下周二（2月21日）有一家主板上市公司“苏能股份”询价。
　　苏能股份（600925）：公司主营业务为煤炭采掘、洗选加工、销售，以及发电等业务；涵盖原煤开采、煤炭洗选、加工、煤炭批发经营、电力生产，煤化工生产与销售等等。公司2020-2022年分别实现营业收入100.36亿元/116.78亿元/151.40亿元，YOY依次为-11.00%/16.36%/29.65%,三年营业收入的年复合增速10.32%；实现归母净利润18.13亿元/20.03亿元/27.52亿元，YOY依次为-4.36%/10.44%/37.44%，三年归母净利润的年复合增速13.23%。根据初步预测，2023年1-3月公司实现归母净利润为69,124.69万元至81,852.02万元，同比变动-7.36%至9.70%。
　　投资亮点：1、公司是江苏省属唯一的大型“煤电一体化”生产企业。至2022年6月末，公司拥有煤炭生产矿井6对，生产能力1,830万吨/年；分别分布在江苏地区、陕甘地区、以及新疆地区。其中，郭家河煤业可采储量为38,732.20万吨，核定产能500万吨/年；天山矿业可采储量为49,194.83万吨，核定产能850万吨/年；张双楼煤矿可采储量为3,313.37万吨，核定产能180万吨/年。基于上述煤炭资源优势，公司向电力行业拓展；建设阿克苏热电、该电厂每年可向江苏输送9亿千瓦时援疆电量，建设华美热电235万千瓦超临界和徐矿电厂230万循环硫化床发电机组；截至目前，公司火力发电项目装机容量已达1,700MW。2、公司募投项目已提前建设，新增产能有望夯实公司现有的资源领先优势。截至2022年6月末，公司在建工程较2021年增加6.17亿元，主要系募投项目乌拉盖电厂项目提前建设所致。乌拉盖电厂建于内蒙古自治区锡林郭勒盟；锡林郭勒矿产资源丰富，已发现矿种80余种，探明储量的有30余种，其中煤炭资源尤为丰富，境内有百余个含煤盆地，探明及预测储量1,883亿吨；同时，褐煤总储量在全国居第一位，褐煤发热量在3,500—5,000千卡之间，属优质动力煤，适合开发大型坑口电站及相关项目。按照国家电力发展规划，锡林郭勒盟已被列为我国五大煤电基地之一。
　　同行业上市公司对比：公司长期深耕煤炭领域；考虑主营业务的相似性，选取电投能源、上海能源、恒源煤电、兖矿能源、新集能源、以及盘江股份为苏能股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为359.6亿元、可比PE-TTM（算数平均）为5.58X，销售毛利率为33.98%；相较而言，公司的营收规模与销售毛利率均处于同业的中上游水平。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。
　　
　　

研究报告全文：2023年02月17日公司研究证券研究报告苏能股份600925SH新股覆盖研究投资要点下周二2月21日有一家主板上市公司苏能股份询价交易数据总市值百万元苏能股份600925公司主营业务为煤炭采掘洗选加工销售以及发电等业务涵盖原煤开采煤炭洗选加工煤炭批发经营电力生产煤化工生产与流通市值百万元总股本百万股销售等等公司2020-2022年分别实现营业收入10036亿元11678亿元15140620000流通股本百万股亿元YOY依次为-110016362965三年营业收入的年复合增速1032个月价格区间实现归母净利润1813亿元2003亿元2752亿元YOY依次为12-43610443744三年归母净利润的年复合增速1323根据初步预测分析师李蕙2023年1-3月公司实现归母净利润为6912469万元至8185202万元同比变SAC执业证书编号S0910519100001lihui1huajinsccn动-736至970投资亮点1公司是江苏省属唯一的大型煤电一体化生产企业至2022相关报告年6月末公司拥有煤炭生产矿井6对生产能力1830万吨年分别分布联合水务-新股专题覆盖报告联合水务在江苏地区陕甘地区以及新疆地区其中郭家河煤业可采储量为-2023年第23期-总第220期20232163873220万吨核定产能500万吨年天山矿业可采储量为4919483万茂莱光学-新股专题覆盖报告茂莱光学吨核定产能850万吨年张双楼煤矿可采储量为331337万吨核定产-2023年第22期-总第219期2023216能180万吨年基于上述煤炭资源优势公司向电力行业拓展建设阿克苏绿通科技-新股专题覆盖报告绿通科技-热电该电厂每年可向江苏输送9亿千瓦时援疆电量建设华美热电235万2023年第21期-总第218期2023215千瓦超临界和徐矿电厂230万循环硫化床发电机组截至目前公司火力发播恩集团-新股专题覆盖报告播恩集团电项目装机容量已达1700MW2公司募投项目已提前建设新增产能有望-2023年第20期-总第217期2023214夯实公司现有的资源领先优势截至2022年6月末公司在建工程较2021四川黄金-新股专题覆盖报告四川黄金年增加617亿元主要系募投项目乌拉盖电厂项目提前建设所致乌拉盖电-2023年第19期-总第216期2023214厂建于内蒙古自治区锡林郭勒盟锡林郭勒矿产资源丰富已发现矿种80余种探明储量的有30余种其中煤炭资源尤为丰富境内有百余个含煤盆地探明及预测储量1883亿吨同时褐煤总储量在全国居第一位褐煤发热量在35005000千卡之间属优质动力煤适合开发大型坑口电站及相关项目按照国家电力发展规划锡林郭勒盟已被列为我国五大煤电基地之一同行业上市公司对比公司长期深耕煤炭领域考虑主营业务的相似性选取电投能源上海能源恒源煤电兖矿能源新集能源以及盘江股份为苏能股份的可比上市公司从上述可比公司来看2021年平均收入规模为3596亿元可比PE-TTM算数平均为558X销售毛利率为3398相较而言公司的营收规模与销售毛利率均处于同业的中上游水平风险提示已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容同行业上市公司选取存在不够准确的风险内容数据截选可能存在解读偏差具体上市公司风险在正文内容中展示等公司近3年收入和利润情况会计年度2020A2021A2022A主营收入百万元100355116776151402同比增长-110016362965httpwwwhuajinsccn111请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究营业利润百万元228822590139240同比增长-122113195150净利润百万元181322002527523同比增长-43610443744每股收益元032032044数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn211请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究内容目录一苏能股份4一基本财务状况4二行业情况5三公司亮点7四募投项目投入8五同行业上市公司指标对比8六风险提示9图表目录图1公司收入规模及增速变化4图2公司归母净利润及增速变化4图3公司销售毛利率及净利润率变化5图4公司ROE变化5图52013-2020年中国新增查明煤炭储量规模变化亿吨5图62010-2021年我国原煤产量统计情况亿吨6图72010-2021年我国煤炭消费统计情况亿吨6图82016-2021年我国发电装机容量情况万千瓦7图92016-2021年我国分类型发电量情况亿千瓦时7表12021年我国大型煤炭企业原煤产量情况亿吨6表22021年我国主要火力发电企业生产情况7表3公司的主要矿区及可采储量万吨8表4公司IPO募投项目概况8表5同行业上市公司指标对比9httpwwwhuajinsccn311请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究一苏能股份公司主营业务为煤炭采掘洗选加工销售以及发电等业务涵盖原煤开采煤炭洗选加工煤炭批发经营电力生产煤化工生产与销售公路货运能源投资固定资产租赁废旧物资回收销售化肥销售货物仓储服务企业重组及相关咨询服务企业资产管理企业资产托管国内外贸易技术咨询与服务自设立以来公司以服务江苏能源安全保障为重大使命以推进绿色低碳发展为鲜明导向高质量推进新疆煤电一体化和蒙电送苏陕电送苏晋焦入苏等煤电基地建设和煤炭贸易网络构建积极发展太阳能光伏发电等新能源大力推进高碳企业绿色低碳发展能源基地建设取得重大进展能源结构调整呈现良好态势已实质成为江苏省际能源合作重要平台区外煤电保供重要渠道能源结构优化重要引擎一基本财务状况公司2020-2022年分别实现营业收入10036亿元11678亿元15140亿元YOY依次为-110016362965三年营业收入的年复合增速1032实现归母净利润1813亿元2003亿元2752亿元YOY依次为-43610443744三年归母净利润的年复合增速13232021年公司主营业务收入按业务类型可分为三大板块分别为煤炭销售7427亿元6609电力及热力2866亿元2550煤矿托管945亿元8412019年至2022年1-6月报告期间煤炭销售始终为公司的主要业务及首要收入来源其销售收入占比基本维持在60以上且呈现逐年上升的态势图1公司收入规模及增速变化图2公司归母净利润及增速变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn411请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图3公司销售毛利率及净利润率变化图4公司ROE变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所二行业情况公司主营业务为煤炭采掘洗选加工销售以及火力新能源发电等业务煤炭业务方面公司归属于煤炭行业电力业务方面公司归属于电力行业1煤炭行业全球煤炭储量分布不均煤炭资源需求仍将保持增长态势煤炭是世界上储量最多分布最广的常规能源尽管全球煤炭资源储量丰富但各地区煤炭储量分布极不均衡绝大多数已探明储量集中在亚太欧洲及北美等地区2020年底全球煤炭已探明储量1074108亿吨左右其中美国煤炭储量全球第一占比达2320其次为俄罗斯占比达1510澳大利亚占全球比重达1400我国煤炭已探明储量占比达1330排名全球第四我国煤炭行业区域集中度较高其中华北地区处于主导地位其次是华东和华中地区图52013-2020年中国新增查明煤炭储量规模变化亿吨资料来源自然资源部华金证券研究所随着全球电力需求的增长和工业的发展全球煤炭资源需求特别是亚洲煤炭资源需求仍将保持增长势头煤炭作为一种经济性的能源资源具有较强的竞争力2020年全球煤炭产量15961艾焦其中中国是世界煤炭产量最大的国家产量达到8091艾焦约占世界煤炭总产量的5070世界煤炭主要生产国同时也是消费国2020年全球煤炭消费量约为15142艾httpwwwhuajinsccn511请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究焦排名前三的国家分别为中国印度美国其中中国煤炭消费量8241艾焦占全球比重5442左右2020年以来面对新冠疫情严峻挑战煤炭行业积极应对常态化做好疫情防控工作扎实推进煤矿复工复产全国煤炭供应总体稳定充足但受前期煤炭产能超前释放后期经济逐步复苏煤炭供需阶段性错配国际能源价格下跌等多重因素影响煤炭市场价格总体呈现V型发展态势2021年9-10月随着煤炭存量产能产出环比下降而新增产能释放缓慢煤炭价格出现大幅上涨2021年10月下旬以来为了保障用电安全监管机构加强了煤炭价格上涨的限制性措施同时前期核增的产能逐步释放煤炭价格持续调整但2021年煤炭价格整体水平处于近年来的高位图62010-2021年我国原煤产量统计情况亿吨图72010-2021年我国煤炭消费统计情况亿吨资料来源国家统计局华金证券研究所资料来源国家统计局华金证券研究所从竞争格局上来看我国煤炭行业长期处于多小散的局面小型煤炭生产企业众多具有一定规模的煤炭生产企业数量比较少2021年全国煤炭总产量为407亿吨而我国前八家煤炭生产企业的原煤产量2026亿吨总和仅占全国煤炭总产量的分别约498表12021年我国大型煤炭企业原煤产量情况亿吨公司名称原煤产量市场份额国家能源投资集团有限责任公司571140晋能控股集团有限公司38494山东能源集团有限公司25563中国中煤能源集团有限公司24761陕西煤业化工集团有限责任公司21052山西焦煤集团有限责任公司17443山西潞安矿业集团有限责任公司09824中国华能集团有限公司08721资料来源中国煤炭工业协会华金证券研究所2电力行业随着能源转型步伐加快和电力体制改革的深入推进我国电力行业结构调整步伐加快电源结构不断优化清洁能源发用电比例稳步提高电网输配电能力持续增强全社会用电结构深刻变化截至2021年底我国电网规模发电装机容量和发电量均居世界首位2021年全国火电发电装机容量为130亿千瓦同比增长41其中煤电111亿千瓦同比增长28占httpwwwhuajinsccn611请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究总发电装机容量的比重为4672021年6000千瓦以上电厂供电标准煤耗已降至3025克千瓦时比2015年下降98克千瓦时达到世界先进水平作为长期以来的电源主力军和压舱石煤电为保障我国经济社会发展做出了重要贡献从装机容量占比来看煤电装机容量占比下降风电太阳能发电及其他清洁能源发电装机占比增加煤电从主体电源转变为基础电源规模仍然保持适度发展根据中国电力企业联合会数据2021年煤电装机容量为111亿千瓦占全国装机比重467未来随着能源结构转型煤电将逐步由主体性电源转变为基础性电源托底电力供应安全综合来看未来用电仍将保持刚性增长为保障电力供应和新能源消纳煤电未来仍需保持适当增量和储备图82016-2021年我国发电装机容量情况万千瓦图92016-2021年我国分类型发电量情况亿千瓦时资料来源中国电力企业联合会华金证券研究所资料来源中国电力企业联合会华金证券研究所截至2021年末我国火力发电企业主要包括华能集团国家能源浙能集团等表22021年我国主要火力发电企业生产情况序号公司名称火电装机规模截至2021年末1国家能源投资集团有限责任公司194002中国华能集团有限公司140063中国华电集团有限公司120494中国大唐集团有限公司106025国家电力投资集团有限公司83346广东省能源集团有限公司32797华润电力控股有限公司32568晋能控股电力集团31919浙江省能源集团有限公司264710北京能源集团有限责任公司1714资料来源公司招股书华金证券研究所三公司亮点1公司是江苏省属唯一的大型煤电一体化生产企业截至2022年6月末公司拥有煤炭生产矿井6对生产能力1830万吨年分别分布在江苏地区陕甘地区以及新疆地区其中郭家河煤业可采储量为3873220万吨核定产能500万吨年天山矿业可采储量为4919483万吨核定产能850万吨年张双楼煤矿可采储量为331337万吨核定产能180httpwwwhuajinsccn711请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究万吨年基于上述煤炭资源优势公司向电力行业拓展建设阿克苏热电该电厂每年可向江苏输送9亿千瓦时援疆电量建设华美热电235万千瓦超临界和徐矿电厂230万循环硫化床发电机组截至目前公司火力发电项目装机容量已达1700MW表3公司的主要矿区及可采储量万吨预计可采储量万吨截主要矿区煤炭产品名称用途至2022年6月30日炼焦用煤主要用途动力煤张双楼煤矿气煤331337少量夏阔坦矿业气煤13焦煤炼焦用煤305451天山矿业长焰煤不粘煤动力煤居民生活用煤4919483百贯沟煤业不粘煤动力煤居民生活用煤47995郭家河煤业长焰煤动力煤可做化工用煤3873220新安煤业不粘煤动力煤168920资料来源公司招股书华金证券研究所2公司募投项目已提前建设新增产能有望夯实公司现有的资源领先优势截至2022年6月末公司在建工程较2021年增加617亿元主要系募投项目乌拉盖电厂项目提前建设所致乌拉盖电厂建于内蒙古自治区锡林郭勒盟锡林郭勒矿产资源丰富已发现矿种80余种探明储量的有30余种其中煤炭资源尤为丰富境内有百余个含煤盆地探明及预测储量1883亿吨同时褐煤总储量在全国居第一位褐煤发热量在35005000千卡之间属优质动力煤适合开发大型坑口电站及相关项目按照国家电力发展规划锡林郭勒盟已被列为我国五大煤电基地之一四募投项目投入公司本轮IPO募投资金拟投入1个项目以及补充流动资金1江苏能源乌拉盖21000MW高效超超临界燃煤发电机组工程项目本项目本期拟建设21000MW高效超超临界褐煤间冷发电机组同步建设烟气脱硫脱硝装置并留有扩建条件若按江苏标杆电价391元MWh扣除过网费100元MWh算给定电价为291元MWh项目全部投资财务税后内部收益率为903投资回收期为1089年表4公司IPO募投项目概况项目投资总额拟使用募集资金金额项目建序号项目名称万元万元设期1江苏能源乌拉盖21000MW高效超超临界燃煤发电机组工程项目754659003000000033个月2补充流动资金1000000010000000-总计8546590040000000-资料来源公司招股书华金证券研究所五同行业上市公司指标对比httpwwwhuajinsccn811请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究2022年度公司实现营业收入15140亿元同比增加2965实现归属于母公司净利润2752亿元同比增长3744根据初步预测公司预计2023年1-3月营业收入约为34508805万元至37696054万元同比变动-346至546预计归属于母公司股东的净利润约为6912469万元至8185202万元同比变动-736至970预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润约为6662469万元至7935202万元同比变动-787至972公司长期深耕煤炭领域考虑主营业务的相似性选取电投能源上海能源恒源煤电兖矿能源新集能源以及盘江股份为苏能股份的可比上市公司从上述可比公司来看2021年平均收入规模为3596亿元可比PE-TTM算数平均为558X销售毛利率为3398相较而言公司的营收规模与销售毛利率均处于同业的中上游水平表5同行业上市公司指标对比2021年归2021年净2021年2021年总市值2021年收入2021年收代码简称PE-TTM母净利润利润增长销售毛利ROE摊亿元亿元入增速亿元率率薄002128SZ电投能源245586222464922793560719234031746600508SH上海能源10407556101563269373-44152068356600971SH恒源煤电9708445674929551387799742131392600188SH兖矿能源155785489151991-2930162591283029382384601918SH新集能源1098450612489494824341873243042594600395SH盘江股份14769728972648201172352934651694600925SH苏能股份1167816362003104439772444资料来源Wind华金证券研究所六风险提示行业周期性风险行业价格波动风险监管政策变化风险低碳化发展对传统能源行业带来的风险电力体制改革风险资源储备有限风险采矿权证及探矿权证到期无法续办的风险业务单一的风险郭家河煤业缴纳采矿权价款风险煤矿托管项目到期后人员安置的风险控股股东不当控制的风险等风险httpwwwhuajinsccn911请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明李蕙声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn1011请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场31层电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1111请务必阅读正文之后的免责条款部分