策略摘要
　　近日油价再度回调，FU、LU单边价格或跟随下跌。我们前期推荐的FU 59正套头寸近期表现不错，反映了俄罗斯2月出口下滑的现实及市场边际收紧的预期。但目前俄罗斯炼厂减产的趋势尚未得到证实，一旦预期落空其高硫燃料油供应或再度回升。因此，风险偏好不高的投资者可以将前期FU多头头寸暂时止盈离场，等待价差回调或市场趋势更为明朗后再行入场。
　　投资逻辑
　　市场分析
　　本周原油价格再度出现一定回调，Brent和WTI分别跌至83和76美元/桶水平。我们认为背后依然有来自宏观面的扰动。由于2月份以来美国公布的就业、零售和通胀数据强于预期，美联储鹰派官员表示支持单次加息50个基点，多个市场机构上调峰值利率预测，美元指数近期也呈现出震荡反弹走势。这些因素对于油价有潜在的压制效应。如果不考虑宏观面的影响，原油自身基本面也缺乏驱动。具体而言，欧佩克限产保价意愿与美国战储回购价格决定了当前的价格下限，而欧盟对通胀容忍上限决定了油价上方边界，如果油价突破100美元/桶，西方不排除进一步抛储或者重启伊核谈判。而从平衡表来看，今年原油供给与需求均为小幅增长，没有显著的累库或者去库趋势，供需大致紧平衡或小幅宽松，市场矛盾并不明显。因此，我们认为在没有意外事件的前提下，油价难以突破区间震荡的格局，反弹过后上方压力增加，反之下跌后下方也存在支撑。
　　就燃料油市场而言，近期高硫燃料油走势明显强于低硫，我们认为反映了短期驱动的分化。对于高硫燃料油而言，虽然库存绝对水平依然较高，但近期基本面出现了边际收紧的迹象。其中，俄罗斯高硫燃料油出口在2月份有明显下滑，目前预估的发货量仅有187万吨，环比1月份下降95万吨（2月发货数据后面还会上修，但大概率会低于1月水平）。与此同时，伊朗出口也呈现出收缩迹象，其1月份和2月份高硫油发货量分别为49万吨和28万吨，远低于去年水平（90万吨上下）。随着俄罗斯和伊朗供应的边际收紧，高硫油浮仓库存近期明显回落。截至目前全球高硫油浮仓库存大概在400万吨，对比1月底高点下降约113万吨。由于供应压力边际缓和，高硫油市场结构也有所走强，我们前期推荐的FU 59正套头寸也有不错表现。但需要注意的是，根据目前信息还无法断言俄罗斯已形成实质性的减产，高硫油供应的减少能否持续暂时存疑。而近期市场结构的走强似乎已经定价了部分预期，因此如果预期落空，相关多头头寸存在回撤风险。我们认为当前仍需要保持谨慎，应持续跟踪俄罗斯、伊朗等地的生产与出口趋势。
　　低硫燃料油方面，近期市场呈现出边际转松的迹象。一方面可能有海外汽柴油回调的影响。另一方面，2月份船燃终端需求表现一般，对低硫油市场形成一定利空。往前看，我们认为低硫油市场短期压力有限。因为全球炼厂即将进入春季检修期，预计成品油供应增长受限。另外，科威特阿祖尔炼厂投产进度不及预期，低硫油供应短期或难以放量。因此预计低硫油价差结构更多是区间震荡格局。中期视角下，随着阿祖尔炼厂完全投产，低硫油供应存在较大的提升空间。与此同时，今年航运终端或难有较好表现，船燃消费或受限。因此，我们认为未来低硫油基本面存在进一步转弱的预期。
　　■策略
　　FU、LU单边中性；前期FU 59正套可暂时止盈离场，等待俄罗斯减产预期兑现
　　风险
　　无

研究报告全文：期货研究报告燃料油周报2023-02-19高硫油市场结构走强但不确定性仍存策略摘要研究院能源化工组研究员近日油价再度回调FULU单边价格或跟随下跌我们前期推荐的FU59正套头寸近潘翔期表现不错反映了俄罗斯2月出口下滑的现实及市场边际收紧的预期但目前俄罗0755-82767160斯炼厂减产的趋势尚未得到证实一旦预期落空其高硫燃料油供应或再度回升因panxianghtfccom此风险偏好不高的投资者可以将前期FU多头头寸暂时止盈离场等待价差回调或市从业资格号F3023104场趋势更为明朗后再行入场投资咨询号Z0013188陈莉投资逻辑020-83901030clhtfccom市场分析从业资格号F0233775投资咨询号Z0000421本周原油价格再度出现一定回调Brent和WTI分别跌至83和76美元桶水平我们梁宗泰认为背后依然有来自宏观面的扰动由于2月份以来美国公布的就业零售和通胀数据强于预期美联储鹰派官员表示支持单次加息50个基点多个市场机构上调峰值利020-83901031率预测美元指数近期也呈现出震荡反弹走势这些因素对于油价有潜在的压制效liangzongtaihtfccom从业资格号F3056198应如果不考虑宏观面的影响原油自身基本面也缺乏驱动具体而言欧佩克限产投资咨询号Z0015616保价意愿与美国战储回购价格决定了当前的价格下限而欧盟对通胀容忍上限决定了康远宁油价上方边界如果油价突破100美元桶西方不排除进一步抛储或者重启伊核谈判而从平衡表来看今年原油供给与需求均为小幅增长没有显著的累库或者去库0755-23991175趋势供需大致紧平衡或小幅宽松市场矛盾并不明显因此我们认为在没有意外kangyuanninghtfccom从业资格号F3049404事件的前提下油价难以突破区间震荡的格局反弹过后上方压力增加反之下跌后投资咨询号Z0015842下方也存在支撑就燃料油市场而言近期高硫燃料油走势明显强于低硫我们认为反映了短期驱动的投资咨询业务资格分化对于高硫燃料油而言虽然库存绝对水平依然较高但近期基本面出现了边际证监许可20111289号收紧的迹象其中俄罗斯高硫燃料油出口在2月份有明显下滑目前预估的发货量仅有187万吨环比1月份下降95万吨2月发货数据后面还会上修但大概率会低于1月水平与此同时伊朗出口也呈现出收缩迹象其1月份和2月份高硫油发货量分别为49万吨和28万吨远低于去年水平90万吨上下随着俄罗斯和伊朗供应的边际收紧高硫油浮仓库存近期明显回落截至目前全球高硫油浮仓库存大概在400万吨对比1月底高点下降约113万吨由于供应压力边际缓和高硫油市场结构也有所走强我们前期推荐的FU59正套头寸也有不错表现但需要注意的是根据目前信息还无法断言俄罗斯已形成实质性的减产高硫油供应的减少能否持续暂时存疑而近期市场结构的走强似乎已经定价了部分预期因此如果预期落空相关多请仔细阅读本报告最后一页的免责声明燃料油周报丨2023219头头寸存在回撤风险我们认为当前仍需要保持谨慎应持续跟踪俄罗斯伊朗等地的生产与出口趋势低硫燃料油方面近期市场呈现出边际转松的迹象一方面可能有海外汽柴油回调的影响另一方面2月份船燃终端需求表现一般对低硫油市场形成一定利空往前看我们认为低硫油市场短期压力有限因为全球炼厂即将进入春季检修期预计成品油供应增长受限另外科威特阿祖尔炼厂投产进度不及预期低硫油供应短期或难以放量因此预计低硫油价差结构更多是区间震荡格局中期视角下随着阿祖尔炼厂完全投产低硫油供应存在较大的提升空间与此同时今年航运终端或难有较好表现船燃消费或受限因此我们认为未来低硫油基本面存在进一步转弱的预期策略FULU单边中性前期FU59正套可暂时止盈离场等待俄罗斯减产预期兑现风险无请仔细阅读本报告最后一页的免责声明燃料油周报丨2023219目录策略摘要1投资逻辑1图表图1SHFEFU主力结算价丨单位元吨5图2SHFEFU远期曲线丨单位元吨5图3SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位手5图4SHFEFU总成交持仓量丨单位手5图5SHFEFU对原油裂解价差丨单位美元桶5图6SHFEFU与原油比价丨单位无5图7INELU期货结算价丨单位元吨6图8INELU远期曲线丨单位元吨6图9INELU主力合约成交持仓量丨单位手6图10INELU总成交持仓量丨单位手6图11INELU对原油裂解价差丨单位美元桶6图12INELU与SHFEFU价差丨单位元吨6图13SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位美元吨7图14INELU主力合约内外盘价差丨单位美元吨7图15新加坡高硫燃料油现货价格丨单位美元吨7图16新加坡低硫燃料油现货价格丨单位美元吨7图17新加坡高硫380现货贴水丨单位美元吨7图18新加坡MARINE05现货贴水丨单位美元吨7图19新加坡高硫380掉期价格丨单位美元吨8图20新加坡高硫380掉期季节性丨单位美元吨8图21新加坡高硫380月差丨单位美元吨8图22新加坡高硫380月差季节性丨单位美元吨8图23新加坡高硫对BRENT裂差丨单位美元桶8图24新加坡高硫裂差季节性丨单位美元桶8图25新加坡VLSFO掉期丨单位美元吨9图26新加坡VLSFO掉期月差丨单位美元吨9图27新加坡VLSFOHSFO价差丨单位美元吨9图28新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位美元吨9图29新加坡高硫380远期曲线丨单位美元吨9图30新加坡VLSFO远期曲线丨单位美元吨9图31西北欧燃料油库存丨单位千吨10图32新加坡燃料油库存丨单位千桶10图33富查伊拉燃料油库存丨单位千桶10图34美国燃料油库存丨单位千桶10请仔细阅读本报告最后一页的免责声明313燃料油周报丨2023219图35俄罗斯燃料油产量丨单位千吨10图36俄罗斯燃料油出口量丨单位千吨10图37巴西燃料油产量丨单位桶11图38墨西哥燃料油产量丨单位千吨11图39新加坡船燃总销量丨单位千吨11图40新加坡高硫船用燃料油销量丨单位千吨11图41新加坡低硫船用燃料油销量丨单位千吨11图42新加坡低硫MGO销量丨单位千吨11图43新加坡燃料油进口量丨单位吨12图44新加坡燃料油出口量丨单位吨12图45中国燃料油进口量丨单位吨12图46中国燃料油出口量丨单位吨12请仔细阅读本报告最后一页的免责声明413燃料油周报丨2023219图1SHFEFU主力结算价丨单位元吨图2SHFEFU远期曲线丨单位元吨FU主力合约结算价2023219202321220231204700300042003700320027002200170012002500202107202111202203202207202211052023102023数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图3SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位手图4SHFEFU总成交持仓量丨单位手成交持仓比右轴主力合约成交量左轴成交持仓比右轴FU总成交量左轴主力合约持仓量左轴FU总持仓量左轴14000003514000003012000003012000002510000001000000252080000020800000156000001560000010400000104000002000000520000005000000202302202302202302202302数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图5SHFEFU对原油裂解价差丨单位美元桶图6SHFEFU与原油比价丨单位无FU-SCFU-BrentFU-WTIFUSCFUBrentFUWTI0009-5009-10008-15008-20007-25007-300-35006-40006-450052022102520221125202212252023012520221025202211252022122520230125数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明513燃料油周报丨2023219图7INELU期货结算价丨单位元吨图8INELU远期曲线丨单位元吨LU主力合约结算价20232192023212202312075004400430065004200550041004000450039003500380037002500360015003500202107202111202203202207202211032023052023072023092023112023012024数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图9INELU主力合约成交持仓量丨单位手图10INELU总成交持仓量丨单位手成交持仓比右轴成交持仓比右轴LU总成交量左轴主力合约成交量左轴LU总持仓量左轴主力合约持仓量左轴1500006020000025015000021000004030100000150000205000011000000202301202301202302202301202301202301202302202302数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图11INELU对原油裂解价差丨单位美元桶图12INELU与SHFEFU价差丨单位元吨LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力2517002015001300151100109005700050020221025202211252022122520230125202301202023020320230217数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明613燃料油周报丨2023219图13SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位美元吨图14INELU主力合约内外盘价差丨单位美元吨内外盘价差右轴内外盘价差右轴SHFEFU主力结算价换算为美元新加坡高硫380掉期M-1INELU主力结算价换算为美元800601000新加坡高硫380掉期M-1120401006008002080060060400-2040040200-4020200-6000-800-2020201220216202112202262022122022820221120232数据来源PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源PlattsBloomberg华泰期货研究院图15新加坡高硫燃料油现货价格丨单位美元吨图16新加坡低硫燃料油现货价格丨单位美元吨新加坡现货高低硫价差右轴新加坡现货粘度价差右轴SingMarine05左轴Sing180cstHSFOcargo左轴Sing380cstHSFOcargo左轴Sing380cstHSFOcargo左轴80040080080700600606003005004004020040030020020100200001000202202202204202206202208202210202212202208202209202210202211202212202301数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院图17新加坡高硫380现货贴水丨单位美元吨图18新加坡Marine05现货贴水丨单位美元吨新加坡380现货升水新加坡Marine05现货升水351003090258070206015501040530020-520220220220420220620220820221020221210-100202202202205202208202211202302数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明713燃料油周报丨2023219图19新加坡高硫380掉期价格丨单位美元吨图20新加坡高硫380掉期季节性丨单位美元吨新加坡高硫380掉期M1新加坡高硫380掉期M220232022202120202019新加坡高硫380掉期M3800800700700600600500500400400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