核心观点
　　我们坚定看好成都银行投资机会。短期看，当下市场担忧的风险因素对公司实际影响不大，随市场情绪修复估值压制因素将缓释。长期看，公司自身α+区域β共振，高成长性有望保持。公司2月17日披露22年业绩快报，业绩表现亮眼，其中营收增速位列8家上市城商行第一，22年ROE19.48%。我们预计公司22-24年EPS为2.69/3.36/4.13元，23年BVPS16.99元，对应PB0.83倍。可比公司23年Wind一致预期PB均值为0.60倍，我们认为公司高成长性有望持续，基本面稳居同业第一梯队，估值有望对标第一梯队，给予23年目标PB1.25倍，目标价21.24元，维持“买入”评级。
　　如何看待市场短期担忧因素？
　　市场较为担心重定价压力与城投风险的影响，我们认为成都银行具备较强的风险前瞻意识，针对风险因素已提前防范。一方面，基于对降息周期的预判，公司主动拉长重定价久期并引导客户签订固定利率合约，重定价时点分布均匀；公司信贷储备充足，待利率回暖后有望快速上量。另一方面，公司基于对当地经济的长期追踪，建立起成熟的业务评估和风控体系，通过以区域为核心的“内部评价体系”和“一区一策”的投放策略，在城投平台的择优能力更强，城投风险可控。
　　为何看好成都银行持续增长动能？
　　长期稳定、具有战略眼光的管理团队和全行上下高度齐心、高效的执行力是其迈向新征程的重要保障。在多次穿越周期和转型突破的实践中，均印证了这种自上而下的高度凝聚力。放眼未来，一方面，区域将继续保持高成长，优势产业的集聚与高素质人才的持续吸引将带来实体发展与零售消费相互促进的正循环。另一方面，在巩固已有优势的同时，公司紧贴区域经济发展趋势，前瞻卡位实体+零售两大新赛道，有望开启第二成长曲线。
　　政金禀赋有望持续，实体+零售新篇开启
　　成都银行对公政务金融特色鲜明、优势突出，已形成专业化、体系化竞争壁垒，打通资产负债优质畅通循环。此外成都银行也在坚持做“正确的难事”，主动开启“赛道升级”，朝向对公实体、大零售转型高效迈进，实体方面，以行业分析为基础，建立目标+痛点+风控三张清单，针对性解决客户痛点。产品端以相对较低的贷款收益率切入客户、注重存款回行，综合回报率可观。零售方面，公司深入社区做精细化、特色化运营，自建大零售系统平台，赋能内部人员精准营销能力，零售客群量大质优。储蓄存款扩总量与调结构并行，客群+网点筑牢根基；随消费复苏启动，23年消费贷业务有望快速上量。
　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告成都银行601838CH赛道新升级配置正当时华泰研究更新报告投资评级维持买入2023年2月19日中国内地区域性银行目标价人民币2124研究员沈娟核心观点SACNoS0570514040002shenjuanhtsccomSFCNoBPN8438675523952763我们坚定看好成都银行投资机会短期看当下市场担忧的风险因素对公司实际影响不大随市场情绪修复估值压制因素将缓释长期看公司自身研究员安娜区域共振高成长性有望保持公司2月17日披露22年业绩快报业SACNoS0570522090001annahtsccom绩表现亮眼其中营收增速位列8家上市城商行第一22年ROE1948SFCNoBRR567861063211166我们预计公司22-24年EPS为269336413元23年BVPS1699元联系人贺雅亭对应PB083倍可比公司23年Wind一致预期PB均值为060倍我们SACNoS0570122070085heyatinghtsccom认为公司高成长性有望持续基本面稳居同业第一梯队估值有望对标第一862128972228梯队给予23年目标PB125倍目标价2124元维持买入评级基本数据如何看待市场短期担忧因素目标价人民币2124市场较为担心重定价压力与城投风险的影响我们认为成都银行具备较强的收盘价人民币截至2月17日1325风险前瞻意识针对风险因素已提前防范一方面基于对降息周期的预判市值人民币百万49498公司主动拉长重定价久期并引导客户签订固定利率合约重定价时点分布均6个月平均日成交额人民币百万30905匀公司信贷储备充足待利率回暖后有望快速上量另一方面公司基于52周价格范围人民币1303-1747BVPS人民币1548对当地经济的长期追踪建立起成熟的业务评估和风控体系通过以区域为核心的内部评价体系和一区一策的投放策略在城投平台的择优能股价走势图力更强城投风险可控成都银行人民币相对沪深300为何看好成都银行持续增长动能187长期稳定具有战略眼光的管理团队和全行上下高度齐心高效的执行力是174其迈向新征程的重要保障在多次穿越周期和转型突破的实践中均印证了161这种自上而下的高度凝聚力放眼未来一方面区域将继续保持高成长优势产业的集聚与高素质人才的持续吸引将带来实体发展与零售消费相互142促进的正循环另一方面在巩固已有优势的同时公司紧贴区域经济发展135Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23趋势前瞻卡位实体零售两大新赛道有望开启第二成长曲线资料来源Wind政金禀赋有望持续实体零售新篇开启成都银行对公政务金融特色鲜明优势突出已形成专业化体系化竞争壁垒打通资产负债优质畅通循环此外成都银行也在坚持做正确的难事主动开启赛道升级朝向对公实体大零售转型高效迈进实体方面以行业分析为基础建立目标痛点风控三张清单针对性解决客户痛点产品端以相对较低的贷款收益率切入客户注重存款回行综合回报率可观零售方面公司深入社区做精细化特色化运营自建大零售系统平台赋能内部人员精准营销能力零售客群量大质优储蓄存款扩总量与调结构并行客群网点筑牢根基随消费复苏启动23年消费贷业务有望快速上量风险提示经济下行持续时间超预期资产质量恶化超预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E拨备前利润人民币百万1098213634154231784020723-18792415131215671616归母净利润人民币百万60257831100391255115420-8532998282025022286不良贷款率137098078075073核心一级资本充足率926870849840841ROE14771760194820982147EPS人民币161209269336413PE倍822634493394321PB倍124104089078066股息率307460589737905资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1成都银行601838CH正文目录赛道新升级配置正当时3如何看待短期市场担忧因素5重定价压力有限利率回暖后有望快速放量5内部评级一区一策城投风险可控5为何看好成都银行持续增长动能6内核稳定管理层专一稳定战略高效执行6区域扩容产业扩张人口流入区域成长空间充足7赛道升级政金禀赋有望持续实体零售新篇开启9对公实体思路清晰精准营销稳步扩容10零售转型持续推进消费贷是下一看点11投资逻辑短期估值修复可持续高成长空间13风险提示14免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2成都银行601838CH赛道新升级配置正当时我们坚定看好成都银行投资机会短期估值压制因素的缓释和长期可持续的高成长空间是成都银行当下配置的核心逻辑因此前部分城投平台风险及年初贷款重定价带来的行业息差下行压力市场对公司的资产质量及业绩增速有所担忧公司股价受到一定影响我们认为成都银行具备较强的风险前瞻意识城投风险可控随市场情绪修复有望迎来短期估值提升长期看成都银行把握区域产业扩张人口流入两大增量市场前瞻卡位实体零售两大赛道我们坚定看好零售实体带来的第二成长曲线及公司长期的高质量可持续发展如何看待短期市场担忧因素成都银行针对风险因素已有提前防范资产质量和业绩增速具有充分保障其一在市场担心的息差压力方面成都银行基于对降息周期的预判提前开始调整贷款重定价的结构通过引导客户签订固定利率合约及拉长重定价久期2022年末公司贷款重定价时点在全年分布均匀我们认为由重定价带来的息差压力将小于同业此外公司在对公和零售端均具有优质且充裕的信贷储备待利率回暖后有望快速上量实现规模扩张与业绩增长其二在市场担心的城投平台风险方面我们认为成都地区本身财政实力和经济能力较强整体风险小于其他省份且基于成都银行对本地的深入了解已经建立起成熟完备的风控体系通过审慎的内部评级筛选优质客户在投放时则采用一区一策的策略精准解决客户痛点提升优质客户粘性我们认为成都银行的城投风险可控为何看好成都银行可持续增长动能专业稳定的管理层全行上下的高效执行力是成都银行最重要的宝藏自身与区域的共振将激发实体零售转型的第二成长曲线管理层面高管团队专业稳定思路清晰且具有前瞻眼光执行层面员工激励与培养机制到位全体员工上下齐心保证各项战略高效落地无论是14-17年的风险出清工作还是18年上市以后的持续转型突破我们均见证了成都银行独特的战略眼光及自上而下的强大凝聚力而这也是其长期可持续发展的核心保障成渝地区的高成长性将持续成渝地区战略地位不断提高除基建项目加速落地外重大产业体系的建设也正在发力成都地区本身具有较强的工业根基已拥有数个优势产业在建圈强链战略指引下将进一步以优势链主企业为核心辐射上下游企业实现产业进一步的集群化驱动实体产业的高度活跃经济的高质量发展将持续吸引人口流入对当地的消费和房地产市场形成强有力支撑此外成都地区也在加大人才引进力度进一步推动实体企业的高质量发展公司实体零售的转型值得期待成都银行在政金业务上已经打造出极具竞争力的业务模式多年的深耕也积累了丰富的资源禀赋其固有优势有望持续此外公司前瞻卡位实体零售两大新赛道有望开启第二成长曲线实体方面公司核心策略是以行业分析为基础建立目标痛点风控三张清单精准营销优质客户产品端以相对较低的贷款收益率切入客户注重存款回行综合回报率可观零售方面公司B端客群的积累进一步衍生出优质广泛的C端客户网络并着力推动白名单扩容与客户分层挖掘客群中的结构性机会通过为白名单客群提供更多优质增值服务进一步提升客户粘性公司正在稳步拓宽白名单客户储备待到利率回暖择机放量驱动规模扩张与业绩增长免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3成都银行601838CH图表1全文逻辑图资料来源华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4成都银行601838CH如何看待短期市场担忧因素重定价压力有限利率回暖后有望快速放量市场担心贷款重定价对行业带来的息差下行影响我们认为成都银行已前瞻调整重定价贷款结构较同业受影响更小在2019年LPR改革后公司对贷款重定价的策略做了调整基于对降息的预判成都银行近两年尽量拉长贷款重定价的久期一方面尽量引导客户按年重定价另一方面在客户可接受范围内引导其签订固定利率贷款按揭方面新投放贷款采用对日统一定价方式2022年末成都银行年初重定价和年中重定价的贷款占比大概各占50对公方面定价周期在年度中间逐渐释放较为分散成都银行还通过金融市场业务和提升同业负债规模等方式主动对冲LPR下行的影响基于其贷款结构和贷款重定价结构重定价对息差的影响预计小于同业此外成都银行对公端和消费贷白名单客户储备充足等到下半年利率回暖后有望快速上量内部评级一区一策城投风险可控市场担心此前部分城投平台暴雷风险我们认为成都银行风险把控能力较强城投风险可控成都市财政实力和经济水平较为健康一般公共预算收入稳定性及财政自给能力都较强城投平台质量整体较优成都银行深耕本地多年基于对本地经济的长期跟踪已建立起成熟的业务评估和风险管理体系在城投平台的择优能力更强具体来看成都银行主要突出以区域为核心的筛选评价体系基于地方产业及人口支撑财务负债水平财力状况等多个维度的公开及非公开数据进行区域系统评价对区域进行画像在此基础上选择前50或前30优质客户作为信贷投放主力对于四川省内非成都地区主要选择宜宾绵阳等经济前景和体量都较强的市级区域介入此后通过一区一策投放策略与各类客户灵活对接针对客户痛点定制化解决方案与优质客户深度绑定在本地形成良好口碑图表2内部评级一区一策策略资料来源华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5成都银行601838CH为何看好成都银行持续增长动能内核稳定管理层专一稳定战略高效执行管理层面管理团队长期稳定经验丰富战略前瞻性强成都银行现任高管团队长期较为稳定董事长王晖先生早在05年就担任行长大部分高管曾具有大行监管背景在成都银行总行任职时长10年以上管理层经验丰富团队内部配合默契曾带领成都银行在2014-2017年的不良周期中较早开启风险处置工作前瞻出清风险亦在董事长提出长板理论的基础上带领成都银行开启新一轮赛道革新十余年深耕历经公司改革上市转型等多个重要节点成都银行已打造出一支有定力有眼光有默契的专业管理团队因势而动前瞻调整自身战略布局是成都银行持续成长的核心保障执行层面员工激励培训到位上下齐心战略高效落地得益于总行长期坚守战略大方向不变并持续实现高成长分支行对总行信服度较高对顶层战略充分贯彻执行落实到业务层面成都银行对员工实行市场化充分激励并注重员工核心素质的培养和持续提升21年人均薪酬391万元约是成都城镇单位就业人员平均工资的43倍凝聚自顶层至一线的合力保障各大战略高效落地在过往多个业务实践与转型突破的实例中均印证了这种自上而下的高效执行力是成都银行迈向新征程的重要支撑图表3成都银行历史复盘资料来源Wind华泰研究图表4成都银行主要高管履历截至22中报姓名职务总行任职时长年龄履历王晖董事长17年552005年3月其历任行长董事长曾在建设银行成都分支行工作何维忠副董事长14年672008年6月起担任副董事长曾在马来西亚美国运通公司花旗银行万事达就职王涛行长2年492020年7月起担任行长曾任工商银行四川分行重庆分行副行长李金明副行长12年582010年1月起担任副行长曾在人民银行成都分行四川银监局中国银行四川分行任职蔡兵副行长首席信息官19年532003年4月起历任总工程师副行长首席信息官曾在建设银行四川分行成都分行就职李婉容副行长10年552012年3月起历任行长助理副行长曾在建设银行成都市信托投资公司任职龚民副行长-55曾在成都工业投资集团成都文化旅游发展集团等任职罗结副行长董秘5年522017年8月起担任行长助理曾在中国人民银行四川分行成都分行任职陈海波副行长-43成都银行重庆分行行长党委书记曾在成都银行青白江支行彭州支行资阳分行等工作资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6成都银行601838CH区域扩容产业扩张人口流入区域成长空间充足建圈强链促进实体发展招商引资空间广阔在建设成渝双城经济圈的国家战略引领下区域经济迸发出高速成长的活力除基建投资外重点产业建设初显成效成都地区优势产业突出已培育出电子信息和装备制造业两大万亿级产业集群和航空航天生物医药等千亿级产业集群在21年和22年工信部先后发布的三批国家级先进制造业集群优胜者名单中成都共有3个集群入围总量仅次于深圳与上海广州并列优势产业集聚吸引外部产业持续流入截至21年底312家世界500强企业落户成都22年1-11月全市签约引进重大和高能级项目361个总投资6949亿元21年12月成都首次提出建圈强链概念聚焦集成电路新型显示创新药等20个重点产业链全面推行链长制基于不同产业链特点以链主企业为核心由市领导担任链长统筹资源要素提供一条重点产业链一套扶持政策的一对一服务帮助重点企业解决困难开拓市场在做大做强链主企业的过程中由链主企业举旗进一步招引产业链上优质链属企业保障招商的高效率进一步推升产业集群效应赋予实体产业高度活跃高质量发展的动能22年成都市新登记市场主体58万户位居副省级城市第一存量市场主体总量364万户位居副省级城市第二图表5成都建圈强链战略及十四五制造业高质量发展规划资料来源华泰研究图表6成都市上市公司数量级高新产业布局在中西部城市领先注数据统计截至20230219资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7成都银行601838CH图表7国家级先进制造业集群名单地市数量产业集群深圳4深圳市新一代信息通信集群先进电池材料集群广佛深莞智能装备集群深广高端医疗器械集群上海3上海市集成电路集群张江生物医药集群新能源汽车集群广州3广佛惠超高清视频和智能家电集群广佛深莞智能装备集群深广高端医疗器械集群成都3成都软件和信息服务集群成德高端能源装备集群成渝地区电子信息先进制造集群苏州3苏州纳米新材料集群生物医药及高端医疗设备集群苏锡通高端纺织集群佛山3广佛惠超高清视频和智能家电集群广佛深莞智能装备集群佛莞泛家居集群东莞3东莞市智能移动终端集群广佛深莞智能装备集群佛莞泛家居集群无锡3无锡市物联网集群苏锡通高端纺织集群佛莞泛家居集群宁波2宁波市磁性材料集群绿色石化集群长沙2长沙市工程机械集群新一代自主安全计算系统集群资料来源工信部华泰研究图表82022年10月末成都专精特新小巨人企业数量为全国前十图表921年四川省手机产量排名全国第三西部第一家万台700第1-3批第4批80000手机产量6007000060000500500004004000030030000200200001000010000广河四江北重湖陕江浙上山湖广福贵云北京上海深圳宁波重庆杭州武汉成都天津苏州东南川西京庆北西苏江海西南西建州南资料来源工信部华泰研究资料来源国家统计局华泰研究引智与招商并举人才吸引力显著成都经济活跃科教发达物价房价较低吸引人口持续净流入2021年成都市常住人口在省会及直辖市中位列第4近10年近5年近3年CAGR分别为418589908此外为推动产业进一步高端化转型成都在招商的同时也在积极引智对引进人才实施一系列补贴政策推出蓉城人才绿卡蓉漂人才码等人才服务配套体系构建租售补全方位的人才安居体系据智联招聘在2022年95后人才吸引力城市中成都排名第8高素质人才流入进一步带动成都经济建设与产业升级带来零售消费与实体发展的相互促进为银行对公实体与零售业务的拓展创造广阔的空间图表10成都市人才政策政策名称发布时间主要内容成都引进高层次创新人才实施办法2016对符合引进人才标准并经过规定程序被批准纳入的高层次创新创业人才提供资金资助成都实施人才优先发展战略行动计划2017具有普通全日制大学本科及以上学历的青年人才凭毕业证来蓉即可申请办理落户手续关于实施成都城市猎头行动计划的若干措施2019根据551中的战略性新兴产业细分领域对人才的需求精准综合提出首批20个急需紧缺岗位向急需紧缺岗位人才提供落户安居政策匹配金融扶持等服务成都市产业生态圈人才计划实施办法2020面向全市14个生态圈企业在职人员每年遴选近300名产业生态圈领军人才给予资金资助住房保障子女入学等优待中国西部成都科学城人力资源协同创新行动计划2020对面向社会开放的高能级创新平台供给方给予资金奖励对使用方给予补助让更多创新企业共享平台功能收获技术红利成都市鼓励企业引进培育急需紧缺专业技术人才实施办法2022鼓励技能人才来蓉落户提供资金支持安家补贴等成都市高层次人才购买商品住房实施细则2022高层次人才购房可不受户籍社保缴纳时间等限制资料来源成都市政府华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8成都银行601838CH图表11成都市人口持续强净流入图表12成都市房价收入比较低20162017201820192020201620172018201920201长沙535758616316合肥941031041121142呼和浩特565558656917重庆84951031111143沈阳626368768418郑州1051111091121164济南758483888819大连93951001121165兰州879191929120石家庄891001011111206青岛728089979821天津1151271241281277成都757980889922广州1231341311331378哈尔滨7579879510023福州1191321291391409西安6472849310124南京12313013113714410苏州9594909610225珠海13915715515314911武汉8793909310626杭州11913213514916712太原83869610110727厦门19520819919419213长春8780889510928北京23024122823023414宁波84939910111029上海250266252253267南昌深圳159410210511111030369362342344339资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表1321年以来成都对公贷款增速高于全国增速图表1422年以来成都零售贷款增速高于全国平均全国对公贷款全国零售贷款20成都对公贷款30成都零售贷款182516142012101581064520017-0521-0921-0516-0516-0917-0117-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0522-0122-0522-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0922-0122-0522-0916-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究赛道升级政金禀赋有望持续实体零售新篇开启政金模式已然成熟既有优势迭代赋能成都银行对公政务金融特色鲜明优势突出依靠高度的灵活性高效性前瞻性已形成专业化体系化竞争壁垒打通资产负债优质畅通循环此外成都银行也在坚持做正确的难事主动开启赛道升级朝向对公实体大零售转型高效迈进前瞻把握本地产业流入人口流入两大增量市场在公司自身战略有清晰方向一线执行有能力保障的带动下预计长期可持续发展空间可期区域发展潜能广阔驱动实体零售腾飞实体方面实体投放强调以行业分析为基础加强行业指导制定三张清单精准营销优质客户成都本地制造业升级产业招商引资提升实体拓展的天花板看好对公实体业务增长前景零售方面公司深入社区做精细化特色化运营自建大零售系统平台赋能内部人员精准营销能力储蓄存款扩总量与调结构并行客群网点筑牢根基公司已形成与各级政府事业单位国企的关系网络进一步衍生出广泛的零售代发客群零售客群量大质优打造消贷超市特色品牌推动白名单扩容与客户分层随消费复苏启动23年消费贷业务有望快速上量免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9成都银行601838CH图表15成都银行政务金融护城河稳固资料来源公司公告华泰研究对公实体思路清晰精准营销稳步扩容获客端以行业分析为抓手三张清单精准营销优质客户对公实体业务仍坚守风险文化内核通过定价管理名单管理等方式精准比对筛选出最优质企业建立起独特的信息优势营销优势风控优势公司结合成都12个产业生态圈20个重点产业链深入研究行业特征制定行业目标客户清单行业风控清单目标客户痛点清单厘清目标客群把握关键风险点位解决企业投融资痛点难点形成以行业为特色的精准营销体系成都银行已精准营销电子信息装备制造医药健康新型材料等重点领域实现优质客群和资产规模快速突破新增实体贷款在对公中占比呈提升态势2021年末公司对成都市上市公司覆盖率为76专精特新企业覆盖率为76新经济龙头企业覆盖率为42高新技术企业覆盖率为33产品端贷款低价切入注重存款回行综合回报率以行业特色化产品增强客户粘性低价策略之下资产端收益率并不高主要是为了拓展新客掐尖优质企业把控风险但负债端注重募集资金归行账户精准营销分支机构考核上给予存款归行更高权重形成客户低成本资金闭环在考虑存款成本后的实体业务综合回报率并不低此外公司通过特色化产品和综合服务来培育客户长期粘性例如财资管理系统在集团企业中已形成优势向客户提供多账户管理结算资金计划多银行资金池信贷融资和理财投资管理等定制化功能再如与市科技局推出科创贷等行业特色产品重点支持电子医药等科技型企业图表16成都银行对公基建类近几年占比较为平稳图表17成都银行新增实体贷款在对公中占比呈提升态势大基建制造业批发和零售业房地产业建筑业其他新增实体新增对公贷款10090新增基建新增对公贷款90808070706060505040403030202010100020132014201520162017201820192020202122H1201820192020202122H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10成都银行601838CH零售转型持续推进消费贷是下一看点资产端深融区域经济架构按揭贷款优势保持成都银行零售资产结构贴合区域经济特点零售信贷集中于按揭以本地国企及事业单位优质客群为主成都银行按揭贷款占比呈现下降趋势2021年按揭贷款零售贷款约82相较同业仍居高位成都房地产市场发展态势健康房价在新一线城市中位居中游人口净流入强劲带动按揭贷款刚性需求成都银行按揭贷款护城河优势有望持续保持图表18成都银行按揭贷款占比下降图表19成都银行较其他上市银行按揭占比仍高个人购房贷款个人消费贷款个人经营贷款信用卡透支10090按揭贷款零售贷款908080707060605050404030302020101000成工齐青北郑厦江重西上贵苏长杭南宁都行鲁岛京州门苏庆安海阳州沙州京波20132014201520162017201820192020202122H1资料来源Wind华泰研究注截至22H1资料来源Wind华泰研究打造消贷超市特色品牌消费贷蓄势待发过去成都银行消费贷投放节奏稳健做厚客群储备在利率回升环境下择机放量2023年消费贷市场是成都银行力争抢占的高地消费贷以白名单授信为主累计授信超过30万人次着力推动白名单扩容与客户分层提升白名单单位的授信及提用覆盖率优化入围流程挖掘客群中的结构性机会并为白名单客群提供更多优质增值服务进一步提升客户粘性中央经济工作会议将扩大内需作为五大重点工作之首成都消费市场潜力广阔常住人口数量位居省会及直辖市前列随防疫政策优化消费复苏启动2023年成都银行消费贷有望快速上量打开零售业务增长空间图表202014年以来成都银行个人消费贷款规模及同比增速70亿元个人消费贷款个人消费贷款yoy右1201006080506040402030020-20-4010-600-802014201520162017201820192020202122H1资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11成都银行601838CH负债端客群网点筑牢根基扩总量与调结构并行扩总量方面成都银行近两年提出进一步加大拓展储蓄存款计划3年新增网点100个把握人口流入增量市场提前抢占未来存款新点位实施层面成都银行注重提升客户经营效能深入社区做精细化特色化运营自建大零售系统平台赋能内部人员精准营销能力2018年开始成都银行储蓄存款新增连年上台阶22H1在成都市的网均新增零售存款约20亿元约是全市银行业平均的27倍网均零售存款余额约121亿元约是全市银行业平均的17倍大零售储蓄端改革成效显著调结构方面成都银行发力场景化揽存财富管理调整负债结构一是场景化揽存成都银行加强场景建设通过小额高频的场景营销活动持续导流客户主打出行等支付和消费场景成为四川地区客户的消费主账户银行从而加大活期存款占比二是发力财富管理探索客户下沉的私行业务通过财富管理提升客户粘性借助大零售系统群精准获客做大AUM规模沉淀活期存款同时推进基金代销业务有序起步预计未来零售活期存款占比有望实现稳步提升存款成本不断优化图表21成都银行网点持续扩张图表22成都银行零售存款占比持续提升家成都非成都新增数右家亿元零售存款余额250163000零售存款同比右45零售定期存款同比右4014零售活期存款同比右51250020049354312304040200015010258150020100151876167175100015115510450550020000-5201820192020202122H12017201820192020202122H1资料来源公司公告华泰研究资料来源Wind华泰研究图表2322H1成都银行网均新增零售存款远超全市平均图表242016年以来部分上市城商行存款同比增速亿元成都银行全市银行业平均成都银行重庆银行渝农商行1435江苏银行南京银行120712301025869620615410202507200网均零售存款-增量网均零售存款-余额20162017201820192020202122Q3资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12成都银行601838CH投资逻辑短期估值修复可持续高成长空间我们坚定看好成都银行投资机会短期估值压制因素的缓释和长期可持续的高成长空间是成都银行当下配置的核心逻辑此前因部分城投平台风险及年初贷款重定价带来的行业息差下行压力市场对成都银行的资产质量及业绩增速有所担忧公司股价受到一定影响实际上成都银行具备较强风险前瞻意识完备的风控体系均匀的重定价贷款结构充裕的信贷储备保障稳健经营市场情绪修复公司短期估值压制因素将缓解拉长周期看公司自身与区域的共振将带来业绩的持续兑现在巩固已有护城河的同时成都银行正在开启实体零售两大新赛道转型专业的管理层与全行上下的高效执行力将为其保驾护航2020年以来公司业绩表现持续优异基本面位于行业第一梯队且保持了优异的资产质量2023年2月17日公司公布22年业绩快报营收增速领跑上市城商行ROE195我们坚定看好公司实体零售第二成长曲线带来的可持续高成长空间成都银行估值处于历史较低水平18年上市以来PB估值分位数为231配置价值凸显图表252020-2022年上市城商行盈利指标2022业绩快报20212020营收yoy利润yoyROE营收yoy利润yoyROE营收yoy利润yoyROE601838CH成都银行13128219522530017614785159600926CH杭州银行12226114118429812315981111600919CH江苏银行10729514922630712615731119601187CH厦门银行106154114-4319011023265112002142CH宁波银行9718115628429916617297149601577CH长沙银行96801261581811335951138601665CH齐鲁银行881821192812051147177114002966CH苏州银行86261115452081001004090001227CH兰州银行---734958-412069002936CH郑州银行---13197283-3684002948CH青岛银行---56221104964886600928CH西安银行---09171064330112601009CH南京银行---1872101496252143601169CH北京银行---31351031902107601229CH上海银行---108551181929121601963CH重庆银行---112541109251122601997CH贵阳银行----67211339621158资料来源公司公告华泰研究图表2619Q4-22Q4公司资产质量持续优化图表272015-22Q3不良生成率与信用成本不良贷款率16600不良贷款生成率信用成本拨备覆盖率右轴25145001220400101508300100620005041000002000-054Q192Q204Q202Q214Q212Q224Q2220152016201720182019202020211Q222Q223Q22资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13成都银行601838CH我们预计公司22-24年EPS为269336413元23年BVPS1699元对应PB083倍可比公司23年Wind一致预期PB均值为060倍我们认为公司高成长性有望持续基本面稳居同业第一梯队估值有望对标第一梯队给予23年目标PB125倍目标价2124元维持买入评级图表28上市银行PB-ROE散点图PBLF14宁波银行12成都银行10杭州银行08南京银行江苏银行0604北京银行上海银行02贵阳银行ROE00468101214161820注PBLF值对应20230217收盘价已披露22业绩快报的公司取22年ROE其余取22Q3年化ROE资料来源Wind华泰研究图表29可比A股上市银行PB估值20230217Wind一致预期代码简称2023年PB估值倍601169CH北京银行036601229CH上海银行040600919CH江苏银行054601009CH南京银行070002142CH宁波银行110600926CH杭州银行073601997CH贵阳银行035平均值060资料来源Wind华泰研究图表30成都银行PE-Bands图表31成都银行PB-Bands人民币成都银行5x10x人民币成都银行08x09x15x20x25x10x11x12x80206015401020500Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究风险提示1经济下行持续时间超预期我国经济依然稳中向好但受外需和内需影响企业融资需求情况值得关注2资产质量恶化超预期上市银行的不良贷款率仍相对稳定但资产质量可能因疫情等外部因素而出现波动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14成都银行601838CH盈利预测利润表业绩指标会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度202020212022E2023E2024E利息收入净额1182714422165851904022124增长率手续费收入净额3659653249638987987396646贷款22023725295525351870总营业费用36174256480253606163存款15072228195420261862拨备前利润1098213634154231784020723利息收入净额14592194150014801620所得税费用7763895899163114101656手续费收入净额14304551200025002100减值损失41454831374338793647总营业费用3951766128311621499归母净利润60257831100391255115420归母净利润8532998282025022286盈利能力比率ROA099110119125129ROE14771760194820982147资产负债表成本收入比23872280227622202210会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E营业收入结构总资产65243476834691770510933671294706净利息收入营业收入81018061819481998220贷款净额272726374310484923607850721517净手续费收入营业收入251298316344359投资191411214208245853273532300632成本收入比23872280227622202210总负债60631971632485779610238241213390减值损失营业收入28392700184916711355总存款444988544142650444782247927908资产质量人民币百万银行间负债7668272703102030111750120508贷款减值准备1134915335189712285126498权益合计4611552022599106954481317不良贷款37363668378245595267不良贷款率137098078075073不良贷款拨备覆盖率2934340288501575012450308贷款拨备率416410391376367信用成本185177100080060估值指标资本人民币百万会计年度202020212022E2023E2024E核心一级资本净额4042246211538286346175233PE倍822634493394321一级资本净额4647652272598266946081232PB倍124104089078066资本净额62103690307708388845103380EPS人民币161209269336413RWA436526531012634235755637894784BVPS人民币10721272148116992014核心一级资本充足率926870849840841每股股利人民币041061078098120一级资本充足率1065984943919908股息率307460589737905资本充足率14231300121511761155资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15成都银行601838CH免责声明分析师声明本人沈娟安娜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16成都银行601838CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师沈娟安娜本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入成都银行601838CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人成都银行601838CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17成都银行601838CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18