2017年12月，《巴塞尔协议III：后危机时代监管改革最终版》（后文简称“巴三最终版”）正式发布，并在2023年1月1日起正式实施，而国内方面，2023年2月18日银保监会正式出台了对应的法规《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）。那么，国内《征求意见稿》做出了哪些重要改动？又会对我国债市带来哪些影响？我们认为新规出台对债市的整体影响不大，结构上对地方政府一般债和公募基金利好，对低资质银行的3M以上同业存单和二级资本债有一定利空。
　　▍巴Ⅲ最终版落地，国内《征求意见稿》出台。《巴塞尔协议》是一个针对全球范围的银行系统制定的银行资本和风险监管标准，并在长久的时间中不断完善和更新，已经历了三个版本的更迭。巴Ⅲ最终版在2023年1月1日起正式实施，重点对风险资产的计量方法进行了完善和更新。目前国内对应的法规《征求意见稿》也于2月18日出台，银保监会在遵循巴三最终版改革方向的基础上根据中国国情做出了对应的调整，把巴Ⅲ最终版的有关内容纳入了《征求意见稿》中，对我国银行业经营和债市均产生一定影响。
　　▍信用风险内部评级法调整：限制使用范围、设置参数最低值。为了解决过去IRB方法存在的复杂度较高、监管资本在银行间难以横向比较、对特定资产建模时缺乏稳健性等问题，巴塞尔委员会对IRB进行了如下修订：（1）限制高级内部评级法的适用范围；（2）设定“输入”参数下限（例如PD和LGD等参数），以保证在IRB方法可用的情况下，资产类别对应的模型参数存在审慎性底线；（3）对参数估计方法提供了更多规范性的要求，以减少RWA的可变性。我国的《征求意见稿》基本按此原则进行了修订，因我国仅有工农中建交招等六大行使用初级内评法，因此相关改动对我国综合来看影响较小。
　　▍信用风险标准法（我国称权重法）调整：不同资产风险权重变化是重点。巴Ⅲ最终版对信用风险标准法计量的调整是核心变化，增强了风险敏感性，我国的《征求意见稿》大致参照了巴三最终版的改革方向，但部分领域按照我国国情进行了一定调整。总体来看，在地方政府一般债、公司债权、合格循环零售、个人房地产抵押贷款等方面调低了风险权重，在次级债和3M以上银行债权方面调高了风险权重。
　　▍市场风险、操作风险加权资产：完善监管框架，调整计量方法。巴Ⅲ最终版进一步细化了市场风险计量的方式，提高了市场风险计量的精确性，我国《征求意见稿》基本遵循了巴三最终版的改革方向，标准法下将基于敏感度方法的资本要求、违约风险资本要求及剩余风险附加资本要求三部分加总计量市场风险，内部模型法上使用了更为精准的ES（预期损失）模型代替VaR模型，以提高尾部风险捕捉能力。操作风险方面，标准计量法（第一档银行使用）假设操作风险加权资产随着银行业务规模扩张而增加；经历过较大操作风险损失的银行被认为在未来更有可能遭受操作风险损失。第二档银行使用基本指标法，计算较为简单。
　　▍资本底线和杠杆率：设定最低标准，影响有限。巴Ⅲ最终版对内评法取消1.06倍的校准乘数，改为设置72.5%的资本底线以降低内评法的套利空间，中国2012年《管理办法》中已经设置了80%的资本底线要求，《征求意见稿》中改为72.5%，将会激励更多银行申请使用内评法。杠杆率方面，巴Ⅲ最终版对所有银行设定了3%的最低杠杆率要求，而我国现行的《商业银行杠杆率管理办法（修订）》已要求商业银行杠杆率不低于4%，《征求意见稿》也延续了这一规定，同时系统重要性银行应当同时满足相关办法规定的附加杠杆率要求。
　　▍对债市的影响：整体影响不大，结构上对地方政府一般债和公募基金利好，对低资质银行的3M以上同业存单和二级资本债有一定利空。
　　▍资管产品：银行基金类委外规模将进一步提升。风险规则重塑后，根据资管产品的可穿透程度不同，资管产品的账簿分类或者资产计量方法可能会出现变化，或将导致风险加权资产规模略有上升，在此情况下，预计将促使穿透性更好的银行基金类委外占比进一步提升至70%以上，规模或将达到5.5万亿以上，银基合作将更进一步，债基、货基和专户规模有望扩张，为债市注入长期资金。结构上，定制债基由于投资组合和策略更加个性化和定制化，因此资产穿透的透明度较高，未来规模或将继续上升。指数型债基由于可完全穿透，也将对银行自营产生较大吸引力。
　　▍地方政府一般债：权重下调将进一步增大商业银行持有规模，助力宽财政。出于承接政府宏观财政政策调控的需求，商业银行始终是地方政府债券的配置主力，2022年末商业银行持有地方政府债券的总规模为28.95万亿元，占商业银行债券投资规模的43.49%，存量地方政府债券总规模中商业银行持有比重达到82.97%。我们测算地方政府一般债券风险权重的下调将导致其风险加权资产将降低1.2万亿，有效缓解商业银行的风险资本压力，同时引导商业银行进一步多配地方政府债券与宏观财政的靠前发力相呼应，最终推动社会宽信用和经济复苏进程。
　　▍同业存单：权重上调或

研究报告全文：商业银行资本管理办法修订对债市影响几何债市聚焦系列2023219中信证券研究部核心观点2017年12月巴塞尔协议III后危机时代监管改革最终版后文简称巴三最终版正式发布并在2023年1月1日起正式实施而国内方面2023年2月18日银保监会正式出台了对应的法规商业银行资本管理办法征求意见稿以下简称征求意见稿那么国内征求意见稿做出了哪些重要改动又会对我国债市带来哪些影响我们认为新规出台明明对债市的整体影响不大结构上对地方政府一般债和公募基金利好对低资质FICC首席分析师银行的3M以上同业存单和二级资本债有一定利空S1010517100001巴最终版落地国内征求意见稿出台巴塞尔协议是一个针对全球范围的银行系统制定的银行资本和风险监管标准并在长久的时间中不断完善和更新已经历了三个版本的更迭巴最终版在2023年1月1日起正式实施重点对风险资产的计量方法进行了完善和更新目前国内对应的法规征求意见稿也于2月18日出台银保监会在遵循巴三最终版改革方向的基础上根据中国国情做出了对应的调整把巴最终版的有关内容纳入了征求意章立聪见稿中对我国银行业经营和债市均产生一定影响资管与利率债首席分析师信用风险内部评级法调整限制使用范围设置参数最低值为了解决过去S1010514110002IRB方法存在的复杂度较高监管资本在银行间难以横向比较对特定资产建模时缺乏稳健性等问题巴塞尔委员会对IRB进行了如下修订1限制高级内部评级法的适用范围2设定输入参数下限例如PD和LGD等参数以保证在IRB方法可用的情况下资产类别对应的模型参数存在审慎性底线3对参数估计方法提供了更多规范性的要求以减少RWA的可变性我国的征求意见稿基本按此原则进行了修订因我国仅有工农中建交招等六大行使用初级内评法因此相关改动对我国综合来看影响较小信用风险标准法我国称权重法调整不同资产风险权重变化是重点巴最终版对信用风险标准法计量的调整是核心变化增强了风险敏感性我国的征求意见稿大致参照了巴三最终版的改革方向但部分领域按照我国国情进行了一定调整总体来看在地方政府一般债公司债权合格循环零售个人房地产抵押贷款等方面调低了风险权重在次级债和3M以上银行债权方面调高了风险权重市场风险操作风险加权资产完善监管框架调整计量方法巴最终版进一步细化了市场风险计量的方式提高了市场风险计量的精确性我国征求意见稿基本遵循了巴三最终版的改革方向标准法下将基于敏感度方法的资本要求违约风险资本要求及剩余风险附加资本要求三部分加总计量市场风险内部模型法上使用了更为精准的ES预期损失模型代替VaR模型以提高尾部风险捕捉能力操作风险方面标准计量法第一档银行使用假设操作风险加权资产随着银行业务规模扩张而增加经历过较大操作风险损失的银行被认为在未来更有可能遭受操作风险损失第二档银行使用基本指标法计算较为简单资本底线和杠杆率设定最低标准影响有限巴最终版对内评法取消106倍的校准乘数改为设置725的资本底线以降低内评法的套利空间中国2012年管理办法中已经设置了80的资本底线要求征求意见稿中改为725将会激励更多银行申请使用内评法杠杆率方面巴最终版对所有银行设定了3的最低杠杆率要求而我国现行的商业银行杠杆率管理办证券研究报告请务必阅读正文之后第29页起的免责条款和声明债市聚焦系列2023219法修订已要求商业银行杠杆率不低于4征求意见稿也延续了这一规定同时系统重要性银行应当同时满足相关办法规定的附加杠杆率要求对债市的影响整体影响不大结构上对地方政府一般债和公募基金利好对低资质银行的3M以上同业存单和二级资本债有一定利空资管产品银行基金类委外规模将进一步提升风险规则重塑后根据资管产品的可穿透程度不同资管产品的账簿分类或者资产计量方法可能会出现变化或将导致风险加权资产规模略有上升在此情况下预计将促使穿透性更好的银行基金类委外占比进一步提升至70以上规模或将达到55万亿以上银基合作将更进一步债基货基和专户规模有望扩张为债市注入长期资金结构上定制债基由于投资组合和策略更加个性化和定制化因此资产穿透的透明度较高未来规模或将继续上升指数型债基由于可完全穿透也将对银行自营产生较大吸引力地方政府一般债权重下调将进一步增大商业银行持有规模助力宽财政出于承接政府宏观财政政策调控的需求商业银行始终是地方政府债券的配置主力2022年末商业银行持有地方政府债券的总规模为2895万亿元占商业银行债券投资规模的4349存量地方政府债券总规模中商业银行持有比重达到8297我们测算地方政府一般债券风险权重的下调将导致其风险加权资产将降低12万亿有效缓解商业银行的风险资本压力同时引导商业银行进一步多配地方政府债券与宏观财政的靠前发力相呼应最终推动社会宽信用和经济复苏进程同业存单权重上调或将导致中小银行发行更加困难信用利差分化加剧根据我们的测算征求意见稿落地后商业银行持有的同业存单RWA或将增加077万亿增幅达到83将造成商业银行整体资本充足率降低6bps我们也要注意到同业存单投资者结构中商业银行仅占29主力持有人仍为非法人产品57且商业银行持有同业存单存在一些非市场性因素因此总体来看对同业存单的影响可控但结构上或将导致中小银行发行同业存单难度边际增加信用利差走势也将更加分化次级债二级资本债或存在一定的抛售压力永续债影响不大征求意见稿跟进巴最终版要求提高了次级债风险权重理论上来说银行自营或将出于对资金成本的考虑调整次级债持仓由于较高的风险权重银行自营投资永续债规模本身较小因此银行投资永续债规模受到新规变化的影响或较小商业银行自营是二级资本债的重要投资者之一风险权重的调整可能会给二级资本债市场带来一定的抛售压力根据我们的测算权重调整或将造成商业银行持有二级资本债的RWA增长047万亿元幅度约50但考虑到大型银行资本充足率较高且银行自营整体投资结构中二级资本债占比较小因此整体抛售压力有限中小银行面临的抛售压力和发行压力更大新规正式落地前或将迎来短期发行高峰此前数量不断增多的二级资本债提前不赎回事件加大了市场的担忧新规落地后此类事件数量可能进一步增长中小银行二级资本债互持规模可能将有所收缩而信用利差或将K型分化此外我们认为在经历了赎回潮的洗礼之后当前二级资本债利差较大股份行和优质城商行的二级资本债已经具备较高的配置价值风险因素正式稿与征求意见稿差异过大测算结果由于数据可得性与实际情况可能存在一定差距市场波动超预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明2债市聚焦系列20232192017年12月巴塞尔协议III后危机时代监管改革最终版后文简称巴最终版正式发布并将在2023年1月1日起正式实施而国内方面2023年2月18日银保监会正式出台了商业银行资本管理办法征求意见稿以下简称征求意见稿那么国内征求意见稿做出了哪些重要改动又会对我国债市带来哪些影响本文将进行详细探究巴最终版落地国内征求意见稿出台巴最终版落地国内征求意见稿出台巴最终版在2023年1月1日起正式实施重点对风险资产的计量方法进行了完善和更新由于巴塞尔协议金融危机后出台的紧急应对文件因此在风险资产计量监管范围等方面存在一定的不足也产生了一些争议因此巴塞尔委员会对巴塞尔协议进行了进一步的修正的完善2017年12月巴塞尔委员会发布修订后的巴塞尔协议III后危机时代监管改革最终版后文简称巴最终版重点对第一支柱中三大风险加权资产的计量规则进行了完善和更新并计划2022年1月1日开始在全球主要金融机构实行但后由于2020年全球突发新冠疫情考虑到疫情对于全球银行业的重大打击2020年3月巴塞尔委员会宣布将巴最终版的实施日期推迟至2023年1月1日表1各国家和地区巴最终版相关监管文件落地进程国家地区草案发布正式发布生效时间印度尼西亚201811212021107202111韩国2019415202048澳大利亚20201282022726202311巴西202012112022512202311加拿大202131120221312023430新加坡2021325墨西哥20215112021720202191日本202192820224282023331欧盟20211027沙特阿拉伯20211223202226202311中国香港2022630南非2022912中国大陆2023218暂定202411资料来源巴塞尔银行监管委员会官网银保监会中信证券研究部2023年2月18日银保监会出台了巴三最终版在我国对应的监管文件商业银行资本管理办法征求意见稿将对我国银行业经营和债市走势产生一定的影响需要注意的是巴最终版并无法律效力我国银行业此前是遵循商业银行资本管理试行来进行展业的预计2024年后将根据征求意见稿修订后的正式稿来展业我国在2009年加入了巴塞尔委员会成为成员国在2010年11月巴塞尔协议定稿发布并建议各成员国从2013年开始正式实行后我国银保监会参照巴塞尔协议II和巴塞尔协议根据中国国情进行适当调整于2011年2月开始起草8月发布了征求意见稿在2012年6月定稿发布了商业银行资本管理办法试行后文简称管请务必阅读正文之后的免责条款和声明3债市聚焦系列2023219理办法2013年1月起正式实施在巴三最终版修订后2022年7月银保监会官网公布了2022年规章立法工作计划其中第四条为修订商业银行资本管理办法试行并于2023年2月18日发布了征求意见稿这一重磅文件的发布将对我国银行业和债市均产生深远的影响表2参照巴塞尔协议我国出台的监管制度发布时间文件名称201418商业银行全球系统重要性评估指标披露指引2015130商业银行杠杆率管理办法修订20151221商业银行流动性覆盖率信息披露方法2016930银行业金融机构全面风险管理指引201816衍生工具交易对手违约风险资产计量规则2018525商业银行流动性风险管理办法2018530商业银行账簿利率风险管理指引修订201934商业银行净稳定资金比例信息披露办法2020930关于建立逆周期资本缓冲机制的通知2020930全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法征求意见稿2020123系统重要性银行评估办法2021412系统重要性银行附加监管规定试行20211029全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法正式稿2023218商业银行资本管理办法征求意见稿资料来源银保监会中信证券研究部巴塞尔协议历史沿革巴塞尔协议是一个针对全球范围的银行系统制定的银行资本和风险监管标准并在长久的时间中不断完善和更新已经历了三个版本的更迭巴塞尔协议由巴塞尔银行监理委员会成员制定已经成为国际公认的一套银行资本和风险监管标准主要目的是为了维持资本市场稳定减少国际银行间的不公平竞争降低银行系统信用风险和市场风险1988年7月为了应对在金融创新和金融国际化程度不断加深下而逐步累积的银行系统风险国际清算银行首次提出关于统一国际银行资本衡量和资本标准的协议巴塞尔协议对银行的资本充足率等提出要求并被来自十国集团等中央银行的委员会成员采纳2004年6月新巴塞尔协议巴塞尔协议颁布于2006年12月开始实施引入了三大支柱体系最低资本要求监督审查和市场约束推进全面风险管理理念风险管理框架基本成型2008年金融危机爆发后在2010年9月巴塞尔委员会通过了更具稳健性的银行和银行体系的全球监管框架和流动性风险计量标准与监测的国际框架巴塞尔协议初始版正式出台在资本充足率杠杆率信息披露等方面进行了补充和完善建立了微观与宏观审慎监管并行的多层次监管体系至此巴塞尔协议已经经历了三个版本的更迭下文将对三个版本进行回顾而巴最终版的变化将于本报告第二部分进行全面的解读一巴塞尔协议以最低资本要求为核心19世纪80年代为了应对在金融创新和金融国际化程度不断加深下而逐步累积的银行系统风险以最低资本要求为核心的巴塞尔协议在1988年应运而生巴塞尔协议I主要由三个部分组成1划分银行资本巴塞尔协议将银行资本划分为核心资本和附属资本其中核心资本包括股本公开储备附属资本则包括未公开储请务必阅读正文之后的免责条款和声明4债市聚焦系列2023219备资本重估储备普通准备金混合资本工具及次级债券等2计算风险权重巴塞尔协议根据资产负债表内外项目的风险大小赋予不同的风险权重和信用风险转换系数在此基础上计算风险加权资产并将资本与风险加权资产挂钩从而评估银行资本的适当规模3资本目标及过渡期巴塞尔协议要求到1992年底十国集团国家参与国际业务的商业银行的核心资本充足率不得低于4总体资本充足率不得低于8但巴塞尔协议存在以下问题1风险敏感性不足巴塞尔协议I在计算资产负债表内项目的风险加权时风险层级划分较为粗放表外项目的信用转换系数也较为随意难以精准灵活地衡量资产的信用风险2未全面反映银行风险巴塞尔协议I仅考虑到对信用风险的监管而没有考虑市场风险操作风险等难以全面反映银行的风险组合二巴塞尔协议形成三支柱监管框架为了改进巴塞尔协议I风险敏感性低风险反映不全面的问题巴塞尔委员会于2004年6月正式发布巴塞尔协议II巴塞尔协议II在原本资本充足率的基础上形成了由最低资本要求监管核查和市场约束三大支柱共同支撑的监管框架1第一支柱最低资本要求资本充足率仍然是巴塞尔协议关注的重点在此版本中增设了三级资本具体分为核心资本Tier1附属资本Tier2以及涵盖市场风险的短期次级债务Tier3资本充足率和核心资本充足率则延续巴塞尔协议要求不得低于84计算风险加权资产时在考虑信用风险的基础上进一步考虑到市场风险和操作风险信用风险操作风险和市场风险的计量方法框架基本形成具体地标准法SA被正式确立针对信用风险的内部评级法IRB针对操作风险的基本指标法BIA和高级计量法AMA以及针对市场风险的内部模型法IMA均在此版本中被首次提出表3计量方法风险类别计量方法信用风险标准法SA内部评级法IRB操作风险标准法SA基本指标法BIA高级计量法AMA市场风险标准法SA内部模型法IMA资料来源BIS中信证券研究部2第二支柱监管核查巴塞尔协议引入外部监管以减少银行利用信息不对称而出现的违规行为要求各国监管当局灵活监管以全面判断银行的资本是否充足在实施监管的过程中需要遵循以下四项原则一是银行应具备一套程序用于评估与风险特点相适应的资本总体水平并制定保持此水平的策略二是监管机构应促使银行正确评估内部资本充足率的真实状况及其对经营战略的有效监控以确保其遵守监管资本比率并随时接受审查和评价三是监管机构应鼓励银行资本水平高于监管资本比率使银行有能力超过最低请务必阅读正文之后的免责条款和声明5债市聚焦系列2023219资本水平的资本四是监管机构应尽早采取措施防止银行的资本水平降至防范风险所需的最低要求以下3第三支柱市场约束巴塞尔协议引入市场约束作为第一二支柱的补充旨在通过制定一套披露要求来完善市场纪律促使市场参与者能够评估有关适用范围资本风险敞口风险评估流程以及机构资本充足率的关键信息市场约束的核心是全面的信息披露三巴塞尔协议以宏观审慎为核心2008年全球金融危机使得监管当局开始重视巴塞尔协议的不足2010年9月巴塞尔委员会通过了巴塞尔协议巴塞尔协议III的内容涉及到资本监管流动性控制系统性风险等多个方面1进一步强化资本监管巴塞尔协议III取消了在巴塞尔协议中增设的三级资本提出了更为严格的最低资本监管要求其中一级资本充足率最低要求从4提高到6核心一级资本占银行风险加权资产的下限提高到45总资本最低要求仍保持8在此基础上还新增了25的资本保护缓冲以及0-25的逆周期资本缓冲此外对银行提出了3的最低杠杆率要求作为资本监管的补充标准2提出流动性标准巴塞尔协议III规定了流动性监管要求短期监管指标流动性覆盖率LCR在压力情况下提供足够满足30天的流动性需求长期监管指标净稳定资金比率NSFR旨在解决整个资产负债表上的期限不匹配问题3关注系统性风险巴塞尔协议III对系统性风险较大的业务以及机构提出了更高的要求委员会表示将从国际活跃程度规模关联性可替代性和复杂性五个方面在全球范围内识别30家左右的全球系统重要性银行并要求这些银行计提1-4的附加资本并有额外的信息披露要求和更严格的压力测试请务必阅读正文之后的免责条款和声明6债市聚焦系列2023219图1巴塞尔协议的发展进程资料来源巴塞尔银行监管委员会官网中信证券研究部巴最终版与征求意见稿的重点变化巴最终版推出目的主要是通过改进信用风险操作风险市场风险加权资产的计量方法设置杠杆率和资本底线要求减小原监管框架之下存在的套利空间此前的巴塞尔协议由于是应对金融危机的应急产物本身存在一些有待改进的部分且随着金融创新的不断深化原有的监管框架逐步暴露出了不同模型方法之间存在监管套利机会风险加权资产计量体系过于复杂不同银行系统计量结果可比性较低等问题因此为了解决这些问题巴最终版改进了信用风险操作风险市场风险的计量方法具体包括1修订内部评级法适用范围设置参数底线要求2细化信用风险暴露的分类增加风险暴露的权重档次提高了风险敏感性3细化信用风险市场发风险操作风险计量方法完善计量体系减少套利空间4设定资本计量底线和优化杠杆率监管架构5提高全球系统重要性银行的杠杆率最低要求我国对应的征求意见稿基本遵循了巴三最终版的改革方向修订重构了第一支柱下风险加权资产计量规则完善调整了第二支柱监督检查规定全面提升了第三支柱信息披露标准和内容根据银保监会测算显示新规实施后银行业资本充足水平总体稳定我国2月18日出台的征求意见稿基本遵循了巴三最终版的改革方向和原则一是坚持风险为本增强了标准法与高级方法的逻辑一致性提高计量的敏感性限制内部模型的使用完善内部模型降低内部模型的套利空间信用风险方面权重法重点优化风险暴露分类标准增加风险驱动因子细化风险权重限制内部评级法使用范请务必阅读正文之后的免责条款和声明7债市聚焦系列2023219围校准风险参数市场风险方面新标准法通过确定风险因子和敏感度指标计算资本要求取代原基于头寸和资本系数的简单做法重构内部模型法采用预期尾部损失ES方法替代风险价值VaR方法捕捉市场波动的肥尾风险操作风险方面新标准法以业务指标为基础引入内部损失乘数作为资本要求的调整因子二是强调同质同类的比较修订构建了差异化资本监管体系按照银行间的业务规模和风险差异划分为三个档次银行匹配不同的资本监管方案三是旨在保持监管资本总体稳定修订重视计量和管理两手硬全面强化了信息披露的要求同时测算显示实施征求意见稿后银行业资本充足水平总体稳定未出现大幅波动单家银行因资产类别差异导致资本充足率小幅变化体现了差异化监管要求符合预期表4三挡银行分类要求要求第一档商业银行是指符合以下任一条件的商业银行1上年末并表口径调整后表内外资产余额5000亿元人民币含以上第一档2上年末境外债权债务余额300亿元人民币含以上且占上年末并表口径调整后表内外资产余额的10含以上第二档商业银行是指符合以下任一条件的商业银行1上年末并表口径调整后表内外资产余额100亿元人民币含以上且不符合第一档商业银行第二档条件2上年末并表口径调整后表内外资产余额小于100亿元人民币但境外债权债务余额大于0第三档商业银行指上年末并表口径调整后表内外资产余额小于100亿元人民币且境外债权债务余第三档额为0的商业银行资料来源银保监会中信证券研究部我国商业银行风险加权资产以信用风险加权资产为主操作风险和市场风险加权资产占比较低征求意见稿在信用风险加权资产的计量方面的变化需要重点关注目前我国商业银行风险加权资产以信用风险加权资产为主占比持续高于90截至2022年12月底信用风险加权资产为180万亿元占比9256操作风险加权资产和市场风险加权资产占比分别为621和124因此就我国来说征求意见稿在信用风险加权资产上的变化需重点关注图2商业银行风险加权资产构成万亿元信用风险加权资产万亿元市场风险加权资产万亿元操作风险加权资产万亿元信用风险加权资产占比右轴2500092809260200009240922015000920010000918091605000914091200009100资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8债市聚焦系列2023219信用风险内部评级法调整限制使用范围设置参数最低值我国的征求意见稿基本遵循了巴三最终版在内部评级法上的改革方向限制了使用范围设置参数的最低值保障了计量的可靠性信用风险内部评级法IRB是在巴塞尔委员会规定的公式基础上通过输入违约损失率LGD违约概率PD违约风险暴露EAD有效期M等指标计算出信用风险加权资产的方法为了解决过去IRB方法存在的复杂度较高监管资本在银行间难以横向比较对特定资产建模时缺乏稳健性等问题巴三最终版对IRB进行了如下修订1限制高级内部评级法的适用范围2设定输入参数下限例如PD和LGD等参数以保证在IRB方法可用的情况下资产类别对应的模型参数存在审慎性底线3对参数估计方法提供了更多规范性的要求以减少RWA的可变性就我国的征求意见稿来看基本遵循了巴三最终版的改革方向1限制高级内部评级法的适用范围根据参数来源的不同可以将内部评级法分为初级内部评级法和高级内部评级法对于初级内部评级法除违约概率PD需要金融机构根据其内部数据测算外其他指标均由金融监管当局提供而高级内部评级法中参数均由金融机构自行测算监管当局确认通过后即可采用在此框架下存在一致性可靠性较差的问题且商业银行可能通过高级内部评价法套利基于此巴三最终版和我国的征求意见稿取消了针对大中型企业营收超过30亿银行金融机构权益资产等风险暴露中高级内评法的使用其中权益资产也不能使用初级内评法只能使用权重法表5限制内部评级法适用范围PortfolioexposureBaselII可用的方法新BaselII及征求意见稿可用的方法大中型企业初高级内部评级法标准法初级内部评级法标准法银行和其他金融机构初高级内部评级法标准法初级内部评级法标准法权益资产初高级内部评级法标准法资料来源巴塞尔银行监管委员会官网银保监会中信证券研究部2巴塞尔协议最终版和我国的征求意见稿针对PDLGDEAD等参数设置了最小值保障的计量的可靠性首先在PD参数上巴最终版分别将合格循环零售和其他所有零售的PD最低值上调了7bps和2bps至01和005LGD参数上巴最终版对合格循环零售的LGD设定了50的参数底线我国征求意见稿与之一致3对参数估计方法提供了更多规范性的要求以减少RWA的可变性为进一步减少不必要的风险加权资产RWA可变性征求意见稿要求银行对其估计模型参数的实践和做法进行更加详细的说明并对初级内部评级法F-IRB中的监管指定参数进行了调整表6设置风险参数下限违约概率PD违约损失率LGD违约风险暴露EAD无担保有担保金融质押品0EAD的下限是以下两者之应收账款10和公司债权5bp25商业地产或住宅101表内风险暴露其他实物152在标准法中使用信用风险转换系数计算的表金融机构5bp请务必阅读正文之后的免责条款和声明9债市聚焦系列2023219个人住房抵押贷款5bp10外风险暴露的50合格交易者循环零售5bp50一般零售循环10bp金融质押品0应收账款10其他零售5bp30商业地产或住宅10其他实物15资料来源银保监会中信证券研究部征求意见稿对内部评级法的改动对我国综合来看影响较小目前我国监管部门仅批准了工农中建交招6家商业银行实施初级内评法征求意见稿对高级内评法应用的限制对我国影响不大在PDLGD和折扣率等参数的设计上可能会相关风险加权资产计量规模的增长但总体规模可控影响较小表72021年报中六大行内评法风险暴露情况暴露额百万元工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行招商银行合计零售风险暴露78031476402148532707476535872589668378971433565338个人住房抵押贷款62664385296527461629864024941426405136828025376442合格的循环零售7189685738871796391033537104400618603205410357其他零售8177415317345311372175561192575611142778539非零售风险暴露11784229124814558689377111181175764318349264153330137占比零售风险暴露3984339038014077310052043863个人住房抵押贷款3199280532933411170718792920合格的循环零售36730412855112502555623其他零售417282379116143771320非零售风险暴露6016661061995923690047966137资料来源Wind中信证券研究部信用风险标准法我国称权重法的调整重点在风险权重的变化巴最终版和我国的征求意见稿对信用风险标准法我国称权重法计量的调整是核心变化通过不同资产风险权重的重新校准全面增强了风险敏感性巴最终版对信用风险标准法计量的调整是核心变化主要从两方面入手进行调整第一是参考了内评法风险暴露体系重新细化了信用风险资产类别增加了债券股权与其他资本工具次级债务等类别同时进一步细化对公零售房地产等风险暴露类别共增加至14个风险资产类别而我国征求意见稿则是从6个风险资产类别增加到了11个第二是调整了信用风险资产的风险权重对银行担保债券公司零售房地产表外等风险暴露的风险权重进行了细化我国的征求意见稿也据此进行了相关调整但基于我国国情做出了相应的改动对于非房地产相关零售业务风险暴露而言征求意见稿新增合格交易者概念风险权重大幅降低至45据我们的测算除使用内评法的六大行外的所有上市银行信用卡贷款的RWA可降低40约101万亿元造成资本充足率整体提高8bps零售业务风险暴露分为个人住房抵押贷款业务风险暴露和非房地产零售业务风险暴露非房地产零售业务风险暴露中新增合格交易者概念即过去12个月各还款时点均按时全额还本付息的债务人对于透支便利的债务人如果过去12个月内没有任何提款也视为合格交易者其风险权重由75大幅降低至45对于信用卡业务占比较多的银行利好显著据测算除使用内评法的六大行外的所有上市银行信用卡贷款的RWA可降低请务必阅读正文之后的免责条款和声明10债市聚焦系列202321940约101万亿元造成资本充足率整体提高8bps征求意见稿将对公业务风险暴露分为一般企业债权和专业贷款风险权重更加细化其中投资级企业风险权重大幅降低至75巴三最终版为65我国做了相应调整对公业务风险暴露分为一般企业债权和专业贷款一般企业债权新增投资级企业的概念即在不利的经济周期和商业环境下借款人也有充足的能力及时兑付及财务承诺征求意见稿将其风险权重由100大幅降低至75巴三最终版为65我国做了相应调整中小企业贷款风险权重由100变为85小微企业仍保持75不变此外征求意见稿在公司风险暴露项下新增了专业贷款风险暴露并进一步细分为项目融资实物融资和商品融资三类其中项目融资在运营前的风险权重提高至130运营中为100实物融资和商品融资风险权重一般为100对于金融机构风险暴露而言征求意见稿对银行债权的风险权重进行了相应的调高而大型非银机构通常纳入一般企业风险暴露的投资级企业计算风险权重我国原本按照原始期限将商业银行债权的风险权重划分为253M以上和203M以下两档征求意见稿将银行债权的风险权重进行了调高具体详见第三部分或将对低资质的同业存单产生不利影响扩大信用利差使得中小农商银行发行难度加大对于非银机构而言遵循一般公司的风险权重框架大型非银机构通常可以纳入投资级企业计算风险权重对于股权和资本工具而言征求意见稿将对金融机构上市公司和中央财政持股30以上的风险权重定为250将二级资本债的风险权重由100调整至150我国旧版准则并未将次级债股权和其他资本工具风险暴露单列其中次级债权和其他资本工具的风险权重都是100而股权风险暴露则按照企业性质和持有原因划分为金融机构的股权投资被动持有的对工商企业投资因政策性原因持有的工商企业股权投资以及工商企业其他股权投资分别对应250400400和1250的风险权重征求意见稿将对上市公司和中央财政持股30以上公司的风险权重定为250其他相比我国旧版规定变动不大但相对巴三最终版要更加严苛总体上征求意见稿相较于我国旧版准则提高了次级债和其他资本工具的风险权重大幅调低了上市公司和中央财政持股30以上公司的风险权重对于房地产风险暴露巴最终版从此前的单一的风险权重调整为根据贷款价值比LTV设置了更细化的风险权重我国征求意见稿参考了这一因素但总体比巴最终版更加严格根据我们的测算除使用内评法的六大行外的所有上市银行个人房贷的RWA可降低20约062万亿元资本充足率提高5bps不同于巴塞尔将房地产风险暴露简单地划分为个人住房抵押贷款和商业房地产抵押贷款并分别对应35和100的风险权重巴三最终版新增了土地收购开发和建设贷款类别并根据LTV还款现金流来源是否满足贷款审批要求对三类房地产风险暴露进行了细致的划分显著提高了风险权重的灵活性而根据我国旧版准则个人住房抵押贷款和商业房地产抵押贷款分别对应50的100的风险权重我国个人住房抵押贷款的首付比例至少在20以上考虑到二套房首付比例较高和部分人选择全款支付实际首付比例可能在40以上对应的LTV在60以下的区间根据巴三最终版其风险权重为25而我国征求请务必阅读正文之后的免责条款和声明11债市聚焦系列2023219意见稿出于对房地产行业风险的审慎考量在还款不实质依赖于房地产产生的现金流的情况下将LTV在60以下的风险权重定为了40据此我们测算除使用内评法的六大行外的所有上市银行个人房贷的RWA可降低20约062万亿元将使得商业银行整体资本充足率增长5bps表8各类资产风险权重变化资本管理办法征求银行业务资本管理办法资产类型意见稿第一档巴最终版标准法分类试行版银行对我国公视同我国主权的公对省级直辖市自治区及计划单一般债券1020共部门实共部门实体风险暴列市人民政府的风险暴露专项债券2020该国家或地区的评体的风险露其他收入主要源于中央财政的公共级为AAA到AA-暴露20100部门实体的风险暴露的风险权重为20对经银保监会认定的我国一般公共部门实体风险暴露50100对其他一般公司的风险暴露100100对投资级公司的风险暴露7510065中小企业8585对一般公司的风险小微企业757575暴露第二档银行不单独划分投资级公司风险暴第二档银行100-对公司的露按照一般公司风风险暴露险暴露计算运营前阶段的项目融130资130对项目融资的风险暴露运营阶段的项目融资原先统一按照公对专业贷款的风险100100司风险暴露暴露第二档银行不单独划75100计量第二档银行分专业贷款按照一-般公司风险暴露计算符合规定的监管零售个人风险暴露7575对监管零售个人风对个人的其中符合合格交易者的信用卡个险暴露457545风险暴露人循环其他个人风险暴露100100对符合条件的房地产开发风险暴露项目资本金30以房地产开上的保障房25以上的或者与按房地产销售进度分批100100发风险暴100分期归还贷款本息本金偿还比例超过50露对其他房地产开发风险暴露除上其他的150150LTV604020-25还款不实质依赖于60LTV804530房地产所产生的现80LTV907040金流90LTV1007550个人住房LTV100交易对手风险权重7050抵押贷款还款实质依赖于房LTV605030-35地产所产生的现金LTV6060-10535-105流不符合审慎要求的房地产风险暴露150150按交易对手风险权重计算个人住房抵押贷款的风险权重第二档银行为50二押为150Min60交易对手还款不实质依赖于LTV6065风险权重房地产所产生的现LTV60交易对手风险权重交易对手风险权重金流不符合审慎要求的房地产风险暴露交易对手风险权重交易对手风险权重商业房地LTV6075按照公司风险暴70产贷款还款实质依赖于房Max90交易露计算60LTV8090地产所产生的现金对手风险权重流LTV80110110不符合审慎要求的房地产风险暴露150150第二档银行按交易对手风险权重计算二押为150一档银行对其他商对A级商业银行原始期限三个月3个月以内的A级银行三个月以内金融机构20业银行风险暴露以内含或因跨境商品贸易而产生203个月以上含20三个请务必阅读正文之后的免责条款和声明12债市聚焦系列2023219的原始期限六个月以内含的风险25月以上40B级暴露银行三个月以内对A级商业银行的其他风险暴露30含50三个对A级商业银行原始期限三个月月以上75C级以内含或因跨境商品贸易而产生银行三个月以内20的原始期限六个月以内含的风险含150三个暴露月以上150对A级商业银行的其他风险暴露40对B级商业银行原始期限三个月以内含或因跨境商品贸易而产生50的原始期限六个月以内含的风险暴露对B级商业银行的其他风险暴露75对C级商业银行的风险暴露150按照原始期限3个月内或信用证原始期限二档银行对其他商6个月内按照20计业银行风险暴露提资本其他期限按40计提资本对投资级其他金融机构的风险暴露不含75一档银行对其他金次级债权与银行相同前提融机构对一般其他金融机构的风险暴露是这些公司必须遵100不含次100守审慎标准和与银级债权相当的监管水平二档银行对其他金可不单独划分银行级别按照一般10075融机构其他金融机构风险暴露权重计量次级债150100次级债权持有全球系统重要性银行发行的总150150新增损失吸收能力TLAC债务工具金融机构股权投资250250因政策性原因并经国务院特别批准的对工商企业的股权400400投资参与市场化债转股持有的工商企业股权投资400-投机性未上市股股权投资权400其中持有上市公司股权的250-其他股权250对获得国家重大补贴并受到政府监督的股权投资400-其中中央财政持股30以上的250-对工商企业的其他股权投资12501250以居住用房地产为抵押还款不实质性依赖于房地产所100100产生的现金流的已违约风险暴露减值准备低于资产账面价值的已违约风150根据交易对手风150其他已违约风险暴20险暴露险权重露减值准备不低于资产账面价值的10010020第二档银行按交易对手风险权重计算二押为150-资料来源巴塞尔银行监管委员会官网银保监会中信证券研究部就表外风险暴露而言我国征求意见稿基本遵循了巴三最终版的相关规定巴三最终版与国内旧版准则的不同主要表现在贷款承诺的信用转换系数方面巴三最终版不再根据原始期限赋予贷款承诺不同的系数而是按照是否可无条件撤销将贷款承诺的信用转换系数划分为10和40两档我国征求意见稿基本遵循了这一变化同时将符合条件的个人循环授信额度信用卡授信额度转换系数调整为20请务必阅读正文之后的免责条款和声明13债市聚焦系列2023219表9表外项目转换系数商业银行资本管理办法巴塞尔协议最终版商业银行资本管理办法试行征求意见稿等同于贷款的授信业务100100100信用风险仍在银行的出售回购协议以及附100100100追索权的资产出售银行借出的证券或用作抵押物的证券包括100100100回购交易中的证券借贷远期资产购买远期定期存款部分交款的100100100股票和证券其他表外项目100100100票据发行便利和循环认购便利505050与交易直接相关的或有项目505050与贸易直接相关的短期内可以自动清偿的或202020有项目原始期限不超过1年的贷款承诺402040原始期限1年以上的贷款承诺405040可随时无条件撤销的贷款承诺10010一般未使用的个人循环授信额度信用卡授-5040信额度符合条件的未使用的个人循环授信额度信-2020用卡授信额度资料来源巴塞尔银行监管委员会官网银保监会中信证券研究部市场风险操作风险加权资产完善监管框架调整计量方法巴最终版进一步细化了市场风险计量的方式提高了市场风险计量的精确性我国征求意见稿基本遵循了巴三最终版的改革方向标准法下将基于敏感度方法的资本要求违约风险资本要求及剩余风险附加资本要求三部分加总计量市场风险内部模型法上使用了更为精准的ES预期损失模型代替VaR模型以提高尾部风险捕捉能力巴最终版关于市场风险的部分主要包括账簿划分市场风险标准法和内部模型法三部分内容我国的征求意见稿基本遵循了巴三最终版的改革方向标准法下将基于敏感度方法的资本要求违约风险资本要求及剩余风险附加资本要求三部分加总计量市场风险基于敏感度方法的资本要求由三部分加总得尔塔资本要求维伽资本要求及曲度资本要求违约风险资本计量参考银行账簿信用风险计量逻辑并考虑同类风险暴露之间的对冲效应标的为奇异性资产的工具和承担其他剩余风险的工具均要计算剩余风险附加资本要求内部模型法上使用了更为精准的ES预期损失模型代替VaR模型以提高尾部风险捕捉能力同时引入了流动性期限调整要求并将内部模型的审批层级严格化到交易台维度提高了整体计量的精细度巴最终版将原操作风险计量方式标准法基本指标法和高级计量法合三为一简化为单一风险敏感的新标准法但我国征求意见稿仍保留了标准法和基本指标法其中第一档银行应用标准法与巴三最终版新标准法一致第二档银行应用基本指标法过去操作风险加权资产主要使用标准法工农中建交招使用将总收入分为八大业务条线分别计算资本要求基本指标法其他银行使用近3年总收入平均值资本系数15和高级计量法我国目前暂无用此方法的银行三种方式为了提高计量方法的可比性和可操作性巴最终版取消了原有的三种方式简化为单一风险敏感的新标准请务必阅读正文之后的免责条款和声明14债市聚焦系列2023219法新标准法主要包含业务规模BI业务规模参数BIC和内部损失乘数ILM三个因子统一的计量方法预计也会提高监管的效率但我国的征求意见稿仍保留了标准法和基本指标法其中第一档银行应用标准法第二档银行应用基本指标法其中标准法与巴三最终版的新标准法计算方法一致表10业务规模参数BIC矩阵BI的范围单位亿元边际相关系数801280BI240015240018资料来源巴塞尔银行监管委员会官网中信证券研究部标准法操作风险资本要求基本指标法操作风险资本要求n标准计量法假设操作风险加权资产随着银行业务规模扩张而增加经历过较大操作风险损失的银行被认为在未来更有可能遭受操作风险损失基本指标法较为简单直接定为15业务规模指数BI是利息租赁和股息收入服务收入和金融资产收益收入之和并且根据业务规模指数的大小设置了三个资本边际相关系数业务规模参数BIC是业务规模BI资本边际相关系数的乘积因此操作风险加权资产将随着银行业务规模扩张而增加内部损失乘数是业务规模参数和损失参数LC银行过去10年平均操作损失的15倍的函数用来对业务指标部分进行调整以反映银行操作风险管理水平LCBIC越高其内部损失乘数就越高操作风险加权资产就越高因此经历过较大操作风险损失的银行被认为在未来更有可能遭受操作风险损失基本指标法下K为按基本指标法计量的操作风险资本要求GI为过去三年中每年正的总收入n为过去三年中总收入为正的年数为15资本底线和杠杆率设定最低标准但对国内银行影响有限巴最终版对内评法取消106倍的校准乘数改为设置725的资本底线以降低内评法的套利空间中国2012年管理办法中就设置了80的资本底线要求征求意见稿中改为725将会激励更多银行申请使用内评法此前为了避免银行故意做低参数巴设定了106倍的校准乘数我国2012年版的管理办法也使用了这一参数而该参数在巴最终版和征求意见稿中已不复存在巴最终版改为设置永久资本底线来限制内评法在计量风险加权资产时的套利空间要求商业银行使用内评法计量的风险加权资产最终不得低于过渡期的725并设置了五年过渡期但我国此前现行的管理办法中已经规定商业银行获批使用资本计量高级方法当年底开始至少三年并行期资本底线要求调整系数在第一年为95第二年为90第三年及以后为请务必阅读正文之后的免责条款和声明15债市聚焦系列202321980在新版征求意见稿中资本底线参照巴三最终版要求改为了725将会激励更多银行申请使用内评法表11巴最终版永久资本底线过渡期安排日期资本底线要求2023年1月1日502024年1月1日552025年1月1日602026年1月1日652027年1月1日702028年1月1日7250国内旧版标准80征求意见稿725资料来源巴塞尔银行监管委员会官网银保监会中信证券研究部杠杆率方面我国现行的商业银行杠杆率管理办法修订已要求商业银行杠杆率不低于4征求意见稿也延续了这一规定同时系统重要性银行应当同时满足相关办法规定的附加杠杆率要求2015年银监会出台了商业银行杠杆率管理办法修订已经要求商业银行杠杆率不得低于4征求意见稿也延续了这一规定同时规定系统重要性银行应当同时满足相关办法规定的附加杠杆率要求若有银行同时入选国内和全球系统重要性银行相关标准按照孰高确定国内系统重要性银行分为五组第一组到第五组组内的银行分别适用0125025037505和075的附加杠杆率要求附加资本要求为附加杠杆率要求的2倍其中第四组为四大行第五组暂无银行进入但由于工建中三家入选了全球系统重要性银行第二档农业银行为第一档与国内相关要求相同附加杠杆率要求为075根据孰高原则采用075的标准表122020年全球系统重要性银行表第二档第三档第四档第五档第一档国家075附加杠杆率要10附加杠杆125附加杠杆175附加杠杆总计05附加杠杆率要求求率要求率要求率要求纽约梅隆银行摩根士丹利美国道花旗银行摩根美国美国银行-8富银行高盛集团美国富国银行大通法国BPCE银行农业信贷银行法法国法国巴黎银行---4国兴业银行中国银行中国工商中国中国农业银行---4银行中国建设银行日本瑞穗银行三井住友银行三菱东京日联银行---3英国渣打银行巴克莱银行汇丰银行--3瑞士瑞士信贷集团瑞士银行----2荷兰荷兰国际集团----1西班牙桑坦德银行----1加拿大加拿大皇家银行多伦多道明银行----2意大利意大利联合信贷银行----1德国-德意志银行---1请务必阅读正文之后的免责条款和声明16债市聚焦系列2023219第二档第三档第四档第五档第一档国家075附加杠杆率要10附加杠杆125附加杠杆175附加杠杆总计05附加杠杆率要求求率要求率要求率要求总计19830030资料来源FSB中信证券研究部对债市的影响资管产品银行基金类委外规模将进一步提升风险规则重塑后根据资管产品的特征和可穿透程度的不同其账簿分类和风险计量方法可能会出现变化根据前文分析巴最终版对资管产品的账簿分类做出了更为详细的规定征求意见稿基本遵循了这一规定以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融投资FVPL中可以穿透至底层资产和能够获取每日报价且有产品说明书的资管产品可分类至交易账簿按市场风险规则计量计量结果较信用风险能够大大减少若不能穿透则应该分类至银行账簿按照信用风险规则计量以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融投资FVOCI以摊余成本计量的金融投资AMC将计入银行账簿按信用风险规则根据可穿透性分别使用LTAMBA和FBA法计量表13账簿分类规则有所变化旧版商业银行资本管理办法试行新巴三相关规定征求意见稿第八十三条本办法所称交易账户包括为交易目的或对冲交易账户其它项目的风险而持有参考附件13账簿划分和名词解释的金融工具和商品头寸6符合下列标准之一的资产管理产前款所称为交易目的而持有的头寸是指短品基金广义基金包含各类资管产期内有目的地持有以便出售或从实际或预1银行能够穿透资产管理产品的基础品必须划分至银行账簿但若满期的短期价格波动中获利或锁定套利的头资产且能充分及时地获得由独立第三足一下一个条件则应当划入交易账寸包括自营业务做市业务和为执行客户方确认并提供的资产管理产品的基础资簿买卖委托的代客业务而持有的头寸交易账产信息可满足资本计量频率要求独1银行能够穿透基金的资产结户中的金融工具和商品头寸原则上还应满足立第三方应为独立于商业银行与资产构且能充分及时地获得由独立以下条件管理产品管理人的其他机构如托管第三方验证并提供的基金资产结构关于资管产品一在交易方面不受任何限制可以随时人会计师事务所的信息账簿划分的规平盘2银行能够获取资产管理产品的每日2银行能够获取基金的每日报定二能够完全对冲以规避风险报价且可获得资产管理产品交易说明书价且有途径能够获得基金授权书三能够准确估值或监管规定的披露信息的信息或此类投资基金的监管法规四能够进行积极的管理若商业银行以非交易目的持有该类资产规定应当披露的信息第八十四条商业银行应当制定清晰的银行账管理产品可不适用推定原则但应书户和交易账户划分标准明确纳入交易账户面说明依据并留档备查的金融工具和商品头寸以及在银行账户和交易账户间划转的条件确保执行的一致性由于2013年之前银行资管类委外规模较小并无特殊规定实操中一般将FVTOCI和未来基金类委外的账簿划分可能出未来基金类委外的账簿划分可能出现变AMC归属于银行账簿将FVTPL视情况归现变化化属于银行账簿或交易账簿资料来源银保监会巴塞尔银行监管委员会官网中信证券研究部征求意见稿中资管产品分类和风险计量规则改变之后可能会造成风险加权资产有所上升1仍然分类为交易账簿的产品中若由于可穿透程度不满足而分类至能够获取每日报价且有产品说明书的资管产品类别中或由于征求意见稿中市场风险计量方法大幅提高了风险敏感度最终计量的市场风险资产都可能略有上升2从交请务必阅读正文之后的免责条款和声明17债市聚焦系列2023219易账簿变为银行账簿的产品必然是因为完全不可穿透而变为银行账簿因此将使用FBA法计量风险权重将大幅上升至12503仍然分类至银行账簿中的产品若未满足LTA和MBA两类计量方法的条件也将使用FBA法计量风险权重将从100上升至12504若FVPL由于可完全穿透而从银行账簿分类至交易账簿则由计量信用风险转为计量市场风险会造成风险加权资产有所减少总的来看风险规则重塑后风险加权资产计量有上升的可能性但此前银行委外投资标的大部分均可穿透很少造成必须使用1250风险权重的情况因此总体而言影响较为有限关于资管产品穿透性的要求投资者容易将征求意见稿与商业银行大额风险暴露管理办法混淆认为货基由于底层资产过于分散不可穿透将会赋予1250的风险权重我们认为这一担心属于对两者认知有偏差商业银行大额风险暴露管理办法中规定商业银行投资的资管产品或者零售类ABS若由于不能完全穿透到每个债务人且规模大于一级资本净额的015将计入匿名账户作为虚拟交易对手匿名账户总规模不得超过一级资本净额的15而部分规模较大的货基和底层资产分散的零售类ABS会因为不能完全穿透到每个债务人被分类至匿名账户导致市场认为在巴三最终版框架之下货基的风险权重会大幅上升但是我们认为商业银行大额风险暴露管理办法重点在于穿透到底层债务人对于债务性质不做要求但巴三最终版和征求意见稿在于穿透到底层的债务性质以便适用不同的风险权重计算整体风险加权资产货币基金虽然底层资产极度分散但是债务性质明确完全可以使用MBA法进行计算并不会影响银行对于货基的投资表14账簿分类规则变化对风险加权资产可能的影响账簿分类变化风险计量的变化风险加权资产变化市场风险计量方法的调整增加了风险敏感度交易账簿交易账簿从可以穿透至底层资产的资管产品变为分类至能够风险加权资产上升获取每日报价且有产品说明书的资管产品属于完全不可穿透的资管产品由计量市场风险变交易账簿银行账簿风险加权资产上升为计量信用风险且风险权重为1250为可以穿透至底层资产或者能够获取每日报价且有风险加权资产无太大变化产品说明书的资管产品使用LTA或者MBA法银行账簿银行账簿属于完全不可穿透的资管产品风险权重由100上风险加权资产上升升为1250公募基金一般分类为FVTPL目前分类在银行账簿和交易账簿均可未来如果可以穿透有可能由银银行账簿交易账簿风险加权资产下降行账簿转入交易账簿由计量信用风险转为计量市场风险资料来源巴塞尔银行监管委员会官网中信证券研究部表15巴三最终版和征求意见稿在银行账簿中根据穿透程度不同的三种计量方法计量方法适用条件计量规则旧版国内计量规则资管底层资产的信息披露需及时且充分按照底层资产穿透计算并进行杠杆调整LTA穿透法基金披露信息要得到独立第三方的核实不满足LTV计量方法基金产品说明书假设风险权重最高的资产按照允许的最高比穿透法无法穿透目前一MBA授权基定期报告或国内相关法律规定中有明确资例投资以此类推并进行杠杆调整般记为其他资产风险础法产投向权重为100不符合LTA和MAB两种方法的即完全1250FBA备用法无法穿透的产品资料来源巴塞尔银行监管委员会官网银保监会中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明18债市聚焦系列2023219相比总量在结构上的影响将会更大在RWA计量可能上升的情况下预计将促使银行基金类委外占比进一步提升至70以上规模或将达到55万亿以上银基合作将更进一步债基和货基规模有望扩张给债市注入长期资金公募基金由于无法通过SPPI测试一般分类为FVPL若计入交易账簿使用市场风险计量规则则风险加权资产将会有所减少计入银行账簿则由于至少可以穿透到大类资产不会造成风险权重的大幅跃升因此公募基金对银行资本占用较少叠加非标转标的趋势基金类委外的比例将会不断提升目前商业银行基金类委外的比例已经出于逐年上升的趋势中通道类委外的比例在不断下降截至2022年6月底基金类委外比例已经达到5757实现了对通道类委外规模上的超越巴三最终版落地后各类底层资产活跃分散严重难以穿透的委外将继续减少穿透性较好的债基货基等规模仍将不断上升基金类委外将成为银行委外的绝对主体未来占比可能提升至70以上预计规模将达到55万亿以上或将带动债基和货基规模持续扩张从这一点来看将会对债市形成长期的利好图339家上市商业银行表内委外总规模及表内资金对委外的依赖程度表内委外规模万亿元依赖程度右轴16100014800121060086400420020000资料来源上市银行年报半年报中信证券研究部图439家上市商业银行表内委外构成变化百万元基金类委外规模通道类委外规模同业理财类委外规模基金类委外占比右轴通道类委外占比右轴同业理财类委外占比右轴1000000080800000060600000040400000020000002000资料来源上市银行年报半年报中信证券研究部同时定制债基由于投资组合和策略更加个性化和定制化因此资产穿透的透明度请务必阅读正文之后的免责条款和声明19债市聚焦系列2023219较高未来规模或将继续上升指数型债基由于可完全穿透规模或也将有所上升定制债基为投资组合和策略根据投资者的具体需求进行设计以满足其风险偏好收益目标流动性需求等方面的需求的一类基金相对于传统债券基金定制债基的投资组合和策略更加个性化和定制化也正因如此投资者对定制债基投资组合中的具体债券资产通常有较高的了解资产穿透透明度较高我们根据wind数据统计了单一投资者占比在90以上的定制债基规模变化可以看到定制债基规模2021年开始重回正增长态势同比增速持续在10以上截至2022年年末规模已达到28万亿元征求意见稿出台后定制债基在资产穿透上的优势将会更加突出出于对于风险计量的考虑机构可能会加大对于定制债基的需求定制债基规模有望进一步增长同样的由于指数型债基追踪特定债券指数投资者可以通过直接债券指数的公开信息了解基金投资组合的具体构成即基金组合中债券资产种类和比例非常清晰明确可完全穿透因此指数型债基的吸引力或也将有所上升驱动规模加速增长图5定制债基规模变化亿元规模亿元同比增速右轴300001202500010080200006015000401000020500000-20资料来源Wind中信证券研究部地方政府一般债权重下调将进一步增大商业银行持有规模助力宽财政商业银行对地方财政发力的承接作用明显导致地方政府债券在商业银行债券投资规模中的配置比例较高出于承接政府宏观财政政策调控的需求商业银行始终是地方政府债券的配置主力2022年末商业银行持有地方政府债券的总规模为2895万亿元占商业银行债券投资规模的4349存量地方政府债券总规模中商业银行持有比重达到8297从净融资数据来看地方政府债券的发行增量也与商业银行地方政府债券实际的托管增量具有较强的相关性请务必阅读正文之后的免责条款和声明20