★贵州铝调研主要结论
　　电力：三峡水库水位处于历史同期极低水平，水电供应不足是造成贵州电力出现缺口的直接原因。此外，火电平均利用小时数也处于历史同期偏低水平，因此火力发电不但没有起到有效的补充，反而同样对电力供应造成一定拖累。火电厂发电量偏低，主要原因是去年动力煤价格高企导致电厂利润下滑，电厂发电意愿降低。这几年贵州产业层面的博弈一直存在，利润在各主体之间不断再平衡。近期贵州电力紧张的状况正在改善：春节后煤价明显回落、电厂利润改善发电意愿增加、同时在政府的努力下煤矿供应也有所修复。另外贵州地区冬季格外阴冷，居民用电量会显著上升，最近随着气温的回升居民用电量也会下滑。总体来看贵州电力供应缺口在逐步收窄。
　　原铝供给：贵州电力供应情况有所好转后，电解铝此前减产产能开始计划复产。后续重点关注几点：第一，电力供应情况，目前来看即便不考虑水电迅速恢复，通过火电的补充以及居民用电量的下滑也能修复大部分电力缺口以满足当地电解铝的复产需求，具备二次启动条件的电解槽预计5月前能够复产完毕；第二，是否需要大修、更换石墨化阴极材料。如果要更换石墨化阴极材料，预计复产时间在7月前后；第三，如果云南后期也准备复产，那么短期西南地区集中复产可能导致阴极材料不够。因此阴极材料的供应情况也将影响贵州包括整个西南地区的电解铝复产进度。
　　原铝需求：消费呈现一定程度的分化，部分企业表示订单有所增长，部分企业则表示消费相对一般，但没有企业表示订单不及去年同期。分类型来看，电缆尤其电网特高压相对乐观，民用型材持稳或小幅好于去年同期，汽车铝消费暂时表现一般。分区域来看，华南、西南地区表现平平，反而西北地区有企业表示订单较好。总体看下来，贵州地区今年节后铝消费平稳复苏，复苏方向较为确定，但增速可能没有那么乐观。
　　★风险提示
　　国内经济修复不及预期，美国深度衰退。
　　

研究报告全文：调研报告铝贵州铝调研电力供应与消费走势评级铝看涨孙伟东有色首席分析师有色金属从业资格号F3035243报告日期2023年2月15日投资咨询号Z0014605Tel8621-63325888-2523Emailweidongsunorientfuturescom贵州铝调研主要结论上期所铝主力合约走势电力三峡水库水位处于历史同期极低水平水电供应不足是造成贵州电力出现缺口的直接原因此外火电平均利用小时数也处于历史同期偏低水平因此火力发电不但没有起到有效的补充反而同样对电力供应造成一定拖累火电厂发电量偏低主要原因是去年动力煤价格高企导致电厂利润下滑电厂发电意愿降低这几年贵州产业层面的博弈一直存在利润在各主体之间不断再平衡近期贵州电力紧张的状况正在改善春节后煤价明显回落有电厂利润改善发电意愿增加同时在政府的努力下煤矿供应也有色所修复另外贵州地区冬季格外阴冷居民用电量会显著上升金最近随着气温的回升居民用电量也会下滑总体来看贵州电力供属应缺口在逐步收窄原铝供给贵州电力供应情况有所好转后电解铝此前减产产能开始计划复产后续重点关注几点第一电力供应情况目前来看即便不考虑水电迅速恢复通过火电的补充以及居民用电量的下滑也能修复大部分电力缺口以满足当地电解铝的复产需求具备二次启动条件的电解槽预计5月前能够复产完毕第二是否需要大修更换石墨化阴极材料如果要更换石墨化阴极材料预计复产时间在7月前后第三如果云南后期也准备复产那么短期西南地区集中复产可能导致阴极材料不够因此阴极材料的供应情况也将影响贵州包括整个西南地区的电解铝复产进度原铝需求消费呈现一定程度的分化部分企业表示订单有所增长部分企业则表示消费相对一般但没有企业表示订单不及去年同期分类型来看电缆尤其电网特高压相对乐观民用型材持稳或小幅好于去年同期汽车铝消费暂时表现一般分区域来看华南西南地区表现平平反而西北地区有企业表示订单较好总体看下来贵州地区今年节后铝消费平稳复苏复苏方向较为确定但增速可能没有那么乐观风险提示国内经济修复不及预期美国深度衰退重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明有色金属-铝-调研报告2023-02-151贵州电解铝产业链调研主要结论1电力自2022年12月中旬开始由于电力缺口严重贵州地区电解铝企业经历了总计三轮负荷压减总计减产规模约70万吨从贵州发电结构来看主要以火电和水电为主其中火力发电占比约64水力发电占比约268贵州本身煤矿资源丰富尽管水电比例不算低但大量的火电机组保证了枯水期的调峰能力那为何贵州会陷入电力严重短缺的局面从用电量需求侧来看2022年1-11月贵州用电量累计同比-016可以见用电量并未显著增加同时1-11月贵州输出电量同比-115意味着贵州已经通过降低西电东送的电量来改善电力紧张的局面供给侧2022年1-12月贵州水电产量同比-78三峡水库水位处于历史同期极低水平水电供应不足是造成电力出现缺口的直接原因不过22年贵州火电产量同样是负增长-22火电平均利用小时数也处于历史同期偏低水平因此火力发电不但没有起到有效的补充反而同样对电力供应造成一定拖累火电厂发电量偏低主要原因是去年动力煤价格高企导致电厂利润下滑电厂发电意愿降低因此造成贵州电力紧张的另一点重要原因是产业结构的问题在煤矿电厂电网铝厂以及政府的协调与博弈过程中利润更多的向煤矿端倾斜铝厂由于电解槽启停成本非常高在这个过程中损失较大这几年产业博弈一直存在利润在各主体之间不断再平衡从我们调研的最新情况来看贵州电力紧张的状况正在改善春节后煤价明显回落电厂利润改善发电意愿增加同时在政府的努力下煤矿供应也有所修复另外贵州地区冬季格外阴冷居民用电量会显著上升最近随着气温的回升居民用电量也会下滑总体来看贵州电力供应缺口在逐步收窄图表1贵州发电量累计同比图表2贵州火电与水电发电量累计同比资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院1期货研究报告有色金属-铝-调研报告2023-02-15图表3贵州火电发电设备平均利用小时数图表4贵州用电量累计同比资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表5贵州输出电力累计同比图表6三峡水库站水位资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院2期货研究报告有色金属-铝-调研报告2023-02-15图表7国内动力煤价格走势资料来源Mysteel东证衍生品研究院一些细节贵州电厂基本都是国营电厂民营很少今年铝厂减产前其他高能耗制造业都停了某铝厂跟电厂签协议是直供电合同设定了一个底价浮动条件这个浮动条件是根据铝价的涨跌幅来联动每月调节一次有企业预计今年贵州是暖春温度平均在10度以上居民就停止空调取暖贵州省民用电负荷日峰值冬天的时候达到300万KW贵州电解铝减产压降的负荷是200多万KW因此民用电负荷恢复后贵州电解铝就具备恢复条件今年电网特高压网受去年川渝地区停电影响西北电网和西南电网联合形成了趋势特批3条线一共500万KW的特高压2电解铝贵州电力供应情况有所好转后电解铝此前减产的70万吨产能开始计划复产后续影响贵州电解铝复产的主要因素有以下几点第一电力供应情况目前来看即便不考虑水电迅速恢复通过火电的补充以及居民用电量的下滑也能修复大部分电力缺口以满足当地电解铝的复产需求不过节奏可能偏慢政府按月给予铝厂电力配额预计3个月左右发放完毕这意味着对于具备二次启动条件的电解槽预计5月前能够复产完毕第二是否需要大修更换石墨化阴极材料不需要的大修的槽子几乎可以随着电力恢复而迅速启动如果只是单一大修大概一个月左右跟电力负荷恢复节奏相当预计也能够在5月前复产如果要更换石墨化阴极材料所需时间更长一些预计复产时间在3期货研究报告有色金属-铝-调研报告2023-02-157月前后这部分涉及到的电解铝产能大概20多万吨第三因为节前西南地区进行了大规模减产如果云南后期也准备复产那么短期西南地区集中复产可能导致阴极材料不够因此阴极材料的供应情况也将影响贵州包括整个西南地区的电解铝复产进度总体来看贵州地区电解铝复产的时间节点有些超出市场预期但总体复产进度偏慢总体来看贵州地区电解铝复产的时间节点有些超出市场预期但总体复产进度偏慢一些细节贵州有较大的再生铝产能设计规划以弥补电解铝产能受限的状况贵州做再生铝另外一个主要目的为了降碳耗不过贵州吸纳再生铝资源的能力弱于广西废料吸纳能力不足可能会限制当地再生铝企业的发展短期可能需要政府补贴贵州废铝几乎只能吸收当地的云南西川的废铝几乎都在本地消化广东的废料则倾向于去广西对于国资类电解铝企业每年都有个年度考核指标就是成本指标需要复产来摊薄固定费用除非极端情况大幅亏损否则只要有现金流就会复产不会考虑到下半年枯水期可能限电就不复产贵州电解铝企业通过技改降低电耗的需求较强主要原因是企业预判电价将长期处于高位通过石墨化改造之后吨铝电耗会降低250度左右降低约19贵阳遵义两地的电解铝发展遇到了一些瓶颈兴义凭借金州电力的地方电网电解铝发展空间相对较好按照东大院沈阳院贵阳院设计主流的电解铝槽型大修周期是在2000天左右也就是大概6年大修时间较长主要是阴极材料的更换石墨质阴极一般60到70天交货石墨化阴极一般90天到100天就交货货到之后修槽的时间大概20天左右除非意外大修需要临时订阴极否则如果可以提前订货的话大修的时间一般就在20天左右电解槽启启停停修完之后一般不会有任何影响直接二次起槽的风险确实比较大但大修之后或者说仔细排查之后起槽后对槽子没啥影响即便煤价大幅调整网电电价也不会动电价电厂说了不算电价每年一谈能源局组织谈判市政府对煤炭的管控力度会影响最终的谈判电价比如双元政府有煤炭因此能够争取到更好的电价目前200-500KA不同电解槽槽型只在电耗中有一些区别在人工成本氧化铝1925阳极等领域单耗没有区别电耗增大也不是槽型本质造成的而是设计理念的问题3下游贵州地区铝材加工企业品类比较齐全包括民用型材工业型材铝模板铝线缆铝卷铝箔等主要销售辐射西南华南以及西北地区从调研的企业反馈情况来看消费呈现一定程度的分化部分企业表示订单有所增长部分企业则表示消费相对一般4期货研究报告有色金属-铝-调研报告2023-02-15但没有企业表示订单不及去年同期分类型来看电缆尤其电网特高压相对乐观民用型材持稳或小幅好于去年同期汽车铝消费暂时表现一般分区域来看华南西南地区表现平平反而西北地区有企业表示订单较好总体看下来贵州地区今年节后铝消费平稳复苏复苏方向较为确定但增速可能没有那么乐观一个特殊现象是贵州下游很多没有铝水所以无法正常生产部分下游企业一天只能拿到几十吨铝水只能用来保留人员否则如果工人离开后再招回来还要安全培训熟练度也会有影响因此宁愿能耗稍高一点也要把中坚技术人员留下来2投资建议贵州地区的电解铝复产节点有所超预期但节奏整体偏慢同时云南地区额外减产65万吨基本对冲了贵州复产的压力贵州的复产本质上是火电的部分恢复以及用电量的下滑而西南地区水电不足的问题仍没有有效解决同时由于水库水位过低即便进入汛期后仍需要一定时间来补充水位才能正常发电总体来看未来2-3月内国内电解铝供应压力大概率不大消费端贵州地区的消费情况跟全国面临的情况类似节后消费陆续恢复但节奏偏慢强度偏低不过消费修复这个大方向暂时来看是没问题的主要是市场前期预期过于乐观因此对于节后的消费情况有些落差在供需双弱的背景下国内铝锭基本面将进入慢修复的过程本轮春节累库结束后二季度铝锭库存将逐步进入去化阶段铝价也将因此逐步走强我们继续维持逢低买入的观点需要注意的一个风险点是成本有较大下行空间不过由于目前利润并非决定电解铝供应的因素因此成本对铝价的拖累暂时可控图表8国内主要现货市场电解铝库存图表9LME铝库存资料来源我的有色网东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院5期货研究报告有色金属-铝-调研报告2023-02-15图表10国内电解铝企业利润走势资料来源东证衍生品研究院3贵州铝产业链企业详细调研情况1电解铝企业A公司电解铝产能40万吨每年约30万吨外卖量自用78万吨给合金事业部目前只有三分之一产能在运行下游主要是生产铝棒扁锭铝杆铝管型材主要以民用为主缺乏高端产能不过这几年工业型材比例在逐步提升如果满产基本上80都是85铝铁含量008以下按照省里市里和区里的要求企业在做转型升级去年电价最高到6毛3平均水平在5毛5到5毛6今年政府预计涨价3分钱今年平均电费预计到达5毛89采用联动电价模式铝液售价南储下浮100多块钱中间没有其他的费用运输是委托中铝物流1吨是十几块钱复产计划2月份政府给了企业8万用电负荷增量3月份12万4月份12万5月份8万预计5月份前后可以满产有考虑更换全石墨阴极2铝加工企业B公司2020年7月份试生产2021年进入国家电网供应商名录2021年1月份企业开始正常生产但是初期因为国家电网筛选的比较严格当时只有一个品种进入后来特高压专用杆逐步进入公司白鹤滩到江苏这条线有两个标书用遵义的铝水今年国网的订单跟去年比还不错铝杆主要发往重庆湖南贵州很少发往贸易商账期时间不长资金占用太大定价方式南储价加工费6期货研究报告有色金属-铝-调研报告2023-02-153铝加工企业C集团公司有5家生产企业另外还有个物流公司有四家在湖南长沙一家在贵州主要的产品涉及到大扁锭铝合金圆棒铝管材合金卷材还有板材铝管在国内市场占的比例比较大在3成左右圆棒是做铝型材用的规格主要是在90到203mm还有一条铸轧卷生产线后续在做成铝箔目前每天采购铝水220-230吨铝水下浮120-150元吨铝价对外销售月均价原材料也是月均价运输铝水采用第三方运输的方式湖南公司初四初五复工春节贵州这边没停生产到初五停下来了做检修去年年底没有做设备检修订单太紧了今年总体订单还可以地产订单有复苏的迹象4铝加工企业D企业表示下游订单还可以现在复产程度已经超过了80一共8条线马上就可以开启7条线西南地区订单占比达到70广东湖南陕西海南占比20其中广东佛山占比15既做工业型材又做建筑型材工业型材产量占比不足20主要还是门窗今年春节接近提前10天开始放假节前有做一部分成品库存去年铝价在1万7的时候就不出货了准备在接近2万的时候大量出货铝棒以贸易商终端为主现在增加了终端的比例产能没减产前一个月6000吨现在只有2000多吨废铝用多了可能会把废铝价格抬起来从而丧失经济性5铝加工企业E公司各方面生产正常铝水量2月和3月大概是每个月6000吨遵义铝业如果不限电则一个月在1万吨左右的铝水铝液用途扁锭铝棒自身也有民用型材工业型材异型材铝单板铝模板母排母线铝棒主要销往佛山此外在四川福建江西也有销售贵州有时候车辆物流有一些优势年初基本上没有什么型材的订单门窗模板6061直到正月十七十八陆陆续续手上有800多吨单子门窗订单跟去年同期的年初也差不多没有什么明显的差别6电解铝企业F电解铝产能50万吨总计368台槽子全部是500KA10万吨指标是今年才买到12月份到1月份限电运行产能剩下10万吨目前在着手复产但速度很慢停槽总计280多台大部分槽型都是老槽型其中200多台槽子里绝大多数需要大修之后才能重启具备直接二次重启条件的大概只有18-19台再加上去年新建未开的55台新槽如果电力恢复顺利电解槽可以开到150-160台预计在3月份剩余167台电解槽准备更换石墨化阴极技术预计6月底7月初全部复产氧化铝全部使用的是华锦的氧化铝采用的是三网月均价已经签订了1年的电力合同落地价大概在5毛6分钱铝水不做合金化直接全部卖原铝今年下游复工时间是正月十五往年一般不休息今年休得时间长一点7期货研究报告有色金属-铝-调研报告2023-02-157铝加工企业G公司2020年年底投产2021产量不到10万吨2022年产量8万吨左右主要原因还是华仁产能不足公司设计产能其实很大达到20万吨没有问题去年是每月铝液供应5000吨最少的时候是4000吨今年目前是每月1000吨铝棒规格以90100mm小棒为主公司不会买铝锭以废料补充为主现在厂里废铝库存占了一大半比例比铝液还多主要是铝屑边角料铝棒部分销往贵州当地部分销往广东四川去年没怎么发江西看价格发铝水下浮250元铝板都是现货销售没有长单到广东运费185元到湖南便宜一点点到江西220元左右今年消费感觉不算太差广东消费中规中矩没有像甘肃西北主要是做建材初十之后订单一直不错那么好反而甘肃西北好一些8铝加工企业H公司之前计划建设两期因为疫情的因素只建成一期做铝棒电缆暂时还没有施工根据目前的状况预计2期型材线暂时不会上10万吨设计产能超产至15万吨没有问题目前铝水不稳定所以去年产能只开一半一个月大概在5000吨主要在贵州本土消化贵州目前铝型材企业有十几家最早的时候废料一个月会大概在5000吨现在一个月大概3000吨左右现在铝水严重不足一个月估计只有500吨员工工资都成问题废料供应比较紧张最近铝水不足但废料价格很高废料来源贵州多一些包括云南广西湖南重庆广东那边也过来铝棒为6063废料也只收6系公司去年投产全年亏损1500万今年铝水下浮比例可能还会减少成本压力明显抬升销售南储月均价加工费今年订单上感觉变化不大9铝加工企业I2021年12月开工建设了15万吨的再生铝现在已经进入尾声力争在下个月底要完成另有3万吨超薄和电池铝箔项目项目投资74个亿于22年正式动工力争一年建成要投产5条生产线设计产能3万吨另有驻扎生产线12个年设计产能15万吨现在基本上运行13万吨多铝锭来源华仁的铝液以及云南广西铝厂目前每个月铝锭供应量1万吨只有神火是长单其他都是现货汽车电池箔订单今年跟去年比有所下滑预期也不会很好行业产能在迅速增加去年很热今年清淡一些增速可能要放缓出口利润较去年下滑较多但出口订单的量比预期中要好很多板带箔原料南储月均价采购板带箔销售月均价加工费10铝加工企业J8期货研究报告有色金属-铝-调研报告2023-02-15公司2013年建成投产主要生产35KV及以下的工程电缆及家装电线的研发生产与营销产品广泛应用于电力交通城市建设家装电子行业配套等领域总计有20多条生产线采购铝杆每年采购量不足1000吨铜杆每年采购大概2000吨月铝杆跟中铝贵州分公司有合作是国网和南网的合格供应商订单签订周期一般是半年到1年这两年铝合金的量在逐年递增铝代铜每年增幅大概在20左右客户以电网房地产公司碧桂园建筑公司等为主公司与下游企业都是长期合作关系今年年初以来建筑订单较去年是有所增加的基建暂时没有明显好转可能需要时间原料采购现款现结原料都是背靠背点价电缆长单是年初采购其他领域家装等都是时时采购集中在34月份56月份淡一些其他月份正常春节期间停产了1个星期往年也是这样今年总体下游订单还是很有信心的根据销售反馈主要是国内房地产基建电网也有一些增量11电解铝企业K企业建厂时间比较早从14年开始企业的性质就从民营企业变成国有企业电解铝产能13万吨工信部合格的产能是133万吨最早一批槽子是07年建的后来12年又建了一批目前的槽型是240KA的槽型这次限电正好赶上企业大修所以电解槽从150台降低到目前的58台总产能是205台现在只有14的产量具备二次启动的槽子还有40-50台如果电力恢复电解槽很在很短的时间内恢复至5850108台大概到一半产能剩下100台左右的电解槽需要大修最快要2-3个月电价全年固定价去年55毛周围下游企业不多铝水有剩余跟安顺本身资金问题有很大关联铝水主要销往贸易商铝水品质997图表11铝线缆图表12铝扁锭资料来源东证衍生品研究院资料来源东证衍生品研究院9期货研究报告有色金属-铝-调研报告2023-02-15图表13铝板材图表14废铝资料来源东证衍生品研究院资料来源东证衍生品研究院4风险提示国内经济修复不及预期美国深度衰退10期货研究报告有色金属-铝-调研报告2023-02-15期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司注册资本金38亿元人民币员工逾800人公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货投资咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司东证期货以上海为总部所在地在大连长沙北京上海郑州太原常州广州青岛宁波深圳杭州西安厦门成都东营天津哈尔滨重庆苏州南通泉州汕头沈阳无锡济南等地共设有36家分支机构并在北京上海广州深圳多个经济发达地区拥有149个证券IB分支网点未来东证期货将形成立足上海辐射全国的经营网络自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞行业研争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行究11期货研究报告有色金属-铝-调研报告2023-02-15免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592行业传真8621-33315862研网址wwworientfuturescom究Emailresearchorientfuturescom12期货研究报告