研究报告全文：金工策略周报东证衍生品研究院金融工程组2023年2月19日王冬黎资深分析师金融工程联系人联系人从业资格号F3032817常海晴分析师金融工程陈晓菲高级分析师FOF配置投资咨询号Z0014348从业资格号F03087441从业资格号F03107718Tel8621-63325888-3975Tel8621-63325888-4191Tel8621-63325888-1585EmaildongliwangorientfuturescomEmailhaiqingchangorientfuturescomEmailxiaofeichenorientfuturescom联系人联系人谢怡伦分析师金融工程徐凡分析师金融工程从业资格号F03091687从业资格号F03107676Tel8621-63325888-1585Tel8621-63325888-3975EmailyilunxieorientfuturescomEmailfanxuorientfuturescom股指期货基差与展期收益跟踪主要内容1股指市场行情与基差跟踪基差反复震荡上周市场冲高回落下跌中大盘相对抗跌各期指跌幅均达到1以上分行业看银行电力设备非银贡献了上证50主要的跌幅电力设备银行电子贡献了沪深300主要的跌幅电力设备有色电子贡献了中证500主要的跌幅综合美容护理社会服务贡献了中证1000主要的跌幅上周下跌从周四午后开始市场情绪高位回落与技术面是下跌主要驱动海外紧缩预期再起国内基本面恢复亟待持续验证对市场情绪形成扰动但市场中长期向好趋势仍未改变各品种基差走弱IC与IM的基差走弱幅度更大IFIH基差则与上周基本持平IFIHICIM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为133287-142和-284较上周分别走弱028走强003走弱085走弱063IF与IH稳定维持Contango结构的情况下多头主导移仓换月会驱动近月合约基差走弱远月合约基差走强近远月的反套交易有盈利空间多头展期应持有远季合约空头展期应持有近月合约当下IC和IM跨期与展期交易的难点在于基差走阔具体时点的把握主力合约升水的平坦Back结构下短期交易而言多头持有远季合约空头持有近月合约占优但是在基差中长期贴水走阔的预期下空头套保提前向远季合约展期有提前锁定对冲成本的优势但是若基差实质走阔时点较晚提前持有远季合约会错失一部分收益股指期货基差期货收盘价-现货收盘价2股指期货分红预测2023年度上市公司分红尚未开始预计上证50沪深300中证500中证1000在2023年分红点数分别为719310591其中IH2306和09合约包含分红预期点数分别为1571IF2306和09合约包含分红预期点数分别为2093IC2306和09包含分红预期点数分别为43105IM2306和09合约包含分红预期点数分别为52913ICIM基差回落趋势逐步确认IF剔除分红后的年化基差率IC剔除分红后的年化基差率当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红当季年化基差率剔除分红当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红2年10分位数下季年化基差率剔除分红2年90分位数当季年化基差率剔除分红下季年化基差率剔除分红012年10分位数2年90分位数0050100-005-01-01-02-015-03-02200920112101210321052107210921112201220322052207220922112301210321052107200920102011201221012102210421062108210921102111211222012202220322042205220622072208220922102211221223012302IH剔除分红后的年化基差率IM剔除分红后的年化基差率当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红当季年化基差率剔除分红当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红下季年化基差率剔除分红2年10分位数2年90分位数01当季年化基差率剔除分红下季年化基差率剔除分红005010005-0050-01-005-015-01-02-0150819072208050902091609301014102811111125120912230106012002030217220522122009201020112012210121022103210421052106210721082109211021112112220122022203220422062207220822092210221123012302资料来源Wind东证衍生品研究院4股指期货展期收益跟踪多头展期面临亏损沪深300历史展期收益上证50历史展期收益中证500历史展期收益年化展期收益年化展期收益年化展期收益年份当月展期下月展期当季展期下季展期年份当月展期下月展期当季展期下季展期年份当月展期下月展期当季展期下季展期2017544554502017262445572017115112971122018453626112018080807062018886565482019151204-0420191007-13-1120191149872462020606235342020626835242020123125989620214338363320213838303320211039899882022233337362022111614132022546790932023-08-07-05-052023-04-0200012023-01-030506近一月-08-07-06-07近一月-05-04-05-05近一月-04-03-01-03沪深300每月展期收益上证50每月展期收益中证500每月展期收益10411010610410210510210010010009809809509609609409409022032204220422052206220622072208220922092210221122112212230123012302220222032204220522062207220822092210221122122301221022022203220422052206220722082209221122122301当月展期下月展期当季展期下季展期当月展期下月展期当季展期下季展期当月展期下月展期当季展期下季展期资料来源Wind东证衍生品研究院5国债期货与债券量化策略跟踪国债期货部分主要内容国债期货策略关注期债日频策略国债期货短线策略最新信号偏多期债套利策略蝶式套利组合策略最新模型合成信号偏空债券组合建议持有子弹组合优于哑铃组合期债蝶式套利策略2TS-3TFT维持偏空跨品种价差2TF-T维持偏空利率择时模型债券净价信号方面宏观指标债券净价择时信号为三因子信号中性其中信贷因子偏多通胀因子中性景气度因子偏空动量因子偏空综合来看中周期动量与宏观因子综合信号中性偏空债券久期轮动模型对2月展望中性偏乐观对于不同久期国债财富指数一年预期持有回报排序情况为5-7Y持有收益预测值最高为224其次为1-3Y为2183-5Y为1857-10Y为123数据来源东证衍生品研究院7国债期货基差数据跟踪本周期债基差延续趋势性回落随着距到期临近十债主力合约基差净基差滚动百分位数降至历史绝对低位基本完成基差到期收敛远季合约基差位于30分位数净基差位于70分位数五年期国债期货基差收敛已基本完成基差近一周于005至01的区间波动基于最大持仓量原则两年期国债期货已完成移仓换月相对此前合约切换规律两债期货移仓换月偏早具体数据跟踪情况如下期债主要品种基差指标方面十债主力合约本周基差下行012至017净基差下行009至014隐含回购利率IRR上行078至018位于76分位数五债期货主力合约本周基差上行001至011净基差上行001至007隐含回购利率IRR下行014至121位于63分位数两年期国债期货基差上行008至013移仓换月影响净基差上行007与007附近隐含回购利率IRR下行005至172位于74分位数十年期国债期货净基差-主力合约五年期国债期货净基差-主力合约两年期国债期货净基差-主力合约净基差T净基差MA20T净基差TF净基差MA20TF净基差TS净基差MA20TS140804120306100208040106020004-010200-0200-02-02-03-04-04-0422102204220522052205220622062207220722082208220922092210221122112211221222122301230123022210221122022203220322042205220622062207220822082209221022112212221223012302220422052205220522062206220722072208220822092209221022102211221122122212230123012302数据来源东证衍生品研究院8国债期货价差数据跟踪跨品种与蝶式差周度均震荡偏弱从绝对位置来看仍处于相对极端百分数位置跨期价差均呈现高位震荡回落态势基于估值考虑跨品种与跨期价差套利策略均可关注具体而言隐含到期收益率方面T-TF隐含到期收益率利差位于23BPs较上周下行1BPsTF-TS隐含到期收益率利差下行3BPs至34BPs收益率曲线凸度下行18BPs至12BPs跨品种价差方面国债期货2TF-T价差下行001近一年滚动百分位数位于13附近国债期货2TS-TF价差下行014近一年百分位数位于50国债期货蝶式组合价差2TS-3TFT上行013近一年百分位数位于84跨期价差方面十债期货跨期价差从088下行至082五债期货跨期价差小幅从0575上行至053两债期货跨期价差于028下行至025整体继续呈现高位震荡回落态势国债期货跨品种价差2TF-T国债期货跨品种价差2TS-TF国债期货蝶式价差2TS-3TFT2TF-T滚动百分位数结算价右轴2TS-TF滚动百分位数结算价右轴蝶式组合12TS-3TFT滚动百分位数结算价右轴2TF-T结算价1035100001012TS-TF结算价120000蝶式组合12TS-3TFT结算价120009000100910310000-0510000800010087000102510078000-180006000100610250006000-15600010054000101510044000-240003000200010031012000-2520001000100210050001001000-300022082204220522052206220722082209221022102211221222122301230222052204220522052206220622072207220822082209220922102210221022112211221222122301230123022208230122042205220522052206220622072207220822092209221022102210221122112212221223012302数据来源东证衍生品研究院9中周期策略跟踪长债净价择时债券净价择时模型为利率择时中周期策略模型信号中性偏空宏观指标债券净价择时信号为三因子信号中性其中信贷因子偏多通胀因子中性景气度因子偏空动量因子偏空综合来看中周期动量与宏观因子综合信号中性偏空长债净价指数择时净值动量与宏观债券净价多空信号周度动量与宏观债券净价多空信号动量宏观指标动态赋权净值净价基准7-10Y动量模型宏观指标信贷因子权重通胀因子权重景气度因子权重综合信号综合信号150100901402022102-1-18013020221016-1-1701206020221023-1-1501104010020221030-1-1300902022116-10201008020221113-1001110120412101304131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