单价：1月价格依旧坚挺，监管高质量发展引导下格局问题无需过度担忧
　　1）韵达：1月单价2.75元，环比+0.04元，同比+0.13元。价格增幅领跑行业，我们分析主要为件量结构优化所致。
　　2）圆通：1月单价2.74元，环比持平，同比+0.02元。
　　3）申通：1月单价2.70元，环比+0.07元，同比+0.11元。
　　4）顺丰：1月单价17.06元，环比+1.18元，同比-0.41元。价格环比坚挺但同比微降，我们分析或是电商退换货及丰网结构占比较上年同期提升所致。
　　核心分析：旺季后快递价格延续韧性，综合考虑监管持续性、龙头高质量发展共识及新进入者诉求，整体价格仍将稳中有升，每年淡季局部常规适度的灵活价格杠杆无需担忧。
　　单量：1月数据受春节错期扰动，依然看好疫后履约加速修复
　　1）韵达：1月日均单量3219万件，同比-34.0%，环比-33.3%。我们分析同比增速弱于同行，主要为件量结构优化后同比口径影响，预期3月份起件量有望加速回升。
　　2）圆通：1月日均单量3616万件，同比-15.6%，环比-29.6%。剔除春节错期影响后，我们分析1月至今累计件量已同比有所增长。
　　3）申通：1月日均单量2600万件，同比-18.5%，环比-30.6%。我们分析1月至今累计件量或有双位数增长。
　　4）顺丰：1月单量3087万件，同比-3.2%，环比-17.2%。单量降幅好于行业，我们分析主要为公司凭借直营制的网络服务和资源调度能力有效保障春节客户寄递需求高峰。
　　核心分析：1月快递件量同比增速受春节错期影响有所偏误。1月1日-2月19日行业包裹日均投递量2.94亿件（交通部日度口径），较22年1-2月合计日均包裹量（邮政局月度口径）增长10.6%。短期看，防疫优化仍会带来件量弹性；中长期看，直播电商崛起叠加单包裹货值下行，行业单量仍有成长性。
　　2023快递主线思考：竞争秩序大概率维稳，件量及成本将有底部反转
　　时值快递淡季来临窗口期，市场波动加大来源于综合考虑监管持续性、龙头发展战略及新进入者诉求，整体价格仍将稳中有升，淡季局部适度的灵活价格杠杆无需过度担忧。那么，在整体竞争环境稳定的情况下，我们认为：1）件量端，龙头受益于履约修复、电商创新及份额集中等将有增长；2）成本端，龙头受益于规模效应、油价下行、疫情支出平滑、总部资本开支收窄、末端成本下降等将有优化；3）服务端，龙头受益于高质量发展共识、健全网络基础上的产品分层、全链路稳定性提升将有改善。
　　投资：区分赛道，看好龙头价值修复，优选韵达股份、顺丰控股、圆通速递
　　1）韵达股份预期未来经营业绩随单量修复及成本费用管控深入优化有望改善，我们预计公司2023年归母净利润29.65亿元，对应PE仅13倍。
　　2）顺丰控股利空出尽，2022年扣非净利润52.5~54.5亿元，同比增长186%~197%修复明显，后续伴随战略规划梳理清晰及产能利用率爬坡，价值将持续提升，关注时效件回暖及快运利润率改善带来的业绩增长
　　3）圆通速递业绩如期释放，2022年业绩快报归母净利润39.20亿元，同比增长86.3%，单票盈利领先改善，关注后续数字化建设深入叠加单量延续增长带来的业绩进一步超预期的可能。
　　风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业专题物流物流报告日期2023年02月20日1月价格延续旺季韧性剔除春节错期影响依然看好履约修复节奏快递行业专题报告投资要点行业评级看好维持单价1月价格依旧坚挺监管高质量发展引导下格局问题无需过度担忧分析师匡培钦1韵达1月单价275元环比004元同比013元价格增幅领跑行业我执业证书号S1230520070003们分析主要为件量结构优化所致kuangpeiqinstockecomcn2圆通1月单价274元环比持平同比002元研究助理冯思齐3申通1月单价270元环比007元同比011元fengsiqistockecomcn4顺丰1月单价1706元环比118元同比-041元价格环比坚挺但同比相关报告微降我们分析或是电商退换货及丰网结构占比较上年同期提升所致112月价格依然坚挺2023核心分析旺季后快递价格延续韧性综合考虑监管持续性龙头高质量发展共年疫情缓和下履约能力加速修复识及新进入者诉求整体价格仍将稳中有升每年淡季局部常规适度的灵活价格杠杆无需担忧快递行业专题报告20230129单量1月数据受春节错期扰动依然看好疫后履约加速修复快递行业系列深度之综合1韵达1月日均单量3219万件同比-340环比-333我们分析同比增速2弱于同行主要为件量结构优化后同比口径影响预期3月份起件量有望加速回篇量价本三维度向好看好龙升头价值修复202301042圆通1月日均单量3616万件同比-156环比-296剔除春节错期影响3快递行业系列深度之成本后我们分析1月至今累计件量已同比有所增长篇短期受益规模爬升长期看3申通1月日均单量2600万件同比-185环比-306我们分析1月至今好降本增效20221224累计件量或有双位数增长4顺丰1月单量3087万件同比-32环比-172单量降幅好于行业我们分析主要为公司凭借直营制的网络服务和资源调度能力有效保障春节客户寄递需求高峰核心分析1月快递件量同比增速受春节错期影响有所偏误1月1日-2月19日行业包裹日均投递量294亿件交通部日度口径较22年1-2月合计日均包裹量邮政局月度口径增长106短期看防疫优化仍会带来件量弹性中长期看直播电商崛起叠加单包裹货值下行行业单量仍有成长性2023快递主线思考竞争秩序大概率维稳件量及成本将有底部反转时值快递淡季来临窗口期市场波动加大来源于综合考虑监管持续性龙头发展战略及新进入者诉求整体价格仍将稳中有升淡季局部适度的灵活价格杠杆无需过度担忧那么在整体竞争环境稳定的情况下我们认为1件量端龙头受益于履约修复电商创新及份额集中等将有增长2成本端龙头受益于规模效应油价下行疫情支出平滑总部资本开支收窄末端成本下降等将有优化3服务端龙头受益于高质量发展共识健全网络基础上的产品分层全链路稳定性提升将有改善投资区分赛道看好龙头价值修复优选韵达股份顺丰控股圆通速递1韵达股份预期未来经营业绩随单量修复及成本费用管控深入优化有望改善我们预计公司2023年归母净利润2965亿元对应PE仅13倍2顺丰控股利空出尽2022年扣非净利润525545亿元同比增长186197修复明显后续伴随战略规划梳理清晰及产能利用率爬坡价值将持续提升关注时效件回暖及快运利润率改善带来的业绩增长httpresearchstockecomcn110请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题3圆通速递业绩如期释放2022年业绩快报归母净利润3920亿元同比增长863单票盈利领先改善关注后续数字化建设深入叠加单量延续增长带来的业绩进一步超预期的可能风险提示政策管控松动快递价格战恶化实体网购增长回落httpresearchstockecomcn210请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题正文目录1单价1月价格依旧坚挺监管高质量发展引导下格局无需过度担忧52单量1月数据受春节错期扰动依然看好疫后履约修复加速632023年快递主线思考竞争秩序大概率维稳件量及成本将有底部反转74投资策略区分赛道看好龙头价值修复85风险提示9httpresearchstockecomcn310请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图表目录图1A股电商快递公司月度票单价5图2A股电商快递公司月度票单价YOY5图3A股快递公司单月单量情况亿件6图4快递行业盈利分析框架7表12023年1月各快递企业经营数据简析8表2我国主要快递上市公司估值情况20232198httpresearchstockecomcn410请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题1单价1月价格依旧坚挺监管高质量发展引导下格局无需过度担忧1韵达1月单价275元环比004元同比013元价格增幅领跑行业我们分析主要为件量结构优化所致2圆通1月单价274元环比持平同比002元3申通1月单价270元环比007元同比011元4顺丰1月单价1706元环比118元同比-041元价格环比坚挺但同比微降我们分析或是电商退换货及丰网结构占比较上年同期提升所致核心分析旺季后快递价格延续韧性综合考虑监管持续性龙头高质量发展共识及新进入者诉求整体价格仍将稳中有升每年淡季局部常规适度的灵活价格杠杆无需担忧图1A股电商快递公司月度票单价图2A股电商快递公司月度票单价YOY440353032025102015-101-2005-300-40韵达股份圆通速递申通快递韵达股份圆通速递申通快递资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpresearchstockecomcn510请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题2单量1月数据受春节错期扰动依然看好疫后履约修复加速1韵达1月日均单量3219万件同比-340环比-333我们分析同比增速弱于同行主要为件量结构优化后同比口径影响预期3月份起件量有望加速回升2圆通1月日均单量3616万件同比-156环比-296剔除春节错期影响后我们分析1月至今累计件量已同比有所增长3申通1月日均单量2600万件同比-185环比-306我们分析1月至今累计件量或有双位数增长4顺丰1月单量3087万件同比-32环比-172单量降幅好于行业我们分析主要为公司凭借直营制的网络服务和资源调度能力有效保障春节客户寄递需求高峰核心分析1月快递件量同比增速受春节错期影响有所偏误1月1日-2月19日行业包裹日均投递量294亿件交通部日度口径较22年1-2月合计日均包裹量邮政局月度口径增长106短期看防疫优化仍会带来件量弹性中长期看直播电商崛起叠加单包裹货值下行行业单量仍有成长性图3A股快递公司单月单量情况亿件20181614121086420韵达股份圆通速递申通快递顺丰控股资料来源Wind浙商证券研究所httpresearchstockecomcn610请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题32023年快递主线思考竞争秩序大概率维稳件量及成本将有底部反转时值快递淡季来临窗口期市场波动加大来源于综合考虑监管持续性龙头发展战略及新进入者诉求整体价格仍将稳中有升淡季局部适度的灵活价格杠杆无需过度担忧那么在整体竞争环境稳定的情况下我们认为1件量端龙头受益于履约修复电商创新及份额集中等将有增长2成本端龙头受益于规模效应油价下行疫情支出平滑总部资本开支收窄末端成本下降等将有优化3服务端龙头受益于高质量发展共识健全网络基础上的产品分层全链路稳定性提升将有改善图4快递行业盈利分析框架市占率价格服务单量线上消费行业总量包裹货值干线成本利润单件成本中转成本派费成本单件利润派费收入单价其他多项资料来源浙商证券研究所httpresearchstockecomcn710请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题4投资策略区分赛道看好龙头价值修复2023年以来履约能力加速修复单量增速持续回升1月快递件量同比增速受春节错期影响有所偏误1月1日-2月19日行业包裹日均投递量294亿件交通部日度口径较22年1-2月合计日均包裹量邮政局月度口径增长106我们分析原生网购需求有韧性此前快递履约主要受防疫影响因此防疫放开度过短期感染高峰人员短缺的阵痛后未来快递件量增速有望迎来加速修复中长期看直播电商崛起支撑网购原生增速且单包裹货值进一步下行后期行业包裹增速或仍然向好叠加产粮区价格洼地进一步修复有望带来景气提升依然看好快递2023年业绩弹性1韵达股份预期未来经营业绩随单量修复及成本费用管控深入优化有望改善我们预计公司2023年归母净利润2965亿元对应PE仅13倍2顺丰控股利空出尽2022年扣非净利润525545亿元同比增长186197修复明显后续伴随战略规划梳理清晰及产能利用率爬坡价值将持续提升关注时效件回暖及快运利润率改善带来的业绩增长3圆通速递业绩如期释放2022年业绩快报归母净利润3920亿元同比增长863单票盈利领先改善关注后续数字化建设深入叠加单量延续增长带来的业绩进一步超预期的可能表12023年1月各快递企业经营数据简析1月韵达股份圆通速递申通快递顺丰控股单量亿件9981121806957同比-3399-1564-1849-324票单价元275274271706同比增减元013002011-041环比增减元004000007118资料来源公司公告国家邮政局浙商证券研究所备注自2021年10月起顺丰快递业务不再包含国际业务板块表2我国主要快递上市公司估值情况2023219市值归母净利润亿元PEPB证券代码证券简称评级202321922E23ETTM22E23ELF002120SZ韵达股份买入37114382965254125811252225600233SH圆通速递买入60539204379154415441382237002352SZ顺丰控股增持2639624390573800422629133112057HK中通快递-143764947863231822121827293002468SZ申通快递-149347859-43001739185资料来源Wind浙商证券研究所备注市值金额单位为亿元人民币韵达股份顺丰控股圆通速递采用浙商交运盈利预测其余为万得一致预期圆通速递2022年归母净利润为业绩快报值httpresearchstockecomcn810请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题5风险提示政策管控松动快递价格战恶化实体网购增长回落httpresearchstockecomcn910请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不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