可逢低配置美护龙头，积极期待38节及618
　　情人节或成为美护板块短期催化剂：22年2月14日-2月18日，珀莱雅/贝泰妮/爱美客/华熙生物累计涨幅12.07%/10.22%/6.18%/5.87%，而在此后两周出现回调，3月中旬左右，伴随38节美妆亮眼的数据表现出炉/相对积极的22Q1季报预期，美妆龙头始开始趋势性上涨。23年1月美妆线上行业数据相对疲软，而考虑到龙头上新加速/消费市场回暖，我们对即将到来的38节及23Q2的618依然抱有积极期待。我们看好社交重启/线下消费场景修复趋势下，美容护理板块持续复苏，建议逢低配置板块龙头，推荐珀莱雅/科思股份/丸美股份/上海家化/青松股份/嘉亨家化/鲁商发展。
　　国货新品密集推出，消费者洞察/审美设计/研发实力的多重提升
　　珀莱雅：珀莱雅及彩棠、Off&Relax在23Q1密集上新。继22年12月推出启时精华油新品后，珀莱雅23年再推红宝石面膜2.0；彩妆品牌彩棠推出舒柔净澈卸妆膏/争青流玉哑雾口红等；洗护品牌Off&Relax推出头皮轻盈凝露。丸美股份：22Q4公司推出丸美双胶原奶油霜/胶原绵绵杯面膜/冻干面膜等，23年2月6日全新5V多肽系列上新。
　　线下零售有望复苏，部分美妆品牌开启线下扩张
　　据KK集团官网，截至23年1月底，KKV创下单月业绩最高记录，单店GMV同比增长超30%，顺利实现2023年开门红。据官网，线下美妆市场恢复势头明显。THECOLORIST调色师1月首战告捷，单店GMV同比增长超40%，单日业绩创480天新高，单月GMV创23个月新高。据丸美股份调研交流纪要，23年彩妆品牌恋火计划拓展和补充线下渠道，1月份进驻调色师所有的门店+KKV的百家门店等，并计划Q2对三福百货等渠道进行进驻和合作。23年1月贝泰妮旗下高端护肤品牌AOXMED在北京西单老牌百货商场汉光百货开设首个线下专柜。
　　外资美妆龙头22年在中国市场略显颓势，国货龙头份额或有望持续提升
　　欧莱雅：22年欧洲/北美/北亚同比销售额yoy 11.6%/10.4%/6.6%，北亚地区增速相对慢，其中中国市场受疫情拖累，线上渠道取得两位数增长；日本、韩国市场则在22年较快修复，均有两位数增长。资生堂：22年日本/中国/亚太/美洲/EMEA/旅游零售同比销售额yoy0%/-10%/13%/9%/4%/14%，中国市场双11有较大下滑。雅诗兰黛：22Q4自然年美洲/欧非中东/亚太同比销售额yoy-3%/-17%/-7%，其中欧非中东（包含旅游零售渠道）的大幅下滑主要因旅游零售渠道拖累（同比下滑两位数，亚洲尤其是海南下滑显著，欧非中东及美洲旅游零售销售额则有上涨）。
　　风险提示：新品表现较差；实际销售情况较弱；销售费用率较快提升。
　　

研究报告全文：证券研究报告可选消费或有短期催化更需关注复苏进程华泰研究化妆品增持维持2023年2月14日中国内地专题研究研究员孙丹阳可逢低配置美护龙头积极期待38节及618SACNoS0570519010001sundanyanghtsccomSFCNoBQQ696862128972038情人节或成为美护板块短期催化剂22年2月14日-2月18日珀莱雅贝泰妮爱美客华熙生物累计涨幅12071022618587而在此后研究员沈晓峰两周出现回调3月中旬左右伴随38节美妆亮眼的数据表现出炉相对积SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom极的季报预期美妆龙头始开始趋势性上涨年月美妆线上行SFCNoBCG36686212897208822Q1231业数据相对疲软而考虑到龙头上新加速消费市场回暖我们对即将到来研究员梅昕的38节及23Q2的618依然抱有积极期待我们看好社交重启线下消费场SACNoS0570516080001meixinhtsccom景修复趋势下美容护理板块持续复苏建议逢低配置板块龙头推荐珀莱SFCNoBQE385862128972080雅科思股份丸美股份上海家化青松股份嘉亨家化鲁商发展行业走势图国货新品密集推出消费者洞察审美设计研发实力的多重提升珀莱雅珀莱雅及彩棠OffRelax在23Q1密集上新继22年12月推出化妆品沪深300启时精华油新品后珀莱雅年再推红宝石面膜彩妆品牌彩棠推出232012舒柔净澈卸妆膏争青流玉哑雾口红等洗护品牌OffRelax推出头皮轻盈3凝露丸美股份22Q4公司推出丸美双胶原奶油霜胶原绵绵杯面膜冻干面膜等23年2月6日全新5V多肽系列上新614线下零售有望复苏部分美妆品牌开启线下扩张23据KK集团官网截至23年1月底KKV创下单月业绩最高记录单店Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23GMV同比增长超30顺利实现2023年开门红据官网线下美妆市场资料来源Wind华泰研究恢复势头明显THECOLORIST调色师1月首战告捷单店GMV同比增长超单日业绩创天新高单月创个月新高据丸美股40480GMV23重点推荐份调研交流纪要23年彩妆品牌恋火计划拓展和补充线下渠道1月份进驻目标价调色师所有的门店KKV的百家门店等并计划Q2对三福百货等渠道进行股票名称股票代码当地币种投资评级进驻和合作23年1月贝泰妮旗下高端护肤品牌AOXMED在北京西单老珀莱雅603605CH18460买入牌百货商场汉光百货开设首个线下专柜科思股份300856CH8715买入丸美股份603983CH4040增持外资美妆龙头22年在中国市场略显颓势国货龙头份额或有望持续提升上海家化600315CH3660买入青松股份300132CH900增持欧莱雅22年欧洲北美北亚同比销售额yoy11610466北亚地鲁商发展600223CH1254买入区增速相对慢其中中国市场受疫情拖累线上渠道取得两位数增长日本嘉亨家化300955CH2835增持韩国市场则在22年较快修复均有两位数增长资生堂22年日本中国资料来源华泰研究预测亚太美洲EMEA旅游零售同比销售额yoy0-10139414中国市场双11有较大下滑雅诗兰黛22Q4自然年美洲欧非中东亚太同比销售额yoy-3-17-7其中欧非中东包含旅游零售渠道的大幅下滑主要因旅游零售渠道拖累同比下滑两位数亚洲尤其是海南下滑显著欧非中东及美洲旅游零售销售额则有上涨风险提示新品表现较差实际销售情况较弱销售费用率较快提升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1可选消费图表1淘系护肤销售额同比变化趋势亿元600销售额销售额同比6050040400203000200-20100-400-602021-072022-122021-052021-062021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112023-012021-04资料来源魔镜数据华泰研究图表2淘系彩妆销售额同比变化趋势亿元销售额销售额同比140504012030100208010060-1040-20-3020-400-502021-072022-122021-052021-062021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112023-012021-04资料来源魔镜数据华泰研究图表3近期美妆品牌推出的不同新品资料来源各品牌官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2可选消费图表4雅诗兰黛分区域季度营收同比增速100美洲欧洲中东及非洲亚太806040200-20-402021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源公司公告华泰研究图表5欧莱雅分区域季度营收同比增速欧洲北美北亚60SAPMENA-SSA拉丁美洲公司整体50403020100-102021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源公司公告华泰研究注SAPMENA-SSA为南亚-太平洋中东北非撒哈拉以南非洲地区图表6资生堂分区域季度营收同比增速140日本中国亚太美洲中东及非洲旅游零售120100806040200-20-402021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3可选消费图表7资生堂中国市场不同层级的产品销售表现图表8资生堂针对中国市场的营销策略变革资料来源资生堂官网华泰研究资料来源资生堂官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4可选消费重点公司推荐珀莱雅603605CH买入目标价18460元22年Q1-Q3大单品占珀莱雅主品牌营收已达35占天猫平台营收已达65抖音京东亦有较高占比分别在5040其中双抗红宝石源力系列占天猫营收比重分别为30239据魔镜市场情报截至10月26日本次双11珀莱雅天猫预售金额达10亿元已超21年全周期86亿元早C晚A双抗精华等产品继续领衔增长22年9月魏晓岚女士新出任珀莱雅CSO首席科学官其在全球化妆品领域有近20年研发工作经验有望为珀莱雅研发事业注入更多国际视野期待公司研发实力再上台阶带动产品力品牌力持续升级预计2022-2024年净利润76101131亿元可比公司23年PE均值为34X考虑公司22-24年净利润CAGR与贝泰妮华熙生物更接近Q3淡季仍有成长韧性盈利能力突出彩妆品牌洗护品牌OffRelax有望发挥更多成长潜能给予23年52倍PE目标价18460元维持买入评级风险提示线下渠道恢复较慢新品表现不佳市场竞争加剧报告日期2022年10月27日科思股份300856CH买入目标价8715元公司公告22年业绩预告全年实现归母净利36-4亿元yoy17095-20105扣非归母净利35-39亿元yoy20458-23939Q4净利106-146亿元21年同期仅2111万元22年需求出行恢复防晒剂需求回暖供给新品种投产放量盈利利润率修复三重共振公司业绩表现亮眼考虑到公司募投项目产品放量预计22-24年EPS为225249305元可比公司Wind一致盈利预测23年40倍PE考虑技术路径差异给予公司23年35倍PE目标价8715元维持买入评级风险提示疫情影响生产原料价格猛烈上涨新品开拓不顺汇率升值报告日期2023年1月12日丸美股份603983CH增持目标价4040元22Q3收入264亿元yoy2319营收yoy较Q2的-749转正归母净利029亿元去年同期-047亿元由亏转盈22Q3毛利率6490yoy762pct产品结构调整均价提升带动毛利率修复Q3销售费用率5337yoy-1035pct管理费用率839yoy-179pct均有优化Q3财务费用率-075yoy332pctQ3销售净利率043去年同期为-1854盈利能力同比有较大幅度提升公司正在发生积极的边际变化1主品牌增长出现拐点彩妆品牌恋火21年以来持续高速成长2电商改革初现成效新负责人履新322Q3多项财务指标改善4积极布局新领域重组胶原蛋白23年若外部环境好转公司线下渠道有望恢复同时彩妆品牌恋火可能受益于场景恢复考虑双11较好表现预计22-24年EPS为069101115元可比公司23年Wind一致盈利预测PE均值40倍给予23年40倍PE目标价4040元维持增持评级风险提示公司费用率维持较高水平线上转型进展缓慢关键人员流失报告日期2022年12月9日上海家化600315CH买入目标价3660元公司公布三季报22Q1-Q3营收5354亿元yoy-817归母净利331亿元yoy-255122Q3营收1639亿元yoy117归母净利156亿元yoy1555受制于生产物流渠道叠加土地厂房设备等固定折旧成本和刚性支出及原材料成本上涨等因素公司22Q2业绩受到冲击Q3收入yoy转正利润率亦有回升公司积极蓄力双11期待Q4营收归母净利增长能有进一步提速考虑特渠调整等影响预计22-24年EPS085122154元可比公司23年Wind一致盈利预测PE42倍公司线下渠道占比仍较高复苏节奏受外部环境影响相对大个护家清母婴合作品牌业务毛利率相对偏低给予23年30倍PE目标价3660元维持买入评级免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5可选消费风险提示线上渠道增长较慢特渠恢复较慢股权激励业绩目标难以达成报告日期2022年10月25日青松股份300132CH增持目标价900元此前公司估值面行业面基本面皆受压制119年12月起公司处于无实控人状态松节油化妆品双主业状态压制估值2化妆品行业景气度下行新规减缓产品上新速度3化妆品订单降幅较大而产能利用率不足各项成本增加积极改变正在发生管理层收购有望解决无实控人问题出售松节油业务有望聚焦化妆品主业行业面及基本面触底商誉减值已计提完毕报表向上修复空间大考虑松节油业务置出预计22-24年EPS为-032036042元可比公司23年Wind一致盈利预测PE41倍可比公司皆为品牌商考虑代工环节产业链附加值相对低给予23年25倍PE目标价900元维持增持评级风险提示定增发行进展不顺化妆品业务修复进度较慢业绩难以释放报告日期2022年11月29日鲁商发展600223CH买入目标价1254元公司公告拟将持有的地产业务相关资产及负债转让至控股股东山东省商业集团或其所属公司本次交易不涉及发行股份本次交易尚处于筹划阶段若此次交易能顺利推进有利于缓解估值压制因素化妆品业务持续推进4N战略瑷尔博士颐莲仍有较快增长伊帕尔汗有较大成长潜力考虑化妆品业务Q3增长略放缓调低化妆品业务后续盈利预测预计22-24年EPS027045069元考虑此次交易尚处于筹划阶段仍对地产业务采取NAV估值我们认为公司房地产化妆品药品原料合理市值621031256亿元合计127亿元目标价1254元维持买入评级风险提示地产业务剥离进展不顺化妆品业务增速放缓费用率提升引入战投后协同效应难以显现报告日期2022年11月16日嘉亨家化300955CH增持目标价2835元22Q1-Q3营收763亿元yoy-829归母净利4655万元yoy-2598Q3营收303亿元yoy-458qoq4610归母净利2177万元yoy-2016qoq1221422Q2公司产能及业务拓展受限Q3环比有所恢复湖州工厂化妆品生产车间已于22年6月投产伴随双11电商旺季公司订单有望增加我们预计22Q4收入利润环比Q3有望继续修复考虑到化妆品行业增速下行产能爬坡进度有放缓可能预计22-24年EPS为086135165元公司与科思股份23年Wind一致盈利预测PE31倍均处化妆品产业链上游有新产能释放更具可比性考虑公司有部分塑料包装容器业务给予23年21XPE目标价2835元维持增持评级风险提示疫情反复拖累生产节奏及新工厂投产进度原材料人工等成本上涨市场竞争加剧报告日期2022年10月24日图表9重点公司估值一览表EPS元PE倍股票代码股票名称收盘价元投资评级目标价元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E603605CH珀莱雅18009买入184602032683554628871672050733898300856CH科思股份5999买入87150782252493057691266624091967603983CH丸美股份3981增持40400620691011156421577039423462600315CH上海家化3262买入36600960851221543398383826742118300132CH青松股份778增持900-176-032036042-442-243121611852600223CH鲁商发展1205买入12540360270450693347446322781746300955CH嘉亨家化2750增持28350960861351652865319820371667注EPS为我们预测EPS表中收盘价为2023年2月13日收盘价A股公司收盘价目标价及EPS皆为人民币资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6可选消费风险提示新品表现较差市场对新品的反响不及预期可能影响公司竞争优势实际销售情况较弱产品实际销售情况不及预期可能影响公司营收水平销售费用率较快提升市场恢复阶段销售费用快速增长公司销售费用率提升较快可能影响公司利润水平免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7可选消费免责声明分析师声明本人孙丹阳沈晓峰梅昕兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8可选消费香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师孙丹阳沈晓峰梅昕本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9可选消费法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10