1.市场担忧乌苏增速大幅放缓，实际是负面影响在渠道调整中被放大体现。乌苏作为重庆啤酒快速增长的核心抓手，22年主销区域及主销的现饮渠道受到疫情扰动更大，销量回落引发市场对单品天花板和未来增速的担忧，估值也出现回调。实际我们认为是外部消费环境压制了终端需求，乌苏品牌拉力带来的高溢价边际减弱，叠加公司进行渠道调整，短期内负面影响被集中放大体现。
　　2.组织架构二次优化，精细化改革持续推进。与传统啤酒龙头注重终端的争夺甚至封锁不同，公司自疆外市场快速扩张以来并未体现出在渠道管理上的优势，市场担心公司的发展在激烈的竞争中可能落后。我们认为，公司21-22年两次进行组织优化，均旨在解决内部竞争导致的价盘混乱。当前疆外大部分区域的品牌运作由管理更加精细化的CIB负责，且相邻区域具备相似消费习惯，由同一BU负责不仅有利于乌苏渠道、价盘的重塑，更有利于产品组合策略的推广，公司的渠道竞争力有望在改革后持续体现。
　　3.渠道扩张+单店提升，乌苏有望明显跑赢行业。今年行业复苏叠加改革成效，乌苏的渠道扩张将继续按照大城市计划有序推进，渠道利润恢复、品牌投入延续、产品矩阵丰富，更有望带来单店的明显提升，我们认为乌苏今年的表现将明显好于行业。
　　4.嘉士伯擅长做区域品牌的价值挖掘，其他中高档产品蓄势待发。嘉士伯集团擅长做区域品牌的价值挖掘，乌苏的成功不只是偶然，是公司对具备区位特色产品悉心培育的结果。从嘉士伯集团理解企业战略，我们认为公司仍将重点放在潜力单品价值挖掘和全国化推广的提前布局上。大城市+产品组合策略有望带动乐堡、重庆等更多中高档产品的放量，且能持续享受差异化竞争带来的高毛销差，保持高于行业的盈利水平。
　　5.成长性好于行业，估值有望修复。过去市场给予重啤高于板块的估值溢价，除了乌苏单品的网红属性和较高天花板外，更是在交易隐含的优秀财务指标。我们认为，未来行业高档价位带每年以50万吨左右的速度增长，重庆啤酒在高档市场竞争中份额可能提升，高档产品对公司的盈利贡献也更加明显。给予22-24年EPS预测分别为2.61、3.54、4.22元，给予目标价156元，对应24年37xPE，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复或极端天气、成本大幅上涨、疆外乌苏拓展不及预期、高端化竞争加剧等

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