研究报告全文：周度报告-国债期货11TableTitle期债价格偏高建议多头止盈走Ta势bl评e级Rank国债震荡徐颖FRM宏观策略首席分析师报告日期2023年02月19日从业资格号F3022608一周复盘期债继续反弹投资咨询号Z0013609Tel63325888-1610本周0213-0219国债期货继续反弹周一信贷数据落地Emailyingxuorientfuturescom后市场进入数据空窗期新增利空消息较为缺乏期债小幅上涨周二资金面相对均衡且市场普遍预期央行将超额续作联系人MLF期债小幅上涨周三央行超量续作MLF但市场对此已张粲东宏观策略分析师有预期期债窄幅震荡周四市场传言较多风险偏好有所回从业资格号F3085356落期债上涨周五央行延续大规模公开市场操作资金面由Tel63325888-1610紧边际转松期债小幅下跌截至2月17日收盘两年五年Emailcandongzhangorientfuturescom国和十年国债期货主力合约结算价分别为1009310117和10063主力合约行情走势图债元分别较上周末变动-00250090和0185元期期债高处不胜寒建议多头逐渐止盈货本周市场消息面相对平静资金面呈现紧平衡态势但央行呵护流动性合理充裕的意图较为明确国债收益率整体横盘震荡期债小幅上涨基差继续收窄未来债市走弱的可能性较大一者票据利率建筑开工率和人员流动等高频指标均表现较好显示经济的点状修复尚在持续且节后期债表现持续偏强因现实不及预期所导致的估值修复行情或走完大半二者期债价格偏高后市场对于新增消息可能较为敏感临近两会稳增长预期或将逐渐上升未来短端表现或强于长端近期受信贷投放情况较好商业银行预防性资金需求上升以及延缓缴税到期等因素影响资金面呈现收敛态势但为配合信贷投放央行有必要呵护资金面缓解商业银行货币创造的流动性约束展望未来央行大概率将维持一定的净投放规模引导市场利率逐渐围绕政策利率上下波动策略方面1建议以偏空思路对待2做陡收益率曲线3基差较低时进行套保4做空跨期价差风险提示政策表述超预期基本面超预期走弱重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明周度报告2023-02-19目录1一周复盘及观点411本周走势复盘期债继续反弹412下周观点高处不胜寒建议多头逐渐止盈42利率债周度观察521一级市场522二级市场63国债期货631价格及成交持仓632基差IRR833跨期价差934跨品种价差收益率曲线104资金面周度观察105海外周度观察126通胀高频数据周度观察137投资建议148风险提示14行业研究2期货研究报告周度报告2023-02-19图表目录图表1本周利率债净融资额196438亿元5图表2本周地方债净融资额有所回落5图表3本周同业存单净融资额有所回落5图表4本周国债收益率窄幅震荡5图表510Y-1Y10Y-5Y国债利差收窄6图表6隐含税率略有回升6图表7国债期货上涨7图表8国债期货总成交量7图表9期货总持仓量7图表10国债期货总成交总持仓7图表11T2303前5大席位净持仓变化8图表12TF2303前5大席位净持仓变化8图表13TS2303前5大席位净持仓变化8图表14国债期货CTD券IRR走势9图表15国债期货CTD券基差走势9图表16国债期货CTD券净基差走势9图表17国债期货跨期价差有所回落9图表18T-TFTF-TS10图表19TS2-TF价差收窄10图表20TF2-T价差小幅收窄10图表21央行逆回购累计净回笼1780亿元11图表22DR007和R007上行11图表23SHIBOR隔夜和1周上行11图表24银行间市场质押式回购成交量回升11图表25同业存单到期收益率小幅上行12图表26股份行同业存单发行利率上行12图表27城商行同业存单发行利率涨跌互现12图表28农商行同业存单发行利率涨跌互现12图表29美元指数震荡走强13图表30美国十年期国债利率震荡上行13图表31工业品价格普涨13图表32农产品价格普涨133期货研究报告周度报告2023-02-191一周复盘及观点11本周走势复盘期债继续反弹本周0213-0219国债期货继续反弹周一信贷数据落地后市场进入数据空窗期新增利空消息较为缺乏期债小幅上涨周二资金面相对均衡且市场普遍预期央行将超额续作MLF期债小幅上涨周三央行超量续作MLF但市场对此已有预期期债窄幅震荡周四市场传言较多风险偏好有所回落期债上涨周五央行延续大规模公开市场操作资金面由紧边际转松期债小幅下跌截至2月17日收盘两年五年和十年国债期货主力合约结算价分别为1009310117和10063元分别较上周末变动-00250090和0185元12下周观点高处不胜寒建议多头逐渐止盈本周市场消息面相对平静资金面呈现紧平衡态势但央行呵护流动性合理充裕的意图较为明确国债收益率整体横盘震荡期债小幅上涨基差继续收窄近期重要数据公布不多高频经济指标显示经济修复仍在持续2月以来票据利率持续震荡上行显示信贷投放的情况较好企业中长期融资需求仍然较强百年建筑网数据显示节后第三周建筑业开工节奏正在加快且超过去年同期水平这和石油沥青开工率指标基本能够对应地产方面呈现出点状修复的态势1月70大中城市中有36城新建商品住宅价格环比上涨去年12月为10城另外地铁客运量拥堵延迟指数等指标表现同样超过去年同期或指向消费有所回暖总体来看目前虽然存在着居民加杠杆购房意愿较弱房企资金来源改善不明显建筑业劳务到位率较低等问题但经济正在修复这一整体的方向尚在持续向前看本轮经济修复的方向相对确定不过由于居民部门继续加杠杆难度较大修复的节奏相对波折空间也有限在这种情况下市场预期可能会跟随经济修复的节奏不断调整修正在经济指标空窗期债市可能更为关注资金面的变化近期资金面有所收敛这可能是信贷投放情况较好商业银行预防性资金需求上升以及延缓缴税到期等因素所导致的资金面收敛后短端利率上行幅度更大收益率曲线变平展望未来资金面波动可能仍会存在但大幅收敛可能性较低在超储水平较低的背景下央行对于资金面的调控能力上升而为了配合信贷开门红缓解商业银行信贷创造的流动性约束央行有必要呵护银行间资金面近期央行增加逆回购和MLF的操作规模也同样体现了上述态度展望未来央行大概率将维持一定的净投放规模同时不排除通过降准向市场释放中长期资金的可能在央行的引导下资金利率会逐渐回到政策利率这一中枢上综合来看未来债市走弱的可能性较大一者经济修复的方向尚未证伪且节后期债表现持续偏强因现实不及预期所导致的估值修复行情或走完大半二者期债价格偏高后市场对于新增消息可能较为敏感临近两会稳增长预期或将逐渐上升策略方面1不建议继续追多后续多头或可逐渐止盈逢高布局国债期货中线空单2基差较低时进行套保3短端性价比上升做陡收益率曲线策略继续持有4做4期货研究报告周度报告2023-02-19空跨期价差2利率债周度观察21一级市场本周共发行利率债62只总发行量和净融资额分别为461469和196438亿元分别较上周减少34929亿元和140867亿元未来一周利率债计划发行91只总发行量438522亿元净融资额72842亿元图表1本周利率债净融资额196438亿元图表2本周地方债净融资额有所回落资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表3本周同业存单净融资额有所回落图表4本周国债收益率窄幅震荡资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院5期货研究报告周度报告2023-02-19地方政府债共发行36只总发行量和净融资额分别为92169亿元和62468亿元分别较上周减少51959亿元和72767亿元未来一周地方债计划发行84只总发行量217522亿元净融资额207632亿元同业存单发行756只总发行量和净融资额分别为61794亿元和5027亿元分别较上周减少7551亿元和17667亿元本周一级市场需求较好23贴现国债1023附息国债03和22附息国债27续2的全场倍数分别为455353和42022二级市场图表510Y-1Y10Y-5Y国债利差收窄图表6隐含税率略有回升资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院国债收益率窄幅震荡截至2月17日收盘2年5年和10年期国债到期收益率分别为245270和289分别较上周末变动067015和-055个bp国债10Y-1Y利差收窄28bp至702bp10Y-5Y利差收窄07bp至196bp1年5年和10年期国开债到期收益率分别为241287和306分别较上周末变动284021和-020bp3国债期货31价格及成交持仓国债期货继续反弹截至2月17日收盘两年五年和十年国债期货主力合约结算价分别为1009310117和10063元分别较上周末变动-00250090和0185元截至2月17日收盘2年5年和10年期国债期货成交量分别为6715988285和98199手分别较上周末变化1275432732和29651手2年5年和10年期国债期货持6期货研究报告周度报告2023-02-19仓量分别为51886109320和194134手分别较上周末变化2477431和2611手本周国债期货持仓量成交量均较上周上升或显示市场分歧较大图表7国债期货上涨图表8国债期货总成交量资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表9期货总持仓量图表10国债期货总成交总持仓资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院7期货研究报告周度报告2023-02-19图表11T2303前5大席位净持仓变化图表12TF2303前5大席位净持仓变化资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表13TS2303前5大席位净持仓变化资料来源Wind东证衍生品研究院32基差IRR本周各期限国债期货主力合约基差继续收敛十债期货IRR回升幅度较大目前03合约基差继续收敛空间不大前期做空基差的策略或可逐渐止盈做空基差策略或可逐渐转移至06合约上IRR策略方面正套反套的机会暂时均不明显8期货研究报告周度报告2023-02-19图表14国债期货CTD券IRR走势图表15国债期货CTD券基差走势资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表16国债期货CTD券净基差走势图表17国债期货跨期价差有所回落资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院33跨期价差截至2月17日收盘2年5年和10年期国债期货03-06合约跨期价差分别为02500535和0815元分别较上周末变动-003-003和-007元目前03合约基差已经偏低预计未来跨期价差或继续小幅收敛9期货研究报告周度报告2023-02-1934跨品种价差收益率曲线图表18T-TFTF-TS图表19TS2-TF价差收窄资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表20TF2-T价差小幅收窄资料来源Wind东证衍生品研究院4资金面周度观察本周央行公开市场有18400亿元逆回购和3000亿元MLF到期央行累计进行了16620亿元逆回购操作和4990亿元MLF操作净投放资金210亿元10期货研究报告周度报告2023-02-19图表21央行逆回购累计净回笼1780亿元图表22DR007和R007上行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院利率方面截至2月17日收盘R007DR007SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为272225212和220分别较上周末变动639330872500和2370bp图表23SHIBOR隔夜和1周上行图表24银行间市场质押式回购成交量回升资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院回购交易方面本周银行间质押式回购日均成交量为577万亿元比上周546万亿多3082亿元隔夜占比为8520比上周8582略低截至2月17日收盘股份制银行6M和1Y同业存单加权发行利率分别为260和266城商行6M和1Y同业存单加权发行利率分别为268和282农商行6M和1Y同业存11期货研究报告周度报告2023-02-19单加权发行利率分别为267和272图表25同业存单到期收益率小幅上行图表26股份行同业存单发行利率上行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表27城商行同业存单发行利率涨跌互现图表28农商行同业存单发行利率涨跌互现资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院5海外周度观察美元指数震荡走强10Y美债收益率震荡上行截至2月17日收盘美元指数较上周周末涨03至1038810Y美债收益率报382较上周周末上行8个bp中美10Y国债利差倒挂93bp近期公布的美国零售数据1月美国PPI数据均超出市场预期市场对于美联储紧缩政策的交易有所升温12期货研究报告周度报告2023-02-19图表29美元指数震荡走强图表30美国十年期国债利率震荡上行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院6通胀高频数据周度观察图表31工业品价格普涨图表32农产品价格普涨资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院本周工业品价格普涨截至2月17日收盘南华工业品指数金属和能化指数分别为391544649371和191993分别较上周末变动2789-048和2293个点本周农产品价格齐跌截至2月17日收盘农产品批发价格200指数为13203较上周末上涨015个点猪肉28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为2097578和752元公斤分别较上周末变动048004和000元公斤13期货研究报告周度报告2023-02-197投资建议建议逢高布局国债期货中线空单8风险提示政策表述超预期基本面超预期走弱14期货研究报告周度报告2023-02-19期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准长期6-12个走势评级短期1-3个月中期3-6个月月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司注册资本金38亿元人民币员工逾800人公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货投资咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司东证期货以上海为总部所在地在大连长沙北京上海郑州太原常州广州青岛宁波深圳杭州西安厦门成都东营天津哈尔滨重庆苏州南通泉州汕头沈阳无锡济南等地共设有36家分支机构并在北京上海广州深圳多个经济发达地区拥有149个证券IB分支网点未来东证期货将形成立足上海辐射全国的经营网络自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究15期货研究报告周度报告2023-02-19免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom16期货研究报告