★山东废钢调研背景及主要结论
　　1)2022年山东钢厂废钢消耗量有明显下降，部分钢厂停收废钢，仅用自产废钢调节炉温。多数钢厂废钢用量下降30%以上，整体估计去年废钢消费降幅在20%以上。
　　2）基地反馈春节后的废钢收货情况略有分化，但整体看资源并不宽松，供应增量有限。地产不景气导致拆迁项目依然偏少，社会废钢偏紧。工业废钢方面反馈有分化，部分基地反馈工业废钢资源好于去年，但部分反馈汽车和机械订单仍无改善。此外，2017年之后环保督察关停的企业设备拆除基本结束，加上由此带来的工业产废下降，也造成近两年废钢资源量的下降。
　　3）山东废钢基地加工能力充裕，2018年以来汽车拆解企业和废钢加工基地数量明显增加，产能过剩也造成收货偏紧的问题。
　　4）大部分基地库存明显低于往年正常水平，且没有增库打算。当前废钢加工利润多在50元/吨以内，且大部分基地也并不看好今年成品废钢价差拉开。
　　5）春节后钢厂废钢用量并没有明显改善，且部分钢厂出于降本增效目的结构性改变废钢料型。山东钢厂废钢采购回款普遍延长，账期基本在30天以上，部分超过两个月。
　　★废钢供需对钢价的影响及投资建议：
　　从调研整体情况看，今年废钢供应难有明显增量。在低利润下，钢厂也缺乏主动提高废钢添加比的意愿。废钢大概率仍会呈现供需双弱格局。而废钢供应并不能成为影响钢价趋势的核心因素，当前供应偏紧也意味着工业和地产景气度偏低，终端订单偏弱，需求仍是产业链定价最为核心的因素。在供需双弱的格局下，偏紧的废钢供应难以成为钢价的支撑，反而会成为钢价的压制。
　　★风险提示：
　　调研样本代表性有限，不足以全面反映市场情况。
　　
　　

研究报告全文：调研报告黑色金属TableTitle山东废钢调研报告供应难增需求主导T走ab势le评R级ank废钢震荡顾萌首席分析师黑色产业报告日期2023年02月18日从业Ta资bl格e号AnalysFe3r018879投资咨询号Z0013479TableSummary山东废钢调研背景及主要结论Tel8621-63325888-15961T2a0b22le年Su山m东m钢ary厂废钢消耗量有明显下降部分钢厂停收废钢Emailmengguorientfuturescom仅用自产废钢调节炉温多数钢厂废钢用量下降30以上整体估计去年废钢消费降幅在20以上2基地反馈春节后的废钢收货情况略有分化但整体看资源并不宽松供应增量有限地产不景气导致拆迁项目依然偏少社会废钢偏紧工业废钢方面反馈有分化部分基地反馈工业废钢资黑源好于去年但部分反馈汽车和机械订单仍无改善此外2017年之后环保督察关停的企业设备拆除基本结束加上由此带来的色工业产废下降也造成近两年废钢资源量的下降金属3山东废钢基地加工能力充裕2018年以来汽车拆解企业和废钢加工基地数量明显增加产能过剩也造成收货偏紧的问题4大部分基地库存明显低于往年正常水平且没有增库打算当前废钢加工利润多在50元吨以内且大部分基地也并不看好今年成品废钢价差拉开5春节后钢厂废钢用量并没有明显改善且部分钢厂出于降本增效目的结构性改变废钢料型山东钢厂废钢采购回款普遍延长账期基本在30天以上部分超过两个月废钢供需对钢价的影响及投资建议从调研整体情况看今年废钢供应难有明显增量在低利润下钢厂也缺乏主动提高废钢添加比的意愿废钢大概率仍会呈现供需双弱格局而废钢供应并不能成为影响钢价趋势的核心因素当前供应偏紧也意味着工业和地产景气度偏低终端订单偏弱需求仍是产业链定价最为核心的因素在供需双弱的格局下偏紧的废钢供应难以成为钢价的支撑反而会成为钢价的压制风险提示调研样本代表性有限不足以全面反映市场情况重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明黑色金属-调研报告2023-02-181山东废钢调研背景及主要结论2月13-16日我们跟随富宝资讯对山东菏泽莱芜济南地区的废钢加工基地进行调研调研对象包括汽车拆解和废钢加工基地钢厂废钢基地铸造厂废钢基地等既包括工信部准入基地也有个体散户加工料型含破碎料铁屑压块钢筋压块钢板料剪切料等2022年随着钢厂利润的下降再加上疫情等因素导致废钢资源偏紧废钢消耗量大幅下降尤其是7月份市场大跌之后钢厂采购废钢意愿明显下降废钢收货也同样面临偏紧的问题2023年随着疫情管控的全面放开市场也普遍比较关心废钢供需的恢复情况尤其是当前高炉复产过程中废钢增量多少也对成材供应产生着非常重要的影响根据富宝数据2022年山东省钢厂合计废钢消费量997万吨约占全国用量的42021年以前山东的废钢消耗量大致在1500万吨左右2022年降幅达到33除了钢厂主动降废钢添加比之外山东钢厂的去产能以及产能的区域性集中也导致了废钢消费的下降山东独立电炉产能有限因此废钢需求主要来源于长流程钢厂的转炉环节以及带电炉的全流程钢厂山东全流程钢厂电炉产能也接近1000万吨仅次于江苏省从供应端来看截至第十批工信部公告山东工信部准入基地数量达到67家同样仅次于江苏省山东省工业相对发达也是废钢加工基地逐步增加的主要原因废钢加工甚至是部分县市的支柱产业图表1废钢加工准入企业数量排名前15省份图表2主要省份全流程电炉产能资料来源工信部东证衍生品研究院资料来源富宝资讯行业研究2期货研究报告黑色金属-调研报告2023-02-18我们在调研中的主要发现包括1市场对于2022年废钢消费的减量存在争议根据统计局数据显示全年粗钢产量降幅不足2000万吨以此推算废钢消费量降幅在2000-2500万吨左右但根据山东地区基地走访的情况显示去年下半年多数钢厂废钢外购明显下降甚至停收只用自产废钢钢厂废钢消费降幅普遍在30以上全年同比降幅预计也在20以上即减量在4000-5000万吨左右的水平图表3富宝255家钢厂废钢日耗变化图表4富宝255家钢厂废钢到货变化资料来源富宝资讯资料来源富宝资讯2我们拜访的基地对于2023年春节后收货情况的感受有所分化部分基地表示当前收货依然紧张而部分基地反馈收货正常比去年好转但整体来看目前废钢资源并不宽松增量有限基地普遍反馈房地产不景气拆迁项目依然偏少因此拆迁的社会废钢资源依然偏紧工业废钢反馈差异比较大部分基地反馈周边工业生产有所好转工业废钢到货改善但部分反馈机械类订单甚至不如去年同时在2017-19年环保督察过程中部分工业企业由于环保不达标关停或设备改造而这一部分设备的报废拆解基本结束加上企业停产后边角料资源下降也导致近几年废钢资源有所下降整体来看废钢资源偏紧的问题不仅由于疫情导致的工地停工或物流受阻根本原因在于工业景气度的下降以及地产低迷和地方财政紧张导致的拆迁项目减少大部分基地并不看好今年的废钢资源量能有明显增加我们拜访的一家大型基地认为废钢资源的大量释放主要由于技术革命例如技术进步带来的设备更新和原有设备的大量拆除或者政策加持例如中频炉淘汰集中棚改等若没有出现这两方面因素废钢资源很难有太大增量同时大部分基地也不认为废钢会出现供不足需的问题影响有效供应量的核心因素也在于价格3期货研究报告黑色金属-调研报告2023-02-183基地收货难度的分化也与基地性质有一定关系根据我们的观察大型国有废钢加工基地以及与大型平台合作的加工基地到货相对平稳而一些小场地由于加工量比较少加上税票监管并不严格收货问题也不大相对而言中型加工基地更多反馈收货难度较大4山东省废钢加工能力充裕场地数量较多也是收货难的原因之一菏泽地区2018年以来有资质的汽车拆解基地数量增加较快明显超过当地一年报废车辆的数量工信部准入基地也逐步增加目前大部分加工基地单班或双班生产一吨废钢的加工利润普遍在50元以内据富宝统计当前破碎线产能利用率也不足20产能较为过剩5大部分加工基地在去年下半年持续去库存目前也没有主动增库存的打算部分基地还有去年7月大跌前的高价资源没有出完还在逐渐轮库中6由于利润持续偏低春节后钢厂并没有明显增加废钢采购量同时部分钢厂出于降本增效的需求也在调节废钢采购料型例如某钢厂将钢板料钢筋压块结构性转换为铁屑压块另外去年以来山东地区钢厂废钢采购的回款周期普遍明显延长目前账期多数在一个月以上甚至有达到90天以上的7大部分基地并不看好今年成品和废钢价差扩大废钢加工行业依然会比较难做2废钢供需对钢价的影响及投资建议通过山东地区的调研我们认为虽然基地反馈收废难度的情况有所分化但难以期待废钢供应有明显增量同时在低利润下钢厂也缺乏主动提高废钢添加比的意愿今年废钢大概率仍会呈现供需双弱格局但废钢供应并不能成为影响钢价趋势的核心因素废钢一定程度上供需同源供应偏紧也意味着工业和地产景气度偏低终端订单偏弱而需求仍是产业链定价最为核心的因素在需求旺盛的情况下废钢若不宽松将使电炉成本成为钢价重要的支撑而在供需双弱的格局下偏紧的废钢供应则难以成为钢价的支撑反而会成为钢价的压制3详细纪要1菏泽某废钢加工基地基地概况该基地于2021年3月建成是工信部准入基地由于疫情和股权划转的原因目前还没有生产但是硬件设施已经齐备在股权问题解决后马上就可以投入生产该基地以汽车拆解加废钢加工为主一年加工能力在30-50万吨如果直供钢厂加工量达到30万吨问题不大如果要达到50万吨加工量则需要加一些贸易量该基地生产后主要供日照的几个钢厂目前到日钢的运费在100元吨左右基地临近码头有一定交通优势即便送到沙钢走水运的运输成本也只有25-40元吨左右4期货研究报告黑色金属-调研报告2023-02-18当地汽车拆解行业状况2020年之前山东省报废车不能跨地市流通放开后报废车可以全国流通但在放开之后报废汽车拆解呈井喷式增长竞争也比较激烈收车成本根据车型有差异一辆车成本大致在1600-1700元吨左右一辆轿车大概能拆出不到一吨废钢便宜的轿车拆出的废钢量更少因此单纯做废钢拆解不赚钱必须跟废钢加工在一起才能盈利废钢供应情况2022年废钢供应整体比较紧疫情影响很多工地停工车辆尤其是货车流动也比较难今年疫情放开之后收废情况比去年好了很多2菏泽某废钢加工及汽车拆解基地企业概况该基地成立于2021年5月2022年春节后开始建设上半年建厂10月份通过工信部准入验收公司原本业务主要是汽车制造和建材行业从报废车拆解延伸到废钢设备还没完善工人还没完全到位今年政府给了10亿元的营业额目标业务主要靠废钢加工少量汽车拆解企业设计年产能拆解报废车辆15万辆加工废钢20万吨难点主要还是在采购上当地汽车拆解行业情况2018-2020年菏泽汽车拆解资质陆续放开已经有8家有资质的汽车拆解企业现在拆解资质已经停发而去年菏泽报废车辆总量在12万辆左右汽车拆解的产能非常充裕大部分是外购的报废车报废车成本山东地区的报废车比较贵主流轿车采购成本将近2000元吨外地报废车主要从全国拍卖网上投标区域价差很大比如内蒙古报废车大约1000多元吨黑龙江报废车也比较便宜一辆汽车的拆解成本大约是140元左右因为成本比较高利润微薄一吨只能挣几十块3菏泽某废钢加工基地企业概况该基地于2012年成立是工信部准入基地废钢加工年产能在80万吨左右一年实际加工量约40万吨库存情况目前厂内报废车库存在5000辆左右废钢库存约1万吨是库存偏高的加工基地其中部分库存是去年7月跌价之前采购的毛料目前在逐渐轮库中库存以动态管理思路为主只要流动资金充裕都会保有一定的常备库存也增加对钢厂的议价能力收废情况2022年加工量较2021年下降幅度约在60左右该基地加工量下降一定程度上受废钢财税新政的影响40号文对正规企业的影响比较大对于不带票的个体户需要替他们承担3的进项税而散户成本较低加上监管力度较松使得废钢资源被分流反而不利于准入基地收废同时认为2022年废钢总体消耗量并没有较2021年下滑以废钢协统计口径预计2023年废钢消费量将从24亿吨继续增加到27亿吨左右企业感受2023年春节后收废难度下降很多需求情况企业认为2023年钢厂采购废钢意愿还可以对今年需求的恢复和投资增长5期货研究报告黑色金属-调研报告2023-02-18相对乐观但还要关注两会上政府表态4莱芜某铸造厂及废钢加工基地企业概况该基地运营4年2020年2月成为工信部准入基地过往都是按照母公司需求供货考虑到财务风险没有触及外部钢厂的业务今年考虑扩大业务范围开发外部钢厂客户企业主要加工破碎料废钢消耗情况母公司为铸造厂主要生产管材阀门等产品每个月废钢消耗1万吨左右目前废钢日耗在300多吨跟去年变化不大2021年日耗多几十吨去年母公司产品订单变化不大主要由于产品一半以上为出口订单主要出口美国目前国内订单还比较弱尤其是房建相关的管材跟去年下半年比也没有改善但是出口订单尚可去年收废量整体下滑今年还没看到终端需求有好转预计公司的加工开工天数还有可能减少废钢库存情况在去年价格大跌之前公司最低库存5000吨左右最高8000吨去年大幅降价后保持2000吨安全库存目前没有提高库存的打算周边钢厂需求春节后钢厂废钢用量一直没有达到去年上半年的水平周边某钢厂去年上半年废钢日耗4000多吨目前只有2000吨左右转炉产能没有用足主要原因还是下游订单不好加工成本破碎线生产一吨合格破碎料的成本在60元左右包括电费人工辅助材料等如果加上三费大致在100元吨左右公司加工平均每度电价045元谷电价028元正常运营情况下一吨破碎料加工利润在3-50元如果钢厂质检扣杂比较严格可能不赚钱资源量变化预计今年废钢资源量还会下降企业感受周边工业订单偏弱产废量有下降另外拆迁项目依然偏少价格不合适收废就比较紧5莱芜某废钢加工基地企业概况该基地与某大型贸易商和线上平台合作主要加工铁屑压饼目前也有少量的钢筋压块打算后续继续上钢筋压块和钢板料的生产线今年开始对周边某钢厂进行废钢保供铁屑压饼情况铁屑压饼要保证质量和出水率会有生产上限铁屑比较容易掺假会影响出水率一般铁屑压饼的出水率在94-95入炉后有可能90都不到钢刨花压饼的出水率相对高一些铁屑压饼质量上由差到好的顺序大致为生铁屑法兰屑普屑钢刨花合金铁屑普屑大概能占到70-80钢厂需求量本月基地对钢厂的废钢保供量共4万吨左右占该钢厂消耗量的50左右去年11月基地向该钢厂供货15万吨占该钢厂用料的10-15粗略推算该钢厂目前废钢消耗量较去年11月下降20以上另外企业反馈钢厂用料结构有所变化今6期货研究报告黑色金属-调研报告2023-02-18年降低了钢板料和钢筋压块的比例提升了铁屑压块的比例主要也是出于降本增效的考虑废钢资源情况企业感受春节后收货尚可铁屑主要是来源于机械上的加工废钢山东周边工业企业相对较多资源量有保障同时由于企业与大型平台合作收货也相对容易6莱芜某钢厂废钢加工基地企业概况该基地为某钢厂废钢采购部门主要对外采购合格废钢以及加工料废钢采购情况去年计划采购废钢40万吨实际完成32万吨采购量今年计划采购43万吨企业产能有所增加能否完成看实际情况去年钢厂成材产量在400多万吨废钢基本只用在转炉添加比约10另外有3-5的自产废钢基地主要采购工业废钢社会废钢的占比相对较低目前钢厂也在考虑转变料型目前已经不使用粒子钢过去主要用于高炉增产也考虑增加钢屑压块但是出于质量考虑不会外购都是自己加工是否增加废钢用量主要看成品和废钢的价差正常价差在900-1200元吨加废钢能有效益钢厂采购积极性会高一些去年下半年开始价差收缩到了600元左右现在也基本维持600多的价差加废钢主要是维持生产不是必用品如果价格不合适也可以考虑外购生铁废钢到货春节之后废钢价格从稳定到下跌到货一直还比较稳定但是上游送货跟前几年相比启动稍慢以往假期后就开始复工今年初八到初十才开始开工到货相对前几年偏好废钢库存企业废钢库存一直不高维持3-5天的使用量之前也没有很大的库存主要考虑大库存对资金是比较大的积压废钢资源企业感受到今年工业废钢资源量和社会废钢都偏少工业废钢主要是由于前几年环保政策关了一大批工厂厂房设备也都拆的差不多了另外周边车辆机械类生产企业感觉今年订单改善有限社会废钢偏紧还是拆迁量有限对今年市场不太乐观钢厂效益不好产量也有所降低估计今年成品废钢价差也拉不开7济南某废钢加工基地企业概况该基地主要给周边某钢厂送货主要加工钢筋压块切粒和钢板料一年加工量7-8万吨左右近两年加工量变化不大废钢库存基地常备库存2000吨左右目前有1000吨左右库存库存偏低钢筋还是比较紧张工地还没有开节前冬储的货基本上已经出了7期货研究报告黑色金属-调研报告2023-02-188济南某废钢加工基地废钢库存该基地冬储一万吨左右库存基本已经出完了目前还有2000吨左右库存认为基地出货给钢厂后钢厂的废钢库存比较高废钢收货基地以收社会废钢加工为主主要加工破碎料和铁屑压块加工成本约50元吨一个月加工量在15万吨左右春节后收货不好上游看涨工地也还没有开工货源不多山东周边还有江苏有部分货源流向当地钢厂需求周边某钢厂近期生产和成品出货也比较一般有压车的现象回款在两个月左右时间预计今年市场可能还不如往年不看好需求9济南某废钢加工基地企业概况企业共有两个废钢加工基地其中一家基地主要为当地钢厂服务加工能力100万吨另一家主要在合作钢厂周边建立卫星基地为钢厂保供以贸易带动废钢废钢资源企业感受废钢资源量仍有下降主要还是看今年的经济复苏情况感觉上半年不会太好社会回收废钢下降更多主要还是拆迁项目偏少各钢厂用量比较大的压块类废钢主要来自于社会废钢目前收废的难点主要还是价格目前价格偏低企业认为国内对废钢资源量的积蓄过于乐观社会废钢主要来源于钢结构厂房建筑拆迁等目前很多城市建设体量不足汽车等制造业产品也不允许强制报废疫情影响居民消费对报废也有影响如果废钢资源出现爆发式增长往往取决于科技革命或者政策决策但是现在缺乏相应的政策和需求钢厂需求去年钢厂废钢用量大幅下降A钢厂去年上半年月供货3万吨左右下半年基本零采今年在上周第一次采购了8000吨废钢B钢厂以往一年采购废钢5-600万吨目前也基本零采购也没有确定恢复采购的日期2021年7月能耗双控后省内钢厂核查合规产能钢厂减废钢控产量如果长流程钢厂能够控制炉温靠自产废钢就够用不需要外采企业估计去年长流程钢厂废钢用量大概减产了15-14钢厂回款钢厂回款周期明显变长2017年之前废钢都是现款结算不会拖欠废钢款今年废钢采购政策很苛刻除了压价格外现在回款30天起步还有60-90天的10章丘地区废钢加工基地基地1企业反馈去年开始废钢货少收货难主要原因是收废的一般会给三四家场地送货信息比较透明一家如果高10元吨就不会送其他家收货不稳定今年收货没有去年2月份好收主要还是因为拆迁少场地目前一天开工七八个小时毛料库存高的时候有1000多吨现在5600吨库存不敢囤货还有七月份降价之前买的货在慢慢轮库章丘周边做废钢加工的越来越多但是去年基本上加工废钢都没怎么赚钱8期货研究报告黑色金属-调研报告2023-02-18基地2该企业共有4个场地一年加工量在10万吨左右去年加工量少了3万吨主要还是因为疫情和跌价今年可能还不如去年目前一天加工9个小时加工量一两百吨每天送100多吨到钢厂比去年少一些毛料一天也最多收百十吨是近几年偏少的水平目前4个场地的库存一共七八千吨库存基本上是毛料今年钢厂收货量不多同时济南周边钢厂搬迁等原因钢厂少了废钢也不好做山东钢厂回款周期普遍比较长某钢厂春节前到现在还没有付款账期在一个月以上另外一家钢厂在60天左右河北钢厂回款相对比较快今年做加工也没有什么利润废钢回收是章丘的支柱产业产能过剩预计近两三年都不会太好做基地3企业一共有5个场地一个月贸易量大概1万吨目前5个场地一共4000多吨库存往年最高囤货在1万吨左右毛料近两天收货变少主要还是因为价格略涨一些上游惜售认为今年春节后比去年1112月份好收该基地收购价格比其他基地略高一些有一定的渠道优势周边机械锻造厂过年之后订单比之前略好一些周边钢厂压款比较严重河北钢厂回款较快基地4场地一个月收货5600吨以前收货大概在1000多吨因为疫情等因素货不好收场地库存在300多吨低库存多的时候超过1000吨现在有货就收跟疫情期间相比好收一些心态也比较好初十以后卖货相对比较好基本上是钢厂合同户自提近期有部分江苏废钢过来基地5场地一天加工量在100多吨废钢库存100多吨春节前投机比市场价高收了一些货存了1000吨库存节后下跌投机失败节后去库为主没有加库存的打算近期到货比较稳定主要是钢厂合同户来提货今年合同户回款比以往慢一些钢屑资源主要来自周边机械厂感觉机械厂需求不如去年春天风险提示调研样本代表性有限不足以全面反映市场情况9期货研究报告黑色金属-调研报告2023-02-18期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司注册资本金38亿元人民币员工逾800人公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货投资咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司东证期货以上海为总部所在地在大连长沙北京上海郑州太原常州广州青岛宁波深圳杭州西安厦门成都东营天津哈尔滨重庆苏州南通泉州汕头沈阳无锡济南等地共设有36家分支机构并在北京上海广州深圳多个经济发达地区拥有149个证券IB分支网点未来东证期货将形成立足上海辐射全国的经营网络自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究10期货研究报告黑色金属-调研报告2023-02-18免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom11期货研究报告