月中报告时间区间：2月月中报告统计资产表现以及相关数据主要区间2023/1/16-2023/2/15。
　　大类资产表现：大宗及非美货币普遍回落，权益市场多数上涨：2月美联储如期加息25BP后，市场认为美联储表态边际偏鸽，关注去通胀化（disinflation）表述；但随着美通胀1月下行幅度放缓不及预期，市场反应较为剧烈波动较大，权益市场表现不一；最终美元走强有所拉升，欧美股市多数上涨，大宗商品表现普遍下行，天然气继续领跌，金属基本由涨转跌。
　　国际、国内市场动态
　　国际：美联储及各央行：美联储、欧央行、英国央行分别加息25bps、50bps、50bps，但全球加息接近尾声。
　　美联储如期加息25BP，态度边际偏鸽，但随后的美国1月通胀数据显示增速继续下行但幅度略不及预期，美联储加息结束为时尚早。
　　国内经济等数据：1月经济整体景气度上行，制造业景气水平超预期回升，非制造业PMI触底大幅反弹，服务业修复明显；社融好于预期，社融-M2剪刀差再走阔；通胀稳中有升；静待2月投资、外贸等数据落地。
　　政策：2023年开年经济修复，政策继续支持农业、消费、房地产
　　中央1号文件发布，2023年全面推进乡村振兴，加快建设农业强国
　　文件九大要点：1、抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供；2、加强农业基础设施建设；3、强化农业科技和装备支撑；4、巩固拓展脱贫攻坚成果，防止规模性返贫发生；5、推动乡村产业高质量发展；6、拓宽农民增收致富渠道；7、扎实推进宜居宜业和美乡村建设；8、健全党组织领导的乡村治理体系；9、强化政策保障和体制机制创新。
　　消费回升已有显现，政策持续发力消费需求；
　　各地房地产政策自主调控，2023年筑底修复可期。
　　国常会：保持外贸稳定，听取对政府工作报告的意见建议。
　　市场研判：
　　海外交易仍在于美加息预期扰动以及经济下滑担忧，大宗商品影响较大。权益市场暂时对美债利率上行反应钝化，经济的韧性一定程度支撑表现，市场风险偏好有所改善。国内经济修复，疫情影响进一步弱化，政策持续发力，生产、消费等经济活力增强，复苏迹象进一步明显。股市在前期估值修复后，业绩预期改善需进一步数据观察确认，股市行情有望延续。
　　债市：货币供需维持宽松格局，M2同比增速较上月升至12.6%，社融-M2增速差降至-3.2%。对债市而言，货币政策维持宽松，债市利率波动主要在于11月以来经济预期改善以及交易性冲击，债基赎回压力较大。另外由于海外利率高位平稳，固收类产品收益可观，亦对银行负债端成本造成一定压力。经济工作会议强调货币政策精准有力，供需格局仍宽松，财政政策加力提效，经济修复、消费回升已有显现，利率基本无下行空间但大幅上行可能性不大。
　　
　　

研究报告全文：固收月度报告2023年2月16日国际tablemain美加息预期扰动国内经济开局良好公司深度报告模板2023年2月月中报告核心观点月中报告时间区间2月月中报告统计资产表现以及相关数据主要区间分析师2023116-2023215刘丹大类资产表现大宗及非美货币普遍回落权益市场多数上涨2月美联储如010-80927620期加息25BP后市场认为美联储表态边际偏鸽关注去通胀化disinflationliudanyjchinastockcomcn表述但随着美通胀1月下行幅度放缓不及预期市场反应较为剧烈波动较大分析师登记编码S0130513050003权益市场表现不一最终美元走强有所拉升欧美股市多数上涨大宗商品表现普遍下行天然气继续领跌金属基本由涨转跌特此鸣谢周欣洋国际国内市场动态相关研究国际美联储及各央行美联储欧央行英国央行分别加息25bps50bps2023130从金融周期经济周期看国内50bps但全球加息接近尾声股债行情美联储如期加息25BP态度边际偏鸽但随后的美国1月通胀数据显示增速2023113大宗商品的投资逻辑大国博继续下行但幅度略不及预期美联储加息结束为时尚早弈下的新起点之大宗篇国内经济等数据1月经济整体景气度上行制造业景气水平超预期回升非20221219全球加息或近尾声中国经制造业PMI触底大幅反弹服务业修复明显社融好于预期社融-M2剪刀差济定调稳中求进2022年12月月中报再走阔通胀稳中有升静待2月投资外贸等数据落地告政策2023年开年经济修复政策继续支持农业消费房地产202212162023年度大类资产配置策中央1号文件发布2023年全面推进乡村振兴加快建设农业强国略大国博弈下的新起点文件九大要点1抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供2加强农业基础设202212712月中央政治局会议速览施建设3强化农业科技和装备支撑4巩固拓展脱贫攻坚成果防止规模20221116市场关键预期的拐点股性返贫发生5推动乡村产业高质量发展6拓宽农民增收致富渠道7扎债跷跷板2022年11月月中报告实推进宜居宜业和美乡村建设8健全党组织领导的乡村治理体系9强化政策保障和体制机制创新2022113政策利率预期引导短期鸽派长期鹰派2022年11月美联储议消费回升已有显现政策持续发力消费需求息会议简评各地房地产政策自主调控2023年筑底修复可期20221027央行抛压与博弈下的美债市国常会保持外贸稳定听取对政府工作报告的意见建议场如何看美债报告之二大类资产市场研判配置专题海外交易仍在于美加息预期扰动以及经济下滑担忧大宗商品影响较大权益20221024美联储再掀全球加息潮国内市场暂时对美债利率上行反应钝化经济的韧性一定程度支撑表现市场风险经济体现韧性2022年10月月中报偏好有所改善国内经济修复疫情影响进一步弱化政策持续发力生产20221024经济体现韧性制造业继续走消费等经济活力增强复苏迹象进一步明显股市在前期估值修复后业绩预强房地产仍疲弱9月经济数据速评期改善需进一步数据观察确认股市行情有望延续2022930制造业继续改善建筑业景气债市货币供需维持宽松格局M2同比增速较上月升至126社融-M2增速度攀升高位9月PMI速评差降至-32对债市而言货币政策维持宽松债市利率波动主要在于11月大类资产配置专题如何看美以来经济预期改善以及交易性冲击债基赎回压力较大另外由于海外利率高2022927债位平稳固收类产品收益可观亦对银行负债端成本造成一定压力经济工作会议强调货币政策精准有力供需格局仍宽松财政政策加力提效经济修复消费回升已有显现利率基本无下行空间但大幅上行可能性不大wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明固收月度报告目录一大类资产表现2023116-20232153二国际国内市场动态4一美联储及各央行延续加息但全球加息近尾声41美联储如期加息25BP态度边际偏鸽42美国1月通胀数据显示增速继续下行但幅度略不及预期美联储加息结束为时尚早43全球央行动态紧缩大环境未转向但整体加息周期已接近尾声5二国内经济金融数据1月经济整体景气度上行通胀稳中有升61PMI制造业景气水平超预期回升非制造业触底大幅反弹服务业修复明显62社融1月社融好于预期总量结构齐转好社融-M2剪刀差再走阔73通胀稳中有升同比涨幅CPI收窄PPI持平环比涨幅CPI回落转负PPI收窄9三经济修复已在路上政策继续支持农业消费房地产111中央1号文件发布2023年全面推进乡村振兴加快建设农业强国112消费回升已有显现政策持续发力消费需求113各地房地产政策自主调控2023年筑底修复可期124国常会保持外贸稳定听取对政府工作报告的意见建议12三市场研判13四中国债市月度概览2023116-2023215131债市延续震荡偏弱格局132融资情况163地方债17图表目录20请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2固收月度报告一大类资产表现2023116-2023215大宗及非美货币普遍回落权益市场多数上涨2月美联储如期加息25BP后市场认为美联储表态边际偏鸽关注去通胀化disinflation表述但随着美通胀1月下行幅度放缓不及预期市场反应较为剧烈波动较大权益市场表现不一最终美元走强有所拉升欧美股市多数上涨大宗商品表现普遍下行天然气继续领跌金属基本由涨转跌大宗商品普遍下跌能源金属领跌能源方面商品普遍回落天然气下跌279领跌大宗但跌幅有所收窄黑色系亦保持跌势焦炭焦煤分别下行44和26原油由涨转跌至-17金属方面齐走弱贵金属白银及黄金分别下行11339有色方面锌铜下行幅度均在46左右铝相对跌幅较小至-04上月涨幅较好的铁矿石本月再度转跌但跌幅较小达到-05汇率利率美债美元走强非美货币齐下行1月通胀下行不及预期带动美元美债收益率走高美元指数再度走强上行166美债收益率上行明显非美货币普遍下行其中卢布跌幅继续加深至8左右领跌其余货币基本较上月转跌日元跌幅最大达到约5人民币印度卢比英镑欧元澳元分别下跌218161311权益市场多数上涨美股相对强劲港股领跌美股领涨全球权益市场但表现有所分化纳指及标普500涨幅较上月继续扩大至8953但道指本月转跌至-05日本股指强势反弹本月大幅转涨至53紧随美股市场A股延续行情情绪继续偏暖上证指数创业板指及沪深300本月以272212保持上涨欧英股市分别上涨31和2但涨幅较上月收窄港股在上月强势反弹后恒生科技及恒生指数行情收窄以-58-43领跌全球俄罗斯股指以15跌幅紧随其后人民币汇率及债市国内债市延续弱势震荡格局资金利率波动明显表现分化央行维稳资金意图明显国债收益率曲线高位震荡10Y中国国债小幅下行2BP左右至289信用债调整幅度较大美联储加息放缓通胀回落不及预期10Y美债收益率大幅上行至381中美10年期国债利差震荡收于-92BP利差倒挂程度再现扩张趋势人民币兑美元汇率整体贬值较1月16日汇率下跌超过1000个基点已回落至682图1大宗商品利率汇率权益市场表现12月16日-1月15日涨幅12月16日-1月15日涨幅12月16日-1月15日涨幅1月16日-2月15日涨幅1月16日-2月15日涨幅1月16日-2月15日涨幅SHFE铝美元指数纳斯达克指数日经225铁矿石10Y中国国债期货标普500指数NYMEX原油澳元欧元区STOXX50CRB指数意大利国债期货上证指数欧元螺纹钢创业板指焦煤英镑英国富时100COMEX黄金印度卢比印度SENSEX30焦炭美元兑人民币韩国综合沪深300COMEX铜10Y美国国债道琼斯工业指数SHFE锌长期欧债期货俄罗斯MOEXCOMEX白银日元恒生指数天然气卢布恒生科技-60-40-20020-10-50510-15-5515资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3固收月度报告图2美债收益率上行美元波动走强图3中美利差波动收窄美国国债收益率曲线10年中债国债到期收益率10年中美利差右轴人民币兑美元45右轴中间价美元兑人民币74030754720700352068037066025640102620651560000158060-10-2055资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理二国际国内市场动态一美联储及各央行延续加息但全球加息近尾声通胀全球化风险影响下近一个月全球基本仍呈紧缩趋势但随着美联储加息步伐已经放缓全球加息周期已逐渐接近尾声1美联储如期加息25BP态度边际偏鸽2月1日美联储开启23年的首次加息将联邦基金利率目标区间上调25BP至450-475加息步伐如期放缓美联储的加息声明中表示除了住房外的核心服务通胀项目还没有出现反通货膨胀之势现在还未到暂停加息的节点继续加息可能是必要的委员会高度关注通胀风险坚定致力于将通胀率恢复至2这一目标而通过长时间内保持较高的利率可以帮助通胀回落至2避免出现更严重的经济衰退同时强调美国的就业增长势头迅猛失业率维持在偏低区间另外鲍威尔强调往后仍需重点关注劳动力市场和薪资变动情况如果通胀程度比预期下降更快则会调整美联储的货币政策此外美联储关于通胀程度表述进行了大幅修改疫情以及俄乌冲突对于通胀压力的影响有所减弱对通胀的下行可能更加乐观美国股债市场对美联储的边际偏鸽表态偏向乐观总体来看美股短期呈现上涨之势美债收益率下行会后纳斯达克指数收涨20市场认为鲍威尔没有刻意扭转市场的偏鸽预期对今年内降息预期更为强烈美国国债收益率在加息后呈现显著下行的趋势收益率曲线整体下移2Y美债收益率单日下行12bp至40910Y美债收益率下行13bp至339曲线倒挂幅度仍高达70bp美元大幅度下跌美元指数从1021下行至1011触及22年4月至今的最低位置后续美联储加息幅度保持低位美债仍具备配置价值经济衰退和加息预期停止共同作用下美债收益率短期可能将边际下行但确定性下行还需观察更明确的数据指向2美国1月通胀数据显示增速继续下行但幅度略不及预期美联储加息结束为时尚早2月14日公布的美国1月未季调CPI同比升64预期升62前值升65季调后CPI环比升05未季调核心CPI同比升56创2021年12月以来最小增幅预期升55前值升571月CPI增速继续回落但整体CPI和剔除食品能源的核心CPI均小幅下行01个百分点回落幅度略不及市场预期权重调整后住房的强劲能源价格的回升以及服务仍高位等因素推升1月CPI下行不及预期此前美国劳工部BLS更新了对于计算CPI的权重调整将房屋权重上调至444上调幅度最大食品权重下调034至1353交通下调14至147房价的强劲叠加房屋分项权重的上升是推升1月通胀回落不及预期的原因之一其次或受假期出行因素影响美国汽请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4固收月度报告油高位能源CPI环比由跌转涨31创三个月来最大涨幅另外食品及商品服务CPI仍保持在较高增速此前公布的1月非农就业数据大超预期劳动力市场薪资的增长和就业仍强支撑服务通胀美国通胀粘性仍然较强去年同期高基数以及季节性因素剔除后后续通胀将继续下行但速度可能不会过快近期美联储提及的去通胀disinflation进程还将有一段路要走美联储加息持续时间或许会超出市场预期货币政策转向仍为时尚早与此前市场预期还有1-2次加息不同的是通胀公布后CME美联储观察显示到3月5月6月分别加息25BP的概率升至87874和4656尽管加息步伐已经放缓但由于去通胀进程前景暂时仍不十分明确通胀回落至目标2仍有距离短期内美联储紧缩政策暂不会转向降息周期的启动最早或可在2023年末至2024年有所观察当日市场表现不一资产价格调整明显通胀数据公布后美股三大期指转跌纳指期货跌逾06美元指数拉高英镑兑美元日内升幅收窄至02210年期美债收益率拉高升至3732但至收盘时美股表现不一道指跌046标普500指数跌003纳指涨057美元指数跌001报10326英镑兑美元涨025报12175图42月加息以来美债收益率及隐含利率有所回升图5全球范围CPI普遍仍高但欧美已经呈下行趋势86M隐含利率1Y隐含利率14各国CPI2Y美债10Y美债中国美国欧元区英国日本694420-2201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理3全球央行动态紧缩大环境未转向但整体加息周期已接近尾声11月19日马来西亚央行宣布停止加息将基准利率维持在27521月19日挪威央行宣布停止加息将基准利率维持在27531月25日加拿大央行宣布加息25个基点将基准利率上调至45符合市场预期42月1日美联储宣布加息25个基点将联邦基准利率目标区间上调至45-475之间符合市场预期52月2日欧央行宣布加息50个基点三项主要利率中再融资利率升为300边际贷款利率为325存款利率为25062月2日英国央行宣布加息50个基点将基准利率上调至4这是英国央行自2021年12月以来连续第十次加息72月7日澳大利亚储备银行宣布加息25个基点将基准利率上调至335这是澳央行自2022年5月以来连续第九次加息澳央行表示未来几个月可能继续加息以应对高通胀82月8日印度央行宣布加息25个基点将基准利率上调至650为2018年12月以来最高水平自2022年4月以来已累计加息6次共加息250个基点92月10日瑞典央行宣布加息50个基点将基准利率上调至3符合市场预期请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5固收月度报告102月14日日本央行正式提名植田和男为下一任日本央行行长提名内田真一和冰见野良三为新的日本央行副行长二国内经济金融数据1月经济整体景气度上行通胀稳中有升1PMI制造业景气水平超预期回升非制造业触底大幅反弹服务业修复明显图62月制造业PMI继续低于荣枯线回落图72月非制造业PMI持续下探建筑业仍相对高景气制造业PMI非制造业PMI60PMI新订单75非制造业PMI服务业PMI建筑业PMI生产量供应商配送时间556550554540453535202112202004202006202008202010202012202102202104202106202108202110202202202204202206202208202210202212202106202208202004202006202008202010202012202102202104202108202110202112202202202204202206202210202212资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理2023年1月制造业景气度大幅回升至荣枯线以上超出市场预期生产经营活动扩张EPMI较上月亦大幅反弹且高于近年平均水平制造业PMI分项全面回升其中新订单采购量生产量及进口涨幅靠前分别较上月上行75552和3显示制造业总需求开始回升产需两端承压情况有明显缓解同时供应商配送时间虽仍在萎缩区间但环比上月亦大幅上升75至476叠加春节影响物流放缓显示1月疫情对供应链的扰动效应或已明显降低大中小企业PMI整体上行其中大型企业1月大幅升至荣枯线以上中小型企业亦反弹回升超2但仍位于萎缩区间非制造业PMI触底大幅反弹服务业修复明显建筑业保持扩张区间1月非制造业景气度低位快速上行其中服务业及商务活动分别攀升146128至54544建筑业PMI上行2至564仍保持扩张区间但与往年均值比已有所走低我们认为外围市场经济衰退风险下国内经济仍面临一定压力但疫情防控优化及2023年政策加大力度稳增长扩内需促消费1月疫情对供应链及服务业等影响已有减弱叠加建筑业仍相对高景气托底经济我国经济景气水平明显回升2023年中国经济高质量发展目标下制造业技术创新产业升级将继续推进同时2023年外需萎缩但压力或边际放缓大国博弈下中国制造业优势显著制造业景气趋势将延续表11月PMI显示制造业景气度明显回升非制造业大幅反弹请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6固收月度报告较2019-2022均PMI大类指数月度值环比上月较去年同期变动值变动PMI5010310000-013EPMI5090410250105制造业PMI中国综合PMI产出52901030190040指数商务活动54401280330133非制造业PMI服务业54001460370198建筑业5640200100-260PMI小型企业4720250120-063制造业PMIPMI中型企业4860220-190-120PMI大型企业5230400070095资料来源Wind中国银河证券研究院整理表21月制造业PMI分项全面回升产需承压有所缓解非制造业PMI服务业明显好转建筑业继续相对高景气制造业PMI细项非制造业PMI及细项较2019-较去年同较2019-2022均较去年同期PMI分项月度值环比上月商务活动月度值环比上月2022均值变期变动值变动变动动生产量4980520-110-185商务活动54401280330133新订单5090700160025新订单52501340470298新出口订单4610190-230-245新出口订单4590140-010-208积压订单4450140-130-127业务活动预期64901120700685产成品库存4720060-080-032投入品价格5150230-060-147采购量5040550020-033销售价格4830080-270-238进口4670300-050-158从业人员4670380-020-127购进价格5220060-420-370在手订单4330030-060-058原材料库存4960250050128存货4770230070040从业人员4770290-120-045供应商配送时间4970930050-092较2019-较去年同期供应商配送时间4760750000-150建筑业月度值环比上月2022均值变变动动生产经营活动5560370-190-085建筑业5640200100-260预期新订单5740860410387EPMI业务活动预期6820670380648较去年同较2019-2022均EPMI月度值环比上月投入品价格5530410170-040期变动值变动EPMI5090410250105销售价格5280280-100010研发活动5580640410072从业人员5310740390050较2019-较去年同期产品订货5150710440172服务业月度值环比上月2022均值变变动动进口4740480-470005服务业54001460370198出口订单4520360190-020新订单51601420480278采购价格6050490-260103业务活动预期64301200760693自有库存5490410330460投入品价格5090200-090-158就业4330120-170-248销售价格4750050-300-280从业人员4550310-100-165资料来源Wind中国银河证券研究院整理2社融1月社融好于预期总量结构齐转好社融-M2剪刀差再走阔请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7固收月度报告社融好于预期1月社融存量同比增长94较上月略降02个百分点社融增量59800亿元预期56800亿元同比少增较上月大幅收窄至1959亿元其中人民币贷款创单月新高同比大幅多增7312亿元企业部门整体表现亮眼支撑社融融资大幅多增14485亿元但企业债券融资少增4352亿元春节假期因素影响下政府居民部门融资仍同比少增但政府部门少增幅度较上月明显收窄贷款规模大幅回升结构改善企业部门仍是1月贷款的主要贡献部门中长贷同比多增14000亿元带动整体中长贷大幅正增长8807亿元企业短贷亦多增扩张至5000亿元但票据融资转负同比少增5915亿元居民部门融资需求仍弱环比数据需关注同比来看居民部门需求仍弱同比去年1月少增5858亿元若考虑春节假期一周14修正月度值为3429亿元同比少增幅度为5000亿元不过我们认为由于2022年居民融资仅38万亿较往年75万亿均值大幅降低近50因此不同于往年贷款额度1月份集中释放明显同比少增幅度或夸大了居民融资的疲弱1月疫情影响降低居民中长期短期贷款环比上月均改善环比数据我们认为有一定意义预计2月份疫情影响进一步降低和经济预期改善经济活力增强居民消费需求的修复已在路上持续的房地产扶持政策支持居民购房融资需求将边际改善房地产销售进入筑底恢复期2月份综合提前还款等因素数据或将给出更明确地指向货币供需社融-M2剪刀差再走阔后续或将收敛M2同比增速较上月升至126社融-M2增速差降至-32存款增速高增主要是居民存款增速继续高增后续融资需求改善二者剪刀差有望收窄对债市而言货币政策维持宽松债市利率波动仍主因交易性冲击11月以来经济预期改善债基赎回压力较大经济工作会议强调货币政策精准有力财政政策加力提效经济修复消费回升已有显现利率基本无下行空间但大幅上行可能性不大表3社融结构总量大幅改善同比增速走高金融数据速览企业部门支撑整体社融政府居民部门仍同比少增2023年1月金融数据存量累计值万亿元同比增速较上月变动上月较前月变动社会融资规模35093940-020-040人民币贷款218191110020010M2273811260080-060社融-M27712-320-100020社融结构当月当月值亿元同比多增亿元当月新增占比上月同比多增亿元社融5980000-195900-1052200新增人民币贷款实体投放4930000731200-37325405100新增外币贷款-13100-1162005932-101600新增委贷信托贷款11680031200-159363000新增未贴现银行承兑汇票296300-177000903586500企业债券融资148600-43520022215-705400非金融企业境内股票融资96400-475002425-40800政府债券融资414000-1886009627-886500企业债券企业贷款51586001464800-74773230100企业融资债权股权53718001448500-73941252300居民贷款257200-58580029903-196300资料来源中国银河证券研究院整理Wind贷款结构当月值亿元同比多增亿元占当月贷款比重上月同比多增亿元贷款4900000920000270000中长期3723100880700076702400短期贷款及票据融资1131400-158000023-257300请务必阅读正文最后的中国银河证券股份非金融型公司及其他部门有限4680000公司免责声明13200000966017008中长期35000001400000071871700短期151000050000003163800票据融资-412700-591500-008-294100居民户257200-585800005-196300中长期223100-519300005-169300短期34100-66500001-27000金融数据速览2023年1月金融数据存量累计值万亿元同比增速较上月变动上月较前月变动社会融资规模35093940-020-040人民币贷款218191110020010M2273811260080-060社融-M27712-320-100020社融结构当月当月值亿元同比多增亿元当月新增占比上月同比多增亿元社融5980000-195900-1052200新增人民币贷款实体投放4930000731200-37325405100新增外币贷款-13100-1162005932-101600新增委贷信托贷款11680031200-159363000新增未贴现银行承兑汇票296300-177000903586500企业债券融资148600-43520022215-705400非金融企业境内股票融资96400-475002425-40800政府债券融资414000-1886009627-886500固收月度报告企业债券企业贷款51586001464800-74773230100企业融资债权股权53718001448500-73941252300表居民贷款4贷款结构贷款规模及结构均明显改善257200企业长贷带动整体-585800长贷大幅多增居民部门29903仍然疲弱但环比改善-196300贷款结构当月值亿元同比多增亿元占当月贷款比重上月同比多增亿元贷款4900000920000270000中长期3723100880700076702400短期贷款及票据融资1131400-158000023-257300非金融型公司及其他部门46800001320000096601700中长期35000001400000071871700短期151000050000003163800票据融资-412700-591500-008-294100居民户257200-585800005-196300中长期223100-519300005-169300短期34100-66500001-27000资料来源Wind中国银河证券研究院整理图8社融-M2与10Y国债走势背离图9社融拖累仍主要在居民部门社会融资规模存量同比600社融新增累计同比17社融-M2同比8社融M2同比右轴10y国债利率500企业融资债权股权政府债券融资12400居民户63007200410020-32-1002018-082020-012021-052022-09202003202009202103202109202203202209资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理3通胀稳中有升同比涨幅CPI收窄PPI持平环比涨幅CPI回落转负PPI收窄1月CPI同比上涨21前值18其中食品同比涨幅从上月48上行至1月的62非食品价格同比增速小幅上升至12CPI环比增速上升至08食品环比大幅上行至28非食品环比从上月-02转正至03春节效应及防疫优化推动1月CPI同比上行1月CPI由于生猪养殖端压栏惜售和二次育肥等行为猪肉存在超额供给的现象猪肉价格环比下跌108同比较上个月的222增速下降至118因季节性因素以及1月春节采购需求的上行鲜菜价格大幅走高同比增速由2022年12月份的-8上升至67鲜果及粮食也略有上升至131和27鲜菜价格的大幅上行对冲了猪肉下行的影响推动了食品同比CPI数据的增长非食品方面因疫情防控政策的优化以及春节的因素CPI服务和旅游较上月涨幅增加04和73同比分别增长10和112由于受国际油价下跌的影响交通工具用燃料环比减少23衣着较上月持平居住和医疗保健同比增速较上月小幅上行分别02和01个百分点整体看非食品CPI保持相对平稳1月PPI同比增速略降环比降幅略有收窄其中生产资料价格同比下降14与上月持平生活资料价格同比增长15较上月回落03从分项来看受国际油价下行以及去年同期国际油价高基数的影响石油相关PPI环比领跌石油和天然气开采业环比跌幅达到-55请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明9固收月度报告煤炭保供等因素持续发力下黑色系能源亦呈下跌格局而黑色金属等受到国内经济复苏预期影响价格回升黑色金属冶炼及压延加工业以15领涨PPI此外由于季节性因素取暖需求增加燃气生产及供应业价格环比上涨11个百分点图10CPI当月同比增速图11PPI当月同比增速14CPI当月同比19PPI生产资料当月同比CPI食品当月同比CPI非食品当月同比PPI生活资料当月同比10CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比14PPI全部工业品当月同比6924-2-1-6-6资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理图12CPI分类别同比涨幅图13CPI主要细分项环比涨幅分类别同比涨幅25主要细分项同比涨幅22204705002023-012023-013702022-12202022-1240028013103002401511001180104016020020015014006010670050080100050550-0105270260000-020-1000-5-800-10资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理图14PPI主要分项环比增速1月环比增速黑色金属冶炼及压延加工业燃气生产和供应业电力热力的生产和供应业有色金属冶炼及压延加工业化学纤维制造业煤炭开采和洗选业计算机通信和其他电子设备制造业化学原料及化学制品制造业农副食品加工业石油煤炭及其他燃料加工业石油和天然气开采业-6-5-4-3-2-1012资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明10固收月度报告三经济修复已在路上政策继续支持农业消费房地产1中央1号文件发布2023年全面推进乡村振兴加快建设农业强国2月13日2023年三农工作的中央一号文件中共中央国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见发布强调三农问题的重要地位全面推动乡村振兴一抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供推动发展粮食生产家里扩种大豆油料努力提升现代设施农业以构建多元化的食物供给体系提升粮食和重要农产品的保障能力文件指出全力抓好粮食生产确保全国粮食产量保持在13万亿斤以上各省自治区直辖市都要稳住面积主攻单产力争多增产并提出通过稳定粮食补贴增加产粮奖励资金规模鼓励发展从而实现粮食优质优价推进产能设施及生产基地的改造提升同时加大食品安全质量储备和购销的监管力度二加强农业基础设施建设兼顾耕地保护高标准农田新建水利基础设施建设并强化农业防灾减灾的能力通过探索建立耕地种植用途管控机制明确利用优先序加强动态监测有序展开试点加大撂荒耕地利用力度对农田和水利工程展开综合治理强化安全检测并严厉打击破坏土壤行为同时加强农业灾害防御体系建设和救灾保障三强化农业科技和装备支撑推动农业关键核心技术创新及发展加快生物育种和农机装备研发建立农业生态监测防治文件提到多项推进农业绿色发展的重点任务和政策举措包括推进农业绿色发展先行区和观测试验基地建设健全耕地休耕轮作制度等四巩固拓展脱贫攻坚成果防止规模性返贫发生注重扶志扶智推进消费帮扶完善帮扶政策文件提出要对有劳动能力有意愿的监测户落实开发式帮扶措施另外中央财政计划将补助资金更多用于产业发展重点补足技术设施营销等短板推进消费帮扶打造区域公用品牌充分发挥乡村公益性岗位的就业保障作用五推动乡村产业高质量发展提升农产品加工流通业加强现代乡村服务业培育新产业并增强富民产业文件提到须具体通过完善农产品产地网络布局建设基地以确保产品物流的畅通性进一步推动加工企业和服务网络下沉建设现代化农业产业要完善县乡村产业空间布局促进县城产业承载和配套服务功能六拓宽农民增收致富渠道提升农民就业增收强化农业经营增效优化农民的财产权益文件指出应加大对中小微企业稳岗倾斜力度稳定农民工就业促进农民工职业技能提升同时适当提高劳务报酬的发放比例此外支持组建农民合作社促进社会化服务强化监管资本下乡引入使用退出的全过程七扎实推进宜居宜业和美乡村建设强化村庄规划建设推动人居环境整治加强基础设施建设提升公共服务能力文件提到首要应解决土地整治问题其次要提升公共空间整治力度另外加强基础设施的建设和维护发展可再生能源加快农业农村大数据应用解决农村医疗卫生环境深化农村社会工作服务八健全党组织领导的乡村治理体系加强基层党组织的政治和组织功能强化治理效能加强文明建设九强化政策保障和体制机制创新多元发展乡村振兴支持乡村人才振兴发展县域城乡融合文件提出要稳步提高土地出让收益用于农业农村比例将符合条件的乡村振兴项目纳入地方政府债券支持范围旨在用市场化方式促进农村发展2消费回升已有显现政策持续发力消费需求随着更好统筹疫情防控和经济社会发展2023开年以来消费复苏各地政府加快恢复和扩大消费推动经济恢复发展各地促销活动的举办和消费券的发放营造消费氛围提振消费信心北京市多区通过大众点评平台向市民发放数轮餐饮消费券宁波市全年发放消费券10亿元举办各类传统消请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明11固收月度报告费主题促消费活动主题购物活动并低价或免费开放公共服务场馆湖南省鼓励各地联合金融机构平台企业发放消费券数字人民币红包同时向重点困难群体发放惠民促销券鼓励以多场景多用途消费卡形式发放年度工会福利费等地方出台多项利好政策支持节能汽车消费市场平稳发展广州政府发布继续实施新能源指标直接配置措施今年上半年额外增加节能车增量指标配置额度并临时放宽非本市户籍人员申请节能车增量指标资格条件福建省宣布开展汽车促消费活动对消费者购置新能源乘用车和燃油乘用车新车予以补贴大连市太原市郑州市等地将面向购车消费者发放汽车消费券浙江省提出指导浙江各地依法优化新能源车辆禁限行政策在上路权限牌照指标等方面予以支持为全面提振文旅消费各地推出优惠政策其中包含景区门票减免行动开展文旅主题系列活动集中发放文旅惠民消费券开发文创产品等参与的城市包括青岛市济宁市南昌市广西壮族自治区等此外宁波市部分地铁线路施行免费政策免费时段搭乘地铁无需购票3各地房地产政策自主调控2023年筑底修复可期1月5日央行银保监会发文决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制随着疫情防控政策的调整多达30个城市调整了首套房贷利率其中多个二线城市开始执行首套房贷款利率最低为38的政策在部分三四线城市个别银行首套房贷利率已开始按37执行2月10日人民银行召开2023年金融市场工作会议提出应动态监测分析房地产市场边际变化因城施策实施好差别化住房信贷政策落实好金融支持房地产市场平稳健康发展的16条政策措施积极做好保交楼金融服务加大住房租赁金融支持推动房地产业向新发展模式平稳过渡降低购房门槛优化限购政策武汉市增加购房资格东莞荥阳等地暂停执行住房限购政策山东威海临沂东营首套首付由30降低为20提高公积金贷款额度长沙个人首套房贷最低首付比例降至30二套降至40另外长沙等二三线城市对特定的购房对象提高了公积金贷款额度部分二线城市允许符合一定条件的群体购买第三套房部分地区还实施税费补贴用于支持特定群体购房四川省地区鼓励补贴引进人才进城务工人员等哈尔滨市对非哈市户籍人口提供一次性购房补贴具体数额依据购房人条件而定河南荥阳市对符合条件的首次购房的青年人才给予购房补贴及契税补贴乌鲁木齐出台新政对满足条件的购房者提供契税补贴南京市政府发布面向人才实施货币补贴方式多地加大二孩及以上家庭购房支持力度长沙规定二孩及以上家庭购房可增加一套购房指标绍兴分别对二孩三孩家庭公积金贷款额度上浮20和30安徽六安市规定多孩家庭购144平方米以下的新房享受50的契税补贴威海市向有未成年子女的二孩及以上家庭按照购房面积给予一定补助单套补助最高不超过5万元四川省地区对生育二孩或三孩家庭购房实施鼓励补贴政策部分城市提出买房送消费券政策宁波海曙区推出总额2000万元的消费券活动购房者凭券在该区指定商家购买汽车家电三个月内有效山东省济南市将发放总计5000万元的置业消费券江西南昌宁波海曙山东聊城等地也都将发布购房消费券并且最高份额将达到18万加快购房流程减少买房程序多地实施交房即交证湖南全省703个新建商品房楼盘实现交房即交证成为全国首倡并全域推行的省份石家庄市也为新建商品房项目提供交房即交证服务深圳武汉等地支持二手房带押过户4国常会保持外贸稳定听取对政府工作报告的意见建议1月28日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议提出经济社会发展安排粮食及农产品政策和生产目标以及外贸外资部署计划请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明12固收月度报告持续抓实当前经济社会发展工作推动经济运行在年初稳步回升会议指出为保证经济合理运行须推动财政金融工具以支持重大项目建设从而形成更多实物工作量同时实施小规模纳税人增值税减免普惠小微贷款等政策此外要营造良好的国际化营商环境支持平台经济推进复工复产部署做好春耕备耕工作为粮食丰收和重要农产品稳定供应打牢基础会议指出春播粮食产量占全年六成左右2月初各部门要压实责任抓好春耕备耕稳定粮食供给具体工作包括抓好春季田管明确粮食生产目标扎实做好保障服务落实最低收购价等相关政策和加大对大豆种植力度六个方面推动消费加快恢复和保持外贸外资稳定增强对经济的拉动力会议指出面对我国目前需求不足的突出矛盾后续要乘势扩大消费坚定扩大对外开放和稳定外贸以及积极吸引外资鼓励各地招商引资2月6日李克强总理主持召开各界人士基层代表座谈会听取对政府工作报告的意见建议总理提出过去一年在国际通胀高企背景下面临疫情等超预期因素的冲击通过推出稳经济一揽子政策和接续措施我国仍保持经济运行在合理区间随着往后疫情防控措施的调整1月消费明显增长接下来要持续实施好稳经济一揽子政策措施巩固和拓展经济运行回升态势三市场研判海外交易仍在于美加息预期扰动以及经济下滑担忧大宗商品影响较大权益市场暂时对美债利率上行反应钝化经济的韧性一定程度支撑表现市场风险偏好有所改善国内经济修复疫情影响进一步弱化政策持续发力生产消费等经济活力增强复苏迹象进一步明显股市在前期估值修复后业绩预期改善需进一步数据观察确认股市行情有望延续国内货币供需维持宽松格局M2同比增速较上月升至126社融-M2增速差降至-32对债市而言货币政策维持宽松债市利率波动主要在于11月以来经济预期改善以及交易性冲击债基赎回压力较大另外由于海外利率高位平稳固收类产品收益可观亦对银行负债端成本造成一定压力经济工作会议强调货币政策精准有力供需格局仍宽松财政政策加力提效经济修复消费回升已有显现利率基本无下行空间但大幅上行可能性不大四中国债市月度概览2023116-20232151债市延续震荡偏弱格局资金利率震荡明显近一个月资金利率波动较大央行7天逆回购操作交易量达到39650亿元是上月12720亿元的三倍表明央行维护流动性稳定的信号明显央行呵护下资金面相对稳定11月以来经济预期改善债基赎回压力较大资金利率震荡7天逆回购加权利率shibor3M1YAA存单分别变动-6BP2BP3BP至22238271其中7天逆回购加权利率月内波动较大月度均值较上月变动16BP理财产品年后跌至低位后快速回升1个月3个月和6个月利率分别上行9BP41BP10BP图15市场利率和政策利率请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明13固收月度报告央行逆回购利率7天银行间回购加权利率7天400SHIBOR3个月同业存单到期收益率AA1年中债企业债到期收益率AA3年10年国债收益率MLF利率1年DR007300200100资料来源Wind中国银河证券研究院整理图16银行间回购加权利率图17理财产品收益率60银行间回购加权利率7天理财产品预期年收益率1个月右轴中间价美元兑人民币理财产品预期年收益率3个月5070理财产品预期年收益率6个月403042652037106032272019-12-292020-12-292021-12-292022-12-29202171520209152021115202131520215152021915202211520223152022515202271520229152023115202111152022111520201115资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理国债收益率曲线与上月基本持平国债收益率曲线维持高位震荡中短期国债有所上行长端略降5年期国债和国开债收益率分别下行约6BP5BP至26928610年期国债和国开债收益率分别下行约2BP1BP至289305图18国债收益率曲线图19中长债利率稳中有降国债收益率曲线10年期国债收益率5年国开收益率2023-02-152023-01-165年中票AAA收益率38292022-12-152022-11-163634273225302823262421197D6M9M1Y2Y3Y5Y7Y10Y2022-02-272021-11-272021-12-272022-01-272022-03-272022-04-272022-05-272022-06-272022-07-272022-08-272022-09-272022-10-272022-11-272022-12-272023-01-272021-10-27资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理图20国开债-国债利差图21地方债-国债利差请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明14固收月度报告地方债-国债利差3Y国开债-国债利差3Y70140国开债-国债利差5Y地方债-国债利差5Y国开债-国债利差10Y地方债-国债利差10Y1206010050804060304020201000资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理国债期货国债期货成交量分化收盘价略有上行10年5年成交量较上月分别变动15-06410年5年2年期国债期货收盘价上行分别变动052025011信用债信用债收益率集体下行从收益率变动值来看中短久期收益率变动更明显表5信用债收益率2023215收益率收益率月变化BP评级期限1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAA272312340350-634-922-1392-464AA344375393404-1334-1723-1892-864企业债AA384417435446-1634-1023-11921070AA-552627660678-1334-623-7921202AAA271311338350-247-727-1428070AA281343374390-1247-927-1628076中短期票据AA307388420436-2247-427-1728662AA-550631662--1947-127-1528-AAA273310335355-540-1297-1846-158AA372284342362-1342-2196-2146-259城投债AA300395422456-3942-1596-1646760AA-555684715749-842-096-3462014AAA271311338--662-727-1428-AA301367400--1205-837-1570-地产债AA453475514--2362-897-2531-AA-750860902--2062545829-资料来源Wind中国银河证券研究院整理信用债利差截止2月15日信用债利差较上月全线收紧其中AA等级以及1年期短久期利差收窄幅度更大相较企业债和中短期票据城投债和地产债利差收紧幅度更大1YAA城投债及1YAA地产债利差较上月分别下行达到45BP29BP等级利差年前走阔后波动下行AA级波动较大表6信用债利差请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明15固收月度报告信用利差BP2023215利差月变化BP较2023116评级期限1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAA5362580070866365-1156-801-766-287AA637589241055310668-1856-1602-1266-687企业债AA9175129241475314868-2156-902-566013AA-33375372243905339168-1856-502-166413AAA5320570068236387-769-606-802-776AA629888841045610385-1769-806-1002-776中短期票据AA8898133841505614985-2769-306-1102-876AA-331983768439256--2469-006-902-AAA5473560865396917-1062-1176-1220-1236AA66338802923910901-1864-2075-1520-1136城投债AA8233140521528917001-4464-1475-1020-436AA-33733429524458946301-1364025280764AAA532057006823--1184-606-802-AA82781125713042--1727-716-944-地产债AA235422203424416--2884-776-1905-AA-531666060263295--72826661455-资料来源Wind中国银河证券研究院整理图22信用利差图23等级利差信用利差中票3年AA等级利差200信用利差中票5年AA80信用利差中票7年AA中票3年AA-AA中票3年AA-AAA1506010040502000202302202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202001资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理2融资情况1月16日-2月15日债券市场总体融资规模较上月的162只有所回升共发行债券210只发行金额为1789388亿元较上月1213047亿元上升了475债券市场总体融资规模扩增受到春节假期的因素整体融资规模增长相对不大利率债发行规模为1782818亿元共205只国债1364238亿元其中地方政府债规模提升明显发行共计730238亿元较前一月133532亿元上涨了440记账式国债有小幅下降发行共计6340亿元较上月收缩133表7债券发行数据2023116-2023215类别发行只数只数比重发行额亿元面额比重国债中债153728613642387624记账式国债中债125716340003543凭证式国债中债0000000000储蓄国债中债0000000000地方政府债中债14167147302384081央行票据中债10485000028政策性银行债券中债5124294135802311请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明16固收月度报告中国农业发展银行债中债15714145000810国家开发银行债中债19905114760641中国进出口银行债中债17810153820860商业银行债券中债10484000022普通债中债10484000022非银行金融机构债中债0000000000特种金融债中债0000000000国际机构债券中债0000000000政府支持机构债中债0000000000证劵公司债中债0000000000企业债券中债41902570014中央企业债中债0000000000地方企业债中债41902570014集合企业债中债0000000000中期票据中债0000000000集合票据中债0000000000短期融资券中债0000000000证劵公司短期融资券中债0000000000超短期融资券中债0000000000资产支持证券中债0000000000合计21010000178938810000资料来源Wind中国银河证券研究院整理信用债共发行858只规模为687948亿通过信用债净融资规模统计总发行量2883117亿元偿还2324088亿元净融资559029亿元与前一月净融资规模-61651亿元相比回升幅度较大总偿还额下降17信用债发行种类比例中短期融资券以327953亿元占比4767金融债以93300亿元占比1356公司债以75826亿元占比1102资产支持证券以62065亿元占比902定向工具企业债中期票据以及其他种类共占1872图24信用值发行种类比例图25信用债融资情况发行种类比例信用产品融资情况亿元总发行量总偿还额净融资额资产支持证券3500090其他企业债27984982883117定向工具160430000金融债27368474823240881362500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