在“双碳”和可持续发展背景下，随着建造成本改善，政策支持力度加大，钢结构行业渗透率有望持续提升。龙头企业凭借规模优势、品牌优势、技术优势、管理优势，将具备更强的竞争优势，在行业市场份额扩大的同时不断提高行业集中度，实现业绩增长。
　　支撑评级的要点
　　钢结构：建筑工业化滥觞。钢结构既可以指在结构主体材料的使用上区别于传统混凝土结构、砌体结构、木结构的建筑结构类型，又可以指打通了房地产、建筑、冶金行业之间的界限的钢结构建筑体系。从西方发展历史看，钢结构行业的发展给予了装配式建筑产生的土壤。现今，钢结构建筑作为装配式建筑的重要种类，随着装配式建筑在国内的推广而发展。
　　相比发达国家，我国钢结构渗透率仍然较低。2021年我国钢结构新开工建筑面积占当年新建建筑面积仅7.0%，远低于发达国家30%-50%的水平；2020年我国钢结构产量占粗钢产量比重仅7.6%，远低于发达国家20%-50%的水平。行业渗透率提升之下，增量空间广阔。
　　大行业，小公司，行业集中度提升之下龙头业绩有望快速增长。由于技术门槛较低，国内钢结构行业集中度仍然较低。根据万得数据，2021年钢结构行业CR5产量占比仅6.4%，目前，行业内约有2,500家企业，以开展专业分包的中小企业为主，竞争激烈，呈现“大行业，小公司”的特点。参照国外经验，同时拥有资质优势、项目优势、资金优势以及智能化平台和产业链资源的龙头企业在市场竞争中将占据较大优势，2015年以来，行业内上市公司产能订单双增，营收CAGR达20.4%,归母净利润CAGR达30.6%，实现了快速增长。
　　建造成本改善、产业政策支持共同驱动行业渗透率提升。成本方面：近年来国内钢材价格与混凝土价格的差距逐渐缩小，单位钢材与混凝土价格差距由2008年的45倍缩小至15倍，成本端带来的造价差距明显缩小，但相比发达国家价差仍大；人口红利退坡的背景下，钢结构建筑对人力需求较低的特点使得建造成本进一步改善。政策方面：钢结构市场受益于装配式政策推进有望稳健增长。根据2022年1月住建部印发的《“十四五”建筑业发展规划》，到2035年，国内装配式建筑占新建建筑的比例达到30%以上，“十四五”期间将大力发展装配式建筑，完善钢结构建筑标准体系，建立钢结构住宅通用技术体系，健全钢结构建筑工程计价依据，引导上下游产业链协同发展。按相对中性假设预测，2023-2025年行业市场规模分别达8,026.4、8,767.3、9,758.8亿元，分别同增10.2%、9.2%、11.3%。
　　估值
　　推荐行业内市场占有率第一、业绩亮眼的鸿路钢构；在EPC转型方面取得了不俗成效的精工钢构；具有承接多个一号工程的丰富施工经验的东南网架；行业内拥有特级资质的一体化承包商富煌钢构。建议关注在光伏建筑一体化进程中积极探索的杭萧钢构。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格上涨风险；装配式建筑政策推进不及预期；固定资产投资增速减缓；施工安全风险；下游地产需求复苏不及预期。
　　

研究报告全文：建筑装饰证券研究报告行业深度2023年2月17日中性钢结构行业深度报告公司名称股票代码股价评级鸿路钢构002541SZ人民币3255增持静水深流行稳致远精工钢构600496SH人民币414增持东南网架002135SZ人民币665增持在双碳和可持续发展背景下随着建造成本改善政策支持力度加大钢结构行业渗透率有望持续提升龙头企业凭借规模优势品牌优势技术优富煌钢构002743SZ人民币582增持势管理优势将具备更强的竞争优势在行业市场份额扩大的同时不断提资料来源Wind中银证券高行业集中度实现业绩增长以2023年2月16日当地货币收市价为标准支撑评级的要点钢结构建筑工业化滥觞钢结构既可以指在结构主体材料的使用上区别于传统混凝土结构砌体结构木结构的建筑结构类型又可以指打通了房地产建筑冶金行业之间的界限的钢结构建筑体系从西方发展历史看钢结构行业的发展给予了装配式建筑产生的土壤现今钢结构建筑作为装配式建筑的重要种类随着装配式建筑在国内的推广而发展相比发达国家我国钢结构渗透率仍然较低2021年我国钢结构新开工建筑面积占当年新建建筑面积仅70远低于发达国家30-50的水平2020年我国钢结构产量占粗钢产量比重仅76远低于发达国家20-50的水平行业渗透率提升之下增量空间广阔中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格大行业小公司行业集中度提升之下龙头业绩有望快速增长由于技术门槛较低国内钢结构行业集中度仍然较低根据万得数据2021年建筑装饰建筑装饰钢结构行业CR5产量占比仅64目前行业内约有2500家企业以证券分析师陈浩武开展专业分包的中小企业为主竞争激烈呈现大行业小公司的特点862120328592参照国外经验同时拥有资质优势项目优势资金优势以及智能化平haowuchenbocichinacom台和产业链资源的龙头企业在市场竞争中将占据较大优势2015年以证券投资咨询业务证书编号S1300520090006来行业内上市公司产能订单双增营收CAGR达204归母净利润联系人林祁桢CAGR达306实现了快速增长qizhenlinbocichinacom建造成本改善产业政策支持共同驱动行业渗透率提升成本方面近一般证券业务证书编号S1300121080012年来国内钢材价格与混凝土价格的差距逐渐缩小单位钢材与混凝土价格差距由2008年的45倍缩小至15倍成本端带来的造价差距明显缩小但相比发达国家价差仍大人口红利退坡的背景下钢结构建筑对人力需求较低的特点使得建造成本进一步改善政策方面钢结构市场受益于装配式政策推进有望稳健增长根据2022年1月住建部印发的十四五建筑业发展规划到2035年国内装配式建筑占新建建筑的比例达到30以上十四五期间将大力发展装配式建筑完善钢结构建筑标准体系建立钢结构住宅通用技术体系健全钢结构建筑工程计价依据引导上下游产业链协同发展按相对中性假设预测2023-2025年行业市场规模分别达802648767397588亿元分别同增10292113估值推荐行业内市场占有率第一业绩亮眼的鸿路钢构在EPC转型方面取得了不俗成效的精工钢构具有承接多个一号工程的丰富施工经验的东南网架行业内拥有特级资质的一体化承包商富煌钢构建议关注在光伏建筑一体化进程中积极探索的杭萧钢构评级面临的主要风险原材料价格上涨风险装配式建筑政策推进不及预期固定资产投资增速减缓施工安全风险下游地产需求复苏不及预期目录钢结构建筑工业化滥觞7钢结构与装配式建筑回溯发展历史理清鸡与蛋的关系7产业链中游厂商受上下游影响大9上游钢铁行业总体产能过剩地产基建占需求超509中游集中度仍低强者恒强局面显现11市场渗透率有待提高下游业务增长潜力足14行业核心驱动力建造成本变化产业政策支持20建造成本改善造价制约减弱20产业政策支持有望促使钢结构渗透率提升22趋势变化总包推进智能转型业务外延24外部工程总承包模式大势所趋24内部智能制造转型数字管理赋能28外延BIPV市场广阔29财务分析业绩增长营运改善利润提高32订单产量双增业绩持续增长32利润水平提高资产负债率上升营运能力改善32估值分析当前估值处于历史低位35风险提示36鸿路钢构38精工钢构47东南网架54富煌钢构612023年2月17日钢结构行业深度报告2图表目录图表1钢结构的结构性能7图表2西方钢结构与装配式建筑发展简史8图表3钢结构产业链9图表4美国粗钢产量在城市化快速推进阶段持续增长10图表5国内粗钢产量随着高速城市化进程持续增长10图表6钢结构行业平均毛利率与钢价呈负相关10图表7钢材价格受铁矿价格影响大10图表82022年前三季度钢材库存维持高位单位万吨11图表92022年11月后随着钢厂铁矿库存见底铁矿快速涨价11图表10铁矿供给端相对集中四大矿商产量占比近全球产量一半市场议价能力较强11图表11我国铁矿石进口量和对外依存度不断提高11图表12国内优质铁矿供给相对集中于澳大利亚巴西11图表13相比发达国家我国钢结构产量占粗钢产量比重仍较低12图表14我国钢结构行业集中度较低近年来CR5集中度持续提升12图表15钢构龙头鸿路钢构近年来持续扩产市占率提升12图表16国内钢结构行业主要公司及其细分市场13图表17钢结构施工龙头企业及其工程案例13图表18钢结构产能快速扩张带来较大额的资本开支14图表19近年来主要钢结构企业产能持续扩张14图表20龙头企业持续扩张产能抢占市场份额14图表21钢结构广泛应用于各个领域15图表22轻钢结构建筑15图表232001年以来我国工业增加值快速增长16图表24建国以来我国城市化率显著提高但与发达国家相比仍有较大差距16图表25中国大陆地区已完工高层建筑数量远高于其他各国16图表26十四五时期民航发展预期指标17图表27十四五时期民用运输机场重点建设项目17图表282011年以来我国城市桥梁数量维持稳定增长17图表292012年以来国内轨交投资金额快速增长17图表302008年以来大桥特大桥梁在公路桥梁里程中占比持续上升18图表312008年以来高铁建设持续推进高铁营业里程在铁路营业里程中的占比稳健上升18图表32建筑工程存量市场大且仍在增长18图表33钢结构占日本建筑物开工比重30以上19图表34美国非住宅及多层住宅领域钢结构占比40以上192023年2月17日钢结构行业深度报告3图表35钢结构市场规模测算19图表3680年代西方发达国家钢结构综合造价已低于RC钢筋混凝土结构20图表37美国单位钢材与混凝土价差远小于国内钢结构造价劣势不明显20图表38按2015年2月价格对比济南市某教学楼钢结构与现浇混凝土结构成本21图表392016年前后某地产公司钢结构与现浇结构住宅项目造价对比21图表402020年前后四川省成都市某建面3800平米项目现浇结构与钢结构造价对比21图表412021年前后上海某写字楼钢结构与装配式混凝土结构造价对比21图表422008年以来单位钢材与混凝土间价格差距稳步缩小22图表432016年以来国内适龄劳动人口占比持续下降人口自然增长率下行逐渐进入老龄化社会22图表44建筑业农民工工资逐年上涨22图表452021年新开工钢结构占新开工装配式建筑面积比重为28823图表46装配式建筑钢结构相关支持政策梳理23图表47专业分包与工程总承包模式对比24图表48EPC业务毛利率通常高于综合毛利率24图表49近年来精工钢构EPC业务毛利率高于分包模式24图表50工程总承包政策演进25图表512020年起各地依据工程总承包管理办法出台地方性政策25续图表512020年起各地依据工程总承包管理办法出台地方性政策26续图表512020年起各地依据工程总承包管理办法出台地方性政策27图表52龙头企业2016年扩产以来人均产量稳步上升28图表532016年以来龙头企业人均能效稳步提升28图表542017年以来龙头企业管理费用率稳步下降28图表552017年以来龙头企业销售费用率稳步下降28图表56BIPV安装形式29图表57近年来分布式光伏累计装机容量快速上升29图表582022年二季度以来新增分布式光伏装机量快速上涨29图表59近年BIPV支持政策30图表60各地分布式光伏补贴政策一览30图表61各钢构公司在BIPV领域的布局情况31图表62产能扩张之下头部企业产量持续增长32图表63产能扩张下头部企业新签订单金额稳步增长32图表642016年以来五家头部企业营收净利维持较高增速32图表652016年以来五家公司平均毛利率下降平均净利率稳步增长33图表662016年以来五家公司平均销售费用率持续改善33图表67钢结构行业上市公司经营性净现金流波动较大且季节性明显33图表68鸿路钢构经营性净现金流表现出波动大季节性的特征33图表69精工钢构经营性净现金流表现出波动大季节性的特征332023年2月17日钢结构行业深度报告4图表70行业资产负债率总体维持在较高水平34图表71头部企业应收账款周转率变化单位次34图表72头部企业存货周转率变化单位次34图表73头部企业总资产周转率变化单位次34图表74头部企业营运周期变化单位天34图表752018年以来行业估值相对稳定35图表762018年以来行业指数走势与EPS相关性较强35附录图表77报告中提及上市公司估值表37图表78鸿路钢构发展历史39图表79公司实控人为商晓波夫妇39图表80营收稳步增长盈利能力稳定40图表81经营活动现金流波动剧烈盈利能力稳健上升40图表82重钢轻钢占营收比重超过5040图表83重钢轻钢占利润比重超过4040图表842016年以来政府补贴在净利润中占比超过2041图表85剔除政府补助2018年以来净利润保持了较快增速41图表862018年以来新签订单稳健增长41图表872018年以来钢结构产量稳健提升41图表88近年来公司吨归母净利稳健增长42图表89近年来钢材价格波动剧烈42图表90公司应收账款周转率改善优于同行42图表91公司存货周转率改善优于同行42图表92公司应收账款周转率显著优于同行43图表93公司总资产周转率优于同行43图表942017年以来管理费用率稳步下降43图表952017年以来人均能效稳步提升43图表962017年以来随着产能增长人均产量稳步提升43图表97近年来公司研发投入稳健上升43图表98公司盈利预测拆分44图表99相对估值44图表100公司历史大事件48图表101公司股权结构图截止22年第三季度48图表1022017年以来公司营收利润稳步增长48图表103受工程回款影响经营性现金流净额波动较大48图表104近年来公司EPC业务占比持续提高49图表105公司营收主要来源于华东地区49图表1062017年以来公司产销量稳步增长49图表107公司现有产能及产能规划49图表1082019年以来EPC业务毛利率持续高于其他板块502023年2月17日钢结构行业深度报告5图表109EPC模式与工程分包模式对比50图表1102016年以来应收账款和存货周转持续改善使得总资产周转率稳步提升51图表1112016以来公司销售管理财务费用率稳步下降51图表112公司旗下开展BIPV业务的子公司51图表113公司盈利预测拆分52图表114相对估值52图表115公司发展历史一览55图表116公司股东结构55图表117公司前十大股东截止22年第三季度55图表1182017年以来营收利润稳健增长56图表119经营活动净现金流波动较大56图表120钢结构占营收比重长期超过5056图表121钢结构业务毛利率显著高于化纤业务56图表1222017年以来公司钢结构产销量稳步增长56图表1232019年以来公司新签订单金额稳步增长56图表124公司部分装配式钢结构项目57图表125公司近年来承建的部分医院57图表1262019年以来医疗卫生PPP落地项目累计投资额快速增长57图表127公司在BIPV业务领域布局58图表128公司盈利预测拆分59图表129相对估值59图表130公司发展历史一览62图表131公司股权结构截止22年第三季度62图表1322017-2021年公司营收利润稳步增长63图表133经营性现金流净额波动较大63图表1342017-2021年公司营收利润稳步增长63图表135长期以来华东地区收入占比超过5063图表1362013年以来公司产销量稳步增长63图表137公司现有产能及在建产能情况63图表138公司部分资质一览64图表139公司部分总承包案例64图表1402015年以来公司销售管理费用率稳步下降64图表141公司盈利预测拆分65图表142相对估值652023年2月17日钢结构行业深度报告6钢结构建筑工业化滥觞钢结构可以指通过钢构件进行链接的建筑结构类型在结构主体材料的使用上区别于传统的混凝土结构砌体结构木结构钢结构也可以指钢结构建筑体系这一体系打通了房地产建筑冶金行业之间的界限促进了以装配式建筑为核心的建筑工业化的发展钢结构建筑体系从设计到施工的建筑全链条上均区别于传统建筑体系传统建筑体系在设计端往往更重建筑设计在施工端侧重于现场取材施工浇筑而钢结构建筑设计中建筑设计与结构设计结合的更加紧密在施工端通过结构件在工厂端的预制实现更加清洁高效的现场安装相比于砖石木混凝土四种传统建材钢材具有轻质高强受力均匀易于工业化可循环使用等优点基于钢材的性能钢结构具有跨度大自重轻质地均匀塑性和韧性好耐火性差耐腐蚀性差导热导电性强可焊接性的特点图表1钢结构的结构性能1跨度大钢结构的梁高与柱间跨度与普通结构相比具备优势一般钢筋混凝土结构的梁高及跨度比约112-18钢结构为120-1152自重轻钢结构与钢筋混凝土自重比约为23自重轻对耐地震力更有效3材料内部质地相对均匀强度基本为定值更接近力学计算对材料的假设为其他传统建材所不及4塑性和韧性好相比砌体和混凝土等脆性材料具备更大的可靠度5耐火性差超过150后材料强度和塑性急剧下降达到600后强度几乎为零6耐腐蚀性差相较于砖混凝土结构更不耐腐蚀需要对表面进行耐腐蚀处理7导热导电性强要求结构与围护构件的链接要考虑冷热桥带来的结露等问题8具备可焊接性也可采用粘结铆接栓接等多种连接方式区别于传统建材资料来源钢结构建筑构成要素研究谢暾中银证券钢结构与装配式建筑回溯发展历史理清鸡与蛋的关系讨论钢结构行业必然提及装配式建筑钢结构行业的发展给予了装配式建筑产生的土壤装配式思想的演进为钢结构行业提供了发展的方向和指导自十八世纪以来西方国家将钢铁作为建筑材料使用经历了铸铁熟铁到钢的三个时期现代钢结构建筑起始于1851年伦敦世博会会场水晶宫到1890年随着钢骨架框架结构趋于完善发达国家的市政建设基本告别以梁柱式彻块类为代表的土木建筑进入钢结构时代应用推广促使了钢结构行业迅速发展并带来了钢材加工工艺的进步和质量的提升从而促进了建筑产业化工业化的发展高度工业化的建筑产业为装配式思想提供了土壤1954年通过对钢结构骨架的模仿预应力混凝土结构得以诞生并凭借媲美钢结构的性能得以快速推广最早的装配式思想发源于1928年的包豪斯校舍迅速发展于二战后美国的造城运动装配式是一种基于制造业批量生产逻辑的建筑生产方式通过预制预装的结构件以及标准化可替换的链接安装件实现建筑主体的快速拼装装配式建筑与传统土建建筑的区别即体现在制造方式上又体现在施工工法上装配式思想下基于安装拼装以及标准化的要求反过来又为钢结构行业指引了发展方向2023年2月17日钢结构行业深度报告7图表2西方钢结构与装配式建筑发展简史资料来源钢结构建筑构成要素研究谢暾装配式建筑发展简史丁成章中银证券综上所述虽然装配式思想是随着钢结构行业发展而产生的概念但随着装配式建筑的推广和发展其涵盖了木结构预应力混凝土结构钢结构在内的等各种预制结构体系现今钢结构建筑作为装配式建筑的重要种类随着装配式建筑在国内的推广而发展2023年2月17日钢结构行业深度报告8产业链中游厂商受上下游影响大钢结构产业链包括上游原材料生产商中游钢结构加工企业以及下游的工程施工单位上游原料生产商把铁矿石冶炼成钢锭和粗钢等通过卷轧冷弯等技术工艺进一步加工成板材管材长材等钢铁半成品提供给中游钢结构厂商钢结构厂商提供钢结构的设计加工安装和维护等等服务将产品交付给下游企业或自主承包工程下游企业则主要负责各类钢结构的施工图表3钢结构产业链资料来源万得中银证券上游钢铁行业总体产能过剩地产基建占需求超50上游钢铁行业经历了十余年高速发展整体产能过剩进入结构性改革新时期2021年底工信部科技部自然资源部联合发布十四五原材料工业发展规划提出到2025年粗钢水泥等大宗产品产能只减不增2022年2月工信部发改委生态环境部联合印发关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见进一步要求优化产能促进绿色低碳发展根据世界钢铁协会资料全球房地产与基建用钢量占钢铁下游需求超50我国当前城市化水平相比发达国家仍有较大提升空间随着城市化进程的持续推进广大农村城市郊区的地产基础设施建设仍将带来较大的用钢需求钢铁工业发展与城市化进程息息相关建国初期我国处于工业奠基期钢材匮乏城市化进程较慢改革开放以后国内经济迅速发展城市化进程加快钢产量逐年增加到1996年国内粗钢产量达到世界第一到1999年国内城市化率由1978年的179提升到3492000年之后经历了十五十一五期间重要钢铁企业的跨区域重组行业实现了跨越式发展产量快速提高经济发展之下城市化进程加快2015年之后随着供给侧改革的提出钢铁行业进入发展新时期但国内城市化进程仍在快速推进到2021年城市化率由2015年的555提升至625根据2022年6月发改委印发的十四五新型城镇化实施方案我国仍处于城镇化快速发展期城镇化动力仍然较强城市群都市圈仍在持续发展壮大县城基础设施建设仍需完善2023年2月17日钢结构行业深度报告9图表4美国粗钢产量在城市化快速推进阶段持续增长16000二战后造城9014000运动城市80化率快速上1200070升带动钢6010000材需求508000406000城市化放缓进入郊区城市304000化阶段随着城市化率达到202000较高水平钢铁产量达峰后100下降01916192419321940194819681976198419922000202019001904190819121920192819361944195219561960196419721980198819962004200820122016美国粗钢年产量万吨左美国城市化率右资料来源万得statista中银证券图表5国内粗钢产量随着高速城市化进程持续增长12000070十五十一10000060建国初期钢材匮乏主张节约用改革开放后钢产量快速提五期间钢铁企业钢通过一五计划的系统性建5080000升到1996年粗钢年产量突破跨区域重组设形成了完整的钢铁工业体系1亿吨产量达世界第一4060000到改革开放初期国内粗钢年产量超3000万吨居世界第五位2015年供给3040000侧改革20后进入2000010发展新时0期0195519641967197619851994199720062015195219581961197019731979198219881991200020032009201220182021中国粗钢年产量万吨左中国城市化率右资料来源万得中银证券钢材作为钢结构的直接材料其价格变动显著影响行业利润铁矿作为钢铁生产中的最主要原料其价格波动在很大程度上影响钢材价格水平此外短期内的库存水平亦会对钢材价格产生影响2022年前三季度由于国内疫情影响钢铁供应链受到较大冲击市场供需错配导致钢材库存处于高位同时铁矿价格持续下降使得钢材价格持续下跌进入十一月后随着疫情放开预期转好以及钢厂铁矿库存创下新低铁矿价格快速上涨并带动了钢材价格上涨图表6钢结构行业平均毛利率与钢价呈负相关图表7钢材价格受铁矿价格影响大1602020001400180014018120016160012010001414001200100128001000801080060086060040064040020042002020000013-1014-1015-1016-1017-1018-1019-1020-1021-1022-1020142015201620172018201920202021钢材综合价格指数19944100左钢材综合价格指数19944100左行业平均毛利率右DCE铁矿石主力合约结算价元吨右资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年2月17日钢结构行业深度报告10图表82022年前三季度钢材库存维持高位单位万吨图表92022年11月后随着钢厂铁矿库存见底铁矿快速涨价2600950180024009001700160022008501500200080014001800750130016007001200140065011001200600100010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月DCE铁矿石主力合约结算价元吨左20182019202020212022国内钢厂进口矿烧结粉矿总库存万吨右资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券我国铁矿石对外依存度高虽然我国拥有较为丰富的铁矿储量但矿石品质偏低大多只能用于生产配矿原料全球优质铁矿资源集中于澳大利亚和巴西以力拓Rio-Tinto必和必拓BHPBilliton福蒂斯丘FMG淡水河谷VALE四大矿商成本和规模最优因此全球优质铁矿供给相对集中四大矿商市场议价能力较强图表10铁矿供给端相对集中四大矿商产量占比近全球产量一半市场议价能力较强单位2018201920202021力拓万吨290800281192285932276557必和必拓万吨240529240112255193254501FMG万吨192500210800207500236500淡水河谷万吨384641301975300387314926四大矿商合计万吨1108470103407910490121082484全球产量万吨222800023357002338400四大矿商产量占比497544274486资料来源万得TheWorldSteelAssociation中银证券注TheWorldSteelAssociation尚未公布2021年数据图表11我国铁矿石进口量和对外依存度不断提高图表12国内优质铁矿供给相对集中于澳大利亚巴西12000350800080700070300100006000602505000508000400040200600030003015020002040001000101000001100704010401100710070704011007040110070401200010----------------------50-2006200620072008200920142015201520162021202220102011201220122013201720182018201920202021002009铁矿石进口量澳大利亚当月值万吨左铁矿石进口量巴西当月值万吨左2010-072014-042021-012006-012006-102007-072008-042009-012009-102011-042012-012012-102013-072015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-102022-07进口数量铁矿砂及其精矿当月值万吨左占比巴西右占比澳大利亚右出口数量铁矿砂及其精矿当月值万吨右资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券中游集中度仍低强者恒强局面显现相较于发达国家我国钢结构产量占粗钢产量比重仍较低根据日本钢铁联盟JISF数据近年来日本钢结构产量占国内粗钢产量比重在20左右根据富煌钢构年报美国钢结构建筑用钢量占粗钢产量逾502020年我国钢结构产量占粗钢产量仅762023年2月17日钢结构行业深度报告11图表13相比发达国家我国钢结构产量占粗钢产量比重仍较低25201510502018201920202021日本钢结构产量占粗钢产量比重中国钢结构产量占粗钢产量比重资料来源JISF中国钢结构协会万得中银证券钢结构的加工流程主要包括放样与号料切割成型矫正边缘加工制孔组装焊接铣端与钻安装孔及摩擦面处理除锈与涂装及编号钢结构预拼装等内容加工难度较低容易实现批量化标准化生产由于技术门槛较低国内钢结构行业集中度仍然较低根据万得数据2021年钢结构行业CR5产量占比仅64根据Datayes数据行业龙头鸿路钢构2020年市场占有率仅为31目前行业内约有2500家企业以开展专业分包的中小企业为主竞争激烈呈现大行业小公司的特点图表14我国钢结构行业集中度较低近年来CR5集中图表15钢构龙头鸿路钢构近年来持续扩产市占率提升度持续提升70073560063050052540042030031520021010010500002016201720182019202020212011201220132014201520162017201820192020CR5产量万吨左CR5集中度右鸿路钢构市占率资料来源万得中银证券资料来源Datayes中银证券行业集中度提升之下未来钢结构领域强者恒强的局面将更加明显根据中建科工公司债募集说明书美国钢结构行业CR3占比超过50其集中度提升的主要原因有两点一是由于重型钢结构空间钢结构建筑的总承包商往往要求承接商拥有一级建筑资质和优秀的过往项目业绩因此在工程端形成拥有优秀项目积累的企业强者恒强的局面二是钢结构产品的交通运输成本较高在加工端进行全国性布局的企业能够抢占更大的市场份额参照国外经验同时拥有资质优势项目优势资金优势以及智能化平台和产业链资源的龙头企业在市场竞争中将占据较大优势2023年2月17日钢结构行业深度报告12图表16国内钢结构行业主要公司及其细分市场公司名称主要市场鸿路钢构以钢结构制造为主精工钢构多高层空间大跨度轻型钢结构东南网架空间多高层钢结构杭萧钢构多高层轻型钢结构富煌钢构重型钢结构华东东北市场为主沪宁钢机空间桥梁轻型钢结构等大金重工电力设备钢结构为主光正集团钢结构工程为主新疆市场为主中建科工主要承接中国建筑系统内工程上海宝治建设有限公司主要承接宝钢集团系统内工程资料来源中国钢结构协会中银证券集中度提升要点一工程端绩优企业强者恒强相较于技术门槛较低的轻钢结构重钢结构空间钢结构领域通常用于地标建筑的建设其对施工难度技术要求更高项目发包方往往会着重考虑承接方历史施工经验拥有一级特级资质的钢结构企业因其具备多个大型一号工程的施工经验打造了良好的口碑和品牌形象在承揽大型工程时更容易吸引客户图表17钢结构施工龙头企业及其工程案例公司精工钢构杭萧钢构工程案例项目名称重庆来福士广场北京大兴国际机场航站楼杭州世纪中心杭州大会展重心结构类型重钢结构空间钢结构重钢结构空间钢结构公司东南网架富煌钢构工程案例项目名称长沙世贸环球金融中心杭州东站厦门世贸海峡大厦上海世博会西班牙馆结构类型重钢结构空间钢结构重钢结构空间钢结构资料来源各公司官网中银证券集中度提升要点二加工端扩产企业圈地为王制造加工环节利润水平较低利润提升困难上游钢铁行业发展较成熟钢材定价受进口依存度高的铁矿影响较大使得中游企业面对上游环节的议价能力相对有限单纯的制造加工环节利润水平较低且受成本端价格波动影响较大这一环节的利润提升需要企业在产能规模智能制造和内部管控上持续精进即带来资本开支的压力又提出内部治理的要求2023年2月17日钢结构行业深度报告13图表18钢结构产能快速扩张带来较大额的资本开支图表19近年来主要钢结构企业产能持续扩张1800450450160040040014003503501200300300100025025080020020060015015040010010020050500020172018201920202021020172018201920202021鸿路钢构资本开支百万元左精工钢构资本开支百万元左鸿路钢构万吨精工钢构万吨杭萧钢构万吨鸿路钢构钢结构产能万吨右精工钢构钢结构产能万吨右东南网架万吨富煌钢构万吨资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表20龙头企业持续扩张产能抢占市场份额资料来源各公司公告中银证券市场渗透率有待提高下游业务增长潜力足国内钢结构行业发展时间较短2001年住建部发布钢结构住宅建筑产业化技术导则制定了钢结构住宅发展的总体原则和相关规定开始在全国范围内推广钢结构住宅以2008年奥运会为契机钢结构热潮出现相关技术规范和行业标准也逐步完善共同促进了钢结构建筑普及使之广泛应用于建筑铁路桥梁和住宅等方面由于钢结构具备重量轻抗震性能好施工周期短节能环保可塑性强等优点在公共设施住宅工业厂房海洋石油平台等各个领域被广泛应用根据产品属性钢结构可以分为轻型钢结构多高层重钢结构空间钢结构桥梁钢结构电力钢结构和海洋石油钢结构伴随着我国工业化城市化进程加快基建住宅能源开发工业厂房等方面仍将继续为钢结构提供增量市场需求2023年2月17日钢结构行业深度报告14图表21钢结构广泛应用于各个领域分类主要用途主要特点轻型钢结构轻型工业厂房仓库各类交易市场等轻型便捷重钢结构大型公共建筑写字楼电视塔等高耸重载大型工业厂房机场航站楼会展中心大跨度空间钢结构大跨空间大体育场馆剧场等电力钢结构电厂输变电铁塔等自重轻强度高桥梁钢结构公路铁路桥梁市政桥梁等跨度大荷载能力强海洋石油钢结构海洋石油钻井平台等强度高安全性高资料来源富煌钢构招股说明书中银证券轻钢装配式建筑加码轻钢结构前景广阔轻型钢结构主要用在低负荷承重建筑指以彩钢板作为屋面和墙面以薄壁型钢作为檩条和墙梁以焊接或热轧H型截面作为梁柱现场用螺栓或焊接拼接的门式刚架为主要结构的一种建筑轻钢结构主要有四个方面的优势即轻质高强抗震性能优越绿色可持续结构体系多元化轻钢结构强度高同时质量轻通常可以有效减轻建筑物自重13对于相同重量的建筑物来说轻钢结构的构件截面小使用净高大能够有效节约建筑高度通常适用于要求快速建成和需要搬动的建筑多用于工业建筑住宅学校等图表22轻钢结构建筑资料来源现代轻钢结构建筑及其在我国的应用程宏伟中银证券轻钢结构的发展与我国工业化城市化进程的推进密不可分2001年至2021年我国工业增加值CAGR高达1132021年达到375万亿元同比增长191随着我国工业化持续推进工业厂房建设和制造业发展将为轻钢结构的应用持续创造需求2021年我国城市化率达到625但距离发达国家的城市化水平还有较大差距我国城市化建设仍有较大空间根据2022年6月发改委印发的十四五新型城镇化实施方案十四五期间将推动城市群都市圈建设县城城镇化基础设施建设仍需完善城市化率的进一步提高将会继续推动轻钢结构需求增长2023年2月17日钢结构行业深度报告15图表232001年以来我国工业增加值快速增长图表24建国以来我国城市化率显著提高但与发达国家相比仍有较大差距4000006090503500008040703000003060250000201050200000040150000-1030100000-20-302050000-40100-50019521956195919621965196819711974197719801983198619891993199619992002200520082011201420172020195019541958197819821986199019942018196219661970197419982002200620102014国内工业增加值亿元左同比变化右中国城市化率美国城市化率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券在发达国家和地区轻钢结构住宅已经普及根据中建科工公司债募集说明书美国超过40住宅采用钢结构在澳大利亚和日本该比例已超过50但在我国钢结构住宅占比仍较低与发达国家相比相差甚远随着我国装配式建筑政策的持续加码钢结构住宅的市场规模也会逐步提高进而推动轻钢结构市场发展重钢高层建筑发展拉动重钢需求重钢结构又称多高层钢结构一般指10层含或24米含以上采用全钢钢框架混凝土的建筑结构形式是一种重要的承重结构体系重钢结构在高层办公楼中的应用比例日益提升在世界范围内纯钢结构的超高层建筑占大多数随着我国人口密度的提升土地资源日益稀缺建设高层建筑高层建筑的发展可以缓解人口密度增长带来的城市扩张与有限土地资源间的矛盾我国高层建筑在2010年以后进入快速增长阶段据世界高层建筑与都市人居学会CTBUH数据截至2021年底我国大陆地区建成200米以上高层建筑数量达997座远高于其他各国在世界最高100栋建筑中占据45席随着对超高层建筑规划审批的加强未来国内高层超高层建筑有望持续健康发展并继续带动重钢结构需求的提升图表25中国大陆地区已完工高层建筑数量远高于其他各国排名地区150米以上座200米以上座300米以上座1中国大陆30269971032美国872235303阿联酋320141324韩国2767975日本272471资料来源CTBUH中银证券空间钢大跨度空间结构用途广泛快速发展空间钢结构从功能上讲是指能够形成较大的连续空间的结构体系主要特点表现为具有连续的大跨度大空间大面积外观轻巧美观具有现代感我国现行钢结构规范规定跨度60米以上结构为大跨度且中间不容许立柱空间钢结构因自重轻强度大可塑性强容易实现较大连续空间结构和设计多样化的特点主要应用于体育场展览馆机场航站楼活动中心在内的大跨度公共建筑根据民航局于2022年1月印发的十四五民用航空发展规划十四五期间仍将加大建设投入力度继续完善国家综合机场体系加快枢纽机场建设推进区域枢纽机场扩容改造完善非枢纽机场布局在2020年基础上到2025年新增民用机场190个民用运输机场29个增量机场将持续带来空间钢需求此外新建高铁站点体育场馆等基础设施建设也将拉动空间钢结构产品需求2023年2月17日钢结构行业深度报告16图表26十四五时期民航发展预期指标指标单位2020年2025年民用机场个数个580770其中民用运输机场个241270地市级行政中心60分钟到运输机场覆盖率74880资料来源十四五民用航空发展规划中国民用航空局国家发改委交通运输部中银证券图表27十四五时期民用运输机场重点建设项目性质机场名称新建16个成都天府荆州郴州湘西韶关阆中威宁塔什库尔干等续建34个迁建6个呼和浩特青岛湛江连云港达州济宁改扩建12个杭州福州广州深圳珠海贵阳西安兰州西宁乌鲁木齐等新建23个朔州嘉兴亳州蚌埠宝鸡共和阿拉善左旗等新开工39个迁建4个厦门延吉昭通天水改扩建12个天津太原哈尔滨沈阳上海浦东南昌长沙南宁昆明拉萨等新建43个珠三角枢纽广州新防城港楚雄轮台荆门贵港等前期工作67个迁建15个大连南通义乌龙岩威海潍坊恩施梅县攀枝花普洱等改扩建9个石家庄长春南京宁波温州合肥郑州武汉银川资料来源十四五民用航空发展规划中国民用航空局国家发改委交通运输部中银证券桥梁钢交通基建将持续对桥梁钢产生较大需求我国现在钢结构桥梁主要形式有钢拱桥斜拉桥悬吊桥针对不同地形适用不同形式桥梁主要应用领域包括高速公路高铁人行天桥过水桥梁等相比于混凝土桥梁钢结构桥梁有更高的抗压性和可塑性施工方便工程周期短且抗震性能好安全系数高近十年来发展迅速但在钢结构工程中占比仍较低据中国钢结构协会统计2017年我国钢结构桥梁占钢结构工程尚未超过15而在美国和日本等发达国家该比例分别为通常在30-50桥梁钢需求主要来源于国内交通基础设施建设的拉动近年来桥梁在我国公路桥梁里程中的占比已超过50特大桥梁的比重亦稳步提升至近20此外高铁的基建工程多使用高架桥梁作为路基据国家铁路局数据显示京津城际铁路桥梁占线路长度的88广珠城际铁路桥梁比例达94随着高铁建设的持续推进高铁线路网的不断完善轨交投资仍将维持较高增速路桥基础设施建设将继续对桥梁钢结构产生较大的需求图表282011年以来我国城市桥梁数量维持稳定增长图表292012年以来国内轨交投资金额快速增长909100004085890003580800073075700067060002556550002046040001535530001050220004511000540000201120122013201420152016201720182019202020212011201220132014201520162017201820192020城市桥梁数量万座左同比增长右轨道交通投资额亿元左同比变动右资料来源Datayes中银证券资料来源Datayes中银证券2023年2月17日钢结构行业深度报告17图表302008年以来大桥特大桥梁在公路桥梁里程中图表312008年以来高铁建设持续推进高铁营业里程在占比持续上升铁路营业里程中的占比稳健上升800060160000307000140000502560001200002040100000500080000154000306000030001020400002000510200001000000020082009201020112012201320142015201620172018201920202021公路桥梁里程万米左公路桥梁里程中大桥占比右铁路营业里程公里左高铁营业里程公里左高铁营业里程占比右公路桥梁里程中特大桥梁占比右资料来源万得中银证券资料来源万得我国高铁运营里程达到42万公里新华社北京1月13日电记者周圆樊曦中银证券钢结构需求测算建筑存量市场大政策推动渗透率提升后疫情时代基建地产有望修复钢结构在建筑存量市场中的增量空间广阔在新冠疫情影响下2022年全国建筑业房屋累计竣工面积4054773万平方米同减07建筑业累计产值3119798亿元同增64其中建筑工程累计产值2762534亿元占比885同比增长66未来随着新冠疫情管控降级其对施竣工产生的不良影响将逐渐消退基建地产行业有望修复保持稳健增长根据浙江省住建厅数据2020年全国钢结构行业产值约78431亿元仅占当年建筑工程产值的34行业增量空间广阔图表32建筑工程存量市场大且仍在增长350000303000002525000020200000151500001010000050000500200020022004200620082010201220142016201820202022建筑业总产值亿元左建筑工程总产值亿元左建筑业总产值同比变化右建筑工程总产值同比变化右资料来源万得中银证券政策推动钢结构渗透率提升2022年3月住建部印发十四五建筑业发展规划强调积极推进高品质钢结构住宅建设鼓励学校医院等公共建筑优先采用钢结构根据住建部数据2021年钢结构新开工建筑面积21亿平方米较2020年增长105占当年新建建筑面积70占新开工装配式建筑的比例为288其中新开工装配式钢结构住宅1509万平方米较2020年增长25相比之下钢结构在新开工建筑中的占比远低于发达国家30-50的水平在相关政策重点支持下钢结构渗透率有望持续提高2023年2月17日钢结构行业深度报告18图表33钢结构占日本建筑物开工比重30以上图表34美国非住宅及多层住宅领域钢结构占比40以上1001009090808070706060505040403030202010100020092010201120122013201420152016201719881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020钢结构占比木结构占比钢混结构占比其他结构占比钢结构混凝土结构木结构预拼房屋砌体结构资料来源万得中银证券资料来源ASIC中银证券根据中国钢结构协会发布的钢结构行业十四五规划及2035年远景目标到2025年全国钢结构用量达14亿吨占全国粗钢产量比重达15以上钢结构建筑占新建建筑面积达15以上到2035年钢结构用量达20亿吨以上占粗钢产量25以上钢结构建筑占新建建筑面积达到40在此基础上按相对中性假设预测2023-2025年行业市场规模分别达802648767397588亿元分别同增10292113核心假设如下1考虑全国建筑业房屋竣工面积将以年4的增速增长钢结构产量到2025年达到规划目标21-25年钢结构产量年均增速达115建筑业房屋单位面积用钢量将由2020年的211千克平方米提升到2025年的255千克平方米22021年钢材价格按热轧卷板Q235B475mm上海现货价处于历史高位2022年价格有所回落假设未来钢材价格将逐步回归五年价格中枢水平2023-2025年钢价同比下跌2213假设钢材成本占钢结构产品生产成本的70钢价回落之下行业毛利率改善钢结构行业2022-2025年毛利率分别为14151516图表35钢结构市场规模测算指标单位2019202020212022E2023E2024E2025E2035E建筑业房屋竣工面积万平方米402336384822408257424587441571459234477603同比增速223435609400400400400钢结构产量万吨7525813890711011011269125601400020000产量增速56981511461146114611461146钢结构占粗钢产量比重761525新建钢结构建筑占新建建701540筑面积比重钢材均价取热轧卷板元吨548004424143356424894206441000Q235B475mm上海钢结构产品毛利率130140150150160160钢结构市场规模亿元8024172842802648767397588135886钢结构市场规模增速92010292113资料来源万得中国钢结构协会住建部中银证券测算注行业协会未公布2021年钢结构产量表中数据按2025年目标倒推所得2023年2月17日钢结构行业深度报告19行业核心驱动力建造成本变化产业政策支持建造成本改善造价制约减弱钢结构建筑更符合可持续发展要求且在工程质量节能环保工期长度等方面均优于国内占比较大的现浇混凝土结构建筑长期以来制约其在国内发展的主因在于相比传统工法较高的工程造价我国混凝土与钢材的价格差距远大于发达国家这使得现浇混凝土结构长期以来具备钢结构无法比拟的成本优势阻碍了钢结构建筑的推广和发展发达国家自19世纪70年代起重视环境保护并相继出台制定了较严格的工业排放标准是其混凝土与钢材价格水平差距较小的主要原因图表3680年代西方发达国家钢结构综合造价已低于RC钢筋混凝土结构工程名称和概况工程预算总造价钢结构造价RC结构造价钢结构缩短工期钢结构降低造价芝加哥Madison广场办公楼45层1亿美元2000万美元1900万美元5个月77775万美元全钢结构新加坡某办公楼1300万美元290万美元270万美元5个月84110万美元18层全钢结构悉尼Hunter大街办公楼17层钢框112美元平方米110美元平方米13个星期1255万美元架RC井筒伦敦某办公楼10744619万英6231英镑15225万英镑14859万英镑26个星期层镑资料来源高层建筑钢结构的历史和现状顾思新中银证券图表37美国单位钢材与混凝土价差远小于国内钢结构造价劣势不明显30252015105020162017201820192020美国单位钢材与混凝土价差倍中国单位钢材与混凝土价差倍资料来源万得我的钢铁中银证券注美国混凝土价格数据取自USCR年报钢材价格取AstmA36价格钢结构建筑成本中原材料占比较高人工成本占比较低由于钢材单位价格高于混凝土钢结构建筑的成本中原材料占比高于现浇混凝土结构但由于采用钢结构在施工程序上更为简便有利于缩短工期节约施工中的人工成本设备租赁成本及现场管理费同时工期的缩短又可以节约贷款利息使项目更早投入运营从而获得收益但从总体成本出发目前国内钢结构建筑相较于现浇结构建筑仍不具成本优势2023年2月17日钢结构行业深度报告20