本周债市主要交易资金面调整，央行宽货币工具力度以及股市调整等外围因素，长债利率整体呈现横向震荡的走势。下周重点关注巨量逆回购到期压力下央行的续作决议以及紧资金压力的变化，基本面增量信息缺位下长债利率或延续宽幅弱势震荡的局面，但短端利率可能面临更大的扰动。
　　▍资金面收紧，10Y国债活跃券利率震荡下行至2.888%。周一，短端资金面企稳，债市窄幅震荡，收于2.895%；周二，资金面边际收敛，MLF超额续作预期较好，债市边际走牛边际回落0.3bp；周三，MLF超额续作落地，长债利率倒U调整，全天来看和前日持平；周四，风险偏好扭转而资金面大幅收紧，长债利率午后V型调，整震荡回升至2.89%；周五，资金面前紧后松，长债利率先上后下，边际回落至2.888%。
　　▍本周债市交易主线在于MLF超额续作落地以及资金面收紧的趋势，多空力量相对均衡。本周较早时段，资金面相对宽松，但随着逆回购净回笼规模走阔，周中资金利率显著抬升，而长债利率延续了对于资金面利空的钝化，中枢并未因此抬升。本周开始基本面数据进入较长时段的真空期，因而市场关注点基本集中在持续收紧的资金面和MLF续作决议上。周三MLF超额续作落地后宽货币预期暂时利多出尽，增量多空催化缺失下长债利率在2.89%附近窄幅震荡。
　　▍信用方面，短中端低等级大幅下行，高等级下行均较少，等级利差有所走扩。本周信用债收益率曲线整体下行，短期AA+及以上等级略微下行，短中端AA及以下等级大幅下行。信用利差方面，整体呈下行趋势，AA+及以上等级下行程度较低。期限利差方面，上周除3Y-1Y和5Y-1Y的AA+及以上下行外，其他均上行。从分位数看，当前5年中高等级信用债性价比较高。
　　▍基本面多空信号缺失，长债利率在2.89%附近展现较强粘性。由于缺乏催化因素，投资者对于长期债券利率的看法依然遵循以往的逻辑。上周公布的金融数据对长期债券利率影响不大，基本面数据进入了较长时期的“真空期”。唯一公布的基本面数据是房价指数，但一线城市房价回升并未超出预期，债市对此反应不大。预计下周长期债券利率仍将在当前点位小幅震荡。
　　▍OMO延续削峰填谷，宽货币呵护流动性宽松预期依然强劲。央行在资金利率波动的情况下，采取了一系列操作来宽松货币政策，包括OMO缩量、MLF超额的“缩短放长”、逆回购投放资金等方式。此外，央行还表示要拓展民企债券融资支持工具的支持范围，增加民企信贷投放，进一步发力宽信用和结构性货币政策工具。对于债市而言，在宽货币和宽信用政策的支持下，短期内政策面变化较小。
　　▍NCD利率持续抬升而短端流动性松紧很大程度上依赖于数量工具投放，宽信用修复对于狭义流动性市场抽水或已显现。周中短期资金面面临调整压力，导致隔夜利率和7天利率一度回升。尽管同业存单利率也在走高，但MLF超额续作并未有效压降NCD利率。在此情况下，央行通过逆回购投放资金来稳定短期利率，但总体流动性市场仍然存在收紧的驱动。预计随着宽信用修复成效的进一步显现，资金面被抽水的局面可能会更加显著，但宽货币政策取向下预计资金利率并不会持续高于政策利率。
　　▍2月下旬债市尚无明确多空突破点，长债利率或延续在2.9%附近小幅波动。长债利率在过去两周基本维持在2.9%左右。MLF超额续作的落地以及1月所有数据公布完毕，可能会出现较长时段的信息真空期，预计债市难以摆脱窄幅震荡的趋势。另一方面，本周OMO宽幅投放后下周到期压力再度高企，资金利率可能会延续宽幅弱势震荡的局面，短端利率或面临更大的扰动。
　　▍品种选择上，二级债利差两极分化，城投债分化加剧。本周二级债利差两极分化，3年期和5年期AAA-国开利差分别变动2bps和-6bps，当前分别为63bps和76bps，分别处于2019年以来的54%和58%分位数，我们预计仍有继续修复的空间。城投债方面，本周城投债利差整体回落，其中1年期中低等级、5年期中高等级城投债回落幅度更大，分化进一步加剧。
　　▍风险因素：货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。

研究报告全文：长债利率延续对紧资金钝化每周债市复盘2023218中信证券研究部核心观点本周债市主要交易资金面调整央行宽货币工具力度以及股市调整等外围因素长债利率整体呈现横向震荡的走势下周重点关注巨量逆回购到期压力下央行的续作决议以及紧资金压力的变化基本面增量信息缺位下长债利率或延续宽幅弱势震荡的局面但短端利率可能面临更大的扰动资金面收紧10Y国债活跃券利率震荡下行至2888周一短端资金面企稳债市窄幅震荡收于2895周二资金面边际收敛MLF超额续作预期较明明好债市边际走牛边际回落周三超额续作落地长债利率倒FICC首席分析师03bpMLFUS1010517100001调整全天来看和前日持平周四风险偏好扭转而资金面大幅收紧长债利率午后V型调整震荡回升至289周五资金面前紧后松长债利率先上后下边际回落至2888本周债市交易主线在于MLF超额续作落地以及资金面收紧的趋势多空力量相对均衡本周较早时段资金面相对宽松但随着逆回购净回笼规模走阔周中资金利率显著抬升而长债利率延续了对于资金面利空的钝化中枢并未因此抬升本周开始基本面数据进入较长时段的真空期因而市场关注点基本集周成华中在持续收紧的资金面和MLF续作决议上周三MLF超额续作落地后宽货币FICC分析师预期暂时利多出尽增量多空催化缺失下长债利率在289附近窄幅震荡S1010519100001信用方面短中端低等级大幅下行高等级下行均较少等级利差有所走扩本周信用债收益率曲线整体下行短期AA及以上等级略微下行短中端AA-及以下等级大幅下行信用利差方面整体呈下行趋势AA及以上等级下行程度较低期限利差方面上周除3Y-1Y和5Y-1Y的AA及以上下行外其他均上行从分位数看当前5年中高等级信用债性价比较高基本面多空信号缺失长债利率在289附近展现较强粘性由于缺乏催化因丘远航素投资者对于长期债券利率的看法依然遵循以往的逻辑上周公布的金融数FICC分析师据对长期债券利率影响不大基本面数据进入了较长时期的真空期唯一S1010521090001公布的基本面数据是房价指数但一线城市房价回升并未超出预期债市对此反应不大预计下周长期债券利率仍将在当前点位小幅震荡OMO延续削峰填谷宽货币呵护流动性宽松预期依然强劲央行在资金利率波动的情况下采取了一系列操作来宽松货币政策包括OMO缩量MLF超额的缩短放长逆回购投放资金等方式此外央行还表示要拓展民企债券融资支持工具的支持范围增加民企信贷投放进一步发力宽信用和结构性货币政策工具对于债市而言在宽货币和宽信用政策的支持下短期内政策面变化较小NCD利率持续抬升而短端流动性松紧很大程度上依赖于数量工具投放宽信用修复对于狭义流动性市场抽水或已显现周中短期资金面面临调整压力导致隔夜利率和7天利率一度回升尽管同业存单利率也在走高但MLF超额续作并未有效压降NCD利率在此情况下央行通过逆回购投放资金来稳定短期利率但总体流动性市场仍然存在收紧的驱动预计随着宽信用修复成效的进一步显现资金面被抽水的局面可能会更加显著但宽货币政策取向下预计资金利率并不会持续高于政策利率2月下旬债市尚无明确多空突破点长债利率或延续在29附近小幅波动长债利率在过去两周基本维持在29左右MLF超额续作的落地以及1月所有数据公布完毕可能会出现较长时段的信息真空期预计债市难以摆脱窄幅震荡的趋势另一方面本周OMO宽幅投放后下周到期压力再度高企资金利率可能会延续宽幅弱势震荡的局面短端利率或面临更大的扰动证券研究报告请务必阅读正文之后第12页起的免责条款和声明每周债市复盘2023218品种选择上二级债利差两极分化城投债分化加剧本周二级债利差两极分化3年期和5年期AAA-国开利差分别变动2bps和-6bps当前分别为63bps和76bps分别处于2019年以来的54和58分位数我们预计仍有继续修复的空间城投债方面本周城投债利差整体回落其中1年期中低等级5年期中高等级城投债回落幅度更大分化进一步加剧风险因素货币政策财政政策超预期央行公开市场操作投放超预期信用违约事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明2每周债市复盘2023218目录本周2023年2月13日至2月17日下同债市复盘4下周债市展望8风险因素11插图目录图1本周利率债收益率变化国债bps4图2本周利率债收益率变化国开债bps4图310年期国债期限利差本周变化bps4图410年期国债期限利差历史走势bps4图5本周中债10Y国债与国开债收益率变动以及重要事件梳理bps6图62022年下半年迄今债市重要事件回顾6图7需关注下周公开市场操作情况亿元9图8资金面DR007与逆回购利率历史走势9图9资金面本周各品种利率变化bps9图10资金面银行间质押式回购成交量与R001占比百万元10图11资金面交易所回购成交量与GC001占比百万手10图12重要利差国债地方政府债与资金利率震荡收窄10图13期限利差10年期与1年期国债期限利差边际震荡10图14AAA-二级债国开利差走势bps11图15城投债国开利差及分位数11表格目录表1信用债收益率变动情况6表2信用利差国开债变动情况7表3期限利差变动情况7表4下周债市重要信息梳理8请务必阅读正文之后的免责条款和声明3每周债市复盘20232182023年2月13日至2月17日债市偏强震荡10年期国债收益率从上周五的29003下行083bp至2892010年期国开债收益率从上周五30581下行03bp至30551国债期货T主力合约收盘价从100470元上行0170元至周五100640元本周2023年2月13日至2月17日下同债市复盘图1本周利率债收益率变化国债bps图2本周利率债收益率变化国开债bps变化bps本周上周变化bps本周上周35043505563002913300525042250320020012150150015100041001000-054-1050050-045-03-1-083-076000-157-2000-21年3年5年7年10年1年3年5年7年10年资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图310年期国债期限利差本周变化bps图410年期国债期限利差历史走势bps变化bps本周上周期限利差10-1年历史均值34分位数14分位数09007412000800700150060-029-1100050-098040-2050030020-3-010050000-374-41年3年5年7年201591420189142021914资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部周一短端资金面企稳债市窄幅震荡早盘利率低开于28925而上午基本在这个点位持平下午一点后边际回落至2891点半左右抬升至2895并企稳中间略有小幅波动全天来看长债利率回落04bp至28952月第三周首日资金面全面转向宽松虽然DR007仍在189附近波动但DR001已回到了14附近与短端资金面的企稳相对同业存单利率边际回落但中枢仍然处于2022年初以来的高位银行间流动性短松长紧的格局相对明显当日长债利率基本横盘震荡边际走牛主要原因在于多空信号仍不明朗MLF操作落地前债市或持续面临信息的真空区请务必阅读正文之后的免责条款和声明4每周债市复盘2023218周二资金面边际收敛MLF超额续作预期较好债市边际走牛早盘利率平开于28959点半回升至28975而后窄幅震荡直至12点午后利率持续回落5点后在289处企稳直至收盘全天来看长债利率边际回落03bp至289当日债市消息面延续平静但是资金利率在早盘快速收紧了一波虽然全天后续时段呈现回落趋势但是隔夜和7天的加权平均利率仍然较前日抬升当日央行抬升逆回购投放量至910亿元虽然延续了净回笼但一定程度上稳定市场对宽货币的预期次日超额续作MLF的观点仍然相对稳固午后利率逐步回落此外宽货币预期发酵下1Y国债活跃利率显著下行周三MLF超额续作落地长债利率倒U调整早盘长债利率从28925的点位开始震荡9点23分快速上升到2895点位9点39分快速下行至2893后震荡上行直到11点18分达到28975的点位后企稳午后1点长债利率震荡下行直到5点达到289点位并维持到收盘全天来看长债利率与昨日持平其余期限品种涨跌互见前日晚间美国1月通胀数据公布CPI同比回落但环比高增指向通胀粘性或高于预期而全年的衰退预期也向浅衰退转化对国内债市而言海外通胀数据的直接影响较小但叠加资金偏紧的趋势早盘利率还是呈现了抬升的格局而MLF超额续作并未超出市场预期1990亿元的净投放落地后长债利率走出了利多出尽后的小幅利空但短期来看增量利多和利空信号都进入了真空期午后利率又逐步回到了289的点位可见289是近期市场多空交易下的合意水准周四风险偏好扭转而资金面大幅收紧长债利率午后V型调整上午长债利率在2893附近震荡11点边际回升至2895午后1点到2点半的时段利率快速下行最低下行至2875而后V型回升剩余时段震荡回升至289全天来看和前日持平当日上午债市仍在交易MLF超额续作预期落地后的阶段性利空出尽叠加资金面延续收紧长债利率边际回升针对资金面再度收紧的局面央行当日放量逆回购至4870亿元并实现了340亿元的资金净投放但并未有效扭转资金利率收紧的态势当天隔夜利率宽幅抬升后与7天利率倒挂午后围绕伊朗总统访华等相关热点新闻市场对于国际地缘政治形势发展预期不稳风险偏好下行进而导致股市走熊而债市走牛然而围绕该预期的交易偏情绪性在没有更多信息支撑看多的背景下利率快速收回涨幅收盘时再次回到了289的粘性点位周五金融数据未超预期长债利率到U调整早盘利率在289附近低位震荡10点后运行中枢抬升至2895并持续小幅震荡直至1点半2点左右长债利率抬升至2899而后持续震荡直至下午4点23分5点后利率快速回落最终回到了289的点位和前日持平周五资金面前紧后松长债利率前高后低早盘长债利率平开于2899点半后回升至28925附近震荡午后1点半左右回升至28944的日内高点随后持续下行5点半左右收于2888全天来看下行008bp当天早盘资金面延续收紧隔夜利率持续在22附近震荡而7天利率从3的高位快请务必阅读正文之后的免责条款和声明5每周债市复盘2023218速回落当日央行放量7天逆回购至8350亿元净投放额度高达6320亿元但资金利率日中仍未显著走低直到午后三点半后才逐步回落当天债市消息面延续平静长债利率继续窄幅波动而尾盘边际走牛对资金面利空钝化延续图5本周中债10Y国债与国开债收益率变动以及重要事件梳理bps国债利率每日变动国开债利率每日变动4资金面大幅收紧隔夜资金利率一度上行至420300401013020-029-03-011-2-06-06MLF超额续作4990亿元央行放量逆回购至8350亿元-4-62023021320230214202302152023021620230217资料来源Wind中信证券研究部图62022年下半年迄今债市重要事件回顾1129证监会恢复房企在1213理财7162季度GDP公布绝对额10年期国债收益率10年期国开债收益率A股的再融资渠道赎回压力再度292464亿元同比增长0499金融数据结构好转929央行宣布实16央行出台815MLF和OMO超预期降息抬升32佛山城投为中债增给碧桂园发施阶段性差别化房1125央行公告将建立首套住房贷MLF缩量续作4000亿元贷利率政策8127月金融数据不及预期债担保提供反担保于12月5日降准12970亿特别款利率政策动态928美元兑人民调整机制311123国常会国债发行822LPR报价非对称下调币中间价破72930财政部对换购房屋预告降准74央行开始连续10个922美联储9月3实施税收优惠工作日投放30亿元散量逆819海南疫情好转加息75bps1116理财赎回潮1221-23央行放量14央行下调公积金利率回购921俄罗斯宣布部分动员天逆回购29728美联储加息落地8318月PMI公布1028股市大幅调整8107月通胀数据10149月通胀不及预期央行对于稳健货币政策表28不及预期130跨125防疫优化政1219股债9168月经济数据好转述积极月资金面711上半年金融数据公布策局部落地跷跷板收紧271131114防929央行三季度货币114股疫政策优126理1226东116M27流动727隔夜资金利率破11227入政策例会召开市走强财再遇赎莞全域解LF小幅性摩擦26化宽地境防疫管控915MLF缩量平价续作除限购超额平放量逆回85房地产纾困举措出台10119月金融数风险偏好产政策发回压力放松819国库定存续作400亿元据好于预期下行力价续作购25202207202208202209202210202211202212202301202302资料来源Wind中信证券研究部数据截至2023年2月10日信用方面短中端低等级大幅下行高等级下行均较少等级利差有所走扩本周信用债收益率曲线整体下行短期AA及以上等级略微下行短中端AA-及以下等级大幅下行信用利差方面整体呈下行趋势AA及以上等级下行程度较低期限利差方面上周除3Y-1Y和5Y-1Y的AA及以上下行外其他均上行从分位数看当前5年中高等级信用债性价比较高表1信用债收益率变动情况YTM短融中票3Y中票5YAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-20232172702802955383073383786213353724176602023210273283313556314347394637343381428670202313265295340577314352397636350392437674周度变化bps-3-2-17-17-7-9-16-16-7-8-10-9请务必阅读正文之后的免责条款和声明6每周债市复盘2023218较年初变化bps43-147-447-387-64-134-184-144-153-193-193-133最小值14917218922823325826438828831334345914位置28430432747833336339156137040544860912位置34237638653839242444960742546750865534位置448478495587466505533651488534574692最大值633679709770630681727793636691748823分位数水平171313501617196111151153资料来源Wind中信证券研究部表2信用利差国开债变动情况信用利差短融中票3Y中票5YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-2023217314257300386910935249861313742023210405080323447712436756941413832023134272117354609714238168109154391周度变化bps-9-8-23-23-6-8-15-15-7-8-10-9较年初变化bps-11-30-60-54-22-29-34-30-20-24-24-18最小值425324212343212113345113414位置406277151396393202437412122312位置52791012185082119267549614329034位置67971242916610314030576120165338最大值178258296409169258296410165242299409分位数水平1059832233409637403595资料来源Wind中信证券研究部表3期限利差变动情况期限利差中票3Y-1Y中票5Y-3Y中票5Y-1YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-202321738588383283439396692122122202321041658281283434337098115114202313485757593740403885979797周度变化bps-4-7110167-4-678较年初变化bps-1112624-9-6-11-20-52525最小值-54-52-32-23-7-404-45-38-14-714位置21263148172328324150578912位置4044566827344448678010411934位置546072903643596487100127147最大值15818721620692114100102222248277271分位数水平477186695350423648667153资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7每周债市复盘2023218下周债市展望表4下周债市重要信息梳理2月20日2月21日2月22日2月23日2月24日星期一星期二星期三星期四星期五逆回购到期逆回购到期9100亿元逆回购到期逆回购到期逆回购到期资金到期情况4600亿元20300亿元48700亿元83500亿元1Y国债计划发行6000亿元国债发行情况5Y国债计划发行6600亿元地方债计划地方债计划发行地方债计划发行地方债计划发地方债发行情况发行66158亿34813亿元43800亿元行72751亿元元同业存单到期情况同业存单到期233970亿元同业存单到期同业存单到期规模大于1000亿189140亿元156100亿元中国1月LPR国内重要事件报价国际重要事件欧元区制造业和服务业PMI欧元区1月CPI美国核心PCE资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年2月17日基本面多空信号缺失长债利率在289附近展现较强粘性当周长债利率延续了极窄幅度的波动态势运行区间基本维持在289到29之间交易逻辑上上周1月金融数据公布后基本面数据进入较长时段的真空期而MLF超额续作落地后宽货币预期也尚未出现显著的变化对长债利率而言做多和做空的看法依然遵循年初以来有关经济修复宽货币周期的旧逻辑增量催化持续缺失当周唯一公布的基本面相关数据为70大中城市二手住宅价格指数一线城市二手房价格环比转增而二三线城市二手房价格环比延续下行对债市而言一线城市房价回升并未超出预期因而反应相对平淡下周基本面数据真空期延续预计长债利率难以打破围绕当前点位小幅震荡的格局OMO延续削峰填谷宽货币呵护流动性宽松预期依然强劲随着上周资金利率呈现高位回落的趋势前半周央行操作表现为OMO缩量而MLF超额的缩短放长的方式然而周中开始资金利率再度脉冲收紧央行果断在周四和周五放量逆回购实现资金净投放而周五单日投放的逆回购数量高达8350亿元实现了6320亿元的资金净投放央行坚定的宽货币取向再度得到确认周二召开的2023年金融市场工作会上央行表示要拓展第二支箭民企债券融资支持工具的支持范围并推动金融机构增加民企信贷投放而周四印发了关于进一步做好交通物流领域金融支持与服务的通知可见近期宽信用和结构性货币政策工具存在进一步发力空间对债市而言在今年宽货币与宽信用工具协同发力的大环境下短期或较难出现大的政策面变化请务必阅读正文之后的免责条款和声明8每周债市复盘2023218图7需关注下周公开市场操作情况亿元逆回购投放逆回购到期MLF投放MLF到期国库现金定存投放TMLF到期国库现金定存到期降准1000050000-5000-10000-15000本周一本周二本周三本周四本周五下周一下周二下周三下周四下周五资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年2月17日NCD利率持续抬升而短端流动性松紧很大程度上依赖于数量工具投放宽信用修复对于狭义流动性市场抽水或已显现当周同业存单利率延续走高而短端资金面在周中面临较高的调整压力隔夜利率在周四日内一度抬升至4而7天利率也一度回升至3以上在周五央行巨量的逆回购投放下短端利率也逐步在高位企稳并呈现边际下行的势头总体而言两月以来银行间流动性市场明显存在持续收紧的驱动一方面MLF超额续作并未有效压降NCD利率另一方面短端资金利率运行方向相当依赖OMO的投放结合票据利率在2月后再攀新高可以判断信贷需求回暖对超储形成较多消耗银行间流动性大量向实体经济流动银行长端负债成本高增而依赖央行投放的短钱往后看随着宽信用修复成效进一步显现资金面被抽水的局面可能会更加显著但宽货币政策取向下预计资金利率并不会持续高于政策利率图8资金面DR007与逆回购利率历史走势图9资金面本周各品种利率变化bpsDR007逆回购利率7天变化bps本周上周3530040250353302520025215020151001511005005500000DR007天7隔夜Shibor3MShibor201921820195182019818202021820205182020818202121820215182021818202221820225182022818Shibor1WShibor20211118201911182020111820221118银行间同业拆借银行间同业拆借资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部2月下旬债市尚无明确多空突破点长债利率或延续在29附近小幅波动近两周长债利率基本维持了29附近的窄幅震荡而随着MLF超额续作落地以及1月所有数据请务必阅读正文之后的免责条款和声明9每周债市复盘2023218公布完毕债市或面临较长时段的信息真空期长债利率可能难以摆脱窄幅震荡的趋势另一方面本周OMO宽幅投放后下周到期压力再度高企资金利率可能会延续宽幅弱势震荡的局面短端利率或面临更大的扰动图10资金面银行间质押式回购成交量与R001占比百万元图11资金面交易所回购成交量与GC001占比百万手银行间质押式回购成交量R001成交量占比上证所回购交易成交量总额成交量占比80000100GC0017000090804000606000070350050500003000604040000502500200030300004030150020000202010001000010500100000资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图12重要利差国债地方政府债与资金利率震荡收窄图13期限利差10年期与1年期国债期限利差边际震荡10年-1年10年-5年3年-1年国债10年-R007地方政府债AAA3年-R00714109080406-0104-06-1102-160202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202205202209202201202202202203202204202206202207202208202210202211202212202301202302资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部品种选择上二级债利差两极分化城投债分化加剧本周二级债利差两极分化3年期和5年期AAA-国开利差分别变动2bps和-6bps当前分别为63bps和76bps分别处于2019年以来的54和58分位数我们预计仍有继续修复的空间城投债方面本周城投债利差整体回落其中1年期中低等级5年期中高等级城投债回落幅度更大分化进一步加剧请务必阅读正文之后的免责条款和声明10每周债市复盘2023218图14AAA-二级债国开利差走势bps3YAAA-5YAAA-1201008060402002021-022021-062019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-032021-042021-052021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022018-12资料来源Wind中信证券研究部图15城投债国开利差及分位数2023-02-17AAAAAAAAA2AA-1Y344458118313国开利差bps3Y38661191874175Y42691311994291Y-8-10-19-24-9周度变化bps3Y-6-12-10-7-25Y-15-15-15-12-81Y6693692当前分位数3Y16355163965Y1224485696资料来源Wind中信证券研究部风险因素货币政策财政政策超预期央行公开市场操作投放超预期信用违约事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明11分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上12特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利13