投资要点
　　下周二（2月21日）有一家科创板上市公司“茂莱光学”询价。
　　茂莱光学（688502.SH）：茂莱光学作为精密光学综合解决方案提供商，专注于精密光学器件、光学镜头和光学系统的研发、设计、制造及销售。公司2020-2022年分别实现营业收入2.46亿元/3.31亿元/4.39亿元，YOY依次为10.97%/34.61%/32.36%,三年营业收入的年复合增速25.51%；实现归母净利润0.42亿元/0.47亿元/0.59亿元，YOY依次为-4.69%/13.35%/24.60%，三年归母净利润的年复合增速10.42%。公司预计2023年第一季度归属于母公司所有者的净利润为1,300.00万元至2,000.00万元，同比变动-3.87%至47.89%。
　　投资亮点：1、公司专注于国家战略新兴行业及高科技领域用精密光学产品，是国内领先的工业级精密光学厂商。公司抛光技术、镀膜技术、多棱镜胶合技术等加工水平较高，部分工艺可实现纳米级精度；其中在镀膜环节，公司拥有一台直径1.9m的超大型镀膜机，最大可实现Φ1.6m基片的镀膜，已多次为航天和天文观测领域提供服务。公司产品应用于半导体光刻机、生命科学领域的基因测序、航天航空领域的卫星、登月、民航飞机、空间站等众多前沿科技领域，是国内领先的工业级精密光学综合解决方案提供商；根据弗若斯特沙利文数据及公司2021年的营业收入测算，公司在全球精密光学工业级应用领域的市场份额达到2.4%。2、公司在生命科学、半导体领域精密光学产品上具备一定优势。在生命科学领域，公司专注于牙科扫描、基因测序用精密光学产品，目前主要客户包括3D牙科扫描仪的龙头厂商之一ALIGN及其指定装配商s.r.o.、Meopta、国内唯一具备高通量基因测序仪量产能力的华大智造等，目前公司在生命科学领域的全球市占率为3.8%。在半导体领域，公司产品主要应用于半导体检测和光刻机中，目前已与Camtek、KLA等全球知名半导体检测装备商建立合作，并已应用于上海微电子等国产厂商的光刻机中，有望为光刻机国产化提供较好支撑。3、公司在AR/VR、无人驾驶等领域有较好布局，有望受益于相应领域的快速发展。公司是较早深度参与AR/VR产品中光学测试模组研发制造的供应商，在获取订单上实现了一定的先发优势，目前相应产品已用于Facebook、微软等客户的可穿戴设备光学性能检测中。公司所研制的激光雷达镜头可满足L4无人驾驶汽车的要求，与该领域领先企业谷歌母公司Alphabet旗下自动驾驶平台Waymo及其指定的装配厂商Flex达成合作，22H1客户产品已处于集成阶段；且公司在镜头、光学器件的研发、汽车标准的试行和自动化的生产方面做了大量的工作，打造了一个可以独立研发光学镜头、光学镜片，独立完成可靠性测试、独立完成自动化生产的自动驾驶光学中心。随着上述领域在未来的快速发展，公司有望较好受益。
　　同行业上市公司对比：公司主营产品为精密光学器件、镜头及系统；考虑到主营产品的相似性，选取福光股份、永新光学、蓝特光学、腾景科技为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为5.47亿元、PE-TTM（算术平均）为76.86X，销售毛利率为38.01%；相较而言，公司收入规模低于行业平均，但毛利率水平高于上述可比公司。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。

研究报告全文：2023年02月16日公司研究证券研究报告茂莱光学688502SH新股覆盖研究投资要点下周二2月21日有一家科创板上市公司茂莱光学询价交易数据总市值百万元茂莱光学688502SH茂莱光学作为精密光学综合解决方案提供商专注于精流通市值百万元密光学器件光学镜头和光学系统的研发设计制造及销售公司2020-2022总股本百万股年分别实现营业收入246亿元331亿元439亿元YOY依次为3960流通股本百万股109734613236三年营业收入的年复合增速2551实现归母净利润个月价格区间042亿元047亿元059亿元YOY依次为-46913352460三年归母净12利润的年复合增速1042公司预计2023年第一季度归属于母公司所有者的净分析师李蕙利润为130000万元至200000万元同比变动-387至4789SAC执业证书编号S0910519100001lihui1huajinsccn投资亮点1公司专注于国家战略新兴行业及高科技领域用精密光学产品是国内领先的工业级精密光学厂商公司抛光技术镀膜技术多棱镜胶合相关报告技术等加工水平较高部分工艺可实现纳米级精度其中在镀膜环节公司绿通科技-新股专题覆盖报告绿通科技-拥有一台直径19m的超大型镀膜机最大可实现16m基片的镀膜已多2023年第21期-总第218期2023215次为航天和天文观测领域提供服务公司产品应用于半导体光刻机生命科播恩集团-新股专题覆盖报告播恩集团学领域的基因测序航天航空领域的卫星登月民航飞机空间站等众多-2023年第20期-总第217期2023214前沿科技领域是国内领先的工业级精密光学综合解决方案提供商根据弗四川黄金-新股专题覆盖报告四川黄金若斯特沙利文数据及公司2021年的营业收入测算公司在全球精密光学工业-2023年第19期-总第216期2023214级应用领域的市场份额达到242公司在生命科学半导体领域精密光纳睿雷达-新股专题覆盖报告纳睿雷达学产品上具备一定优势在生命科学领域公司专注于牙科扫描基因测序-2023年第18期-总第215期2023212用精密光学产品目前主要客户包括3D牙科扫描仪的龙头厂商之一ALIGN及华人健康-新股专题覆盖报告华人健康其指定装配商sroMeopta国内唯一具备高通量基因测序仪量产能力的-2023年第17期-总第214期2023212华大智造等目前公司在生命科学领域的全球市占率为38在半导体领域公司产品主要应用于半导体检测和光刻机中目前已与CamtekKLA等全球知名半导体检测装备商建立合作并已应用于上海微电子等国产厂商的光刻机中有望为光刻机国产化提供较好支撑3公司在ARVR无人驾驶等领域有较好布局有望受益于相应领域的快速发展公司是较早深度参与ARVR产品中光学测试模组研发制造的供应商在获取订单上实现了一定的先发优势目前相应产品已用于Facebook微软等客户的可穿戴设备光学性能检测中公司所研制的激光雷达镜头可满足L4无人驾驶汽车的要求与该领域领先企业谷歌母公司Alphabet旗下自动驾驶平台Waymo及其指定的装配厂商Flex达成合作22H1客户产品已处于集成阶段且公司在镜头光学器件的研发汽车标准的试行和自动化的生产方面做了大量的工作打造了一个可以独立研发光学镜头光学镜片独立完成可靠性测试独立完成自动化生产的自动驾驶光学中心随着上述领域在未来的快速发展公司有望较好受益同行业上市公司对比公司主营产品为精密光学器件镜头及系统考虑到主营产品的相似性选取福光股份永新光学蓝特光学腾景科技为可比上市公司根据上述可比公司来看2021年同业平均收入规模为547亿元PE-TTM算术平均为7686X销售毛利率为3801相较而言公司收入规模低于行业平均但毛利率水平高于上述可比公司httpwwwhuajinsccn111请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究风险提示已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容同行业上市公司选取存在不够准确的风险内容数据截选可能存在解读偏差具体上市公司风险在正文内容中展示等公司近3年收入和利润情况会计年度2020A2021A2022A主营收入百万元246233154387同比增长109734613236营业利润百万元475510634同比增长-1747292432净利润百万元416472588同比增长-46913352460每股收益元105119148数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn211请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究内容目录一茂莱光学4一基本财务状况4二行业情况5三公司亮点7四募投项目投入8五同行业上市公司指标对比8六风险提示9图表目录图1公司收入规模及增速变化5图2公司归母净利润及增速变化5图3公司销售毛利率及净利润率变化5图4公司ROE变化5图5光学产业链6图6全球工业级精密光学市场规模7表1公司IPO募投项目概况8表2同行业上市公司指标对比9httpwwwhuajinsccn311请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究一茂莱光学茂莱光学作为精密光学综合解决方案提供商专注于精密光学器件光学镜头和光学系统的研发设计制造及销售凭借垂直整合能力为客户提供光机电算一体化的解决方案目前公司已形成覆盖紫外到红外谱段的光学设计能力高精度光学器件制造能力光学镜头及系统的多变量主动装调能力以及光学系统的垂直集成能力公司主要产品覆盖深紫外DUV可见光到远红外全谱段主要包括精密光学器件光学镜头和光学系统三大类公司研发设计和制造的精密光学器件包括透镜棱镜和平片包括多光谱滤光片荧光滤光片太空反射镜等具有高面型高光洁度高性能镀膜指标特点应用于光刻机高分卫星探月工程民航飞机等国家重大战略发展领域公司研发的精密光学器件已应用于国产光刻机中为光刻机国产化提供了重要支撑公司自主研发的航天用滤光片可在复杂的外太空环境下实现多光谱高清成像已成功应用于我国资源系列高分系列海洋系列等卫星载荷项目公司研发设计和制造的精密光学镜头包括显微物镜机器视觉镜头成像镜头和监测镜头系列产品具有高精度高分辨率成像质量优质的技术特点可应用于半导体检测设备基因测序显微设备和3D扫描光电传感航天监测及激光雷达等领域公司的视觉测量相机镜头组件被成功应用于执行我国空间站核心舱任务公司研发设计和制造的精密光学系统主要包括半导体检测光学模组医疗检测光学系统模组生物识别光学模组ARVR光学测试模组及光学检测设备等覆盖多个科技前沿应用领域里光学模组和光学设备的设计装调及测试提供光机电算一体化的解决方案助力相关行业的龙头企业开发前瞻性技术公司为CamtekKLA等全球知名半导体检测装备商研制的半导体检测光学模组可以用于芯片检测为加速芯片检测设备的性能优化整合配置提供支撑公司为华大智造研制的基因测序光学引擎是国内较早可商用的基因测序光学引擎之一并在2019-nCoV疫情期间助力华大智造火眼实验室是其新冠病毒测序系统的核心光学引擎供应商公司为Bio-RadAntyliaScientific研制的PCR基因扩增光学模组亦被广泛用于新冠病毒检测公司研制的ARVR光学测试模组及光学检测设备被FacebookMicrosoft等客户用于对其ARVR可穿戴设备进行光学性能检测一基本财务状况公司2020-2022年分别实现营业收入246亿元331亿元439亿元YOY依次为109734613236三年营业收入的年复合增速2551实现归母净利润042亿元047亿元059亿元YOY依次为-46913352460三年归母净利润的年复合增速10422021年公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块分别为光学器件189亿元5696光学镜头068亿元2052光学系统066亿元2001服务收入008亿元2512019年至2022年1-6月报告期间光学器件为公司的首要收入来源其销售收入占比基本维持在50以上httpwwwhuajinsccn411请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图1公司收入规模及增速变化图2公司归母净利润及增速变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所图3公司销售毛利率及净利润率变化图4公司ROE变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所二行业情况公司专注于精密光学器件光学镜头和光学系统的研发设计制造及销售隶属于精密光学行业1精密光学行业根据中国光学光电子行业协会报告光学产业链较长且涉及行业范围广泛光学的上游主要为光学原材料制造参与者主要为生产光学玻璃的材料企业光学材料产业是整个光学产业的基础组成部分已处于市场成熟阶段中游为光学元件及其组件是将光学玻璃通过加工镀膜等工艺生产成光学元件及镜头等产品的环节可分为传统光学元件及组件精密光学元件及组件为公司所在环节下游行业则主要包括消费电子仪器仪表半导体制造车载镜头激光器光通信等行业是光学元件的最终应用领域httpwwwhuajinsccn511请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图5光学产业链资料来源公司招股书华金证券研究所近年来全球精密光学发展迅速在工业测量高端装备制造激光雷达航空航天生命科学智能设备军事科研等领域已被广泛应用随着上述市场领域的快速发展精密光学产品需求进一步增加为世界精密光学行业发展提供了良好的市场前景德国机械设备制造业联合会发布的PhotonicsinGermany2019数据显示2017年全球精密光学产业市场规模约为5300亿欧元到2022年将达到8000亿欧元自2000年以来我国国家层面先后出台的鼓励政策及发展规划将高精密光学器件加工提升到战略新兴技术层面为行业提供了良好的发展环境随着现代科学技术的发展精密光学逐渐向高精度发展其应用范围也正变得日益广泛传统光学主要应用于传统照相机望远镜显微镜等传统光学产品消费级精密光学作为智能手机安防监控摄像机车载摄像机等产品的核心部件成为影响终端产品应用效果的重要因素而工业级精密光学则主要应用于工业测量激光雷达航空航天生命科学半导体ARVR检测等国家重点发展的战略新兴领域行业空间得到不断释放近年来精密光学的应用领域逐渐从消费级向工业级迈进根据弗若斯特沙利文发布的全球及中国精密光学市场独立行业研究报告工业级精密光学市场从2019年的1106亿人民币上升到2021年的1357亿人民币年均复合增长率达到108作为当前科技发展的前沿阵地半导体和生命科学在未来几年仍将吸引大量投入对工业级精密光学产品的需求有望扩大此外在元宇宙大数据AI等技术概念的驱动下加之人们生活与消费理念的持续升级无人驾驶以及ARVR等领域呈现爆发式发展的趋势为工业级精密光学产品带来广阔的空间预计全球工业级精密光学市场规模将从2022年的1594亿人民币增长到2026年的2676亿人民币年均复合增长率为138httpwwwhuajinsccn611请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图6全球工业级精密光学市场规模资料来源公司招股书华金证券研究所当前世界精密光学行业发展已较为成熟逐渐形成了欧美日本等发达国家主要从事光机电系统设计中国等发展中国家偏重于光学器件系统的制造的产业格局从全球范围内看世界精密光学产业主要集中在德国日本韩国和中国台湾等发达国家和地区其中光学镜片和镜头的研究与制造在德国具有悠久的历史与传统诞生了以徕卡Leica和卡尔蔡司CarlZeiss等为代表的世界精密光学巨头日本精密光学工业自第二次世界大战之后进步迅速其利用具有吸引力的性能价格比后来居上在全球精密光学市场中逐渐占据优势生产企业主要包括佳能Canon尼康Nikon富士Fuji奥林巴斯Olympus智能泰克Chinontec关东辰美Kantatsu等且日本的光学技术逐渐向邻近国家和地区扩散中国台湾韩国以及中国大陆在精密光学领域的生产规模日益扩大涌现出了像台湾亚洲光学今国光学大立光等一批具有世界先进水平的精密光学企业目前中国大陆正逐渐成为世界精密光学产业的生产基地三公司亮点1公司专注于国家战略新兴行业及高科技领域用精密光学产品是国内领先的工业级精密光学厂商公司抛光技术镀膜技术多棱镜胶合技术等加工水平较高部分工艺可实现纳米级精度其中在镀膜环节公司拥有一台直径19m的超大型镀膜机最大可实现16m基片的镀膜已多次为航天和天文观测领域提供服务公司产品应用于半导体光刻机生命科学领域的基因测序航天航空领域的卫星登月民航飞机空间站等众多前沿科技领域是国内领先的工业级精密光学综合解决方案提供商根据弗若斯特沙利文数据及公司2021年的营业收入测算公司在全球精密光学工业级应用领域的市场份额达到242公司在生命科学半导体领域精密光学产品上具备一定优势在生命科学领域公司专注于牙科扫描基因测序用精密光学产品目前主要客户包括3D牙科扫描仪的龙头厂商之一ALIGN及其指定装配商sroMeopta国内唯一具备高通量基因测序仪量产能力的华大智造等目前公司在生命科学领域的全球市占率为38在半导体领域公司产品主要应用于半导体检测和光刻机中目前已与CamtekKLA等全球知名半导体检测装备商建立合作并已应用于上海微电子等国产厂商的光刻机中有望为光刻机国产化提供较好支撑httpwwwhuajinsccn711请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究3公司在ARVR无人驾驶等领域有较好布局有望受益于相应领域的快速发展公司是较早深度参与ARVR产品中光学测试模组研发制造的供应商在获取订单上实现了一定的先发优势目前相应产品已用于Facebook微软等客户的可穿戴设备光学性能检测中公司所研制的激光雷达镜头可满足L4无人驾驶汽车的要求与该领域领先企业谷歌母公司Alphabet旗下自动驾驶平台Waymo及其指定的装配厂商Flex达成合作22H1客户产品已处于集成阶段且公司在镜头光学器件的研发汽车标准的试行和自动化的生产方面做了大量的工作打造了一个可以独立研发光学镜头光学镜片独立完成可靠性测试独立完成自动化生产的自动驾驶光学中心随着上述领域在未来的快速发展公司有望较好受益四募投项目投入公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目和补充流动资金1高端精密光学产品生产项目本项目计划在江苏省南京市建设光学产品制造基地以更好地满足市场对该等产品的需求解决市场需求旺盛与公司产能不足的矛盾并为公司提供良好的投资回报和经济效益2高端精密光学产品研发项目本项目选址位于江苏省南京市江宁开发区拟装修改造半导体光刻及半导体测量设备开发实验室消费类电子商品量产线测量设备开发实验室300mm口径及以上大口径激光干涉仪开发实验室基于新一代光学技术的医疗仪器开发实验室并配备一系列先进研发和检测设备同时引进一批高级技术人才进一步完善和提升公司的技术研发实力项目完成后将形成一系列高标准实验室并在此基础上重点针对光学主动定心测量系统的原理及实现方式大数值孔径物镜测量技术的原理及实现方式200300mm大口径干涉仪300mm口径干涉仪球面标准镜镜头像质检测的原理研究与自动化检测设备开发双频激光测长原理研究与产品开发点衍射干涉仪原理研究与产品开发自动对焦的原理研究与设备开发等30项技术课题进行研发和改进表1公司IPO募投项目概况项目投资总额拟使用募集资金金额项目建序号项目名称万元万元设期1高端精密光学产品生产项目225001622500162年2高端精密光学产品研发项目7855907855902年3补充流动资金964394964394-总计40000004000000-资料来源公司招股书华金证券研究所五同行业上市公司指标对比2022年度公司实现营业收入439亿元同比增长3236实现归属于母公司净利润059亿元同比增长2460公司预计2023年第一季度营业收入为1200000万元至1350000万元同比增长719至2058预计2023年第一季度归属于母公司所有者的净利润为130000httpwwwhuajinsccn811请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究万元至200000万元同比变动-387至4789预计2023年第一季度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为120000万元至160000万元同比变动-891至2145公司主营产品为精密光学器件镜头及系统考虑到主营产品的相似性选取福光股份永新光学蓝特光学腾景科技为可比上市公司根据上述可比公司来看2021年同业平均收入规模为547亿元PE-TTM算术平均为7686X销售毛利率为3801相较而言公司收入规模低于行业平均但毛利率水平高于上述可比公司表2同行业上市公司指标对比2021年归2021年净2021年2021年总市值2021年收入2021年收代码简称PE-TTM母净利润利润增长销售毛利ROE摊亿元亿元入增速亿元率率薄688010SH福光股份3701113866751482045-11722624254603297SH永新光学1093645107953794261617242791771688127SH蓝特光学83878796415-534140-23495006951688195SH腾景科技353460533031244052-26253295625688502SH茂莱光学3313461047133552871527资料来源Wind华金证券研究所六风险提示定制化研发未能匹配客户需求的风险技术升级迭代风险研发人员及核心技术流失风险公司工业级精密光学产品市场规模相对较小的风险市场竞争加剧的风险下游细分领域客户集中度较高及拓展新客户的风险境外收入受全球经济和贸易政策变动影响的风险等风险httpwwwhuajinsccn911请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明李蕙声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn1011请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场31层电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1111请务必阅读正文之后的免责条款部分