看好实物量加速，提出系统高频数据分析框架
　　展望2023年，我们继续看好实物量加速、有利于建筑建材板块基本面改善的投资逻辑。但当前市场缺乏施工实物量的系统性分析框架，且实物量的高频数据容易受外部因素影响发生变化，尤其在节假日后需要重点跟踪其边际变动，因此我们在本报告中提供一个系统性跟踪总量、基建和房建实物量的高频数据分析框架，以便后续及时跟踪、分析市场动向。我们认为2023年春节后，实物量整体恢复情况仍在历史合理区间，但基建情况好于房建。
　　总量：水泥/钢材表征施工景气，信用利差及专项债衡量资金到位情况
　　施工端，水泥和钢材数据反应项目建设初期的情况，水泥从生产到出货再到终端，对应磨机开工率、水泥出货率、混凝土搅拌站运转率，能够通过全链条的数据快速反映施工和开工的景气度。建筑钢材除周度的表观需求和库存数据外，成交量有日度数据，反映全国当天建筑钢材的平均成交量，可以比周度数据更高频的表征实物量情况。资金端，我们以AA级建筑企业债利差，表征建筑企业在当前市场背景下的相对融资成本，若利差扩大（缩小），表示建筑企业信用相对紧张（宽松）。此外，我们以专项债发行累计总额及净融资额反映建设工程项目的资金到位情况，二者均有日度数据。
　　基建：螺线差可剔除地产噪音看景气度，拆分看道路/电力/市政均较好
　　水泥和钢材成交量数据反映总需求的情况，但无法区分出基建和房建，我们认为大小螺纹价差和螺线价差可以剔除地产端的影响来评判基建实物量的景气度。此外，自上而下将基建投资拆成3部分后，可以依次从中找到相对应的特色高频数据来验证细分领域景气度：1）交通运输、仓储和邮政业，对应道路投资占比大，沥青周度开工率/出货量数据较为有效；2）电力、热力、燃气及水生产和供应业，电力投资占比高，铜杆、铝线缆相关周度指标较为有效；3）水利、环境和公共设施管理业，市政水利相关性更高，选择塑料/金属管材开工率或成交量等周度、日度的高频数据可反映景气度。
　　房建：日度销售成交量更有效，玻璃/铝型材数据反映竣工景气度
　　房建高频数据较多，如30、60城销售成交量和二手房成交量，均为日度数据且分城市层级，能够直接反映地产实物量的景气度。房贷利率为销售的前瞻指标，房贷利率下调能够刺激购房回暖、提振地产需求，进而影响销售面积极后续实物量的趋势，房贷利率可有月度高频数据。22年利率下行幅度较大，与销售低迷的情况相背离，系疫情和地产管控政策影响需求的释放。竣工端，玻璃、铝型材作为房建后期装修阶段门窗的建筑主材，不仅能周度反映实时房屋建设景气度，而且由于到该阶段时，大笔资金已投入建设，房屋烂尾概率小，故较竣工数据更有效。此外，钛白粉及PVC等建材原料可交叉验证二手房销售情况。
　　风险提示：政策力度不及预期；历史数据预测的局限性。
　　

研究报告全文：证券研究报告建材重识建材实物量高频分析框架华泰研究建材增持维持2023年2月17日中国内地专题研究研究员方晏荷看好实物量加速提出系统高频数据分析框架SACNoS0570517080007fangyanhehtsccomSFCNoBPW8118675522660892展望2023年我们继续看好实物量加速有利于建筑建材板块基本面改善的投资逻辑但当前市场缺乏施工实物量的系统性分析框架且实物量的高研究员张艺露频数据容易受外部因素影响发生变化尤其在节假日后需要重点跟踪其边际SACNoS0570520070002zhangyiluhtsccom变动因此我们在本报告中提供一个系统性跟踪总量基建和房建实物量的861063211166高频数据分析框架以便后续及时跟踪分析市场动向我们认为2023年研究员黄颖春节后实物量整体恢复情况仍在历史合理区间但基建情况好于房建SACNoS0570522030002huangying018854htsccomSFCNoBSH293862128972228总量水泥钢材表征施工景气信用利差及专项债衡量资金到位情况施工端水泥和钢材数据反应项目建设初期的情况水泥从生产到出货再到行业走势图终端对应磨机开工率水泥出货率混凝土搅拌站运转率能够通过全链条的数据快速反映施工和开工的景气度建筑钢材除周度的表观需求和库存建材沪深300数据外成交量有日度数据反映全国当天建筑钢材的平均成交量可以比0周度数据更高频的表征实物量情况资金端我们以AA级建筑企业债利差8表征建筑企业在当前市场背景下的相对融资成本若利差扩大缩小表示建筑企业信用相对紧张宽松此外我们以专项债发行累计总额及净16融资额反映建设工程项目的资金到位情况二者均有日度数据2331基建螺线差可剔除地产噪音看景气度拆分看道路电力市政均较好Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23水泥和钢材成交量数据反映总需求的情况但无法区分出基建和房建我们资料来源Wind华泰研究认为大小螺纹价差和螺线价差可以剔除地产端的影响来评判基建实物量的景气度此外自上而下将基建投资拆成3部分后可以依次从中找到相对应的特色高频数据来验证细分领域景气度1交通运输仓储和邮政业对应道路投资占比大沥青周度开工率出货量数据较为有效2电力热力燃气及水生产和供应业电力投资占比高铜杆铝线缆相关周度指标较为有效3水利环境和公共设施管理业市政水利相关性更高选择塑料金属管材开工率或成交量等周度日度的高频数据可反映景气度房建日度销售成交量更有效玻璃铝型材数据反映竣工景气度房建高频数据较多如3060城销售成交量和二手房成交量均为日度数据且分城市层级能够直接反映地产实物量的景气度房贷利率为销售的前瞻指标房贷利率下调能够刺激购房回暖提振地产需求进而影响销售面积极后续实物量的趋势房贷利率可有月度高频数据22年利率下行幅度较大与销售低迷的情况相背离系疫情和地产管控政策影响需求的释放竣工端玻璃铝型材作为房建后期装修阶段门窗的建筑主材不仅能周度反映实时房屋建设景气度而且由于到该阶段时大笔资金已投入建设房屋烂尾概率小故较竣工数据更有效此外钛白粉及PVC等建材原料可交叉验证二手房销售情况风险提示政策力度不及预期历史数据预测的局限性免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1建材正文目录总量水泥数据全钢材有日频资金指标前瞻良好3施工可跟踪水泥供需链数据与钢材日成交4资金信用利差与专项债前瞻项目落地节奏5基建与螺线价差相关性较高细分领域指标各异6前瞻指标可用螺线差剔除地产噪音看基建6拆分跟踪交运仓储电力水力市政水利6道路施工强度沥青开工率与出货量7电力施工强度铜杆铝线缆开工率8市政施工强度管材开工率与成交量9房建销售指标最全玻璃铝等可验证竣工强度10前瞻指标重点关注房贷利率与日度成交量10竣工实物量跟踪玻璃供需链与铝型材数据10装修建材原料验证钛白粉和PVC下游开工12风险提示13免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2建材总量水泥数据全钢材有日频资金指标前瞻良好自上而下自下而上相结合系统性跟踪建筑建材实物量展望2023年我们继续看好实物量加速有利于建筑建材板块基本面改善的投资逻辑但当前市场缺乏施工实物量的系统性分析框架尤其在高频数据领域由于数据容易受内外部多种因素频繁影响需要重点跟踪其边际变动我们在本报告提供一个系统性跟踪基建和房建实物量的高频数据分析框架总量层面以传统的水泥钢材表征施工环节同时以融资指标作为预判基建和房建是建筑建材行业最主要的下游需求有诸多实物量指标可以对二者进行全面的跟踪但传统的指标体系有所不足1钢材和水泥是实物量施工最主要的需求品可以作为建筑建材总需求的判断但无法明确拆分需求源于地产还是基建2房建的实物量数据和基建投资数据即使拆分后仍有误差和时滞且指标频率差异较大如竣工数据受交付节奏影响施工数据包含累积未施工基建投资有不同口径和行业划分等因此需要找到更具代表性的高频指标来评估细分行业景气度我们的跟踪框架共分为三个层面1总量层面以水泥混凝土钢材等大宗产品的运行情况和专项债发行信用债利差等作为判断依据2基建以大小螺纹螺线差判断总的投资强度然后根据交通电力水利等三大细分领域分别找到具有代表性的商品开工率指标进行衡量3房建按照利率-销售-新开工-施工-竣工的不同环节分别找到代表性指标如房贷利率期房二手房成交玻璃等图表1实物量高频数据框架资料来源华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3建材施工可跟踪水泥供需链数据与钢材日成交水泥和钢材数据反映项目建设初期的情况且建筑钢材成交量具有日频数据能够直接高频的反应建筑建材的景气度水泥与建筑钢材作为结构性建材往往应用于项目建设前中期因此与实物量总量开工和施工相关性强水泥生产和销售具有诸多维度的高频数据周度考虑到水泥有别于其他大宗商品难以长期储存导致几乎没有社会库存且多采用以销定产的方式生产因此从生产到出货再到终端对应磨机开工率水泥出货率混凝土搅拌站运转率能够通过全链条的数据快速反映施工和开工的景气度建筑钢材与水泥不同之处在于建筑钢材除了周度的表观需求和库存数据外成交量具有日度数据反映全国当天建筑钢材的平均成交量可以比周度数据更高频的表征实物量情况2022年全年水泥出货率磨机开工率混凝土搅拌站运转率以及建筑用钢成交量保持低位波动主要受制于疫情反复及原料价格高企影响需求疲软影响水泥钢材供应实物量总量滞后于投资强度截至2023年2月10日春节假期后第2周当周整体实物量总量复苏趋势迅猛水泥出货率及磨机开工率分别为2114环比上周2023年2月3日116pct同比去年农历同期2022年2月18日6pct持平混凝土搅拌站运转率为2环比上周1pct同比去年农历-03pct混凝土消费反弹呈现一定滞后性当周建筑钢材日均成交量为87万吨同比去年同期17图表2全国水泥出货率农历图表3全国磨机开工率农历2018201920202018201920201002021202220238020212022202390708060706050504040303020201010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月资料来源WindMysteel华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4全国建筑钢材成交量移动4周平均农历图表5全国混凝土搅拌站运转率农历万吨201820192020201820192020202120222023303520212022202325302520201515101055001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月资料来源WindMysteel华泰研究资料来源WindMysteel华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4建材资金信用利差与专项债前瞻项目落地节奏资金端我们选取建筑企业债利差专项债发行累计总额及净额作为实物量总量的前瞻指标我们以AA级建筑企业债利差AA建筑工程企业债券到期收益率与对应年限国债到期收益率之差表征建筑企业在当前市场背景下的相对融资成本若AA级建筑企业企业债利差扩大缩小表示建筑企业信用相对紧张宽松此外考虑专项债作为当前项目建设的重要资金来源我们以专项债发行累计总额及净融资额反映建设工程项目的资金到位情况上述两类指标代表了建筑类企业的融资能力及难易程度信用融资宽松有助于支撑建筑企业的资金实力进而传导到实物量层面能够一定程度预判实物量总量景气度截至2022年2月14日3年5年期AA建筑企业债利差分别为186206融资难度环比上周2023年2月7日有所缓解截至2月14日专项债发行总融资额净融资额分别为61146038亿元同比-35-37与去年农历同期2022年2月24日相比同比-308-294图表63年期建筑企业债利差图表75年期建筑企业债利差2018201920202020202120222023202120222023303028252624202220151810161405121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表8专项债发行累计总额亿元图表9专项债发行累计净融资额亿元20182019202020182019202060000202120222023450002021202220234000050000350004000030000250003000020000200001500010000100005000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5建材基建与螺线价差相关性较高细分领域指标各异前瞻指标可用螺线差剔除地产噪音看基建大小螺纹价差和螺线价差螺纹钢和线材可以剔除地产实物量噪音表征基建投资强度总量层面水泥和建筑钢材可以表征实物量强度但无法区分基建和房建一般而言基建多使用直径较粗的螺纹钢且箍筋需求较少或直接采用螺纹钢做箍筋材料而房建一般建筑物规模小多用直径较细的螺纹钢箍筋多用线材钢材普遍直径越小价格越高且目前钢厂大小螺纹钢生产切换难度小因而当基建投资走强基建景气度相对房建提高时大螺纹需求回升钢厂预先反映调整生产大螺纹价格走强螺纹钢价差螺线价差缩小我们用基建投资当月同比增速与大小螺纹价差螺线价差分别进行拟合认为其数据相关性表现较好验证大小螺纹价差螺线价差相对基建实物量能够起到预判作用截至2023年2月10日大小螺纹价差为-145元吨螺线价差为-202元吨均环比上周2023年2月3日扩大节后房建施工景气度回升图表10螺线差与基建投资强度拟合农历图表11螺线差日同比季节图农历基建投资含电力当月同比元吨201820192020元吨60螺线日度价差4周平均5020212022202350004050503010010020150150102002000250-10250-20300300350-30350-404004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月14-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-0913-05资料来源WindMysteel华泰研究资料来源Wind华泰研究图表12大小螺纹价差与基建投资强度拟合农历图表13大小螺纹价差日同比季节图农历基建投资含电力当月同比元吨201820192020202160大小螺纹日度价差周平均100元吨42022202350120401201403020140160100160180-10-20180200-30-402002201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月14-0521-0107-0908-0509-0109-0910-0511-0111-0912-0513-0113-0915-0115-0916-0517-0117-0918-0519-0119-0920-0521-0922-0523-0107-01资料来源WindMysteel华泰研究资料来源Wind华泰研究拆分跟踪交运仓储电力水力市政水利基建细分领域众多不同领域基础设施建设景气度与不同建材品类相关度不一传统基建投资主要包括三大领域分别观察对投资拉动最大的板块并寻找相关性最高的建材指标通过粗略测算2022年内基建投资下游细分领域金额我们认为交通运输仓储和邮政业主要由道路交通建设项目拉动电力热力燃气及水的生产和供应业主要由电网建设拉动水利环境和公共设施管理业主要由市政公共设施建设拉动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6建材图表142022年基建投资三大领域投资占比图表152022年交通运输仓储和邮政业细分行业投资占比电力热力燃气及水的生水上运输业产和供应业3累计值管道运输业201航空运输业道路运输业370仓储业交通运输仓水利环境和13公共设施管理储和邮政业业累计值累计值4535铁路运输业10注通过2017年基建投资绝对值及历年累计同比估算2022年绝对值注通过2017年基建投资绝对值及历年累计同比估算2022年绝对值资料来源Wind华泰研究估算资料来源Wind华泰研究估算图表162022年电力热力燃气及水生产和供应业细分行业投资占图表172022年水利环境和公共设施管理业细分行业投资占比比水的生产和供生态保护和环应业境治理业燃气生产和供229应业8水利管理业12公共设施管理业电力热力的79生产和供应业70注通过2017年基建投资绝对值及历年累计同比估算2022年绝对值注通过2017年基建投资绝对值及历年累计同比估算2022年绝对值资料来源Wind华泰研究估算资料来源Wind华泰研究估算道路施工强度沥青开工率与出货量交通运输仓储和邮政业下游70由道路运输业拉动主要涵盖高速公路国道省道城市轨道交通等建设而沥青是道路工程中应用广泛的路面结构胶结材料沥青与不同组成的矿质材料按比例配合后建成不同结构的沥青路面高速公路中应用较为广泛因而其开工率及出货量与基建下细分板块交通运输仓储和邮政业的实物量建设景气程度相关程度高截至2023年2月8日沥青开工率环比上周2023年2月1日86pct至312同比去年农历同期2022年2月16日62pct2月10日沥青出货量为258万吨环比上周466同比去年农历同期2022年2月18日654沥青市场需求快速回升除西南地区外其余各区出货量快速反弹预期区域基建力度有望维持免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7建材图表18沥青装置全国开工率农历图表19沥青全国出货量农历20182019202020202021202220237020212022202345406035503040253020152010105001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究电力施工强度铜杆铝线缆开工率电力热力燃气和水生产和供应业下游电力生产供应占比达70主要包含电网设备建设成本中铜铝占比较高因此铜与铝相关细分品类的开工情况能够更好的反映当前电力投资的实物工作量景气程度如电解铜制杆铝线缆电线电缆开工率和电线电缆用铜情况截至2023年2月10日整体开工率环升预期后市电力建设仍相对景气电解铜制杆周度开工率为625环比上周2023年2月3日203pct同比去年农历同期2023年2月18日35pct铝线缆开工率为47环比上周50pct相比去年农历同期-86pct23年1月电线电缆开工率486环比去年12月-21pct同比去年-148pct样本铜用量123万吨环比去年12月-305同比-206图表20电解铜制杆周度开工率农历图表21铝线缆周度开工率农历20212022202320202021202220239080807070606050504040303020201010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8建材图表22电线电缆月度开工率农历图表23电线电缆月度样本铜用量农历201820192020万吨20182019202012020212022202325202120222023100208015601040520001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究市政施工强度管材开工率与成交量水利环境和公共设施管理业下游公共设施管理业投资占比最大其中主要包含市政设施管理指污水排放雨水排放路灯道路桥梁等城乡公共设施的抢险紧急处理管理等主要用材包括PEPVC管道镀锌管焊管等发改委将把水利工程作为适度超前开展基础设施投资的重要领域截至2月10日PVC华东开工率为41环比上周持平但高于去年农历同期6pct焊管及镀锌管成交量快速反弹图表24PE管开工率农历图表25PVC下游开工率华南农历2019202020212022202020212022202370100906080507060405030402030201010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表26焊管成交量农历图表27镀锌管成交量农历吨吨2021202220232021202220239000200008000180007000160001400060001200050001000040008000300060002000400010002000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9建材房建销售指标最全玻璃铝等可验证竣工强度前瞻指标重点关注房贷利率与日度成交量房贷利率为销售面积新开工面积的前瞻指标房贷利率下调能够刺激购房回暖提振地产需求进而影响销售面积和新开工面积发展趋势通过比较房贷利率与销售面积同比新开工面积同比我们发现滞后12个月房贷利率与新开工面积同比以及滞后6个月销售面积同比拟合度高因此我们认为通过房贷利率能够为房建实物量的景气度提供预判参考通过比较全国重点30城商品房成交面积60城成交面积以及18城二手房成交面积表征地产销售面积能够分类监控地产需求的结构差异反映不同能级城市的房建景气度变化截至2023年2月9日30城日成交面积60城日成交面积18城日成交面积回升至435726万平成交面积触底回升地产销售景气度逐渐回暖图表28房贷利率为销售面积新开工面积的前瞻指标图表2930城商品房成交面积全国7日平均农历销售单月同比-MA12-平移6个月万平201820192020新开工单月同比-MA12100202120222023702房贷利率-平移12个月右轴逆序90605038040704306020550104006-1030-20720-3010-40801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月06-1221-0208-0809-0610-0411-0211-1212-1013-0814-0615-0416-0216-1217-1018-0819-0620-0421-1222-1007-10资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3060城商品房成交面积全国7日平均农历图表3118城二手房成交面积全国7日平均农历万平201820192020万平20182019202016020212022202340202120222023140351203010025802060154010205001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究竣工实物量跟踪玻璃供需链与铝型材数据玻璃铝型材行业的与房建高度相关深加工玻璃在建筑行业应用广泛其中钢化玻璃主要应用于建筑幕墙门窗室内装饰等深加工玻璃尤其是钢化玻璃与房建联动性较强因此深加工玻璃的钢化炉开工率产能利用率以及玻璃深加工企业的订单可用天数能够实时反映房建情况铝型材广泛应用于建筑领域据中国有色金属加工工业协会数据2021年建筑用铝型材产量占铝型材总产量的比例约为67建筑用铝型材主要用于门窗幕墙室内装饰等领域因此铝型材与房建相关性强通过观察铝型材的开工情况能够了解当前地产建设期情况免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10建材玻璃作为配套建材多用于建筑后期配套装修阶段且建筑物装修到该阶段烂尾概率较小因而玻璃日熔量库存产能利用率等指标与竣工情况联动性强更好预示实物量总量竣工环节景气程度截至2023年2月10日玻璃产业链各数据指标及铝型材开工率均环比持平钢化炉开工率产能利用率浮法玻璃产能利用率分别为525179均环比上周2023年2月3日持平玻璃深加工企业订单可用天数为11天环比持平玻璃日熔量1588万吨环比08玻璃库存6707万重箱环比62铝型材开工率环升20pct至575图表32玻璃深加工企业钢化炉开工率农历图表33玻璃深加工企业钢化炉产能利用率农历201820192020201820192020202120222023202120222023100909080807070606050504040303020201010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月资料来源WindMysteel华泰研究资料来源Wind华泰研究图表34浮法玻璃产能利用率农历图表35玻璃深加工企业订单可用天数农历201820192020天201820192020922021202220236020212022202390508886408482308020787610747201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11建材图表36浮法玻璃日熔量农历图表37浮法玻璃库存农历万吨201820192020万重箱2018201920202021202220231801000017590008000170700016560001605000155400030001502000145100014001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月资料来源卓创资讯华泰研究资料来源卓创资讯华泰研究图表38铝型材开工率农历202020212022202310090807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月资料来源卓创资讯华泰研究装修建材原料验证钛白粉和PVC下游开工钛白粉广泛应用于涂料行业涂料需求受到下游房地产装饰装修的影响因此钛白粉价格能够反映下游房建景气度我们用钛白粉价格同比与房屋竣工面积同比商品房销售面积同比进行拟合认为其数据相关性较高钛白粉价格滞后于竣工面积销售面积因此钛白粉价格能够对房建起到验证作用PVC型材管材在建筑领域应用广泛PVC下游开工率的样本为管材型材等类型的企业其开工率与房建联动性强能够交叉验证房建情况截至2023年2月10日钛白粉价格为14980元吨周环比012月10日PVC下游开工率华东华南分别为4140受春节假期影响开工率仍处于低位有待提升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12建材图表39钛白粉价格同比滞后于竣工面积销售面积同比图表40钛白粉价格农历元吨房屋竣工面积累计同比2020202120222023120商品房销售面积累计同比22000钛白粉价格同比10020000801800060401600020140000120002040100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201811201911202011202111202211202311资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表41PVC下游开工率华东农历图表42PVC下游开工率华南农历2020202120222023201820192020100100202120222023909080807070606050504040303020201010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究风险提示政策力度不及预期房住不炒三道红线等政策下地产支持政策可能受到限制若地产基建投资政策力度不及预期建筑建材下游需求恢复信心或受阻可能导致实物量数据无法反应真实情况历史数据预测的局限性部分数据之前的相关性通过历史情况拟合而来未来的实物量走势可能存在与历史规律相背离的情况免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13建材免责声明分析师声明本人方晏荷张艺露黄颖兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14建材香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师方晏荷张艺露黄颖本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15建材法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16