投资要点
　　下周一（2月20日）有一家主板上市公司“联合水务”询价。
　　联合水务（603291）：公司是一家综合性全方位的水务公司，业务包括自来水生产与供应、污水处理与污水资源化中水回用、市政工程业务，并积极拓展河湖流域水治理和水生态修复等水环境治理业务。公司2020-2022年分别实现营业收入7.97亿元/10.41亿元/11.57亿元，YOY依次为16.33%/30.50%/11.18%,三年营业收入的年复合增速19.06%；实现归母净利润1.18亿元/1.41亿元/1.30亿元，YOY依次为-13.47%/18.66%/-7.73%。根据初步预测，2023年1-3月公司实现净利润为1,424.87万元至1,591.61万元，同比增长46.82%至64.00%。
　　投资亮点：1、公司在长三角等地具有区域优势；近年来在立足国内市场的基础上，成功进军东南亚市场。公司项目分布于长三角、黄河金三角等地区，目前在国内江苏、湖北等9个省份15个城市拥有24个运营公司，水务运营总协议和规划处理能力约为226万立方米/日；其中公司在江苏省宿迁市及湖北省咸宁市供水市场占有率分别为78.18%及96.55%，具有较强的区域优势。在此基础上，公司积极开拓水资源开发利用率较低的东南亚市场，推动了孟加拉当地第一个水务PPP项目落地，项目设计水处理能力34万立方米/日，将为当地200万人口提供供水服务。2、我国供水管网建设及污水处理环节仍有一定发展潜力，随着募投项目建成，公司有望进一步提升在上述领域的能力。根据国家统计局数据，2013-2020年我国供水管道长度复合增速为6.5%，根据近几年政府工作报告有关政策要求规定，地下管网建设仍然是未来政府投资建设重点领域；此外，我国城市污水处理及工业废水处理市场仍处于快速发展阶段，2002-2020年城市污水处理规模复合增速为6.89%、2014-2019年工业废水处理市场规模复合增速为7.6%。公司两个募投建设项目旨在提高污水处理能力及供水管网建设能力，将分别对荆州经济技术开发区工业污水处理能力由现状的3.0万m3/d提标升级并扩容至5.2万m3/d、以及配套建设宿迁市第二水厂输水管网共25.2km。
　　同行业上市公司对比：考虑主营业务的相似性，选取鹏鹞环保、绿城水务、江南水务、重庆水务、兴蓉环境和海天股份为联合水务的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为33.93亿元、可比PE-TTM为15.78X，销售毛利率为41.66%；相较而言，公司的营收规模和毛利率均于同业中下游区间。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。
　　

研究报告全文：2023年02月16日公司研究证券研究报告联合水务603291SH新股覆盖研究投资要点下周一2月20日有一家主板上市公司联合水务询价交易数据总市值百万元联合水务603291公司是一家综合性全方位的水务公司业务包括自来水生产与供应污水处理与污水资源化中水回用市政工程业务并积极拓展河湖流域流通市值百万元总股本百万股水治理和水生态修复等水环境治理业务公司2020-2022年分别实现营业收入79738090流通股本百万股亿元1041亿元1157亿元YOY依次为163330501118三年营业收入个月价格区间的年复合增速1906实现归母净利润118亿元141亿元130亿元YOY依12次为-13471866-773根据初步预测2023年1-3月公司实现净利润为分析师李蕙142487万元至159161万元同比增长4682至6400SAC执业证书编号S0910519100001lihui1huajinsccn投资亮点1公司在长三角等地具有区域优势近年来在立足国内市场的基础上成功进军东南亚市场公司项目分布于长三角黄河金三角等地区相关报告目前在国内江苏湖北等9个省份15个城市拥有24个运营公司水务运营绿通科技-新股专题覆盖报告绿通科技-总协议和规划处理能力约为226万立方米日其中公司在江苏省宿迁市及湖2023年第21期-总第218期2023215北省咸宁市供水市场占有率分别为7818及9655具有较强的区域优势播恩集团-新股专题覆盖报告播恩集团在此基础上公司积极开拓水资源开发利用率较低的东南亚市场推动了孟-2023年第20期-总第217期2023214加拉当地第一个水务PPP项目落地项目设计水处理能力34万立方米日四川黄金-新股专题覆盖报告四川黄金将为当地200万人口提供供水服务2我国供水管网建设及污水处理环节仍-2023年第19期-总第216期2023214有一定发展潜力随着募投项目建成公司有望进一步提升在上述领域的能纳睿雷达-新股专题覆盖报告纳睿雷达力根据国家统计局数据2013-2020年我国供水管道长度复合增速为65-2023年第18期-总第215期2023212根据近几年政府工作报告有关政策要求规定地下管网建设仍然是未来政府华人健康-新股专题覆盖报告华人健康投资建设重点领域此外我国城市污水处理及工业废水处理市场仍处于快-2023年第17期-总第214期2023212速发展阶段2002-2020年城市污水处理规模复合增速为6892014-2019年工业废水处理市场规模复合增速为76公司两个募投建设项目旨在提高污水处理能力及供水管网建设能力将分别对荆州经济技术开发区工业污水处理能力由现状的30万m3d提标升级并扩容至52万m3d以及配套建设宿迁市第二水厂输水管网共252km同行业上市公司对比考虑主营业务的相似性选取鹏鹞环保绿城水务江南水务重庆水务兴蓉环境和海天股份为联合水务的可比上市公司从上述可比公司来看2021年平均收入规模为3393亿元可比PE-TTM为1578X销售毛利率为4166相较而言公司的营收规模和毛利率均于同业中下游区间风险提示已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容同行业上市公司选取存在不够准确的风险内容数据截选可能存在解读偏差具体上市公司风险在正文内容中展示等公司近3年收入和利润情况会计年度2020A2021A2022A主营收入百万元79741040711570同比增长163330501118httpwwwhuajinsccn111请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究营业利润百万元162718321799同比增长-8681263-183净利润百万元118514061297同比增长-13471866-773每股收益元033037034数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn211请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究内容目录一联合水务4一基本财务状况4二行业情况5三公司亮点7四募投项目投入8五同行业上市公司指标对比8六风险提示9图表目录图1公司收入规模及增速变化4图2公司归母净利润及增速变化4图3公司销售毛利率及净利润率变化5图4公司ROE变化5图52010年-2020年水务行业市场规模变动单位亿元5图62013年-2020年我国城市供水能力和固定资产投资6图72002年-2020年我国城市及县城污水处理规模单位万立方米7图82014年-2019年中国工业废水处理市场规模变化单位亿元7表1公司IPO募投项目概况8表2同行业上市公司指标对比9httpwwwhuajinsccn311请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究一联合水务公司是一家综合性全方位的水务公司业务包括自来水生产与供应污水处理与污水资源化中水回用市政工程业务并积极拓展河湖流域水治理和水生态修复等水环境治理业务通过投资建设和运营等方式从水源头到水龙头在水务领域形成了完整的产业链截至目前公司拥有自来水供应污水处理与中水回用运营项目的协议和规划处理能力约为260万立方米日公司项目分布于国内9个省15个城市拥有24个运营公司1以及孟加拉国首都达卡市1个供水公司凭借在水务水利领域的创新与突破公司成功入选沙利文2020中国新基建企业榜单智慧水利企业一基本财务状况公司2020-2022年分别实现营业收入797亿元1041亿元1157亿元YOY依次为163330501118三年营业收入的年复合增速1906实现归母净利润118亿元141亿元130亿元YOY依次为-13471866-7732021年公司主营业务收入按产品类型可分为五大板块分别为供水业务357亿元3488污水处理业务268亿元2616工程业务393亿元3843其他水务工程046亿元448特许经营权项目建造113亿元1106以及其他业务005亿元0532019年至2022年1-6月报告期间公司主营业务收入主要来源于供水业务污水处理业务以及工程业务其中工程业务的销售收入及其占比呈现较为明显的增长趋势图1公司收入规模及增速变化图2公司归母净利润及增速变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn411请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图3公司销售毛利率及净利润率变化图4公司ROE变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所二行业情况公司是一家综合性全方位的水务公司根据其主营业务类型公司归属于水务行业水务行业是城市基础设施产业中的重要组成部分是支持经济和社会发展保障居民生活和工业生产的基础性产业具有公用事业和环境保护的双重属性一般包括原水供水节水排水污水处理及水资源回收利用的完整产业链我国的城市水务行业发展至今伴随着政府水务改革的推进经历了从无到有由小到大的发展历程2011年之后水务行业步入资本推动时代得益于水价改革的深入水质标准的提高和有关支持政策的陆续出台多元主体不断涌现产业格局不断重塑城市水务规模快速发展近十年来水务行业市场规模持续增加图52010年-2020年水务行业市场规模变动单位亿元资料来源国家统计局华金证券研究所1供水业务目前我国城市供水行业保持稳定增长随着我国城镇化的不断推进城镇用水人口不断增加2016年至2020年我国城镇用水人口从80亿人增加到87亿人城镇化进程的推进也推动我国城镇用水需求逐年增长2016年至2020年我国城镇用水总量从8337亿立方米增加至httpwwwhuajinsccn511请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究9073亿立方米年均复合增长214城市供水方面2018年至2020年我国城市供水总量分别为6146亿立方米6283亿立方米和6295亿立方米其中生活用水占比最高同时随着各地政府部门强化地下水禁采限采管理我国城市供水需求也将保持继续增长态势图62013年-2020年我国城市供水能力和固定资产投资资料来源国家统计局华金证券研究所在城市供水管网建设领域行业仍存在较大发展潜力根据近几年政府工作报告有关政策要求规定地下管网建设仍然是未来政府投资建设重点领域2003至2020年中国供水管道由3333万公里增长至10069万公里年复合增长率高达672同时2020年供水固定资产投资额达到74942亿元占城市市政公用设施固定资产完成总投资额的336管道设备建设业务的技术壁垒和资金壁垒导致其准入门槛高不断加大供水管网建设力度加强管网漏损控制是适应未来国家政策和推进传统供水行业转型升级的重要举措此外随着我国经济的高速发展和城市化水平的逐年提高高层建筑不断增加市政供水管网水压难以保证城市高层建筑的用水需求因此需要新增加压设施二次供水成为行业发展新的机遇之一2污水处理业务市政污水处理行业污水处理是指通过各种专业处理技术和手段去除或降低不同类型污水中的固体污染物及有机污染物使被净化的水质能够达到再次使用或排放要求的过程我国的污水处理行业起步于上世纪80-90年代由于其具有涉及民生投资大技术要求高的特点起步阶段主要由政府主导彼时管网和污水处理设施建设单体投资规模大但是整体行业体量小随着市政公用行业市场化逐步放开污水处理行业处理量和规模也不断扩大过去二十年我国市政污水处理能力大幅提升城市污水处理能力由2002年的6155万立方米日增长至2020年的2040514万立方米日年复合增长率达689县城污水处理能力由2002年的31000万立方米日增长至2020年的377000万立方米日年复合增长率达1489整体上看在污水处理需求和政策的双重推动下我国的污水处理能力持续增长httpwwwhuajinsccn611请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图72002年-2020年我国城市及县城污水处理规模单位万立方米资料来源国家统计局华金证券研究所工业废水处理市场工业化的快速发展有利于国力的增强但工业废水的排放也导致十分严重的环境污染问题工业废水包括生产废水生产污水及冷却水是指工业生产过程中产生的废水和废液其中含有随水流失的工业生产用料中间产物副产品以及生产过程中产生的污染物因工业废水种类繁多成分复杂处理难度及成本均较高相应的处理单价也较高随着经济不断发展各地工业企业及工业园区的不断增多特别随着环保监管要求的提高工业废水处理市场未来将进一步扩大图82014年-2019年中国工业废水处理市场规模变化单位亿元资料来源国家统计局华金证券研究所三公司亮点1公司在长三角等地具有区域优势近年来在立足国内市场的基础上成功进军东南亚市场公司项目分布于长三角黄河金三角等地区目前在国内江苏湖北等9个省份15个城市拥有24个运营公司水务运营总协议和规划处理能力约为226万立方米日其中公司在江苏省宿迁市及湖北省咸宁市供水市场占有率分别为7818及9655具有较强的区域优势在此基httpwwwhuajinsccn711请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究础上公司积极开拓水资源开发利用率较低的东南亚市场推动了孟加拉当地第一个水务PPP项目落地项目设计水处理能力34万立方米日将为当地200万人口提供供水服务2我国供水管网建设及污水处理环节仍有一定发展潜力随着募投项目建成公司有望进一步提升在上述领域的能力根据国家统计局数据2013-2020年我国供水管道长度复合增速为65根据近几年政府工作报告有关政策要求规定地下管网建设仍然是未来政府投资建设重点领域此外我国城市污水处理及工业废水处理市场仍处于快速发展阶段2002-2020年城市污水处理规模复合增速为6892014-2019年工业废水处理市场规模复合增速为76公司两个募投建设项目旨在提高污水处理能力及供水管网建设能力将分别对荆州经济技术开发区工业污水处理能力由现状的30万m3d提标升级并扩容至52万m3d以及配套建设宿迁市第二水厂输水管网共252km四募投项目投入公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目和补充流动资金1荆州经济技术开发区工业污水处理厂二期提标升级改造工程本项目建设内容为新建1条处理规模为22万m3d的工业污水处理线将开发区工业污水处理能力由现状的30万m3d提标升级并扩容至52万m3d同时对现有工业污水处理线部分建构筑物进行改造增容2第二水厂清水输水配套管网工程1购置先进研发实验设备软件打造研发实验室和整车试验中心2研发中心下设特种车辆研发室汽车电子系统实验室底盘动力实验室造型试制室无人驾驶平台研究室理化材料检测实验室及整车试验场等表1公司IPO募投项目概况项目投资总额拟使用募集资金金额项目建序号项目名称万元万元设期1荆州经济技术开发区工业污水处理厂二期提标升级改造工程215264887236312个月2第二水厂清水输水配套管网工程129370752427624个月3补充流动资金145000058761424个月总计48963551984254-资料来源公司招股书华金证券研究所五同行业上市公司指标对比2022年度公司实现营业收入1157亿元同比增长1118实现归属于母公司净利润130亿元同比下降773根据初步预测2023年1-3月公司预计营业收入2297829万元至2566724万元同比增长2023至3430预计净利润142487万元至159161万元同比增长4682至6400预计扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润85854万元至95901万元同比增长2736至4402整体来看公司营业收入预计将保持稳定增长主要系工程业务在手合同开工及建设进度稳步推进httpwwwhuajinsccn811请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司业务主要包括自来水生产与供应污水处理与污水资源化中水回用以及市政工程业务等考虑主营业务的相似性选取鹏鹞环保绿城水务江南水务重庆水务兴蓉环境和海天股份为联合水务的可比上市公司从上述可比公司来看2021年平均收入规模为3393亿元可比PE-TTM为1578X销售毛利率为4166相较而言公司的营收规模和毛利率均于同业中下游区间表2同行业上市公司指标对比2021年归2021年净2021年2021年总市值2021年收入2021年收代码简称PS-TTM母净利润利润增长销售毛利ROE摊亿元亿元入增速亿元率率薄300664SZ鹏鹞环保427913542093-150311-19253353822601368SH绿城水务482114182081348929518933953644601199SH江南水务655624701114168327613295049839601158SH重庆水务252961431725214222078171341371264000598SZ兴蓉环境15107925673225291494151039841110603759SH海天股份462718701084274221422304520970603291SH联合水务10413050141186633931130资料来源Wind华金证券研究所六风险提示特许经营权取得及经营风险部分土地使用权及房屋建筑物尚未办理权属证书的风险质量控制风险行业政策变化及行业标准调整的风险运营水量不足风险流动性及偿债风险应收账款回收风险供水价格和污水处理服务费价格调整不及时的风险税收优惠政策的风险部分固定资产和无形资产被抵押的风险等风险httpwwwhuajinsccn911请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明李蕙声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn1011请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场31层电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1111请务必阅读正文之后的免责条款部分