2023年1月制造业景气度大幅回升至荣枯线以上，超出市场预期，生产经营活动扩张；EPMI较上月亦大幅反弹且高于近年平均水平。制造业PMI分项全面回升，其中新订单、采购量、生产量及进口涨幅靠前分别较上月上行7%、5.5%、5.2%和3%，显示制造业总需求开始回升，产需两端承压情况有明显缓解；同时，供应商配送时间虽仍在萎缩区间但环比上月亦大幅上升7.5%至47.6%，叠加春节影响物流放缓，显示1月疫情对供应链的扰动效应或已明显降低。大中小企业PMI整体上行，其中大型企业1月大幅升至荣枯线以上，中小型企业亦反弹回升超2%但仍位于萎缩区间。
　　非制造业PMI触底大幅反弹，服务业修复明显，建筑业保持扩张区间。1月非制造业景气度低位快速上行，其中服务业及商务活动分别攀升14.6%、12.8%至54%、54.4%；建筑业PMI上行2%至56.4%，仍保持扩张区间，但与往年均值比已有所走低。
　　我们认为：外围市场经济衰退风险下国内经济仍面临一定压力，但疫情防控优化及2023年政策加大力度稳增长、扩内需促消费，1月疫情对供应链及服务业等影响已有减弱，叠加建筑业仍相对高景气托底经济，我国经济景气水平明显回升；2023年中国经济高质量发展目标下，制造业技术创新、产业升级将继续推进，同时2023年外需萎缩但压力或边际放缓，大国博弈下中国制造业优势显著，制造业景气趋势将延续。
　　

研究报告全文：创造财富担当责任股票代码601881SH06881HK1月PMI速评制造业景气水平明显回升非制造业触底大幅反弹服务业修复明显银河证券研究院总量固收团队刘丹2023131中国银河证券股份有限公司CHINAGALAXYSECURITIESCOLTD中国银河证券研究丹博视角专栏微信号zgyhzqyj制造业景气水平超预期回升非制造业触底大幅反弹服务业修复明显2023年1月PMI速评较去年同期较2019-2022均月度值环比上月PMI大类指数变动值变动数据解读PMI5010310000-0132023年1月制造业景气度大幅回升至荣枯线以上超出市场预期生产经营活动扩张EPMI较上月亦大幅反弹且高于近年平均水平EPMI5090410250105制造业PMI分项全面回升其中新订单采购量生产量及进口涨制造业PMI幅靠前分别较上月上行75552和3显示制造业总需求中国综合PMI开始回升产需两端承压情况有明显缓解同时供应商配送时52901030190040产出指数间虽仍在萎缩区间但环比上月亦大幅上升75至476叠加春节影响物流放缓显示1月疫情对供应链的扰动效应或已明显降低商务活动54401280330133大中小企业PMI整体上行其中大型企业1月大幅升至荣枯线以上中小型企业亦反弹回升超2但仍位于萎缩区间非制造业PMI服务业54001460370198非制造业PMI触底大幅反弹服务业修复明显建筑业保持扩张区间1月非制造业景气度低位快速上行其中服务业及商务活动分别攀升146128至54544建筑业PMI上行2至564建筑业5640200100-260仍保持扩张区间但与往年均值比已有所走低我们认为外围市场经济衰退风险下国内经济仍面临一定压力PMI小型企业4720250120-063但疫情防控优化及2023年政策加大力度稳增长扩内需促消费1月疫情对供应链及服务业等影响已有减弱叠加建筑业仍相对高制造业PMI景气托底经济我国经济景气水平明显回升2023年中国经济高PMI中型企业4860220-190-120质量发展目标下制造业技术创新产业升级将继续推进同时2023年外需萎缩但压力或边际放缓大国博弈下中国制造业优势PMI大型企业5230400070095显著制造业景气趋势将延续制造业PMI细项非制造业PMI及细项较去年同期较2019-2022较去年同期较2019-2022均PMI分项月度值环比上月商务活动月度值环比上月变动均值变动变动值变动生产量4980520-110-185商务活动54401280330133新订单5090700160025新订单52501340470298新出口订单4610190-230-245新出口订单4590140-010-208积压订单4450140-130-127业务活动预期64901120700685产成品库存4720060-080-032投入品价格5150230-060-147采购量5040550020-033销售价格4830080-270-238进口4670300-050-158从业人员4670380-020-127购进价格5220060-420-370在手订单4330030-060-058原材料库存4960250050128存货4770230070040从业人员4770290-120-045供应商配送时间4970930050-092较去年同期较2019-2022均供应商配送时间4760750000-150建筑业月度值环比上月变动值变动生产经营活动5560370-190-085建筑业5640200100-260预期新订单5740860410387EPMI业务活动预期6820670380648较去年同期较2019-2022EPMI月度值环比上月投入品价格5530410170-040变动均值变动EPMI5090410250105销售价格5280280-100010研发活动5580640410072从业人员5310740390050较去年同期较2019-2022均产品订货5150710440172服务业月度值环比上月变动值变动进口4740480-470005服务业54001460370198出口订单4520360190-020新订单51601420480278采购价格6050490-260103业务活动预期64301200760693自有库存5490410330460投入品价格5090200-090-158就业4330120-170-248销售价格4750050-300-280从业人员4550310-100-165制造业PMI75非制造业PMI65PMI新订单非制造业PMI服务业PMI建筑业PMI生产量供应商配送时间65555545453535202004202008202006202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202108202004202006202008202010202012202102202104202106202110202112202202202204202206202208202210202212资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理银河固收团队刘丹13691228523执业证书编码S013051305003特此鸣谢周欣洋分析师简介刘丹博士简介首席FICC固收分析师总量组组长北京大学中国经济研究中心理论经济学博士后具有10余年宏观经济金融市场研究工作经验2011年6月加入中国银河证券研究院至今主要从事FICC固收相关研究涵盖大类资产配置股债投资策略等研究工作Tel861080927620Emailliudanyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130513050003分析师承诺本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关银河总量固收团队介绍刘丹首席FICC固收分析师总量组组长简介北京大学中国经济研究中心理论经济学博士后具有10余年宏观经济金融市场研究工作经验2011年6月加入中国银河证券研究院至今主要从事FICC固收相关研究涵盖大类资产配置股债投资策略等研究工作擅长准确把握宏观金融周期波动前瞻性研判大类资产配置机会2022年提出上半年控风险下半年博收益投资策略观点7月份提出大类资产配置周期当前处于加息周期后期通胀高位加息周期未结束经济确定下行现金最优后续进入衰退期债市逐步具备配置价值国内总量风险结构机会债市仍优10月末提出美联储政策利率预期引导将趋于平稳2021年预判大类资产配置逻辑在于货币宽松周期资产再定价和中国新经济结构海外经济复苏通胀资产价格泡沫股市高估值房价上涨中国新经济结构主导股市聚焦技术升级和消费升级债市长期利率趋势下行2020年准确研判下半年利率中枢上移10Y国债下半年波动区间3-34准确预判四季度震荡重启格局2019年准确预判美债黄金配置机会预判债市为震荡市2018年准确预判上半年利率下行趋势下半年美加息周期下的全球风险和国内必要的信用扩张团队成员简介周欣洋助理分析师简介帝国理工学院硕士2022年2月加入中国银河证券研究院从事FICC固收的研究工作Tel861080927726Emailzhouxinyangyjchinastockcomcn欢迎关注中国银河证券研究丹博视角专栏评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权CHINAGALAXYSECURITIES