设备、耗材、工艺协同布局，应用场景持续拓展。公司是国内高硬脆材料切割龙头，现已打造“光伏材料切割+半导体/蓝宝石/磁材切割+切片代工”三大业务成长曲线。受益光伏硅片企业大幅扩产，2017-2021年公司归母净利润CAGR为42.60%，根据公司2022年度业绩预增公告，公司预计2022年实现归母净利润7.6-8.2亿元，同比增长340.09%-374.83%。
　　先进切片产能持续扩张，设备龙头有望优先受益。大尺寸、薄片化趋势下，硅片加工难度有望加大。我们测算，乐观情形下，2025年全球/国内光伏硅片设备市场空间分别为108/36亿元；保守情形下，2025年全球/国内光伏硅片设备市场空间分别为71/22亿元。公司切割设备性能领先，近年持续推进产品升级，市占率有望进一步提升。
　　产能扩张叠加成本优化，耗材业绩有望快速放量。金刚线切割是光伏切片领域的主流技术，我们测算，乐观情形下，2025年全球/中国金刚线市场空间将达89/30亿元；保守情形下，2025年全球/中国金刚线市场空间将达58/19亿元。国内金刚线行业格局稳定，公司产品性能、盈利能力均位居前列，随着产线技改及新建项目顺利推进，耗材业绩有望快速放量。
　　代工业务前景广阔，有望开辟第二成长曲线。切片代工是双赢模式，一方面能为客户创造经济效益、降低投资风险；另一方面能为代工企业贡献业绩增量、构建技术闭环。公司旨在打造硅片切割先进基地，短期来看，代工业务受到硅片价格波动的影响；长期来看，优异的切片能力为代工业务持续稳健发展提供有力支撑。我们测算，2022/2023/2024年代工业务（210硅片）单GW净利润分别为2583/1397/1120万元，随着新建产能顺利释放，代工业绩有望持续高增长。
　　横向拓展创新业务，碳化硅切片机实现突破。公司推出国内首款高线速碳化硅金刚线切片机，相比砂浆切割，降本提效显著，现已实现小批量销售。公司深耕金刚线切割领域十余载，横向拓展基础牢固，受益下游需求高景气+金刚线技术替代，创新业务有望持续快速增长。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年收入分别为35.45/58.83/74.98亿元，归母净利润分别为7.82/10.67/12.59亿元，对应EPS分别为3.43/4.68/5.52元，对应PE分别为21.44X/15.71X/13.31X，公司同时布局切割设备+切割耗材，切片代工业务正加速放量，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期；硅片价格波动风险；切片代工行业竞争加剧；设备及金刚线价格加速下滑；切片代工产能建设进度不及预期；技术升级迭代及产品研发失败风险；研发人员流失及技术失密风险；客户集中度较高风险；应收账款回收风险；存货跌价风险；市场空间测算偏差风险。
　　

研究报告全文：2023年02月17日公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师姚健S0350522030001高硬脆材料切割龙头切片代工打造第二增长yaojghzqcomcn联系人杜先康S0350123010003曲线duxk01ghzqcomcn高测股份688556公司深度研究最近一年走势投资要点高测股份沪深30012843设备耗材工艺协同布局应用场景持续拓展公司是国内高硬09790脆材料切割龙头现已打造光伏材料切割半导体蓝宝石磁材06738切割切片代工三大业务成长曲线受益光伏硅片企业大幅扩03685产2017-2021年公司归母净利润CAGR为4260根据公司202200632年度业绩预增公告公司预计2022年实现归母净利润76-82亿-02420222223224225226228229221022112212231232元同比增长34009-37483相对沪深300表现20230217先进切片产能持续扩张设备龙头有望优先受益大尺寸薄片化表现1M3M12M趋势下硅片加工难度有望加大我们测算乐观情形下2025年高测股份-73-79645全球国内光伏硅片设备市场空间分别为10836亿元保守情形下2025年全球国内光伏硅片设备市场空间分别为7122亿元沪深300-2557-128公司切割设备性能领先近年持续推进产品升级市占率有望进一步提升市场数据20230217当前价格元7355产能扩张叠加成本优化耗材业绩有望快速放量金刚线切割是光52周价格区间元3645-10633伏切片领域的主流技术我们测算乐观情形下2025年全球中总市值百万1676438国金刚线市场空间将达8930亿元保守情形下2025年全球中流通市值百万1249257国金刚线市场空间将达5819亿元国内金刚线行业格局稳定公总股本万股2279318司产品性能盈利能力均位居前列随着产线技改及新建项目顺利流通股本万股1698514推进耗材业绩有望快速放量日均成交额百万12136近一月换手164代工业务前景广阔有望开辟第二成长曲线切片代工是双赢模式一方面能为客户创造经济效益降低投资风险另一方面能为代工企业贡献业绩增量构建技术闭环公司旨在打造硅片切割先进基地短期来看代工业务受到硅片价格波动的影响长期来看优异的切片能力为代工业务持续稳健发展提供有力支撑我们测算202220232024年代工业务210硅片单GW净利润分别为258313971120万元随着新建产能顺利释放代工业绩有望持续高增长横向拓展创新业务碳化硅切片机实现突破公司推出国内首款高线速碳化硅金刚线切片机相比砂浆切割降本提效显著现已实现小批量销售公司深耕金刚线切割领域十余载横向拓展基础牢国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告固受益下游需求高景气金刚线技术替代创新业务有望持续快速增长盈利预测和投资评级我们预计公司2022-2024年收入分别为354558837498亿元归母净利润分别为78210671259亿元对应EPS分别为343468552元对应PE分别为2144X1571X1331X公司同时布局切割设备切割耗材切片代工业务正加速放量首次覆盖给予买入评级风险提示下游扩产不及预期硅片价格波动风险切片代工行业竞争加剧设备及金刚线价格加速下滑切片代工产能建设进度不及预期技术升级迭代及产品研发失败风险研发人员流失及技术失密风险客户集中度较高风险应收账款回收风险存货跌价风险市场空间测算偏差风险预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元1567354558837498增长率1101266627归母净利润百万17378210671259元增长率1933533618摊薄每股收益元076343468552ROE15413630PE9708214415711331PB946879563396PS697473285224EVEBITDA3768188913611094资料来源Wind国海证券研究所国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告内容目录1高硬脆材料切割龙头代工业务成长可期611设备耗材工艺协同布局应用场景持续拓展612受益光伏硅片企业大幅扩产2017-2021年公司归母净利润CAGR为426082先进切片产能持续扩张设备龙头有望优先受益1021大尺寸薄片化趋势下切割设备需求有望持续增长1022产品性能行业领先市占率有望进一步提升153产能扩张叠加成本优化耗材业绩有望快速放量1631细线化高速化趋势下金刚线切割难度加大1632金刚线产能加速扩充盈利能力稳步提升204代工业务前景广阔有望开辟第二成长曲线2141切片产能加速迭代专业分工实现双赢2142打造先进切片基地规划产能已达52GW285横向拓展创新业务碳化硅切片机实现突破316盈利预测与评级3261盈利预测假设与业务拆分3262可比公司分析和投资建议347风险提示34请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图表目录图1公司发展历程6图2公司发展战略6图3股权结构2022年三季报7图42017-2022年前三季公司营收及归母净利润百万元8图52017-2021公司分业务收入结构变化8图62021年营收结构9图72021年毛利结构9图82017-2022前三季公司分业务毛利率9图92017-2022前三季公司净利率10图102017-2022前三季公司期间费用率10图11公司研发费用率对比10图12公司研发人员占比对比10图13光伏硅片加工流程11图14金刚线布线11图15硅片切割11图16硅片大尺寸化12图17硅片薄片化12图18国内硅片切割设备市场格局15图19上机数控收入结构变化15图20硅片切割设备毛利率对比16图21高硬脆材料切割技术发展17图22国内金刚线市场格局20图23金刚线毛利率对比21图24金刚线产能对比万公里21图25切片代工业务盈利模式22图26切片代工业务收入结构202122图27公司切割设备及耗材持续升级25图28国内切片设备线速度变化趋势mmin29图29单晶硅用金刚线线径变化趋势m29图30细线化能够降低硅料损耗29图31公司切片产能GW30表1公司业务结构7表2子公司2022年三季报8表32022-2025年全球中国光伏设备市场空间乐观情形13表42022-2025年全球中国光伏设备市场空间保守情形14表5硅片切割设备核心技术指标对比16表6砂浆切割与金刚线切割对比17表7金刚线切割技术发展趋势18表82025年全球中国金刚线市场空间乐观情形19表92025年全球中国金刚线市场空间保守情形19表10金刚线核心性能指标对比20表11切片成本对比23表12折旧计算2021年24请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告表13代工业务单GW净利润以210硅片为例26表14代工业务单GW净利润以182硅片为例26表15硅片价格留片率对代工业务盈利性的敏感性测试210硅片27表16硅片价格留片率对代工业务盈利性的敏感性测试182硅片28表17切片设备线速度与日产能29表18公司切片产能建设30表19创新业务产品性能领先31请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告1高硬脆材料切割龙头代工业务成长可期11设备耗材工艺协同布局应用场景持续拓展聚焦高硬脆材料切割持续拓展应用场景公司成立于2006年2020年登陆科创板成立至今经历三个发展阶段1第一阶段2011年以前公司主营轮胎检测装备并积累金刚线切割工艺2009年掌握金刚线切割技术推出轮胎截面切割机及切割丝2第二阶段2011年公司切入光伏行业将金刚线切割技术应用于光伏硅片领域相关设备及耗材产品于2016年上市并成为主营产品3第三阶段2021年成立子公司盐城高测乐山高测开启光伏切片代工业务同时布局半导体蓝宝石和磁材等其他高硬脆材料切割领域2022年10月28日发布公告拟将轮胎检测业务整体转让至此形成光伏材料切割半导体蓝宝石磁材切割切片代工三大业务成长曲线成长为高硬脆材料切割领域的高新技术企业图1公司发展历程资料来源公司招股说明书高测股份公众号国海证券研究所图2公司发展战略资料来源公司招股说明书国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告主营业务包括切割设备切割耗材切片服务和创新业务公司主营业务分为四类第一类是切割设备包括截断机开方机和磨倒一体机等主要用于光伏硅片切割领域第二类是切割耗材以金刚线为主主要用于光伏硅片切割领域第三类是切片服务主要为硅片厂或电池厂切割硅片第四类是创新业务包括金刚线切片机和金刚线主要用于半导体蓝宝石磁材等切割领域表1公司业务结构主营业务产品及服务应用场景截断机开方机切割设备磨倒一体机光伏硅片切割金刚线切片机切割耗材金刚线切片服务切片代工半导体蓝宝石磁创新业务金刚线切片机金刚线材等切割资料来源公司公告国海证券研究所股权集中度较高股权激励绑定核心员工截至2022年9月30日公司前三大股东分别为张顼潍坊善美胡振宇持股比例分别为2548474247合计持股3269董事长张顼为控股股东及实控人2021年4月23日公司实施首次股权激励授予高管核心技术人员等148人共32105万股占总股本的198公司通过股权激励对管理层及核心技术人员进行绑定能够增加员工粘性激发员工活力有利于公司长期稳健发展公司现有洛阳高测长治高测壶关高测乐山高测及盐城高测5家子公司其中洛阳高测主要研制高速精密轴及轴承箱长治高测和壶关高测主要研制金刚线乐山高测和盐城高测主要从事切片代工业务图3股权结构2022年三季报资料来源wind国海证券研究所红线资本管理深圳有限公司-潍坊善美股权投资基金合伙企业全文简称潍坊善美请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告表2子公司2022年三季报公司持股比营收百万元净利润百万元成立时间主营业务名称例2020202120202021洛阳高速精密20175151000035717304402347高测轴轴承箱长治2017221100001229315276-303522金刚线高测壶关201912333331399125205-3491579金刚线高测乐山202122010000-11889-110切片代工高测盐城20218210000----043切片代工高测资料来源wind国海证券研究所12受益光伏硅片企业大幅扩产2017-2021年公司归母净利润CAGR为4260受益光伏硅片企业大规模扩产2017-2021年公司归母净利润CAGR为4260营收方面2017-2022前三季公司实现收入425亿元607亿元714亿元746亿元1567亿元2190亿元同比增长189494265177344610997125182017-2021年营收CAGR达3854净利润方面2017-2022前三季公司实现归母净利润042亿元054亿元032亿元059亿元173亿元428亿元同比变动609072821-4018838319338283892017-2021年归母净利润CAGR为4260近年光伏硅片企业大规模扩产切割设备及耗材需求快速放量公司业绩持续高增长根据公司2022年度业绩预增公告公司预计2022年实现归母净利润76-82亿元同比增长34009-37483主要系切割设备订单大幅增长金刚线产能及出货量大幅提升代工业务和创新业务快速放量所致图42017-2022年前三季公司营收及归母净利润图52017-2021公司分业务收入结构变化百万元资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告图62021年营收结构图72021年毛利结构资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所毛利率方面2017-2022年前三季综合毛利率分别为419438443564353533753980受光伏行业降本影响切割设备及耗材价格持续下降同期成本下降存在滞后效应近年公司综合毛利率呈现下降趋势2022年前三季公司综合毛利率显著增长原因包括单机十二线技改完成金刚线产能大幅提升规模效应促使耗材业务毛利率显著增长受益硅片价格高企切片代工业务毛利率较高创新业务毛利率较高且快速放量图82017-2022前三季公司分业务毛利率资料来源wind国海证券研究所费用管控能力不断优化持续加大研发投入净利率方面2017-2022前三季公司净利率分别为98288244878911021955随着规模效应逐步显现公司费用管控能力持续优化净利率持续增长2017-2021年期间费用率-1068pct其中销售费用率下降幅度最大-686pct公司持续加大研发投入研发费用率和研发人员数量占比均保持业内领先自主研发并构建3大核心支撑技术及16项核心应用技术体系截至2022H1已获得411项已授权专利请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告图92017-2022前三季公司净利率图102017-2022前三季公司期间费用率资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图11公司研发费用率对比图12公司研发人员占比对比资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所2先进切片产能持续扩张设备龙头有望优先受益21大尺寸薄片化趋势下切割设备需求有望持续增长光伏切割行业存在较高的技术壁垒光伏切割设备和耗材主要应用于光伏产业链条的上游中的硅片加工环节光伏硅片加工包括拉晶机加切片等工序涉及长晶炉截断机开方机磨抛一体机切片机等设备金刚线则是截断开方切片等环节的关键耗材硅片切割技术门槛较高需要高精密的切割设备高质量的金刚线及优良的切割工艺才能实现高质量高效率及低成本的硅片生产在金刚线布线环节需要精准排线收放线轮小导轮主辊均需要同步精准运转否则切割过程中金刚线易断线硅片切割环节则需要金刚线的张力波动控制在05N以内其破断力线径切割能力等技术指标需保持一请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告致切片机需要多达300个零部件高精密协调配合图13光伏硅片加工流程资料来源公司公告图14金刚线布线图15硅片切割资料来源公司招股说明书资料来源公司招股说明书受光伏产业降本增效影响大尺寸薄片化是硅片的重要发展趋势切片加工难度有望加大1大尺寸硅片尺寸增大能够降低单瓦非硅成本据中国光伏行业协会CPIA统计2021年国内182mm和210mm硅片占比约45预计到20222025年大尺寸硅片占比将达7595切片设备能够处理的硅棒横截面尺寸主要受到罗拉轴距罗拉直径限制使用两辊切片机切割大尺寸硅片时由于硅棒边距过大导致罗拉间距难以放进硅棒若更换小直径罗拉则由罗拉撑起的金刚线上下距离缩短导致硅片切割时可能接触到下侧金刚线2薄片化硅片厚度变薄能够降低单片硅片的硅料成本受硅料价格高企影响近期硅片薄片化加速推进主流硅片厚度已由2021年的170m降至当前的150-155m薄片化会降低电池的机械强度大尺寸更加大了薄片碎片率影响生产良率因此切割环节需要更高的切割稳定性切割液需要更好地导入金刚线需要具有更好的颗粒均匀性和切削能力请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告图16硅片大尺寸化图17硅片薄片化资料来源CPIA资料来源CPIA我们测算乐观情形下2025年全球国内光伏硅片设备市场分别为10836亿元保守情形下2025年全球国内光伏硅片设备市场分别为7122亿元1假设根据CPIA乐观情形下2022-2025年全球光伏新增装机量预计为240GW275GW300GW330GW中国光伏新增装机量预计为90GW95GW100GW110GW保守情形下2022-2025年全球光伏新增装机量预计为195GW220GW245GW270GW中国光伏新增装机量预计为75GW80GW85GW90GW2假设我们假设2022-2025年装机与组件间的容配比维持12硅片到组件端的损耗率为5555受硅片企业持续扩产影响硅片产能利用率为554335323假设2022年之前存量产能替换占比较小2023起硅片企业盈利承压落后产能不具备经济性加速替换叠加硅片持续迭代2023-2025年存量产能替换比例为1012184假设根据公司招股书单GW硅片产能需配置2台截断机6台开方机8台磨倒一体机16台切片机2019年公司截断机开方机磨倒一体机切片机的平均单价为10361万元9354万元13078万元12611万元假设2021年公司各类设备的平均价格在2019年的基础上下降10即单GW硅片设备投资额为3449万元乐观情形下2022-2025年设备均价-8-8-6-5保守情形下假设2022-2025年设备均价为乐观假设08请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告表32022-2025年全球中国光伏设备市场空间乐观情形指标20212022E2023E2024E2025E新增光伏装机量GW全球170240275300330中国559095100110容配比120120120120120损耗率55555硅片需求量GW全球215303347379417中国69114120126139硅片产能利用率5655433532硅片产能GW全球38655180810831303中国125207279361434新增硅片产能GW全球132165312372415中国308293115138单GW硅片设备需求台截断机22222开方机66666磨倒一体机88888切片机1616161616设备单价万元截断机9386797470开方机8477716764磨倒一体机1181081009489切片机113104969086单GW硅片设备投资万元截断机186172158148141开方机505465428402382磨倒一体机942866797749712切片机18161671153714451373合计34493173291927442607硅片设备市场空间亿元全球4537524691011020310814CAGR2022-20252727中国10442606271631653605CAGR2022-20251142资料来源CPIA高测股份招股说明书公司公告国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告表42022-2025年全球中国光伏设备市场空间保守情形指标20212022E2023E2024E2025E新增光伏装机量GW全球170195220245270中国5575808590容配比120120120120120损耗率55555硅片需求量GW全球215246278309341中国6995101107114硅片产能利用率5655433532硅片产能GW全球3864486468841066中国125172235307355新增硅片产能GW全球62243315341中国4880100104单GW硅片设备需求台截断机22222开方机66666磨倒一体机88888切片机1616161616设备单价万元截断机9369635956开方机8462575451磨倒一体机11887807571切片机11384777269单GW硅片设备投资万元截断机186137126119113开方机505372342322305磨倒一体机942693638599569切片机18161337123011561098合计34492539233621952086硅片设备市场空间亿元全球1573568069267107CAGR2022-20256531中国1210186821952163CAGR2022-20252135资料来源CPIA高测股份招股说明书公司公告国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告22产品性能行业领先市占率有望进一步提升光伏切割设备现已实现国产替代2016年以前瑞士梅耶博格日本小松NTC等国际设备厂商在光伏切割设备领域占据主导地位近年国内光伏切割设备制造商发展迅速高测股份上机数控晶盛机电和连城数控等企业已占据国内主要市场份额2017-2019年上机数控在硅片切割设备领域市占率均为第一2019年上机数控开始布局单晶硅生产业务2021年单晶硅业务收入占比已达9852随着上机数控的转型硅片切割设备行业竞争程度有所下降行业格局有所优化图18国内硅片切割设备市场格局图19上机数控收入结构变化资料来源Wind公司公告国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所注统计口径连城数控切线设备上机数控光伏专用设备宇晶股份线切割机晶盛机电光伏智能化装备高测股份切割装备相比竞争对手公司硅片切割设备在最高线速度最大加工长度切割耗时加工截面尺寸附加张力及张力波动范围等核心指标上均有优势盈利能力处于行业领先水平近年持续推进产品技术迭代市占率有望进一步提升2020年公司推出第五代切片机GC700X可通过轴距变化实现不同尺寸硅棒的最优切割能够兼容166mm至210mm规格硅片切割并可升级兼容230mm规格硅片切割2021年公司首次实现异质结N型大尺寸120m硅片半片切割持续引领行业技术创新请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告表5硅片切割设备核心技术指标对比核心技术指标公司技术水平行业技术水平最高线速度2400mmin2400mmin最大加工长度850mm850-900mm切割耗时60min60-70min加工截面尺寸166-230mm210mm166mm-182mm附加张力13N15-17N张力波动范围02N03-035N资料来源公司招股书公司官网上控机电官网国海证券研究所图20硅片切割设备毛利率对比资料来源Wind国海证券研究所3产能扩张叠加成本优化耗材业绩有望快速放量31细线化高速化趋势下金刚线切割难度加大金刚线切割是光伏切片领域的主流技术金刚线即电镀金刚石线是光伏硅片切割环节的核心耗材金刚线切割线径小切割精度及效率较高受成本限制目前主要应用于硅晶片磁性材料光学玻璃等小巧工件高硬脆材料切割技术经历了内圆锯切割-游离磨料砂浆切割-金刚线切割的升级路线历次改进均带来原材料利用率和切割效率的提升以及切割成本的降低在光伏硅片制造领域预计未来相当长时间内金刚线仍将是主流切割技术请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告图21高硬脆材料切割技术发展资料来源公司公告公司招股说明书国海证券研究所表6砂浆切割与金刚线切割对比对比项目游离磨料砂浆切割固结磨料金刚线切割磨料颗粒磨损约为60m金刚石颗粒磨损约为20m切割磨损以切割硅材料为例相同线径下金刚线切割比砂浆切割硅料损耗更低单位硅料的硅片产出增加约20线网速度约580-900mmin线网速度已达2400mmin切割速度金刚线切割速度约为砂浆切割的2-4倍PEG悬浮液较难处理水基切割液较易处理辅料消耗金刚线切割工艺更环保资料来源公司公告国海证券研究所细线化高速化趋势下金刚线切割难度加大为满足光伏硅片生产中的高效率高质量低成本要求金刚线切割技术正朝着细线化高速化方向发展金刚线线径越细锯缝则越小切割中的硅料损耗越少能够有效提升单位硅棒的出片数量高线速能够缩短切割时间提高单机日产能同时细线化会降低破断力高速化会加剧疲劳断线均对金刚线切割提出更高的要求请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告表7金刚线切割技术发展趋势资料来源公司公告美畅股份招股说明书集邦资讯网Wind国海证券研究所我们测算乐观情形下2025年全球中国金刚线市场空间将达8930亿元保守情形下2025年全球中国金刚线市场空间将达5819亿元1假设根据青岛高测科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书2020年和2021年公司金刚线均价为4173元千米乐观情形下2022-2025年金刚线均价-5-10-5-5保守情形下2022-2025金刚线均价为乐观假设082假设根据青岛高测科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书2021年单GW硅片需要375万千米金刚线2022年硅料价格高企细线化加速单GW线耗40202320242025年细线化放缓单GW线耗1086请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告表82025年全球中国金刚线市场空间乐观情形指标20212022E2023E2024E2025E新增光伏装机量GW全球170240275300330中国559095100110容配比120120120120120损耗率55555硅片需求量GW全球215303347379417中国69114120126139单GW硅片金刚线需求万千米37505250577562376611金刚线均价元千米41733839353233203154单GW硅片金刚线投资万元15652016204020712085金刚线市场空间亿元全球33606310715780118874CAGR2022-20251204中国10852366247326702958CAGR2022-2025773资料来源CPIA高测股份招股说明书公司公告国海证券研究所表92025年全球中国金刚线市场空间保守情形指标20212022E2023E2024E2025E新增光伏装机量GW全球170195220245270中国5575808590容配比120120120120120损耗率55555硅片需求量GW全球215246278309341中国6995101107114单GW硅片金刚线需求万千米37505250577562376611金刚线均价元千米41733071282626562523单GW硅片金刚线投资万元15651612163216571668金刚线市场空间亿元全球33604101458152345808CAGR2022-20251230中国10851577166618161936CAGR2022-2025707资料来源CPIA高测股份招股说明书公司公告国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告32金刚线产能加速扩充盈利能力稳步提升国内金刚线行业集中度较高日本Asahi日本ALMT及美国DMT曾在金刚线制造领域处于全球领先地位2015年以来国内制造商将金刚线从实验室推向工业化生产同时大幅提高生产效率降低生产成本金刚线已部分实现进口替代主流企业包括美畅股份高测股份东尼电子岱勒新材及三超新材其中美畅股份和高测股份2019年合计市占率约64图22国内金刚线市场格局资料来源公司招股说明书国海证券研究所产能扩张叠加成本优化公司市占率有望进一步提升产品性能方面对于成品线径出刃率最小破断张力等核心性能指标公司与行业龙头美畅股份基本相当而在成品线径的偏差控制上略有优势生产规模方面2022Q1公司率先完成单机十二线技改2022年12月16日高测股份微信公众号显示公司2022年金刚线出货量已经突破3000万公里壶关一期年产4000万千米金刚线项目预计2023年投产盈利能力方面静态角度公司金刚线毛利率处于行业领先水平相比美畅股份仍有一定差距主要系美畅股份母线自产率较高且产能规模较大动态角度在行业盈利能力下降背景下公司金刚线毛利率稳步增长成本管控能力持续优化表10金刚线核心性能指标对比成品线径出刃率母线线径最小破断张力Nm颗mmm高测股份美畅股份高测股份美畅股份高测股份美畅股份65772755151525050607327551351323050100-500506526551059522050根据客户45602605908519030要求调节4358258584801803040552555687016030资料来源公司官网美畅股份官网国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分20