投资要点
　　本周四（2月16日）有一家主板上市公司“播恩集团”询价。
　　播恩集团（001366）：公司主营业务为饲料的研发、生产、销售；主要产品为猪用饲料，包括优质教槽料、乳猪料等高端幼小猪营养产品。公司2020-2022年分别实现营业收入15.10亿元/17.71亿元/17.10亿元，YOY依次为47.13%/17.28%/-3.45%,三年营业收入的年复合增速18.55%；实现归母净利润0.92亿元/0.90亿元/0.77亿元，YOY依次为55.73%/-2.22%/-13.93%，三年归母净利润的年复合增速9.43%。根据初步预测，2023年1-3月公司实现归母净利润为1,405万元至2,205万元，同比增长幅度为1,058.13%至1,717.57%。
　　投资亮点：1、公司已建立起以附加值较高的教槽料与乳猪料类幼小动物营养产品为核心的产品格局，形成一定的行业领先优势。教槽料、乳猪料为猪幼小时期阶段的营养产品，具有诱食性好、易消化吸收、营养丰富等特点，相较于其他阶段而言有更高的生产技术要求，产品附加值相对较高；然而，因使用量在猪生长阶段所占比例较小，教槽料、乳猪料的行业竞争程度小于后端料市场。公司作为长期深耕技术壁垒较高的教槽料及乳猪料，报告期间配合饲料细分产品教槽料、乳猪料的收入占比较同业大规模公司更高、达60%以上；且部分产品已获得下游客户及行业的广泛认可。得益于在教槽料与乳猪料领域的领先优势，公司盈利情况良好，2021年毛利率为15.69%、位居行业前列。2、公司主要的生产基地已覆盖全国多个省市，同时，募投项目新厂房也已提前建设，有利于为核心客户提供相应的产品及服务。截至目前，公司已覆盖全国多个省市，并战略性的在江西省、广东省、浙江省、重庆市等经济发达地区建立生产基地，有利于为核心客户及时、充分地提供相应产品及服务。同时，根据公司招股书，截至2022年6月末，公司固定资产为1.31亿元，较2020年增加了0.82亿元；在建工程为7930万元，较2021年增加了105.51%；主要系募投项目重庆新工厂建设并转入固定资产，以及广州播恩工厂建设等导致固定资产、在建工程增加。
　　同行业上市公司对比：公司长期深耕猪饲料领域；考虑主营业务的相似性，选取傲农生物、大北农、金新农、唐人神、以及正虹科技为播恩集团的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为154.81亿元、可比PS-TTM（算数平均）为0.96X，销售毛利率为6.56%；相较而言，公司的营收规模虽不及同业平均，但销售毛利率处于同业的中上游水平。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。
　　

研究报告全文：2023年02月14日公司研究证券研究报告播恩集团001366SZ新股覆盖研究投资要点本周四2月16日有一家主板上市公司播恩集团询价交易数据总市值百万元播恩集团001366公司主营业务为饲料的研发生产销售主要产品为猪流通市值百万元用饲料包括优质教槽料乳猪料等高端幼小猪营养产品公司2020-2022年分总股本百万股别实现营业收入1510亿元1771亿元1710亿元YOY依次为12033流通股本百万股47131728-345三年营业收入的年复合增速1855实现归母净利润个月价格区间092亿元090亿元077亿元YOY依次为5573-222-1393三年归母12净利润的年复合增速943根据初步预测2023年1-3月公司实现归母净利润分析师李蕙为1405万元至2205万元同比增长幅度为105813至171757SAC执业证书编号S0910519100001lihui1huajinsccn投资亮点1公司已建立起以附加值较高的教槽料与乳猪料类幼小动物营养产品为核心的产品格局形成一定的行业领先优势教槽料乳猪料为猪相关报告幼小时期阶段的营养产品具有诱食性好易消化吸收营养丰富等特点华人健康-新股专题覆盖报告华人健康相较于其他阶段而言有更高的生产技术要求产品附加值相对较高然而-2023年第17期-总第214期2023212因使用量在猪生长阶段所占比例较小教槽料乳猪料的行业竞争程度小于一彬科技-新股专题覆盖报告一彬科技后端料市场公司作为长期深耕技术壁垒较高的教槽料及乳猪料报告期间-2023年第16期-总第213期2023212配合饲料细分产品教槽料乳猪料的收入占比较同业大规模公司更高达60纳睿雷达-新股专题覆盖报告纳睿雷达以上且部分产品已获得下游客户及行业的广泛认可得益于在教槽料与乳-2023年第18期-总第215期2023212猪料领域的领先优势公司盈利情况良好2021年毛利率为1569位居行宿迁联盛-新股专题覆盖报告宿迁联盛业前列2公司主要的生产基地已覆盖全国多个省市同时募投项目新厂-2023年第15期-总第212期2023210房也已提前建设有利于为核心客户提供相应的产品及服务截至目前公多利科技-新股专题覆盖报告多利科技司已覆盖全国多个省市并战略性的在江西省广东省浙江省重庆市等-2023年第14期-总第211期202326经济发达地区建立生产基地有利于为核心客户及时充分地提供相应产品及服务同时根据公司招股书截至2022年6月末公司固定资产为131亿元较2020年增加了082亿元在建工程为7930万元较2021年增加了10551主要系募投项目重庆新工厂建设并转入固定资产以及广州播恩工厂建设等导致固定资产在建工程增加同行业上市公司对比公司长期深耕猪饲料领域考虑主营业务的相似性选取傲农生物大北农金新农唐人神以及正虹科技为播恩集团的可比上市公司从上述可比公司来看2021年平均收入规模为15481亿元可比PS-TTM算数平均为096X销售毛利率为656相较而言公司的营收规模虽不及同业平均但销售毛利率处于同业的中上游水平风险提示已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容同行业上市公司选取存在不够准确的风险内容数据截选可能存在解读偏差具体上市公司风险在正文内容中展示等公司近3年收入和利润情况会计年度2020A2021A2022A主营收入百万元151001770917099同比增长47131728-345httpwwwhuajinsccn111请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究营业利润百万元11361043882同比增长5381-821-1544净利润百万元920900774同比增长5573-222-1393每股收益元076075064数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn211请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究内容目录一播恩集团4一基本财务状况4二行业情况5三公司亮点7四募投项目投入7五同行业上市公司指标对比8六风险提示9图表目录图1公司收入规模及增速变化4图2公司归母净利润及增速变化4图3公司销售毛利率及净利润率变化5图4公司ROE变化5图5预混合饲料浓缩饲料配合饲料分类5表1我国2010年至2021年饲料总产量以及预混合饲料浓缩饲料配合饲料的产量单位万吨5表2我国2010年至2021年饲料产量及猪饲料产量单位万吨6表3公司IPO募投项目概况8表4同行业上市公司指标对比8httpwwwhuajinsccn311请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究一播恩集团公司主营业务为饲料的研发生产销售其主要产品为猪用饲料包括优质教槽料乳猪料等高端幼小猪营养产品凭借着优质的产品质量以及良好的技术服务公司市场规模稳步扩大目前已覆盖全国多个省市发展成为集研发生产销售服务为一体的全国性饲料提供商同时为及时充分有效地响应客户需求公司战略性地在江西省广东省浙江省重庆市建立了生产基地根据养殖猪类品种环境地域养殖习惯等特点为客户提供相应产品及服务随着业务持续稳步发展公司现已成为饲料行业优质企业先后获评2020三十强饲料企业2020二十强饲料添加剂企业2020畜牧饲料行业十大生物饲料领军企业同时作为行业优质企业公司参与起草了国家标准仔猪生长育肥猪配合饲料以及哺乳母猪用菌酶协同发酵饲料生长肥育猪用菌酶协同发酵饲料团体标准一基本财务状况公司2020-2022年分别实现营业收入1510亿元1771亿元1710亿元YOY依次为47131728-345三年营业收入的年复合增速1855实现归母净利润092亿元090亿元077亿元YOY依次为5573-222-1393三年归母净利润的年复合增速9432021年公司主营业务收入按产品类型可分为两大板块分别为猪饲料业务1761亿元9990禽饲料业务002亿元0102019年至2022年1-6月报告期间猪饲料始终为公司的主要产品及首要收入来源其销售收入占比基本维持在99以上从2021年数据来看涵盖预混合饲料181亿元1025浓缩饲料332亿元1883以及配合饲料1248亿元7083图1公司收入规模及增速变化图2公司归母净利润及增速变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn411请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图3公司销售毛利率及净利润率变化图4公司ROE变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所二行业情况公司主要生产猪饲料并以混合饲料为核心产品根据其主要产品类型公司归属于饲料行业按照营养成分和使用比例分类饲料可分为预混合饲料浓缩饲料配合饲料按照饲养对象分类饲料可分为猪饲料禽饲料反刍料水产料等饲料1营养成分和使用比例分类预混合饲料浓缩饲料和配合饲料是饲料加工过程中处于不同阶段具有不同营养成分和不同浓度的饲料产品其中预混合饲料是饲料生产的核心和基础在预混合饲料的基础上添加适量的蛋白质矿物质等原料后即可加工成浓缩饲料在浓缩饲料的基础上添加适量的能量饲料原料即可加工为配合饲料三者的主要关系情况如下图所示图5预混合饲料浓缩饲料配合饲料分类资料来源公司招股书华金证券研究所我国2010年至2021年饲料总产量以及预混合饲料浓缩饲料配合饲料的产量情况如下表所示表1我国2010年至2021年饲料总产量以及预混合饲料浓缩饲料配合饲料的产量单位万吨年份饲料总产量预混合饲料浓缩饲料配合饲料httpwwwhuajinsccn511请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究年份饲料总产量预混合饲料浓缩饲料配合饲料201016202579264812974201118063605254314915201219449619246716363201319340634239816308201419727641215116935201520009653196117396201620918691183218395201722161689185419619201823763607141821659201922885543124221014202025276595151523071202129344663155127017资料来源饲料工业年鉴全国饲料工业统计资料中国饲料工业协会华金证券研究所2按照饲养对象分类在我国民居的肉类消费结构中猪肉一直占据主导地位2010年至2021年我国猪肉消费占肉类消费比重均达到50以上猪肉消费带动了生猪养殖业快速发展进而推动了猪饲料行业规模大力扩张2010年至2021年我国饲料产量及猪饲料产量变动情况如下表2我国2010年至2021年饲料产量及猪饲料产量单位万吨年份饲料总产量猪饲料产量猪饲料产量占比20101620259473671201118063683037812012194497722397020131934084114349201419727861643682015200098344417020162091887264172201722161981044272018237631044343952019228857663334820202527689223530202129344130774456资料来源饲料工业年鉴全国饲料工业统计资料中国饲料工业协会华金证券研究所2010年至2021年我国猪饲料产量从5947万吨增长至13077万吨年复合增长率为7432019年度受非洲猪瘟疫情等因素影响下游生猪养殖规模大幅下降导致猪饲料产量亦有所下滑为保证猪肉供给稳定猪肉价格国务院发改委农业农村部等各部委迅速出台了一系列政策来扶持下游生猪养殖业截至2020年末全国生猪存栏量能繁母猪存栏量均有所回升恢复生猪生产相关政策效果开始显现生猪养殖户补栏信心进一步增强规模养殖场生httpwwwhuajinsccn611请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究产恢复势头更加强劲全国生猪生产开始探底回升生猪养殖规模的不断回升带动猪饲料需求也相应增加而从行业集中度来看相较于作坊式小规模的散户养殖规模化养殖企业在育种防疫成本控制技术水平等方面具有绝对优势因此规模化养殖企业在市场竞争中逐渐脱颖而出而散户养殖户的数量逐年减少规模化养殖企业通常采用更有效更精密的多阶段饲喂方式进行养殖该种方式对饲料的质量安全和营养性提出更高要求从而倒逼饲料企业需在产品供应及时性产品安全性营养水平及产品环保性等多个方面满足客户需求饲料行业内企业为提高自身竞争实力巩固和扩大优势地位亦不断采用扩大饲料生产规模加大研发力度及兼并收购等方式使得饲料行业内企业呈现逐步规模化发展的趋势市场整体集中度提高三公司亮点1公司已建立起以附加值较高的教槽料与乳猪料类幼小动物营养产品为核心的产品格局形成一定的行业领先优势教槽料乳猪料为猪幼小时期阶段的营养产品具有诱食性好易消化吸收营养丰富等特点相较于其他阶段而言有更高的生产技术要求产品附加值相对较高然而因使用量在猪生长阶段所占比例较小教槽料乳猪料的行业竞争程度小于后端料市场公司作为长期深耕技术壁垒较高的教槽料及乳猪料报告期间配合饲料细分产品教槽料乳猪料的收入占比较同业大规模公司更高达60以上且部分产品已获得下游客户及行业的广泛认可得益于在教槽料与乳猪料领域的领先优势公司盈利情况良好2021年毛利率为1569位居行业前列2公司主要的生产基地已覆盖全国多个省市同时募投项目新厂房也已提前建设有利于为核心客户提供相应的产品及服务截至目前公司已覆盖全国多个省市并战略性的在江西省广东省浙江省重庆市等经济发达地区建立生产基地有利于为核心客户及时充分地提供相应产品及服务同时根据公司招股书截至2022年6月末公司固定资产为131亿元较2020年增加了082亿元在建工程为7930万元较2021年增加了10551主要系募投项目重庆新工厂建设并转入固定资产以及广州播恩工厂建设等导致固定资产在建工程增加四募投项目投入公司本轮IPO募投资金拟投入6个项目1播恩集团股份有限公司赣州年产24万吨饲料项目建设完成后将形成年产24万吨猪饲料的设计产能其中包括教槽料设计产能6万吨年乳猪料设计产能6万吨年使用发酵原料的全价料设计产能12万吨年2浙江播恩年产12万吨饲料项目建设完成后将形成年产12万吨猪饲料的设计产能其中乳猪料设计产能6万吨年使用发酵原料的全价料设计产能6万吨年3播恩生物健康产业基地-维生素复合预混料项目建设完成后将形成年产36万吨预混合饲料设计产能其中维生素类预混合饲料06万吨年预混合饲料3万吨年httpwwwhuajinsccn711请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究4重庆八维生物年产12万吨饲料项目建设完成后将形成年产12万吨猪饲料的设计产能其中预混合饲料6万吨年使用发酵原料的全价料6万吨年5播恩生物健康产业基地-研发中心建设项目项目拟定3个研发方向分别为高效安全生物发酵饲料菌种的选育研发畜禽粪污生物发酵-制粒资源化利用的研发全发酵无抗液体饲料的研发6播恩集团股份有限公司信息系统平台升级项目根据公司信息化管理的现状和未来的需求本项目拟引进最新一代SAP系统SAPS4HANA具体内容包括安装系统相关软件配备相应的ERP生产应用服务器ERP开发测试服务器ERP生产HANA数据库服务器和配套OA泛微软件引进SAP实施的专业人才表3公司IPO募投项目概况项目投资总额拟使用募集资金金额项目建序号项目名称万元万元设期1播恩集团股份有限公司赣州年产24万吨饲料项目108307773307724个月2浙江播恩年产12万吨饲料项目56590936590912个月3播恩生物健康产业基地-维生素复合预混料项目86982286982224个月4重庆八维生物年产12万吨饲料项目73266253266218个月5播恩生物健康产业基地-研发中心建设项目51452851452824个月6播恩集团股份有限公司信息系统平台升级项目36123817455224个月总计41272363190550-资料来源公司招股书华金证券研究所五同行业上市公司指标对比2022年度公司实现营业收入1710亿元同比减少345实现归属于母公司净利润077亿元同比下降1393根据初步预测公司预计2023年1-3月营业收入约为38300万元至42500万元同比增长幅度为2713至4107预计归属于母公司股东的净利润约为1405万元至2205万元同比增长幅度为105813至171757预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润约为1320万元至2120万元同比增长幅度为287764至468227整体来看随着下游生猪养殖市场逐渐回暖饲料经营环境较2022年第一季度已明显好转同时新冠疫情防控措施调整后物流及消费市场亦有所恢复因此公司预计2023年1-3月整体经营业绩较上年同期增长明显公司长期深耕猪饲料领域考虑主营业务的相似性选取傲农生物大北农金新农唐人神以及正虹科技为播恩集团的可比上市公司从上述可比公司来看2021年平均收入规模为15481亿元可比PS-TTM算数平均为096X销售毛利率为656相较而言公司的营收规模虽不及同业平均但销售毛利率处于同业的中上游水平表4同行业上市公司指标对比2021年归2021年净2021年2021年总市值2021年收入2021年收代码简称PS-TTM母净利润利润增长销售毛利ROE摊亿元亿元入增速亿元率率薄603363SH傲农生物11899059180385662-1520-36525143-1166httpwwwhuajinsccn811请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究2021年归2021年净2021年2021年总市值2021年收入2021年收代码简称PS-TTM母净利润利润增长销售毛利ROE摊亿元亿元入增速亿元率率薄002385SZ大北农38053127313283732-440-122521045-410002548SZ金新农481211548671961-989-847901216-5991002567SZ唐人神10926045217421736-1147-22074611-2082000702SZ正虹科技166613614323400-224-76874263-6397001366SZ播恩集团17711728090-22215692027资料来源Wind华金证券研究所六风险提示主要原材料价格波动的风险生猪养殖行业周期波动导致的业绩波动风险上下游行业发生疫病或自然灾害的风险下游客户被退养及结构变化的风险经销商管理风险食品质量安全风险公司规模扩张引致的管理风险猪周期和猪肉价格下跌造成的经营风险核心人员流失的风险实际控制人控制的风险税收优惠政策变化的风险等风险httpwwwhuajinsccn911请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明李蕙声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn1011请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场31层电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1111请务必阅读正文之后的免责条款部分