2月MLF未降息，LPR下调缺乏指导；资金面持续偏紧、NCD利率高位震荡，银行间负债成本较高而LPR报价压缩加点的动力不足。往后看，近期存量宽信用政策工具得到补充，而总量宽货币工具存在靠前发力的可能性，关注后续5年期LPR报价非对称下调的可能性。
　　▍事项：2月20日，2023年2月LPR报价出炉：1年期品种报3.65%，5年期以上品种报4.3%。1年期品种与5年期品种利率均与上期持平。
　　▍2月LPR报价维持不变。2月LPR维持不变，1年期LPR报价3.65%，5年期以上LPR报价4.3%。当前政策利率与LPR利差为：7天逆回购（2.0%）+75bps=1年MLF（2.75%），1年MLF（2.75%）+90bps=1年LPR（3.65%），1年LPR（3.65%）+65bps=5年以上LPR（4.3%）。
　　▍2月MLF操作未降息，LPR报价连续6个月持平。2月MLF实现了4990亿元的超额续作，但降息预期并未兑现。虽然节后资金面摩擦下资金利率和同业存单利率存在较大波动，但央行主要通过数量端放量7天逆回购以及MLF超额续作来平抑紧资金压力，并未动用价格端工具。一方面，1月信贷数据修复较好而基本面向好修复，稳健政策基调下MLF降息必要性降低；另一方面，美国经济韧性足、通胀粘性高，美联储加息周期尚未结束，内外均衡目标下MLF降息阻力较高。缺乏MLF降息指导，而当下NCD利率指向银行中长端负债成本高增，1990亿元的资金净投放并不足以支持LPR报价达到最小下调步长。
　　▍信贷修复消耗超储，商业银行中长期负债压力较高，LPR脱离MLF利率指导单独下行阻力较高。1月信贷数据开门红预期得到兑现，中长期贷款新增3.5万亿元，实现1.4万亿元的同比多增。宽信用修复成色初显，一方面LPR进一步调降的紧迫性降低，另一方面流动性从银行间体系向实体经济转移，抬高了银行的中长端负债成本。春节后资金利率和NCD利率持续波动抬升，主要原因在于M0回流与逆回购到期间的流动性摩擦，以及信贷需求回暖对于超储的消耗。近期央行通过多次放量OMO以及超额续作MLF的方式对冲资金面波动，但紧资金的局面仍未改善，短端资金利率走势高度依赖逆回购的净投放规模，而同业存单利率持续高位震荡且较为接近去年12月的高位水准，或指向银行间流动性水位整体降低。负债端成本居高不下的背景下，银行主动压降LPR对MLF加点的动力不足。
　　▍存量宽信用工具得到补充和拓展，关注后续政策工具落地后的实际效力。2月15日召开的金融市场工作会议上，央行提到“做好政策性开发性金融工具、设备更新改造专项再贷款等稳经济大盘政策工具存续期管理”，并要求“拓展民营企业债券融资支持工具（‘第二支箭’）支持范围”，对存量结构性货币政策工具以及宽信用工具的存续和补充进行了部署。而今年年初央行和银保监会联合推出了首套住房贷款利率政策动态调整机制，实质性取消了部分符合要求城市的房贷利率下限。LPR报价下调本身属于宽信用目标下的一环，随着存量和增量宽信用、结构性支持工具的补充或落地，当下时段依旧属于政策观察期，后续LPR报价的下行空间与必要性或部分取决于政策工具落地后对宽信用修复的实际效果。
　　▍居民端需求偏弱结构尚未扭转，关注年内后续时段5年期LPR报价下行的可能性。1月信贷数据总量好转的同时，企业强居民弱的格局仍然存在，居民端中长贷增加2231亿元，而较去年同期同比少增5193亿元。2022年散点疫情冲击以来居民端加杠杆意愿持续偏弱，而受疫情冲击的长尾影响，防疫优化措施落地后居民端预期仍未企稳。对宽信用目标而言，居民中长期信贷需求回暖是必经的一环。随着首套房房贷利率动态调整机制落地而疫情对居民收入端预期的影响逐步消退，居民住房需求或企稳回升；当下银行端负债成本较高且不支持LPR加点压缩，不排除后续宽货币工具靠前发力引导LPR调降的可能性，特别关注5年期LPR非对称下调的空间。
　　▍债市策略：2023年2月LPR报价和上月持平，基本符合市场预期，对债市影响较小。上周召开的2023年金融市场工作会议上央行对于宽信用政策工具发力表态积极，预计后续存量政策工具续作和扩容后的政策成效将逐步显现。短期来看，资金利率中枢回升至政策利率附近，但近期央行放量OMO呵护资金面的操作下，市场对后续资金面进一步收紧并不担忧。我们认为资金利率中枢不会大幅偏离政策利率，而长债利率在配置需求下，或保持在2.9%附近偏强运行。

研究报告全文：银行负债成本走高LPR连续6个月持平2023年2月LPR报价点评2023220中信证券研究部核心观点2月MLF未降息LPR下调缺乏指导资金面持续偏紧NCD利率高位震荡银行间负债成本较高而LPR报价压缩加点的动力不足往后看近期存量宽信用政策工具得到补充而总量宽货币工具存在靠前发力的可能性关注后续5年期LPR报价非对称下调的可能性事项2月20日2023年2月LPR报价出炉1年期品种报3655年期以上品种报431年期品种与5年期品种利率均与上期持平明明中信证券首席经济2月LPR报价维持不变2月LPR维持不变1年期LPR报价3655年期学家以上LPR报价43当前政策利率与LPR利差为7天逆回购2075bps1S1010517100001年MLF2751年MLF27590bps1年LPR3651年LPR36565bps5年以上LPR432月MLF操作未降息LPR报价连续6个月持平2月MLF实现了4990亿元的超额续作但降息预期并未兑现虽然节后资金面摩擦下资金利率和同业存单利率存在较大波动但央行主要通过数量端放量7天逆回购以及MLF超额续作来平抑紧资金压力并未动用价格端工具一方面1月信贷数据修复较好而基本面向好修复稳健政策基调下MLF降息必要性降低另一方面美国经周成华济韧性足通胀粘性高美联储加息周期尚未结束内外均衡目标下MLF降息分析师FICC阻力较高缺乏MLF降息指导而当下NCD利率指向银行中长端负债成本高S1010519100001增1990亿元的资金净投放并不足以支持LPR报价达到最小下调步长信贷修复消耗超储商业银行中长期负债压力较高LPR脱离MLF利率指导单独下行阻力较高1月信贷数据开门红预期得到兑现中长期贷款新增35万亿元实现14万亿元的同比多增宽信用修复成色初显一方面LPR进一步调降的紧迫性降低另一方面流动性从银行间体系向实体经济转移抬高了银行的中长端负债成本春节后资金利率和NCD利率持续波动抬升主要原因在于M0回流与逆回购到期间的流动性摩擦以及信贷需求回暖对于超储的消耗近期央行通过多次放量OMO以及超额续作MLF的方式对冲资金面波动但紧资金的局面仍未改善短端资金利率走势高度依赖逆回购的净投放规模而同业存单利率持续高位震荡且较为接近去年12月的高位水准或指向银行间流动性水位整体降低负债端成本居高不下的背景下银行主动压降LPR对MLF加点的动力不足存量宽信用工具得到补充和拓展关注后续政策工具落地后的实际效力2月15日召开的金融市场工作会议上央行提到做好政策性开发性金融工具设备更新改造专项再贷款等稳经济大盘政策工具存续期管理并要求拓展民营企业债券融资支持工具第二支箭支持范围对存量结构性货币政策工具以及宽信用工具的存续和补充进行了部署而今年年初央行和银保监会联合推出了首套住房贷款利率政策动态调整机制实质性取消了部分符合要求城市的房贷利率下限LPR报价下调本身属于宽信用目标下的一环随着存量和增量宽信用结构性支持工具的补充或落地当下时段依旧属于政策观察期后续LPR报价的下行空间与必要性或部分取决于政策工具落地后对宽信用修复的实际效果居民端需求偏弱结构尚未扭转关注年内后续时段5年期LPR报价下行的可能性1月信贷数据总量好转的同时企业强居民弱的格局仍然存在居民端中长贷增加2231亿元而较去年同期同比少增5193亿元2022年散点疫情冲击以来居民端加杠杆意愿持续偏弱而受疫情冲击的长尾影响防疫优化措施落地后居民端预期仍未企稳对宽信用目标而言居民中长期信贷需求回暖是必经的一环随着首套房房贷利率动态调整机制落地而疫情对居民收入端预期证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明年月报价点评20232LPR2023220的影响逐步消退居民住房需求或企稳回升当下银行端负债成本较高且不支持LPR加点压缩不排除后续宽货币工具靠前发力引导LPR调降的可能性特别关注5年期LPR非对称下调的空间债市策略2023年2月LPR报价和上月持平基本符合市场预期对债市影响较小上周召开的2023年金融市场工作会议上央行对于宽信用政策工具发力表态积极预计后续存量政策工具续作和扩容后的政策成效将逐步显现短期来看资金利率中枢回升至政策利率附近但近期央行放量OMO呵护资金面的操作下市场对后续资金面进一步收紧并不担忧我们认为资金利率中枢不会大幅偏离政策利率而长债利率在配置需求下或保持在29附近偏强运行请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评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