2023年燃气行业摆脱外部桎梏，预计二季度恢复增长
　　2022年全球燃气市场受俄乌冲突影响显著，欧洲天然气供给大幅分散。2023年入春后取暖需求降低，额外的供应量将可能导致气价走低；全球天然气产能不断提高，预计在2023年底之前价格都会保持在较低水平。城燃行业发展放缓，受制于市场饱和及政策要求等原因；但行业内部整合有望带来新的发展机遇。2022年中国的燃气行业受到高进口价以及疫情影响，工商业燃气需求降低。1Q23进口价预期降低，随着节后工厂复工以及LNG长协签订带来的充足供应，工商业燃气的需求有望全面复苏。
　　油价走高影响LNG价格，连带利率汇率变化影响国际贸易成本
　　作为天然气工业燃料属性的替代品，许多LNG长协定价与原油价格挂钩，而且油价升高也会让LNG的运输成本变高、间接影响进口到岸价格。2022年美联储8次加息到4.25~4.5%，达到2007年以来的最高水平，同时人民币汇率从年初的6.3 RMB/USD一度波动至6.9 RMB/USD，无论是贷款融资成本还是付款成本均有提高。长期LNG协议的照付不议模式使得增高的成本无法规避，短期市场高昂的现货价格加上额外成本导致大多数中小进口方选择观望。
　　燃气供应：进口PNG增速缓慢，进口LNG成为短期供应重点
　　中国已探明的天然气储量丰富，国产气的勘探以及开采正在稳步增长中，每年的产量提升在100亿立方米左右。进口方面，PNG的价格相比LNG更为低廉但运量受管道容量限制，正在修建的中俄三线短期内无法形成有效供给。为应对持续增长的燃气需求，LNG将成为供应重点增量，2022年4月中国与卡塔尔签订了20年的LNG进口长协，每年400万吨的进口量有望在LNG全球价格走高的时期为国内带来足够的供应。
　　燃气需求：绿色转型带动工业燃气需求，疫后复苏仍需时间
　　中国积极推动能源绿色转型，煤改气的推进带来大量的燃气需求，民用燃气全国城镇气化率由2015年43%提高到2020年55%。我们预测21-25年国内天然气需求CAGR达到7%，其中城市燃气和工业燃气均在7%左右。与以往的预测相比，2022年燃气需求不及预期，且有可能发生20年以来首次下降，主因在于国际高气价导致的成本飙升对燃气需求的影响。随着国内防疫措施优化，工商业用气需求复苏在望，但考虑到春节效应，复苏起点或延至2Q23。
　　行业发展：高气价冬季考验中小企业，政策改革引领行业发展方向
　　国内燃气公司因经营权分散呈现细碎的圈地状态，而由于政策缘故民用燃气公司无法将升高的成本全部转嫁给消费者，资金不够雄厚的中小企业将会面临现金收支严重不平衡的危机。国内燃气行业有望在政府支持下重组，形成更加区域性的生态，并促进产生更有实力的一体化企业，对行业将来的发展产生长期的正面影响。
　　风险提示：LNG价格下行不及预期；国内天然气需求复苏不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公用环保供需双重好转燃气行业复苏可期华泰研究公用事业增持维持2023年2月13日中国内地专题研究燃气及分销增持维持研究员王玮嘉2023年燃气行业摆脱外部桎梏预计二季度恢复增长SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB0908621289720792022年全球燃气市场受俄乌冲突影响显著欧洲天然气供给大幅分散2023年入春后取暖需求降低额外的供应量将可能导致气价走低全球天然气产研究员黄波能不断提高预计在2023年底之前价格都会保持在较低水平城燃行业发SACNoS0570519090003huangbohtsccom展放缓受制于市场饱和及政策要求等原因但行业内部整合有望带来新的SFCNoBQR1228675582493570发展机遇2022年中国的燃气行业受到高进口价以及疫情影响工商业燃联系人李雅琳气需求降低1Q23进口价预期降低随着节后工厂复工以及LNG长协签SACNoS0570121040031liyalin018092htsccom订带来的充足供应工商业燃气的需求有望全面复苏SFCNoBTC420862128972228联系人胡知油价走高影响LNG价格连带利率汇率变化影响国际贸易成本SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom作为天然气工业燃料属性的替代品许多LNG长协定价与原油价格挂钩862128972228而且油价升高也会让LNG的运输成本变高间接影响进口到岸价格2022年美联储8次加息到42545达到2007年以来的最高水平同时人民行业走势图币汇率从年初的63RMBUSD一度波动至69RMBUSD无论是贷款融资成本还是付款成本均有提高长期LNG协议的照付不议模式使得增高的公用事业燃气及分销成本无法规避短期市场高昂的现货价格加上额外成本导致大多数中小进口沪深30013方选择观望4燃气供应进口PNG增速缓慢进口LNG成为短期供应重点5中国已探明的天然气储量丰富国产气的勘探以及开采正在稳步增长中每14年的产量提升在100亿立方米左右进口方面PNG的价格相比LNG更为23低廉但运量受管道容量限制正在修建的中俄三线短期内无法形成有效供Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23给为应对持续增长的燃气需求LNG将成为供应重点增量2022年4月资料来源Wind华泰研究中国与卡塔尔签订了20年的LNG进口长协每年400万吨的进口量有望在LNG全球价格走高的时期为国内带来足够的供应重点推荐目标价燃气需求绿色转型带动工业燃气需求疫后复苏仍需时间股票名称股票代码当地币种投资评级中国积极推动能源绿色转型煤改气的推进带来大量的燃气需求民用燃气新奥股份600803CH2156买入全国城镇气化率由2015年43提高到2020年55我们预测21-25年国新奥能源2688HK15104买入内天然气需求CAGR达到7其中城市燃气和工业燃气均在7左右与港华智慧能源1083HK627买入以往的预测相比2022年燃气需求不及预期且有可能发生20年以来首次华润燃气1193HK4251买入下降主因在于国际高气价导致的成本飙升对燃气需求的影响随着国内防中国燃气384HK1386买入深圳燃气601139CH800买入疫措施优化工商业用气需求复苏在望但考虑到春节效应复苏起点或延昆仑能源135HK942买入至2Q23资料来源华泰研究预测行业发展高气价冬季考验中小企业政策改革引领行业发展方向国内燃气公司因经营权分散呈现细碎的圈地状态而由于政策缘故民用燃气公司无法将升高的成本全部转嫁给消费者资金不够雄厚的中小企业将会面临现金收支严重不平衡的危机国内燃气行业有望在政府支持下重组形成更加区域性的生态并促进产生更有实力的一体化企业对行业将来的发展产生长期的正面影响风险提示LNG价格下行不及预期国内天然气需求复苏不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1公用环保正文目录2022年供给冲击影响仍存欧洲燃气供需格局大变3俄罗斯天然气停供欧盟致燃气供应紧张价格上涨全球出口方加大产能3欧盟计划减少俄气进口世界天然气供需将迎来新格局42022年末油价气价下跌至年初水平LNG需求潜力逐渐提高5LNG价格与替代品价格正相关隐含货币结算以及运输成本7石油PNG等替代品的价格与LNG价格正相关7多方因素影响结算成本及运输成本变相推高LNG价格7国产天然气开采稳步增长PNG受管道限制进口增速缓慢9国产天然气供应占比最高增速稳定但仍无法填补增长的需求9PNG进口成本较低但规模受限短期难以补足需求的增长10LNG进口短期减量年底价格降低需求逐渐回暖11双碳时代燃气需求长期稳步增长疫情扰动导致短期需求收缩12用气需求或将见底回升未来3-5年维持单位数增长122022年初高气价使消费者望而却步疫情扰动影响工业用气需求13短期城燃行业动荡促进整合新机遇外部环境复苏发展未来可期14国内燃气行业经受考验受政府支持行业整合有望14国际天然气价格短期下行城燃企业经营状况有望修复14标的推荐15新奥股份600803CH买入目标价2156元15新奥能源2688HK买入目标价15104港元15港华智慧能源1083HK买入目标价627港元15华润燃气1193HK买入目标价4251港元16中国燃气384HK买入目标价1386港元16深圳燃气601139CH买入目标价800元16昆仑能源135HK买入目标价942港元16风险提示17免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2公用环保2022年供给冲击影响仍存欧洲燃气供需格局大变俄罗斯天然气停供欧盟致燃气供应紧张价格上涨全球出口方加大产能2022年2月份俄乌冲突爆发欧盟与俄罗斯相互制裁使天然气供需平衡被打破截至2022年12月欧盟已对俄罗斯实施九轮制裁而俄罗斯也对非独联体国家停供天然气以示反击据IEA统计2021年欧洲进口气中来自俄罗斯的占比达4045而俄罗斯出口气中销往欧洲的比例也接近74截至2022年10月份为止俄气对主要海外客户的天然气交付量较上年同期下降426至912亿立方米达到了40年以来的最低水平欧洲大量采购LNG现货2022年上半年进口LNG超过800亿立方米同比增长60带动全球气价上涨据IEA预测2022年俄罗斯天然气产量将同比下降12同时欧盟5月推出了欧盟新赋能计划计划到2027年将自俄罗斯进口天然气量降到0尽管短期欧洲LNG接收量已达到瓶颈但多个欧洲国家投产大量的LNG接收气化设施并有望在2023年投运因此长期来看欧洲对LNG的需求仍将继续增长另一方面美国等LNG出口国的产能与出口量正逐年升高同时传统石油行业巨头埃尼BP均声称到2030年天然气业务占比将提高至60图表1天然气得到国际石油公司的进一步重视资料来源国家油气战略研究中心和中国石油勘探开发研究院全球油气勘探开发形势及油公司动态2022年华泰研究LNG价格飙升至历史最高点年末增速放缓价格回落TTF期货价格显示俄乌冲突爆发不久后的3月份LNG价格便达到了2022年第一个高峰22458EURMWh并且在入冬前的8月份达到历史最高价34236EURMWh但在去库存期的12月份LNG价格逐渐回落到至年初冲突爆发前的水平91766EURMWh这可能是由于自9月起欧洲的LNG仓储量便已达到了以往4年的平均水平80以上并在11月普遍达到了90以上部分国家如英国德国的储量以达到100的满储水平除此之外根据哥白尼气候变化机构判断截至2023年1月中旬欧洲气温高于历史平均水平1位列欧洲十大暖冬之一这也是LNG采购放缓的原因之一图表2欧洲TTF燃气期货价格欧元兆瓦时TTF价格4003503002502001501005002112220122022203220422052206220722082209221022112212资料来源TradingEconomics华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3公用环保欧盟计划减少俄气进口世界天然气供需将迎来新格局欧盟推出新赋能计划欲摆脱俄气依赖俄气产能或将逐渐减少欧盟5月18日推出欧盟新赋能计划REPowerEUPlan核心目标是快速减少欧盟对俄罗斯化石能源的依赖通过清洁转型和多种途径来实现更有韧性的能源系统2021年欧盟从俄罗斯进口1400亿方的管道气和折合150亿方的LNG总计1550亿方的供应量占欧盟天然气进口总量的45和天然气消费量的40在俄乌冲突后欧盟认为继续依赖来自俄罗斯的天然气进口是不可持续的因此在推出的计划中2022年的短期目标为将自俄罗斯进口的天然气量减少23即1020亿立方米到2027年的中期目标预计将自俄罗斯进口天然气量降到0据IEA分析到2024年欧洲可能将进口量降到2021年预计的一半同时在IEA的预测中2022年俄罗斯的燃气产量将会同比下降12图表3欧盟新赋能计划REPowerEUPlan资料来源sia-energycom华泰研究欧洲国家大量投产储存及再气化设施未来长期天然气需求向LNG倾斜俄乌冲突后欧洲国家加速新LNG进口气化设施的投资FSRU设施大多具备2023年投产的能力预示着欧洲的进口瓶颈将得到显著改善获得更高的LNG接收能力以后欧洲买家加快LNG新长协的谈判和签约货源以美国供应为主但能在2025年前起供的合约十分有限欧盟难以实现2022年将俄气进口量缩减三分之二的短期目标但在向这一目标迈进的过程中欧洲天然气市场的供应格局以及需求减少的俄管道气去向也将持续发生变化图表4欧洲国家新近LNG进口气化设施投资国家类型位置进口和气化能力修建租赁公司有效期租期预计投运日期德国FSRUTransgasForce威廉港75亿方年Uniper-2023FSRUTransgasPower-75亿方年Uniper-2023FSRU--RWE102023FSRU--RWE102023陆上接收站Brunsbuettel80亿方年RWE永久-陆上接收站Wilhelmshaven永久-意大利FSRU-GolarArcticPortovesmeSardini14万方储存能力Snam改造成FSRU后2024年后改造需2aSnam会收购年FSRU--Snam陆上接收站PortoEmpedocle-Enel永久-LNG爱沙尼亚和芬兰联合租赁FSRU-----荷兰FSRUEemshaven港-Gasunie-2022冬希腊FSRUAlexandroupolis港55亿方年--2023资料来源sia-energycom华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4公用环保美国LNG出口大幅增加国际天然气供应格局将更加多样化为了填补欧洲用气的巨大市场缺口俄罗斯以外的天然气出口方可能会迎来一段时期的扩张期美国截至2022年9月份出口LNG达到了29133亿立方英尺约825亿立方米同比增加1158国际能源巨头埃尼和BP均声称到2030年天然气业务占比将提高至60除了欧洲在从美国增加LNG进口量以外2022年以来韩国企业也加快LNG长协的锁定步伐美国供应占主导的总协议量近300万吨年在亚欧买家的共同推动下美国2022年可能共有8000多万吨的液化出口项目有望进入FID阶段而在2022年4月份中国则与卡塔尔签订了长达20年的每年进口400万吨LNG的长协在多方供需改变下未来的国际燃气市场将变得你更加多元化能够选择最适合自己的供应方以及需求方的能力将变得更为重要图表5美国LNG出口计划2016-2025资料来源USEnergyInformationAdministrationLiquefactionCapacityFile华泰研究2022年末油价气价下跌至年初水平LNG需求潜力逐渐提高年末气价逆预测下跌国际市场有望回归正常秩序除了欧洲的气价以外全球油价以及美国气价均在年中的高峰过后逐渐回落尽管2022年美国的LNG出口量大幅提高但美国的气价在8月份接近10USDMMBtu的最高峰后在12月已降到了45USDMMBtu左右基本与2月份的价格持平同样受到燃气需求影响大幅涨价的国际油价也在3月份和6月份接近120USDBbl后在12月份已回落到与年初持平的80USDBbl上下随着主要市场的能源价格回到正常水平中国的LNG进口价也在逐渐的下降中截至2023年2月9日到岸价格已从2022年最高点的8476USDMMBtu降到了1566USDMMBtu且自2023年以来持续下跌但与2021年的最低点556USDMMBtu相比仍有一定距离图表6中国LNG进口量万吨LNG进口量月均值1SD-1SD900800700600500400300200221022202200320042005200620072008200920102011201221012103210421052106210721082109211021112112220122032204220522062207220822092210221122122001资料来源国家能源局华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5公用环保全球LNG海运建设加速同步LNG容载能力上升2022年全球LPG海运贸易稳步增长亚洲需求依然强劲出口增量主要来自中东和美国2022年7月初全球LPG船队运力达到1548艘总计4059万立方米较年初增长302022年全球LPG船队规模预计增长64达到4190万立方米2021年增速为61其中VLGC船队规模预计增长76至2990万立方米图表7全球LNG海运贸易变化资料来源克拉克森研究2022年7月华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6公用环保LNG价格与替代品价格正相关隐含货币结算以及运输成本石油PNG等替代品的价格与LNG价格正相关亚太地区LNG贸易以长协为主LNG长协定价多数与JCC挂钩日本于1969年建立首个LNG接收站最早开始了亚洲地区LNG进出口由于进口气量大历史时间长日本定价方式为亚太其他国家沿用日本LNG到岸价格多与日本进口原油加权平均价格JCC挂钩少部分与印尼原油出口价格挂钩以直线型PLNGAJCCB为主中国LNG进口长期以来也以中长协为主2021年LNG中长协进口量约占整体LNG进口量的6070图表8亚太LNG长协定价公式随原油价格经历四轮演化资料来源何春蕾等中国进口天然气价格公式研究J天然气技术与经济2014年8月刊华泰研究LPG与PNG为LNG直接互为替代品进口PNG对原油价格高度敏感中国主要PNG进口来源中中亚气挂钩成品油价格中缅气挂钩原油价格采用双方协定基准价格P0随后根据调节因子中油品价格变动进行调节因成品油为原油下游产品成品油价格波动与原油价格变动浮动基本一致测算得原油价格下降10中国进口气平均成本下降017元立方米测算过程参考华泰证券2020年3月12日报告国际油价对我国天然气成本影响几何多方因素影响结算成本及运输成本变相推高LNG价格美联储加息增加贷款成本人民币汇率波动融资成本上涨长协付款成本增加美联储在2022年共计加息7次将联邦基金利率目标区间上调到了425-450截至北京时间2023年2月2日美联储宣布将加息25个基点将基准利率提升至450-475而据美联储主席鲍威尔透露2023年可能会继续保持加息的态势导致贸易长协的付款浮动利率会上升引起付款成本提高另一方面2022年美元人民币汇率整体呈上升趋势由年初的63-64USDCNY到10月份的最高点72-7312月有所缓和回到了69-70由于我国目前持支持出口的政策未来短期内人民币汇率会持续处于震荡态势因此现存贸易协议的人民币结算成本有进一步升高的可能免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7公用环保LNG船舶运费受俄乌冲突影响上升租金同比上涨1月份LNG市场运费大幅下滑除季节性因素外大量美国LNG货物涌向欧洲前期运费大幅上涨吸引大量船舶运力部署在该航线另一方面海运运距的减少使得航线周转加快后期随着季节性因素需求走弱运力供给出现过剩不过LNG现货市场运费在2季度再度走强出现淡季不淡现象对俄天然气出口制裁不确定性以及俄管道气出口中断消息等持续发酵带来短期海运贸易增加推动市场运费上涨6月中旬174万立方米LNG船即期运费日收益再次回升至10万美金天船舶租赁方面长期合同数量大幅增加反映出市场对运力的需求较高俄乌冲突后租金出现断层式上涨受此影响2022年上半年174万立方米LNG船1年期租金同比上升70超13万美金天同期16万立方米和145万立方米传统蒸汽涡轮型LNG船1年期租金分别上涨56和28平均值达到10万美金天和55万美金天图表918-22年LNG船期租金走势资料来源克拉克森研究数据截止2022年6月底华泰研究图表10全球LNG海运贸易量资料来源克拉克森研究预测华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8公用环保国产天然气开采稳步增长PNG受管道限制进口增速缓慢国产天然气供应占比最高增速稳定但仍无法填补增长的需求我国的本土天然气产量处于平稳提升趋势2021年全国天然气产量2076亿立方米同比增长78连续五年增产超100亿立方米全国天然气新增探明地质储量16284亿立方米其中常规气含致密气页岩气煤层气新增探明地质储量分别达到8051亿立方米7454亿立方米和779亿立方米同年全国天然气消费量3690亿立方米增量410亿立方米同比增长1252021年我国天然气产量为2053亿立方米表观消费量为3726亿立方米国产气占消费量的55较2020年的57占比略有下降我国自产天然气达到18999亿方同比增长71可以看出尽管国产气的产能还在持续提高但更快的需求增长速度使得进口气量也需要增加图表11进口LNG占国内天然气比重逐渐提高图表12国产天然气供应趋势本土常规气本土非常规气-页岩气国产气进口管道气进口LNG本土非常规气-煤层气本土非常规气-煤制气10010090908080707060605050404030302020101000201720182019202020212022E2023E2024E2025E201720182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源国家能源局国务院发展研究中心自然资源部中国天然气发展报告资料来源国家能源局国务院发展研究中心自然资源部中国天然气发展报告2022华泰研究预测2022华泰研究预测国产天然气持续增产保障能源供给安全根据国家发改委统计2022年中国天然气产量为2178亿立方米同比增长64与国家能源局国务院发展研究中心自然资源部联合发布的中国天然气发展报告2022中预计的2247亿方接近全年增产超过100亿方2021年为2047亿方另一方面2022年中国天然气进口量10925万吨下降99国产气的份额在天然气供给中将越来越重要三桶油持续加大油气勘探力度是国产气持续增产的重要支柱继续带动十四五国产气持续增长图表13预计2023年国产天然气增长9图表14三桶油是国产气持续增产的重要支柱亿方亿方国内天然气产量同比右中石油中石化中海油其他350014350030001230002500102500200082000150061500100041000500250000020172018201920202021202220162016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2024E2025E2023E资料来源国家能源局国务院发展研究中心自然资源部中国天然气发展报告资料来源中国石油中国石化中国海油年报华泰研究预测2022国家发改委华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9公用环保PNG进口成本较低但规模受限短期难以补足需求的增长进口PNG的价格普遍低于进口LNG价格但由于PNG前期的管道铺设成本高且周期长因此短期内的需求增长难以依靠PNG来补充目前中国PNG进口量的主要增长点来自于中俄3线的铺设但该项目预计在2024年开始建设对短期市场没有影响而现存管道2023年全年增量仅有望达50亿-60亿方我国2021年全年天然气进口量为1675亿立方米121356万吨其中LNG进口量为1089亿立方米7893万吨占天然气总进口量的65占总消费量的292管道气进口量为5855亿立方米4243万吨占总进口量的35及总消费量的157与2020年进口气消费量占比相比进口PNG占比基本无变化而进口LNG占比则较2020年的28略有上升因此我们认为将来的需求增长将更多的由进口LNG来填补图表15我们预测2023-2025年中国PNG进口量745893945亿方亿方进口管道气进口管道气产能1200100080060040020002016201720182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源国家能源局国务院发展研究中心自然资源部中国天然气发展报告2022华泰研究预测俄气为进口管道气的最大增量2021年进口管道气中中亚管道气441亿立方米中俄东线天然气100亿立方米俄罗斯从2021年开始成为仅次于土库曼斯坦的我国第二大管道天然气进口国其余40多亿立方米来自中缅天然气管道俄气计划2022年对华输气150亿立方米2022年2月4日俄气与中石油签署新的天然气长期供应协议将中俄东线供应能力由380亿方年提升至480亿方年7月18日蒙古国总理宣布中俄天然气管道西伯利亚力量2号即中俄中线将于2024年开工2030年投产设计运力500亿方年我们预计2022年进口管道气同比65随着俄气放量2023-2024年同比增长有望提速图表16我们预计2022年进口管道气同比65图表17俄气是中国进口管道气最大增量亿方万吨进口管道气同比右土库曼斯坦哈萨克斯坦乌兹别克斯坦缅甸俄罗斯1000254509002040080035070015300600105002505400200300015020051001005001002017201820192020202120162016201720182019202020212023E2024E2025E2022E资料来源海关总署华泰研究预测资料来源海关总署华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10公用环保LNG进口短期减量年底价格降低需求逐渐回暖2022年进口LNG大幅减少2023-25年国内LNG接收站产能利用率或将维持低位LNG进口受全年价格高企影响现货进口减少且长协转口增加据海关总署统计2022年中国的LNG进口量降至6344万吨同比下降196是我国有史以来最大的降幅在建项目陆续投产预计2022-2025年国内LNG接收站周转能力有望大幅上升但进口LNG价格处于相对劣势加上国内燃气需求短期内的降低新投产LNG接收站或将承受经营压力2022年我国18个在运营的大型LNG接收站的进口接卸量共计约61677万吨2022全年LNG进口量63257万吨与2021年接卸总量7850万吨相比下降194图表18料2023-2025年国内LNG接收站低位运转百万吨年国内LNG接收站周转能力产能利用率右2001201801001601408012010060804060402020002016201720182019202020212023E2024E2025E2022E资料来源国家能源局国家管网公司华泰研究预测多单进口长期协议签订国内长期燃气需求波动得到缓解2022年4月7日新奥股份发布签订日常经营重大合同公告其子公司新奥新加坡公司与RioGrandeLNGLLC下称RGLNG公司签署LNG采购合同预计最早自2026年起为期20年每年向RGLNG公司采购150万吨LNG采购价格与亨利中心基准价格HenryHub挂钩11月21日中国石化与卡塔尔能源公司签署了为期27年的液化天然气LNG长期购销协议成为史上最长LNG协议卡塔尔能源公司将每年向中国石化供应400万吨LNG此次协议是中国石化与卡塔尔能源公司签署的第二个LNG长期购销协议也是卡塔尔北方气田扩能项目的第一个LNG长期购销协议此次合作的北方气田扩能项目预计于2026年投产多个LNG长协的执行将会帮助我国在长期的减排发展中掌握足够的供应并免于可能的价格波动造成的损失免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11公用环保双碳时代燃气需求长期稳步增长疫情扰动导致短期需求收缩用气需求或将见底回升未来3-5年维持单位数增长预计2023年天然气消费量有望反弹24-25年维持单位数增长居民用气仍将增长得益于人口自然增长城镇化率缓慢提升以及农村煤改气使用率提升后疫情时代外出就餐需求与交通运量复苏商业用气有望高增长LNG价格有望回落边际成本降低电厂用气与部分高耗能工业用气有望反弹图表19城镇化率缓慢提升2023-25年人均用气量重回增长阶段图表20气电2023-25年装机规模有望平稳上升小时数有望回升立方人GW小时年城镇化率人均用气量右气电装机规模气电利用小时数右70200160285018028006814016027501206614027001201006426501008062260080602550606040402500582020245056002400201720182019202020212022E2023E2024E2025E201720182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源国家发改委国家统计局华泰研究预测资料来源国家能源局华泰研究预测双碳政策促进全国燃气需求长期持续增长双碳决策确定了传统化石能源向碳排放比要低得多的天然气转换的长期目标同时用政策以及ESG评级辅助监督在能源发电领域由于风光等新能源属于间歇性能源随着新能源的比例不断增大天然气发电为新能源主导的电力系统提供可靠性firming和灵活性flexibility支持的地位非常重要其在调峰方面的功能也在短期内不可替代在长期规划上天然气的需求将逐年提高至少到2040年直到条件允许向更加清洁的新能源转型为止我们预计国内天然气需求CAGR21-25年达7中国天然气占一次能源消费比例仍低2021年仅为89远低于原煤56和原油185我们预计天然气需求2040年进入平台期需求峰值约5500亿立方米供给决定需求增长速度中国天然气消费增速将进入平稳期图表21天然气石油标准煤碳排放比例为11821图表222021年中国天然气占一次能源发电比例仅为89克KWh碳排放强度原煤原油天然气水电核电风电120010010019010008408080070606004695040040302004845202218161284010煤石天光地光生核风潮水油然伏热热物电电汐电0气质20112012201320142015201620172018201920202021资料来源联合国气候变化专门委员会华泰研究预测资料来源国家统计局华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12公用环保工业燃料可替代性强煤改气潜在增长空间大从2021年中国消费结构看工业用气同比增长144占天然气消费总量的40发电用气同比增长134占比18城市燃气同比增长105占比32化工化肥用气同比增长58占比10分省看广东江苏四川山东和河北消费量位居前五广东和江苏消费量均超300亿立方米增速分别为255和22四川山东和河北消费量均超200亿立方米其中工业燃料作为替代品多的需求受减排政策影响最大占天然气消费增量的最大比例而天然气消费最高的地区也均是工业区集中的省份目前中国工业燃料领域的天然气消费占比10-15远低于欧美的40-50长期来看仍有很大的增长空间图表23中国天然气需求分类亿方5000城市燃气工业燃气天然气发电天然气化工450040003500300025002000150010005000201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源国家能源局国务院发展研究中心自然资源部中国天然气发展报告2022华泰研究预测2022年初高气价使消费者望而却步疫情扰动影响工业用气需求2022年全球气价上涨天然气需求受全球燃气价格上涨影响我国2022年12月的LNG价格为6543元吨同比上涨7LNG综合进口到岸价格指数为27016同比增加338价格和供应抑制了潜在需求的实现在管道气合同方案中中石油合同量普砍约10除广东等个别市场非居非管制气价较基准门站价上浮7080另一方面2022年我国工业受疫情影响受影响较大的上海吉林北京及其周边地区4月工业增加值现同比显著下滑西部能源资源生产大省则实现较快增长据国家发改委统计显示2022年全国天然气表观消费量3663亿立方米同比下降17是近20年来首次出现下降图表24我们预计2022年中国天然气消费量同比-14图表25我们预计2022年城市燃气工业燃气天然气发电需求均下滑亿方天然气总需求同比右城市燃气工业燃气40002040天然气发电天然气化工350035153000302525001020200015150051010000550000551020122013201420152016201720182019202020212022E2016201720182019202020212022E2023E资料来源国家发改委国家统计局华泰研究预测资料来源国家发改委国家统计局华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13公用环保短期城燃行业动荡促进整合新机遇外部环境复苏发展未来可期国内燃气行业经受考验受政府支持行业整合有望城燃行业毛差持续缩减冬季中小民营企业陷入资金危机自2022年入冬以来冬季采暖保供战打响部分地区却陆续遭遇天然气限购停气危机主要原因为中小民营城燃公司缺乏一手气源加上目前市场气价较高而终端民用气价较低无法疏导上下游价差压力气源成本与销售气价倒挂加剧导致城燃公司现金流紧张近年来天然气市场化改革进程加快行业安全监管力度加大老旧管网改造等安全成本开支在不断增长但传统城燃行业收入最高的主营业务用户燃气工程安装却在不断衰退2022年6月国务院下发城市燃气管道等老化更新改造实施方案20222025年要求更新改造城市燃气供水排水供热等管道老化问题在2025年底前改造完成约10万公里老旧城市燃气管网对于资金不够充裕的中小企业来说尽管气价已经在逐渐回落但22年的冬季或将成为促使他们接受并购重组的契机政府推行燃气行业一城一企遇阻力经营寒冬或成破局良机目前我国各地城燃行业在特许经营权覆盖范围内主城区市场开发率已达70以上即使推进老城区改造煤改气等业务增长潜力已不大燃气企业要发展只有通过拓展区域范围和延伸产业链十三五期间五大燃气公司新增的城燃企业项目约八成通过兼并收购重组而来为扩大企业规模加强安全管理自2020年下半年起部分省份开始推行由政府推荐或牵头由大型燃气集团整合中小燃气公司一家城市留一家特许经营权公司或燃气网但该策略也常常面临因政府推行力度过大而促进了被收购方坐地起价的问题尽管许多民营企业因政策支持以及希望通过被收购挽回损失的原因要价很高但对于资金流不够健康的企业来说国务院要求的管道维护费用以及冬天的高昂燃气成本可能会成为最后一根稻草在结果上加速企业合并的过程国际天然气价格短期下行城燃企业经营状况有望修复随着市场整体供应逐渐充足欧洲天然气价格1Q23仍有下跌空间2023年2月10日欧洲天然气TTF期货收盘53947欧元MWh较年初下跌30较2022年高点下跌84我们预计至1Q23末欧洲天然气价格将继续下行主要考虑到欧洲冬季的天然气储备充足适逢暖冬燃气取暖需求较低LNG出现供过于求的情况但随着夏季用电高峰到来俄气长输管道短期恢复无望料2Q23欧洲天然气或有反弹但反弹幅度难及2022年同期水平工业燃气短期国内市场需求低迷2Q23有望恢复增长2022年受限于年中的高气价以及疫情影响导致燃气需求持续走低国际气价在2023年一季度持续下跌随着冬季结束天然气需求降低可能会迎来又一次降价而各个出口方持续增长的产能可将价格稳定维持在低位随着我国如新十条等扶持复工复的政策持续颁布工业燃气的需求也会重新恢复到正常水平并且成本的降低可能会促进工厂进一步增产并增加燃气的需求免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14公用环保标的推荐城燃建议关注第二增长曲线城燃行业高频数据边际向好天然气价格既是板块业绩主变量也是影响投资者情绪的关键点能源转型打开二次成长曲线推荐新奥股份新奥能源港华智慧能源业绩与估值双见底推荐华润燃气中国燃气深圳燃气气源优势显著推荐昆仑能源新奥股份600803CH买入目标价2156元核心利润保持高速增长天然气上中下游一体化发展可期1-9M22公司实现营收归母净利核心归母净利10658316398亿元同比3383-16595调整前口径对应3Q22营收归母净利核心归母净利3346146156亿元同比203291595调整前口径3Q22公司核心归母净利保持高速增长归母净利增速低于核心归母净利增速主要受到非核心业务利润下滑影响预计公司22-24年归母净利为477558618亿元根据可比公司Wind一致预期22EPE均值136x考虑公司舟山接收站重组完成后带来天然气业务协同效应给予公司14x22EPE目标价2156元买入评级报告发布日期2022年10月31日风险提示LNG价格涨幅超预期公允价值变动收益不及预期新奥能源2688HK买入目标价15104港元我们认为新奥能源有望受益于天然气需求复苏及价格下降我们将公司2022-2024年核心净利润预测调整至人民币767亿919亿1025亿元前值823亿893亿961亿元主因12022年工商业销气量增速下调66个百分点但20232024年上调1201个百分点2销气毛差分别上调2670953新增接驳量分别下调936562我们给予公司目标价15104港币基于16倍2023年预测PE和港币兑人民币汇率086因我们看好公司前景目标PE较该股3年动态PE均值14倍高一个标准差维持买入评级报告发布日期2023年2月2日风险提示LNG价格高于预期销气量增长放缓全球天然气市场震荡港华智慧能源1083HK买入目标价627港元我们看好港华智慧能源港华2023-2024年业绩表现我们将20232024年核心净利润预测上调至196亿250亿港币前值189亿240亿港币主因我们调整了20232024年以下核心驱动因素预测1将销气量同比增速上调61个百分点至1610主因中国经济回暖2将销气毛差上调人民币001001元立方米至人民币052051元立方米主因天然气成本下降3因投产进度延迟将再生能源的有效产能下调186但利润率上调主因光伏组件价格下降基于SOTP估值法我们给予港华城市燃气业务9倍2023年预测PE与港华5年历史PE均值持平及再生能源业务21倍2023年预测PE可比公司PE均值20倍给予公司2023年目标市值204亿港币对应目标价627港币维持买入评级报告发布日期2023年1月19日风险提示燃气需求增速放缓工商业客户电价回落免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15公用环保华润燃气1193HK买入目标价4251港元我们看好华润燃气2023-2024年盈利能力修复我们将20232024年净利润预测调整至756849亿港币前值745833亿港币以反映20232024年盈利核心增长点的变化我们预计20232024年1销气量同比增速上调62个百分点至1612主因工商业用气需求复苏2销气毛差同比回升人民币003001元立方米主因气源价格下降顺价推进及工商业气量占比回升3新增接驳量下降47至320310万户主要考虑到地产投资放缓影响我们的2023年目标市值为984亿港币对应目标价为4251港币我们13倍的2022年目标PE倍数低于该股票五年历史均值水平14倍以反映公司利润率的收窄重申买入报告发布日期2023年2月1日风险提示国内需求增长放缓工业用户需求疲软全球天然气市场存在不确定性中国燃气384HK买入目标价1386港元1HFY23核心利润下滑22考虑到销售增长和经营去杠杆我们预计公司业绩将温和复苏公司当前股价对应7倍12个月远期PE估值不高根据中国燃气1HFY23业绩报告核心利润同比下降22至329亿港币仅占华泰此前全年预测922亿港币的36公司宣派中期股息每股010港币考虑到天然气销量增速放缓接驳量减少以及经营利润率下滑我们预计FY23FY24FY25EPS为126166197港币预计目标价1386港币基于11倍FY23预测PE略低于公司12个月远期PE历史均值12倍因业绩修复仍有一定的不确定性买入报告发布日期2022年11月28日风险提示需求增长放缓新业务进展不及预期深圳燃气601139CH买入目标价800元因成本上涨我们预计公司2022年业绩或将承压但城市燃气与燃气资源业务盈利修复综合能源持续增长我们看好2023-24年公司业绩的快速增长预计23年公司燃气光伏胶膜归母净利分别为13535亿元燃气光伏胶膜行业23年PE均值623xWind一致预期给予公司23年燃气板块11x目标PE燃气板块仍被过度低估光伏胶膜板块23x目标PE与光伏胶膜可比均值一致对应目标市值229亿元目标价800元买入报告发布日期2022年11月25日风险提示气价大幅上涨光伏胶膜需求不及预期昆仑能源135HK买入目标价942港元我们预计昆仑能源将受益于天然气需求复苏我们将2022-2024年净利润预测调整为人民币625701775亿元前值人民币637688745亿元主因1我们将2022年天然气零售量增速预测下调21个百分点将20232024年预测上调4042个百分点2我们将2022年销气毛差预测下调08将20232024年预测上调02063我们将20232024年布伦特指数预测下调162162我们给予目标价942港币基于10倍2023年预期PE和港币人民币汇率086我们看好其长期重估前景对公司股票的目标PE高于该股三年平均7倍PE买入评级报告发布日期2023年2月12日风险提示内需增长放缓并购交易不达预期全球天然气市场不确定性免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16公用环保图表26推荐标的收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E新奥股份600803CH买入18332156567981321541819913891191018921新奥能源2688HK买入1168151041321116968381891214714851241112港华智慧能源1083HK买入39162712774038045060771029869652508华润燃气1193HK买入342425178908276277327367123912351046932中国燃气384HK买入1234138667243201141126166614875979743深圳燃气601139CH买入7248208280470470590731541541227992昆仑能源135HK买入6569425680205907208109965791703633注收盘价基于2023年2月13日中国燃气2022E2023E2024E对应FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E未列出资料来源WindBloomberg华泰研究预测图表27报告中提及的其他公司公司名称上市代码中国石化600028CH埃尼未上市BP未上市Uniper未上市RWE未上市Snam未上市Enel未上市Gasunie未上市RioGrandeLNG未上市卡塔尔能源未上市资料来源Bloomberg华泰研究风险提示LNG价格下行不及预期我们预期欧洲冬季的天然气储备充足暖冬概率较大LNG或将供过于求1Q23欧洲LNG价格或有下行空间但气候变化存在不确定性LNG价格下行或不及预期国内天然气需求复苏不及预期国内天然气需求增速受经济增长及气候变化影响较大因此存在不及预期可能免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17公用环保免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18公用环保香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员中国石化600028CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入深圳燃气601139CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬中国石化600028CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19公用环保法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利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