水泥价格调涨，时点早于往年
　　根据卓创资讯，2月13日起长三角、鲁豫、湖南和广东等市场水泥价格调涨，幅度在10-30元/吨，这是2023年春节后第一次较大范围的上涨。以农历年衡量，此轮调涨的时点较往年有所提前。考虑到当前下游需求的复苏尚不显著、水泥行业库存总体仍在高位，我们认为此轮时点更早的价格调涨体现了行业对于尽快修复去年以来持续恶化的盈利水平，形成了较为强劲的共识。虽然我们预计行业盈利修复的持续性将仍有待需求企稳以及错峰生产执行力度的考验，但考虑政府稳增长决心坚定、行业估值处于低位，我们认为板块配置的性价比较高。维持行业“增持”评级。
　　需求提速尚不显著，错峰生产支持库存消化
　　春节以后水泥需求仍处于低位边际改善中。根据数字水泥网，截至2月10日全国水泥发货率(销量/满产产量)恢复至平均21.8%，尚处低位。根据百年建筑的数据，截至2月8日全国工地的平均复工率38.4%，较2022年农历同期低13个百分点。尽管需求仍在启动中，但得益于全国大部分区域水泥企业春节以来多在执行错峰生产，行业供给同样处于低位，库存正在边际消化。截至2月10日，全国水泥库存平均70.6%，环比此前一周降1.7个百分点，虽然较2022年农历同期高7.3个百分点。
　　水泥行业1H23可能仍面临较为脆弱的供需关系
　　在加快项目落地、补充项目投融资资金等各项稳增长政策的推动下，我们预计基建投资在2023年有望继续维持较高增长。房地产行业仍将是2023年水泥需求的关键。虽然重点城市二手房销售今年以来已实现同比的企稳改善，但新房销售仍然较为疲弱。考虑到房屋建筑工程投资的企稳往往较新房销售更为滞后，我们预计房建需求1H23或延续下行，水泥需求仍处弱势，行业仍需要在需求回落中寻找共识和新的平衡点，供需关系依然较为脆弱。
　　需求企稳和行业竞合是行业利润率修复的两大关键因素
　　我们预计水泥行业的利润率有望在1Q23的低起点实现逐季改善。随着看房人数、二手房活跃度等先行指标的好转逐步向新房销售及房建投资过渡，水泥需求在2023年有望逐步企稳，从而为行业利润率从当前的低位修复创造必要的前提条件。另一方面，房地产行业托而不举下，我们认为供需关系修复的程度或更多取决于供给端的行业共识。行业能否更好地执行错峰生产、形成更为稳定的行业竞合，将是决定行业盈利复苏速度的关键。
　　风险提示：房地产政策严于预期，行业竞合弱于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告水泥价格提前调涨体现行业修复盈利共识华泰研究水泥增持维持2023年2月14日中国内地专题研究研究员龚劼水泥价格调涨时点早于往年SACNoS0570519110002gongjiehtsccomSFCNoBHG354862128972097根据卓创资讯2月13日起长三角鲁豫湖南和广东等市场水泥价格调涨幅度在10-30元吨这是2023年春节后第一次较大范围的上涨以农研究员王帅历年衡量此轮调涨的时点较往年有所提前考虑到当前下游需求的复苏尚SACNoS0570520110001brucewanghtsccom不显著水泥行业库存总体仍在高位我们认为此轮时点更早的价格调涨体SFCNoAOH868862128972099现了行业对于尽快修复去年以来持续恶化的盈利水平形成了较为强劲的共识虽然我们预计行业盈利修复的持续性将仍有待需求企稳以及错峰生产执行业走势图行力度的考验但考虑政府稳增长决心坚定行业估值处于低位我们认为板块配置的性价比较高维持行业增持评级水泥沪深3004需求提速尚不显著错峰生产支持库存消化6春节以后水泥需求仍处于低位边际改善中根据数字水泥网截至2月10日全国水泥发货率销量满产产量恢复至平均218尚处低位根据百年16建筑的数据截至2月8日全国工地的平均复工率384较2022年农历26同期低13个百分点尽管需求仍在启动中但得益于全国大部分区域水泥36企业春节以来多在执行错峰生产行业供给同样处于低位库存正在边际消Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23化截至月日全国水泥库存平均环比此前一周降个百21070617资料来源Wind华泰研究分点虽然较2022年农历同期高73个百分点水泥行业1H23可能仍面临较为脆弱的供需关系在加快项目落地补充项目投融资资金等各项稳增长政策的推动下我们预计基建投资在2023年有望继续维持较高增长房地产行业仍将是2023年水泥需求的关键虽然重点城市二手房销售今年以来已实现同比的企稳改善但新房销售仍然较为疲弱考虑到房屋建筑工程投资的企稳往往较新房销售更为滞后我们预计房建需求1H23或延续下行水泥需求仍处弱势行业仍需要在需求回落中寻找共识和新的平衡点供需关系依然较为脆弱需求企稳和行业竞合是行业利润率修复的两大关键因素我们预计水泥行业的利润率有望在1Q23的低起点实现逐季改善随着看房人数二手房活跃度等先行指标的好转逐步向新房销售及房建投资过渡水泥需求在2023年有望逐步企稳从而为行业利润率从当前的低位修复创造必要的前提条件另一方面房地产行业托而不举下我们认为供需关系修复的程度或更多取决于供给端的行业共识行业能否更好地执行错峰生产形成更为稳定的行业竞合将是决定行业盈利复苏速度的关键风险提示房地产政策严于预期行业竞合弱于预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1水泥图表1全国PO425水泥均价图表2沿江熟料价格元吨元吨201820192020201820192020580202120222023550202120222023560500540520450500400480460350440300420400250周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周76543213765421--------------春节春节31245672345671资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究图表3全国水泥库容比图表4全国水泥平均发货率20182019202020182019202020212022202310020212022202375908070656050405530204510周周周周周周周周周周周周周周56432170-------春节1234567周周周周周周周周周周周周周周7654321-------春节2345671资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究图表5建筑项目复工率图表6混凝土发货量万吨10020212022202360020212022202390500807040060300504020030201001000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周987654321---------春节12111023456789正月初十正月十七正月二十四二月初一1---111210资料来源百年建筑网华泰研究资料来源百年建筑网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2水泥免责声明分析师声明本人龚劼王帅兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3水泥香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师龚劼王帅本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4水泥法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom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