受2023年1月春节时点错位及疫情后需求尚未完全释放影响，线上化妆品淘系销售整体波动，1月末春节期间消费环境回暖，随着后续零售环境逐渐恢复，预计淘系线上化妆品销售有望逐渐企稳回升。重点公司主品牌淘系零售波动，优质新品牌表现亮眼。展望未来，化妆品龙头公司需具备渠道和产品多方面优势，在零售环境恢复背景下，淘系线上销售情况有望企稳回升。
　　支撑评级的要点
　　受2023年1月春节时点错位及需求尚未完全释放影响，线上化妆品淘系销售整体波动。淘系平台上，由于2023年1月春节时点错位、疫情后需求尚未完全释放，化妆品企业淘系销售额有所下滑。国际品牌方面，欧莱雅/宝洁/雅诗兰黛1月淘系销售额同降27.13%/38.45%/77.49%至9.31/7.56/2.86/1.30亿元。国内品牌方面，珀莱雅1月淘系GMV同降11.06%至2.33亿元，上海家化淘系GMV1月同降53.93%至4922万元，贝泰妮同降54.86%至7204万元。1月末春节期间消费环境回暖，随着后续零售环境逐渐恢复，我们预计淘系线上化妆品销售有望逐渐企稳回升。
　　重点公司主品牌淘系零售波动，优质新品牌表现亮眼。珀莱雅：主品牌淘系销售略有波动，新品牌表现突出。主品牌珀莱雅淘系销售额略有下滑，1月淘系GMV同降17.53%至1.77亿元，但长期看不改大单品策略下竞争优势。新品牌消费者认可度不断提升，其中彩棠、悦芙媞表现亮眼，彩棠1月淘系GMV同增48.60%，悦芙媞大幅同增71.64%。贝泰妮：主品牌淘系销售额有所下滑，薇诺娜BABY增长亮眼。旗下主品牌薇诺娜1月淘系GMV同比下降57.93%至6580万元，薇诺娜BABY表现亮眼，销售额同比大幅增长99.68%至617万元。华熙生物：旗下主要品牌淘系线上零售承压。夸迪/米蓓尔/肌活/润百颜四个品牌1月淘系销售额分别同比下滑29.70%/54.92%/50.93%/51.98%至3096/1051/1020/2706万元。鲁商发展：1月公司旗下两大品牌的淘系销售额出现波动。瑷尔博士1月淘系销售额出现负增长，同比下滑42.23%至3115万元，颐莲同比下滑33.52%至1416万元。上海家化：主品牌1月淘系销售额出现下滑，典萃、六神表现突出。主品牌佰草集1月淘系销售额同比下降58.36%至755万元。典萃1月淘系销售额同比增长261.95%，增长亮眼。六神1月淘系销售额同比增长23.46%，家安同增5.67%，其他品牌同期淘系销售额均不同程度的下降。水羊股份：主要品牌淘系线上零售承压。主品牌御泥坊1月淘系销售额同比下滑58.20%至936万元，其他品牌1月GMV均有所下滑。
　　投资建议
　　整体来看，头部品牌商具备较强的长期竞争优势，在疫情后周期消费者信心逐渐恢复背景下有望获得较好增长。随平台流量受限及行业整体增速放缓，马太效应愈加凸显，头部品牌商在其产品力、品牌力及营销力三重加持下，有望持续提高打造优秀单品的α能力，高效向上增长。核心推荐：具备产品差异化的皮肤学级护肤品赛道龙头、产品优势显著的贝泰妮（旗下品牌薇诺娜）；主打大单品策略，不断进行大单品系列横向纵向拓展、同时不断拓展新品牌的珀莱雅；全产业链布局，多品牌矩阵成熟完善的华熙生物；多品牌全价格段布局的上海家化；自有品牌+代理品牌双轮驱动的水羊股份。建议关注：多赛道布局，差异化品牌矩阵的透明质酸龙头鲁商发展；深耕重组胶原蛋白和功效性护肤品、旗下可复美等品牌优势显著的巨子生物。
　　评级面临的主要风险
　　新品拓展不及预期；行业竞争加剧；政策风险；产品安全风险。

研究报告全文：美容护理证券研究报告行业点评2023年2月14日强于大市化妆品行业点评1月化妆品淘系线上销售波动期待后续改善受2023年1月春节时点错位及疫情后需求尚未完全释放影响线上化妆品淘系销售整体波动1月末春节期间消费环境回暖随着后续零售环境逐渐恢复预计淘系线上化妆品销售有望逐渐企稳回升重点公司主品牌淘系零售波动优质新品牌表现亮眼展望未来化妆品龙头公司需具备渠道和产品多方面优势在零售环境恢复背景下淘系线上销售情况有望企稳回升支撑评级的要点受2023年1月春节时点错位及需求尚未完全释放影响线上化妆品淘系销售整体波动淘系平台上由于年月春节时点错位疫情后需20231求尚未完全释放化妆品企业淘系销售额有所下滑国际品牌方面欧莱雅宝洁雅诗兰黛1月淘系销售额同降271338457749至相关研究报告931756286130亿元国内品牌方面珀莱雅1月淘系GMV同降胶原蛋白行业深度202301051106至233亿元上海家化淘系GMV1月同降5393至4922万元美妆医美行业2023年度策略20221209贝泰妮同降5486至7204万元1月末春节期间消费环境回暖随着后美妆医美行业2022年三季报综述20221108续零售环境逐渐恢复我们预计淘系线上化妆品销售有望逐渐企稳回升重点公司主品牌淘系零售波动优质新品牌表现亮眼珀莱雅主品牌淘系销售略有波动新品牌表现突出主品牌珀莱雅淘系销售额略有下滑1月淘系GMV同降1753至177亿元但长期看不改大单品策略下竞争优势新品牌消费者认可度不断提升其中彩棠悦芙媞表现亮眼彩棠1月淘系GMV同增4860悦芙媞大幅同增7164贝泰妮主品中银国际证券股份有限公司牌淘系销售额有所下滑薇诺娜BABY增长亮眼旗下主品牌薇诺娜1具备证券投资咨询业务资格月淘系GMV同比下降5793至6580万元薇诺娜BABY表现亮眼销售额同比大幅增长9968至617万元华熙生物旗下主要品牌淘系美容护理线上零售承压夸迪米蓓尔肌活润百颜四个品牌1月淘系销售额分别同证券分析师郝帅比下滑2970549250935198至3096105110202706万元鲁商861066229231发展1月公司旗下两大品牌的淘系销售额出现波动瑷尔博士1月淘系shuaihaobocichinacom销售额出现负增长同比下滑4223至3115万元颐莲同比下滑3352证券投资咨询业务证书编号S1300521030002至1416万元上海家化主品牌1月淘系销售额出现下滑典萃六神表现突出主品牌佰草集1月淘系销售额同比下降5836至755万元证券分析师丁凡典萃1月淘系销售额同比增长26195增长亮眼六神1月淘系销售额fandingbocichinacom同比增长2346家安同增567其他品牌同期淘系销售额均不同程证券投资咨询业务证书编号S1300521090001度的下降水羊股份主要品牌淘系线上零售承压主品牌御泥坊1月淘系销售额同比下滑5820至936万元其他品牌1月GMV均有所下滑联系人杨雨钦yuqinyangbocichinacom投资建议一般证券业务证书编号S1300121080061整体来看头部品牌商具备较强的长期竞争优势在疫情后周期消费者信心逐渐恢复背景下有望获得较好增长随平台流量受限及行业整体增速放缓马太效应愈加凸显头部品牌商在其产品力品牌力及营销力三重加持下有望持续提高打造优秀单品的能力高效向上增长核心推荐具备产品差异化的皮肤学级护肤品赛道龙头产品优势显著的贝泰妮旗下品牌薇诺娜主打大单品策略不断进行大单品系列横向纵向拓展同时不断拓展新品牌的珀莱雅全产业链布局多品牌矩阵成熟完善的华熙生物多品牌全价格段布局的上海家化自有品牌代理品牌双轮驱动的水羊股份建议关注多赛道布局差异化品牌矩阵的透明质酸龙头鲁商发展深耕重组胶原蛋白和功效性护肤品旗下可复美等品牌优势显著的巨子生物评级面临的主要风险新品拓展不及预期行业竞争加剧政策风险产品安全风险图表11月淘系线上化妆品销售整体波动单位亿元20221212月202311月品牌销售额同比增长销售额同比增长欧莱雅16315319931-2713宝洁1201-1072756-3845雅诗兰黛900-3305286-7749资生堂597-1525130-8163百雀羚119-2131000-9998伽蓝集团138-936001-9962珀莱雅332-249233-1106上海家化114-3294049-5393贝泰妮101-2858072-5486华熙生物125-3032080-3738水羊股份031-3370022-3516鲁商发展077-2195049-4063资料来源通联数据中银证券图表21月淘系平台珀莱雅分品牌销售情况单位亿元20221212月202311月品牌销售额同比增长销售额同比增长珀莱雅259-637177-1753彩棠05534880464860悦芙媞0079910057164优资莱001-8627004-3600资料来源通联数据中银证券图表31月淘系平台贝泰妮分品牌销售情况单位亿元20221212月202311月品牌销售额同比增长销售额同比增长薇诺娜097-3085066-5793薇诺娜BABY004-15910069968资料来源通联数据中银证券图表41月淘系平台华熙生物分品牌销售情况单位亿元20221212月202311月品牌销售额同比增长销售额同比增长夸迪044-1410031-2970米蓓尔020-3020011-5492肌活016-2996010-5093润百颜043-3935027-5198资料来源通联数据中银证券图表51月淘系平台鲁商发展分品牌销售情况单位亿元20221212月202311月品牌销售额同比增长销售额同比增长颐莲019-3361014-3352瑷尔博士049-2086031-4223资料来源通联数据中银证券2023年2月14日化妆品行业点评2图表61月淘系平台上海家化分品牌销售情况单位亿元20221212月202311月品牌销售额同比增长销售额同比增长佰草集020-2842008-5836高夫008-2467005-4519典萃0001685100026195玉泽032-4476019-5917双妹001-2565000-4717家安004-1985003567启初001-9357001-9553汤美星000-2294000-4674美加净010-1186005-3511六神018-47760092346资料来源通联数据中银证券图表71月淘系平台水羊股份分品牌销售情况单位亿元20221212月202311月品牌销售额同比增长销售额同比增长御泥坊015-5317009-5820花瑶花000-9403000-9622薇风000-8188000-8573资料来源通联数据中银证券2023年2月14日化妆品行业点评3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年2月14日化妆品行业点评4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371