修复的巨星科技002444SZ线下零售结合近期线下零售板块相关数据整体来看专业连锁业态供给侧出清更加明显恢复弹性优于购百业态具体来讲上市百货公司近年来扩张方面较为谨慎例如1922Q3重庆百货天虹股份的购百门店数量分别为5552家92103家而根据赢商大数据20-22年全国购物中心开业数量分别为401547366家其中万达华润万象龙湖开业量居前在消费力有所承压的阶段商场之间的分流依然较为严重对于品牌首店资源客流的争夺激烈23年百货上市公司预计主要精力依然在存量门店的调改及增质提效上23年业绩有望恢复至21年水平专业连锁业态如家居零售母婴零售等疫情以来竞争格局有所改善主要是因为赛道本身呈现大行业小公司的分散格局行业内中小规模公司众多疫情以来部分公司经营不善退出市场给龙头公司逆势开店或者投资并购提供了机会投资方面我们建议关注以下主线1消费复苏从预期阶段切换到了兑现阶段当前时点建议关注兑现确定性强经营质量高正alpha显著的标的建议关注百货龙头标的重庆百货600729SH天虹股份002419SZ2义乌小商品城节后开市以来外商纷至沓来市场回暖显著新业务正值推广窗口期建议关注具备第二增长曲线的弹性标的小商品城600415SH3疫情后母婴行业供给侧出清众多小规模零售商和垂类电商出局龙头市占率有望提升提示关注C端深耕单客经济B端发力平台业务的母婴龙头孩子王301078SZ谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7行业投资策略周报证券研究报告5风险提示1宏观经济增长不及预期风险若经济增长放缓消费者信心及购买力下滑消费需求受到抑制零售行业经营将面临压力2疫情反复风险若疫情出现反复将影响线下客流及门店销售3海外通胀风险若海外通胀持续高企将影响海外需求进一步影响跨境企业出口谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8行业投资策略周报证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9