投资要点
　　下周三（2月15日）有一家科创板上市公司“纳睿雷达”询价。
　　纳睿雷达（688522.SH）：公司是一家提供全极化有源相控阵雷达系统解决方案的高新技术企业，目前所生产的产品主要为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品，主要应用于气象探测领域。公司2019-2021年分别实现营业收入1.05亿元/1.31亿元/1.83亿元，YOY依次为10852.57%/25.09%/39.41%,三年营业收入的年复合增速475.90%；实现归母净利润0.71亿元/0.67亿元/0.97亿元，YOY依次为2417.26%/-6.17%/45.09%，三年归母净利润的年复合增速224.81%。最新报告期，2022年公司实现营业收入2.10亿元，同比增长14.74%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长9.13%。公司预计2023年一季度归属于母公司股东的净利润794~1,125万元，同比增长10%~56%。
　　投资亮点：1、公司是国内气象探测用有源相控阵雷达领先厂商；有望受益于有源相控阵雷达应用渗透率的逐渐提升。通过中国政府采购网以“相控阵天气雷达”为关键词检索采购公告信息，公司的X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达，在2018-2021年度国内同类型产品中的累计中标数量排名第一;且公司在粤港澳大湾区组建了国内首个超高时空分辨率的X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达天气观测网，在国内X波段双极化有源相控阵雷达领域处于领先地位。相控阵雷达采用电扫模式，具有扫描速度快、可靠性强、预警能力强、全寿命周期成本低等特点，在观测的精细度及质量上具备一定的优势，可以与目前新一代天气雷达布网所用多普勒机械雷达进行优势互补，构成高低分辨率、远近距离探测结合的新型天气雷达网，公司有望受益于其应用渗透率的持续提升。2、公司核心研发团队具备较好的产业经验，有望带领公司保持技术领先。公司董事长XIAOJUNBAO（包晓军）曾任美国大型国防合约商雷神公司工程师、AMD工程师，现为中国气象局气象探测中心特聘专家、科学技术委员会委员，副总经理刘远曦曾任AMD高级硬件设计工程师，副总经理LINLI（李琳）为加拿大蒙特利尔大学微波工程博士，核心团队均具备较好的技术或产业经验，有望带领公司在技术研发上保持较好优势。
　　同行业上市公司对比：公司主营产品为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品；根据主营产品的相似性，选取四创电子、国睿科技、雷科防务、海兰信作为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为22.75亿元、PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为37.55X，销售毛利率为29.60%；相较而言，公司收入规模低于行业平均，但毛利率水平高于行业平均。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等

研究报告全文：2023年02月10日公司研究证券研究报告纳睿雷达688522SH新股覆盖研究投资要点下周三2月15日有一家科创板上市公司纳睿雷达询价交易数据总市值百万元纳睿雷达688522SH公司是一家提供全极化有源相控阵雷达系统解决方案的流通市值百万元高新技术企业目前所生产的产品主要为X波段双极化双偏振有源相控阵雷达总股本百万股及配套的软硬件产品主要应用于气象探测领域公司2019-2021年分别实现营11600流通股本百万股业收入105亿元131亿元183亿元YOY依次为108525725093941个月价格区间三年营业收入的年复合增速47590实现归母净利润071亿元067亿元09712亿元YOY依次为241726-6174509三年归母净利润的年复合增速分析师李蕙22481最新报告期2022年公司实现营业收入210亿元同比增长1474SAC执业证书编号S0910519100001lihui1huajinsccn实现归母净利润105亿元同比增长913公司预计2023年一季度归属于母公司股东的净利润7941125万元同比增长1056相关报告投资亮点1公司是国内气象探测用有源相控阵雷达领先厂商有望受益宿迁联盛-新股专题覆盖报告宿迁联盛于有源相控阵雷达应用渗透率的逐渐提升通过中国政府采购网以相控阵-2023年第15期-总第212期2023210天气雷达为关键词检索采购公告信息公司的X波段双极化双偏振有多利科技-新股专题覆盖报告多利科技源相控阵雷达在2018-2021年度国内同类型产品中的累计中标数量排名第-2023年第14期-总第211期202326一且公司在粤港澳大湾区组建了国内首个超高时空分辨率的X波段双极化彩蝶实业-新股专题覆盖报告彩蝶实业双偏振有源相控阵雷达天气观测网在国内X波段双极化有源相控阵雷-2023年第13期-总第210期202326达领域处于领先地位相控阵雷达采用电扫模式具有扫描速度快可靠性亚通精工-新股专题覆盖报告亚通精工强预警能力强全寿命周期成本低等特点在观测的精细度及质量上具备-2023年第12期-总第209期202321一定的优势可以与目前新一代天气雷达布网所用多普勒机械雷达进行优势真兰仪表-新股专题覆盖报告真兰仪表互补构成高低分辨率远近距离探测结合的新型天气雷达网公司有望受-2023年第11期-总第208期2023131益于其应用渗透率的持续提升2公司核心研发团队具备较好的产业经验有望带领公司保持技术领先公司董事长XIAOJUNBAO包晓军曾任美国大型国防合约商雷神公司工程师AMD工程师现为中国气象局气象探测中心特聘专家科学技术委员会委员副总经理刘远曦曾任AMD高级硬件设计工程师副总经理LINLI李琳为加拿大蒙特利尔大学微波工程博士核心团队均具备较好的技术或产业经验有望带领公司在技术研发上保持较好优势同行业上市公司对比公司主营产品为X波段双极化双偏振有源相控阵雷达及配套的软硬件产品根据主营产品的相似性选取四创电子国睿科技雷科防务海兰信作为可比上市公司根据上述可比公司来看2021年同业平均收入规模为2275亿元PE-TTM剔除异常值算术平均为3755X销售毛利率为2960相较而言公司收入规模低于行业平均但毛利率水平高于行业平均风险提示已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容同行业上市公司选取存在不够准确的风险内容数据截选可能存在解读偏差具体上市公司风险在正文内容中展示等httpwwwhuajinsccn110请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司近3年收入和利润情况会计年度2020A2021A2022A主营收入百万元131318302100同比增长250939411474营业利润百万元76110881172同比增长-7494305767净利润百万元6669661054同比增长-6174509913每股收益元057083091数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn210请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究内容目录一纳睿雷达4一基本财务状况4二行业情况5三公司亮点6四募投项目投入7五同行业上市公司指标对比7六风险提示8图表目录图1公司收入规模及增速变化4图2公司归母净利润及增速变化4图3公司销售毛利率及净利润率变化5图4公司ROE变化5表1公司IPO募投项目概况7表2同行业上市公司指标对比8httpwwwhuajinsccn310请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究一纳睿雷达公司是一家提供全极化有源相控阵雷达系统解决方案的高新技术企业目前所生产的产品主要为X波段双极化双偏振有源相控阵雷达及配套的软硬件产品主要应用于气象探测领域并逐步在水利防洪民用航空海洋监测森林防火公共安全等领域进行市场化推广公司在粤港澳大湾区组建了国内首个超高时空分辨率的X波段双极化双偏振有源相控阵雷达天气观测网通过中国政府采购网以相控阵天气雷达为关键词检索采购公告信息公司的X波段双极化双偏振有源相控阵雷达在2018-2021年度国内同类型产品中的累计中标数量排名第一公司通过自主创新成功研制出拥有核心技术的微带阵列天线的全极化有源相控阵雷达系统相关产品在解决有源相控阵雷达产品的成本规模化应用难题的同时具备实现多个领域的应用的能力使公司的产品可应用于水利防洪民用航空海洋监测森林防火公共安全等多个领域一基本财务状况公司2019-2021年分别实现营业收入105亿元131亿元183亿元YOY依次为108525725093941三年营业收入的年复合增速47590实现归母净利润071亿元067亿元097亿元YOY依次为241726-6174509三年归母净利润的年复合增速22481最新报告期2022年公司实现营业收入210亿元同比增长1474实现归母净利润105亿元同比增长9132021年公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块分别为雷达精细化探测系统173亿元9435服务收入008亿元455其他收入002亿元110报告期间雷达精细化探测系统一直为公司的主要产品收入占比维持在94以上图1公司收入规模及增速变化图2公司归母净利润及增速变化资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn410请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图3公司销售毛利率及净利润率变化图4公司ROE变化资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所二行业情况公司核心产品为全极化有源相控阵雷达隶属于有源相控阵雷达行业1有源相控阵雷达行业按照用途雷达可以分成军用民用两类雷达早期发展主要来自军事需求随着雷达性能的提高及雷达基础科学的发展特别是高功率发射器件计算机与高速信号处理技术的快速进步雷达在国民经济中的应用范围也不断扩大各种高性能的民用雷达获得了较快的发展按波段划分主要可分为SCX等波段雷达或者分为超视距微波毫米波激光雷达波段越长雷达的搜索范围越大但是精确度也相对较低与SC波段的新一代天气雷达组网观测相比X波段双偏振天气雷达起填补盲区及精细化探测的作用其具有以下几个特点波长短对小粒子的探测能力好可监测早期对流云的发展体积小安装方便可解决一些SC波段雷达因地物阻挡地球曲率因素而无法观测到区域的预警问题由于在相同波束宽度下雷达天线的尺寸与波长成正比S及C波段天线直径往往高达58米而X波段天气雷达天线尺寸相对较小站点建设雷达架设均更为便捷对于X波段相控阵天气雷达其快速扫描特性更有利于对小尺度生消变化快致灾性大灾害性强对流天气的探测预警其波束转换更为灵活提高了扫描速度同时在单位时间内也可以获得空间分辨率更为密集的扫描资料目前X波段雷达能够弥补SC波段天气雷达近地层的探测盲区按天线扫描方式划分雷达产品可分为机械扫描雷达和相控阵雷达近年来相控阵技术在雷达领域逐渐拓展与机械扫描雷达通过旋转天线使雷达波束转动不同相控阵雷达使用电子移相器来实现扫描因而相控阵雷达的反应速度更新速率多目标追踪能力分辨率都有较大的提升成为目前雷达行业发展的主要方向相控阵雷达性能虽然优异但其技术实现复杂成本居高不下因此在很长一段时期主要用于军事用途价格昂贵是限制其在民用领域实现大规模应用的主要障碍由于在各种天气现象的快速识别中显示出了不可比拟的优势相控阵雷达受到世界上大多数国家和包括世界气象组织在内的气象水文和相关学科的国际组织的高度重视目前在民用领域的应用已处在起步阶段httpwwwhuajinsccn510请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究1全极化有源相控阵雷达行业民用领域的全极化有源相控阵雷达主要源于美国提出的多功能有源相控阵雷达研究计划MPAR目前在美国正处于试验阶段在我国则基本处于研究试验的起步阶段国内行业内少数企业凭借较为领先的技术优势开始研制或量产应用全极化有源相控阵技术的雷达使得民用领域的全极化有源相控阵雷达技术及其产业化得到较快发展全极化有源相控阵雷达由极化技术与相控阵技术集成涉及多个应用特点包括有源相控阵技术全极化应用技术雷达多功能应用等较传统多普勒机械雷达拥有多种技术优势传统多普勒机械雷达由于采用机械驱动天线进行平面扫描方式工作体扫一周的完成时间较长因此造成雷达的探测周期较长数据误差大其次由于机械扫描方式的扫描角度等限制相关雷达探测资料的时间分辨率较低而相控阵雷达采用了基于电扫的灵活扫描方式可以提高采集数据的时间分辨率具有扫描速度快体扫时间短可靠性提高提高预警能力全寿命周期成本低等特点同时相控阵雷达还分有源与无源其区别主要在于TR模组有源相控阵雷达每一个TR模组都可以实现发射和接收从而使影响雷达整机工作的故障率降低同时性能也有所提升有源相控阵雷达正取代无源相控阵雷达成为雷达的主要形式根据预测国际分析有源相控阵雷达占雷达总产值的比例将由2010年的20增加至2019年的68而无源相控阵雷达占比将由2010年的49下降到2019年的6新技术的发展为雷达产业的发展添加了动力以有源相控阵雷达为代表的高性能雷达将引领现代雷达的发展趋势极化也称偏振作为电磁波的本质属性是幅度频率相位以外的重要基本参量描述了电磁波的矢量特征即电场方向在传播截面上随时间变化的轨迹特性改变雷达发射天线的极化方向就可以改变电磁波的极化方式极化一般分为线极化椭圆极化圆极化其中线极化又分为两个方向的极化即水平极化和垂直极化全极化是前述各种极化方式的综合采用全极化设计的有源相控阵雷达有助于提高相控阵雷达对反射率弱的目标和多样化目标的探测和跟踪获得更高的数据率和更多的目标信息适应更复杂的环境对提高雷达目标的探测和参数估计性能具有重要作用在气象观测对地遥感侦察和防空反导等领域得到了广泛应用在雷达气象学的应用研究中由于不同极化特征在复杂云雨雾自然条件下的传输情况有不同在某些气象条件下单极化单偏振气象雷达已不适合于对环境复杂地区气候的测量采取全极化技术的双极化双偏振有源相控阵雷达可以加强气象雷达的精细化探测能力从民用角度看多功能相控阵雷达的硬件结构可同时搭载不同信号处理固件系统和数据处理软件系统使其具备侦测不同目标的功能例如气象目标低空目标海面目标等这种雷达的硬件平台部分保持不变通过不同信号处理算法在同一硬件平台实现系统的多功能性包括兼具执行气象探测和空中交通监视等多种任务的能力可以同时服务于天气监测空中交通管制等三公司亮点1公司是国内气象探测用有源相控阵雷达领先厂商有望受益于有源相控阵雷达应用渗透率的逐渐提升通过中国政府采购网以相控阵天气雷达为关键词检索采购公告信息公司的httpwwwhuajinsccn610请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究X波段双极化双偏振有源相控阵雷达在2018-2021年度国内同类型产品中的累计中标数量排名第一且公司在粤港澳大湾区组建了国内首个超高时空分辨率的X波段双极化双偏振有源相控阵雷达天气观测网在国内X波段双极化有源相控阵雷达领域处于领先地位相控阵雷达采用电扫模式具有扫描速度快可靠性强预警能力强全寿命周期成本低等特点在观测的精细度及质量上具备一定的优势可以与目前新一代天气雷达布网所用多普勒机械雷达进行优势互补构成高低分辨率远近距离探测结合的新型天气雷达网公司有望受益于其应用渗透率的持续提升2公司核心研发团队具备较好的产业经验有望带领公司保持技术领先公司董事长XIAOJUNBAO包晓军曾任美国大型国防合约商雷神公司工程师AMD工程师现为中国气象局气象探测中心特聘专家科学技术委员会委员副总经理刘远曦曾任AMD高级硬件设计工程师副总经理LINLI李琳为加拿大蒙特利尔大学微波工程博士核心团队均具备较好的技术或产业经验有望带领公司在技术研发上保持较好优势四募投项目投入公司本轮IPO募投资金拟投入1个项目及补充流动资金1全极化有源相控阵雷达研发创新中心及产业化项目全极化有源相控阵雷达研发创新中心及产业化项目包括全极化有源相控阵雷达产业化项目雷达研发创新中心项目其基本情况如下1全极化有源相控阵雷达产业化项目本项目旨在通过新建厂房对原有生产线进行技术升级构建现代化的生产车间购置生产所需的先进的智能化设备同时利用先进的研发设备生产设备检测设备提升公司在相关产品方面的智能生产及质量检测能力提升产品的品质增强公司产品的市场竞争能力2雷达研发创新中心项目雷达研发创新中心项目旨在建立分工更加明确研究范围覆盖公司现有及未来重点业务的研发中心雷达研发创新中心将设置综合部软件事业部数字部射频部机械部预研部实验室和创新中心表1公司IPO募投项目概况项目投资总额拟使用募集资金金额序号项目名称项目建设期万元万元1全极化有源相控阵雷达研发创新中心及产业化项目9000000848000011全极化有源相控阵雷达产业化项目602880657188063年12雷达研发创新中心项目297119427611943年2补充流动资金12000001200000总计102000009680000-资料来源公司招股书华金证券研究所五同行业上市公司指标对比httpwwwhuajinsccn710请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究2021年度公司实现营业收入183亿元同比增长3941实现归属于母公司净利润097亿元同比增长4509公司预计2023年一季度营业收入34154194万元同比增长2655归属于母公司股东的净利润7941125万元同比增长1056扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润7351066万元同比增长53121公司主营产品为X波段双极化双偏振有源相控阵雷达及配套的软硬件产品根据主营产品的相似性选取四创电子国睿科技雷科防务海兰信作为可比上市公司根据上述可比公司来看2021年同业平均收入规模为2275亿元PE-TTM剔除异常值算术平均为3755X销售毛利率为2960相较而言公司收入规模低于行业平均但毛利率水平高于行业平均表2同行业上市公司指标对比2021年2021年净2021年2021年总市值2021年收入2021年收代码简称PE-TTM归母净利利润增长销售毛ROE摊亿元亿元入增速润亿元率利率薄600990SH四创电子687641123143-20271847991977681600562SH国睿科技2131033983432-481526127526971116002413SZ雷科防务6621-177216223345-241-239693786-487300065SZ海兰信1111424037902361049-14383382257688522SH纳睿雷达1833941097450980282205资料来源Wind华金证券研究所六风险提示对政府客户或事业单位依赖造成盈利波动收款滞后的风险产品单一风险销售区域过于集中的风险气象探测应用领域市场空间有限及其他应用领域尚待培育和开拓的风险房产瑕疵的风险客户集中度较高风险经营活动现金流量净额为负的风险等风险httpwwwhuajinsccn810请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明李蕙声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn910请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场31层电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1010请务必阅读正文之后的免责条款部分