春运推动航司运营快速修复；民航盈利周期逻辑即将兑现
　　23年1月航司运营借助春运快速修复。由于今年春运开始较早（23年为1月7日，19年为1月21日），A股主要上市航司1月（国航、东航、南航、春秋、吉祥）整体供需回升显著，分别恢复至19年同期71%/63%（22年12月为37%/30%），环比大幅上升87.6%/106.8%，客座率71.6%，环比提升6.6pct。春运结束后的2月为民航淡季，但伴随公商务出行需求逐步启动，我们认为行业经营环境将继续修复。展望之后，19年以来民航供给增速放缓，并且经济舱全票价多次上调，放大供需结构改善效果，我们看好航司收益水平弹性释放，民航盈利周期即将来临，持续推荐景气向上的航空板块。
　　民航客运量在春运持续回升
　　截至2月14日，春运前39天民航累计发送旅客5371万人次，恢复至2019年农历同期的75.4%。分阶段看，考虑到新冠达峰阶段大学生提早放假以及外出务工人员提早返乡，而春运后半段返程出行更为集中，且公商务需求逐步启动，春运民航客运量呈现前低后高态势。春节前15天（1/7-1/21），全国民航日均客流量121万人次，恢复到2019年的69%；而初五（1/26）至正月二十四（2/14），全国民航日均客流量达到153万人次，恢复到2019年的81%。春运结束后的2月为民航淡季，但我们预计公商务需求将推动民航需求继续上行。
　　三大航运营快速恢复，国内线供给已超过2019年同期
　　三大航（国航、东航、南航，下同）1月在春运旺盛需求的推动下，积极恢复运力投放，供给/需求分别恢复至2019年同期69%/61%（2022年12月为35%/28%），环比大幅上升95.2%/114.5%，客座率70.6%，环比提升6.4pct。其中三大航国内线供给已超过2019年同期2.6%，需求恢复至2019年同期的91.3%，客座率环比回升5.9pct至70.9%；同时国际+地区线三大航供给/需求分别恢复至2019年同期11%/9%，客座率66.6%，环比提升9.3pct。分航司来看，国内航线规模最大的南航恢复程度占优，整体供给/需求恢复至2019年同期75%/68%，客座率72.7%，也在三大航中最高。
　　春秋国内线恢复程度行业领先；吉祥国际线运力恢复亮眼
　　中小航司恢复程度相比三大航更优。春秋供给/需求分别恢复至2019年同期的91%/86%（2022年12月为61%/52%），环比提升33.7%/52.3%，客座率85.0%，环比提升10.4pct；其中主要增量在国内线，供给/需求恢复至2019年同期的135%/127%，客座率85.4%。吉祥航空供给/需求分别恢复至2019年同期的96%/86%（2022年12月为63%/49%），环比提升52.5%/79.5%，客座率74.1%，环比提升11.1pct；其中国际+地区线在宽体机和洲际航线的加持下，供给/需求恢复至2019年同期42%/34%，不过客座率65.5%，仍需时间恢复，相比2019年同期下降15.1pct。
　　风险提示：全球新冠疫情影响超预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告航空运输借助春运快速恢复盈利周期将至华泰研究航空运输增持维持2023年2月15日中国内地动态点评研究员沈晓峰春运推动航司运营快速修复民航盈利周期逻辑即将兑现SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccomSFCNoBCG36686212897208823年1月航司运营借助春运快速修复由于今年春运开始较早23年为1月7日19年为1月21日A股主要上市航司1月国航东航南航研究员黄凡洋春秋吉祥整体供需回升显著分别恢复至19年同期716322年SACNoS0570519090001huangfanyanghtsccom12月为3730环比大幅上升8761068客座率716环比提SFCNoBQK283862128972065升66pct春运结束后的2月为民航淡季但伴随公商务出行需求逐步启动我们认为行业经营环境将继续修复展望之后19年以来民航供给增速放行业走势图缓并且经济舱全票价多次上调放大供需结构改善效果我们看好航司收益水平弹性释放民航盈利周期即将来临持续推荐景气向上的航空板块航空运输沪深3006民航客运量在春运持续回升2截至2月14日春运前39天民航累计发送旅客5371万人次恢复至2019年农历同期的754分阶段看考虑到新冠达峰阶段大学生提早放假以及10外出务工人员提早返乡而春运后半段返程出行更为集中且公商务需求逐17步启动春运民航客运量呈现前低后高态势春节前15天17-121全25国民航日均客流量121万人次恢复到2019年的69而初五126至Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23正月二十四全国民航日均客流量达到万人次恢复到2141532019资料来源Wind华泰研究年的春运结束后的月为民航淡季但我们预计公商务需求将推动812民航需求继续上行重点推荐目标价三大航运营快速恢复国内线供给已超过2019年同期股票名称股票代码当地币种投资评级三大航国航东航南航下同1月在春运旺盛需求的推动下积极恢南方航空600029CH1025买入复运力投放供给需求分别恢复至2019年同期69612022年12月中国南方航空1055HK685买入为3528环比大幅上升9521145客座率706环比提升股份中国国航买入其中三大航国内线供给已超过年同期需求恢复至601111CH156564pct2019262019中国国航753HK945买入年同期的913客座率环比回升59pct至709同时国际地区线三大中国东航600115CH785买入航供给需求分别恢复至2019年同期119客座率666环比提升中国东方航空670HK435买入93pct分航司来看国内航线规模最大的南航恢复程度占优整体供给股份需求恢复至2019年同期7568客座率727也在三大航中最高资料来源华泰研究预测春秋国内线恢复程度行业领先吉祥国际线运力恢复亮眼中小航司恢复程度相比三大航更优春秋供给需求分别恢复至2019年同期的91862022年12月为6152环比提升337523客座率850环比提升104pct其中主要增量在国内线供给需求恢复至2019年同期的135127客座率854吉祥航空供给需求分别恢复至2019年同期的96862022年12月为6349环比提升525795客座率741环比提升111pct其中国际地区线在宽体机和洲际航线的加持下供给需求恢复至2019年同期4234不过客座率655仍需时间恢复相比2019年同期下降151pct风险提示全球新冠疫情影响超预期经济低迷国际贸易与政治摩擦市场竞争加剧油汇波动高铁提速安全事故补贴下滑超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1航空运输图表12023年1月航司运营数据三大航春秋吉祥三大航春秋吉祥百万2023120221变化2023120221变化2023120221变化2023120221变化客运可用座位公里522154130526431434029-22003287298510105864448318214收入客公里368632476548926722853-6342436186630574197129486423客座率706600106pp850708142pp741625116pp716610105pp国内可用座位公里490963984623230244006-2451306129404125518246792179收入客公里347862408244525832840-9022288183924453965828760379客座率709604104pp854709146pp748625122pp719615104pp国际可用座位公里2542109013339611758721813344928281911341486收入客公里17004842509715144774112185334818825072716客座率669444224pp742412330pp61553382pp668447221pp地区可用座位公里57737056023129222441226215644394634收入客公里377199895189944136929131430217983客座率653537115pp77676709pp82376261pp668551117pp货运货运载运吨公里8181301-3711116-33121538-59938441355-377资料来源公司公告华泰研究图表2三大航春秋吉祥相比2019年同期恢复情况图表3三大航春秋吉祥月客座率变化图PLF2019PLF2020ASKRPKyoy120PLF2021PLF202290PLF202310085808075706065604055502045400月月月月月月月月月月月月2020-12020-72021-12021-72022-12022-72023-1123456789101112资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2航空运输重点推荐南方航空600029CH1055HK买入买入目标价1025元685港币1国内需求恢复支撑公司盈利修复2预计行业飞机引进放缓将带动行业供需持续改善3公司在国内线具有规模和资源优势叠加经济舱全价上调将受益票价弹性释放目标价1025元685港币基于32x19x2023PB过去10年12年PB估值均值15x10x考虑行业供需结构改善带动估值中枢提升2023EBPS为321元报告日期20221216风险提示全球新冠疫情影响超预期经济增长超预期放缓油价大幅上涨汇率波动安全事故中国国航601111CH753HK买入买入目标价1565元945港币1国内需求恢复支撑公司盈利修复2预计行业飞机引进放缓将带动行业供需持续改善3公司一线城市航班量占比较高我们认为将受益核心航线票价弹性释放目标价1565元945港币基于68x37x2023PB估值水平参考金融危机后2010-2011年复苏时期PB均值28x18x结合有望取得突破的ROE及盈利能力给予溢价2023EBPS为230元报告日期20221216风险提示全球新冠疫情影响超预期经济下行超预期国泰航空投资收益大幅下降油汇风险安全事故中国东航600115CH670HK买入买入目标价785元435港币1国内需求恢复支撑公司盈利修复2预计行业飞机引进放缓将带动行业供需持续改善3公司坐拥上海两场主基地优势我们认为中长期将充分受益行业景气向上目标价785元435港币基于7x35x2023PB估值水平参考金融危机后2010年复苏时期PB均值47x21x另外在持续亏损后公司机队航网等构筑的盈利能力并未改变存在更高的ROE潜力给予估值溢价预计2023年BPS为112元报告日期20221216风险提示全球新冠疫情影响超预期经济下行油汇风险安全事故图表4重点推荐公司一览表收盘价目标价EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E南方航空600029CH买入7621025-067-132043101--17775南方航空-H1055HK买入538685-067-132043101--10946中国国航601111CH买入10641565-121-275058155--18369中国国航-H753HK买入695945-121-275058155--10439中国东航600115CH买入540785-065-194033090--16460中国东航-H670HK买入317435-065-194033090--8331注数据截至2023215资料来源BloombergWind华泰研究预测风险提示全球新冠疫情影响超预期经济低迷国际贸易与政治摩擦市场竞争加剧油汇波动高铁提速安全事故补贴下滑超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3航空运输免责声明分析师声明本人沈晓峰黄凡洋兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版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