本报告导读：
　　海外发达国家眼镜零售行业集中度较高；国内目前较分散，但行业供给侧已现改善，且政策推动功能镜需求增强，流量入口变迁背景下，行业龙头将有整合契机。
　　摘要：
　　眼镜零售行业未来格局广阔，推荐博士眼镜等龙头。1)眼镜零售行业未来发展趋势包括产业链上下游整合、拓展功能镜如离焦镜、拓展视光中心(参与OK镜/离焦软镜等)、推进线上化等；2)推荐博士眼镜等龙头；博士眼镜2022H1离焦镜销售量同增23%，销售额同增40%，成人渐进镜销售量同增53%，销售额同增27%，继续看好离焦镜销售提速、门店扩张与视光中心扩张提速，且成立产业基金推动眼视光及VR/AR产业布局。
　　国内眼镜零售集中度较低，政策推动离焦镜快速增长将助力眼镜零售门店成为近视防控的重要阵线。1)眼镜零售是一门古老的行业，上世纪90年代后国内眼镜店迎来快速发展；2)眼镜零售渠道端竞争格局较生产端更为分散，CR10不足10%、显著低于美国的约40%，而生产端CR10按销售额统计已达到82%、按销售量统计已达到68%；3)过去3年疫情导致线下零售业态供给侧优化，如酒店/超市行业；同样，中小连锁与单体眼镜门店压力增加，且功能镜片需求显著增叠加流量入口变迁，将推动行业加快整合；4)近视防控大势所趋，离焦镜快速增长将带动眼镜门店店效增加，且作为执行近视防控工作的重要阵线，龙头公司将强者恒强。
　　国内眼镜零售渠道主要分连锁品牌店、时尚集合店、医疗机构与视光中心等，博士/宝岛/LOHO/木九十等是典型代表。1)博士眼镜是成立于1993年，代理销售全球100多个知名品牌，截至2022H1门店数量已达490家，其品牌矩阵/销售渠道/供应链管理等方面优势显著；2017-21年直营店店效从131万元提至164万元，远超行业均值；2)宝岛眼镜成立于1972年，在全国100多座城市拥有约1200家门店，以专业化和数位化为经营理念和发展战略；3)LOHO成立于2012年，为国内新零售时尚眼镜品牌，拥有近1000家品牌门店；4)木九十成立于2010年，凭借独特的设计与材质出圈，2022年首次启动明星代言(龚俊)取得巨大成功；其母公司亦拥有AOJO眼镜与WAKEUP美瞳门店，三大系列合计拥有1200家门店。
　　对标海外：美国、欧洲、日本的眼镜零售行业集中度较高，龙头公司通过并购整合等提升市场份额。1)美国：据《Crafting a Comeback》，2020年美国头部10家眼镜零售商市场份额占比达40.4%，且单店店效均在100万美元以上远超国内；其中Vision Source门店超3000家；2)欧洲：近几年欧洲眼镜零售商持续整合并购、拓展产业链上下游，如依视路陆逊梯卡集团、Fielmann集团等，前者在完成依视路与陆逊梯卡的合并后，于2021年收购荷兰眼镜零售商GrandVision的收购，后者拥有超7000家零售门店；3)日本：JINS(睛姿)是日本眼镜零售龙头，实现从生产到销售全产业链覆盖，快时尚与功能创新并驾齐驱；单店店效超1亿日元。
　　风险提示：疫情反复，功能性镜片销售不及预期，竞争加剧等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批零贸易业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持增持20230219上次评级增持眼镜零售行业市场广阔龙头整合有望提速TablesubIndustry细分行业评级行眼镜行业专题报告2批发零售业增持业刘越男分析师陈笑分析师贸易增持专021-38677706021-38677906liuyuenangtjascomchenxiao015813gtjascom题证书编号S0880516030003S0880518020002研本报告导读究海外发达国家眼镜零售行业集中度较高国内目前较分散但行业供给侧已现改善且政策推动功能镜需求增强流量入口变迁背景下行业龙头将有整合契机相关报告TableDocReport摘要批零贸易业亚马逊收入超预期跨境平台经营有望改善眼镜零售行业未来格局广阔推荐博士眼镜等龙头眼镜零售行业未来TableSummary120230207发展趋势包括产业链上下游整合拓展功能镜如离焦镜拓展视光中心参批零贸易业商务部再提促进跨境电商发与OK镜离焦软镜等推进线上化等2推荐博士眼镜等龙头博士眼展三重利好加持镜2022H1离焦镜销售量同增23销售额同增40成人渐进镜销售量20230206同增53销售额同增27继续看好离焦镜销售提速门店扩张与视批零贸易业复苏开启必选先行光中心扩张提速且成立产业基金推动眼视光及VRAR产业布局20230119批零贸易业线下复苏回暖寄售铺货国国内眼镜零售集中度较低政策推动离焦镜快速增长将助力眼镜零售门内渗透有望提速店成为近视防控的重要阵线1眼镜零售是一门古老的行业上世纪9020230118证年代后国内眼镜店迎来快速发展2眼镜零售渠道端竞争格局较生产端更批零贸易业总理发言支持平台经济政为分散CR10不足10显著低于美国的约40而生产端CR10按销策频吹暖风券20230115售额统计已达到82按销售量统计已达到683过去3年疫情导致线研下零售业态供给侧优化如酒店超市行业同样中小连锁与单体眼镜究门店压力增加且功能镜片需求显著增叠加流量入口变迁将推动行业加报快整合4近视防控大势所趋离焦镜快速增长将带动眼镜门店店效增加且作为执行近视防控工作的重要阵线龙头公司将强者恒强告国内眼镜零售渠道主要分连锁品牌店时尚集合店医疗机构与视光中心等博士宝岛LOHO木九十等是典型代表1博士眼镜是成立于1993年代理销售全球100多个知名品牌截至2022H1门店数量已达490家其品牌矩阵销售渠道供应链管理等方面优势显著2017-21年直营店店效从131万元提至164万元远超行业均值2宝岛眼镜成立于1972年在全国100多座城市拥有约1200家门店以专业化和数位化为经营理念和发展战略3LOHO成立于2012年为国内新零售时尚眼镜品牌拥有近1000家品牌门店4木九十成立于2010年凭借独特的设计与材质出圈2022年首次启动明星代言龚俊取得巨大成功其母公司亦拥有AOJO眼镜与WAKEUP美瞳门店三大系列合计拥有1200家门店对标海外美国欧洲日本的眼镜零售行业集中度较高龙头公司通过并购整合等提升市场份额1美国据CraftingaComeback2020年美国头部10家眼镜零售商市场份额占比达404且单店店效均在100万美元以上远超国内其中VisionSource门店超3000家2欧洲近几年欧洲眼镜零售商持续整合并购拓展产业链上下游如依视路陆逊梯卡集团Fielmann集团等前者在完成依视路与陆逊梯卡的合并后于2021年收购荷兰眼镜零售商GrandVision的收购后者拥有超7000家零售门店3日本JINS睛姿是日本眼镜零售龙头实现从生产到销售全产业链覆盖快时尚与功能创新并驾齐驱单店店效超1亿日元风险提示疫情反复功能性镜片销售不及预期竞争加剧等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究目录图目录3表目录51眼镜零售渠道是执行近视防控政策的重要阵线国内竞争格局较分散望迎整合611发展历史眼镜行业是一门古老的行业上世纪90年代中期后眼镜店在国内加速拓展612竞争格局眼镜零售渠道端竞争格局较生产端更为分散龙头有望加快整合813行业变化疫情导致中小连锁与单体门店压力增加功能镜片需求显著增强换镜频次提升推动行业整合1114政策催化离焦镜提升近视防控工作的效率眼镜零售门店成为近视防控的重要阵线162国内眼镜零售渠道主要分连锁品牌店时尚集合店医疗机构与视光中心等2021博士眼镜为国内眼镜零售连锁龙头企业发力一站式视觉健康解决方案2022宝岛眼镜以专业化和数位化见长门店数量已超千家2323LOHO为国内首家新零售时尚眼镜品牌2524木九十紧跟时尚潮流新颖代言形式吸引消费者关注度283对标海外美国欧洲日本的眼镜零售行业集中度较高龙头公司通过并购整合等提升市场份额3031美国眼镜零售龙头市场份额较为集中VisionSource营收规模位列第一3032欧洲头部零售商陆逊梯卡与依视路完成合并竞争实力显著增强并进一步完善零售渠道布局3333日本眼镜零售商JINS推动功能镜及跨界联名布局364眼镜零售行业未来格局是星辰大海推荐博士眼镜3941未来发展产业链整合视光中心拓展线上化推进3942推荐博士眼镜435风险提示43请务必阅读正文之后的免责条款部分2of45行业专题研究图目录图1眼镜一般由镜片镜框镜腿等组成6图2镜片膜层一般需做耐磨防油污等测试6图3南都繁会景物图卷中画有一老者戴着眼镜7图4上世纪60-70年代的眼镜商铺7图5全球眼镜产品市场规模保持良好增长8图6中国眼镜产品市场规模保持良好增长8图7中国镜片销售量增速保持在个位数9图8中国镜片销售额增速保持在个位数9图9眼镜行业产业链及产业链图谱10图102022Q2全国购物中心总客流下滑幅度明显11图112022中秋各区域购物中心客流均下滑11图12酒店行业供给侧大约出清约2511图13国内超市行业供给侧持续出清11图14博士眼镜门店数量稳健增长12图15博士眼镜2021年新增净增门店显著增加12图16中国与世界视力问题人口比例对比情况13图17国内近视人口数量不断增加13图182020年儿童青少年近视率反弹15图19从小学到大学近视率一路攀升15图20儿童与青少年近视危害颇大15图212021年光学验配收入占比近7成21图222021年光学验配毛利占比近8成21图232021年营收增速筑底回升22图242021年归母净利增速筑底回升22图25宝岛眼镜厦大世贸店实景图24图26宝岛眼镜津南永旺店内部实景图24图27宝岛眼镜推出7步评估检测提升验光实力25图28宝岛眼镜以9道工序进行精湛加工25图29LOHO某门店概念设计图26图30LOHO某门店实景图26图31LOHO提出眼镜即形象的SLOGAN26图32木九十某门店实景图28图33木九十产品实景图28图34木九十太空舱形象概念店29图35木九十快闪店潜能研究所门店实景图29图36龚俊为木九十代言吸引全网关注29图37龚俊代言后粉丝二创热情极高29图38AOJO在海外某旗舰店实景图30图39AOJO在国内某旗舰店实景图30图40美国眼镜产品市场规模保持良好增长30图41头部眼镜市场规模保持良好增长30图42VisionSource美国超过3000家门店32图43VisionSource拥有众多优质供货商32图44欧洲眼镜产品市场规模保持良好增长33图45欧洲眼镜产品市场规模全球占比略有下降33请务必阅读正文之后的免责条款部分3of45行业专题研究图46法国配镜师数量位居欧洲第一33图47塞浦路斯眼镜零售商数量位居欧洲第一33图48陆逊梯卡零售门店实景图35图49retailbandsof陆逊梯卡35图50依视路陆逊梯卡2021年营收增速大幅回升35图51依视路陆逊梯卡2021年净利增速大幅回升35图52荷兰GrandVision某门店实景图36图53位于日本大阪梅田的JINS门店实景图36图54JINS产品矩阵丰富36图55JINS全球营收规模稳步增长37图56JINS单店店效突破1亿日元37图57JINSScreen20CUT实物图38图58依视路陆逊梯卡集团的首家搭载依视路视光中心的亮视点门店于2022年8月开业40图59依视路陆逊梯卡集团的近视管理方案一览40图60博士视觉可提供多项优质服务41图612021年博士眼镜线上GMV突破1亿元42图622021年博士眼镜线上营收占比达12442请务必阅读正文之后的免责条款部分4of45行业专题研究表目录表1国内主要眼镜零售商基本情况对比10表2成人功能性镜片一览13表3主要镜片生产企业的成人功能性镜片一览13表4老花镜市场正在发生多元新兴变化14表5近视防控主要技术优劣解析一览17表6测算离焦镜销售对门店店效提升贡献一览18表7测算离焦镜销售对门店店效提升之敏感性分析补充以20假设条件为例19表8博士眼镜于1993年成立历经29年发展历程20表9博士眼镜各品牌矩阵一览21表10博士眼镜核心竞争优势解析22表11宝岛眼镜于1972年成立历经50年发展历程23表12宝岛眼镜获得多项重要荣誉24表13LOHO眼镜发展历程25表14LOHO眼镜获得多项重要荣誉27表15LOHO核心竞争优势解析27表16木九十历经10余年发展历程28表17木九十做减法的生意经一览29表18美国TOP10眼镜零售商排行榜31表19VisionSource于1991年成立历经31年发展历程32表20欧洲大型眼镜零售商近年来整合并购事项一览34表21JINS功能镜列表37表22日本主要眼镜零售商基本情况对比38表23Luxottica垂直整合历程反映眼睛零售行业向集中化大规模发展39表24博士眼镜目前合作的公立医院视光中心的基本情况41表25部分公司盈利预测表43请务必阅读正文之后的免责条款部分5of45行业专题研究1眼镜零售渠道是执行近视防控政策的重要阵线国内竞争格局较分散望迎整合11发展历史眼镜行业是一门古老的行业上世纪90年代中期后眼镜店在国内加速拓展一眼镜行业是一门古老的行业当前科学技术进步催生出多种功能多种属性的新型镜片眼镜是一种兼具保护与装饰的消费品眼镜的保护功能主要体现在镜片上其具有调节进入眼睛之光量矫正视力保护眼睛安全的作用眼镜的装饰功能主要体现在镜架上不仅为眼镜配套时起到支架作用还具有装饰性镜片是一个融合了数学光学有机化学表面及结构物理机械加工医学等学科的产品镜片的技术含量和品质主要体现在三个方面镜片材料光学设计和镜片膜层图1眼镜一般由镜片镜框镜腿等组成图2镜片膜层一般需做耐磨防油污等测试数据来源澎湃新闻数据来源天天好视力角膜塑形镜眼镜行业是一门古老的行业而现代意义上的眼镜是上世纪开始出现随着科学技术不断进步发展眼镜的创新应用亦愈发多样镜片的起源较悠久且记载颇多西方在公元前由新亚述文明打造水晶镜片公元1世纪前后尼禄皇帝在观看角斗士战斗时曾使用翡翠作为眼镜类似的方法在民间也颇为流行在我国战国时期墨子15卷中亦记载了有关光和对于平面镜凸面镜凹面镜的论述11世纪一位中世纪阿拉伯学者在其著作光学论中提到把透镜设计成某种曲度能起到放大物体的作用13世纪末意大利制造出第一副眼镜VincentIlardi在其著作RenaissanceVisionfromSpectaclestoTelescopes中称一位名叫佐丹奴Giordanoc1255-1311的多米尼加男修士在布道时首次公开提出眼镜的概念具有现代眼镜概念的单片眼镜最早出现在1700年19世纪开始流行并成为高端时尚配饰而直到上世纪的前20年框架眼镜才变成现在的外观和解剖学上的完美设计请务必阅读正文之后的免责条款部分6of45行业专题研究上世纪后科学技术的进一步推动了眼镜镜片的创新发展如1907年OwenAves首次提出了渐进多焦点镜片的构思40年代美国匹兹堡平板玻璃公司的哥伦比亚化学分部发现树脂镜片树脂镜片的推出大大推进了眼镜行业的发展树脂镜片是一种用有机材料制作的镜片内部是一种高分子链状结构联接而呈立体网状结构分子间结构相对松弛分子链间有可产生相对位移的空间光线可透过率为84-90透光性好同时光学树脂镜片抗冲击力强其实玻璃并非制作镜片的最理想材料在很久之前就已被广泛认知上世纪30-40年代塑胶被做成玻璃镜片中间夹层可防止玻璃片在受撞击时裂成有危险性的碎片上世纪40年代美国匹兹堡平板玻璃公司的哥伦比亚化学分部发现CR39学名碳本酸丙烯乙酸或称烯丙基二甘醇碳酸脂是应用最广泛的生产普通树脂镜片的材料阿默莱特公司Armorlite成为使用CR39制作镜片的世界专利公司6年后依视路SOLA等陆续开始制造CR39镜片其后其工艺和材料经多方面改进使其更轻透光性能更佳且表面镀加硬膜解决了不耐磨的缺点加防雾和防水膜材料中加入防紫外线的成分等进一步满足了不同层次消费者的需求二上世纪90年代中期后眼镜零售行业在国内加速发展国内近现代意义的眼镜店最早在19世纪的上海出现新中国成立后随着工业化生产推进开始出现大型骨干企业早在明末清初光学专家及光学仪器制造家孙云球先生1628-1661江苏吴江县人编制了一套随目对镜的验光方法这是我国主觉验光取镜的开始清朝末年英国人约翰高德在上海开设高德洋行专营机磨检光眼镜此后明晶洋行雷茂顿洋行等相继出现1911年国人筹资开设中国精益眼镜公司使我国眼镜行业有了新的发展特别是在验光配镜方面有了很大的改革新中国成立后眼镜生产开始由家庭小作坊式的手工生产逐步到组织起来合作生产的小企业在工业方面北京上海苏州等主要产地均具有了一定规模的眼镜生产基础如上海眼镜一厂上海眼镜二厂北京眼镜厂北京608厂北京603厂苏州眼镜厂等已经成为我国眼镜工业的大型骨干企业图3南都繁会景物图卷中画有一老者戴着眼镜图4上世纪60-70年代的眼镜商铺请务必阅读正文之后的免责条款部分7of45行业专题研究数据来源秦风档案数据来源秦风档案上世纪90年代中期后随着眼镜行业快速发展推动了眼镜零售店的加速成长上世纪80年代末和90年代初国内眼镜零售公司基本以国营店为主私营店处于萌芽状态眼镜门店店主要销售的产品为玻璃镜片和款式单一材质普通的镜架随着金属钛架和树脂镜片的应用新科技与营销技术带动了眼镜零售店的发展上世纪90年代中期后眼镜行业进入快速成长期一些重视信誉的眼镜店在竞争中逐渐发展壮大由单个店面发展壮大成为区域性或者跨区域的大型连锁店2000年前后海外眼镜零售巨头积极拓展国内市场比如Luxottica收购北京雪亮等同时也伴随着依视路等镜片巨头通过收购国内的镜片生产企业加速扩张眼镜生产端与零售领域外资巨头的进入为国内眼镜零售行业多元化发展提供了契机12竞争格局眼镜零售渠道端竞争格局较生产端更为分散龙头有望加快整合一国内镜片行业市场规模稳健扩张到2025年将超千亿全球及中国眼镜产品市场规模不断扩大到2025年前者将达到1585亿美元后者将达到1142亿元人民币据Statista2012年至今全球眼镜产品市场规模保持良好增长态势从2012年的1194亿美元增长至2019年的1302亿美元CAGR为1242020年受疫情影响下滑至1043亿美元随全球眼镜产品人均支出额的进一步提高全球眼镜产品市场规模将保持稳步增长预计到2025年望增长至1585亿美元CAGR为873据欧睿咨询2012年至今我国眼镜产品市场规模保持快速增长态势从2012年的528亿元增长至2019年的895亿元CAGR为783远高于同期全球增速水平预计到2025年望增进一步长至1142亿元CAGR为682图5全球眼镜产品市场规模保持良好增长图6中国眼镜产品市场规模保持良好增长请务必阅读正文之后的免责条款部分8of45行业专题研究1800120016001000140012008001000600800600400400200200002016201720182019202020212022202320242025201320142015201620172018201920202021202220232024202520132014201520122012数据来源Statista国泰君安证券研究数据来源Euromonitor国泰君安证券研究备注左图单位为亿美元右图单位为亿元人民币2022-25年为预测值中国眼镜镜片市场规模到2025年望突破400亿元随我国近视人口不断增长消费者对功能性镜片以及视光矫正的需求力度持续增加眼镜更换频次增加等镜片消费需求亦不断增长据欧睿咨询国内镜片市场规模已从2012年的186亿元增至2019年的310亿元CAGR达76预计到2025年望增长至408亿元CAGR为75图7中国镜片销售量增速保持在个位数图8中国镜片销售额增速保持在个位数销售量亿片增速市场规模亿元增速3584502064003015435025230010020250-2520015-4150010-6-810005-5-105000-120-10201620192022202420252015201620172018202520182020202120232012201320142019202020212022202320242017数据来源Euromonitor国泰君安证券研究数据来源Euromonitor国泰君安证券研究备注2022-25年为预测值我们认为未来随着居民可支配收入的进一步提升人们消费理念的转变等我国眼镜片人均支出额人均购买量仍有较高提升空间我国眼镜市场规模仍有较大增长空间二眼镜零售行业竞争格局较生产端更分散眼镜行业产业链主要分上中下游上游由原材料和辅料供应商设备供应商构成上游厂商主要向中游生产商提供树脂玻璃塑料及模具光学添加剂等镜片生产原料和生产设备此外还向下游零售商提供验配设备中游主要由镜片生产厂商构成中游的镜片生产厂商除了加工生产请务必阅读正文之后的免责条款部分9of45行业专题研究镜片成品和定制的车房片还要承担材料膜层工艺技术光学性能等方面的研发设计工作并为下游销售渠道提供销售折扣专业设备加工售后销售员及视光师专业培训等支持下游主要由代理商经销商和镜片零售商组成下游的经销商零售商等主要包括连锁眼镜零售商眼镜零售门店电商平台民营眼科医院以及综合医院附属的配镜中心等下游零售商直接面对终端消费者需要在门店配置专业设备和专业视光人员为消费者提供验光配镜镜片镜架装配试戴体验等专业服务图9眼镜行业产业链及产业链图谱数据来源艾瑞咨询国内眼镜零售竞争格局较为分散龙头企业正在快速成长国内眼镜连锁零售参与者众多主要包括连锁品牌店时尚集合店医疗机构与视光中心等主要参与者包括宝岛眼镜博士眼镜欧普康视等同时一批新零售企业正在快速崛起国内眼镜零售端竞争格局较为分散CR10市场份额仅约10左右据博士眼镜公告其市场份额仅为1博士眼镜按门店数量计在国内传统眼镜零售商中位居第二仅次于宝岛眼镜显著低于美国的约35而生产端CR10按销售额统计已达到82按销售量统计已达到68据艾瑞咨询欧睿咨询统计数据表1国内主要眼镜零售商基本情况对比主要情况成立于1972年一直以来秉持用专业的心做专业的事理念不断引进国际级视光高科技产品以及和国宝岛眼镜家级重点高校合作进行专业人才培训并积极参与国家质量部门检测落实高质量的商品分析真正创造企业政府高校和视光产业三方面纵横一体的企业目前中国大陆已经突破1200家门店成立于1993年是国内知名的眼镜零售商是深圳最大的专业眼镜连锁店品牌是国内销售规模门店数量领先的眼镜连锁零售企业之一截至2021年底门店数量达到481家其中有464家直营门店和17家加盟门店博士眼镜主要分布在一二线城市公司代理销售全球100多个知名品牌与全球许多知名眼镜企业建立了长期战略合作关系并与众多信誉卓著的国内外大型连锁商业机构合作三联集团吴良材眼镜公司始创于清代康熙58年公元1719年其前身是澄明斋玉器铺最早开设在南市方浜吴良材眼镜中路光启路口1935年吴良材眼镜公司在南京东路开设总店配置了新式验光仪器和研磨机械设备自设磨片车间和制架工场除了门市定配眼镜还兼营批发业务客户遍及东南亚及南美巴西等地成立于1987年现已成为河南省眼镜零售业的龙头拥有400余家连锁店2000多名员工留美视光博士2人宝视达眼镜视光技师20余人高级验光员180余人请务必阅读正文之后的免责条款部分10of45行业专题研究成立于2001年业务遍及大中华地区23个主要城市89间店铺位处各大都会的优越地段溥仪眼镜与国际光溥仪眼镜学品牌合作引进业界顶尖验光技术带来ZEISSVISIONCENTERBYPUYIOPTICAL及NIKONVISIONEXPERIENCE提供顶尖先进的全面护眼检查服务成立于2010年总部位于深圳是为全球年轻人而生的新锐造型眼镜品牌截止2019年木九十门店已覆盖木九十大陆一二三线城市全部核心商圈业务遍布亚洲澳洲与欧美全球店面数逾1000家LOHO是眼镜行业的新兵2012年创立于深圳隶属于香港乐活集团是国内首家新零售眼镜品牌LOHO开LOHO店是从2017年开始的到2018年大规模扩张目前在全国布局近1000家品牌门店覆盖了200多个大中型城市的核心商圈拥有700w的品牌会员数据来源搜狐网等国泰君安证券研究13行业变化疫情导致中小连锁与单体门店压力增加功能镜片需求显著增强换镜频次提升推动行业整合一疫情导致中小连锁与单体门店压力增加行业迎整合契机疫情反复扰动冲击线下实体零售从购物中心客流数据可见一斑从2022年各季度看全国购物中心客流与2021年相比均有明显下滑该下滑趋势在下半年有明显扩大主要节假日的数据均图102022H2起全国购物中心客流同比2021年进图112022年主要假期全国购物中心客流同比一步下滑2021年与2019年均是下滑20212022场均日客流万人次比21同期比19同期25250021-51920181862001717177-101515150-15-2010100-25-3005050-3500000-407月8月9月Q3整体端午七夕中秋国庆双11数据来源汇客云国泰君安证券研究数据来源汇客云国泰君安证券研究备注左图单位为万人次线下各连锁业态在疫情中均受到冲击酒店2021年国内酒店行业进一步出清酒店规模缩减至252万家同比减少27万家客房总规模收缩至13469万间同比减少1857万间自2019-21年行业整体出清约25超市2019-21年国内超市门店数量从26927家下降到22218家行业整体出清约17图12酒店行业供给侧大约出清约25图13国内超市行业供给侧持续出清请务必阅读正文之后的免责条款部分11of45行业专题研究酒店业设施万连锁化率超市门店数量404040000353535000303030000252525000202020000151515000101010000555000000201920202021201620172018201920202021数据来源中国酒店业发展报告国泰君安证券研究数据来源中商产业研究院国泰君安证券研究备注右图单位为个疫情对眼镜零售行业有冲击中小连锁与单体门店受影响相对较高眼镜零售行业存在冲击的主要原因是需依靠线下门店进行配镜售卖线上较难满足客户配戴眼镜的舒适度因此疫情导致的停业对零售门店存在冲击中小连锁与单体门店受影响相对较高跨区域经营全国连锁龙头收到的影响相对可控疫情对中小眼镜连锁零售门店效益冲击相对较大而对于大型眼镜连锁零售商由于拥有充足的现金流和稳定的供应链管理抗风险能力较强受到冲击相对较小以博士眼镜为例2017-21年每年都有至少超50家新开门店2021年疫情稳定后新开多达114家门店净增加门店创近年来新高图14博士眼镜门店数量稳健增长图15博士眼镜2021年新增净增门店显著增加个门店数量直营门店个新开门店新开直营门店净增加门店6001401205001004008030060402002010002017201820192020202102020172018201920202021数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究二国内近视人口基础庞大成人功能镜片需求显著增强国内人口基数庞大不同年龄阶段有不同的潜在视力问题对眼镜镜片产品的功能性需求日益增加据世界卫生组织与中国健康发展中心的最新数据世界视力问题人口占总人口比例约为28而中国该比例则高达49随国内经济不断发展电子产品不断普及低龄及老龄人口的用眼场景不断增多视力问题人口基数亦不断加大请务必阅读正文之后的免责条款部分12of45行业专题研究图16中国与世界视力问题人口比例对比情况图17国内近视人口数量不断增加60近视人口百万增速486080018507101640700650282060030600145201220500450101040008世中300界国6总视总视200人力人力4口问口问比题比题1002例人例人口口00占占20122014201620172020数据来源WorldReportonVision等国泰君安证券研究数据来源Statista国泰君安证券研究随工作压力及居家时间增加成人对功能性镜片需求将日益增长当代社会工作压力日益增加以及生活习惯与用眼环境发生较大变化在竞争日趋激烈的背景下躺平的思路其实难以为继电子产品在生活中的渗透和用眼场景显著增多且2020年后居家生活工作时间明显增加因此成人对功能性镜片如渐进多焦点镜片等的需求有望快速增长表2成人功能性镜片一览主要情况防蓝光镜片能够有效的隔离紫外线与辐射而且能够过滤蓝光适合在看电脑或者电视手机时使用主要防蓝光镜片通过镜片表面镀膜将有害蓝光反射或通过镜片基材加入防蓝光因子将有害蓝光吸收从而实现对有害蓝光的阻隔保护眼睛一般指防辐射抗疲劳镜片专为使用电脑玩游戏和上网一族特制的功能性眼镜具有防电磁波辐射和防疲劳镜片防止长期看电脑引起的视觉疲劳等功能从镜片材质上防疲劳眼镜可分为树脂和PC聚碳酸酯镜片防紫外线防辐射镜片能有效阻止有害光线损害眼睛保护视力健康防紫外线防辐射镜片的化合物介质防紫外线防辐射镜片和防辐射膜将不同波长的电磁波相互干扰达到防辐射目的根据光色互变可逆反应原理镜片在光线和紫外线照射下可迅速变暗阻挡强光并吸收紫外线对可见变色镜片光呈中性吸收回到暗处能快速恢复无色透明状态保证镜片的透光度所以变色镜片适合于室内室外同时使用防止阳光紫外光眩光对眼睛的伤害夜视镜片有助于缓解驾车时晴天阳光刺眼夜间远光灯刺眼亦能让视线在阴雨天变得更清晰具有防夜视镜片眩光防强光防紫外线等功能部分产品亦有日夜两用效果防雾镜片是能有效阻止或者避免水雾凝集的镜片一般分为无机防雾镜和有机防雾镜无机防雾镜一般防雾镜片在镜片的表面贴一层防雾膜例如PET-电阻丝防雾膜PVC-电阻丝防雾膜PET-碳纤维防雾膜以达到防雾的目的有机防雾镜片主要利用涂层防雾电热防雾或纳米复合防雾技术数据来源搜狐网新浪网等国泰君安证券研究目前依视路蔡司等国际龙头镜片公司均发力各类功性能镜片以依视路为例按需求可分为具备防雾功能的镜片具备耐污功能的镜片具备蓝光防护功能的镜片具备紫外线防护功能的镜片可满足消费者不同需求表3主要镜片生产企业的成人功能性镜片一览请务必阅读正文之后的免责条款部分13of45行业专题研究主要情况万里路X系列镜片1万里路X使用新Xtend技术无需过多移动头部去寻找合适视觉点2可以让戴镜者在一臂之内40-70cm之间的范围以及更远的范围都可清晰捕捉细节3Synchroneyes双依视路眼视觉信息同步技术和Nanoptix纳米光学技术确保达到宽广视野的视觉效果并且趋近于零的泳动影响蔡司数码型镜片1全部采用了纳米科技蔡司莲花镀膜LotuTec原理始于自然界的莲花叶效应莲花叶本身不结合水珠或尘并能让其容易被清除LotuTec科技犹如一护盾使眼镜片清洁更简便快速和蔡司持久2特征是具备大的无像差距离区有针对性地支持05至125屈光度的近视距离为不同的配戴者提供相同的舒适阅读体验3宽大的运用视区适合不同消费者的各种视觉需求和用眼习惯豪雅三维爱提系列镜片1采用豪雅双面复合设计优化镜片视野与舒适度2采用iD自由曲面设计豪雅光学性能被优化3豪雅唯级VG技术即防静电隔尘镀膜技术能使镜片防静电耐划伤明月智能变色系列镜片1采用SpinCoating技术在镜片外表面均匀旋涂变色因子使变色后颜色更均匀稳定能在短时间内对光线产生开闭反应保护眼睛不易受强光伤害2明月智能变色因子呈剪式结构分明月布当受到紫外线照射时分子自动闭合阻挡光线进入利用其良好的光响应性和着色性对光线变化快速反应更高效3使用天视A6膜在镜片内外表面利用氧化硅氧化钛等金属氧化物精密设计加工而成20层膜层系统万新防蓝光系列镜片1采用UV420cutTM技术有效滤除420nm以下HEV短波蓝光和UV紫外万新线为眼睛提供有效保护2采用万新E膜技术让镜片保色保光耐腐蚀耐污染不易挂水数据来源搜狐网新浪网品牌官网京东等国泰君安证券研究此外老花镜有望摆脱过去边缘产品的定位将实现快速增长据艾瑞咨询发布的2020年中国眼镜镜片行业白皮书2019年在中国眼镜市场中老花镜占比仅16在所有眼镜品类中占比最低甚至远远低于隐形眼镜的占比但是放眼未来一方面越来越多新老人出现这批群体更关注自我追求品质且需求和付费能力不断升级另一方面中老年人群遭遇的老花问题与前几代人大不相同随着近视人群的增多这批群体逐渐步入老年使得近视老花人群显著增多老花镜市场正在发生多元新兴变化表4老花镜市场正在发生多元新兴变化主要情况从最初只能看远的单光老花镜到能解决看远看近两种需求但存在明显分界线的双光老花镜再到如老花矫正方式多元今能够清晰看到所有距离的渐进多焦点镜片镜片层面的技术升级解决了消费者看远看近的双重问题化功能加速升级也增加了消费者的使用场景让老花镜成为一种更加刚需和高频的定制化产品首先是功能和材质层面的细分除了基本的矫正视力不少老花镜在功能层面还附加了缓解疲劳防蓝光便携时尚超轻耐摔折叠等多种功能镜片材质上则分为玻璃树脂镀膜等镜架材质上则分为钛架不锈钢合金等等产品细分趋势明显其次是人群的细分目前众多老花镜基本都区分男款女款和通用款最后是使用场景的细分由于渐进多焦点镜片价格较贵目前市场主流老花镜仍然以单光和双光类老花镜为主不适合长时段佩戴不少老花镜品牌针对用户的需求和不同使用场景对产品进行了细分包含读书看报办公开车送礼等不同场景线下验配服务越来越随着老人观念的转变对老花镜品质和佩戴舒适感的要求越来越高他们越来越重视线下的验配服务被重视同时年轻一代在配镜时也开始关注父母的老花问题往往也倾向于带着父母去线下验配线上渠道兴起更适线上渠道为部分人群购买老花镜提供了极大便利既可清晰的看到价格和功能介绍还有多种款式可供合低价或成品镜选择也有客服可咨询此外成品老花镜亦适合线上售卖请务必阅读正文之后的免责条款部分14of45行业专题研究数据来源艾瑞咨询上游新闻等国泰君安证券研究三儿童青少年近视问题刻不容缓儿童及青少年近视率居高不下且呈现发病年龄早进程快程度深趋势由于电子产品的普及与课业负担的加重我国儿童及青少年近视率整体高于世界平均且呈现发病年龄早进展快程度深的趋势当前国内小学生近视发病率约30初中生约60高中生约80而大学生已高达90据国家卫健委发布的中国眼健康白皮书数据2018-20年全国儿童青少年总体近视率分别536502527疫情后时代近视率进一步反弹综合防控儿童青少年近视实施方案提出2023年是重要时间节点近视防控任务异常艰巨图182020年儿童青少年近视率反弹图19从小学到大学近视率一路攀升54536儿童青少年近视率10052753908052706051502504050304920104802018201920206岁儿童小学生初中生高中生大学生数据来源国家卫健委等国泰君安证券研究数据来源国家卫健委等国泰君安证券研究近视防控主要针对儿童青少年可预防近视度数过快加深一般来说18岁之后随着眼轴的固定近视的度数往往不会明显的增加但是18岁之前眼轴会随着生长发育而增加因此近视之后会较成人更易加深近视度数此外学龄前儿童均有远视储备5周岁以下的儿童视力正常的标准和成人有所区别若过早消耗远视储备会加重近视或近视加深的可能因此近视防控主要针对儿童青少年在这一时期通过科学方法控制及预防近视至关重要图20儿童与青少年近视危害颇大请务必阅读正文之后的免责条款部分15of45行业专题研究以以以每每每年年年五七一十五百度度度的的的速速速度度度增增增长长长数据来源政府官网新浪财经澎湃新闻等国泰君安证券研究近视防控可助力加强专业型人才储备在航空航天精密制造国防军工勘察测绘等行业符合视力要求的人群越来越少同时考虑到出生率下滑未来符合学习相关专业从事相关职业的人也会越来越少此外考虑到高度近视具有一定的遗传性因此针对儿童青少年的近视防控已成为关系到国家和民族未来的大问题14政策催化离焦镜提升近视防控工作的效率眼镜零售门店成为近视防控的重要阵线一政策定调近视防控工作刻不容缓近视防控政策方向主要在三大层面依次推进呈现第一是宏观方向把控第二是技术试点地区具体落实第三是细节配套政策跟进具体情况请参考深度行业报告眼镜市场千亿规模近视防控赛道加速崛起据综合防控儿童青少年近视实施方案中提出的要求2023年完成任务目标仍有较高压力未来压力将向动力转化2018年教育部等八部门印发综合防控儿童青少年近视实施方案明确了综合防控目标到2023年力争实现全国儿童青少年总体近视率在2018年的基础上每年降低05个百分点以上近视高发省份每年降低1个百分点以上到2030年实现全国儿童青少年新发近视率明显下降儿童青少年视力健康整体水平显著提升6岁儿童近视率控制在3左右小学生近视率下降到38以下初中生近视率下降到60以下高中阶段学生近视率下降到70以下二离焦镜普适性更优渗透率市场规模将快速提升目前主流的近视防控技术包括离焦框架镜离焦软镜角膜塑形镜低浓度阿托品等从普适性性价比佩戴方便程度等角度看离焦镜或将成为最优选择且离焦镜不属于医疗器械管控可在眼镜零售门店验配且豪雅依视路明月镜片等均相继推出离焦镜产品已经或将要取得临床数据验证有效保护率水平基本接近角膜镜将进一步推动离请务必阅读正文之后的免责条款部分16of45行业专题研究焦镜的更大范围的推广此外我们认为三者之间其实亦并非纯粹的替代关系未来或可实现优势互补我们测算到2025年国内近视防控市场规模望达千亿级别具体情况请参考深度行业报告眼镜市场千亿规模近视防控赛道加速崛起表5近视防控主要技术优劣解析一览角膜塑形镜高焦软镜离焦框架镜特殊设计制作的硬性高透氧隐通过特殊的光学设计利用周边相对通过特殊的光学设计利用周边相对光形眼镜通过改变角膜的几何正光度矫正近视眼的周边视网膜远正度矫正近视眼的周边视网膜远视性治疗原理形态来消除屈光不正并能提视性离焦从而抑制由周边视网膜远离焦从而抑制由周边视网膜远视性离供裸眼视力的一种非手术方视性离焦所诱导的眼轴过快增长焦所诱导的眼轴过快增长法露晰得阿尔法CE欧几依视路蔡司豪雅尼康明月镜片捷安视Misight蝶适Biothin视主要品牌里得CRT爱博医疗欧普爱博医疗爱尔眼科思问伟星光界安适美等康视亨泰等学晚上睡觉时佩戴8h左右通日间佩戴接触眼球镜片软舒适使用方法过睡眠时眼睑的压迫来促进日间佩戴非接触眼球舒适度较好性高稳定性强塑性效果年龄8-18岁矫正层光度600年龄8-18岁矫正层光度1000度以使用范围年龄4-18岁矫正层光度1000度以下度以下下有效保护率30-60不等一说有效保护率50-70不等一说有效保护率30-67不等分一代二代临床效果30-50平均约40效果较好的40-60或70左右二代有效保护率更高可达到60-80平均使用价1-2万元副1-15年更换年分日抛双周抛等形式年均15-2万2500-4500元副半年到一年复查视格均1万左右或以上左右区分不同品牌结果更换一般情况也是1-15年更换对验配有严格要求需进行严格细致全面的眼部检查验配流程较简单需进行眼表润液验配方式排除配戴禁忌症1天后1与传统镜片验配无较大区别眼成眼轴等多项检查并复诊周后1月后3月后以及每隔3个月定期复诊眼科医院眼科诊所二级以上诊疗机构征求意见稿实施眼镜零售店视光中心眼科医院眼销售渠道眼科医院眼科诊所后将需要卫生健康部门核准科诊所门槛实则提高数据来源搜狐网澎湃新闻等国泰君安证券研究三眼镜零售门店加速拥抱离焦镜将成为近视防控重要阵线眼镜零售渠道加速拥抱离焦镜主要体现在离焦镜可提升眼镜零售门店店效并且可以参与到近视防控的第一阵线可获得国家政策的支持离焦镜销售有望提升客单价提高店效增强消费者粘性单价高离焦镜单价较高依视路豪雅的离焦镜一般在3500-4500元左右内资镜片龙头如明月镜片的离焦镜一般在2500元左右二代产品相较于普通光学眼镜平均400-500元的价格要更高消费者粘性强消费者在选定离焦镜品牌后一般不会多次更换更换频次更高普通光学眼镜一般更换频次为2-3年1次儿童青少年更换频次会更快一些但是离焦镜为了起到有效防护效果更请务必阅读正文之后的免责条款部分17of45行业专题研究换频次最好为1年1次当前零售门店竞争格局加剧众多新零售企业涌入且对门店装修海外先进的验光设备等不吝投资但新零售企业缺乏在行业中的时间积淀且供应链等方面优势较为薄弱因此公司销售离焦镜同时与视光中心协同效应增强后有望进一步增强整体优势我们以博士眼镜为例进行测算博士眼镜离焦镜销售占比领先行业渗透率且有望进一步提升就镜片品类来看目前离焦镜片销售额占比为10-12备注占镜片销售额口径未来或有望达到20占据领先水平当前离焦镜在国内渗透率仅约3-5视光中心门店离焦镜片的销售额占比高于非视光中心门店在部分视光中心门店中离焦镜片的销售额占比已达到50左右目前视光中心有销售OK镜OK镜销售占视光中心整体销售额的30左右我们针对离焦镜销售占比提升对店效提升的贡献度进行预测相关假设条件汇总如下我们以直营门店进行测算不考虑加盟门店亦不区分商超医疗与独立街铺门店的差异店效直营门店营收直营门店数量这里面忽略新店培育期考虑到博士眼镜直营门店主要分布在一二线城市因一二线城市消费者消费能力更强客单价更高因此单店店效或较行业平均水平更高我们按照2012-20年镜片销售占公司整体收入比重取平均值该平均值作为直营门店收入中镜片收入的占比2017-20年镜片收入来自wind数据21年数据拟合计算得出或存在一定差异考虑到2018年下半年离焦产品陆续上架销售2019年占比约342020年占比上升到67目前占比10-12因此我们选取2018年店效数据作为在不包含离焦镜销售在内的店效数据同时依据2019-21年的情况进行一定调整调整中假设离焦镜售价3000元不同品牌价格有差异此处仅做拟合测算普通光学眼镜售价500元此外考虑到离焦镜配镜周期一般1年1次普通光学眼镜配镜周期一般2-3年1次实际上离焦镜获客人群消费频次更高我们分别假设离焦镜销售占比5101520测算店效的变化情况表6测算离焦镜销售对门店店效提升贡献一览20172018201920202021直营门店数量个353377368389464增速7-2619直营门店收入万元4613652738578885535476002增速1410-437直营门店店效万元131140157142164请务必阅读正文之后的免责条款部分18of45行业专题研究镜片收入万元1786621110252292360932415增速1820-637直营门店收入-调整万元4613652738571745403672814增速148-535直营门店店效以2018为基数调整万元1311401551391575收入贡献为离焦镜万元5060358016634815993880918直营门店店效万元143154173154174提升101011111110收入贡献为离焦镜万元5506963293697886584189022直营门店店效万元156168190169192提升192022222215收入贡献为离焦镜万元5953668571760957174397126直营门店店效万元169182207184209提升293033333320收入贡献为离焦镜万元64002738488240377645105229直营门店店效万元181196224200227提升3940444445数据来源wind国泰君安证券研究备注以上测算方案仅针对离焦镜终端价格3000元普通光学眼镜终端价格500元若离焦镜终端价格2000元普通光学眼镜终端价格不变在20假设前提下店效提升约25我们发现离焦镜销售对门店店效提升趋势较为明显假设离焦镜销售占比5店效平均可提升11假设离焦镜销售占比10店效平均可提升21假设离焦镜销售占比15店效平均可提升32假设离焦镜销售占比20店效平均可提升42同时我们针对20假设前提进一步做敏感性分析表7测算离焦镜销售对门店店效提升之敏感性分析补充以20假设条件为例20172018201920202021离焦镜3000元普通光学眼镜500元20收入贡献为离焦镜万元64002738488240377645105229直营门店店效万元181196224200227提升3940444445离焦镜2500元普通光学眼镜500元20收入贡献为离焦镜万元6042969626773577292398746直营门店店效万元171185210187213提升3132353536离焦镜2000元普通光学眼镜500元20收入贡献为离焦镜万元5685665404723116820292263直营门店店效万元161173196175199提升2324262627离焦镜3000元普通光学眼镜400元20收入贡献为离焦镜万元69362801818997184728114954直营门店店效万元196213244218248提升5052575758请务必阅读正文之后的免责条款部分19of45行业专题研究离焦镜2500元普通光学眼镜400元20收入贡献为离焦镜万元64895749048366478826106850直营门店店效万元184199227203230提升4142464647离焦镜2000元普通光学眼镜400元20收入贡献为离焦镜万元6042969626773577292398746直营门店店效万元171185210187213提升3132353536数据来源wind国泰君安证券研究备注以上测算方案仅针对离焦镜终端价格3000元普通光学眼镜终端价格500元若离焦镜终端价格2000元普通光学眼镜终端价格不变在20假设前提下店效提升约252国内眼镜零售渠道主要分连锁品牌店时尚集合店医疗机构与视光中心等21博士眼镜为国内眼镜零售连锁龙头企业发力一站式视觉健康解决方案博士眼镜成立于1993年是国内眼镜连锁龙头之一于2017年3月15日在深交所上市代码为300622SZ博士眼镜是国内知名的眼镜零售商是深圳最大的专业眼镜连锁店品牌是国内销售规模门店数量领先的眼镜连锁零售企业之一截至2021年底门店数量达481家博士眼镜经营网点遍布全国21个省自治区直辖市拥有400多家门店截至2021H1共有门店429家其中直营门店409家加盟店20家其代理销售全球100多个知名品牌与全球许多知名眼镜企业建立了长期战略合作关系并与众多信誉卓著的国内外大型连锁商业机构合作建立广泛的销售和服务网络备注截至2022H1门店数量达490家表8博士眼镜于1993年成立历经29年发展历程时间事件1993年刘晓范勤夫妇创立博士眼镜行这家老博士店依然位于深圳红荔路通心岭23栋1993年博士眼镜第一家分店开业标志博士开启企业连锁之路1996年博士进入南昌市场获江西省一级眼镜店的称号如今的南昌市场已形成独立销售大区1998年博士进入东莞市场此后形成销售分区覆盖东莞及周边片区2003年博士进入北京市场此后形成销售分区覆盖华北区域2007年博士进入昆明市场此后形成销售分区覆盖西南区域并成为面向东南亚市场的窗口博士加快了品牌升级的战略步伐使用全新的更具现代时尚感的品牌标识为企业的国际化时尚化进程注入了更2007年多的活力2008年4月博士总部迁入CBD中心区荣超经贸中心9月博士进入重庆市场此后形成销售分区覆盖重庆及西部区域2009年博士进入广州市场至此博士眼镜连锁版图已覆盖广东全省2010年博士引入高端眼镜店总统眼镜2011年8月博士布吉培训基地投入使用11月博士进入大连市场并以大连为核心陆续开拓东北市场2012年博士进入成都市场至此博士眼镜连锁版图已覆盖至华南西南中南华北东北地区2013年联手欧洲设计师品牌Alainmikli启动FBM年轻时尚眼镜品牌2014年博士开发出快时尚眼镜品牌zle眼镜请务必阅读正文之后的免责条款部分20of45