家电内外销缓步修复，1Q23盈利修复有望继续兑现，宜布局低估值个股
　　国内家电市场恢复，春节错期影响逐步消化，前6周线上家电零售额同比下滑收窄至-7%（前5周-18%），其中空调、冰箱及小家电中洗地机、养生壶已经恢复增长。欧美经济韧性较强，出口景气回升，1月制造业新出口订单PMI环比好转。考虑到原材料价格同比改善、叠加人民币兑美元较22年初有一定贬值，我们认为Q1板块盈利表现或较优。地产政策宽松总基调仍有望延续，但政策空窗期仍需行业回暖数据支撑市场情绪，全年来看中国经济景气修复预期较强，消费及地产后周期估值修复或将继续快于基本面的好转，我们仍看好家电的投资价值，宜布局需求及盈利改善驱动更强标的。
　　白电：销售复苏领先，优先布局低估标的
　　国内白电内销市场逐步回升，表现领先于其他品类。根据奥维云网数据，23年前6周，空调、冰箱等线上累计零售额同比已经回正，如果地产销售回升，我们更为看好空调的成长潜力。而出口或好于悲观预期，根据欧盟统计局数据，欧元区1月经济景气指数为99.9，环比回升，美国1月就业数据强劲，海外市场经济韧性较强。23年以来原材料均价呈现震荡走势，但同比略有下降，而空调零售均价仍保持同比小幅回升，我们认为空调龙头综合盈利能力有望回升，利润表现或优于收入。白电龙头标的整体估值不高，收入恢复节奏或较快，盈利回升趋势有望延续，仍值得优先布局低估值龙头。
　　厨电：地产筑底引导估值中枢上移，需求回暖有望在23Q2兑现
　　地产宽松政策预期叠加业绩真空期，2022年12月以来厨电龙头PETTM估值有较明显回升。根据华泰地产团队对楼市高频数据和贝壳领先指标的跟踪和观察（《六维跟踪楼市复苏月报（2023年1月）》，2023/2/3），对齐春节月，23年1月新房成交降幅收窄，二手房成交改善。这进一步增强了市场对23年商品房销售回暖的信心，有望驱动厨电板块估值中枢上移。同时，随着23年保交楼工作的稳步推进，我们看好厨电消费需求的阶段性回暖，其中23Q2或是重要观察时点。
　　小家电：或迎来低基数下反弹
　　品类表现较为分化，前6周洗地机、养生壶品类线上表现更为积极。厨房小电在经历了1年多的景气弱周期，在22年四季度已经逐步恢复成长动能，但整体基数不高，23年一季度随着春节错期影响逐步消化，有望迎来需求修复。从盈利能力角度，汇兑收益叠加成本优化，盈利弹性明显。此外，清洁电器年度新品通常在3、4月发布，借助新品效应，需求景气度有望进一步回升。
　　照明电工：地产筑底叠加线下消费复苏，龙头或迎来估值、基本面双回升
　　同样作为地产强相关品类，地产销售的边际回暖将逐步促进电工照明终端动销的改善。叠加线下消费场景复苏，电工照明企业的经营改善预期增强，建议优先布局细分行业龙头。虽然2022年电工照明景气度低迷，但马太效应明显，强者恒强，龙头企业在2022年前三季度的净利率筑底回升趋势明确。
　　风险提示：地产不利影响，原材料及人民币不利波动，预测与实际数据差异。
　　

研究报告全文：证券研究报告可选消费景气缓步修复盈利改善或继续兑现华泰研究家用电器增持维持2023年2月15日中国内地专题研究白色家电增持维持研究员林寰宇家电内外销缓步修复1Q23盈利修复有望继续兑现宜布局低估值个股SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388国内家电市场恢复春节错期影响逐步消化前6周线上家电零售额同比下滑收窄至-7前5周-18其中空调冰箱及小家电中洗地机养生壶研究员王森泉已经恢复增长欧美经济韧性较强出口景气回升1月制造业新出口订单SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom环比好转考虑到原材料价格同比改善叠加人民币兑美元较年初有SFCNoBPX0708675523987489PMI22一定贬值我们认为Q1板块盈利表现或较优地产政策宽松总基调仍有望延研究员周衍峰续但政策空窗期仍需行业回暖数据支撑市场情绪全年来看中国经济景气SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom修复预期较强消费及地产后周期估值修复或将继续快于基本面的好转我862128972228们仍看好家电的投资价值宜布局需求及盈利改善驱动更强标的行业走势图白电销售复苏领先优先布局低估标的国内白电内销市场逐步回升表现领先于其他品类根据奥维云网数据23家用电器白色家电年前周空调冰箱等线上累计零售额同比已经回正如果地产销售回升沪深30061我们更为看好空调的成长潜力而出口或好于悲观预期根据欧盟统计局数8据欧元区1月经济景气指数为999环比回升美国1月就业数据强劲海外市场经济韧性较强23年以来原材料均价呈现震荡走势但同比略有16下降而空调零售均价仍保持同比小幅回升我们认为空调龙头综合盈利能25力有望回升利润表现或优于收入白电龙头标的整体估值不高收入恢复33节奏或较快盈利回升趋势有望延续仍值得优先布局低估值龙头Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23资料来源Wind华泰研究厨电地产筑底引导估值中枢上移需求回暖有望在23Q2兑现地产宽松政策预期叠加业绩真空期2022年12月以来厨电龙头PETTM估值有较明显回升根据华泰地产团队对楼市高频数据和贝壳领先指标的跟踪和观察六维跟踪楼市复苏月报2023年1月202323对齐春节月23年1月新房成交降幅收窄二手房成交改善这进一步增强了市场对23年商品房销售回暖的信心有望驱动厨电板块估值中枢上移同时随着23年保交楼工作的稳步推进我们看好厨电消费需求的阶段性回暖其中23Q2或是重要观察时点小家电或迎来低基数下反弹品类表现较为分化前6周洗地机养生壶品类线上表现更为积极厨房小电在经历了1年多的景气弱周期在22年四季度已经逐步恢复成长动能但整体基数不高23年一季度随着春节错期影响逐步消化有望迎来需求修复从盈利能力角度汇兑收益叠加成本优化盈利弹性明显此外清洁电器年度新品通常在34月发布借助新品效应需求景气度有望进一步回升照明电工地产筑底叠加线下消费复苏龙头或迎来估值基本面双回升同样作为地产强相关品类地产销售的边际回暖将逐步促进电工照明终端动销的改善叠加线下消费场景复苏电工照明企业的经营改善预期增强建议优先布局细分行业龙头虽然2022年电工照明景气度低迷但马太效应明显强者恒强龙头企业在2022年前三季度的净利率筑底回升趋势明确风险提示地产不利影响原材料及人民币不利波动预测与实际数据差异免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1可选消费回顾2019-3Q2022年家电个股季度收入及净利润表现阶段性及局部疫情突发影响较为明显季度间波动大白电板块19年疫情前白电板块收入小幅增长净利润同比表现积极净利润率较为稳定在板块间具备相对优势进入22年后白电板块收入增速受到外销影响加大净利润同比增速表现较为温和而净利润率相对稳定已经接近疫情前水平厨电板块19年疫情前厨电板块集成灶收入及净利润增速表现已经较为领先净利润率处于行业间上游进入22年后厨电板块强地产后周期属性行业性压力凸显收入及净利润同比增速表现较弱而净利润率优势也有所弱化黑电板块黑电个股经营重点各异收入及净利润波动差异也较大但进入22年后收入增长虽有压力但成本下降净利润率均有明显趋稳态势小家电板块疫情居家需求催化下20年中及21年初小家电板块收入及净利润表现均较为突出但随着基数及竞争压力提升以及海外需求弱化21年中-22年收入及净利润增速不断减缓净利润率面临压力照明电工板块同属地产强相关板块与厨电板块表现类似进入22年后仍面临地产后周期需求的不足影响图表1家电个股单季收入表现单位亿元子行业股票代码股票名称1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22走势图大白电000333CH美的集团703734637544755788674576584814780680830918881804909927881000651CH格力电器400520580500410573583438209497569430335585475501355603525600690CH海尔智家427459476452480509499519431526587553548568583576603616629000921CH海信家电901148472871038110476135138135139185176175183200187厨电002508CH老板电器16191920171921211319242519242731212428002035CH华帝股份1417151413161315710131411161316111715300894CH火星人4514563677566300911CH亿田智能2202222334244002677CH浙江美大2345344515564566446黑电000810CH创维数字18171923211824261720222622243032283528002429CH兆驰股份29273439253332432648666252607044373438600060CH海信视像78621061087675851056891116118104106130129102100123小家电002032CH苏泊尔49404545554451503646515351535259564747002242CH九阳股份16211827182421311729254122252335232422002614CH奥佳华10121617121214151018202321191821161615002705CH新宝股份18192522192228232031414132344142363536002959CH小熊电器544766510710812977121099300824CH北鼎股份111212232223222603355CH莱克电气15131416141414151114172020211722242222603868CH飞科电器991012891010781011991111111214688793CH倍轻松12232334222照明电工603195CH公牛集团2225222726251427302926323234313836603515CH欧普照明15202124172120261020222718222227151918资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2可选消费图表2家电个股单季收入同比表现子行业股票代码股票名称1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22走势图大白电000333CH美的集团7766-2331618421313181010000651CH格力电器2100-12-49-13-3-26018-16166311600690CH海尔智家109513-112179278-141089000921CH海信家电-3-10-445-13327130843728293186厨电002508CH老板电器4-2115-2441517512414239-22002035CH华帝股份-7-9-92-48-39-3-652650177412300894CH火星人3624180483718290-9300911CH亿田智能151720466417863414002677CH浙江美大32211816-61292110229118612-23-9黑电000810CH创维数字831610-178-7-2301837252547-8002429CH兆驰股份-1423-51064510444100236-29-29-43-45600060CH海信视像-221-17-3-112236135316129-2-5-5小家电002032CH苏泊尔12101111-3561743152129-11-11002242CH九阳股份15151513-520223432-12-9-154-5-3002614CH奥佳华203-13-12-184644571036-6-8-24-16-18002705CH新宝股份3111254434677641103131-12002959CH小熊电器352433341775472023-26-6782016300824CH北鼎股份-10372747548181744-12603355CH莱克电气-76-2-7-20120377847-2817533603868CH飞科电器-4-6-1-10-16-1222231397283329688793CH倍轻松6267402415-36-29照明电工603195CH公牛集团160-38-119168719516201614603515CH欧普照明123-37-38-61267012-1-2-17-14-16资料来源Wind华泰研究图表3家电个股单季收入环比表现子行业股票代码股票名称1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22走势图大白电000333CH美的集团394-14-15139-4-132211-4-9132-5000651CH格力电器-18402-25-5213814-24-2275-195-2970-13600690CH海尔智家66-24-172212-6-143-1522000921CH海信家电2018-2130-27782-2333-5-159-6厨电002508CH老板电器-1812122-4154244-24271412-321318002035CH华帝股份-820-1610-5341346-2453-1924-3149-13300894CH火星人36-752122724-4364187-37278300911CH亿田智能6-7532448-36131-1237-4147-3002677CH浙江美大-3843624-79377-112-3847161-34135黑电000810CH创维数字-10-10309-35171215-146296-1425-20002429CH兆驰股份-3736-433-398535-6-151417-38-14-1014600060CH海信视像-29-21422-3535272-12223-1-21-223小家电002032CH苏泊尔23-2016-2-2829113-33-113-5-16-1002242CH九阳股份-3433-1350-4568-1264-4612-853-342-7002614CH奥佳华-26-3128-30731118-10-10-116-26-1-2002705CH新宝股份-141529-17-1558320-217184-13-43002959CH小熊电器-13-11-582-2432-2049-22-20170-21-11-2300824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