事件描述
　　重庆啤酒2022年度实现营业总收入140.39亿元，同比增长7.01%（22Q4下滑3.97%），营业利润32.99亿元，同比增长11.92%（22Q4下滑17.62%）；利润总额32.99亿元，同比增长12.16%（22Q4下滑14.89%）；归母净利润12.64亿元，同比增长8.35%（22Q4下滑33.63%）；扣非后归母净利润12.34亿元，同比增长8.00%（22Q4下滑37.3%）。
　　事件评论
　　22Q4吨价提升加速，费用结构优化，盈利好于预期。
　　尽管西北、西南等核心市场在22H2接连受疫情影响，2022年公司仍然取得良好业绩，营业总收入稳健增长7.10%，其中啤酒量增约2.41%（22Q4下滑11.4%），对应全年ASP提升约4%（22Q4增幅超8%），有赖于公司持续推动的产品高端化（多元化产品组合&有效的产品提价）以及拓展新兴渠道，22Q4公司在产品吨价、毛利率改善预计主要系费用投放结构优化（直接货折促销有所减弱，转而增加消费者端的营销投入），单季度销售费用率或环比有所提升。2022年，公司持续推进组织结构优化和运营成本管理带来的降本增效，抵消了大宗商品价格上涨带来的部分不利影响，致全年利润表现好于市场预期，全年利润增长快于收入增长。
　　困境或迎反转，扬帆27首年加速启航，成长有望提速。
　　2022历经多重外部压力（成本、疫情等），公司的业绩韧性较强，一方面足以证明乌苏品牌是公司成长的重要引擎，同时以乐堡、重庆等为代表中高端品牌矩阵，增长势能同样强劲，夏日纷、1664等超高端产品市场拓展有序推进，完善的产品矩阵保障公司在去年多方扰动下仍实现稳健增长。嘉士伯对中国区的战略定位，始终坚持高端化，推进大城市计划渠道延展，着力打造更多的高利润基地市场；扬帆27计划首年，随着需求场景回归，叠加成本压力边际减弱，2023年公司的量、收入、利润均有实现加速增长。预计公司2022/2023年EPS分别为2.62/3.34元，对应PE估值49/38倍，建议聚焦公司长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；
　　2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨重庆啤酒600132SH重庆啤酒TableTitle2022年度业绩快报点评2022年稳中有进2023年有望加速增长报告要点重庆啤酒TableSummary2022年度实现营业总收入14039亿元同比增长70122Q4下滑397营业利润3299亿元同比增长119222Q4下滑1762利润总额3299亿元同比增长121622Q4下滑1489归母净利润1264亿元同比增长83522Q4下滑3363扣非后归母净利润1234亿元同比增长80022Q4下滑373分析师及联系人TableAuthor董思远徐爽范晨昊陈硕旸SACS0490517070016SACS0490520030001SACS0490519100003请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-02-17cjzqdt11111重庆啤酒600132SH重庆啤酒TableTitle20222年度业绩快报点评2022年稳公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持中有进2023年有望加速增长事件描述TableSummary2公司基础数据重庆啤酒2022年度实现营业总收入14039亿元同比增长70122Q4下滑397营当前股价TableBaseData元12800业利润3299亿元同比增长119222Q4下滑1762利润总额3299亿元同比增总股本万股48397长下滑归母净利润亿元同比增长下滑121622Q41489126483522Q4流通A股B股万股4839703363扣非后归母净利润1234亿元同比增长80022Q4下滑373资产负债率6682事件评论每股净资产元40722Q4吨价提升加速费用结构优化盈利好于预期市盈率当前4748市净率当前1370尽管西北西南等核心市场在22H2接连受疫情影响2022年公司仍然取得良好业绩近月最高最低价元营业总收入稳健增长710其中啤酒量增约24122Q4下滑114对应全年ASP12151808503注股价为2023年2月10日收盘价提升约422Q4增幅超8有赖于公司持续推动的产品高端化多元化产品组合有效的产品提价以及拓展新兴渠道22Q4公司在产品吨价毛利率改善预计主要系费用投放结构优化直接货折促销有所减弱转而增加消费者端的营销投入单季度销售市场表现对比图近12个月费用率或环比有所提升2022年公司持续推进组织结构优化和运营成本管理带来的降TableChart重庆啤酒沪深300指数本增效抵消了大宗商品价格上涨带来的部分不利影响致全年利润表现好于市场预期8全年利润增长快于收入增长-7-21困境或迎反转扬帆27首年加速启航成长有望提速-362022220226202210202322022历经多重外部压力成本疫情等公司的业绩韧性较强一方面足以证明乌苏品资料来源Wind牌是公司成长的重要引擎同时以乐堡重庆等为代表中高端品牌矩阵增长势能同样强劲夏日纷1664等超高端产品市场拓展有序推进完善的产品矩阵保障公司在去年多方扰动下仍实现稳健增长嘉士伯对中国区的战略定位始终坚持高端化推进大城市计相关研究划渠道延展着力打造更多的高利润基地市场扬帆27计划首年随着需求场景回归TableReport重庆啤酒2022年三季报点评疫情影响部分叠加成本压力边际减弱2023年公司的量收入利润均有实现加速增长预计公司需求盈利能力于逆境中稳健2022-10-3120222023年EPS分别为262334元对应PE估值4938倍建议聚焦公司长期成重庆啤酒2022年半年报点评逆境下量价维长维持买入评级持增长盈利能力稳健2022-08-19重庆啤酒年一季报点评结构升级支撑2022盈利能力稳健价增有望逐季增强2022-05-01风险提示1需求恢复不达预期产品延伸不及预期更多研报请访问2行业竞争加剧原材料成本大幅上涨等长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入13119140551667218806货币资金2355205137285477营业成本6436696879758492交易性金融资产501501501501毛利66837086869610314应收账款109131153171营业收入51505255存货1887193122142378营业税金及附加89292111251269预付账款45495258营业收入7777其他流动资产95585406492销售费用2213227327022851流动资产合计4993524970559077营业收入17161615长期股权投资240240240240管理费用517546597653投资性房地产0000营业收入4443固定资产合计3705482758926877研发费用163141167188无形资产6157849341070营业收入1111商誉699699699699财务费用-16-421719递延所得税资产1062106210621062营业收入0000其他非流动资产218232225193加资产减值损失-79-44-27-28资产总计11533130931610719218信用减值损失1000短期贷款0000公允价值变动收益1000应付款项2213231026862855投资收益58505050预收账款0583546营业利润2948331141715416应付职工薪酬513557638679营业收入22242529应交税费396281333408营业外收支-6033其他流动负债4761479554805903利润总额2941331141745419流动负债合计7882800191729890营业收入22242529长期借款0000所得税费用5427288771138应付债券0000净利润258332984281递延所得税负债55555555归属于母公司所有者的净利润1166126816162098其他非流动负债467467467467少数股东损益1233131416822183负债合计84058523969410412EPS元241262334433归属于母公司所有者权益1755188120432253现金流量表百万元少数股东权益13742688437065532021A2022E2023E2024E股东权益3128456964138806经营活动现金流净额3565324753025620负债及股东权益11533130931610719218取得投资收益收回现金50505050基本指标长期股权投资-430002021A2022E2023E2024E资本性支出-499-2456-2241-2078每股收益241262334433其他-660-42045每股经营现金流73767110961161投资活动现金流净额-1152-2410-2171-1982市盈率6280488438342953债券融资0000市净率4174329330322750股权融资0000EVEBITDA211713851141900银行贷款增加减少0000总资产收益率10197100109筹资成本-857-1141-1454-1888净资产收益率665674791931其他-1157000净利率899097112筹资活动现金流净额-2014-1141-1454-1888资产负债率729651602542现金净流量不含汇率变动影响399-30416771749总资产周转率114107104098资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44