投资要点
　　下周二（2月14日）有一家创业板上市公司“华人健康”询价。
　　华人健康（301408.SZ）：公司主营业务为医药零售、代理及终端集采。公司2019-2021年分别实现营业收入15.22亿元/19.31亿元/23.39亿元，YOY依次为37.82%/26.84%/21.12%,三年营业收入的年复合增速28.41%；实现归母净利润0.52亿元/0.89亿元/0.70亿元，YOY依次为166.39%/71.17%/-21.58%，三年归母净利润的年复合增速52.91%。最新报告期，2022年公司实现营业收入32.62亿元，同比增长39.50%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长131.42%。公司预计2023年1-3月可实现的归属于母公司股东净利润为2,850万元至3,400万元，与上一年度相比变动幅度为84.57%至120.19%。
　　投资亮点：1、公司是安徽省最大的药店连锁企业，有望受益于安徽省药店连锁化率提升；在此基础上，公司持续发力周边省份市场拓展。1）截至2022年6月末，公司在安徽省内开设门店共908家，占全省全部零售药店数量的比例为4.17%、占全省连锁门店数量的比例为7.26%，为安徽省最大的药店连锁企业。但目前安徽省连锁药店的竞争格局仍较为分散,医药零售连锁化率仅为57.48%，公司募投项目拟三年内在安徽省继续建设518家门店，有望受益于省内药店连锁化率的持续提升。2）2020年起，公司开始着力向安徽省周边省份市场拓展，包括江苏、河南两省，截至22H1，国胜药房已在省外开设了30家门店。本次募投项目拟在江苏省继续开设80家门店，在河南省继续开设50家门店，持续扩大公司零售业务影响力。2、公司是业内少数对医药零售、代理及终端集采等流通领域全覆盖的企业。公司代理业务多为独家代理，主要客户为零售连锁企业，而公司自有的零售终端网络体系较好地继承了代理业务的成本优势，同时形成了同时直接面向上游医药制造产业及下游终端消费者的经营能力。此外，依托于公司多年来积累的医药零售与代理业务上游供应链渠道资源，公司开发了终端集采业务，2020-2022H1公司终端集采的客户门店数量分别为328、639、817家，客户数量、配送门店数量、销售金额均处于快速发展中。
　　同行业上市公司对比：公司主营业务为医药零售、代理及终端集采；根据主营业务的相似性，选取漱玉平民、达嘉维康、益丰药房、大参林、老百姓、百洋医药、健之佳、一心堂作为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为103.21亿元、PE-TTM（算术平均）为37.05X，销售毛利率为31.10%；相较而言，公司收入规模低于行业平均，但毛利率水平高于行业平均。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等

研究报告全文：2023年02月10日公司研究证券研究报告华人健康301408SZ新股覆盖研究投资要点下周二2月14日有一家创业板上市公司华人健康询价交易数据总市值百万元华人健康301408SZ公司主营业务为医药零售代理及终端集采公司流通市值百万元2019-2021年分别实现营业收入1522亿元1931亿元2339亿元YOY依次为总股本百万股378226842112三年营业收入的年复合增速2841实现归母净利润34000流通股本百万股052亿元089亿元070亿元YOY依次为166397117-2158三年归个月价格区间母净利润的年复合增速5291最新报告期2022年公司实现营业收入3262亿12元同比增长3950实现归母净利润161亿元同比增长13142公司预分析师李蕙计2023年1-3月可实现的归属于母公司股东净利润为2850万元至3400万元SAC执业证书编号S0910519100001lihui1huajinsccn与上一年度相比变动幅度为8457至12019投资亮点1公司是安徽省最大的药店连锁企业有望受益于安徽省药店相关报告连锁化率提升在此基础上公司持续发力周边省份市场拓展1截至2022宿迁联盛-新股专题覆盖报告宿迁联盛年6月末公司在安徽省内开设门店共908家占全省全部零售药店数量的-2023年第15期-总第212期2023210比例为417占全省连锁门店数量的比例为726为安徽省最大的药店连多利科技-新股专题覆盖报告多利科技锁企业但目前安徽省连锁药店的竞争格局仍较为分散医药零售连锁化率仅-2023年第14期-总第211期202326为5748公司募投项目拟三年内在安徽省继续建设518家门店有望受益彩蝶实业-新股专题覆盖报告彩蝶实业于省内药店连锁化率的持续提升22020年起公司开始着力向安徽省周-2023年第13期-总第210期202326边省份市场拓展包括江苏河南两省截至22H1国胜药房已在省外开设亚通精工-新股专题覆盖报告亚通精工了30家门店本次募投项目拟在江苏省继续开设80家门店在河南省继续-2023年第12期-总第209期202321开设50家门店持续扩大公司零售业务影响力2公司是业内少数对医药真兰仪表-新股专题覆盖报告真兰仪表零售代理及终端集采等流通领域全覆盖的企业公司代理业务多为独家代-2023年第11期-总第208期2023131理主要客户为零售连锁企业而公司自有的零售终端网络体系较好地继承了代理业务的成本优势同时形成了同时直接面向上游医药制造产业及下游终端消费者的经营能力此外依托于公司多年来积累的医药零售与代理业务上游供应链渠道资源公司开发了终端集采业务2020-2022H1公司终端集采的客户门店数量分别为328639817家客户数量配送门店数量销售金额均处于快速发展中同行业上市公司对比公司主营业务为医药零售代理及终端集采根据主营业务的相似性选取漱玉平民达嘉维康益丰药房大参林老百姓百洋医药健之佳一心堂作为可比上市公司根据上述可比公司来看2021年同业平均收入规模为10321亿元PE-TTM算术平均为3705X销售毛利率为3110相较而言公司收入规模低于行业平均但毛利率水平高于行业平均风险提示已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容同行业上市公司选取存在不够准确的风险内容数据截选可能存在解读偏差具体上市公司风险在正文内容中展示等httpwwwhuajinsccn112请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司近3年收入和利润情况会计年度2020A2021A2022A主营收入百万元193092338732624同比增长268421123950营业利润百万元11919252134同比增长5516-222913058净利润百万元8896971614同比增长7117-215813142每股收益元026021047数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn212请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究内容目录一华人健康4一基本财务状况4二行业情况5三公司亮点8四募投项目投入9五同行业上市公司指标对比9六风险提示10图表目录图1公司业务模式4图2公司收入规模及增速变化5图3公司归母净利润及增速变化5图4公司销售毛利率及净利润率变化5图5公司ROE变化5图6医药产业链6图72013-2021年及2022年1季度我国药品流通行业销售规模6图82014-2020年我国前百位药品批发企业主营业务收入增速7图92013-2020年主营业务收入前百药品批发企业市场份额7图102013-2021年及2022年1季度中国医药零售市场销售额8图112013-2021年及2022年1季度中国医药零售市场销售额8表1营销网络建设项目拟建设门店计划9表2公司IPO募投项目概况9表3同行业上市公司指标对比10httpwwwhuajinsccn312请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究一华人健康公司主营业务为医药零售代理及终端集采公司以国胜药房为主体以直营方式从事药品保健食品医疗器械等销售以及常见病诊疗业务截至22H1公司已拥有938家门店935家零售药店和3家门诊其中908家位于安徽省的13个地市目前公司已经成为安徽省最大的药店连锁企业公司以母公司为主体从事医药代理业务主要模式为与上游医药生产厂商开展合作取得其部分产品的代理权继而向下游医药零售企业进行推广和销售公司代理业务上游合作厂家包括上海医药集团广州医药集团丽珠医药集团四川峨嵋山药业辰欣药业等截至22H1公司正在合作的代理品规为545个主要客户为全国或者区域性的医药零售连锁企业此外公司以全资子公司汇达药业为主体依托零售业务代理业务已形成的规模采购优势和经营能力专业从事医药终端集采业务主要为单体药店小型连锁等零售终端提供一站式配送服务图1公司业务模式资料来源公司招股书华金证券研究所一基本财务状况公司2019-2021年分别实现营业收入1522亿元1931亿元2339亿元YOY依次为378226842112三年营业收入的年复合增速2841实现归母净利润052亿元089亿元070亿元YOY依次为166397117-2158三年归母净利润的年复合增速5291最新报告期2022年公司实现营业收入3262亿元同比增长3950实现归母净利润161亿元同比增长131422021年公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块分别为零售1559亿元6871代理588亿元2593终端集采121亿元533信息服务001亿元003报告期间零售与代理一直为公司的核心业务httpwwwhuajinsccn412请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图2公司收入规模及增速变化图3公司归母净利润及增速变化资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所图4公司销售毛利率及净利润率变化图5公司ROE变化资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所二行业情况公司核心业务为医药零售代理及终端集采隶属于医药流通行业1医药流通行业我国医药产业链主要分为医药制造医药流通和医药消费三个环节其中医药流通是连接上游医药生产企业和下游终端消费者的重要环节医药流通行业又分为医药批发与医药零售两个细分行业医药零售市场则主要分为医疗终端和零售药店两个市场httpwwwhuajinsccn512请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图6医药产业链资料来源公司招股书华金证券研究所近年来医药消费端诉求推动医药流通端的市场扩容为我国医药流通行业的发展奠定了市场基础同时国家按照现代化思路对医药流通行业的经营格局进行了深层次的变革使得我国医药流通行业更加趋于成熟为我国医药流通企业建立了良好的生长环境根据商务部统计2020年我国药品流通销售总额达24149亿元扣除不可比因素后相较2019年增长2402021年1-4季度全国七大类医药商品销售总额25829亿元含税扣除不可比因素同比增长926增速同比加快8062022年1季度全国七大类医药商品销售总额6818亿元含税扣除不可比因素同比增长508我国医药流通市场保持稳定增长图72013-2021年及2022年1季度我国药品流通行业销售规模资料来源药品流通行业运行统计分析报告2013-2020年商务部华金证券研究所1医药批发行业近几年受医药改革政策影响我国医药批发企业销售增速放缓2014-2017年期间我国前百位药品批发企业主营业务收入增速已由1810持续下降至840但随着对改革影响的逐步消化与业态结构调整行业渠道逐步下沉医药批发企业的零售端销售及服务收入的提升弥补了调拨收入的下降2018年行业前百位医药批发企业主营业务收入增速重新回升至10以上httpwwwhuajinsccn612请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究我国医药批发行业销售增速已重新进入上升通道2019年增速上升至14702020年受疫情影响行业前百位医药批发企业主营业务收入增速为252图82014-2020年我国前百位药品批发企业主营业务收入增速资料来源药品流通行业运行统计分析报告2014-2020年华金证券研究所随着近几年我国医药流通市场结构渠道布局及供应链关系的改变减少了流通环节的层级促进企业提升整体运营质量行业规模效应逐渐凸显全国性和区域性龙头企业收入增长普遍高于行业平均增速行业集中度进一步提升根据商务部统计我国前百位药品批发企业主营业务收入占同期市场总规模的比重自2013年的6430提高至2020年的7370行业集中度逐年稳固提升图92013-2020年主营业务收入前百药品批发企业市场份额资料来源药品流通行业运行统计分析报告2013-2020年华金证券研究所2医药零售行业医药零售行业在满足群众用药需求和社区慢病管理等方面一直发挥着重要作用随着我国居民消费水平提高人口老龄化加深新一轮医药改革等因素的推动下我国医药市场持续扩容与消费端需求日益提升进而带动医药零售行业的较快发展根据商务部统计2013-2020年我httpwwwhuajinsccn712请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究国医药零售市场销售额已从2607亿元提高至5119亿元增幅达96352021年药品零售市场销售额5463亿元同比增长7732022年1季度药品零售市场销售额1491亿元同比增长891行业市场规模稳定增长图102013-2021年及2022年1季度中国医药零售市场销售额资料来源药品流通行业运行统计分析报告2013-2020年商务部华金证券研究所受益于我国医药行业近几年成熟度与规范度的不断提升我国零售药店数量呈显著上升趋势的同时全国性和区域性药品零售连锁企业的药店连锁率零售连锁企业下辖门店数占全国零售门店总数的比例亦稳步提升进而有利于提高我国医药零售市场集中度和企业市场信誉度降低政府的监管成本和企业的经营成本根据国家药品监督管理总局统计2017年我国零售药店连锁化率超过50连锁药店数量首次超过单体药店数量而截至2021年9月末全国药品零售连锁企业已达6658家下辖门店3353万家零售单体药店2512万家零售药店门店总数达到5865万家连锁化率达5717图112013-2021年及2022年1季度中国医药零售市场销售额资料来源药品流通行业运行统计分析报告2013-2020年商务部华金证券研究所三公司亮点httpwwwhuajinsccn812请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究1公司是安徽省最大的药店连锁企业有望受益于安徽省药店连锁化率提升在此基础上公司持续发力周边省份市场拓展1截至2022年6月末公司在安徽省内开设门店共908家占全省全部零售药店数量的比例为417占全省连锁门店数量的比例为726为安徽省最大的药店连锁企业但目前安徽省连锁药店的竞争格局仍较为分散医药零售连锁化率仅为5748公司募投项目拟三年内在安徽省继续建设518家门店有望受益于省内药店连锁化率的持续提升22020年起公司开始着力向安徽省周边省份市场拓展包括江苏河南两省截至22H1国胜药房已在省外开设了30家门店本次募投项目拟在江苏省继续开设80家门店在河南省继续开设50家门店持续扩大公司零售业务影响力2公司是业内少数对医药零售代理及终端集采等流通领域全覆盖的企业公司代理业务多为独家代理主要客户为零售连锁企业而公司自有的零售终端网络体系较好地继承了代理业务的成本优势同时形成了同时直接面向上游医药制造产业及下游终端消费者的经营能力此外依托于公司多年来积累的医药零售与代理业务上游供应链渠道资源公司开发了终端集采业务2020-2022H1公司终端集采的客户门店数量分别为328639817家客户数量配送门店数量销售金额均处于快速发展中四募投项目投入公司本轮IPO募投资金拟投入1个项目及补充流动资金1营销网络建设项目本项目计划3年内在安徽省江苏省及河南省等开设648家直营门店类型分为小型社区店中型社区店以及区域中心店含旗舰店下同三大类具体建设如下表1营销网络建设项目拟建设门店计划门店数量序号门店类型第一年第二年第三年合计1小型社区店1151321383852中型社区店5970752043区域中心店含旗舰店21182059合计195220233648资料来源公司招股书华金证券研究所表2公司IPO募投项目概况项目投资总额拟使用募集资金金额序号项目名称项目建设期万元万元1营销网络建设项目5556780555678036个月2补充流动资金500000500000-总计60567806056780-资料来源公司招股书华金证券研究所五同行业上市公司指标对比httpwwwhuajinsccn912请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究2021年度公司实现营业收入2339亿元同比增长2112实现归属于母公司净利润070亿元同比下降2158公司预计2023年1-3月可实现的营业收入区间为81000万元至84000万元比上一年度相比变动幅度为1965至2408预计2023年1-3月可实现的归属于母公司股东净利润为2850万元至3400万元与上一年度相比变动幅度为8457至12019预计2023年1-3月可实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润为2800万元至3350万元与上一年度相比变动幅度为11466至15683公司主营业务为医药零售代理及终端集采根据主营业务的相似性选取漱玉平民达嘉维康益丰药房大参林老百姓百洋医药健之佳一心堂作为可比上市公司根据上述可比公司来看2021年同业平均收入规模为10321亿元PE-TTM算术平均为3705X销售毛利率为3110相较而言公司收入规模低于行业平均但毛利率水平高于行业平均表3同行业上市公司指标对比2021年2021年净2021年2021年总市值2021年收入2021年收代码简称PE-TTM归母净利利润增长销售毛ROE摊亿元亿元入增速润亿元率利率薄301017SZ漱玉平民8309622053221470115-46882851608301126SZ达嘉维康35024925259210790685251179407603939SH益丰药房412244015153261660888194240351187603233SH大参林343583818167591492791-255138151444603883SH老百姓22343296615696123866977532131536301015SZ百洋医药13542293770521994423550425131961605266SH健之佳7868258152351721301196635831574002727SZ一心堂183872177145871526922166636961401301408SZ华人健康23392112070-21583487888资料来源Wind华金证券研究所六风险提示药品质量问题产生的风险零售门店管理不善的风险零售业务主要集中于安徽省的风险零售业务拓展省外市场的风险代理业务主要品种续签的风险代理业务贴牌合作的风险零售药店医保控费的风险电子商务业务未达预期的风险带量采购政策实施使得终端零售药品价格大幅下滑风险等风险httpwwwhuajinsccn1012请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明李蕙声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn1112请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场31层电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1212请务必阅读正文之后的免责条款部分