投资要点
　　逸仙电商是国内领先的化妆品公司，主品牌完美日记创立3年零售额即突破30亿，2021年公司整体收入规模超50亿元，属于国内头部级化妆品集团。多年来，通过孵化与并购，公司已拥有涵盖彩妆和护肤的多品牌矩阵。2021年以来，公司所处的外部环境以及内部组织均发生了较大变化。面对逐渐成熟的化妆品市场与国内外同行激烈的竞争，公司选择从流量打法转型品牌打法，优化彩妆、发力护肤，在拥有强大运营能力的基础上，大力补足研发、夯实产品、塑造品牌，以寻求长期可持续发展。
　　复盘：成功将完美日记“从0做到10”，整合运营能力毋庸置疑。完美日记成功抓住彩妆低渗透+流量红利，2017年以“大牌平替”切入彩妆市场，2019年成为天猫彩妆双11首个登顶榜首的国货品牌。产品端，侧重眼妆、唇妆品类，从消费者需求出发，玩转高颜值+IP联名，结合大促节点重点打造1-2款大爆款。营销端，最早从时尚圈切入，借力明星、KOL深入年轻人聚集的各类圈层，结合内容营销，快速形成品牌声量与口碑。公司对新流量平台反应敏锐，乘小红书之风快速崛起，随即全面布局B站、抖音、淘宝直播等新平台，并利用微信生态发展私域沉淀，成为行业标杆。
　　近期变化：转型初显成效，经营质量不断改善。1）2021年来两位联合创始人离职，引起人事动荡，目前已经趋于稳定，2022年底推出新的股权激励额度，以吸引留住更多人才。2）财报端，护肤品牌收入已经连续2个季度占比超过30%，随着护肤持续增长+彩妆企稳，营收结构拐点有望显现。在毛利和营销效率优化下，公司净亏损季度环比持续收窄，经营性现金净流量也已连续2个季度转正。3）重点经营的三大中高端护肤品牌达尔肤、科兰黎、Eve Lom现基本完成中国市场0-1的孵化，各品牌均成功打造了细分领域领先的第一个大单品，新品稳步推进，处于良性发展轨道。4）彩妆方面，完美日记推进品牌升级，控制折扣、调整品类结构、优化渠道效率，短期规模出现收缩，但长期有利于品牌健康发展。目前完美日记的折扣控制已有所成效，线下关店接近尾声，抖音等新渠道有所增长。
　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）新品类经营不及预期；3）新品牌孵化不及预期；4）新渠道拓展不及预期；5）产品质量控制风险。

研究报告全文：证券研究报告新消费研究之逸仙电商试解困境反转的可能2023年02月19日行业评级证券分析师证券分析师易永坚投资咨询资格编号S1060516080002徐熠雯投资咨询资格编号S1060522070002商贸零售强于大市维持电子邮箱YIYONGJIAN176pingancomcn电子邮箱XUYIWEN393pingancomcn请务必阅读正文后免责条款投资要点逸仙电商是国内领先的化妆品公司主品牌完美日记创立3年零售额即突破30亿2021年公司整体收入规模超50亿元属于国内头部级化妆品集团多年来通过孵化与并购公司已拥有涵盖彩妆和护肤的多品牌矩阵2021年以来公司所处的外部环境以及内部组织均发生了较大变化面对逐渐成熟的化妆品市场与国内外同行激烈的竞争公司选择从流量打法转型品牌打法优化彩妆发力护肤在拥有强大运营能力的基础上大力补足研发夯实产品塑造品牌以寻求长期可持续发展复盘成功将完美日记从0做到10整合运营能力毋庸置疑完美日记成功抓住彩妆低渗透流量红利2017年以大牌平替切入彩妆市场2019年成为天猫彩妆双11首个登顶榜首的国货品牌产品端侧重眼妆唇妆品类从消费者需求出发玩转高颜值IP联名结合大促节点重点打造1-2款大爆款营销端最早从时尚圈切入借力明星KOL深入年轻人聚集的各类圈层结合内容营销快速形成品牌声量与口碑公司对新流量平台反应敏锐乘小红书之风快速崛起随即全面布局B站抖音淘宝直播等新平台并利用微信生态发展私域沉淀成为行业标杆近期变化转型初显成效经营质量不断改善12021年来两位联合创始人离职引起人事动荡目前已经趋于稳定2022年底推出新的股权激励额度以吸引留住更多人才2财报端护肤品牌收入已经连续2个季度占比超过30随着护肤持续增长彩妆企稳营收结构拐点有望显现在毛利和营销效率优化下公司净亏损季度环比持续收窄经营性现金净流量也已连续2个季度转正3重点经营的三大中高端护肤品牌达尔肤科兰黎EveLom现基本完成中国市场0-1的孵化各品牌均成功打造了细分领域领先的第一个大单品新品稳步推进处于良性发展轨道4彩妆方面完美日记推进品牌升级控制折扣调整品类结构优化渠道效率短期规模出现收缩但长期有利于品牌健康发展目前完美日记的折扣控制已有所成效线下关店接近尾声抖音等新渠道有所增长风险提示1行业竞争加剧2新品类经营不及预期3新品牌孵化不及预期4新渠道拓展不及预期5产品质量控制风险目录CONTENTS典型的成长型企业从高光到低谷再寻求二次出发OCF连续两个季度为正净利润扭亏有望数千亿的国内美妆市场本土企业成长空间巨大完美日记品牌从无到有并逐步走稳转型看点三大护肤品牌投资建议与风险提示3公司历史从彩妆到护肤从流量到品牌开启二次创业中国领先的化妆品公司逸仙电商成立于2016年由三位中山大学校友共同创2017-2021年完美日记零售规模立故取名逸仙过去五年国内国货美妆迎来爆发式增长公司成功抓住零售额亿元在中国彩妆市场的份额508品类红利和流量红利以独特的互联网思维实现快速扩张5年时间零售规模即3974234067303616突破50亿元2020年11月公司在纽交所上市成为美股第一家中国化妆品上市公3051420司7210162110030快速成长期2016-2020年主品牌完美日记迅速崛起构建多品牌组合20172018201920202021行业排名17422主品牌完美日记于2017年面世通过产品和流量的双轮驱动以及强大运营能力加持下2018年99大促一举登顶天猫彩妆第一成为行业黑马2019年完美日2017-2021年逸仙电商零售规模记包揽天猫彩妆全年大促的冠军成为史上第一个登上天猫双11彩妆榜首的国货零售额亿元在中国美妆个护市场的份额品牌2020年和2021年双11大促完美日记持续保持国货第一到2021年完美605311049409500908日记零售规模已经达到40亿元40073240630042019年开始公司规划将完美日记的成功经验复制到更多品类和品牌上相继孵2072100202化和收购小奥汀完子心选法国科兰黎达尔肤中国大陆业务EVELOM1100000皮可熊等品牌小奥汀完子心选在推出后仅花8个月3个月时间达到完美日记20172018201920202021第一年的月销资料来源公司招股书欧睿平安证券研究所4公司历史从彩妆到护肤从流量到品牌开启二次创业逸仙电商发展历程12016-2021年快速成长期主品牌完美日记崛起构建多品牌组合2016年2017年9月2018年9月2019年2019年9月公司于广州成立年完美日记亮相完美日记天猫99大完美日记在天猫全年公司获高瓴资本CMC底获弘毅投资真格米兰时装周促获得彩妆第一大促中包揽彩妆第一资本战略投资估值基金投资10亿美金2017年3月2018年5月2019年1月2019年6月完美日记淘宝店上线线公司获高榕资本1亿美完美日记开设线公司收购小奥汀上多平台铺开亮相米金投资下体验店品牌并重新推出兰上海时装周2021年1月2020年11月2020年9月2020年6月公司收购中国台湾功效护肤完美日记双11再登天猫彩公司获正心谷凯雷完美日记天猫618品牌达尔肤中国大陆业务妆第一小奥汀GMV快速破华平14亿美金战投大促保持前三亿成为黑马估值40亿美金2021年3月2020年11月2020年10月2020年6月2020年4月公司推出大众彩妆品牌皮公司在纽交所IPO公司收购法国高端公司推出大众护肤公司获博裕老可熊收购英国SPA级高端药妆品牌科兰黎品牌完子心选虎厚朴1亿美金战护肤品牌EVELOM投估值20亿美金资料来源公司招股书公司官微平安证券研究所整理5公司历史从彩妆到护肤从流量到品牌开启二次创业战略转型2022年以来以品牌建设为核心优化彩妆发力护肤面对疫情管控彩妆下滑竞争加剧渠道变革等多重变局公司将首要目标从增长转向造血从求速度转向高质量发展明确以品牌建设为核心进行转型一方面要尽快实现盈利以抵御风险另一方面抓住中长期消费行业机会进行跨周期建设蓄力下一阶段增长并提出三大转型抓手1精细化运营降脂增肌2主品牌升级多品牌带动公司增长3持续投入研发人才和基础设施三大资产夯实底层基础打造长期发展和产品创新的坚实壁垒2022年是公司关键的转型过渡年彩妆在折扣控制费比优化下规模出现收缩而护肤板块增势较好收入贡献不断攀升同时公司的现金流盈利性持续转好逸仙电商发展历程22022年以来战略转型以品牌建设为核心优化彩妆发力护肤2021年上半年2021年11月2022年5月2022年8月2022年11月公司增速放缓提出战公司批准1亿美联合创始人兼CSO吕退市警告解除科兰黎达尔肤略转型金回购建华离职新批5000万美金EVELOM双11期间GMV回购额度均实现破亿2021年6月2022年4月2022年6月2022年10月联合创始人兼COO公司收到纽交所完美日记618天猫彩前三季度护肤业务占比陈宇文离职退市警告妆排名掉出前十线攀升至近30彩妆收紧下收缩流量投放规模收缩资料来源公司招股书公司官微平安证券研究所6管理层及员工人事动荡结束组织趋于稳定创始团队美妆电商经验丰富2021年来两位联合创始人相继离开经过一年多调整组织已趋于稳定公司创始人兼CEO黄锦峰曾就职于宝洁御泥坊两位联合创始人陈宇文吕建华曾就职于以纯服装集团电商部门擅长电商运营2020年公司引进唯品会首席财务官杨东皓担任CFO进一步规范公司经营2021年2022年两位联合创始人因身体状况等原因相继离职引起一定人事动荡经过近半年调整公司管理团队及业务骨干已基本稳定也引入了不少来自知名快消集团咨询投行互联网公司的人才2022年底公司推出新的股权激励额度吸引留住更多人才逸仙电商高管团队姓名职务出生年份简介公司创始人自2016年公司成立以来一直担任董事和首席执行官2011-2016御泥坊担任副总裁黄锦峰董事首席执行官19832007-2010宝洁公司市场研究经理哈佛商学院工商管理硕士2017中山大学国际商务与贸易学士2007公司联合创始人自2018年9月起担任董事自成立以来担任首席运营官2021年6月离职陈宇文2013-2016以纯集团电商总经理董事首席运营官19852021年6月离职2007-2013广发证券投资经理中山大学工商管理硕士学位2014公司联合创始人自2018年9月起担任董事自成立以来担任首席销售官2022年5月离职吕建华2012-2016以纯集团电商运营总监董事首席销售官19872022年5月离职2009-2012广州海达集团物流经理中山大学物流管理学士2009自2020年7月起担任董事并被任命为首席财务官自2020年11月13日起生效杨东皓董事首席财务官19722011-2020唯品会首席财务官NYSEVIPS哈佛商学院工商管理硕士学位2003南开大学国际经济学学士19932021年5月加入公司在科技领域拥有20年的经验并担任过多个高级职位2015-2020富途控股NASDAQFUTU首席技术官WeihuaChen首席技术官19802003-2015腾讯微信微信和QQ业务线技术部副总经理沈阳工业大学应用物理学学士2001资料来源公司公告平安证券研究所7管理层及员工人事动荡结束组织趋于稳定截止2021年底公司共3497名员工人均创收约为167万元与国内头部化妆品企业接近公司员工主要集中在线上运营线下美容顾问两大部门占比过半公司持续投入研发2021年研发和生产部门扩容60人达到273人员工平均年龄27岁较为年轻女性占比70截止2021年底员工持股比例约为119此外公司设置了健全的管培生培养体制截止2021年已培养出高达35位业务骨干及团队管理者逸仙电商员工构成逸仙电商员工总数左轴及人均创收右轴同业对比员工总数个人均创收万元2020202116004000170141216934971691400350012321681200109228443000167167237810008782500166800165200060016437515001631634002732672652392942712131541602391000162200691615000160配方研发市场营销线上运营新零售业务数据和技术在线销售线下其他0159产品开发发展与管理工程师和客户服务美容顾问珀莱雅贝泰妮逸仙电商和生产管理资料来源公司公告平安证券研究所8目录CONTENTS典型的成长型企业从高光到低谷再寻求二次出发OCF连续两个季度为正净利润扭亏有望数千亿的国内美妆市场本土企业成长空间巨大完美日记品牌从无到有并逐步走稳转型看点三大护肤品牌投资建议与风险提示9营收环比趋稳亏损持续收窄2018-2022年前三季度公司营收及增速情况21Q1-22Q3公司营收及增速情况2022年营收同比降幅较大但季度间环比平稳营业收入百万元yoy营业收入百万元yoy2000602018-2020年公司营收倍数级增长2021年下半年7000400377545840431525152860005233144440开始增速放缓21年Q4首次出现下滑主要受彩3001500134350002040002006952妆拖累全年营收58亿元同比增幅122022年3031100089185802701300010073-22-20前三季度公司营收收缩至27亿元同比降幅200012500-366350-38-38-4037但季度间环比平稳单季营收8-10亿元1000-370-1000-6020182019202020212022Q1-321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3净亏损逐季收窄2018年以来公司一直处于净亏损状态2019年non-GAAP下实现15亿元盈利利2018-2022年前三季度公司净利润情况21Q1-22Q3公司净利润情况润率520-21年亏损较大主要为疫情扰动新归属于母公司普通股股东的净利润百万元归属于母公司普通股股东的净利润百万元non-GAAP归属于母公司普通股股东的净利润百万元non-GAAP归属于母公司普通股股东的净利润百万元品牌孵化前置费用线下店拖累以及研发投入加100015000-100大等因素导致2022年前三季度公司净亏损76亿2445-100047487122785763-200155977206元同比收窄29其中Q1-Q3分别净亏损29亿-20001541194210233215-3000-300266291元27亿元21亿元持续收窄non-GAAP下317335-4000-4003603984390净亏损16亿元21亿元12亿元呈波动收-500020182019202020212022Q1-3-50047321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3窄资料来源公司公告平安证券研究所10业务重构护肤收入占比连续两个季度超30彩妆季度环比企稳2019-2021年公司彩妆品牌销售额及增速2019-2021年公司护肤品牌销售额及增速分业务看护肤品牌收入保持快速增长22Q3占比攀升至近30彩妆品牌规模持续收缩但单季彩妆品牌亿元彩妆品牌yoy护肤品牌亿元护肤品牌yoy7065705858412350营收逐渐平稳营收结构拐点有望显现销售额33260609955103005050层面2021年公司彩妆护肤销售额分别为58亿250403514082006元10亿元彩妆同比持平护肤同比增长3030150202042303100332收入层面2022年Q1-Q3公司彩妆品牌收入1010250100000分别为71亿元63亿元59亿元Q3开始环比201920202021201920202021企稳护肤品牌收入分别为18亿元32亿元22Q1-Q3公司彩妆品牌收入及增速22Q1-Q3公司护肤品牌收入及增速27亿元同比增长694933占比已经连彩妆品牌收入百万元yoy护肤品牌收入百万元yoy占营收比续两个季度超过30前三季度累计收入77亿1500-4413361312350318801140元同比增长47占比提升到292021年同期-4630069269-47250601000213203708-48-4818349占比仅12我们预计随着彩妆规模企稳护肤业63420058940-501501083333务持续增长公司整体营收同比降幅有望迎来收50031-521002120-52155014窄且营收结构拐点有望逐步显现80-540021Q121Q221Q322Q122Q222Q321Q121Q221Q322Q122Q222Q3资料来源公司公告平安证券研究所11提效转型渐显成效毛利率持续上升营销费率有所下降2018年-2021年Q1-3公司毛利润及增速2018年-2021年Q1-3公司毛利率及同业对比毛利率持续上升2022年前三季度达到668处贝泰妮珀莱雅上海家化于行业中游在折扣控制品类结构优化的推动毛利百万元yoy水羊股份丸美股份华熙生物5000400378逸仙电商85下公司毛利率持续上升2022年前三季度同比3899400033643008075提升06pct到668整体处于行业中游水平接30002006686687063563664319281804652000100近于珀莱雅丸美股份7560161000403055-38销售及营销费用率有所下降2022年前三季度占500-1004520182019202020212022Q1-3营收比665同比下降14pct提效转型有所成20182019202020212022Q1-3效2019年是公司历史上销售费率的最低点为2018年-2021年Q1-3公司销售及市场费用与增速2018年-2021年Q1-3公司销售费率及同业对比贝泰妮珀莱雅上海家化413接近行业平均2020年开始费率较高主销售和市场营销费用百万元yoy水羊股份丸美股份华熙生物5000400逸仙电商80686要受到新品牌孵化疫情环境下彩妆ROI降低线40066526657040003053412300下闭店等多因素影响2022年前三季度公司销售60487300020050413173179540费用率665同比下降14pct主要得益于ROI20001001251301720的提升但部分被线下关店及费用拨备线下门1000-39030910店经营杠杆恶化所抵消0-100020182019202020212022Q1-320182019202020212022Q1-3资料来源公司公告平安证券研究所12转型观察指标持续投入研发研发费率达到行业头部水平2018-2021年Q1-3公司研发及专利支出情况2018-2021年Q1-3公司研发及专利支出占持续夯实研发基础2022年前三季度研发投营收比及同业对比贝泰妮珀莱雅上海家化水羊股份入近1亿元占营收比38位居同业前研究及专利支出百万元yoy丸美股份华熙生物逸仙电商16014210007列近年来公司研发投入不断加大研发费1408006120778用率从2020年的13持续提升到2022年前三10251006004季度的38在国内同业中处于较高水平806738604003242从绝对值上看2022年前三季度公司研发投40231872001320311410804入约1亿元处在行业较高水平030020182019202020212022Q1-320182019202020212022Q1-3截止2021年底公司拥有研发人员273人2022年Q1-3公司研发及专利支出绝对值与2021年底公司研发人员数量及同业对比同业对比单位百万元占比78与行业平均水平接近300277研发人员数量占公司总人数比重57160020250178500200154001501269927330010951061022362122257681781007220015956379755010038000资料来源公司公告平安证券研究所13安全垫开启OCF连续两个季度转正22Q3期末类现金近26亿经营性现金流净额连续两个季度为正2022年Q2和Q3公司经营性现金流分别净流入112亿元022亿元已经连续两个季度为正整体经营效益提升其中Q3若剔除政府补贴仍有一定微负主要系筹备双11大促存在前置的现金性的营销支出截止2022年Q3末账上现金受限制现金及短期投资合计约26亿较为充足公司截止2022年Q3末账上现金受限制现金及短期投资合计约26亿较为充足但较2021年末有所下降主要用于股票回购并且公司基本无有息负债资产负债表稳健21Q4-22Q3公司经营性现金流净额情况2018年-2022年Q1-3公司期末现金受限制现金及短期投资情况经营现金流净额百万元期末现金受限制现金及短期投资百万元2001127000573310022600005000-1004000313879104-20030002601225-3002502000-400687100025-500466021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q320182019202020212022Q1-3资料来源公司公告平安证券研究所14目录CONTENTS典型的成长型企业从高光到低谷再寻求二次出发OCF连续两个季度为正净利润扭亏有望数千亿的国内美妆市场本土企业成长空间巨大完美日记品牌从无到有并逐步走稳转型看点三大护肤品牌投资建议与风险提示15行业分析彩妆与护肤品消费特征差异较大消费目的及效果1彩妆主要用于修饰美化通过颜色2022年天猫彩妆及护肤细分品类成交额占比遮住瑕疵或塑造精致效果立竿见影2护肤主要用于保养肌肤即时效果不明显需要长时间的持续使用彩妆护肤1粉底液膏13面部护理套装27消费频次1彩妆更具可选属性眼影口红等色彩类2唇膏口红12面部精华16产品使用频次通常低于底妆类产品2护肤消费更具刚3唇彩唇蜜唇釉12面膜12性4彩妆套装7乳液面霜12品类构成1彩妆细分品类较多主要分成面部彩妆5蜜粉散粉7眼部护理6唇部彩妆眼部彩妆美妆工具四大类占比分别约为6隔离妆前6洁面540241314面部彩妆中以粉底液产品为主占7BB霜4化妆水爽肤水4比13唇部彩妆包含口红唇釉等占比均在12左右8眼影4防晒4眼部彩妆包含眼影眉笔眼线睫毛膏等占比均在3-9眉笔眉粉眉膏3身体护理342护肤品主要分成精华面膜面霜眼部护理等10眼线3卸妆3品类其中面部精华占比最高达到16面膜乳液面11其他34其他9膜占比12左右资料来源炼丹炉平安证券研究所16行业分析21年彩妆市场规模约为700亿元与成熟市场比发展空间尚大2021年我国彩妆市场规模约700亿元2016-2021年复合增速196高速增长据欧睿数据2011年-2016年我国彩妆市场每年保持10左右增速平稳增长2016年开始提速2016年-2021年复合增速达到196主要受益于彩妆渗透率的快速提升据CTR数据2015年我国彩妆渗透率仅32到2019年提升到了492020年受疫情影响同比基本持平2021年快速反弹重回双位数增长轨道我国彩妆护肤消费约为0251远低于海外成熟市场水平据欧睿疫情前美国彩妆护肤消费约为11邻国日本韩国该比例约为041中国该比例仅0251彩妆品牌和产品的供给仍有待进一步丰富消费者需求也有待进一步挖掘2011-2021年中国彩妆市场规模及增速2011-2021年中日韩美彩妆与护肤消费比例2019年中国各线城市彩妆人均消费元中国彩妆市场规模亿元同比增速中国日本韩国美国421450390800697351004003131939697321700308991350593596848687846008030025732504516918350021206020040034617150132851325315404241404140414141411004428393002052271235353738393934181111130313331315016691026200202124222401516171810051414150100资料来源欧睿德勤平安证券研究所17行业分析护肤市场空间至少3000亿高端化功效化趋势明显2021年我国护肤市场规模约为3000亿元2016-2021年复合增速116中高速增长据欧睿2016年以来我国护肤市场增速中枢提升到10以上并且在疫情年份仍保持了10左右的增长展现出较强的消费韧性2021年我国护肤市场规模增长至近3000亿元市场空间较大近年来高端护肤功效护肤需求驱动护肤行业快速发展受益于居民消费水平的提升消费者教育的逐渐成熟以及化妆品功效新规落地等多重因素近年来护肤市场呈现明显的高端化功效化趋势据欧睿2016-2021年我国中高端护肤品消费占比从28提升到47接近翻倍功效护肤占到整体护肤消费比重从4快速提升到102011-2021年中国护肤市场规模及增速2011-2021年中国中高端护肤大众护肤消费2012-2021年中国功效护肤市场增长情况市场规模亿元同比增速中国护肤市场规模亿元同比增速高端大众350016100占护肤市场比重151429383000132701142832449803006012532392500213162572505250101110726966101881106074737373731842000161016982004015109812721393836150011527401501223030662689291000410060691820204347374247153134381314500226272727272850891010333445600000资料来源欧睿平安证券研究所18行业分析对比海外成熟市场中国化妆品行业本土化率偏低外资占据中国化妆品行业高地本土企业有待赶超参考海外成熟市场本土企业往往能够通过发挥对本土消费者更为前瞻的洞察以及渠道资源优势占据更多市场份额但中国化妆品行业较早对外资开放外资经由百货渠道以及后来的电商渠道快速发展截止目前外资仍占到国内化妆品市场绝大多数份额据欧睿2021年中国彩妆护肤行业TOP10品牌中有8个5个为外资品牌而日本韩国美国TOP10品牌中由本土企业运营的品牌占据绝对优势鲜有外资能够进入前十2021年中日韩美护肤市场TOP10品牌市占率2021年中日韩美彩妆市场TOP10品牌市占率中国日本韩国美国中国日本韩国美国巴黎欧莱雅53POLA40后177Neutrogena47花西子64Maquillage44香奈儿46美宝莲75完美日记61Integrate35雪花秀44巴黎欧莱雅58兰蔻51DHC40雪花秀90CeraVe38Bath迪奥58美宝莲30Clio43MAC48雅诗兰黛48怡丽丝尔34SUM373038KaneboBodyWorks巴黎欧莱雅5430Mac40CoverGirl43百雀羚38芳珂29兰芝23玉兰油32KateYSL50Sofina30Age20s38Clinique38玉兰油30SK-II29DrJart22MaryKay30MajolicaUrban美宝莲4723YSL3330自然堂30Sofina24OHUI22Proactiv29MajorcaDecayCoffretSK-II24Orbis21Hera21Clinique29阿玛尼3622Iope33MaryKay30DorRodan海蓝之谜21CPB21Iope2027FentyFields兰蔻32Pola22兰芝33Beautyby30Saishunkan珀莱雅1719Innisfree19兰蔻26RihannaSeiyakushoMAC27CPB21Hera30Lancme29薇诺娜17Bior19AHC18雅诗兰黛23香奈儿26Albion20后23NYX29资料来源欧睿平安证券研究所注标橙为外资控股包括了诞生于本土但受跨国公司控股情况19目录CONTENTS典型的成长型企业从高光到低谷再寻求二次出发OCF连续两个季度为正净利润扭亏有望数千亿的国内美妆市场本土企业成长空间巨大完美日记品牌从无到有并逐步走稳转型看点三大护肤品牌投资建议与风险提示20