2月以来小盘成长指数涨幅明显，主题炒作热度较高，在外部风险扰动增多的环境下，市场心态不稳定凸显，对扰动过度反应，市场依然延续去年黑天鹅多发环境下的思维惯性，随着基本面预期重构并上修，外部扰动并不会构成实质性影响，投资者将重新凝聚共识，短暂波动提供调增仓的良机，建议继续坚守成长洼地，提高半导体和信创板块的配置优先级。一方面，去年的经历和近期看短做短的交易特征下，市场共识尚未形成，市场心态不稳放大了近期扰动的影响；实际上，美国通胀黏性推升加息预期，但不改美元加息收尾的趋势；内外宏观流动性扰动增多，但对市场流动性实质影响有限。另一方面，国内宏观高频数据结构虽有分化，但总体仍延续正常修复的节奏，且房地产景气恢复将逐步传导，提升经济修复弹性；同时，政策预期已趋于理性，经济内生恢复动能增强，基本面预期还有上修空间，市场将重新凝聚共识，短暂的过度反应将很快得到修正。
　　▍市场心态不稳放大了短期扰动影响，而这些因素实质影响有限。
　　1）国内投资者心态不稳定，对近期扰动因素反应过度。2022年10月A股已进入全面修复通道，2月以来小盘成长指数涨幅较大，活跃资金定价特征明显，且看短做短的交易偏多，部分热门板块也存在获利了结的诉求。在2022年经历诸多风险事件叠加之后，投资者依然延续了思维惯性，心态依然不稳，对近期内外风险扰动过度反应。A股主要宽基指数近两周短期波动率和换手率都在提升，并且2月以来浮盈较多的光模块、AI、云计算、充电桩等概念股在最近2个交易日出现明显回撤。实际上，近期偶发事件虽扰动中美关系，但双方均已释放降温信号；中伊近日签署联合声明也是持续深化“一带一路”合作之举，地缘政治因素虽对市场有短期扰动，但边际影响正逐渐缓和。
　　2）美国通胀黏性推升加息预期，但不改美元加息收尾的趋势。美国2023年1月CPI同比上涨6.4%，是2021年10月以来最低值，但环比上涨0.5%超预期；在能源价格反弹的背景下，1月PPI环比上涨0.7%同样超市场预期。通胀同比读数继续回落，但节奏变缓，黏性较强，下行路径将较为坎坷，这推升了市场对美联储加息的预期。截至2月18日，CMEFedwatch Tools显示3月加息25bps概率81.9%，仍是最高概率，但加息50bps的概率在披露通胀数据的一周时间内从9.2%快速上升至18.1%。美国本轮通胀中“薪资-物价”传导势头未强化，通胀虽有黏性，但下行趋势相对确定，我们预计美联储或在5.25%左右暂停加息，年内降息概率相对有限。
　　3）内外宏观流动性扰动增多，但对市场流动性实质影响有限。国外方面，美联储加息预期上修影响了海外流动性预期，截至2月17日，10年期美国国债收益率从月初的3.39%反弹至3.82%，美元指数从101.2反弹至103.9，人民币兑美元的在岸和离岸汇率均回落至6.87附近。基本面相对优势是外资增配A股的主导因素，一致预期显示，2023年沪深300EPS增速14%，明显高于标普500的2%，沪深300%动态估值所处的分位在全球主要指数对比中也偏低，且相比内资，近期外资的心态和流入更稳定。国内方面，近期银行间市场流动性阶段性紧张，DR007数次达到2.3%左右，央行通过加量MLF和逆回购方式平抑了波动。预计央行今年依然会主动呵护银行间市场，创造平稳的流动性环境，且稳增长目标下后续货币政策仍有宽松空间。国内外宏观流动性预期的扰动对A股市场流动性的实质影响有限。
　　▍国内经济内生增长动能强化，数据披露将重新凝聚市场共识。
　　1）宏观高频数据结构虽有分化，但总体仍延续正常修复节奏。整体上，2023年春节后宏观经济复苏趋势与历史节后基本相同，但由于结构分化，机构对各类行业仍在密集调研中，市场短期依然缺乏基本面共识。交通出行方面，23个样本城市地铁客运量（MA7，下同）已修复至6849万人次，较2019年同期增加12.4%，国内航班日度执飞数量已恢复至12000架次左右，恢复至2021年高位水平。生产端方面，基建相关领域稳步修复，但速度相对偏慢，石油沥青装置开工率环比略有降低；螺纹钢开工率温和提升，水泥磨机运转率提升且库容比略降低；汽车全钢胎开工率持续回升，已基本恢复至2019年同期水平。
　　2）房地产景气恢复将逐步传导，提升经济修复弹性。2023年春节后三周，14个城市二手房成交套数较2022年春节后三周同比增长61.8%。2023年1月70大中城市新房新建商品住宅价格环比下跌城市数由上月的55个减少为33个，二手房住宅价格环比下跌城市数由63个下降为57个。二手房成交的复苏有助于提振新房销售，预计新房的销售到二季度就会有明显的表现，中信证券研究部地产组预计2023年全国商品房销售金额和面积同比分别增长4.8%和1.0%，房地产投资下降4.5%，新开工面积下降15%，竣工规模有望保持2022年水平。
　　3）政策预期趋于理性，内生增长动能不断强化，基本面预期还有上修空间。一方面，市场近期对政策预期已趋于理性，对两会和4月政治局会议再出台总量层面的强刺激政策的预期已明显降低。今年全国“两会”预计对经济增速的目标可能设在5%

研究报告全文：把握配置良机坚守成长洼地A股策略聚焦2023219中信证券研究部核心观点2月以来小盘成长指数涨幅明显主题炒作热度较高在外部风险扰动增多的环境下市场心态不稳定凸显对扰动过度反应市场依然延续去年黑天鹅多发环境下的思维惯性随着基本面预期重构并上修外部扰动并不会构成实质性影响投资者将重新凝聚共识短暂波动提供调增仓的良机建议继续坚守成长洼地提高半导体和信创板块的配置优先级一方面去年的经历和近期看短做短的交易特征下市场共识尚未形成市场心态不稳放大了近期扰动的影响实际上美国通胀黏性推升加息预期但不改美元加息收尾的趋势内秦培景首席策略师外宏观流动性扰动增多但对市场流动性实质影响有限另一方面国内宏观S1010512050004高频数据结构虽有分化但总体仍延续正常修复的节奏且房地产景气恢复将逐步传导提升经济修复弹性同时政策预期已趋于理性经济内生恢复动能增强基本面预期还有上修空间市场将重新凝聚共识短暂的过度反应将很快得到修正市场心态不稳放大了短期扰动影响而这些因素实质影响有限1国内投资者心态不稳定对近期扰动因素反应过度2022年10月A股已进入全面修复通道2月以来小盘成长指数涨幅较大活跃资金定价特征明显裘翔且看短做短的交易偏多部分热门板块也存在获利了结的诉求在年经联席首席策略师2022S1010518080002历诸多风险事件叠加之后投资者依然延续了思维惯性心态依然不稳对近期内外风险扰动过度反应A股主要宽基指数近两周短期波动率和换手率都在提升并且2月以来浮盈较多的光模块AI云计算充电桩等概念股在最近2个交易日出现明显回撤实际上近期偶发事件虽扰动中美关系但双方均已释放降温信号中伊近日签署联合声明也是持续深化一带一路合作之举地缘政治因素虽对市场有短期扰动但边际影响正逐渐缓和2美国通胀黏性推升加息预期但不改美元加息收尾的趋势美国2023年1杨帆月CPI同比上涨64是2021年10月以来最低值但环比上涨05超预政策研究首席期在能源价格反弹的背景下1月PPI环比上涨07同样超市场预期通胀分析师同比读数继续回落但节奏变缓黏性较强下行路径将较为坎坷这推升了S1010515100001市场对美联储加息的预期截至2月18日CMEFedwatchTools显示3月加息25bps概率819仍是最高概率但加息50bps的概率在披露通胀数据的一周时间内从92快速上升至181美国本轮通胀中薪资-物价传导势头未强化通胀虽有黏性但下行趋势相对确定我们预计美联储或在525左右暂停加息年内降息概率相对有限3内外宏观流动性扰动增多但对市场流动性实质影响有限国外方面美程强联储加息预期上修影响了海外流动性预期截至2月17日10年期美国国债宏观经济首席收益率从月初的339反弹至382美元指数从1012反弹至1039人民分析师币兑美元的在岸和离岸汇率均回落至687附近基本面相对优势是外资增配AS1010520010002股的主导因素一致预期显示2023年沪深300EPS增速14明显高于标普500的2沪深300动态估值所处的分位在全球主要指数对比中也偏低且相比内资近期外资的心态和流入更稳定国内方面近期银行间市场流动性阶段性紧张DR007数次达到23左右央行通过加量MLF和逆回购方式平抑了波动预计央行今年依然会主动呵护银行间市场创造平稳的流动性环境且稳增长目标下后续货币政策仍有宽松空间国内外宏观流动性预期的扰动对A股市场流动性的实质影响有限李世豪国内经济内生增长动能强化数据披露将重新凝聚市场共识策略分析师S10105200700041宏观高频数据结构虽有分化但总体仍延续正常修复节奏整体上2023年春节后宏观经济复苏趋势与历史节后基本相同但由于结构分化机构对各证券研究报告请务必阅读正文之后第20页起的免责条款和声明股策略聚焦A2023219类行业仍在密集调研中市场短期依然缺乏基本面共识交通出行方面23个样本城市地铁客运量MA7下同已修复至6849万人次较2019年同期增加124国内航班日度执飞数量已恢复至12000架次左右恢复至2021年高位水平生产端方面基建相关领域稳步修复但速度相对偏慢石油沥青装置开工率环比略有降低螺纹钢开工率温和提升水泥磨机运转率提升且库容比略降低汽车全钢胎开工率持续回升已基本恢复至2019年同期水平杨家骥2房地产景气恢复将逐步传导提升经济修复弹性2023年春节后三周14策略分析师个城市二手房成交套数较2022年春节后三周同比增长6182023年1月S101052104000270大中城市新房新建商品住宅价格环比下跌城市数由上月的55个减少为33个二手房住宅价格环比下跌城市数由63个下降为57个二手房成交的复苏有助于提振新房销售预计新房的销售到二季度就会有明显的表现中信证券研究部地产组预计2023年全国商品房销售金额和面积同比分别增长48和10房地产投资下降45新开工面积下降15竣工规模有望保持2022年水平联系人徐广鸿3政策预期趋于理性内生增长动能不断强化基本面预期还有上修空间海外策略首席一方面市场近期对政策预期已趋于理性对两会和4月政治局会议再出台总量层面的强刺激政策的预期已明显降低今年全国两会预计对经济增速的目标可能设在5左右一般赤字率约为3新增专项债额度约4万亿元转移支付规模高于10万亿元退税减税规模总体或低于2022年另一方面政策落地和高频数据将不断提振微观主体信心凝聚市场共识地产景气传导下预计2月贷款有望继续保持大幅同比多增的势头且近期的国内外数据也表明美国经济衰退时点推迟叠加或实现浅衰退将一定程度改善出口预期这些因素都有利于进一步增强市场对经济内生复苏的预期市场将重新凝聚共识短暂的过度反应将很快得到修正把握配置良机坚守成长洼地1市场重聚共识后预计成长重估仍是主线如前所述市场短暂波动放大缘于投资者心态而非宏观政策的趋势变化或产品端的流动性风险预计近期的内外扰动皆不构成实质性影响首先公募基金仓位依然处于高位其整体赎回规模稳定上周存量产品净赎回率为02其次外资流入和心态整体平稳上周北向配置型资金累计流入140亿元交易型资金累计流出44亿元海外资金对中国基金净申购率为02已经连续第七周保持净申购再次市场心态影响活跃资金加仓节奏根据对中信证券渠道调研情况2月17日中小私募仓位为783相比上周的793下降但后续随着市场风险偏好修复相比历史类似时期还有加仓空间最后A股基本面依然处于修复的通道中且市场预期依然有上修空间沪深300创业板指中证1000的动态PE仅处于2010年以来的321115分位考虑未来活跃资金再入场预计成长重估依然是市场主线2建议继续坚守成长洼地投资者心态不稳定放大了扰动影响短暂波动提供了调仓和增配的良机配置上建议继续坚守成长洼地提高半导体和信创板块的配置优先级其中长期战略配置围绕能源科技国防和农业的四大安全领域展开其他品种方面建议持续关注有一定业绩成长弹性相对冷门并且已经开始受益于流动性修复的中小市值成长股这些个股相对更多地分布在机械环保化工等领域同时还建议关注2023年业绩有较大同比改善空间的行业如科技中的数字经济医药中的药品耗材和器械制造中的风光储机械和军工板块中细分材料和设备领域地产链中家居家电等后周期品类另外创新药或在今年接力CXO成为新的赛道型板块风险因素疫情影响超预期中美科技贸易和金融领域摩擦加剧国内政策及经济复苏进度不及预期海内外宏观流动性超预期收紧俄乌冲突进一步升级请务必阅读正文之后的免责条款和声明2股策略聚焦A2023219目录市场心态不稳放大了短期扰动影响而这些因素实质影响有限5国内投资者心态不稳定对近期扰动因素反应过度5美国通胀黏性推升加息预期但不改美元加息收尾的趋势6内外宏观流动性扰动增多但对市场流动性实质影响有限7国内经济内生增长动能强化数据披露将重新凝聚市场共识9宏观高频数据结构虽有分化但总体仍延续正常修复节奏9房地产景气恢复将逐步传导提升经济修复弹性11政策预期趋于理性内生增长动能不断强化基本面预期还有上修空间13把握配置良机坚守成长洼地15市场重聚共识后预计成长重估仍是主线15建议继续坚守成长洼地18风险因素19插图目录图12022年10月至今中信风格指数表现5图22022年10月至今主要宽基指数表现5图32022年以来沪深300周频换手率年化波动率6图42022年以来中证1000周频换手率年化波动率6图5部分热门指数最近2个交易日出现明显回撤6图6美国通胀CPI同比分项贡献7图7CMEFedwatchTools显示3月加息25bps概率高达8197图8美国国债收益率和美元指数近期趋势8图9人民币汇率变化趋势8图10主要宽基指数动态估值8图11近期DR007波动较为明显9图12地铁人流持续回升超往年同期水平10图13国内国际航班执飞数量不断修复10图14石油沥青装置开工率环比略有降低10图15螺纹钢开工率温和提升10图16水泥磨机运转率提升11图17水泥库容比略降低11图18汽车全钢胎开工率持续回升11图19织机开工率快速攀升11图202023年2月中旬30大中城市商品房成交面积快速恢复至40万平方米日12图21100大中城市成交土地总价开启复苏趋势12图221月社融增速下滑至93M2增速为12613图231月人民币贷款月净增为49000亿元高于去年同期13图24实际库存与实际商品销售的比率短期预计将企稳或有所上升将利好我国消费品出口14图25美国消费继续保持韧性将一定程度支撑我国出口14请务必阅读正文之后的免责条款和声明3股策略聚焦A2023219图26低成交额个股占比进一步回落15图27中证1000成交额占比不断上升15图28板块成交金额和流通市值的比例16图29成长类高久期板块受影响较大16图30公募基金仓位依然处于高位17图31配置型和交易型外资净流入规模亿元17图32海外中国ChinaFund持续净申购18图33宽基指数动态估值18请务必阅读正文之后的免责条款和声明4股策略聚焦A2023219市场心态不稳放大了短期扰动影响而这些因素实质影响有限国内投资者心态不稳定对近期扰动因素反应过度2022年10月以来A股进入全面修复通道春节前后中小盘成长明显占优风格指数层面2022年10月至今消费成长领涨区间涨幅分别为1110周期金融稳定也取得较高收益区间涨跌幅分别为877主要宽基指数也取得较高收益尤其春节前后流动性和预期转暖带来估值修复背景下中小票为主的中证1000中证500领涨2022年10月以来区间涨跌幅分别为129权重股涨幅相对靠后但取得正收益图12022年10月至今中信风格指数表现图22022年10月至今主要宽基指数表现金融稳定成长消费周期上证指数上证50沪深30015中证500中证1000创业板指201015510500-5-5-10-10-15202209202210202211202212202301202209202210202211202212202301资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部近期偶发事件扰动中美关系但双方均已释放降温信号中伊近日签署联合声明持续深化一带一路合作地缘政治因素虽对市场有短期扰动但边际影响正逐渐缓和近期气球事件持续发酵2月10日美国BIS将6家中国航空航天相关的公司和实验室列入实体清单但该事件在2月中旬有所缓和据CNN报道拜登2月16日在白宫发表讲话重申不寻求同中国冲突和新冷战次日中国外交部发言人汪文斌进行回应重申中国民用无人飞艇误入美国领空完全是个意外偶发事件希望管控分歧妥善处理这一意外偶发事件避免误解误判推动中美关系重回健康稳定发展轨道我们认为该事件对市场有集中影响的阶段已经过去另一方面2月14-16日伊朗总统的国事访问和之后中伊联合声明对市场情绪有所扰动部分投资者担忧中美科技贸易摩擦加剧的风险但实际上中伊此次经贸合作领域均为一带一路合作中的常见方向与高敏感性领域关联或相对有限在伊核等关键国际问题上中方立场亦并未发生转向此次中伊深化合作是二十大以来活跃的元首外交及中国同一带一路国家深化合作的一部分有利于推进沿线地区的安全稳定和持续发展受资金行为和地缘政治摩擦等因素扰动过去几周A股市场波动明显较大一方面主要宽基指数以沪深300和中证1000为例过去几周换手率和年化波动率都出现了较请务必阅读正文之后的免责条款和声明5股策略聚焦A2023219为明显的抬升另一方面光模块AI云计算充电桩等2月以来涨幅靠前的热门主题在最近2个交易日出现明显回撤很大程度是扰动因素下短期交易型资金的获利了结行为图32022年以来沪深300周频换手率年化波动率图42022年以来中证1000周频换手率年化波动率周换手率年化波动率右轴周换手率年化波动率右轴4601490804501270310340608502306402204301201012100000202201202206202202202203202204202205202207202208202209202210202211202212202301202302202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202201资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图5部分热门指数最近2个交易日出现明显回撤区间涨跌幅21-215区间涨跌幅216-21730235251921901802013911515107941050-5-10-54-55-76-62-69-70-59-58光模块人工智能电脑硬件东数西算云计算充电桩操作系统芯片资料来源Wind中信证券研究部美国通胀黏性推升加息预期但不改美元加息收尾的趋势美国1月通胀同比读数继续回落但节奏变缓整体CPI环比反弹美国2023年1月CPI同比上涨64预期上涨62前值65是2021年10月以来最低值季调后环比上涨05预期上涨05前值修正值01主要受能源与食品项带动在能源品价格反弹背景下美国1月PPI环比上涨07核心PPI环比上涨05均超市场预期通胀同比读数继续回落但节奏变缓美国通胀有黏性下行路径将较为坎坷短期压力仍持续存在推升了市场对美联储加息的预期截至2月18日CMEFedwatchTools显示3月加息25bps概率819仍是大概率事件但加息50bps的概率在披露通胀数据的一周时间内从92快速上升至181请务必阅读正文之后的免责条款和声明6股策略聚焦A2023219图6美国通胀CPI同比分项贡献美国CPI分项同比贡献拆分10核心服务核心商品食品能源CPI同比871656464202022-022022-042022-062022-082022-102022-12资料来源Bloomberg中信证券研究部图7CMEFedwatchTools显示3月加息25bps概率高达819资料来源Bloomberg中信证券研究部根据中信证券研究部海外宏观组观点通胀压力仍持续存在但薪资物价传导势头未强化年度权重调整不会明显改变CPI读数不必过度解读其影响美国通胀下行趋势相对确定但不应对通胀下行速度和联储流动性宽松过于乐观我们预计美联储或在525左右暂停加息年内降息概率相对有限近期市场波动或将加大仍需警惕美元指数和美债利率反弹带来的冲击内外宏观流动性扰动增多但对市场流动性实质影响有限国外方面美联储加息预期上修影响了海外流动性预期国外方面美联储加息预期上修影响了海外流动性预期截至2月17日10年期美国国债收益率从月初的339反弹至382美元指数从1012反弹至1039人民币兑美元汇率和离岸汇率均回落至687附近但我们认为基本面相对优势是外资增配A股的主导因素一致预期显示2023年沪深300EPS增速14Wind一致预测明显高于标普500的2Bloomberg一致预测且沪深300动态PE所处的2010年以来分位也处于全球主要指数中偏低水平请务必阅读正文之后的免责条款和声明7股策略聚焦A2023219相比国内资金的波动外资近期流入更稳定国内方面近期银行间市场阶段性紧张DR007利率数次达到23的水平央行通过加量MLF和逆回购方式平抑了波动我们认为央行今年依然会主动呵护货币市场创造平稳的流动性环境在稳增长目标下后续货币政策仍有宽松空间根据中信证券研究部固收组观点观察今年1月金融数据结构一方面居民端中长贷增量延续去年4月的低迷态势同比少增5193亿元另一方面社融同比增速偏弱其中企业债发行意愿相对较低疫情长尾影响下居民端加杠杆意愿持续偏弱而去年理财产品赎回潮冲击也对企业的发债意愿形成较长影响1月中旬至今存量政策进入观察期而增量政策进入静默期总体而言宽信用政策成效尚未完全在数据层面得到体现当下银行负债成本仍然较高LPR脱离MLF单独下调的阻力较大倘若后续金融数据企业强居民弱政府强私人弱的结构性问题仍未改善不排除MLF降息等宽货币工具靠前发力的可能性图8美国国债收益率和美元指数近期趋势图9人民币汇率变化趋势美国国债收益率10年美元指数RHS中间价美元兑人民币45116734011472351121107130108702510620104691510268100109867059666009465642022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图10主要宽基指数动态估值资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年2月17日请务必阅读正文之后的免责条款和声明8股策略聚焦A2023219图11近期DR007波动较为明显DR0077DMA262422201816141210资料来源Wind中信证券研究部国内经济内生增长动能强化数据披露将重新凝聚市场共识宏观高频数据结构虽有分化但总体仍延续正常修复节奏整体上2023年春节后宏观经济复苏趋势与历史节后基本相同但由于结构分化机构对各类行业仍在调研中市场短期依然缺乏基本面共识人流数据方面出行相关指标继续加强出行恢复速度延续地铁方面截至2月16日23个样本城市地铁客运量MA7下同已修复至6849万人次较2022年12月23日的2232万人次回升207地铁人流持续回升也已超过往年同期水平正月二十至正月二十六较2019年2022年同期的6019万人次5788万人次分别实现增长124183民航方面国内航班的执飞数量2022年12月初以来持续维持复苏态势截至2023年2月17日国内航班执飞数量MA7下同为11905架次春节后1月8日2月17日期间国内航班日均执飞12118架次较去年11月国内航班日均执飞3951架次增长207开年来航司也在不断加大国际航线投放国际航班执飞数持续稳步增长2月17日已恢复至231架次较2月11日的212架次增长90请务必阅读正文之后的免责条款和声明9股策略聚焦A2023219图12地铁人流持续回升超往年同期水平图13国内国际航班执飞数量不断修复资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部生产端高频数据方面基建工业领域持续稳步修复基建相关领域稳步修复但速度相对偏慢石油沥青装置开工率环比略有降低由上周的312下降至297趋势上螺纹钢开工率温和提升本周录得420为该指标连续第4周提升较上周提升10个百分点水泥磨机运转率提升且库容比略降低截至2月10日分别为146689较前周增加34减少02个百分点图14石油沥青装置开工率环比略有降低图15螺纹钢开工率温和提升资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10股策略聚焦A2023219图16水泥磨机运转率提升图17水泥库容比略降低资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部工业生产持续恢复修复速度快于预期汽车全钢胎开工率持续回升本周截至2月16日录得676较上周增加53个百分点远高于前三年同期水平已基本恢复至2019年同期水平6933织机开工率快速攀升截至2月16日达到458较上周上涨89个百分点略低于历史同期水平2022年为500图18汽车全钢胎开工率持续回升图19织机开工率快速攀升资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部房地产景气恢复将逐步传导提升经济修复弹性重视政策累积效应2月以来南宁杭州等多城市延长贷款年龄期限赣州周口等多城市延长购房契税补贴政策武汉出台大幅优化限购的措施同时大幅优化土地出让付款条件减少企业压力我们认为政策并不会一蹴而就但是具备累积效应各类鼓励住房需求的政策将产生合力刺激住房需求的持续释放关注销售复苏势头2023年春节后前三周14个城市二手房成交套数较2022年春节后三周同比增长618较2021年同期下降302023年1月70大中城市新房新建商品住宅价格环比下跌城市数由上月的55个减少为33个二手房住宅价格环比下跌城请务必阅读正文之后的免责条款和声明11股策略聚焦A2023219市数由63个下降为57个市场沿着从高线城市到低线城市从二手房到一手房的路径复苏目前复苏态势已经比较明显2023年2月中旬30大中城市商品房成交面积快速恢复至40万平方米日相当于2022年全年平均水平100大中城市成交土地总价也从底部开启复苏趋势图202023年2月中旬30大中城市商品房成交面积快速恢复至40万平方米日140万平方米30大中城市商品房成交面积7DMA120100806040200资料来源Wind中信证券研究部图21100大中城市成交土地总价开启复苏趋势亿元100大中城市成交土地总价当周值3500300025002000150010005000资料来源Wind中信证券研究部拿地带来货值分化货值分化导致销售分化我们统计积极拿地的企业2023年1月销售同比增速达到3不积极拿地的企业2023年1月销售额同比下降37且积极拿地的企业销售额增长普遍快于销售面积增长显示可销售资源货值结构有所优化更加聚焦一线城市销售分化进一步加剧拿地分化从而进一步拉大未来格局分化不拿地的企业仍然无法进入土地市场只能被迫进一步去化库存从而可能进一步拉大未来和其他企业的差距在多项政策协同之下预计房地产行业在2023年会出现企稳反转优质开发企业有望扩表我们看好地产蓝筹企业建议投资者关注2021年四季度以来拿地规模公司报表优质存量资产规模和公司再融资进度三条主线请务必阅读正文之后的免责条款和声明12股策略聚焦A2023219政策预期趋于理性内生增长动能不断强化基本面预期还有上修空间中央经济工作会议以来形成的政策预期进一步得到明确市场对全国两会舆情已经有比较充分的预期2月16日出版的第4期求是杂志刊登文章习近平当前经济工作的几个重大问题该文章为2022年12月15日在中央经济工作会议上重要讲话的一部分进一步明确了去年中央经济工作会议以来形成的政策预期结合出行数据稳步恢复房地产销售数据逐渐暖人民币贷款尤其是企业中长期贷款大增显示基建和制造业企业贷款需求强劲投资者对经济恢复转向偏乐观对两会和4月政治局会议再出台总量层面的强刺激政策的预期趋于理性延续去年12月中央经济工作会议定调的概率更大我们预计未来重点强调的政策还是围绕主要产业提质增效为主继续强调深化供给侧改革与需求侧相兼容的特点预计政府工作报告将确定2023全年经济实现5增长的目标全国人大审议国务院作的政府工作报告其中将公布经济增速赤字率新增专项债额度转移支付等经济指标目标安排结合地方两会信息和财力情况中信证券研究部宏观组对各项指标目标的预期是经济增速5左右在实际工作中取得更好成绩一般赤字率约30新增专项债额度约4万亿元体现兼顾财力可持续的考虑转移支付规模高于10万亿元为地方财政转型提供支持退税减税规模总体或低于2022年政策着力点从供给侧蔓延转移至需求侧新增就业1100万人以上失业率全年控制在55以内这与我国劳动力趋势比较吻合CPI同比增长3左右依旧是向上引导型指标2月信贷有望继续保持高增强化经济复苏预期政策落地和高频数据不断提振微观主体信心地产景气传导下中信证券研究部宏观组预计2月信贷有望继续保持高增强化经济复苏预期2022年的信贷波动较大1356月信贷增长较多但247月出现下滑这主要是因为2022年部分月份存在透支后续需求的情况但今年以来的情况完全不同我们判断1月底甚至可能有部分贷款推迟到2月投放在1月信贷大幅增长之后2月以来的票据利率依旧很高2月贷款有望继续保持大幅同比多增的势头图221月社融增速下滑至93M2增速为126图231月人民币贷款月净增为49000亿元高于去年同期金融机构各项贷款余额同比亿元20222023社融增速14M2增速146000049000131350000113012126012400001111300001010200009994010000880月月月月月月月月月月月77月22345678921-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01111111210资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部美国经济衰退时点推迟叠加或实现浅衰退将一定程度利好我国出口结合近期国内外数据中信证券研究部固收组判断美国经济衰退时点推迟叠加美国经济或步入浅衰退将请务必阅读正文之后的免责条款和声明13股策略聚焦A2023219在今年一定程度利好我国出口从消费端来看由于美国经济衰退或出现于今年下半年甚至不排除明年衰退的可能性美国消费需求今年上半年预计仍存韧性此前美国被动累库的进程或有所中断或推动我国消费品出口压力减弱从生产端来看美国制造业PMI短期进一步下跌风险缓和也将一定程度减轻此前海外资本开支需求放缓对于我国商品出口的抑制作用上述因素都有利于进一步增强市场对经济内生复苏的预期图24美国实际库存与实际商品销售的比率短期预计将企稳或有所上升将利好我国消费品出口中国出口同比3个月移动平均美国实际库存与实际商品销售比率变化RHS逆序-0450-0330-02-011000-1001-300220122013201420152016201720182019202020212022资料来源FREDWind中信证券研究部图25美国消费继续保持韧性将一定程度支撑我国出口中国出口美国金额同比美国实际GDP个人消费支出同比RHS15013013110109070750430101-10-2-30-50-520042021200120022003200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020222000资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明14股策略聚焦A2023219把握配置良机坚守成长洼地市场重聚共识后预计成长重估仍是主线市场交投活跃低成交个股占比进一步回落以日度成交额为标准成交额低于3000万元日和5000万元日的个股占比在去年12月下旬分别上升至30和50的高位水平并一直保持到春节前在春节过后这两个比例不断回落截至2月17日已分别下降至177和329基本回到了去年7-8月流动性正常时段的水平图26低成交额个股占比进一步回落成交额低于3000万元的个股占比成交额低于5000万元的个股占比6050403020100资料来源Wind中信证券研究部本轮行情主力市值下沉明显中证1000的成交额在全市场占比上升以中证1000为代表的中小盘股在本轮行情中成为交易主力1月5日中证1000的成交额在全市场的占比下探到195的底部随后一直保持震荡上升截至2月17日已经上升至237为去年11月3日以来的峰值同时截至2月17日中证1000成交额占流通市值比重的中枢已上升至21相比春节前的中枢提高了06pct图27中证1000成交额占比不断上升中证1000成交额亿元占沪深A股成交比例右轴30002625002420001500221000205000182022-09-012022-09-072022-09-142022-09-202022-09-262022-09-302022-10-132022-10-192022-10-252022-10-312022-11-042022-11-102022-11-162022-11-222022-11-282022-12-022022-12-082022-12-142022-12-202022-12-262022-12-302023-01-062023-01-122023-01-182023-01-312023-02-062023-02-102023-02-16资料来源Wind中信证券研究部活跃资金近期交易热点集中AIGC和ChatGPT等概念交投十分拥挤近期市场围请务必阅读正文之后的免责条款和声明15股策略聚焦A2023219绕热点的交易十分活跃以AIGC和ChatGPT等概念为代表的主题性交易热度迅速上升以板块成交金额和流通市值的比例作为衡量交易热度的指标在1月20日之前AIGC和ChatGPT的交易热度保持平稳但在春节后迅速上升成交金额和流通市值的比例在10左右震荡维持了近三周成交活跃高度拥挤的状态而同期沪深A股市场整体的比例仅为13左右图28板块成交金额和流通市值的比例AIGCChatGPT沪深A股14121086420资料来源Wind中信证券研究部注AIGCChatGPT为Wind概念板块国内外流动性预期的波动对成长类高久期板块影响比较大受国内外流动性预期波动影响本周行情出现了较大分化以上证50为代表的大盘价值指数表现较好跌幅仅为12以中证500中证1000国证2000为代表的中小盘指数次之跌幅均在15左右而以科创50和创业板指为代表的成长类高久期板块受挫严重跌幅分别为37和38图29成长类高久期板块受影响较大本周涨跌幅00-05-10-15-20-25-30-35-40上证指数上证50中证500中证1000国证2000沪深300科创50创业板指资料来源Wind中信证券研究部公募基金仓位依然处于高位但整体赎回规模稳定根据中信证券研究部量化与配置团队测算截至2月17日普通股票型偏股混合型和灵活配置型基金的仓位分别为871840679公募仓位在春节后有所上升其中偏股混合型和配置型仓位大致上升了5pcts左右最近两周仓位保持在高位没有发生大的变动赎回方面2023年以来存量请务必阅读正文之后的免责条款和声明16股策略聚焦A2023219公募的赎回并没有明显放大1月初公募净赎回率在4附近春节前最后一周已经降至1以内节后的净赎回率已连续三周保持在2左右图30公募基金仓位依然处于高位公募基金仓位普通股票型偏股混合型配置型9070886886668464826280607858资料来源Wind中信证券研究部量化与配置团队测算外资流入整体平稳海外资金对中国基金连续净申购北向资金方面2月以来配置型资金累计流入466亿元交易型资金累计流出292亿元上周配置型资金累计流入140亿元交易型资金累计流出44亿元北向资金依然保持整体净流入的状态今年以来随着内地疫情快速达峰稳经济政策定调不断强化海外资金配置意愿显著提高上周海外资金对中国基金净申购率为02已经连续第七周保持净申购图31配置型和交易型外资净流入规模亿元配置型交易型15005881000375413255001891432637799665961365005074742172729227466403307372366402299209213215-978972102625311374156028-3424-145-155-60-80-199-209-292-367-440-324-500-82-1000资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年2月17日请务必阅读正文之后的免责条款和声明17股策略聚焦A2023219图32海外中国ChinaFund持续净申购海外中国ChinaFund周度净申赎率14151311111010101010080706060606050505050404040404020202020101000000000000-01-01-01-01-01-02-02-02-02-02-02-02-03-03-03-03-05-03-04-05-05-04-05-06-10-09-09-15-14-20资料来源Eikon中信证券研究部市场情绪波动制约了活跃资金加仓节奏相比历史类似时期还有加仓空间中小私募仓位与市场热度有一定同步性根据对中信证券渠道调研情况中小私募仓位水平从去年10月的674迅速恢复至2月17日的783接近2021年12月及2022年7月的高点尽管市场情绪波动对活跃资金的加仓有所制约中小私募仓位环比前一周的793下降了1pct左右但对标2022年之前的市场热度及中小私募仓位水平当前中小私募仓位相较过去5年来市场热度较高时的仓位仍有5个百分点以上的上升空间未来成长依然是主要的重估方向A股基本面依然处于修复的通道中且预期依然有上修空间估值上看截至2023年2月17日沪深300创业板指中证1000的动态PE分别为95236209仅处于2010年以来321115分位位于历史较低区间考虑未来活跃资金再入场预计成长依然是主要的重估方向图33宽基指数动态估值12个月动态PE均值-1标准差平均值最新12个月动态PE70X70X60X60X50X50X40X40X30X30X20X20X10X10X0X0X503005001000上证沪深中证创业板指中证资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年2月17日建议继续坚守成长洼地投资者心态不稳定放大了扰动影响短暂波动提供了调仓和增配的良机配置上建议继续坚守成长洼地提高半导体和信创板块的配置优先级其中长期战略配置围绕能源科技国防和农业的四大安全领域展开其他品种方面建议持续关注有一定业绩成长请务必阅读正文之后的免责条款和声明18股策略聚焦A2023219弹性相对冷门并且已经开始受益于流动性修复的中小市值成长股这些个股相对更多地分布在机械环保化工等领域同时还建议关注2023年业绩有较大同比改善空间的行业如科技中的数字经济医药中的药品耗材和器械制造中的风光储机械和军工板块中细分材料和设备领域地产链中家居家电等后周期品类另外创新药或在今年接力CXO成为新的赛道型板块风险因素疫情影响超预期中美科技贸易和金融领域摩擦加剧国内政策及经济复苏进度不及预期海内外宏观流动性超预期收紧俄乌冲突进一步升级请务必阅读正文之后的免责条款和声明19分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上20