欧洲经济表现开年以来明显超出市场预期，欧洲经济也很可能摆脱衰退，这也大概率成为2023年第一个被证伪的主要宏观判断。与此同时，资本市场也给出了乐观的判断，欧洲斯托克50指数也在近期节节走高，很可能在近期创下2008年金融危机以来的新高。
　　能源危机并未对欧洲经济造成想象中的致命影响，这成为欧洲经济显著高于预期的最关键因素。在经历了俄乌冲突后的早期冲击后，欧洲经济逐步在2022年下半年企稳。作为欧洲经济最为重要的领先指标，PMI指数在近期的快速回升清晰地表明，欧洲经济已经度过了最为困难的时段。
　　伴随着欧洲经济的“超预期”，我们认为有两个指标值得关注，第一是贸易条件指数，目前这一指数正在改善，这意味着欧洲的贸易逆差将会收窄。第二是欧洲的工业出现了“再通胀”，这表明制造业表现相对突出，同时也表明CPI下行速度会较为缓慢。
　　欧元区经济的超预期表现以及由此产生的相对“确定性”，让资金持续流入欧洲股市。欧洲股市的构成相对“传统化”和“重型化”（能源、金融公司占比较高），在高利率环境下更容易受到资金的青睐。
　　对于投资者而言，欧洲的制造业以及其相关资本品出口的表现，一方面是追踪欧元区经济表现的最主要指标，另一方面也意味着我国国内相关工业领域会得到提振。
　　从外汇市场的表现来看，欧元也将保持一定的韧性。
　　

研究报告全文：宏观研究报告TableTitle宏观研究报告2023年2月17日周浩孙英超8522509758285225092603haozhougtjascomhkbillysungtjascomhkTableSummary欧洲股市一飞冲天未来需要关注什么海欧洲股市势创金融危机来的新高外宏观5000研究4500400035003000250020001500证2012200120022003200420052006200720082009201020112013201420152016201720182019202020212022券2000研欧洲斯托克50指数欧洲斯托克500指数究报数据来源国泰君安国际告Bloomberg欧洲经济表现开年以来明显超出市场预期欧洲经济也很可能摆脱衰退这也大概率成为2023年第一个被证伪的主要宏观判断与此同时资本市场也给出了乐观的判断欧洲斯托克50指数也在近期节节走高很可能在近期创下2008年金融危机以来的新高能源危机并未对欧洲经济造成想象中的致命影响这成为欧洲经济显著高于预期的最关键因素在经历了俄乌冲突后的早期冲击后欧洲经济逐步在2022年下半年企稳作为欧洲经济最为重要的领先指标PMI指数在近期的快速回升清晰地表明欧洲经济已经度过了最为困难的时段伴随着欧洲经济的超预期我们认为有两个指标值得关注第一是贸易条件指数目前这一指数正在改善这意味着欧洲的贸易逆差将会收窄第二是欧洲的工业出现了再通胀这表明制造业表现相对突出同时也表明CPI下行速度会较为缓慢欧元区经济的超预期表现以及由此产生的相对确定性让资金持续流入欧洲股市欧洲股市的构成相对传统化和重型化能源金融公司占比较高在高利率环境下更容易受到资金的青睐对于投资者而言欧洲的制造业以及其相关资本品出口的表现一方面是追踪欧元区经济表现的最主要指标另一方面也意味着我国国内相关工业领域会得到提振从外汇市场的表现来看欧元也将保持一定的韧性请务必阅读正文之后的免责条款部分Page1of5请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源图1606540455055欧元区意味着净出口将推动整体经济增长欧元也会因贸易条件指数的改善欧洲的经常项目也大概率会在今年出现改善这也格的大幅上升善贸易条件指数的改善意味着欧洲的出口商品价格开始逐步跟上进口价件指数出口价格指数改善在与此同时制造业一旦走出泥淖也意味着欧洲能够重振其出口引擎升级改造的内生需求这对于长期投资而言十分关键能够寻找到坚实的抓手个方面来判断首先对于欧洲经济而言制造业的发展不仅意味着经济制造业是判断未来欧洲经济走势的最重要指标其对经济的影响可以从几贸易逆差将收窄近期的快速回升清晰地表明欧洲经济已经度过了最为困难的时段在于预期的最关键因素在经历了俄乌冲突后的早期冲击后欧洲经济逐步能源危机并未对场的表现明显好于市场此前的预期在近期创下市场也给出了乐观的判断欧洲斯托克这也大概率成为欧洲经济表现开年以来明显超出市场预期欧洲经济也很可能摆脱衰退欧元区摆脱ChoiceChoice2022P制造业国泰君安国际PMI过去年下半年企稳作为欧洲经济最为重要的领先指标指数企稳回升两年不断扩大的贸易逆差PMI2008衰退预期欧洲经济造成想象中的致命影响这成为欧洲经济显著高这对于依赖资本品出口的欧洲经济而言十分重要伴随着2023年金融危机以来的新高年第一个被证伪的主要宏观判断与此同时资本进口价格指数综合应对能源危机PMI从下图中可以看出欧洲的贸易条10050的转型也意味着整体制造业存在着荣枯线从去年下半年开始出现明显改指数也在近期节节走高很可能总体而言欧洲经济和资本市此而获得支撑服务业PMIPMI宏观研究报告PagePage指数在2并ofof52nigraMelbaT宏观研究报告2023年2月17日请务必阅读正文之后的免责条款部分图数据来源图数据来源-4-3-2-1100105110115120012345670758085909532贸易条件改善有助于经常项目欧元区中更晚关闭息对于货币政策而言通胀似乎成为一个挥之不去的阴影欧洲央行PPI行经济的复苏动能另一方面则要关注上游工业资源品价格是否会再度夜公布的美国与此同时欧元区的工业再通胀ChoiceChoiceChoice18-01在本轮的欧洲通胀进程中5018-04再度上行那么P国泰君安国际国泰君安国际PPI个基点已经成为基准情境如果通胀再度走高加息窗口可能比预想18-07贸易条件指数贸易条件指数再通胀18-1019-01PPI19-04走势接近从这个角度而言市场一方面需要关注欧洲19-07CPIPPI19-10通胀率欧元区通胀率也开始出现了再度走高的迹象这也与隔欧元区20-01经常项目平衡十亿欧元右轴20-04的下行速率可能会较为缓慢PPIPPI经常项目平衡十亿欧元右轴PPI20-07环比通胀率明显领先于环比20-1021-0121-0421-0721-1022-01CPI22-0422-07通胀率22-10宏观研究报告PagePage-40-30-20-10010203040506033月加如果ofof上52nigraMelbaT宏观研究报告2023年2月17日请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源图-1010152025-5405欧元区领域会得到提振从外汇市场的表现来看欧元也将保持一定的韧性追踪欧元区经济表现的最主要指标另一方面也意味着我国国内相关工业对于投资者而言源金融公司占比较高在高利率环境下更容易受到金持续流入欧洲股市欧洲股市的构成相对传统化和重型化能总体而言欧元区经济的超预期表现以及由此产生的相对确定性让资超预期的确定性ChoiceChoiceP国泰君安国际PPI通胀率领先于欧元区欧元区PPI欧洲的制造业以及其相关资本品出口的表现一方面是PPI同比同比CPI通胀率欧元区欧元区CPICPI同比右轴同比右轴大体量资金的青睐宏观研究报告PagePage-20246810124ofof52nigraMelbaT宏观研究报告2023年2月17日请务必阅读正文之后的免责条款部分反适用的法律或规例或会令国泰君安本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用而此等发布公布可供使用情况或使用会违并谨慎抉择预见性陈述因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的及当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向其各自专业人士咨询报告中的资料力求准确可靠但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达国泰君安的销售员交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国泰君安集团的资产管理部本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务本研究报告内容既不代表国泰君安证券免责声明6HK01918H中国有限公司阿里健康HK5HK00386HK01810HK01164HK02772HK02139HKHK01880龙光集团HK01813集团HK001754所评论的发行人的市场资本值321利益披露事项评级区间参考基准行业评级标准评级区间参考基准个股评级标准电话香港中环皇后大道中202股腾讯控股金融街物业跑输大市中性跑赢大市评级卖出减持中性收集买入评级受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人国泰君安或其集团公司有或将会为本研究报告所评论的联想集团国泰君安或其集团公司在现在或过去除分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员852250985203690HK0369000939HK00939069HK006593远大医药国泰君安证券660003380HK03380香港恒生指数香港恒生指数至至龙光集团泡泡玛特旭辉控股集团中国外运四环医药兖矿能源洪九果品旭辉永升服务江苏宁沪241HK241181801928HK0192800700HK0070000512HK-个月个月快手91189118工商银行052HK01502商汤181百度集团融创中国香港-03380HK03380HK09992高速公路00460HK00460HK01171号新纪元广场低座069HK06689H纳斯达克综合指数纳斯达克综合指数传真瑞声科技股小米集团有限公司版权所有不得翻印00884HK00884-01024HK01024095HK0199518522509852泸州银行000HK00020H00598HK00598国美零售股或以上的财务权益01918HK01918017HK00177晨鸣纸业中国奥园01398HK01398重庆银行滨海投资科济药业55或公司行业基本面良好超过相对表现或行业基本面不理想小于或行业基本面中性-或行业基本面良好超过相对表现或公司行业基本面不理想小于或公司行业基本面不理想-或公司行业基本面中性-或公司行业基本面良好5515502018HK02018或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定01983HK香港正荣地产09888HK09888小鹏汽车-至中石化冠德--1277937793至至交通银行中国有色矿业1555127至043HK00493515个月01810HK0181055楼有限公司-新世界发展药明康德5中银香港HK03883HK01812的意见不一致的投资决策01963HK0196302886HK02886例如内舜宇光学科技网址晋商银行有与本研究报告所评论的阜博集团中国铁塔06158HK06158011HK02171-配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票wwwgtjaicom没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员H中海物业094HK00934阿里巴巴国泰君安股0986809868028HK01258理文造纸进行庄家活动039HK0235902388HK0238803328HK0332800017HK00017东方证券华南城0255802558-哔哩哔哩PHKH民生银行02382HK02382股069HK02669中石化炼化工程的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约国泰君安或其集团公司有可能会与中信HK00788HK0078801668HK01668乐享互动02314HK02314中国银行泉峰控股00992HK00992-京东集团新天H顺丰房托09988HK09988证股-券国药控股H绿色能源03958HK03958奥园健康-09626HK09626股H银河娱乐中国旭阳集团-思摩尔国HK06988中国移动025HK02285H股098HK01988011HK02191-网易股078HK0373806030HK06030H00956HK00956-03988HK03988股H09618HK09618中广核电力062HK03662碧桂园股036HK02386际00027HK00027-广汽集团小鹏汽车01099HK01099协鑫新能源H06969HK06969及郑州银行09999HK09999吉利汽车腾讯控股股01907HK01907建设银行汇丰控股00941HK0094102007HK02007百度集团金科服务-上海石油化工股份长城汽车H-中国海洋石油H中关村科技租赁016HK06196股京东集团00175HK00175041HK00451股移卡070HK00700-01816HK0181600005HK00005HK09868H香港交易所雅居乐集团HK02238股066HK09666-H09923HK0992300939HK00939国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告股09888HK09888比亚迪股份周大福阿里巴巴中广核新能源02333HK0233300883HK00883中国平安奈雪的茶中国联塑038HK0033801601HK01601雅生03383HK0338300388HK0038809618HK09618威高股份复星国际099HK01929金山软件活服务友邦保险药明生物--HH010HK02150018HK02128存在投资银行业务的关系中国石油化工股份股股中国奥园中芯国际中国人寿01811HK0181101211HK01211098HK09988039HK0331901066HK0106600656HK0065602318HK02318彩虹新能源03888HK0388801299HK01299HK02269小米集团合景泰富集团-03883HK0388300981HK00981中广核矿业H宏观研究报告建设银行PagePage吉利汽车中国中免融创中国中梁控股甘肃银行股新创建026280262800438美团金沙-5Hofof股-52nigraMelbaT宏观研究报告2023年2月17日