★内需仍在泥沼，但仍存向好预期
　　从我们对下游样本企业的人流指数和物流指数的观测中可以看出，聚烯烃需求已基本修复至2022年同期水平，但同比还未有进一步增长。金三银四到来之际，去年同期残奥会和疫情的影响将不复存在，内需无论环比还是同比均将进一步提升。
　　★外需短期内或仍存韧性。
　　韩国的出口数据能较好的反映全球工业生产的变化，向来被视作全球需求的晴雨表。2月上旬的韩国出口金额在仍在高位维持，海外需求或仍存韧性。同时，美国1月的零售数据也远超预期。在此之下，2-3月外需衰退的速度不宜过分悲观。
　　★存量供应压力减缓，新增投产压力较大
　　存量装置的开工率因亏损而再度下滑，整体供应压力不大。而3月将进入季节性的检修高峰，存量装置的供应压力或将进一步降低。目前供应压力主要来源于新增投产，2月中国PE和PP产能将分别有8%和3%的增长。
　　★海外超额检修，中国进口压力降低
　　1季度中东和北美的PE检修量同比增加了51%,中东PP检修量同比增加了1.4倍。海外供应的骤减使得中国再度成为全球价格的洼地。中国转口和出口增加之下，1-2月进口量或不及预期，较少的海外报价也将使得中国3-4月聚烯烃进口量大减。
　　★投资建议
　　综上，存量装置的检修和海外供应的减量将对冲掉部分产能增量；内需季节性温回升、外需保持韧性之下，3月供需矛盾整体不大。虽然行情的驱动目前仍然不明朗，但在低估值下，聚烯烃或难有进一步的跌幅，总体以震荡偏多看待。L-P价差方面，在当下350元/吨的价差水平下，再度做扩的安全边际已经较低。从季节性上看，3月农膜旺季后，PE的季节性以外的需求弹性或将不足，而4-5月PP工业需求仍在，建议等待逢高做缩L-P价差的机会。
　　★风险提示
　　新增产能投放推迟，防疫措施反复，原油价格大涨。
　　致谢：感谢实习生胡雁冰对本报告作出的贡献
　　

研究报告全文：月度报告LLDPEPP供应此消彼长需求温和回升走势评级LLDPEPP看涨杨枭化工首席分析师从业资格号F3034536报告日期2023年2月20日投资咨询号Z0014525Tel8621-63325888-1591Emailxiaoyangorientfuturescom联系人孙诗白内需仍在泥沼但仍存向好预期从业资格号F3082684从我们对下游样本企业的人流指数和物流指数的观测中可以看Tel8621-63325888-2524出聚烯烃需求已基本修复至2022年同期水平但同比还未有进Emailshibaisunorientfuturescom一步增长金三银四到来之际去年同期残奥会和疫情的影响将主力合约行情走势图LLDPE不复存在内需无论环比还是同比均将进一步提升外需短期内或仍存韧性韩国的出口数据能较好的反映全球工业生产的变化向来被视作全球需求的晴雨表2月上旬的韩国出口金额在仍在高位维持海能外需求或仍存韧性同时美国1月的零售数据也远超预期在源此之下2-3月外需衰退的速度不宜过分悲观化存量供应压力减缓新增投产压力较大工存量装置的开工率因亏损而再度下滑整体供应压力不大而3月将进入季节性的检修高峰存量装置的供应压力或将进一步降低目前供应压力主要来源于新增投产2月中国PE和PP产能主力合约行情走势图PP将分别有8和3的增长海外超额检修中国进口压力降低1季度中东和北美的PE检修量同比增加了51中东PP检修量同比增加了14倍海外供应的骤减使得中国再度成为全球价格的洼地中国转口和出口增加之下1-2月进口量或不及预期较少的海外报价也将使得中国3-4月聚烯烃进口量大减投资建议综上存量装置的检修和海外供应的减量将对冲掉部分产能增量内需季节性温回升外需保持韧性之下3月供需矛盾整体不大虽然行情的驱动目前仍然不明朗但在低估值下聚烯烃或难有进一步的跌幅总体以震荡偏多看待L-P价差方面在当下350元吨的价差水平下再度做扩的安全边际已经较低从季节性上看3月农膜旺季后PE的季节性以外的需求弹性或将不足而4-5月PP工业需求仍在建议等待逢高做缩L-P价差的机会风险提示新增产能投放推迟防疫措施反复原油价格大涨致谢感谢实习生胡雁冰对本报告作出的贡献重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明能源化工-LLDPEPP-月度报告2023-02-201市场关注点逐渐由预期转向现实从2022年11月开始后疫情时代下需求的恢复便成为了盘面的主逻辑预期先行之下聚烯烃价格在原油和煤炭下跌过程中表现出了较强的韧性除了PDH和外采丙烯企业之外大多数生产企业的利润得到了一定程度的修复2023年元旦后中国感染人数超预期的过峰使得多头的情绪得到了延续聚烯烃期现价格进一步攀升春节后虽然节后上游库存的绝对水平偏低但需求端未能如预期般释放积极信号下游普遍反映订单一般市场对于现实基本面关注回升之下期现价格在春节后明显回调2月中旬后供应端在利润的压缩下再次缩量盘面跌势逐渐企稳图表1聚烯烃与原油期货价格变动图表2优化疫情防控二十条后聚烯烃产业链涨幅资料来源iFinD东证衍生品研究院资料来源iFinD东证衍生品研究院统计周期为2022年11月11日至2023年2月18日图表3中国生产企业PE库存图表4中国生产企业PP库存行业研究资料来源隆众资讯东证衍生品研究院两油库存煤化工库资料来源隆众资讯东证衍生品研究院两油库存煤化工库存存地炼库存PDH库存2期货研究报告能源化工-LLDPEPP-月度报告2023-02-202内需仍在泥沼但仍存向好预期在年报扩能周期延续进口压力回归中我们指出疫情这三年使得中国实体部门资产负债表有所恶化经济重新启动可能需要较长的时间这意味着制造业投资和消费不会有迅速和显著的改善目前来看疫情管控措施的优化的确未能对聚烯烃需求形成立竿见影式的拉动下游普遍反映春节后订单改善不明显前期对需求较高的预期也使得部分下游存在成品库存超备的情况图表5BOPP样本企业订单天数图表6BOPP样本企业成品库存资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院从另一个角度也可以看出目前聚烯烃需求已基本修复至2022年同期水平但同比还未有进一步增长在近期的热点报告以移动大数据观测聚烯烃下游复工复产情况中我们采用杭州数行科技有限公司的移动大数据服务对全国42家头部聚烯烃下游工厂2020年以来的人流指数和物流指数进行了观测通过数据发现目前大部分聚烯烃下游人员复工情况已远超往年但原材料储备或成品发运情况仅修复至了2022年的同期水平3期货研究报告能源化工-LLDPEPP-月度报告2023-02-20图表72023年春节后第二周样本企业人流指数同比图表82023年春节后第二周样本企业物流指数同比资料来源杭州数行科技东证衍生品研究院2023年2月10资料来源杭州数行科技东证衍生品研究院2023年2月10日当周农历同比日当周农历同比金三银四到来之际虽然现实需求仍在泥沼之中但去年同期残奥会和疫情的影响将不复存在聚烯烃内需无论环比还是同比均将进一步提升尤其是地膜旺季的到来将对PE标品的需求形成较好的支撑虽然每年地膜需求启动的时间根据天气的不同略有变化但总需求量较为刚性图表9中国农膜产量资料来源卓创资讯东证衍生品研究院4期货研究报告能源化工-LLDPEPP-月度报告2023-02-203短期外需或仍存韧性一般而言3月为中国塑料制品出口的环比回升期虽然我们在年报中预测2023年欧美需求将明显走弱中国聚烯烃出口相关的需求增速也将随之承压但目前来看与出口相关的聚烯烃需求短期内或仍存韧性1-2月与中国出口有关的数据较为真空我们仅能从海外的相关数据来推测中国出口环境变化一般而言韩国的出口数据能较好的反映全球工业生产的变化向来被视作全球需求的晴雨表2月上旬的韩国出口金额在仍在高位维持表明海外需求依旧存在韧性同时美国1月的零售数据也远超预期3的环比增速意味着消费动能非常强劲美国经济出现衰退或需要更长的时间在此之下2-3月聚烯烃相关的出口需求衰退的速度不宜过分悲观图表10中国塑料制品出口金额当月环比图表112月韩国出口金额高位维持资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院4存量供应压力减缓新增投产压力较大如前文所述从2022年11月开始需求恢复的逻辑使得聚烯烃价格在油价和煤价的下跌过程中表现出了一定的韧性油制以及甲醇制聚烯烃利润明显修复但仍处于盈亏平衡线以下而丙烷价格依旧强势PDH利润再度下探至历史新低亏损的压力使得存量装置开工率再度下滑整体供应压力不大而3月将中国聚烯烃装置将进入季节性的检修高峰存量装置的供应压力或将进一步减轻5期货研究报告能源化工-LLDPEPP-月度报告2023-02-20图表12中国PE生产利润图表13中国PP生产利润资料来源iFinD东证衍生品研究院资料来源iFinD东证衍生品研究院图表14中国PE生产企业开工率图表15中国PP生产企业开工率资料来源卓创资讯东证衍生品研究院资料来源卓创资讯东证衍生品研究院2-3月中国聚烯烃的供应压力主要来源于新增投产海南炼化和广东揭阳石化共计180万吨年的PE和100万吨年的PP在2月中下旬陆续开车而东明石化40万吨年的HDPE计划2月下旬出产品投产时间略早于预期上述三套装置总计将给中国的PE和PP分别带来8和3的产能增长并在2月下旬开始冲击现货市场在2月东明石化投产之后PE在05合约上将进入了新增产能的空窗期而PP仍有较高产能有待释放京博石化60万吨年的PP预计在3月份投产但由于丙烯供应不足预计先投产40万吨年东华能源茂名的PDH装置已经试车其40万吨年的PP装置6期货研究报告能源化工-LLDPEPP-月度报告2023-02-20预计4月投产东莞巨正源二期60万吨年的PP上下游配套装置已经建设完毕待利润回升后择机投产PE和PP较高的投产将使得2-3月份供应压力明显增加但存量装置在低利润和季节性的检修高峰下可能有超额的产能损失PDH装置在低利润下投产也可能推迟3月应注意来自供应方面的预期差图表162305合约之前中国聚烯烃新增扩能情况单位万吨年企业名称HDPE全密度PP工艺投产时间海南炼化30302030油制2023年2月中旬广东揭阳石化40404050油制2023年2月中旬东明石化40油制2023年2月下旬京博石化4020油制2023年3月东莞巨正源二期3030PDH2023年3月东华能源茂名40PDH2023年4月合计110110260资料来源网络公开资料东证衍生品研究院5海外超额检修中国进口压力降低一季度海外供应压力骤减中国再次成为价格的洼地转口增加之下1-2月进口量可能不及预期同时当下较少的海外报价也将使得中国3-4月聚烯烃进口量大减去年12月底寒潮和1月中旬龙卷风使得北美地区1月PE非计划检修较多加之北美库存压力已大幅缓解1-2月出口量将有所下滑同时欧洲和中国疲软的需求使得中东1季度计划检修量极高PE产能损失量同比2022年1季度增加了46倍1季度中东和北美的检修量同比增加了51而两地PE的净出口量长期占全球PE贸易总量的85以上海外供应的骤减使得中国再度成为全球价格的洼地去年12月成交的低价美金货部分从中国转口至了需求较好的印度和东南亚同时进口窗口关闭之下中国3-4月PE进口量也将明显下滑结构上1季度中东和北美的PE产能损失主要以HDPE和LLDPE为主HDPE中又以低压膜料为主中国对低压膜料进口依存度达60以上而国内除了在数量上难以填补进口的减量之外在质量上也与海外有着较大的差距在此之下PE结构性的行情或难以避免对于PP中东PP出口量长期占全球PP贸易量的30以上而其1季度检修量相较于去年同期增加了14倍外盘供应趋紧之下中国除了转口之外也有部分PP开始出口至东南亚和拉美市场1-4月进口量也将低于之前预期7期货研究报告能源化工-LLDPEPP-月度报告2023-02-20图表17北美PE检修损失量图表18北美生产商PE库存资料来源ICIS东证衍生品研究院资料来源ACC东证衍生品研究院图表19中东PE检修损失量图表20中东PP检修损失量资料来源ICIS东证衍生品研究院资料来源ICIS东证衍生品研究院6投资建议目前聚烯烃基本面上的多空逻辑较为清晰多头的逻辑在于几方面1上游利润再次压缩开工率不断下滑PP尤为明显并且3月季节性检修高峰临近存量装置开工率或进一步下滑2海外供应压力骤减下中国2-3月的净进口量或明显降低3当下上游库存压力不大8期货研究报告能源化工-LLDPEPP-月度报告2023-02-204金三银四到来之际3月需求无论同比还是环比都难以进一步恶化而空头逻辑主要集中在以下几点105合约上较高的投产压力2现实需求依旧疲软下游备货充足若将聚烯烃的供应压力进行量化我们发现虽然2-3月中国PE新增投产压力极大但进口的减量抵消了部分产能的增量PE总供应的增长依旧较为温和对于PP虽然3月总供应增速偏高但PP受到丙烷以及丙烯等成本端的支撑偏强上游的低利润将对价格形成有效的支撑对于需求端外需或将维持韧性而当下内需偏弱情况表明需求的恢复或将从长周期来展开月度周期上难有强烈的脉冲式的增长3月需求的增长或将较为温和图表213月PP供应增速中性偏高单位万吨年粒料产量粉料产量进口量出口量总供应供应同比总供应累计同比2303263227636070319873442302257726535012030723431230126842813807032752727资料来源Wind卓创资讯东证衍生品研究院图表223月PE供应增速较为温和单位万吨年国产量进口量出口量总供应供应同比总供应累计同比230323371090503377-11202302221211305032929036230122571080483289-13-13资料来源Wind卓创资讯东证衍生品研究院综上存量装置的检修和海外供应的减量将对冲掉部分产能增量内需季节性温回升外需保持韧性之下3月供需矛盾整体不大虽然行情的驱动目前仍然不明朗但在当前的估值下聚烯烃或难有进一步的跌幅总体以震荡偏多看待L-P价差方面虽然无论当下的基差库存结构还是3月的供应上PE都要强于PP但目前PP受到的成本支撑更强后续PDH的投产存也在较大的变数且在当下350元吨的价差水平下再度做扩的安全边际已经较低从季节性上看3月农膜旺季后PE的季节性以外的需求弹性或将不足而4-5月PP工业需求仍在建议等待逢高做缩L-P价差的机会9期货研究报告能源化工-LLDPEPP-月度报告2023-02-20图表23L和PP期现价差图表24L-P价差资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院7风险提示新产能延迟投放导致的供应增速不及预期原油价格的大幅变动10期货研究报告能源化工-LLDPEPP-月度报告2023-02-20期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司注册资本金38亿元人民币员工逾800人公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货投资咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司东证期货以上海为总部所在地在大连长沙北京上海郑州太原常州广州青岛宁波深圳杭州西安厦门成都东营天津哈尔滨重庆苏州南通泉州汕头沈阳无锡济南等地共设有36家分支机构并在北京上海广州深圳多个经济发达地区拥有149个证券IB分支网点未来东证期货将形成立足上海辐射全国的经营网络自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为行主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞业研究争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行11期货研究报告能源化工-LLDPEPP-月度报告2023-02-20免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592行业传真8621-33315862研究网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom12期货研究报告