【光伏HJT电池】性价比临界点将来临、产业化有望提速；未来与钙钛矿叠层更具潜力
　　1、短期：市场担心产业化低于预期？随着薄片化、银包铜、0BB等降本工艺量产导入，预计2023年HJT电池将实现盈利、新老玩家扩产提速。
　　2、中期：市场担心HJT效率优势不足？HJT在硅成本（薄片化）+非硅成本（银包铜、电镀铜）降本潜力更大，光伏行业核心聚焦成本降低。
　　3、长期：HJT与钙钛矿具备更良好的匹配性，看好中长期HJT+钙钛矿叠层电池的产业化发展道路，打开HJT行业发展的长期空间。
　　 【光伏HJT产业链】设备成长空间大；核心零部件赛道受益国产替代；浆料具快速放量潜力
　　1、HJT设备：预计2025年市场空间达602亿元、2022-2025年CAGR=74%；设备市场空间大、产业链话语权强，在行业0-1阶段将优先受益。
　　2、HJT核心零部件：预计2025年市场空间达53亿元、2022-2025年CAGR=74%；小而美赛道，竞争格局好、盈利能力强，行业1-N阶段受益。
　　3、HJT浆料：预计2025年市场空间达180亿元、2022-2025年CAGR=66%，金属化降本至关重要，在行业1-N阶段需求有望快速放量。
　　投资建议：聚焦HJT设备+核心零部件+材料的优质企业
　　1、【HJT设备】重点推荐真空镀膜设备、铜电镀设备：迈为股份、金辰股份、捷佳伟创、罗博特科、东威科技、利元亨、京山轻机等。
　　2、【HJT核心零部件】重点推荐：英杰电气（电源）、汉钟精机（真空泵）；重点关注：明志科技（腔体）等。
　　3、【HJT浆料】重点推荐：苏州固锝；重点关注：聚和材料、帝科股份等；【HJT硅片】重点推荐：高测股份、上机数控。
　　风险提示：光伏行业技术替代风险；产能扩张竞争格局恶化风险；市场空间测算偏差风险。

研究报告全文：证券研究报告光伏HJT行业产业化重大突破临近聚焦HJT设备核心零部件材料行业评级看好2023年2月20日分析师邱世梁分析师王华君分析师李思扬邮箱qiushiliangstockecomcn邮箱wanghuajunstockecomcn邮箱lisiyangstockecomcn证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证书编号S1230522020001光伏HJT产业链聚焦HJT设备核心零部件材料光伏HJT电池性价比临界点将来临产业化有望提速未来与钙钛矿叠层更具潜力1短期市场担心产业化低于预期随着薄片化银包铜0BB等降本工艺量产导入预计2023年HJT电池将实现盈利新老玩家扩产提速2中期市场担心HJT效率优势不足HJT在硅成本薄片化非硅成本银包铜电镀铜降本潜力更大光伏行业核心聚焦成本降低3长期HJT与钙钛矿具备更良好的匹配性看好中长期HJT钙钛矿叠层电池的产业化发展道路打开HJT行业发展的长期空间光伏HJT产业链设备成长空间大核心零部件赛道受益国产替代浆料具快速放量潜力1HJT设备预计2025年市场空间达602亿元2022-2025年CAGR74设备市场空间大产业链话语权强在行业0-1阶段将优先受益2HJT核心零部件预计2025年市场空间达53亿元2022-2025年CAGR74小而美赛道竞争格局好盈利能力强行业1-N阶段受益3HJT浆料预计2025年市场空间达180亿元2022-2025年CAGR66金属化降本至关重要在行业1-N阶段需求有望快速放量投资建议聚焦HJT设备核心零部件材料的优质企业1HJT设备重点推荐真空镀膜设备铜电镀设备迈为股份金辰股份捷佳伟创罗博特科东威科技利元亨京山轻机等2HJT核心零部件重点推荐英杰电气电源汉钟精机真空泵重点关注明志科技腔体等3HJT浆料重点推荐苏州固锝重点关注聚和材料帝科股份等HJT硅片重点推荐高测股份上机数控风险提示光伏行业技术替代风险产能扩张竞争格局恶化风险市场空间测算偏差风险2光伏HJT产业链重点关注设备核心零部件材料3大环节图1HJT电池产业链重点关注设备核心零部件材料资料来源浙商证券研究所整理各图测算光伏HJT产业链结果来自本篇报告各个板块模型HJT设备HJT核心零部件HJT材料清洗制绒PECVDPVD丝印电镀铜腔体电源真空泵阀门浆料硅片浆料苏州固锝聚和材料迈为股份金辰股份捷佳伟创英杰电气电源帝科股份上市公司利元亨京山轻机罗博特科汉钟精机真空泵薄片化高测股份上机数控东威科技等明志科技腔体等70035060350200301806003005030025160500250250140402040020020012030100153001501508020102001001006040100501050520002021E2022E2023E2024E2025E00002021E2022E2023E2024E2025E2021E2022E2023E2024E2025E3HJT设备-市场空间yoyHJT核心零部件-市场空间yoyHJT浆料-市场空间yoy重点推荐HJT设备核心零部件材料的优质企业表1盈利预测与估值日期2023217EPS元PE2021A公司代码股价元总市值亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024EPBROE迈为股份30075136366333753881299868412812517金辰股份603396804930508183515410244231015捷佳伟创300724121142221293746594233266716HJT设备罗博特科30075757163-04031120-190512973-6京山轻机00082124615302050709105513526296利元亨6884991710151243668947147251813414东威科技68870011481691114263810584453013929行业平均值998439269511英杰电气30082090613011243241833828227514汉钟精机00215827214509111417302519165720HJT核心零部件明志科技6883552933610061422295320134116行业平均值473923175717资料来源浙商苏州固锝00207914711803040405543740304610证券研究所预测聚和材料688503134915122345375613926180022HJT浆料明志聚和帝科股份3008424804809092843515517118611帝科2022-行业平均值56442820441424EPS为Wind一高测股份688556736168083444569721171310016致预期HJT薄片化上机数控6031851107455427613617627158664344行业平均值62181210822501光伏行业聚焦新技术变革下的电池扩产提速511光伏行业短期行业需求释放技术迭代盈利提升催生扩产需求图2光伏行业盈利分配情况截至2022年12月22日4大环节单W盈利情况数据来源PVInfolink4大环节利润分配数据来源PVInfolink04503894大环节单W盈利情况4大环节利润分配040035硅料6030025硅片182尺寸020281行业需求驱动光伏产业链价格下0151015010电池182尺寸0034005-873行新增扩产需求释放000组件182尺寸硅料硅片182尺寸电池182尺寸组件182尺寸00500420102新技术驱动新型电池技术迭代4大环节单W盈利变化数据来源PVInfolink064大环节单W盈利变化不完全准确测算供大致参考添加标题加速新技术产能扩张05043盈利提升驱动新型电池技术带来03更强的盈利能力促进行业扩产加速02013者因素叠加催生电池行业扩产需求00预计光伏电池扩产有提速有望提升0102硅料硅片182尺寸电池182尺寸组件182尺寸6资料来源PVINforlink浙商证券研究所预测12光伏行业中长期平价时代2030年新增装机有望达1330GW光伏装机需求预测短期如硅料价格下跌盈利回归常态下游扩产有望提速催生设备需求中长期伴随未来光伏价格和成本的持续下降光伏装机需求有望持续加速增长我们测算了2022-2030年全球光伏新增装机需求预计2030年全球新增装机需求达1189-1472GW平均1330GW2022-2030年CAGR达23-26约6倍空间图3光伏2030装机需求量计算逻辑图42030主要国家装机需求合计预测达1189-1472GW160014721400添加标题1200100011898006004002000202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E保守预期GW乐观预期GW资料来源CPIA浙商证券研究所预测资料来源CPIA浙商证券研究所预测702光伏HJT电池产业化提速钙钛矿强化长期成长逻辑821光伏HJT行业发展路线图预计2023-25年产业化将提速未来图5异质结设备产业发展路线图1中短期期待HJT电池能否持续降本银包铜薄片化电镀铜等较TOPCon实现更高性价比成为电池行业主流技术2502020年2021年2022年2023年452中长期HJT与钙钛矿具中试阶段HJT国量产阶段设备投新玩家加速扩产阶期待开启盈利阶段23242有更优良的匹配性叠层电产设备推出价格资额进一步降低段设备投资额进老玩家加速扩产池助力光伏行业再突破40相较进口设备大幅数个HJT量产型中一步降低效率进2023年为HJT电池实降低加速下游投试线开始运行效一步提升扩产仍现盈利展现性价比200资扩产热情行业率突破证明HJT是新玩家扩产为主的关键时间将决定35GW级扩产招标开始电池的初步可行性老玩家未大批量行业未来新老玩家扩发生但市场对技但HJT成本端下介入设备厂迈为产能否提速术路线纷争较大降仍有较长路要走市占率龙头领先30更多新玩家开启其他玩家加速追赶28150设备厂百花齐放143GW级扩产招标设但效率提升成HJT电池能否跑通25市场存较大疑虑备厂迈为市占率龙本端下降速度较头领先其他玩家TOPCon电池低于预加速追赶期201001515601050930548210020202021E2022E2023E2024E2025EHJT新增订单GWHJT电池渗透率订单端9资料来源CPIA浙商证券研究所预测数据来自P18页预测模型22HJT电池发展潜力多大有望成为下一代光伏电池主流1转换效率高HJT效率潜力超28远高PERC电池图7HJT电池效率提升潜力大2光致衰减更低10年衰减率小于3远低于PERC3工艺流程简单主工艺只需4道天然高良率4双面率更高双面对称结构双面率提升至93-98图6晶硅电池技术迭代路线对比电池片技术PERCTopconHJT当前HJT1-2年后单GW设备投资13-1618-234-453-4亿元转换效率227-2323524-24525及以上良品率9995以上9898温升系数-038-032-026-026双面率75-808095衰减首年2每年045首年1每年04首年1每年025中来隆基天合通威华晟晋能阿特斯金刚玻璃主要企业主流厂商晶科钧达晶澳REC华润电力晶澳等通威等工序少多最少2021年产能预估3503-53-5GW优势性价比高可从现有产线升级工序少转换效率潜力大量产难度高效率转换效率面临瓶颈问题提升空间高于PERC与现有设备不兼容设备投资成本高将陷入低价竞争但是可能低于HJT10资料来源公司公告浙商证券研究所整理23HJT电池市场何时爆发预计2023-2025年有望快速爆发复盘PERC渗透率的表现可得知异质结未来趋势2017年常规BSF电池依然占据主流地位市占率高达83随着PERC经济性得到产业认可PERC市占率从2016年的9上升至2020年的86短短5年时间提升近10倍成为市场主流技术路线我们预计HJT电池扩产有望在2023-2025年快速爆发图8目前HJT处于2016年左右阶段的PERC未来2-3年有望快速爆发10091908680预计2023-2025年HJT设备市场将快速爆发添加标题70656050目前HJT电池所处阶段4034302015971002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年PERC电池渗透率11资料来源CPIA浙商证券研究所整理24行业爆发的核心催化剂预计2023年单W成本与PERC打平表2预计2023年HJT将有望和PERC电池成本打平资料来源Solarzoom浙商证券研究所整理2021PERC2021TOPCon2021HJT2023EPERC2023TOPCon2023EHJT关键技术信息电池片效率22702350242352500255M6每片W数W片622644658644685699硅片电池片厚度um17016015016015012012良率9993989996986电池片连接技术9BB9BB9BB12BB12BB12BB设备折旧关键假设税率13银浆50设备折旧期年624电池片单W成本测算基于2020年基于2020年靶材1硅片成本底假设N型硅片溢价8假设N型硅片溢价5底价格7价格M6硅片含税价格元片32535353253327其他单W含税成本元W052055053050048038单W不含税成本元W0460480470450430342非硅成本21设备折旧生产设备价格亿元GW152245121635异质结行业何时爆发单W折旧成本元W00250037007500200027005822浆料M6电池片银浆耗量mg片901402007080110核心关注成本而非效率之比银浆含税价格元kg600065008500600060006500单W含税成本元W009014026007007010单W不含税成本元W008013023006006009降本方向23靶材靶材耗量mg片1401101银浆降本银包铜0BB电镀铜靶材含税价格元kg30002500单W含税成本元W006004单W不含税成本元W0060042硅片降本减薄规模效应24其他成本元W0120130130120120122非硅含税成本合计元W0230310530210220323设备降本增大产能核心零部件国产非硅不含税成本合计元W022029049020021030考虑良率后的不含税总成本元W022031050020022031与PERC电池成本差元W0090280020114靶材降本国产化AZO替代3含税总成本元W075085106071070070不含税总成本元W068077096064064064125提效微晶转光膜膜层优化等考虑良率后的不含税总成本元W069083098065066066与PERC电池成本差元W0140293001000525HJT中期潜力与电镀铜匹配度高加速行业降本增效节奏HJT电镀铜将成为中期快速降本的重要未来方向电镀铜降本铜价格远低于银增效可实现更细的栅线低接触电阻优势明显且HJT电池天然拥有TCO膜层使其与电镀铜技术更为匹配目前电镀铜技术处于加速研发的中试线导入期期待未来逐步进入量产将加速HJT电池降本增效成为光伏电池主流技术的产业化进程图9国家电投C-HJTd电池技术研究发展添加标题资料来源国家电投浙商证券研究所1326HJT长期潜力与钙钛矿匹配度更高强化产业化长期逻辑HJT钙钛矿叠层将成为光伏电池未来方向钙钛矿可制备2结3结及以上的叠层电池其中2结叠层电池有钙钛矿-钙钛矿和钙钛矿-晶硅叠层电池两种转换效率可提高到40左右3结及以上钙钛矿叠层电池的理论转换效率更是能达到50左右因更良好的匹配性我们看好中长期HJT钙钛矿叠层电池的产业化发展道路强化HJT产业化发展的必要性图10晶硅太阳能电池迭代历史添加标题14资料来源能源达观浙商证券研究所27光伏HJT产业链有哪些环节公司值得重点关注表3HJT电池产业链重点关注设备核心零部件材料HJT设备环节设备公司制造企业清洗制绒YAC捷佳伟创京山轻机等迈为股份金辰股份捷佳伟创理想能源钧石能PECVD源利元亨应用材料梅耶博格等华晟金刚玻璃REC东方日升明阳智设备迈为股份金辰股份捷佳伟创理想能源钧石能能通威国投电力国晟新能源乾景园PVD源利元亨湖南宏大等林隆基晶澳等丝网印刷迈为捷佳金辰科隆威帝尔激光等电镀铜待产业化罗博特科东威科技芯碁微装苏大维格等真空泵汉钟精机中科仪等核心零部电源英杰电气等件腔体明志科技等纯银银包铜苏州固锝聚和材料帝科股份等材料硅片高测上机中环隆基等15资料来源浙商证券研究所整理03光伏HJT设备行业加速扩产阶段市场将快速扩容1631HJT设备如何投资PECVD是核心关注电镀铜新技术变革HJT电池4大设备1清洗制绒2PECVD3PVD4丝网印刷投资额占比约10502515其中PECVD设备为降本增效的核心关注电镀铜新技术下的降本增效潜力主设备端目前HJT设备已完全国产化单GW投资额在35-4亿GW左右预计未来还有进一步下降空间金属化设备电镀铜具备更高的降本增效潜力且与HJT电池匹配度更高为未来的金属化方向推动HJT电池发展图11HJT电池4大生产工艺环节相比PERC大幅简化图12PECVD为HJT核心在设备投资额中占比5017资料来源CNKI浙商证券研究所整理资料来源CPIA浙商证券研究所整理32HJT设备行业市场空间多大预计2025年HJT市场空间将超600亿表42025年HJT设备市场空间有望达602亿元2022-2025年CAGR74未考虑电镀铜方案项目201920202021E2022E2023E2024E2025E国内电池片产量GW140163198277402523679yoy23172140453030产能利用率66667060606060核心假设国内电池片产能GW211249283954626708711132HJT电池渗透率订单端149152842单GW设备投资额亿元510543添加标题38343026扩产测算HJT新增订单GW283060143232为订单量非收入确认量HJT产能合计GW131142101244475市场空间亿元1135114205426602yoy2132267910841清洗制绒设备亿元1411204360HJT设备PECVD设备亿元61857102213301TCO制备设备亿元392951107151丝网印刷设备亿元251731649018资料来源CPIA浙商证券研究所预测33HJT设备竞争格局主设备迈为龙头领先关注电镀铜新方向竞争格局光伏设备行业具较强先发优势特征2-3家占据绝大部分市场份额HJT主设备目前市场仍处蓝海迈为股份市占率龙头领先钧石理想捷佳金辰等加速追赶能具备更快的设备更新迭代能力为下游客户提供最优的降本增效技术是核心竞争力电镀铜设备处加速研发试验期预计2024-25年迈向量产目前多技术路径共存设备厂百花齐放表5HJT核心供应环节设备供应商情况PECVD设备价值量占比达5095设备环节设备公司添加标题制造企业清洗制绒YAC捷佳伟创京山轻机罗博特科等迈为股份金辰股份捷佳伟创理想能源钧石能源利元亨应用PECVD材料梅耶博格等华晟金刚玻璃REC东方日升明阳智能通威国投电力国晟新能源迈为股份金辰股份捷佳伟创理想能源钧石能源利元亨湖南PVD宏大等乾景园林隆基晶澳等丝网印刷迈为捷佳金辰科隆威帝尔激光等电镀铜待产业化罗博特科东威科技芯碁微装苏大维格等19资料来源浙商证券研究所整理04光伏HJT核心零部件设备降本刚需下进口替代空间大20